来自雪球&#xe6关注 老板电器，好公司≠好股票！（下篇）来自
个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责
数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻
注释：定量分析中，为了更好的说明老板电器的优劣势，本人取其他四家上市公司进行横向对比，选取条件为：“同行业，灶具业务占上市公司主营收入较大占比”；其中包括华帝股份、万和电气、万家乐及浙江美大。
【成长能力】
2015年全年收入共计45.43亿元，同比增长26.58%；归属母公司净利润为8.31亿元，非经常性损益为1305万元，扣除非经常性损益净利润8.18亿元，同比增长46.90%；年平均扣非净利润增速为44.47%，近三年复合增长率为46.60%。扣除非经常性损益每股收益1.70元，同比下降2.30%。从图中可以看出，老板的利润增速十分强劲，连续每年都在以35%以上的速度增长。
对比扣除非经常性损益后净利润增速来看（由于万家乐的扣非净利润增速波动较大，则与其他分开，图右侧刻度表为万家乐），通过对比来看，老板的扣非利润增速较高且稳定；通过平均水平对比，除了万家乐已经有些扭曲之外，老板电器的平均增速大幅超越其他几家。而华帝股份2015年的扣非净利润增速大幅度的滑落。
再看老板的营收增速，2015年营收增速为26.58%，年平均营收增速为29.90%；从数据上、以及当前经济环境上考虑，老板电器的营收增速不算低，但继续向上增长也似乎有些动力不足。厨电受到房地产市场的影响较大，无论是改善型住房或投资型住房，配套灶具、吸油烟机应该是必不可少的。但近两年经济不景气，市场消费不振，房地产市场也并不是太好，呈两极分化，一、二线城市相对较好，主要是三、四线及西部地区更是“鬼城”越来越多；加上更多的廉价厨电相继进入市场竞争，同质化较为严重，当前经济大环境不好，三期叠加，消费能力减弱，受此影响老板电器的增长率也有所放缓。
用营收增速与扣非净利润的增速进行对比，很明显扣非净利润的增速是高于营收增速的。随着营收增速的持续下滑（及后续几年的持续下滑），扣非净利润增速下跌也在所难免。
收入增速对比一看，可以看到五家公司毫不例外的，2015年集体下降。华帝股份及万家乐的营收增速下滑最为严重，而其他三家则有轻微的下滑，年营收平均增速上，老板电器第一为29.90%，其次是华帝股份19.54%，其次是万和及万家乐差不多都在12%~13%,而浙江美大则只有9.46%。
营业成本方面，老板电器2015年为19亿元，同比增长21.79%，随着营收的增速趋缓则营业成本也随之下降；营业成本占比41.82%，年平均水平为45.02%，可以看到成本占比逐渐在下降，在成本构成中，原材料接个影响的比重最大，整个厨电行业内其原材料都有铜、钢、铝等，近几年原材料价格一直处于低位运行，整个营业成本相对来说较低，也带来了毛利的提升，但是未来原材料价格如何走，这个就真不好说了。对比下成本占比。从数据中可以看到，五家公司的成本占比相差不算太大，并且每年都没有太大的波动，较为平稳。年平均水平来看，老板及美大在45%~47%之间；华帝在64.50%；而万和及万家乐在71%~72%之间，对比来看老板及美大成本占比较低。
