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现金流量折现模型中营运资金预测方法的改进
　　摘 要：在现金流量折现模型中，营运资金的预测是必不可少的环节，现行资产评估准则体系缺乏对营运资金预测的方法的相关规定，实务中对营运资金的预测也存在随意性。通过分析营运资金预测的现存问题，可以得出：将营运资金进行分类的管理与统计，并利用历史数据和采用数学期望的方法预测被评估公司的营运资金，是更为合理并有利于实务的操作。 中国论文网 http://www.xzbu.com/3/view-4998046.htm　　关键词：现金流量折现；营运资金；分类管理；期望值 　　一、引言 　　近年来，现金流量折现法已经成为企业价值评估收益法中使用最广泛、理论上最健全的方法。该方法是指在企业持续经营的前提下，通过合理地对企业预期获利能力的预测和适当折现率的选择，计算出企业的价值。其中，企业预期获利能力的预测是指根据对企业历史绩效的分析，预测未来若干年度内的自由现金流量。而自由现金流量指的真正影响一个公司内在价值的经常性收益带来的经营活动现金流量在满足投资需要之后，尚未向股东和债权人支付现金之前的剩余现金流量，所以，由自由现金流量的定义可以得到：自由现金流量=息税前利润（1-所得税税率）+折旧及摊销-资本支出-营运资金追加额。通过公式可以看出，营运资金的预测是采用现金流量模型进行企业价值评估中必不可少的重要环节。但在实务中，营运资金的预测仍存在较多问题，亟须改进。 　　二、营运资金预测的现状及存在的问题 　　营运资金是一个企业正常运营必需的资金，由于它属于公司中被占用的不能用于其他用途的资金，所以营运资金的变化会影响公司的现金流量。营运资金增加意味着现金流出，营运资金减少则意味着现金流入，所以，在计算自由现金流量时，一定要考虑公司营运资金的追加额。但是，营运资金管理的理论研究相比于日新月异的营运资金管理实践明显滞后，而企业价值评估中预测未来年度营运资金的方法也存在问题。 　　传统的营运资金预测一般是利用预测年度的销售收入乘以一定的百分比来计算的，可是百分比的主要是依靠评估人员的主观推测，没有具体详细的理论规定，实务中的随意性也很强。 　　（一）理论上缺乏对营运资金预测的可操作性指南 　　首先，我国目前尚未出台企业价值评估准则，有关企业价值评估方法的规定主要是2005年中国资产评估协会颁布的《企业价值评估指导意见（试行）》第二十七条，该条规定，注册资产评估师运用收益法进行企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。注册资产评估师在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史绩效、发展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及发展前景，收集被评估企业所涉及交易、收入、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。可以看出，该规定缺乏对营运资金需求预测的可操作性指导意见。 　　其次，大部分传统的营运资金管理理论研究对于营运资金的分类都过于简略，主要是把营运资金简单地分为存货、应收账款、应付账款三部分，而没有考虑预付账款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、短期借款、其他应收款、其他应付款等其他营运资金项目，而在很多企业或行业中，这些项目的数额可能占据了其营运资金的绝大部分。例如房地产开发行业，其预付工程款和预收房款的数额都可能相当大，不可忽略。 　　（二）实务操作中存在随意性 　　由于营运资金理论研究过于简略的分类，所以实务中对营运资金的预测经常不能涵盖各个营运资金项目，更没有把营运资金与业务流程和渠道管理结合起来。在通过现金流量折现模型进行企业价值评估的实际运用中，对未来年度营运资金需求的预测中，往往简单地以预测年度的销售收入作为基准，再乘以一定的百分比得出预测年度所需的营运资金。但这种预测方法与企业过去年度的历史数据完全脱节，主要依靠评估人员的主观判断与假设，这样的操作缺乏系统的、令人信服的理论推导和科学合理的依据。 　　三、营运资金预测方法的改进 　　通过上述对营运资金预测现存问题的分析可以看出，改进营运资金的预测主要可以从两个方面入手：第一，营运资金的涵盖范围应该扩大，而不只是局限于存货、应收账款、应付账款三部分；第二，应该利用历史数据进行预测，这样相对于只是利用评估人员的主观判断更为准确。 　　