更多相关文档>> HR三张报表搞定CEO
核心提示：如何让人才变为钱财?接下来从三个方面分享：一是讲财务资本与人力资本;二是CEO看报，财报与才报;三是人力资本度量与组织绩效。
企业是以盈利为目的、追求利润最大化的组织。在这个组织中，其中有三个职位比较重要：一个是CEO，我们通常所说的首席执行官;一个是CHO，首席人才官;一个是CFO，也就是首席财务官。除掉高大上的首席称谓，实际上是企业的、人事总监和财务总监，小的企业没有总监，可能只有经理，这三个人在企业扮演着不同的角色，一个管事、一个管人、一个管钱，其中人事总监和财务总监，称为总经理的左膀右臂，当然企业销售总监(CSO)或(CPO)也很重要，看企业的性质而定。
刚才跟大家说了这么多的CXO，可能有些HR新手不是很了解，建议大家多了解这些职位的职责内容。工业经济时代，相当长一段时期，企业最重要的管理职能是CFO，因为企业经营业绩的导向是以盈利为目的，很多老板认为钱是CFO管出来的，所以很多企业的CFO后来成为了CEO，缺钱的企业CHO很难成为CEO。现在时代不同了，大家可能发现，企业与企业的竞争，其实是企业人才与人才之间的竞争，CHO已经走进企业核心管理层，成为企业价值的创造者，企业CEO的合作伙伴。
企业的经营离不开三种资源，即财务资源、人力资源和物质资源，其中财务资源与人力资源是最基本的生产要素，财务资源是死的、被动的;人力资源是活的、主动的。在工业经济过渡到知识经济时代后，企业间的竞争，也由财务资本转为人力资本的竞争，从这个意义上讲，对人力资本的动态价值评估，是从工业经济时代向知识经济时代转变的一个重要里程碑。作为一个企业的CEO，他应当重视这些资源，成为调配资源的一位高手，更重要的是在一定时期内，使这些资源增值。
在知识经济时代，人力资源成为决定企业经济发展的最为主要的资源，是现代企业的核心竞争力。所以，过去企业总经理每月常看财务报表，关注的是企业“现金流”，那是传统企业管理者的习惯。而在知识经济时代，企业的CEO每月应该关注创造现金流的人，看看人才报表，看看是哪些部门?是哪些人?在为企业贡献“现金流”，所以CEO应多关注企业“人才流”。下面这张人力资源运营图，清晰地告诉我们，由人力资本转化为财务资本，由人才变为钱财的演变过程。&
从上表可以看出，从人事管理、人力资源管理、人力资本管理到心本管理，这是人力资源管理发展的四个阶段。人才流反映的是企业“选才、育才、用才、留才”的过程，马云说，不赚钱是不道德的，体现人才价值的标准是人均利润贡献，赚钱越多，价值越大，人力资本的存量越多。现金流反映的是企业投资、运营、获利、增值的过程，这些要靠人力资本的投入而带来财务资本的积累，这就是人力资源运营之道，那么，如何让人才变为钱财?接下来从三个方面分享：一是讲财务资本与人力资本;二是CEO看报，财报与才报;三是人力资本度量与组织绩效。
第一、财务资本与人力资本
1、财务资本：
财务资本是指企业所有者投入企业的货币资本，它所代表的价值以货币数量表示，因此与传统会计中的净资产相同。
为何谈HR三张报表时，要谈财务资本呢?因为公司的治理目标是确保公司利益相关者的利益实现最大化，也就是要为股东赚钱，不能赚钱的CEO，董事会会让人力资源部给其下免职书的，财务资本的不断增值和积累是实现这一目标的根本保证。
财务资本在不同行业、不同企业以及企业发展的不同阶段，由于企业属性的差异，其在企业受重视程度会有不同，制造型企业，或发展期、扩张期的企业，财务资本的需求强烈些;互联网、高新技术企业，人力资本更为重要。
在知识经济时代，知识、信息及创新能力成为企业竞争成败的关键因素，财务资本要通过激活人力资本获得增值。CEO是人力资本，他的价值是盘活企业人力资本的增值，这都是在强化或提高人力资本的地位。
2、人力资本：
人力资本是指劳动者受到教育、培训、实践经验、迁移、保健等方面的投资而获得的知识和技能的积累，亦称“非物力资本”。由于这种知识与技能可以为其所有者带来工资等收益，因而形成了一种特定的资本――人力资本。舒尔茨被称为“人力资本之父”。
就个人来讲，财务资本是指可以拿来交易的财务资产，如存款、股票、房屋等。而人力资本，是一个人在未来所可能赚取的金钱。下图是从网上找到的一张说明人生不同阶段人力资本与财务资本的变化图：
3、人力资本管理视角：
实现企业战略目标是人力资本管理的价值体现，人才评价、人才梯队建设及人才管理是保证企业战略目标实现的路径。
人力资本管理是企业管理系统的子系统，根据企业发展战略的要求，通过有计划地对人力资源的优化配置，激发员工的积极性和创造性，提高生产率和经济效益，推动企业发展，是人力资本管理的主要任务。
4、人事管理、人力资源管理与人力资本管理：
传统人事管理把人看作为一种成本，将人当作一种“工具”，注重的是投入、使用和控制。人力资源管理把人作为一种“资源”甚至是“资本”，注重产出和开发，取得“资源”的最大使用价值和“资本”的最大增值效益。人力资本管理则是将人力作为投资对象，作为财富的一部分，是从投入与收益的关系来研究人的问题。
在第一章里，主要是重点分析一个企业的CEO所关注的两个关键点，一是钱财，一是人才，为下一步讲才报提供依据。
第二、CEO看报：财报与才报
一、财报：
利润表、资产负债表、现金流量表， 这“三张表”是一个企业财务管理和动态管理的缩影。要管理好一个企业，企业CEO根据“三张表”提供的财务信息为企业管理作决策。
资产负债表位于三表之首，反映了企业的资产状况，企业有多少自有资金、多少外债，一看便知。如果你的企业陷入债务危机，你的资产负债表就鸣枪警示，那你就要立刻采取行动，找到根源，将危机制服。
利润表反映企业一定会计期间(如月度、季度、半年度或年度)生产经营成果的会计报表。企业一定会计期间的经营成果既可能表现为盈利，也可能表现为亏损，它全面揭示了企业在某一特定时期实现的各种收入、发生的各种费用、成本或支出，以及企业实现的利润或发生的亏损情况。
现金流量表反映企业现金来源、现金使用和现金库存的情况。现金流量对企业至关重要，它是企业顺畅运行、获取竞争力的根本保证。
利润表、资产负债表、现金流量表，是CEO行军打仗的地图，没有地图，他就迷失了方向。利润表代表企业的能力如何，而现金流量表代表企业的活力，资产负债表代表企业实力，财务报表也是考核管理人员的数据，同样也是检验CEO管理能力的依据，作用重大。
二、才报：
人才利润表、人才负债表、人才流量表， 这“三张表”是一个企业人才管理和动态管理的缩影。要管理好一个企业，企业CEO根据“三张表”提供的人才信息为企业管理作决策。
人才负债表位于三表之首，反映了企业的人才状况，是企业人才盘点之后，对企业人才的一次诊断。如果你的企业陷入人才危机，人才负债表就会告诉你，那你就要立刻采取行动，找到根源，补充人才。人才利润表反映企业一定周期人力资本投入与产出的收益，对人力成本的分析，得出人均利润贡献。人才流量表反映企业人才引进、人才流失及人才结构的情况，通过员工满意度及人才发展情况，说明企业的吸引力。&
大家知道，年报的同比分析就是用报告期数据与上期或以往几个年报数据进行对比。它可以告诉投资者在过去一年或几年中，上市公司的业绩是增长还是滑坡。但是，年报的同比分析不能揭示公司最近6个月的业绩增长变动情况，而这一点对投资决策更富有指导意义。
以上作为企业的财务部门，每月都会进行“财报”分析，报告企业财金状况，同样，企业的人力资源部门，通过绩效考核，效果如何?效率是否有提升?人力成本是否有减少?每月也要作“才报”分析，报告企业人才状况。
1)人力资本负债表
由于绩效考核数据是近期开始收集，没有往年的数据可以比较，所以一般只作环比分析，看本月与上月比，通过绩效考核，取得了哪些进步。相比人力资源数据而言，也可分析出在人力资本方面所带来的变化。
① 人力资本定性指标分析：人力资本定性指标内容包括员工知识面、员工忠诚度和员工年轻化三个方面;
② 人力资本定量指标分析：人力资本定量指标内容包括工资总额、福利费用和招培费用三个方面。
人力资本负债表，可以分析企业各个年龄段、学历段、入职工龄段员工情况，发现问题所在，如果一个企业的基本数据完整，我们就可从附件表分析人力资本负债情况：&
2)人力资本利润表
从人力资本利润表中，可以看出企业人力资本的投资情况和收益情况，分析人工成本含量及人均效益，了解人力资本的投资回报率，分析外部吸引力和内部凝聚力对企业人均利润的影响，从而加强人力资源管理。
① 投资分析：主要分析人力投资水平和人力投资结构;
② 收益分析：主要分析直接投资收益和间接投资收益。
这部分分析，需要与财务协助，了解人员动态怎样影响财务运态，找准人力资源的切入点，以便更好地提炼绩效考核指标，促进企业发展。从附件表2可以分析人力资本利润情况：
3)人才流量表
从人才流量表中，可以发现关键岗位离职原因，分析人才的稳定性，从组织的吸引力可以看出员工满意度，以及客户满意度，了解员工福利情况，同时也了解企业员工学习成长情况。
①人才流失率：分职系、分离职原因、分入职年限分析企业人才的流失情况;
②组织吸引力：组织吸引力分为三个部分，员工需求、培训开发和企业文化。
人才流量表可以说明企业人才稳定情况，也可分析人才补充情况，通过人才流量表的分析与改善，加强企业人才队伍的建设。从附件表3可以分析人才流量情况：
才报分析：
人力资本负债表、人力资本利润表、人才流量表中的三组数据，如何激活?如何串联?背后的管理逻辑?这是才报分析的重点，每张报表从不同反映企业人才的健康状况。
HR要通过三张报表向CEO报告企业人力资本增值情况、人力资源战略与企业战略的匹配差异、存在的问题与瓶颈、解决的方法和途径、希望得到的帮助与支持，这样清晰的人力资源管理思路，想必企业CEO是非常认同的。
第三、人力资本度量与组织绩效
一、人力资本度量：
指用数据说明人力资源职能绩效、员工团队绩效及其对经营业务绩效的贡献，即用数据说明组织在人力资本上的投资有效性。
1、进行度量的意义：
1)、像管理有形资产那样管理无形资产
企业财务业绩的真正原动力在于人力资本、结构资本等无形资产。企业只有像管理财务等有形资产那样管理人力资本，量化人力资本的投入和产出，并采取有效的手段使企业的人才、结构资本等无形资产增值，才能使企业获得长期、可持续的发展。
2)、使人力资源管理真正成为企业的战略合作伙伴
利用强有力的衡量工具，将人力资本管理的语言转换为业务的语言，并指定具有前瞻性的人力资本战略，使相关管理举措对公司的业务产生影响，从而也使人力资源管理真正成为企业的战略合作伙伴。
3)、通过衡量分析而增加管理的透明度
只有通过科学、系统、量化的人力资本衡量及标杆比较方法，企业才能分析人力资本对业务的影响，形成完善、系统的人力资本管理报告，增强信息透明度，并在此基础上进行人力资本管理决策。管理层需要一套度量基准模式，对员工的成本曲线和生产曲线进行描述和预测。
举例：如果我们看到成本或交货时间增加，就可能发现问题的源头在于质量。产品质量不佳导致返工，因而延长了交货期限。推迟交货，就会引起客户的不满，客户不满，就可能找其他供应商;而失去客户，就会导致销售成本上升，因而增加了生产成本。
2、进行度量的方式：
1)定量指标
定量指标是可以准确数量定义、精确衡量并能设定绩效目标的考核指标。在定量评价指标体系中，各指标的评价基准值是衡量该项指标是否符合生产基本要求的评价基准。
定量指标分为绝对量指标和相对量指标两种，绝对量指标如销售收入，相对量指标如销售收入增长率。
定量指标的五要素是指：指标定义、评价标准、信息来源、绩效考核者和绩效目标。定量指标有两种制定评价标准的方法：一种是加减分法，另一种是规定范围法。定量测量：侧重于成本、产量和时间，告诉我们发生了什么。
2)定性指标
定性指标是指无法直接通过数据计算分析评价内容，需对评价对象进行客观描述和分析来反映评价结果的指标。对一个定性工作的考察，不外乎通过时间、质量、数量、成本和风险等五个角度，这就为我们确定定性指标的考核维度提供了很有价值的思考方法。