从以上数据来看，老板电器的成长性还是很不错的，成本占比控制的也不错（当然，这一方面也是因为原材料价格近几年相对较便宜）；产品上看，从最早只生产的油烟机、燃气灶、消毒柜，到现在新增的电烤箱、蒸汽炉、微波炉、净水器、洗碗机等，老板也在逐步的增加新品以增厚销售额及利润。整体上一直围绕着厨房做文章。但从收入占比上看，目前90%以上还是以油烟机、燃气灶、消毒柜这些传统主打所占据；而油烟机、燃气灶单这两个产品（其实是一个产品，总不可能只买其中一个而另一个不买吧？）的占比就达到了86%左右的水平，为收入贡献的中坚力量。从地域上看，华东地区占了60%以上，为最大销售区域。短期三年内应该也不会有太大的变化。从未来的成长性上看，2015年厨电市场整体规模581亿元，同比增长6.8%。其中吸油烟机348亿元，燃气灶186亿元，消毒柜47亿元。也就是说老板的主力产品市场份额差不多有11%左右，就已经成踏入市场第一阵营，说明集中度还很低，市场空间还很大，而主要的竞争对手包括方太、美的、华帝等。而“不跑烟”、“大吸力”、“智能化”等特性的欧式高端产品将会是未来市场的主要追逐点。
【三费支出】
年老板三费支出占收入比平均为37.71%，2015年为36.14%；其中，销售费用13.54亿元，同比增加2.39亿元；其构成中，广告费为3.92亿元，同比增加8600万元；销售服务费为2.79亿元，同比增加1.01亿元；运费为1.72亿元，同比增加4000万元，其余各项均有小幅增减。财务费用-6596万元，同比增加2400万元，主要为利息收入增加。管理费用3.54亿元，同比增加了8600万元，其构成中，技术开发费1.5亿元，同比增加3600万元；新增股权激励费用1900万元；修缮费（简单来说就是管理房屋、建筑物和各种设备维修发生的人工、材料等费用支出）1900万元，同比增加1500万元；其余各项均有小幅增减。从图表上看，销售费用为最大开支，整体三费占比呈下降趋势，由2010年的41.22%逐渐下降到36.14%。
对比一下三费支出占比，五家公司年平均水平上看，老板最高为37.71%，万和最低为19.74%。两者差距足足有一倍。从年的走势上看，老板一家向下，其余四家均有所上升。并且五家企业没太大的出入，均是销售费用占比最大头，而其中就是广告+销售的费用。在同质化严重的市场里，唯独就是打广告塑造品牌取得附加值。老板这方面做得还算是不错的，年，老板的销售费用增长了3.22倍，管理费用增长了3.94倍，主营收入增长了3.69倍，扣非净利润增长了6.29倍，相当不错。
【运营能力】
截止2015年，老板账上现金23.23亿元，同比增加7.16亿元；交易性金融资产没有；流动负债18.52亿元；现金比率125.43%。同比下降1616个基点。2010年~2015年平均水平为203.05%。也就是说，即便公司不动用其他资产，如存货、应收款等，光靠手中的现金就足以偿还短期负债，对于债权人来说这是好事。但对于公司来讲，流动性较高势必会降低盈利能力。五家公司对比下，年现金比率平均水平由高至低依次为浙江美大、老板电器、万和电气、华帝股份、万家乐。除浙江美大波动较大之外，其余几家基本上没有太大波动，可以看到老板也是逐年在下滑。
截止2015年，老板电器的应收票据为6.14亿元，同比增长了27.12%；银行承兑汇票5.72亿元，商业承兑汇票4225万元；从图表上可以看出，应收票据逐渐增加。再看下应收账款，老板的应收账款2015年为3.20亿元，同比增长5.26%。体积不大且应收款增速小于营收增速，无恙。
再看应收账款率及天数，老板年的应收账款周转率平均水平为1441.47%，2015年应收账款周转率为1456.09%，处于历史平均水平；应收账款天数为25.07天，年平均应收账款天数为25.34天，也处于历史平均水平。主要对比一下各家的应收账款天数，可以很明显的看到，年平均应收天数浙江美大最短为2.73天；万家乐最长为86.41天。从历史走势来看，除万家乐整体偏高外，其余四家均保持较低水平。收款不利、信用扩张都对公司造成一定的风险。这也解释了万家乐现金比率偏低的原因。