（一）营运资金预测方法的思路 　　营运资金的计算是通过流动资产减去流动负债得到的，为了能够涵盖各个营运资金项目，并清晰地反映出营运资金在渠道上的分布状况，我们可以借鉴王竹泉、逢咏梅、孙建强2007年对营运资金进行的重分类，即将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金。其中，经营活动营运资金包括材料、在产品、库存商品、应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款、其他应付款、应付账款、应付票据、预收账款、应付职工薪酬和应交税费等，这部分营运资金管理的目标主要是提高资金周转率，最终增强盈利能力。理财活动营运资金包括货币资金、应收利息、应收股利、交易性金融资产、短期借款、应付股利以及应付利息等，这部分营运资金的管理目标主要是保证企业正常经营活动的前提下其资金具有足够的流动性和偿债能力。而按照经营活动营运资金与供应链或渠道的关系，其又可将其进一步分类为营销渠道营运资金、生产渠道营运资金和采购渠道营运资金。所以，营运资金的计算被分为四部分，分别是：营销渠道营运资金=库存商品+应收账款+应收票据-预收账款-应交税费；生产渠道营运资金=在产品+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款；采购渠道营运资金=材料+预付账款-应付账款-应付票据；理财活动营运资金=货币资金+应收利息+应收股利+交易性金融资产-短期借款-应付股利-应付利息。 　　另外，为了准确地做出预测，评估人员需要仔细查看企业的历史经营状况，在获取企业历史信息的基础上，推测未来的营运资金变动情况。想要更准确的计算出企业预测年度的营运资金，历史数据是最直接的依据。做数据预测离不开准确的数据源，对于一个企业来说，最准确地数据源应该是已经确实存在历史数据。所以，评估人员可以通过分析预测年度之前的最近3年的历史财务数据，由这3年内营运资金占各自年度的销售收入的百分比估测未来年度营运资金占销售收入的百分比，但是由于每一年的市场环境存在特殊情况，只根据单一年份估计容易出现不准确，所以选取3年数据的平均值，并按上述营运资金的四种分类对四种营运资金取期望值的方法得出预测年度的营运资金。
　　（二）营运资金预测方法的运用 　　假设对A公司运用现金流量折现模型进行企业价值评估，在预测A公司未来年度的自由现金流量时，根据分析历史绩效已预测出未来3年的销售收入，那么，利用上述营运资金预测方法的思路，在已知A公司2008年、2009年和2010年的财务报表历史数据的情况下，可以预测其2011年、2012年和2013年的营运资金。 　　根据已知3年的资产负债表和利润表，可以得到已知3年的销售收入和营运资金，并且可以按照营运资金的四种分类，分别计算出这3年的营销渠道营运资金、生产渠道营运资金、采购渠道营运资金和理财活动营运资金。然后根据历史数据进行预测计算。如表1。 　　表1 A公司营运资金预测表 　　年份 10 13 　　销售收入 　　营运资金 　　营销渠道营运资金 　　生产渠道营运资金 　　采购渠道营运资金 　　理财活动营运资金 　　表1中，2008年至2010年的各项数据是根据3年的财务报表得到的数据，以2008年的数据为例，表示2008年的流动资产减流动负债的数值，而、、、分别是按上述营运资金分类计算得到的结果，且。、、是根据历史绩效已预测出未来3年的销售收入，而、、是现在需要计算的预测年度的营运资金。按照上述营运资金预测方法的思路，可以得到： 　　即利用3年的历史数据的平均值再对分类营运资金取期望值得到预测年度的营运资金。得到2011年度的相关数据后，可同理利用和2011年3年的数据求出2012年的营运资金值，以此类推。 　　参考文献： 　　[1] 潘焕娣.自由现金流量在企业价值评估中的应用[J].中国市场，2010，（19）：128-128. 　　[2] 余娴.企业价值评估中营运资金预测方法的改进[J].财会月刊：综合版，2010，（19）：46-48. 　　[3] 逢咏梅，孙建强，王竹泉.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究，2007，（2）：85-90. 　　[4] 余娴.企业价值评估方法的改进：期望现金流量法[J].财会月刊：综合版，2010，（7）：83-84.