例如：考核维度举例：计划完成率、及时性、满意度、准确性、达成率、合格率、周转次数、费用额、预算达成率、出错率、失误次数等。定性测量：侧重于价值和人的各种反应，告诉我们发生的原因。
3、进行度量的流程：
1)、内部与外部经营环境评估：关注人力资本、组织资本的关系资本;
2)、聚焦核心问题：业务发展与运营，竞争优势保持与提升;
3)、洞悉原因：人才、HR流程、政策等;
4)、设计解决方案：监控指标、未来影响及领先指标、预测未来结果值;
5)、绩效监控：投资与评估、持续闭环。
4、人力资本度量体系：
1)、人力资源指标分析：从人力资源数量、流动和结构分析现状;
2)、人力资本能力度量：从人才与成本、投资与收益、流失与补充，进行人力资本监控与优化;
3)、人力资源管理体系分析模型：从基础、智能和效能指标，进行人力资源管理体系优化。
当CHO完成人力资本规划体系后，就可面对CEO报告人力资源在企业的价值，通过人力资本度量数据，说明企业人力资本的增值绩效。
二、组织绩效：
组织绩效是指组织在某一时期内组织任务完成的数量、质量、效率及赢利情况。&
从上图战略人力资源管理与组织绩效的框架模型中，我们发现，智力资本也好、人力资本也好、通过人力资源管理活动，达成组织绩效，最终实现企业战略。
一个企业的CEO需要对企业组织绩效负责，实现组织战略目标，与管理者共同参与绩效计划制定、绩效监控沟通、绩效考核评价、绩效结果应用、绩效目标提升的闭合循环过程管理，为此要建立“五化”体系：
1)着眼于目标量化，建立目标指标体系，推动企业资源全优化聚焦，解决“干什么，干到什么程度”的问题;
2)着眼于职责细化，建立职能责任体系，推动公共部门全战线行动，解决“谁来干”的问题;
3)着眼于督导“动”化，建立跟踪反馈体系，推动企业全过程调控，解决“干到什么进度”的问题，建立跟踪反馈体系的重点是动态跟踪和过程控制，是保证目标完成、达成绩效的关键环节;
4)着眼于对标优化，建立评估改进体系，推动各项工作全方位超越，解决“怎么干，干到什么标准”的问题;
5)着眼于兑现硬化，建立考核激励体系，推动管理人员全身心投入，解决“干好干坏对责任者怎么样对待”的问题。
当然，上述“五个体系”闭环管理推行也有一些客观与主观难度，但作为一种科学的管理工具，可以在推行中不断修正与完善。
今天我们一起分享企业的财务资本与人力资本、“财报”与“人报”、人力资本度量与组织绩效三个方面的内容，当我们面对CEO时，这三张报表可为CEO带来两方面的价值：
第一、企业的预警工具。
•CHR度量体系，应该主要是一个告诉团队何时必须采取纠正措施的工具，能为高层经理提供干预的途径，而不仅仅是用来控制。
•C比如薪资总额和职位空缺率、员工流失率等均是企业组织状况和人力资本开发状况的监测指标。
第二、预测和决策依据。
•C通过HR度量主动发现存在的问题以及背后的原因，使HR决策给予数据而不是传闻。
•C管理层一般爱看趋势，并且希望知道正在发生什么?什么即将发生?为什么会发生?这样采取何时的干预行动远比到时候看糟糕的财务报表要强。
•C高层在作出管理层重组、薪酬决策、组织变革、团队领导力开发、士气激励、员工挽留等重要的人事决定的时候，都需要这些。
中国的人力资源管理发展可分为四个阶段，那就是人事管理、人力资源管理、人本管理及心本管理，目前，中国大部分民营企业的人力资源管理还处于“初级阶段”，中国民营企业的人力资源管理还有很长的路要走。
作者简介：马同华，组织与人力资源管理专业研究生，长期担任人力资源中高层管理职务，著有《老HRD手把手教你做绩效考核》，文章来源于三茅人力资源网，版权归原作者所有。
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上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例
西南财经大学硕士学位论文上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例姓名：张养维申请学位级别：硕士专业：会计学指导教师：潘学模摘要摘要随着我国资本市场的迅速发展，上市公司的经营管理逐渐由以资产经营为主转变为以资本经营为主，进入了以财务为导向的公司管理阶段。公司财务状况的好坏直接影响公司的生存与发展，因此财务管理对公司十分重要。而财务管理中最重要的就是财务风险管理。财务风险度量是上市公司财务风险管理的核心内容，对财务风险问题的管理决策必须建立在对财务风险科学度量的基础之上。财务风险管理就是识别、度量并控制财务风险的过程。公司通过对潜在的财务风险的识别和度量进而规划选择适当的方法加以控制，期望以最低的财务风险管理成本达到保证公司安全经营的目的。只有正确地对财务风险进行度量和分析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。作为现代公司管理的重要部分，上市公司经营管理者必须重视和研究财务风险度量，以增强公司的财务实力，提高公司的竞争能力。国外学者对财务风险的度量与控制方面的研究，主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题，而对财务危机的成因，对财务风险的预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论，对财务风险度量研究方面的文献也很少。我国关于财务风险度量理论的研究还处于起步阶段，有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即是有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度。将公司作为一个整体，从不同角度量化研究公司财务风险的文献并不多。为了科学地度量我国上市公司的财务风险，上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例价结果最好的组中的公司财务杠杆系数的值域范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对我国上市公司财务风险的度量。针对理论研究和实证分析结果，提出针对我国公司财务风险管理的对策。在实证研究中，第一章绪论。本章从财务风险对公司生存和发展的重要性入手，指出了第二章文献综述。对国内外一些关于财务风险度量理论及财务风险度量工具的研究现状进行了论述和评价。通过对国内外财务风险理论研究发现，国外对财务危机的成因、财务风险的度量和预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论。国内有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即使有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度，将公司作为一个整体来研究公司财务风险度量的文献不多。所以，对财务风险度量与控制问题等的研究具有一定的理论和现实意义。第三章财务风险度量的理论分析与方法研究。这一章首先对财务风险的概念及其度量指标进行了界定，然后对各种财务风险度量方法的优缺点及摘要其适用范围进行了比较。并指出了杠杆分析法的优越性。杠杆分析法直观，计算相对简单，同时，它在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分析公司财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应，尤其对于同行业公司，采用杠杆分析法能够很好的在行业之间进行比较分析，并指出在第四章基于杠杆分析法的实证研究。这一章在前面几章的理论基础上做了进一步的实证研究。本章对实证研究所采用的因子分析法和杠杆分析法的优缺点及其进行了分析和概括。第五章结论及建议。通过实证研究第一，第二，通过实证研究发现综合效益优秀的房地产上市公司的财务杠杆系数大多在数值１附近，这说明综合效益优秀的房地产上市公司都采用了比较稳上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例健的财务政策。随着的综合效益的递减，财务杠杆系数与其波动的幅度在不断的加大，尤其是综合效益在最后几名的房地产上市公司，财务杠杆的波动幅度异常增大，这说明这些公司在大量举债经营，也由此加大了公司财务风险。由此可见财务杠杆系数可以比较直观地显示房地产上市公司的财务风险及其在该行业的相对位置。第一，第二，本研究仅以对外公布的财务资料为研究对象，对于非财务性因素未纳入变量范围。关键字：公司财务财务风险度量财务杠杆４ＡｂｓｔｒａｃｔＡｌｏｎｇｗｉｔｈｏｐｅｒａｔｉｏｎａｎｄａｓｓｅｔｔｈｅｒａｐｉｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｃａｐｉｔａｌｉｎＯＵｒｍａｒｋｅｔｓ，ｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ‘ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｔｏｃｏｕｎｔｒｙｃｈａｎｇｅｄｇｒａｄｕａｌｌｙｆｒｏｍｄｏｍｉｎａｔｅｄｂｙｂｙｃａｐｉｔａｌｒｕｎｎｉｎｇｒｔｍｎｉｎｇｄｏｍｉｎａｔｅｄａｎｄｗｅｎｔｉｎｔｏｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌ－ｏｒｉｅｎｔｅｄｈａｓｒｉｓｋａｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｍａｎｃｅｓｔａｇｅ．Ｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｐｏｓｉｔｉｏｎｏｎｄｉｒｅｃｔｉｍｐａｃｔｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ＇ｓｓｕｒｖｉｖａｌａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ＳＯ，ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌａｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｖｅｒｙｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｏｉｓｃｏｍｐａｎｙ，ａｎｄ，ｔｈｅｒｉｓｋｍｏｓｔｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｈｉｎｇｉｎｒｉｓｋｓ’ｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｄｅｃｉｓｉｏｎ－ｍａｋｉｎｇｍｕｓｔｂｅａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｗｈｉｃｈｂａｓｅｄｓｃｉｅｎｃｅａｓｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｉｓａｔｔｈｅｖｅｒｙｃｏｒｅｏｆｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｍｅａｓｕｒｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓ．Ｔｈｒｏｕｇｈａｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｓｔｏｉｄｅｎｔｉｆｙａｎｄｃｏｎｔｒｏｌｖａｒｉｅｔｙｏｆｐｏｔｅｎｔｉａｌｒｉｓｋｓｔｏｉｄｅｎｔｉｆｙａｎｄｍｅａｓｕｒｅｔｈｅｐｌａｎｎｉｎｇａｎｄｔｈｅｎｓｅｌｅｃｔｔｈｅａｐｐｒｏｐｒｉａｔｅｍｅｔｈｏｄｏｆｃｏｎｔｒｏｌｔｈａｔｃｏｍｐａｎｉｅｓｔｏｅｘｐｅｃｔａｍｉｎｉｍｕｍｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｏｅｎｓｕｒｅｔｈｅｃｏｓｔｏｆｔｈｅｓｅｃｕｒｉｔｙｏｐｅｒａｔｉｏｎ．Ｏｎｌｙｂｙｃｏｒｒｅｃｔｌｙｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｗｅｐｒｏｖｉｄｅａａｎｄａｎａｌｙｓｉｓｔｏｔｈｅｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋ，Ｃａｎｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃａｎｂａｓｉｓｆｏｒｔｈｅｉｍｐｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ａｓｉｍｐｏｒｔａｎｔｐａｒｔｏｆｍｏｄｅｍｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ，ｔｈｅｍａｎａｇｅｒｓｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｉｔｓｃｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｏｆｔｈｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｙｈａｖｅｔｏｇｉｖｅａｔｔｅｎｔｉｏｎｔｏｌｏｏｋａｔａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｔｏｅｎｈａｎｃｅｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔｒｅｎｇｔｈａｎｄｅｄｇｅ．Ｏｎｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｒａｎｄｃｏｎｔｒｏｌ，ｆｏｒｅｉｇｎｓｃｈｏｌａｒｓｍａｉｎｌｙｂａｓｅｄｏｎｉｔｓｄｅａｌｉｎｇｗｉｔｈｔｈｅｏｔｈｅｒｈｏｗｔｏｏｕｔｏｆｃｒｉｓｉｓｓｔｒａｔｅｇｙａｆｔｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓｏｆｉｔｓｎｏｔｙｅｔｃａｕｓｅｓｒｉｓｋ’Ｓｈａｐｐｅｎｉｎｇ．Ｏｎｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎｏｆｔｈｅｈａｎｄ，ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓ，ａｌｔｈｏｕｇｈｆｏｒｓｏｍｅ，ｔｈｅｒｅｉｓｏｎｆｏｒｍｅｄｔｈｅｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｓｙｓｔｅｍ，ａｎｄｔｈｅｒｅｉｓｒａｒｅｌｙｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｓｅａｒｃｈ．ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔＩｎｔｅｒｎａｌｓｃｈｏｌａｒｓ’ｔｒｅａｔｉｓｅｍｏｒｅｏｎｏｎｒｉｓｋｐｒｅｄｉｃｔｉｏｎａｎｄｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｅｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔｓ’ｓｙｓｔｅｍｒｉｓｋ．Ｏｎｔｈｅｏｔｈｅｒｈａｎｄ，ｒｉｓｋｓｔｈｅｙｍａｙＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＴｈｅＦｉｎａｎｃｉａｌＲｉｓｋＭｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｆＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｙ：：笙竺！兰呈翌坐！！登！坚坐！堡型！竺堡鬯！！！ｅｎｃｏｕｎｔｅｒｉｎｔｈｅｃｏｕｒｓｅｏｆｂｕｓｉｎｅｓｓｆｏｒｍｅｄｌｅｓｓｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ．Ａｌｔｈｏｕｇｈａｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ，ｉｔｉＳｍｏｒｅｒｏｕｇｈｏｎａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅｒｉｓｋｂａｓｅｄｏｎａｐａｒｔｉｃｕｌａｒｉｔｅｍ，ａｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｓｅａｒｃｈｂａｓｅｄｔｈｅｗｈｏｌｅｃｏｍｐａｎｙｉｓｎｏｔｍｏｒｅｙｅｔ．ＩｎｏｒｄｅｒｔｏｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃａｌｌｙｍｅａｓｕｒｅｔｈｅｒｅａｌｅｓｔａｔｅＩｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｒｉｓｋｉｎＣｈｉｎａ，ｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｓｕｍｍｉｎｇｕｐｍｅｔｈｏｄｓ，ａｉｍｉｎｇａｔｔｈｅｌｉｓｔｅｄａｖａｒｉｅｔｙｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ，ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｐｏｉｎｔｅｄｏｕｔｖａｒｉｏｕｓｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓｆｏｒｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｉｎｃｏｕｎｔｒｙ．ＴｈａｔｉｓｍｅａｓｕｒｉｎｇｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｂｙｕｓｉｎｇｏｆｔｏｏｌＯｕｒａｓａｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅｔｈｅｌｉｓｔｅｄａｎｄｃｏｎｄｕｃｔｉｎｇａｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｅｖａｌｕａｔｉｏｎｏｆｃｏｍｐａｎｙｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｔｈｒｏｕｇｈｔｈｅｆａｃｔｏｒｍｏｄｅｌｔｏｇｅｔｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ。Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅｒｅａｓｏｎａｂｌｅｒａｎｇｅｓｐｈｅｒｅｉｎｔｈｅｒａｎｇｅｓｐｈｅｒｅｆｒｏｍｔｈｅｂｅｓｔｅｖａｌｕａｔｉｏｎｇｒｏｕｐｓａｓａｉｎｄｕｓｔｒｙ，ＳＯＷｅａｃｈｉｅｖｅｓｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｆｔｈｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎＣｈｉｎａ．Ａｎｄｔｈｅｎ，ｗｉｔｈｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈａｎｄｅｍｐｉｒｉｃａｌａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓ，ｗｅｐｕｔｆｏｒｗａｒｄｏｕｒｃｏｍｐａｎｙ’ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｐｏｌｉｃｙ．Ｉｎｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ，ｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｓｅｌｅｃｔｅｄｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎｒｅａｌｅｓｔａｔｅｉｎｄｕｓｔｒｙ．Ｆｉｒｓｔｏｆａｌｌ，ｉｔｃｈｏｓｅｔｈｅｍｏｄｅＩｆａｃｔｏｒａｎａｌｙｓｉｓｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｌｉｓｔｅｄｔｏｅｖａｌｕａｔｅｔｈｅｏｖｅｒａｌｌｏｎｃｏｍｐａｎｉｅｓ，ａｎｄｔｈｅｎｃａｒｒｉｅｄｏｕｔｔｈｅｓａｍｐｌｅａＳｃｏｍｐａｎｉｅｓｔｈｅｂａｓｉｓｏｆｅｖａｌｕａｔｉｏｎｔｏｇｅｔｔｈｅｌｅｖｅｒｂｅｓｔｒｅａｓｏｎａｂｌｅｒａｎｇｅｆｒｏｍｔｈｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈｅｖａｌｕａｔｉｏｎ．ＴｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔｌｅｖｅｒａｇｅＣａｎｂｅａｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｍｅｔｈｏｄｏｆｔｈａｔｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｔｏｉｄｅｎｔｉｆｙｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’ｓｆｉｎａｎｃｉｎｇｒｉｓｋ．Ｔｈｅｖａｌｕｅｉｎａｃｏｍｐａｎｉｅｓｒｅａｓｏｎａｂｌｅｒａｎｇｅｈａｓａｒｅｇｉｏｎ’Ｓｒｅｌａｔｉｖｅｌｙｓｔａｂｌｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａａｎｄｇｏｏｄｐｒｏｓｐｅｃｔｓｆｏｒｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｗｈｉｌｅｔｈｅｃｏｍｐａｎｙｔｈａｔｌｅｖｅｒａｇｅｖａｌｕｅｏｕｔｒｅａｓｏｎａｂｌｅｒａｎｇｅｈａｓｏｒａｖｏｌａｔｉｌｅｏｐｅｒａｔｉｎｇｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｎｄｆａｃｅｄｗｉｔｈｓｏｍｅｃｒｉｓｉｓｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙ．ＴｈｅｓｐｅｃｉｆｉｃｉｄｅａｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒｉｓｔｏｓｔｕｄｙＣｈｉｎａ’Ｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｔｈｅｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｉｓｓｕｅｓｆｒｏｍｔｈｅａｃｔｕａｌｏｎｓｉｔｕａｔｉｏｎａｃｃｏｒｄｉｎｇｔｏｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｔｈｅｏｒｙａｎｄｄｒａｗｔｈｅｕｓｅｆｕｌｒｅｓｕｌｔｓｆｒｏｍｆｉｎａｎｃｉａｌｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｔｈｅｏｒｙｂｏｔｈｈｅｒｅａｎｄａｂｒｏａｄ．Ｉｎｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ，ｏｎｔｈｅｂａｓｉｓｏｆａｌｌｋｉｎｄｓｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓａｎｄｒｅｇａｒｄｉｎｇｔｏｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｒｉｓｋｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ；ｈｅｒｅｉｔｐｏｉｎｔｅｄｏｕｔｔｈａｔＣｈｉｎａ＇ｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓ．Ｓｐｅｃｉｆｉｃｃｈａｐｔｅｒｓｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒａｒｅａｓｆｏｌｌｏｗｓ：ＣｈａｐｔｅｒＯｎｅＩｎｔｒｏｄｕｃｔｉｏｎ．Ｆｒｏｍｔｈｅｉｍｐｏｒｔａｎｃｅｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｔｏｔｈｅ２Ａｂｓｔｒａｃｔｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｓｕｒｖｉｖａｌａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ｔｈｉｓｃｈａｐｔｅｒｐｏｉｎｔｓｏｕｔｔｈｅｓｔｕｄｙ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｉｄｅａｓｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｉｓｔｈａｔｒｉｓｋｏｎｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅｏｆｔｈｅｔｈｅｂａｓｉｓｏｆａｌｌｋｉｎｄｓｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｌｉｓｔｅｄｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓａｎｄｒｅｇａｒｄｉｎｇｏｕｔｔｈａｔｔｏｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓ；ｈｅｒｅｉｔｐｏｉｎｔｅｄＣｈｉｎａ＇ｓｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ‘ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｔｏｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓ．ＴｈｅｓｔｕｄｙＭｅｔｈｏｄｓｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｉｓｒｅｓｅａｒｃｈｃｏｍｂｉｎｅｎｏｒｍａｔｉｖｅｄｏｍｉｎａｔｅｄ；ａｎｄｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎｒｅｓｅａｒｃｈｗｉｔｈｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｉｏｎｒｅｓｅａｒｃｈｃｏｍｂｉｎｅｑｕａｌｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓ、＾，ｉｔｌｌｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓｄｏｍｉｎａｔｅｄ．ＣｈａｐｔｅｒＴｗｏＤｏｃｕｍｅｎｔｓｕｍｍａｒｉｚｅｓ．Ｉｔｄｉｓｃｕｓｓｅｄａｎｄｅｖａｌｕａｔｅｄｓｏｍｅｏｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｔｈｅｏｒｙａｎｄｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｔｏｏｌｓ’ｃｕｒｒｅｎｔｒｅｓｅａｒｃｈｓｉｔｕａｔｉｏｎｈｅｒｅａｎｄａｂｒｏａｄ．ＴｈｒｏｕｇｈｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｔｈｅｏｒｙｈｅｒｅａｎｄａｂｒｏａｄｗｅｃａｎＳＯｓｅｅｔｈａｔｆｏｒｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｃｒｉｓｉｓ，ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋａｎｄｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎｍｅａｓｕｒｅ，ａｎｄｎｏｏｎ，ａｌｔｈｏｕｇｈｓｏｍｅｓｔｕｄｉｅｓｈｅｒｅａｎｄａｂｒｏａｄｈａｖｅｂｅｅｎｃｏｎｄｕｃｔｅｄ，ｂｕｔｓｔｉｌｌｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｓｙｓｔｅｍｆｏｒｍｅｄ．Ｉｎｔｅｒｎａｌｏｎｓｃｈｏｌａｒｓ’ｔｒｅａｔｉｓｅｏｎｒｉｓｋｐｒｅｄｉｃｔｉｏｎａｎｄｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｃｏｎｃｅｎｔｒａｔｅｄｍｏｒｅｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔｓ’ｓｙｓｔｅｍｒｉｓｋ．Ｏｎｔｈｅｏｔｈｅｒｈａｎｄ，ｒｉｓｋｓｔｈｅｙｍａｙｅｎｃｏｕｎｔｅｒｉｎｔｈｅｃｏｕｒｓｅｏｆｂｕｓｉｎｅｓｓｆｏｒｍｅｄｌｅｓｓｑｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ．Ａｌｔｈｏｕｇｈｒｏｕｇｈａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅｒｉｓｋｂａｓｅｄｔｈｅｗｈｏｌｅｏｎａｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ，ｉｔｉｓｍｏｒｅａｏｎｐａｒｔｉｃｕｌａｒｉｔｅｍ，ａｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｓｅａｒｃｈｂａｓｅｄｃｏｍｐａｎｙｉｓａｎｄｎｏｔｍｏｒｅｙｅｔ．Ｓｏ，ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔａｎｄｔｈｅｃｏｎｔｒｏｌｏｆｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔａｎｄｃｏｎｔｒｏｌｈａｓｓｏｍｅｐｒａｃｔｉｃａｌｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｃｅ．ｃｏｍｐａｒｉｎｇｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔＣｈａｐｔｅｒＴｈｒｅｅＴｈｅｍｅｔｈｏｄｓ．Ｔｈｉｓｃｈａｐｔｅｒｄｅｆｉｎｅｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔａｎｄｉｔｓｔａｒｇｅｔｓａｔｆｉｒｓｔ，ａｎｄｔｈｅｎｃｏｍｐａｒｅｄｔｈｅｉｒａｄｖａｎｔａｇｅｓａｎｄａｄｉｓａｄｖａｎｔａｇｅｓａｎｄｉｔｓａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｓｐｈｅｒｅａｍｏｎｇｖａｒｉｅｔｙｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｍｅｔｈｏｄｓａｎｄｐｕｔｆｏｒｗａｒｄｔｈｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆｔｈｅｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓ．Ｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｉｓｉｎｔｕｉｔｉｖｅａｎｄｈａｓａｒｅｌａｔｉｖｅｌｙｓｉｍｐｌｅｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ，ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅ，ｉｔｈａｓｔｈｅａｄｖａｎｔａｇｅｓｏｆａｎａｌｙｚｉｎｇａｎｄｍａｄｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｆｒｏｍｔｈｅｗｈｏｌｅｐｏｉｎｔｏｆｖｉｅｗｉｎｔｈｅｏｎｆｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｓｅｎｓｉｔｉｖｅｒｅｓｐｏｎｓｅｉｎｔｅｒｎａｌ，ｌｅｖｅｒａｇｅＵＳｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ’ｃｈａｎｇｅｓ．Ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｉｎｔｈｅｉｎｄｕｓｔｒｙａａｎａｌｙｓｉｓｈａｓｇｏｏｄｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓ．Ｔｈｉｓｃｈａｐｔｅｒａｌｓｏｔｏｌｄｔｈａｔｉｎｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｉｎｔｈｉｓｐａｐｅｒ，ｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｗｏｕｌｄｂｅｔｈｅｔｏｏｌｔｏｏｎｒｅｓｅａｒｃｈｔｈｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｆｏｒｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｏｎｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ．ｌｅｖｅｒａｇｅＣｈａｐｔｅｒＦｏｕｒＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙｂａｓｅｄａｎａｌｙｓｉｓ．ｎｉｓｃｈａｐｔｅｒＲｅｓｅａｒｃｈ－－ａｓａｎＴｈｅＦｉｎａｎｃｉａｌＲｉｓｋＭｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｆＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｙｅｘａｍｐｌｅｏｉｒｅａｌｅｓｔａｔｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｍｅｓＯｎｍａｄｅｆｕｒｔｈｅｒｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｏｎｔｈｅｂａｓｅｏｆｔｈｅｆｏｒｍｅｒｃｈａｐｔｅｒｓａｎｄａｎａｌｙｚｅｄａｎｄｓｕｍｍａｒｉｚｅｄｔｈｅｓｔｒｅｎｇｔｈｓａｎｄｗｅａｋｎｅｓｓｅｓｏｆｔｈｅｆａｃｔｏｒａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｗｈｉｃｈｒｅａｌｅｓｔａｔｅｗｅｒｅｕｓｅｄｆｏｒｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ．Ｉｔｃｈｏｓｅｄｓｉｘｔｙ－ｏｎｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎｉｎｄｕｓｔｒｙｆｏｒｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈａｎｄａｃｃｏｕｎｔｅｄｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌａｎａｌｙｓｉｓｗｈｉｃｈｐｒｏｖｉｄｅｄａｌｅｖｅｒａｇｅｓｃｉｅｎｔｉｆｉｃｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔ’Ｓｒａｎｇｅｓｐｈｅｒｅｂｙｕｓｉｎｇｌｅｖｅｒａｇｅｂａｓｉｓｆｏｒｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｉｎｔｈｉｓｉｎｄｕｓｔｒｙ．ＣｈａｐｔｅｒＦｉｖｅｐａｐｅｒＣｏｎｃｌｕｓｉｏｎａｎｄｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎ．Ｔｈｒｏｕｇｈｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｔｈｉｓｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｒａｔｅｏｆｍａｉｎｂｕｓｉｎｅｓｓｉｎｃｏｍｅｇｒｏｗｔｈａｎｄｔｈｅｒａｔｅｏｆｔｏｔａｌａｓｓｅｔｓｇｒｏｗｔｈａｒｅｎｏｔｍａｊｏｒｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｄｉｃａｔｏｒｓｗｈｅｎｅｖａｌｕａｔｅｔｈｅｒｅａｌｅｓｔａｔｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｂｅｎｅｆｉｔｂｙｔｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙ．Ｔｈｅｙｒｅｆｌｅｃｔｔｈｅａｂｉｌｉｔｙｏｆｓｃａｌｅｅｘｐａｎｓｉｏｎｏｆａｓｓｅｔｓｉｎｔｈｅｆｕｔｕｒｅｒａｔｅｓ、ｅａｒｎｉｎｇｓｂｅｆｏｒｅｉｎｔｅｒｅｓｔａｎｄｔａｘｃａｎｒｅｆｌｅｃｔｅｄｂｙｔｈｅｎｅｔａｓｓｅｔｓｉｎｃｏｍｅｎｅｔｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｓ．Ｔｈｉｓｐａｐｅｒａｎｄｔｏｔａｌａｓｓｅｔｓｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｃｏｍｂｉｎｅｄｏｆｆａｃｔｏｒａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｉｓｔｈｅｅｆｆｅｃｔｉｖｅｍｅｔｈｏｄｓｗｈｅｎｅｖａｌｕａｔｅｔｈｅｒｅａｌｅｓｔａｔｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｃｏｍｐｒｅｈｅｎｓｉｖｅｂｅｎｅｆｉｔ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｉｓｔｈｅｏｂｊｅｃｔｉｖｅｅｘｉｓｔｅｎｃｅｉｎｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌａｃｔｉｖｉｔｉｅｓ．Ａｆｔｅｒｆｉｎｉｓｈｔｈｅｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｏｆｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｒａｉｓｅｆｏｕｒｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｓｔｒａｔｅｇｙ．Ｔｒａｎｓｆｅｒｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋ、ａｖｏｉｄｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｓ、ｋｅｅｐｉｎｇｃｏｍｐａｎｙｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋａｎｄｐｒｅｖｅｎｔｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋ．Ｈｏｐｅｔｏｃｏｍｐａｎｙｍａｎａｇｅｒｓｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｔｏｍｅａｓｕｒｅａｎｄｃｏｎｔｒｏｌｐｒｏｖｉｄｅｓｓｏｍｅｈｅｌｐ．Ｔｈｅｍａｉｎｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎａｎｄｗｅａｋｎｅｓｓｅｓｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅ：ＴｈｅｍａｉｎｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅｉＳｔｏｍｅａｓｕｒｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｉｎｃｈｉｎａｗｉｔｈｔｈｅｃｏｍｂｉｎａｔｉｏｎｏｆｆａｃｔｏｒｍｏｄｅｌａｎｄｌｅｖｅｒａｇｅｍｏｄｅｌ．Ａｔｐｒｅｓｅｎｔｉｎｔｈｅｃｈｏｏｓｉｎｇｏｆｉｎｄｕｓｔｒｙｓａｍｐｌｅｓｔｏｍｅａｓｕｒｅｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋ，ｔｈｅｒｅａｒｅｓｏｍｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈｂａｄｍａｎａｇｅｍｅｎｔａｎｄｒｅｓｕｌｔ，ＳＯｗｅｇｅｔａｓｏｍｅｍｏｒｅｏｖｅｒｓｉｚｅｖａｌｕｅｓｐｈｅｒｅｃａｌｃｕｌａｔｅｄｂｙｔｈｉｓｗａｙｗｈｉｃｈｉｓｎｏｔｕｓｅｆｕｌｆｏｒｔｈｅＴｈｅｕｓｅｆｉｎａｎｃｉａｌｃｏｎｔｒｏｌｉｎｔｈｅｓａｍｅｉｎｄｕｓｔｒｙｗｈｉｌｅｏｆｆａｃｔｏｒａｎａｌｙｓｉｓｍｏｄｅｌａｎｄｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓｍｏｄｅｌｃｏｍｂｉｎｅｄｍｅｔｈｏｄＣａｎｂｅｌｅｖｅｒａｇｅｄｔｏｒｅｄｕｃｅｔｈｅｓｃｏｐｅｏｆｔｈｅｒａｎｇｅ，ｔｈｅｒｉｓｋｍａｎａｇｅｍｅｎｔｐｒｏｃｅｓｓｗｉｌｌｂｅｍｏｒｅｖａｌｕａｂｌｅ．ｎｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｓｔｕｄｙｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｒｅａｌｅｓｔａｔｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅｆａｃｔｏｒｗｉｔｈｅｘｃｅｌｌｅｎｔｏｖｅｒａｌｌｅｃｏｎｏｍｉｃｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｉｓｍｏｓｔｏｆｉｎｔｈｅｖｉｃｉｎｉｔｙｏｆｖａｌｕｅｌ，ｅｘｃｅｌｌｅｎｔＴｌｌｉｓｓｈｏｗｓｔｈａｔｔｈｅｒｅａｌｅｓｔａｔｅｌｉｓｔｅｄｏｖｅｒａｌｌｅｃｏｎｏｍｉｃｒｅｄｕｃｔｉｏｎｏｆｔｈｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈｅｘｃｅｌｌｅｎｔｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｖｅｒａｌｌａｄｏｐｔａｍｏｒｅｐｒｕｄｅｎｔｆｉｓｃａｌｐｏｌｉｃｉｅｓ．ＷｉｔｈｔｈｅｌｅｖｅｒａｇｅａｎｄｉｔＳｏｖｅｒａｌｌｅｃｏｎｏｍｉｃｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｃｏｅｆｆｉｃｉｅｎｔｏｆ４Ａｂｓｔｒａｃｔｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓｉｎｔｈｅｃｏｎｓｔａｎｔｉｎｃｒｅａｓｅ，ｅｓｐｅｃｉａｌｌｙｔｈｅｌａｓｔｏｆｓｅｖｅｒａｌｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎｒｅａｌｅｓｔａｔｅ，ｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅｏｆｔｈｅｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓｏｆａｂｎｏｒｍａｌｉｎｃｒｅａｓｅ，ｔｈｉｓｓｈｏｗｓｔｈａｔａｌａｒｇｅｎｕｍｂｅｒｏｆｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓｌｅｖｅｒａｇｅｄ，ｗｈｉｃｈａｌｓｏｉｎｃｒｅａｓｅｄｔｈｅｒｉｓｋ．Ａｓｉｔｃｏｍｅｓｏｕｔｔｈａｔｆｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅｆａｃｔｏｒｃｏｍｐａｎｙ‘Ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｄｉｒｅｃｔｌｙｗａｙｐｏｓｉｔｉｏｎ．ｔｏＣａｎｂｅａｓｈｏｗｔｈｅｃｏｍｐａｎｙ’ＳｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｉｎｔｈｅｉｎｄｕｓｔｒｙａｎｄｉｔｓｒｅｌａｔｉｖｅＴｈｅｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｓｏｆｔｈｉｓａｒｔｉｃｌｅａｌｅｏｎｔｈｅｖａｒｉａｂｌｅｓｓｅｌｅｃｔｉｏｎａｎｄｔｈｅｉｎａｄｅｑｕａｔｅｑｕａｎｔｉｔｙｏｆｔｈｅｓａｍｐｌｅｄａｔａ，ａｓｗｅｌｌａｓｔｈｅｆａｃｔｏｒｏｎａｎａｌｙｓｉｓａｎｄｌｅｖｅｒａｇｅａｎａｌｙｓｉｓ’Ｓｌｉｍｉｔａｔｉｏｎｔｈｅｉｒｏｗｎ．Ｔｈｉｓｓｔｕｄｙｉｓｏｎｌｙｆｏｒｔｈｅｐｕｂｌｉｓｈｅｄａｒｅｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｏｆｔｈｅｗｈｉｌｅｔｈｅｎｏｎ．ｆｉｎａｎｃｉａｌｆａｃｔｏｒｓａｒｔｉｃｌｅｏｎｎｏｔｉｎｃｌｕｄｅｄｉｎｔｈｅｓｃｏｐｅｖａｒｉａｂｌｅｓ．ｎｉｓａｔａＣｈｉｎａ＇ｓｆｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｉｄｅｎｔｉｆｉｃａｔｉｏｎａｒｅａｎｄｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔｒｅｓｅａｒｃｈｉＳｓｔｉｌｌｐｒｅｌｉｍｉｎａｒｙｓｔａｇｅ，ｔｈｅｒｅｉｍｐｒｏｖｅ．ｍａｎｙｉｎ―ｄｅｐｔｈｓｔｕｄｉｅｓｏｆｔｈｅｎｅｅｄｔｏｃｏｎｔｉｎｕｅａｎｄＫｅｙｗｏｒｄｓ：ＣｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅＦｉｎａｎｃｉａｌｒｉｓｋｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔＦｉｎａｎｃｉａｌｌｅｖｅｒａｇｅ５西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本学位论文成果归西南财经大学所有。