应付票据各家公司进行一个对比，老板电器没有票据，其他几家体量也没有多大。看一下老板的应付账款，2015年共计9.64亿元，同比增长3.63亿元。再看结构，其中：材料款5.64亿元，同比增长1.86亿元；费用款2.72亿元，同比增长5200万元；设备款2269万元，同比增长2017万元，工程款1.06亿元，同比增长1.055亿元。再看应付账款天数，截止2015年老板为62.87天，平均应付为47.23天，远远高于平均水平；从走势上看应付款周期持续拉大，供应商也很配合，为什么呢？看一下老板的现金比率就知道。对比来看应付账款天数，年平均水平浙江美大最低为29.75天，万家乐最高为68.73天。走势上来看除万家乐外基本走势差不多，老板、万家乐、万和均高于华帝及美大。
最后，看一下应收天数与应付天数的比值，也就是应付账款天数减去应收账款天数，结果为正数说明应收账款天数&应付账款天数，也就是说现金是先收后付，反之则是先付后收。年平均比值除万家乐外均为正数，四家水平相当，但万家乐就比较被动了。
再看存货，截止2015年老板的存货为7.22亿元，同比增长30.32%。其中：原材料为6224万元，在产品2274万元，库存商品为1.72亿元，发出商品4.18亿元，低值易耗品及包装物4748万元。奇怪的是，居然都没有计提跌价？走势上看存货量也是越来越多，超出年平均水平4.3亿元。
再对比一下各家的存货增速，从数据中可以看到，2015年各家的存货基本上趋势是一致的（除万和），走势都呈上升状态。年平均增速来看，仍然是美大最低，而最高的是华帝股份。
截止2015年，老板的存货周转率为297.81%，年平均存货周转率291.69%，处于历史平均水平；存货周转天数为122.56天，年平均存货周转天数为125.90天，也处于历史平均水平。波动不大，较为稳定。对比各家存货周转天数。年平均存货周转天数来看，华帝只有35.83天为最快，老板为125.90天为最慢，也就是说，华帝的存货周转天数是老板的3.5倍。其余三家存货周转天数均差不太多。
再用用营收增速与存货增速对比，老板的存货的增速与营收增速相差不大，存货增速略高于营收增速，影响不大。资产减值损失合计136万元，其中全部为计提坏账损失，较同期减少了552万元。净运营资本7800万元。
运营能力小结，整体对比来看，老板各方面综合实力较高一筹，资金利用率还算可以，但稍微有些偏高，在偿还短期负债方面的确是有保证、很安全，但同时也减弱了资金获取利益最大化的能力，不过在当前经济环境下，前者更为重要。而存货方面行业整体偏高，一方面存货增多会增加企业的费用，另一方面存货增多也会导致产品过剩而在市场上降低价格的风险，对于企业来说并不是好事，一方面提高了成本，另一方面减少了收入，从而导致利润的压缩。存货方面仍有待观察，一方面产品升级及消费升级情况要跟上，另一方面房地产的发展变化也十分值得关注。
【盈利能力】
再来看下盈利能力，首先看下资产周转率。截止2015年，老板的资产周转率为105%，年资产周转率基本保持一个水平，平均为100.53%。各家情况对比来看都是处于下滑趋势，除了老板外其余四家截止2015年资产周转率都低于2010年水平。年平均资产周转率水平来看，浙江美大最低为54.81%，而华帝股份最高为162.88%。资产周转率上升但销售收入却无较大变化，很可能是报废了大量固定资产造成的，而不是企业的资产利用效率提高。相反，资产周转率较低且长期处于较低的状态，可能是各项资产被闲置，销售收入较低。对比下来可以看出老板更胜一筹。