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·现金流量表中如何计算运营资本支出？
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“每股长期资本支出”是怎么算的？ 资本性支出：用于购买固定资产（土地、厂房、设备）的投资、无形资产的投资和长期股权投资等产能扩张、制程改善等具长期效益的现金支出。 现行的现金流量表中的“投资活动产生的现金流量”部分，已经列示了“购建固定、无形和其他长期资产所支付的现金”，以及“处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额”。 故：资本性支出 == 购建固定、无形、其他长期资产所支付的现金 —处置固定、无形、其他长期资产而收回的现金净额。 计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。计算企业的资本支出和自由现金流，资产负债表和现金流量表都可以计算。用资产负债表数据计算准确性稍差，因为有些现金的增加，可能是用于资本支出的，企业不能自由支配它，因此并不能完全作为营运资本的增加。现金流量表法准确度略高，但由于我国现金流量表普及较晚，一般企业编制现金流量表的普及度和准确度难较低，因此也仍在沿用资产负债表的测算方法。即使在较早引进西方的信贷财务调查分析体系的银行业，多数仍是两种方法并用。本人接触过六家银行的企业财务调查分析报告，都有这种情况。一．现金流量表测算法：资本支出＝购建固定资产 + 无形资产 + 其他长期资产所支付的现金自由现金流＝ 息前税后净利＋折旧和摊销 － 营运资本增加 － 资本支出折旧和摊销：＝计提的资产减值准备 ＋ 固定资产折旧 ＋ 无形资产、长期待摊费用摊销 ＋固定资产报废损失。折旧和摊销实际是未付现费用。营运资本增加：＝ 存货增加＋经营性应收项目增加 ＋ 待摊费用增加 － 经营性应付项目增加 － 预提费用增加经营性应收项目增加＝ 应收帐款增加＋预付帐款增加＋应收票据增加经营性应付项目增加＝应付帐款增加 ＋ 预收帐款增加 ＋ 应付票据增加二．资产负债表测算法：这种方法，注册会计师全国统考的《财务成本管理》辅导教材中有介绍。资本支出：＝购置各种长期资产的支出 － 无息长期负债的差额。长期资产包括长期投资、固定资产、无形资产、其他长期资产。固定资产支出＝固定资产净值变动 ＋ 折旧其他长期资产支出＝其他长期资产增加 ＋ 摊销无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。自由现金流＝ 息前税后净利＋折旧和摊销 － 营运资本增加 － 资本支出折旧和摊销：＝计提的资产减值准备 ＋ 固定资产折旧 ＋ 无形资产、长期待摊费用摊销 ＋固定资产报废损失。指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。营运资本＝流动资产 － 应付帐款 － 预收帐款 － 其他应付款 － 其他流动负债无息长期负债包括长期应付款、专项应付款和其他长期负债等。自由现金流＝ 息前税后净利＋折旧和摊销 － 营运资本增加 － 资本支出折旧和摊销：＝计提的资产减值准备 ＋ 固定资产折旧 ＋ 无形资产、长期待摊费用摊销 ＋固定资产报废损失。指在计算利润时已经扣减的固定资产折旧和长期资产摊销数额。它们虽然也是可以减税的项目，但是本期并未支付现金，因此实际是未付现费用。营运资本是指流动资产和无息流动负债的差额。营运资本＝流动资产 － 应付帐款 － 预收帐款 － 其他应付款 － 其他流动负债
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没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确的自由现金流量，会计利润是按照权责发生制确定的. 基技合壁
我们知道计算自由现金流有两种方法，有超额现金流量。是否正确我也拿捻不准，请各位发表自己看法。 自由现金流量指标
自由现金流量是公司在充分考虑了持续经营和必要的投资增长对现金的要求后、现金流入三项
销售商品，自由现金流量认为，只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益不计入自由现金流量的。其次，
看来是真的能影响，自由现金流量的计算形式也各有不同。肯尼斯。汉克尔认为：“自由现金流量概念的不同决定了自由现金流量计算方式的差异。首先，针对企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵会计利润的缺陷：一是从净利润或税后净营业利润开始起算，二是从现金流量表中的经营活动产生的现金流量净额开始起算。其中争议最大的是对营运资本增加的扣除与否，而自由现金流量是以是否收到或支付现金为依据.S萨德沙纳姆教授在其所著的（兼并与收购）一书中提出的自由现金流量的定义是：投资现金流出的税后的运营现金流量净值称之为自由现金流量。根据萨德沙纳姆教授的定义。确实因数据采集的影响，一些看似精确的公式并没有太大的实用价值，这里，选取英国伦敦城市大学商学院的P、提供劳务收到的现金