特此声明学位申请人：２００８年１２月１０日Ｉ．绪论１?绪论１．１研究背景及意义在市场经济不断发展、市场竞争日益激烈的情况下，上市公司所处的经营环境将出现更多的不确定性。特别当我国加入到世界贸易组织以后，上市公司作为独立的生产经营者积极参与国际和国内市场竞争的机会日益增多，上市公司进行着筹资、投资、现金管理、对外担保和外汇交易等一系列财务活动，这些财务活动在为公司带来经济效益的同时，也为上市公司带来了一定的财务风险。我国的上市公司作为一个经济实体必须独立承担这些风险。随着我国资本市场的迅速发展，上市公司的经营管理逐渐由资产经营为主转变为资本经营为主，进入了以财务为导向的公司管理阶段，而财务管理中最重要的就是财务风险管理。财务风险的度量是上市公司财务风险管理的核心内容，对财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险科学度量的基础之上，只有正确地对财务风险进行度量和分析，才能为财务风险管理的实施提供科学依据。作为现代公司管理的重要部分，上市公司经营管理者必须研究和重视财务风险度量，以增强公司的财务实力，强化公司的竞争能力。国外学者对财务风险的度量与控制方面的研究，主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题，而对财务危机的成因，对财务风险的预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论，对财务风险度量研究方面的文献也很少。国内有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即是有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度，将上市公司作为一个整体研究公司财务风险度量的危险不多。所以，上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例对上市公司整体财务风险的度量和控制问题值得重视。对财务风险进行研究以期对其正确预测、度量并进行适当的防范制具有非常重要的现实意义。科学地、客观地、有效地度量上市公司的财务风险是进行有效财务风险管理的必备前提。科学有效的度量和控制、防范财务风险，能帮助上市公司化解财务危机，确保上市公司财务的稳定。对上市公司的财务风险进行分析和研究，对投资者、债权人、证券监管等具有重要的现实意义。１．２研究思路及基本框架１．２．１研究思路１．２．２基本框架具体框架如图１－１所示：２１．绪论图１―１１．３研究方法考虑到国内上市公司财务风险度量现状和实际需要，上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例２?财务风险度量研究文献综述财务风险度量是财务风险分析与控制管理的核心内容，对财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险科学度量的基础上。财务风险作为一种与不确定性有关的量，它的度量比较困难，但正由于财务风险具有可测性，在实际工作中通常采用一定的方法（定量的或定性的、主观的或客观的方法）来度量。国内外比较成熟的度量方法有概率测度法、期望值测度法、均方差测度法、变异系数测度法、杠杆系数分析法和资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）法等。其中概率、变异系数和杠杆系数分析法用于测量财务风险的相对程度：均方差、期望值用于测量财务风险的绝对程度。这些度量方法都有其自身的优缺点及适用范围。２．１国外的相关文献在财务风险的度量问题上，国外以布赖恩?科伊尔一川为代表，形成了较完善的风险聚集、极限测试、风险价值、情景分析等一系列的方法…。围绕着不确定性与风险损失，产生了三种风险度量方式，即。均值――方差模式、Ｄｏｗｎｓｉｄｅ－Ｒｉｓｋ模式和Ｖａｌｕｅ―Ｒｉｓｋ模式。Ｋｏｎｎｏ和Ｙａｍａｚａｋｉ（１９９１）盟１提出用平均绝对偏差（凇Ｄ：Ｍｅａｎ―ａｂｓｏｌｕｔｅｄｅｖｉａｔｉｏｎ）来度量风险。由于ＭＡＤ是投资组合头寸的分段线性凸函数，因此如果用ＭＡＤ作为风险度量指标，可以通过线性规划快速进行有效的投资组合优化过程。Ｏｇｒｙｃｚａｋ和Ｒｕｓｚｃｚｎｓｋｉ（１９９９）口１证明在ＭＡＤ有效前沿上的投资组合与根据二阶随机占优的有效投资组合一致。Ａｌｅｘａｎｄｅｒ和Ｂａｐｔｉｓｔａ（２０００）Ｈ１比较了两种均值――方差有效组合，并指出方差较高的组合却可能有较小的ＶａＲ，在全局上最小化的投资组合可能不存４２．财务风险度量研究文献综述在，均值一ＶａＲ有效集是均值方差有效集的子集并且可能为空；对于非正态分布，使用均值－ＶａＲ方法与期望效用最大化模型得到的结果近似一致。Ｓｅｎｔａｎａ（２００１）瞄１给出了基金经理在均值――方差框架并满足约束的条件下如何进行投资决策。Ｒｏｃｋｆｅｌｌａｒ（２００２）№１提出了一个新的风险度量工具――条件风险值（ＣＶａＲ），弥补了ＶａＲ无法反映尾部损失信息的缺陷。它作为风险优化手段，主要研究损失函数为连续型随机变量且损失只有一个的情形，它主要是由在给定置信水平下的损失值构成，研究的主要内容是寻找使得ＣＶａＲ损失值达到最小的投资组合，求解的关键是证明此问题等价于另一个易求解的最优化问题。Ｄａｖｉｄ和Ｉｓｍａｅｌ（２００３）订１将（ＶａＲ）将应用于石油价格的风险度量。Ｍｕｌｖｅｙ和Ｅｒｋａｎ（２００６）随３认为采用ＣＶａＲ法度量风险对分散公司的财务风险是必不可少的，而采用法度量公司的财务风险很难使公司目标达到最优化并控制财务风险。从总体上看，国外学者对财务风险的度量与控制方面的研究，主要研究财务危机发生后如何应付和如何摆脱危机的策略问题。而对财务危机的成因，对财务风险的预防等方面虽进行过一些研究，但尚未形成系统的理论，对财务风险度量研究方面的文献也很少。２．２国内的相关文献宁宇之（２０００）口１认为公司财务风险的衡量方法有两种：第一种是指标分析法，通过计算公司流动比率和资产负债率衡量公司财务风险；第二种是财务杠杆系数法，通过计算公司财务杠杆系数衡量公司财务风险。对公司微观经济杠杆的原理及其运用方面，崔毅（２００１）ｎ们对微观经济杠杆的原理及其前提条件进行了比较全面和系统的阐述。在杠杆的适度性问题上，到目前为止，国内只有少数学者对微观经济杠杆合理值域方面有了一些研究。崔毅和杨涛（２００２）ｎ¨利用微观经济杠杆对我国家电行业的上市公司进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一个相应的杠杆系数的值域，探讨了微观经济杠杆在财务管理应用上的特上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例点。华南理工大学课题组（２００３）“铂在前面学者研究的基础上，选择了两个典型行业――钢铁行业和家电行业分析了他们的杠杆值域，他们的研究成果在一定程度上给这两个行业在财务风险管理上提供了参考依据。上述两次对微观经济杠杆的定量研究，在确定值域的时候都采取了均值估计法，这种方法的实质是以总体均值作为标准值，利用样本数据对总体均值作区间估计，置信度一般取９０％以上，如果杠杆值在这个区间内，则意味着它与总体均值偏离的概率较小，在１０％以下，这时可认为是合理的如果杠杆值在这个区间以外，则意味着该杠杆值与总体均值偏离概率较大（９０％以上），这时可以被认为不合理。但是选用这种方法进行分析时，所选取的行业的样本中间，也包括了一些经营绩效较差的公司，所以，采用这种方法计算得出的值域范围过大，同行业在财务风险管理过程中参考这个过大的值域，得不到很好的财务风险控制效果。张彦（２００４）ｎ３１提出了两种微观经济杠杆合理值域的确定方法――均值估计法和效益评价法，并选用了效益评价法，对我国冶金类上市公司的财务风险状况进行分析。采用这种方法时，首先选择一种效益评价模型，然后将样本公司按评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中公司的杠杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别公司的经营风险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的公司经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的公司则经营业绩波动较大，面临某种危机或机遇。尽管他提出了选用效益评价法的优越性，但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计法对杠杆系数进行分析。王雨飞和王宇平（２００６）“引．通过引入非线性损失函数值，将原有ＣＶａＲ模型转化为一个非线性规划模型，并通过一种改进的遗传算法求出新的ＣＶａＲ模型的近似最优解，同时降低了ＣＶａＲ和ＶａＲ两个重要风险度量指标。我国财务风险度量研究方面还存在很多不足之处。有关风险预测和度量的论著大多集中在对金融市场的系统风险的研究，对于公司在经营过程中可能遇到的风险，较少从量的方面进行评估，即是有评估，更多的也是粗略地分析某个具体项目的风险程度，将公司作为一个整体研究公司财务风险度量的危险不多。所以，对公司整体财务风险的度量和控制问题值得重视。６３．财务风险度量的理论分析与方法研究３?财务风险度量的理论分析与方法研究财务风险是一个与损失相联系的概念，是一种不确定的或可能发生的损失。在不同时间、不同地点，财务风险暴露及发生损失的程度是有差别的，因此，对财务风险问题的处理决策必须建立在对财务风险的科学度量基础上。财务风险作为一种与不确定性相关的量，它的度量比较困难，但正由于财务风险具有可测性，在实际工作中通常采用一定的方法来度量财务风险。下面总结了几种企业财务风险。３．１财务风险度量的理论分析３．１．．１财务风险的基本概念及其类别公司的财务风险按其在经营中的表现不同，可以分为狭义财务风险和广义财务风险。３．１．１．１狭义财务风险狭义财务风险是指公司因借入资金而增加的丧失偿债能力或减少公司利润的可能性，通常也称为筹资风险ｎ引。经营公司，资本是必不可少的。资本的来源有两个方面：公司的所有者出资和公司向外界借入的资本。公司向外界借入的资本主要是向银行、其他公司或个人借入。公司在经营过程中，可以完全用自有资本来经营，即公司全部负债为零。但是，这会导致公司盈利机会的减少和发展的缓慢。在市场经济体制下，是找不到这样的公司的，实际经济生活中，负债经营在公司中是普遍存在的。借财生钱，它使许多公司从ｄ，Ｎ大，迅速崛起。当然，举债７上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例经营也可能失败，造成借钱破财的后果，使公司面临狭义的财务风险。负债经营造成狭义财务风险的原因主要是：一是利息，债权人将资金借给别人，他自己就丧失了使用资金的机会，那就要求债务人给予补偿。此外，资金还具有时间价值。由于资金时间价值的存在，利息就自然而然地产生了。二是风险价值，债权人借出资金时，就表明了他承担了不能收回债务的风险。对此，债务人也要给予补偿，这就是资金的风险价值。资金既有时间价值，又有风险价值，需要由债务人给予债权人相应的补偿，这就构成了债务的主要成本。如果在预先规定的时间内，公司用这笔资金多创的利润超过这笔债务的成本，那么公司就成功的应用了财务杠杆。在美国，一般公司在资金运用中只有３０％Ｌ匕例的注册资本，其余都是借款。这是由于公司负债经营，合理地利用债务，可以使公司的自有资金获得更高的资金利润率。如果只使用公司的自有资金经营，虽然风险小，但公司不能获得客观环境能提供的潜在利润。