再对比毛利率，截止2015年老板的毛利率为58.18%，年平均水平为54.98%，毛利率保持稳定并且带有微幅的上涨。对比一下同行，数据上看老板也处于最高水平，年各家平均水平上看，老板54.98%位居第一，浙江美大53.28%位居第二，而其他三家皆在28~35%区间范围。之前我们对比过各家的营业成本占比水平，老板及美大是最低的，所以毛利较高。老板一方面是高端灶具的代表，品牌效应好，价格卖的上去，加上较低的成本占比，所以毛利高自然觉得是正常的。但是美大毛利也如此之高确实出乎意料，它主要是做集成灶，为什么毛利会这么高呢？集成灶是一种集吸油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜等多种功能于一体的厨电，具有节省空间、抽油烟效果好，节能低耗环保等优点。也就是说，买了美大一件产品顶买老板三、四件产品，且价格也不便宜，一台美大的集成灶大概在区间（老板的一些三件套价格卖的也没有美大贵），也属于集成灶中的高端产品，同样也是成本控制的很低，所以毛利自然也就比较高了。当然！要比市场份额那还是相对老版来说差得多了。不过个人感觉集成灶论性价比更高一些，有相当大的发展前景！
营业利润率对比毫无悬念，老板及美大甩出其他几家好几条街，截止2015年老板的营业利润率为20.98%，年平均水平为16.12%，可以从走势看出老板这些年营业利润率不断地在提高。而美大的营业利润率相当之高，截止2015年美大的营业利润率为33.20%，年平均水平为28.04%，也同样是持续走高。而其他三家则常年低于10%以下，并且没什么增长，保持一条直线水平。那么美大的营业利润率为什么比老板高出这么多？主要还是三费占比上比老板少了许多。当然，三费（主要是销售费用）投入不够，那么市场份额也就不会太大，从而产生不了规模效应，营收也就无法扩大。但是单纯的从营业利润率上看美大还是相当不错的，大力的市场投入扩大市场份额也势在必行，集成灶的未来不容小视！
净利率对比，与营业利润率的各家水平对比差不多，美大仍然最高，其次老板，最后是其他三家。
最后，看下扣非净利润/固定资产比值，这个比值表示100元钱的固定资产1年能够产生多少元净利润； 很明显老板一枝独秀！年平均水平，老板最高为81.09%，万家乐为6.35%最低。从历史走势上看，各家均呈下降趋势，但其他家还是与老板相差甚远。
盈利能力小结，通过对比发现，老板及美大的盈利能力较强，产品高端卖的上价，且成本控制的相对较低，从而中间的利润率相对较高。波动极小且稳定上升，看起来还不错。但未来是否还能有更高的利润率呢？我看未必，首先看下成本端，原材料价格这几年处于低位运行，但未来是否还能继续处于低位？这点本人表示怀疑。其次人工等成本持续的上涨，这必将继续抬高其生产成本。至于未来机器代替人工能够大幅度削减成本，这个本人认为还得好几年，赶上工业4.0的快车也不是件容易且漫长的事情。其次再看下销售端，近几年经济大环境不好，低端产能过剩这是人尽皆知。市场需求不旺，当然也不是老百姓消费不起，不敢消费并不是主因。而是低端产品过剩无人问津，高端产品我们又拿不出来，消费升级、产品更新换代也已成为各自制造企业迫在眉睫的事实。再加上灶具本身属于耐用厨电、具有一定的周期性，新婚后一旦配置至少得用个五年八年的不更换吧？存量目前感觉还没有更换的需求，不过这个周期似乎也差不多，2年左右的时间也该陆续来了。那么再看新增，90后结婚潮感觉也应该差不多将至，那么这部分目前应该是各家抢占的重点。所以整个市场未来还是很大的，销售端应该会两极分化，高端升级产品毛利高、利润厚，即便原材料价格上涨也还有利润，而低端产品库存或许会越来越多，从而开始价格战，一旦原材料价格上涨那必然亏损。所以未来来看，利润率恐怕很难再增长，能保持现在的水平就很不错了。本人认为下降的可能性会更大。不过从几家利润水平上看美大及老板还是有较高的抗风险能力。
【财务风险】
首先看一下资产负债率水平，截止2015年老板的资产负债率为37.00%，同比提升了5.45%；年资产负债率平均水平为26.82%，扣除预收款后资产负债率为26.56%，资产负债率并不高。横向对比一下，老板及美大的负债率都比较低，相比之下华帝及万家乐较高。
