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财务模型和公司估值
万朝会计师事务所
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理论和方法准备
现金流量、贴现率和估值方法
财务模型的制作
模型假定的确定
财务模型和公司估值的运用
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为什么要制作财务模型和进行公司估值？
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资银行角度？
财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。
– 筹集资本（capital raising)；
– 收购合并（mergers & acquisitions)；
– 公司重组（corporate restructuring)；
– 出售资产或业务（divestiture)
公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic value）进
行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligence）的重要部分，
有利于问题出现时投资银行的免责。
为什么要制作财务模型和进行公司估值－投资管理角度？
对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重
要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：
– 将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议
– 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响
– 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系
– 判断公司的资本性交易对其价值的影响
强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力
的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。
财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目
标（即提出投资建议）所需的重要工具。
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公司估值的基本方法
公司估值的主要方法
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如何进行财务分析
(C) 2014 FIRST FINANCE INSTITUTE 版权所有
如何进行财务分析
在着手分析公司账务前，相关人员需要花些时间去仔细阅读并批判性地分
析审计员的报告、会计制度和编制账目时所遵循的原则。
财务分析的目的是描述公司的经济现状，但不仅仅是通过一系列的数字来
呈现。公司实际的经济状况如何？这些财政数字能否准确地反映公司的实际经
济状况？在进行财务分析之前先想一想这些问题是很有必要的。不然，分析的
结果就可能只是枯燥的数字堆列，而无法洞察问题的所在。当问题已经直接反
映在财政数据上时，一切都为时已晚。例如，问题出现时投资者再出售股份或
是降低信贷风险，就太迟了。
上述准备工作完成后，就可以着手进行财务分析了。建议使用一些辅助工
具帮助你进行分析工作，比如信用评分和评级。
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第一节：什么是财务分析？
1. 财务分析目的是什么
公司现有和潜在的股东、债权人和信用等级评定机构都可以通过财务分析
获得相应的信息。对于股东来说，他们可以通过财务分析对股票价值进行评定，
进而评估公司是否还能够继续创造价值，决定是否买卖股份。对于债权人来说，
财务分析可以评估公司的偿付能力和资金流动性，例如，评估公司在到期日偿
还债务的能力。
需要强调的是，虽然股东和债权人都可以进行财务分析，但是分析的流程
不会因为分析者不同而有所不同。进行财务分析的目的不同，但使用的分析方
法却相同，原因很简单：一家能够持续创造价值的公司必然会有清还债务的能
力，而不断贬值的公司迟早将面对债务偿付能力不足的问题。无论是债权人还
是股东都极其重视公司的现金流量表，因为现金流反映了公司偿还债务的能力
和产生自由现金流的能力，这是决定股东行为的关键价值动因。
2.财务分析能够反映公司的总体发展愿景
值得注意的是，虽然公司内 外部人员分别进行的财务分析使用的信息不
同，但背后的分析逻辑是一致的。因此，财务分析能够整体评估公司现阶段和
未来的定位。
无论是进行内部还是外部财务分析，分析者都应客观地以局外人的角度来
考量，全面评估如公司的决策和表现等抽象数据。财务分析就是以几个关键点
来宏观地描述公司的方法。
从实际来看，财务分析师需要考证公司声称采用了的策略和真实状况的差
别。因此，衡量分析师的标准并不是看其使用了多么复杂的分析工具，而是取
决于他们能否发现不准确的账目数据或揭露被隐藏的严重问题。举例来说，当
公司面临严重的现金流问题的时候，其盈利能力可以人为地通过重新估价或出
售资产得以维持。在这种情况下，有能力的分析师就会怀疑公司的盈利能力，
并追查盈利状况下滑的根本原因。
第二节：评估公司的会计政策
第三节中我们将会学习对集团账目进行财务分析的一些方法。但是在这之
前一定要分析审计报告并了解公司的会计原则。无论怎样强调这事的重要性都
如果公司的会计原则与一般的会计操作相一致，就能让人比较相信账目
的真实性，也就是其反应公司实际经济状况的能力。
相反，如果发现不符合会计原则的会计操作或者其他异常现象，那么就
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没有必要再继续账目审计，因为这些账目已经不是对公司经济状况的正确反映
了。在这种情况下，我们会建议债权人停止放贷或者尽快处置贷款，股东也应
停止购买股份或者尽快出售所持股份。公司使用非一般标准的会计原则并非偶
然，最可能是公司希望粉饰糟糕的现实状况。
第三节：标准财务分析计划
财务分析是一项须按逻辑顺序进行的调查，它所包含的各部分相互关联，
不应孤立地进行。财务分析师就像是侦探，需要不断寻求线索以建立逻辑顺序，
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