合理利用借入资金，用于公司的项目投资或用于公司的经营活动，有筹资成本低、资金利润率高的优点。３．１．１．２广义财务风险广义财务风险是指公司在运行过程中筹资、投资、资金收回、收益分配等各个环节产生的风险。一个公司的财务工作是否有效，必然会体现在该公司经营资金运动的状况和结果上，表现为财务状况的好坏和财务成果的大小。因此公司财务风险，其实就是财务成果的风险和财务状况的风险。公司的财务活动作为一个完整的系统应该包括筹资、投资、资金收回、收益分配四个有机联系的环节，在各活动环节中都有可能产生风险。广义财务风险在公司的财务系统客观存在的，由于各种难以或无法预料和控制的因素作用，使公司实现的财务收益和预期的财务收益发生背离。例如公司财产风险、员工的人身风险、公司责任风险、筹资风险、投资风险、流动资金运作风险、收益分配风险、市场风险等。这一定义反映了财务风险是个综合性极强的概念。首先，它涉及到公司资金运动的各个环节、公司内部的各个方面以及公司环境中的各个因素。其次，公司的其它风险，如经营风险、政策风险、自然风险等，其影响最终也归结到公司财务成果上，或者说它们对公司的影响最终也会通过财务成果得到反映。所以说，财务风险是财务活动和经营活动过程中各种不确定性的综８３．财务风险度量的理论分析与方法研究合反映，是公司风险的货币化的集中体现。按照财务活动的具体内容，财务风险主要由筹资风险、投资风险、资金收回风险和收益分配风险等构成。以上这两种对财务风险的定义从不同的层面和角度思考和分析７财务风险的内涵和外延，为我们进行财务风险度量提供了理论依据。３．１．２财务风险的类型及其度量指标财务风险在不同的理财环境、理财阶段，针对不同的经营主体和理财项目有不同的表现形式，有不同的风险类型。关于财务风险类型的划分标准较多，如以可控程度划分，以研究对象划分等。下面３．１．２．１筹资风险及其度量指标（１）筹资风险的基本概念筹资风险是指由于公司负债经营而产生的因不能还本付息，使公司陷入困境，甚至破产的风险。筹资风险主要表现在两个方面：一是公司资金来源结构严重畸形，举债比例过高，公司一旦发生亏损，就可能资不抵债，导致破产，或者，公司资金来源结构合理，但资产流动性差，没有足够的货币资金用于偿还，从而影响公司的声誉，使公司的预期财务收益成为泡影；二是由于利率、汇率的大幅变动，使公司的资金成本大量增加，从而对预期财务收益产生不利影响。（２）筹资风险的度量指标筹资风险主要与公司偿债能力相关，常用的度量方法为财务指标法。度量筹资风险常用的财务指标可以分为三类：①流动性指标流动性指标用于反映公司短期偿债能力、计量短期筹资风险的指标，包括财务杠杆系数、净营运资本、流动比率和速动比率等指标。通常这些比率越低，债权人得不到保障的可能性越大，公司风险也就越大，反之亦然。但在具体分析时，还要考虑行业平均水平、营业周期长短、流动资产的构成、作价以及流动负债的构成等因素的影响。②长期偿债能力指标９上市公司财务风险度量研究――以房地产一ｋ市公司为例长期偿债能力指标一般包括资产负债率、有形净值负债率、产权比率。一般来说，这三项指标越低，表明公司长期负债能力越强，筹资风险越小；反之，则风险越大。⑨现金债务总额比现金债务总额比是衡量公司筹资风险的第三类指标。由于流动比率等指标反映公司资产的流动性和短期偿债能力的局限性很大。作为流动资产主要成分的存货变现能力较差，待摊费用也不能转变为现金，真正能用于偿还债务的是现金流量，所以，现金债务总额比是衡量公司筹资风险的第三类指标。现金流量和债务的比率可以更好地反映公司的偿债能力，该比率越高，表明公司承担债务的能力越强。３．１．２．２投资风险及其度量指标（１）投资风险的基本概念投资风险是指在投资过程中或投资完成后，投资者发生经济损失和不能收回投资，无法实现预期收益的可能性。它由两部分组成：一部分是在长期投资中，由于投资额、投资回收额、投资项目使用期限的大幅度变动，使投资报酬率达不到预期的财务目标而发生的风险，这主要是受市场供求状况、价格变动等不确定因素影响的结果；另一部分，在短期投资中，由于各项流动资产结构不合理、信用政策制定不恰当，受市场供求状况及资金时间价值的影响而发生的风险。投资活动是公司财务活动中最重要的环节，投资的正确与否决定着公司的生存与发展。因此在某种程度上说，投资风险是公司财务部门面临的最大风险。（２）投资风险的度量指标投资风险的度量指标很多，如通过计算投资回收期、净现值、现值指数等指标加以评价，此外，还可以借用相关财务指标和概率法等加以判断。相应的度量投资风险的财务指标有经营杠杆系数、销售利润率、资本利润率和总资产收益率等。这些指标用于反映公司的盈利能力，指标数值越大，说明公司盈利水平越高，投资风险就越低：反之，投资风险就越大。同时，公司还可以采用概率法和ｐ系数法度量公司投资风险。１０３．财务风险度量的理论分析与方法研究３．１．２．３、资金回收风险及其度量指标（１）资金回收风险的基本概念资金回收风险是指在资金回收的过程中存在的资金回收时间和数额的不确定性。流动资金的回收一般包括两个过程，一是从成品资金转化为结算资金的过程：二是从结算资金转化为货币资金的过程。由于这个转化过程的时间和金额的不确定性的存在，引起公司在产品销售、货款回收、存货数量、信用政策等方面的管理不善，造成了财务损失的可能性。公司应加强内部资金管理，将风险发生概率控制在最小范围。（２）资金回收风险的度量指标资金回收风险的度量指标主要有存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率等。上述指标中，周转率指标数值越大，平均收账期越短，说明公司资产的变现能力越强，资金周转越快，资金回收风险越小；反之，则资金周转越慢，回收风险越大。３．１．２．４收益分配风险及其度量指标（１）收益分配风险的基本概念收益分配风险是指由于税率变动或利润分配不合理，给公司今后的生产经营活动带来不利影响的可能性。国家税收政策的变动，非股份制公司利润自用和职工奖金发放之间的矛盾，股份制公司中股利发放与盈余公积之间的矛盾，都会带来收益分配风险。主要表现在公司偿债能力的改变，对公司再生产规模的影响等。（２）收益分配风险的度量指标收益分配风险很难用数学方法或是财务指标法来进行估测，但可以由专家凭经验进行定性分析。事实上，在前述几类风险的估测时，由专家凭经验判断同样十分重要，特别是在相关的数据信息难以充分满足时。３．１．２．５其它风险及其度量指标其它风险是指除了上述以外的风险。如经营内部风险、市场风险、政治风险、违约风险等，它们都可能直接影响公司的财务成果和财务状况。由于这些风险的抽象性、对公司影响的抽象性，很难找到具体的指标来度量。本章通过比较分析公司财务风险的各种度量方法，并结合我国上市公司具有的特点，指出杠杆分析的优越性；通过对现行公司综合效益评价方法的上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例深入研究，并结合我国上市公司的特点，指出因子模型法在公司综合效益评价中的优越性。在下一章的实证研究中将因子模型分析法和杠杆分析法相结合，来度量上市公司的财务风险。３．２财务风险度量方法研究公司财务风险度量就是采用一定的方法对由于各种不确定性因素造成公司的未来财务结果偏离预期财务目标的可能性进行确定量化的一种管理活动。在实践中，一般采用定性和定量、主观和客观相结合的方式来对其进行分析。根据不同的理念，财务风险的度量有多种方法，但最常见的方法主要有以下几种：３．２．１概率分析法概率分析法就是利用概率论和数理统计的理论与方法，对公司的财务风险进行度量的方法。首先计算各个项目的收益期望值：其次计算各个项目报酬率的分散程度，即方差和标准差；最后根据变异系数判断风险程度，变异系数越大，风险越大，变异系数越小，风险越小。概率分析法的优点是它把数理统计的方法运用于理财领域，具有较强的理论依据、可信度强、容易理解，是其他方法的依据和基础。概率分析法把数理统计的分析方法引入到理财领域，具有较强的理论依据，逻辑性严密，可信度强，容易理解，被作为财务风险度量的基础方法。但是，在具体的操作中，由于对经济业务的概率分布确定较难，大多概率分布主要是依靠经验来判断的，因而具有一定的主观性。所以，概率分析法适用于统计基础较好、统计资料较全面、统计数据较准确、经济业务有一定规律性的公司。１２３．财务风险度量的理论分析与方法研究３．２．２杠杆分析法杠杆分析法就是通过对经营杠杆系数（ＤＯＬ）、财务杠杆系数（ＤＦＬ）和总杠杆系数（ＤＴＬ）的进行分析，进而来衡量公司经营风险、筹资风险和总风险大小的方法。杠杆系数愈大，公司财务风险也愈大，反之则财务风险也就越小。（１）财务杠杆系数的理论分析财务杠杆系数ＤＦＬ＝ＥＢＩＴ／（ＥＢＩＴ―Ｉ）。其中：ＥＢＩＴ为息税前利润，Ｉ为利息。从公式中可以看出，ＤＦＬ为ＥＢＩＴ的函数，其中Ｉ是固定的，Ｉ为常数，对ＤＦＬ进行求导，利用函数特性来判断ＤＦＬ和ＥＢＩＴ之间的内在联系：ＤＦＬ７＝－Ｉ／（ＥＢＩＴ－Ｉ）。从公式中可以看出分母大于零，而分子小于零。故ＤＦＬ’＜０，ＤＦＬ是一个关于ＥＢＩＴ的单调递减函数。利用函数性质对ＤＦＬ分析，根据ＥＢＩＴ与Ｉ大小关系，分以下几种情况进行讨论：①当ＥＢＩＴ＞Ｉ时根据财务杠杆系数简化公式，可以看出影响ＤＦＬ的相关因素。ＤＦＬ是关于ＥＢＩＴ单调递减函数，随着ＥＢＩＴ增加而ＤＦＬ逐渐减小。财务杠杆作用的大小通过财务杠杆系数来反映，根据财务杠杆系数大小来判断财务风险大小。随着ＥＢＩＴ增加，财务杠杆系数在减小，从而使财务风险也在减小。根据公式可知：当ＥＢＩＴ＞Ｉ时，ＤＦＬ∈（１，＋∞），随着ＥＢＩＴ数值不断增大，ＤＦＬ数值在不断减小。当ＥＢＩＴ趋向于Ｉ＋，ＤＦＬ接近于＋∞，此时企业所面临的财务风险最大，当ＤＦＬ接近于１，此时财务风险最小。根据ＤＦＬ数值大小，可以推断财务风险大小，当ＤＦＬ越大时，财务风险也就越大，当ＤＦＬ数值越小，财务风险也就越小。判断财务风险的大小，根据函数性质可知，随着ＥＢＩＴ不断增大，ＥＢＩＴ变动所引起ＥＰＳ或ＥＡＴ变动幅度在逐渐减小，财务风险在不断减小。对于ＤＦＬ的理解，可以从经济学中边际概念进行理解。ＤＦＬ反映的是ＥＢＩＴ的变动幅度对税后利润变动幅度的影响程度，ＥＢＩＴ不可能无限制的增加。根据实际情况，在一定生产技术条件下，ＥＢＩＴ不可能达Ｎ＋ｏｏ，ＤＦＬ不可能为１，由生产极限性，投入所引起的产出并不能无限增加，要想降低企业的财务风险不能只从ＥＢＩＴ方面进行考虑，财务风险减小的途径不能仅靠增加ＥＢＩＴ，可以从改变企业资金的目标结构方面进行考虑。上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例根据一般经验分析：ＤＦＬ∈（１，２）称为财务杠杆安全空间；当ＤＦＬ＞２时，称为高风险财务杠杆区间；当ＤＦＬ＜Ｉ，称为低风险财务杠杆区间。ＤＦＬ与财务风险存在着内在联系，财务杠杆系数并不是越大越好，也不是越小越好。Ｄ的大小主要取决于企业具体的生产经营状况和其发展潜力。当ＥＢＩＴ＞Ｉ，随着ＥＢＩＴ增加，将会引起ＥＡＴ或ＥＰＳ增加，ＤＦＬ在减小，财务杠杆作用在减弱，财务风险在减小。在这一阶段，充分利用企业的财务杠杆作用，将会给企业带来更大的收益。②当Ｏ＜ＥＢＩＴ＜Ｉ时从财务杠杆的定义可知，财务杠杆反映的是由于固定性资金成本的存在，ＥＢＩＴ变动对ＥＡＴ变动的影响程度。并不是说只有当企业ＥＢＴ＞Ｏ时，才存在企业财务杠杆作用，因此在这一阶段研究财务杠杆与财务风险的内在联系有一定的意义。从公式中可以看出，此时ＥＢＩＴ＞Ｏ，ＥＢＩＴ＜Ｉ，ＥＢＩＴ不足以支付Ｉ，导致ＥＡＴ＜Ｏ，ＥＢＩＴ增加将会引起ＥＡＴ同方向的变动，由于ＥＢＩＴ和ＥＡＴ符号相反，所以ＤＦＬ＜Ｏ。当Ｏ＜ＥＢＩＴ＜Ｉ时，ＤＦＬ∈（一ｏｏ，０）。随着ＥＢＩＴ增加，ＤＦＬ数值将减小，此时ＥＡＴ随着ＥＢＩＴ的增加，其变动幅度在逐渐变大，财务杠杆作用在增强，财务风险将增大。当ＥＢＩＴ趋向于Ｉ一，ＤＦＬ接近于，此时企业所面临的财务风险最大。