那么再来看一下净负债率水平。年净负债率平均水平，万家乐达到88.73%最高，而老板为-30.89%最低！当然，美大也很低。看下老板的负债端，没有有息负债，最大头为应付账款9.64亿，占负债端的51.82%，这是免息贷款啊！
从预收款上做一个简单的对比，从趋势上看还是老板最受欢迎，各家走势十分明显。老板的预收款项连年增长，截止2015年老板的预收销货款为5.25亿元，各区域代理商还是信心十足的。
用营收增速与预收款增速做一个对比，一般情况下，预收款增速大于营收增速属于好现象，但是也要具体进行分析，不能机械的使用。对比之后会发现老板的预收款增速高于营收增速，这是好事情。但最好的还是营收及预收同增，还有待继续观察。
再看预收款/存货的比值情况，美大最为强劲，但别被误导。这取决于美大的销售模式，经销商必须先打款才发货，所以这也是为什么美大的应收款那么少的原因。美大对所有经销商供货实行同一出厂价格，同时制定统一的市场指导价格管理制度，包括经销商选择管理、排他性专卖、销售区域限定、销售指标考核、产品统一定价制度、先款后货机制等。通过考核，优质经销商有一定的特权，例如给予优质经销商三个月无息借款。并通过分解考核指标、优化返点计算等途径鼓励经销商合理安排拿货等。怎么讲呢，有优有劣吧，好处就是赊款少，统一管理比较简单。劣处就是经销商风险大，这阻碍了公司拓展市场。毕竟对经销商来说先出钱才能卖货，所以很多可能就止步了。
再看下利息保障倍数，做一个对比！平均水平华帝为24.01倍最高，美大为1.31倍最低，整体上看没有太大问题。再看流动比率，太低则意味着短期偿债会有问题，太高说明流动资产闲置、利用率较差。对比各家年平均水平，美大最高、华帝最低。整体来看都有些偏高。
再看速动比率，也称为酸性测试，剔除了存货，一般认为1：1较为合适。整体上看也都还不错。无论是流动还是速动比，都较为适中偏高，没啥大问题。再看下各家的权益乘数，年平均水平来看各家差距不大，整个行业杠杆率都比较保守。
简单对比一下各家的净运营资本情况。我们都知道，净营运资本可以测量企业资金的流动性。企业到期的债务要由流动资产变现来支付，流动资产是企业的现金来源，而流动负债是企业的现金支出。净营运资本越多则偿债越有保障。企业能否偿还短期债务，要看有多少债务，以及有多少可以变现偿债的流动资产。短期债权人当然是希望净营运资本越多越好啊，这样就可以减少贷款风险。但是过多地持有净营运资本也不说明是好事。因为高净营运资本意味着流动资产多而流动负债少，大量资金闲置，不会产生更多的经济利益，同时也说明企业可能缺乏投资机会，发展潜力受到影响。从各家对比的数据中就可以看出，万家乐及万和电气的净运营资本较高，而老板及华帝较为合适，美大则较弱。
小结下，通过对比各家财务稳健情况，厨电行业相对来说都挺保守，杠杆不高，资产负债率也都还算稳健。除了万家乐，最近看到万家乐发布公告称：拟转让所持有的广东万家乐燃气具有限公司100%股权。看来是混不下去了。
【现金流情况】
看下老板的现金流情况，截止2015年经营性现金流为11.24亿元，同比增长了70.56%，增幅较大是因为销售增长、代理商打款积极所致；用经营现金流增速及扣除非经常性损益的净利润增速做一个对比会看到，前者增速大幅超过后者增速，不过有持续下滑的趋势，整体还好。
再看下老板的资本性支出，截止2015年支出为3.06亿元，同比增长了48.09%，主要是年产270万台厨房电器生产建设项目基础设施建设投入。资本支出比率为27.22%，年平均的资本支出比率为46.97%，从绝对值上看，支出金额是近几年来最高的，但从资本支出比率上看是比较低的。主要还是经营性现金流的增长而导致资本支出比率的降低。