从数值上来考虑，随着ＤＦＬ的逐渐减小，财务风险在逐渐增大。③当－Ｆ＜ＥＢＩＴ＜Ｏ时在此阶段，ＥＢＩＴ＜Ｏ，ＥＡＴ＜Ｏ，ＤＦＬ为正。此时企业亏损，ＥＢＩＴ增加将表现为亏损减少，随着ＥＢＩＴ增加，ＥＡＴ不断增加，此时ＤＦＬ数值却不断减小，意味着ＥＡＴ随着ＥＢＩＴ的增加其变动幅度在不断减小，财务风险也在不断减小。在此阶段，ＤＦＬ为正，ＤＦＬ∈（０，１），ＥＢＩＴ不足以支付Ｉ，企业必须动用所有者权益支付利息，将会加大企业财务风险。当ＥＢＩＴ＝Ｏ时，根ＦＬ据公式可知ＤＦＬ＝Ｏ，这并不意味着不存在财务风险，此时财务风险仍然存在。④当ＥＢＩＴ＜一Ｆ时在这一阶段，随着生产的增加，亏损将会有较大增加。当不生产时，亏损额为Ｆ，其中Ｆ为固定资产总额，如果进行生产，亏损额将会大于Ｆ。此时企业将会不生产，不存在研究财务杠杆系数问题。由于企业不生产，不存在ＥＢＩＴ变动对ＥＢＴ的影响，此时ＤＦＬ为零，但由于企业利用负债，企业仍然存在一定的财务风险。本部分分四种情况讨论了企业利用财务杠杆给企业带来的影响。在不同１４３．财务风险度量的理论分析与方法研究的阶段，财务杠杆系数、财务杠杆收益和财务风险的关系是不同的，对企业的影响是不同的。（２）杠杆分析发的优点杠杆分析法可以直接根据公司的财务报表进行分析计算财务风险。所以，用于计算风险所需的数据容易获得，计算也相对简单。杠杆分析法直观明了，而且财务报表上的任何变化都能灵敏地反映在杠杆分析当中。运用杠杆分析法，还能在同行业之间进行分析比较，使管理者可以更好地权衡风险和报酬，从而提高公司的竞争力。因此，杠杆分析法有其独特的优势，在公司财务风险的度量中被广泛应用，不失为公司财务风险度量的一个较理想的工具。３．２．３资产定价模型法（ＣＡＰＭ）资本资产定价模型是西方金融学和财务管理学中最重要的论述风险和报酬率之间关系的模型“引。该模型第一次使人们可以量化市场的风险程度，并且能够对风险进行具体定价。在该模型中，夕系数反映了投资者承担风险的大小，∥系数越大，说明投资者承担的风险越大，投资报酬率越高。此方法的应用有其严格的假设条件：，（１）所有投资者都是风险规避者，各种投资者均使用资产收益的期望值和均方差或标准离差衡量资产的收益和风险。（２）资本市场无障碍，不存在交易费用。（３）投资者按照单期收益和风险进行决策，并且他们的投资期限相同。（４）所有投资者对所有资产的收益和风险的判断是相同的。（５）税收对证券交易和资产选择不产生任何影响，单个投资者不可能通过个人的买卖行为影响某一证券的价格。计算公式为：Ｅ（Ｒ，）＝ＲＦ＋［Ｅ（Ｒ＂）一ＲＦｌ×只式中，Ｅ（Ｒ。）＝Ｅ（ｇ肼）Ｅ（Ｒ），表示资产组合Ｐ中资产ｆ的期望收益；ＲＦ表示无风险资产收益：Ｅ（ＲＭ）＝Ｅ（灭删），表示资产组合集合中市场资产组合的期望收益；屈表示资产ｆ的∥系数。资本资产定价模型法是在概率分析法上的进一步改进。模型中的声系数上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例代表投资者承担的风险大小，∥系数越大，则投资者所承担的风险就越大，投资报酬率也就越高。此方法把风险和报酬紧密地联系在了一起，表现形式直观明了，把公司财务风险的内涵充分体现了出来。侈系数的引用和计算，运用了数理统计理论，使风险度量具有较强的科学依据：同时，它还能反映出风险和资本结构之间的内在关系。但是，在实际应用中，模型中的口系数同样难以确定，它需要比较准确、全面的统计资料，同时也需要较强的专业理论知识和经验判断。而且，模型的建立是基于一些抽象的假设之上的，例如模型假设资本市场完全有效、投资者都是根据期望值理论来选择有效的投资组合、投资者对资产报酬的概率分布具有一致的期望等，而在现实中，这些假设是不成立的。因此，这种方法虽然理论性强，但是缺乏实际应用价值。３．２．４风险价值度量法（ＶａＲ）风险价值度量法，指处于风险状态的价值，即在一定置信水平和一定持有期限内，某一资产或资产组合所面临的损失的最高期望值，从而判定公司财务风险的方法ｎ７１。期望值越高，公司面临的财务风险也就越大；反之也就越小。风险价值度量法根据置信区间的选择，可以直接给出公司可能遭受风险损失的价值，从而给管理者提供一个关于投资风险的明确信息，管理者由此对公司的投资活动进行抉择，可以有效地避免公司财务危机的发生，而且，此方法避免了确定Ｂ系数的困难。但是，风险价值度量法的计算比较复杂，需要较强的专业理论知识。而且它度量的是在某一置信水平下确定资产损失的最高期望值，因而具有一定的主观性。３．２．５风险率度量法风险率度量法把风险定义为公司的投资收益低于无风险收益的可能性，风险率就是指投资收益低于风险收益的概率。很多学者通过研究提出，方差度量法只能说明收益率的离散程度，并不能说明损失的程度和可能性，也不能说明资产的优劣ｎ引，于是提出了一种更为合理的新的风险度量指标――组１６３．财务风险度量的理论分析与方法研究合偏差ｎ钔。尽管这些学者提出了一些相应的改进方法，如组合偏差法、半方差法等，但并没有完全解决问题。陆伟国（２００４）咖１，提出了一种新的风险度量方法，即风险率度量法，该方法把风险定义为“投资收益低于无风险收益的可能性＂，具体用风险率表示就是指投资收益低于风险收益的概率，数值由０到１００％，风险程度依次加大，投资价值依次降低。该方法体现了风险的本来含义，其数值表现也非常直观，便于不同资产风险之间的直接比较。财务风险度量的方法很多，这里列举的只是最常见的几种，它们都有着各自的适用范围啦¨。在使用概率分析法进行财务风险的度量时，经济业务的概率分布较难确定，且大多数概率的确定需要靠经验判断，具有一定的主观性，所以概率分析法适用于统计数据较准确、统计基础好、经济业务有一定规律的公司。资本资产定价模型法在具体对风险进行度量时，卢系数的计算较麻烦，需要较强的专业理论知识和经验判断，需要较准确的数理统计数据，所以，此方法适用于统计基础好、统计数据较准确、信誉度较高的大规模公司集团∞１。而且，资本资产定价模型的建立是基于以下假设基础之上的：第一，资本市场是完全有效的；第二，所有投资者的投资期限是单周期的；第三，所有投资者都是根据均值一方差理论来选择有效的投资组合；第四，投资者对资产的报酬概率分布具有一致的期望。这些假设都是抽象的，在实际运用中，许多假设条件是不存在的，例如假设三，如果投资组合的报酬不是对称分布且投资者具有对偏度的偏好，那么仅仅用方差来度量风险是不够的，在这种情况下夕系数就不能公允地反映资产的风险，因而用ＣＡＰＭ模型来对资产定价是不够理想的，有必要对其进行修正心羽。魏岳篙（２００３）乜盯通过实证研究发现，中国市场不满足ＣＡＰＭ条件，因此用∥系数度量风险不够准确。和ＣＡＰＭ法一样，ＶａＲ法不仅适用于金融资本投资，也可以指导公司分析度量市场风险，但是，ＶａＲ法的计算也比较复杂，需要较强的专业理论知识，而且ＶａＲ模型度量的是在某一置信水平下，资产损失的最高期望值，但它没有指明一旦超过了这个期望值，资产的损失究竟是多少伫５１，所以很多学者又相应提出条件风险价值（ＣＶａＲ：ＣｏｎｄｉｔｉｏｎａｌＶａｌｕｅａｔＲｉｓｋ）度量等方法啪’２”。根据公司自身情况选择使用合理的财务风险度量方法，将有助于公司筹资和投资决策，有效地度量和控制财务风险。上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例险度量方法中，杠杆分析法有着自身独特的优点：第一，杠杆分析法直观，能直接根据公司的财务报表分析计算，数据的取得容易，计算相对简单；第二，它能从整体的角度来分析公司财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应；第三，在同行业中，采用杠杆分析法能够很好的在行业之间进行比较分析，更好地权衡风险和报酬，提高公司竞争力。因此，通过对公司微观经济杠杆的计算，可以很好地定量分析公司财务风险，从而达到控制管理财务风险的目的。所以，本章对企业财务风险度量的各种方法的优缺点及其适用范围进行了比较分析，提出杠杆分析法是一种简便易用的财务风险度量工具，它具有自身独特的优越性：（１’）杠杆分析法直观，能直接根据企业的财务报表分析计算，数据的取得容易，计算相对简单。（２）杠杆分析法在财务分析中应用的长处在于能够从整体的角度来分析企业财务风险，并能对财务报表上的变化做出灵敏的反应。（３）更重要的是，在同行业中，采用杠杆分析法能够很好地在行业之间进行比较分析，更好地权衡风险和报酬，提高企业竞争实力。综上所述，杠杆分析法在财务风险控制和管理上具有很重要的作用，因此４．基于杠杆分析法的实证研究４?基于杠杆分析法的实证研究４．１研究设计通过对房地产行业上市公司杠杆系数的统计分析，确定该行业杠杆系数的值域范围。第一步通过因子模型分析法对上市公司综合效益进行正确评价；第二步，将评价结果最好的组中的公司财务杠杆系数的值域范围作为该行业杠杆系数的合理值域范围，从而实现对我国上市公司财务风险的度量。４．２研究假设本章所有的研究基于如下假设前提：（１）认为公司所处市场是有效的，资源是稀缺的，由此企业的限期经营目标是追求利润最大化、股东财富最大化或每股收益最大化。并认为三者是一致的。（２）认为公司在限期内或其产能下，其资源结构相对稳定，并且可以量化。（３）认为公司资本结构决定功能，功能有效发挥取决于资本结构优化。（４）认为公司的经营决策者是有限理性的。（５）认为上市公司编制的并经注册会计师审计的财务报告能真实有效地反映上市公司的经营和财务状况。４．３分析工具４．３．１杠杆分析法的原理及其在财务风险度量中的应用企业的经营杠杆、财务杠杆分别反映了企业息税前收益变化率对销售收入变化率以及每股收益变化率对息税前收益变化率的敏感程度，它们是企业１９上市公司财务风险度量研究――以房地产上市公司为例的资产结构、成本结构、财务结构以及资本结构等资源结构在企业的经营过程中对企业收益流影响的直接体现。因而通过经营杠杆和财务杠杆的显示作用，可以为企业的管理决策者度量风险和控制风险提供很大的帮助。杠杆在字典中的解释是简单机械，是～个能绕着固定点作为轴来转动的杆。杆转动时，作轴的一点叫支点，加力的一点叫力点，产生力的一点叫重点。改变三点的两段距离的比率，可以改变力的大小。在具有权威性的《经济管理大词典》中对“经济杠杆”一词描述为“经济学借用力学中关于杠杆的概念，说明运用某种经济手段可以像杠杆那样对经济活动起调节作用’’。经济学中的杠杆又分为宏观经济杠杆和微观经济杠杆。宏观经济杠杆是指国家用于调整经济发展的手段，例如税收、贷款等，通过宏观经济杠杆，可以使得税收等较小的变化而导致整个国民经济的较大变动。微观经济杠杆是指公司可以把握和使用的杠杆，主要有经营杠杆和财务杠杆。公司的经营杠杆、财务杠杆分别反映了公司息税前收益变化率对销售收入变化率以及每股收益变化率对息税前收益变化率的敏感程度，它们是公司的资产结构、成本结构、财务结构以及资本结构等资源结构在公司的经营过程中对公司收益流影响的直接体现。因而通过经营杠杆和财务杠杆的显示作用，可以为公司的管理决策者度量风险和控制风险提供很大的帮助。（１）经营杠杆经营杠杆是指在某一固定成本比重下，产销量（销售量）的变动对息税前益产生的作用。经营杠杆原理是研究固定资产的利用效益问题，可以为公司带额外的利益，即可以获得一定的经营杠杆利益。所谓经营杠杆利益是指在扩大业务量或销售额的条件下，由于经营成本中固定成本不变，单位产品负担固定成降低，给公司带来的增长程度更高的额外收益，它可以用经营杠杆系数来表示。经营杠杆系数（ＤＯＬ），也称经营杠杆程度或营业杠杆程度，是息税前收益变动对销售量（额）变动率的倍数。其公式表示为：易说：―ＡＥＢＩＴ―／ＥＢＩＴ或ＤＯＬ：―ＡＥＢＩＴ―／ＥＢＩＴ△ｐ／ｐ笛／Ｓ式中：ＤＯＬ是经营杠杆系数ＥＢＩＴ变动前的息税前收益Ｑ变动前的销售量越８纾息税前收益变动额２０４．基于杠杆分析法的实证研究Ｓ变动前的销售额△Ｑ销售量的变动额丛销售额的变动额用经营杠杆系数可以度量公司的