截止2015年，老板的自由现金流为8.18亿元，同比增长了80.97%，年自由现金流平均水平为2.85亿元。从图表中可以看到一条持续增长的曲线，非常气势如虹呀！经营现金流的增长的速度远远大于资本性支出的速度，从而导致自由现金流还是相当不错的，难怪公司股价不停的向上涨！
截止2015年，用自由现金流除以营收比重计算为18.01%，年平均水平为8.68%；简直就是一台印钞机！再看下老板的净利润含金量，截止2015年比值为1.37，净利润含金量十分充足！
筹资现金流情况，年平均水平为0.73亿元，可以从数据中看到连年是负值，赚了钱还有结余，当然要分红及还债啦~截止2015年，主要是分配股利支付1.62亿元，净流出1亿元。最后，因汇率变动影响增加35万元，现金及现金等价物净额增加了7.18亿元。各家对比来看老板秒杀一切对手，无论是经营性现金流、投资性现金流还是筹资性现金流都很健康。正向成长。但是高增长毕竟是不可持续的，未来还是谨慎一些好。
【资产投资回报】
首先看一下资产情况；截止2015年总资产为50.27亿元，增速同比为38.64%；总负债18.60亿元，增速同比为62.59%；股东权益为31.67亿元，增速同比为27.60%；剔除少数后的股东权益为31.70亿元。
其次再看增速；总资产增速年平均水平为24.73%；总负债增速年平均水平为43.37%；股东权益增速年平均水平为18.37%；权益比率为63%，同比降低了5.45%，年平均水平为73.18%。看上去负债的增长较快，但不用担心，都不是有息负债。
最后，ROA和ROE的情况。截止2015年老板的资产回报率为17.38%，年平均水平为12.89%；净资产回报率为30.01%，年平均水平为19.76%；无论是ROA还是ROE都高于平均值，并且是持续的上涨，看起来十分美好。这样的回报率确实非常出色，真是优秀企业！
横向对比下，年ROA平均水平最高是老板为12.89%，最低是万家乐为2.48%。看下历史走势会发现，除了老板，其他几家要么很低，要么都是下降趋势。6%~7%可作为一个粗略的基准，如果一家公司的资产收益率能够持续超过这个比率，说明它可能有相对同行业的竞争优势。
看下ROE的横向对比；同样各家的走势基本与ROA一致。净资产收益率是净收益相对所有者权益的百分比，它可用来度量股东在公司投资每一元产生的利润。如果公司能够持续不断的显示有高于15%的净资产收益率，通常表明股东的投资正在产生稳定的回报，这意味着这些公司很可能有竞争优势。一般来说非金融类公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下能产生10%以上的净资产收益率就是值得投资的。通过平均水平对比发现，除了万家乐外，其余四家的ROE大致相当，老板及美大能高出其他两家一截。截止2015年来看，老板是一枝独秀，秒杀对手。
我们主要看一下这几家企业的ROE！首先各家的权益乘数都不是很高，不分伯仲。其次，在资产周转率上也都差不多，只有美大较低。而净利率上老板及美大是遥遥领先的，且美大最高扳回一城。所以分解后再去看，各家的ROE水分都不大，最终导致ROE有所差距主要在盈利能力上。通过之前的盈利能力分析已经比较清楚了，这里不再叙述。
先看下老板的收益率，也就是市盈率的倒数，用每股收益除以股价。截止2015年老板的收益率为5.75%，同比下降54.17%；年收益率平均水平为12.83%。截止2015年老板的总收益率大概在7.8%左右，年总收益平均水平大概在17%附近。比起前些年收益率大幅下降。再来对比一下各家的收益率，虽然年平均水平老板仍是最高，而万家乐最低为1.46%，整体上看各家的收益率情况都呈持续下降的趋势。这里说明一下，万和电气是五年平均收益率，美大是三年平均收益率，其他三家则为六年平均收益率。主要是万和及美大上市时间较短。
再看看老板的股息收益率，2015年股息收益率为2.03%，派息率为35%大概；年股息收益率平均水平为3.85%；股息支付比较稳定。差不多和存银行一样，股息率并不高，享受的是公司成长的回报。同行股息率做一个对比，年平均股息率美大最高为7.36%（美大是取四年平均股息率，万和是取五年平均股息率，其他三家则为六年），万家乐最低为0.74%。
再看市盈率，截止2015年老板的市盈率为17.39倍，年平均市盈率为8.9倍，处于历史新高位；整个家电行业平均市盈率大概在16倍左右；从走势上看，老板的股价及市盈率两者是步调一致的。无论是纵向对比还是与整个家电行业对比很明显已经较高了，说明市场对于老板的成长性仍寄予厚望。再来横向对比（由于万家乐的市盈率幅度太大，放在一起会显得其他几家基本为平行线，所以我将它单独分开，刻度表右侧为万家乐）会发现，老板年的平均市盈率水平是最低的，而华帝、万和、美大则都差不多的水平，万家乐就不用看了，平均下来是不赚钱的，所以没有市盈率。历史走势上看，除万家乐外其余几家趋势一致集体向上。截止2015年老板17倍、华帝35倍、万和25倍、美大42倍、万家乐78倍，都高于家电行业平均市盈率水平。市盈率=股价/每股收益=净利润/市值；所以，估值较高要么是股价太高，要么是每股收益太低。目前看起来似乎是前者。
用扣除非经常性损益净利润的增长速度与市盈率的增长速度进行对比，一般来说如果利润增速为20%，而市盈率增速为10%，说明是低估了，反之则是高估。看一下图就知道，市盈率增速是大幅的超过利润增速，并不是好现象。
再看下老板的市净率。直线攀升！年平均市净率为1.74倍，截止2015年为4.53倍。年平均每股净资产为7.24元，截止2015年每股净资产为6.52元。横向对比，年平均水平万家乐最高为3.91倍，万和最低为1.46倍。整体上看各家的市净率趋势基本一致并且都不低。具体看一下老板的资产负债表。本人在存货上做了10%的跌价准备调整，其他科目未做调整，计算下来剔除少数股东权益后的每股净资产价值为4.24元，加上老板的品牌价值50.09亿人民币，折合每股6.86元。（2016年BrandZ最具价值中国品牌100强榜单，其中老板电器以7.24亿美元的品牌价值位列榜单第63位）等于11.10元，用现价除下来在3.45倍附近。其他几家大概看了一眼，扣除商誉等调整，再加上它们的品牌价值基本上比现值低不了太多，具体没细算。整体来看各家资产价格还是被推高了，只是程度不同。
再看下市销率。年市销率平均水平万和最低为2.66，而美大最高为20.24；历史走势看各家趋势差不多，都是逐渐向下或横向保持稳定。
再来使用一个指标，用PE乘以PB！这个值不超过22.5则具有投资价值；由于万家乐的比值太高，放在一起会显得其他几家为平行线，所以我将它单独分开，右侧刻度表为万家乐。通过计算发现，截止2015年来看没有一家符合这一指标（前些年都比较符合），普遍较高。
截止当前，各家企业价值做一个计算，老板为275亿、华帝为110亿、万和为90亿、美大为76亿、万家乐为103亿。再对比一下当前市值，老板为280亿、华帝为102亿、万和为83亿、美大为79亿、万家乐为85亿。简单计算一下，也就是说，各家的企业价值与当前市值基本不相上下，顶格运行！
主要总结下老板，通过以上的定性及定量分析对比，本人认为老板2016年的扣除非经常性损益后净利润增速大概在30%左右，全年扣非净利润大概10.6亿上下，每股收益大概1.46元附近；2016年市盈率预估为26.32倍；PEG计算为0.88&1；用企业价值计算折合每股大概在37.71元上下；以未来三年DCF计算为每股36.45元。总的来说，本人认为老板近几年的估值应该在270亿附近较为合理，当前市值为280亿元，计算下来没有任何折扣，虽然没有高估太多，但平价交易有什么意思？通过各方面对比，无论是市场规模、技术研发投入、品牌、盈利能力、运营能力还是财物安全度，老板都占有一定的优势；那么假设老板的估值在270亿上下，那么其他几家估值应该如何？是否被低估呢？简单的从市值上看，老板是华帝的2.75倍、万和的3.37倍、美大的3.54倍、万家乐的3.29倍。基本平均一下是它们的3倍左右！但是通过以上定量分析中可以看出，无论是营收还是净利润等远不止3倍之差，但估值水平却可以给到三分之一个老板~显然是高估了，即便没有高估也处于一个平价甚至带有些许高估的水平。从PE及PB指标上也能够看的出，它们的价格也并不低。
综上所述，厨电行业的发展规模一方面很大程度上依靠房地产市场的兴衰，另一方面人口问题也同样。毕竟人越多住房成交才会越多，一套房子只有一个厨房，也就配一套烟机及灶具。再加上抽油烟机的生命周期都非常的长，一般在十年左右。所以，改善型占市场的比重比较小，大多数销量还是新房配置。所以只有房地产景气，人们不断的买新房、搞装修，才会有更多的厨电配置。况且农村及更新需求尚未释放，仍还有很大的提升空间，厨电产业规模集中度还能够进一步提高，几家大企业的市场份额相应也会跟着提升上去，如老板、方太、美的等等，行业天花板仍有距离。另外在生产成本上，其实人工、能源和制造费用还是小头，主要的大头还是在原材料上，原材料价格如果上涨，这势必直接提升企业的成本，销售价格如果同步提高势必会压制需求，销量下滑，但不提高又压缩利润。总之原材料价格的变动值得注意。另外再说老板的盈利能力还能提高吗？个人认为老板当前18%的净利已经很高了，提升空间有限。单指望原材料价格继续下探来提高利润恐怕也不现实，只能靠营收规模，减小边际成本从而提升利润率。另一方面就是继续开辟新产品，比如现在在做的净水器啊、洗碗机啊什么的，但这些还需要培养市场，周期较长，指望短期内能够盈利丰厚也不现实。
总结看来，行业发展不错，老板这家公司也是很优秀的公司，但未必是好价格，前几年买还行。当前价格没有任何的折扣，股息率也并不高，长期持有风险相对较大。按照本人对老板270亿的估值，取30%的安全边际是189亿，折合每股在25.89元。也就是说当老板的股票价格处于25.89元附近时值得下手，注意是“附近”，并不是“精确”，差5毛钱不买结果飞了，这种蠢事也最好别干。越是精确错误就越多，至于“附近”这个范围有多广，因人而异吧。
本人计划暂不买入，死等市场犯错，错杀出一个便宜的价格再出手。计划在26元、23元、20元附近分批建仓，总共买入仓位计划不超过总仓位的15%。根据对老板的估值在37元附近及以上卖出，其余时间持股不动，持续关注公司基本面变化。
以上就是本人对老板的整体分析结论，不对股票进行推荐，仅供参考。
补充：以上文章写于去年11月24日，当时股价在38块附近徘徊，曾跌至35块附近，然后一路至今涨至46块多。肯定有人会觉得啪啪打脸了，没关系，我并不在乎~看错是家常便饭~如果有人打你的左脸，那就把右脸也伸出去吧~最近观察到，随着装修旺季的到来，整个家电板块都纷纷上涨，并不是老板一家涨势凶猛。市场对于家电板块是有所期待的。但是，我们也要注意，当贪婪过度时价格往往也高，进而造成收益过低而风险过高的可能性。如果在赚钱效应的驱使下，那么你很可能会对资产价格会继续升值抱有期待，并在价格过高时也不断地买入，那么这就是自寻烦恼，毕竟没有只涨不跌的市场。我并不否认老板是家优秀的公司，只是它的股票售价我并不认为低廉，38块时就觉得它没什么折扣不打算买入，如今46块就更不可能买了。但是原本计划将在26块开始买入，对此观点似乎有些过于要求苛刻，对此适当可以提高建仓价格至30元附近。但不管怎么样，投资毕竟是个人判断并对结果负责的事情，看多看空也是十分正常的，达不到心理价位就继续等喽~&