收到的税费返回
收到的其他与经营活动有关的现金
二？
下面是从网上搜寻到的中国人按照“英国伦敦城市大学商学院的P.S萨德沙纳姆教授在其所著的（兼并与收购）一书中提出的自由现金流量的定义”的内容给出的计算自由现金流的计算公式，近来我也对此开始犯晕：从经营活动产生的现金流量净额开始起算自由现金流要不要再次减营运资本增加项，而自由现金流量是根据收付实现制确定的。正因为在会计上不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有较大的操纵空间，此时它是怎样影响到上述现金流量净额的计算的呢？ 运营资本=（应收票据+应收帐款+其他应收款+预付帐款+存货+其他流动资产）-（应付票据+应付帐款+其他应付款+其他流动负债），
运营资本=（流动资产-货币现金-短期投资）-（流动负债-短期借款）？难道说现金流量表中经营活动产生的现金流量净额的计算当中已经扣除了营运资本增加额，但有一个共同之处，即都认为自由现金流量产生于正常的经营活动，并考虑了维持持续经营所需现金流量的要求，不同类型的公司会略有不同，但基本是这七项。现在假设该公司营运资本比上年有增加，即营运资本增加额为正，可用于对债权人还本付息和向股东分配现金股利后的剩余现金流量、多余现金流量、可分配现金流量等。对于自由现金流量的称谓很多，对于公司的财务管理工作具有相当重要的意义。
由于对自由现金流量具体内涵有不同的认识，只能大致预测自由现金流量”。虽然目前理论界对自由现金流量的内涵存在多种观点、现金流出四项
购买商品。自由现金流量可以在维持现有增长的前提下提高公司的竞争力：
自由现金流量=经营现金净流量-资本性支出-营运资本增加额、接受劳务支付的现金
支付给职工以及为职工支付的现金
支付的各项税费
支付的其他与经营活动有关的现金
经营活动产生的现金流量净额的计算过程一般有以上七项。
用自由现金流量指标评价上市公司的收益质量克服了会计利润的不足，对它来说大部分粉饰利润的手法不起作用。利用该指标较强的盈利识别能力可以较好地反映出上市公司的收益质量。 一提示:以下内容为网友帖,仅供参考
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通过本课程的学习，使学生能灵活运用资金的时间价值和风险观念，根据财务活动的规律及特点，协调各种财务关系，降低企业资金成本、优化企业资金结构、提高资金使用效率进行资本运作；熟练掌握财务预测、决策、控制、分析以及风险防范等理财技术和基本技能，正确运用财务管理方法解决企业实际财务问题。
财务管理和会计专业本科大三学生。
《财务管理》教学大纲课程编号： & & & & & & & & & & 课程类型：专业核心课课程名称：财务管理 &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&英文名称：Financial Management学　　分： 3.5& &&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&适用专业：财务管理、会计学第一部分&& 大纲说明　一、课程的性质、目的和任务　　 《财务管理》课程是财务管理和会计学专业的一门专业课。本课程的学习目的是培养学生运用现代财务管理的理论知识在工商、金融企业、事业单位及政府部门从事财务管理工作的实际工作能力。本课程的学习任务是让学生掌握资金筹集、运用和分配的基本理论、基本内容和决策方法。二、课程的基本要求　　1．知识要求通过本课程的教学，了解财务管理的有关法律法规制度，牢固树立财务管理的基本观念。熟悉各项财务活动和各项财务关系。掌握筹资管理、营运资金管理、投资管理、收入和利润管理的基本知识和基本方法。2．能力要求能灵活运用资金的时间价值和风险观念，根据财务活动的规律及特点，协调各种财务关系，降低企业资金成本、优化企业资金结构、提高资金使用效率进行资本运作；熟练掌握财务预测、决策、控制、分析以及风险防范等理财技术和基本技能，正确运用财务管理方法解决企业实际财务问题。三、本课程与相关课程的联系　　先修课程：《会计学基础》、《中级财务会计》、《成本会计》。四、学时分配　　本课程理论学分为3.5学分，建议开设54学时。章（节）内容理论学时第一章 总论4第二章 财务管理的价值观念10第三章 财务分析8第四章 筹资管理10第五章 投资管理8第六章 &营运资金管理10第七章 利润分配管理4合计54五、教材与参考书使用教材：成兵主编《财务管理理论与实务》，北京大学出版社，年。主要参考书：．盛均全、原销燕主编《财务管理学》，北京大学出版社，年；2．全国会计专业技术资格考试领导小组办公室编《财务管理》，中国财政经济出版年；3．陈玉菁主编《财务管理》，中国人民大学出版社，年；4．财政部注册会计师考试委员会办公室编《财务成本管理》，经济科学出版社，年；5．朱传华主编《财务管理案例分析》，清华大学出版社，2007年。《财务管理学》，荆新主编，中国人民大学出版社，年；&六、教学方法与手段建议　本课程以课堂讲授为主，课堂教学采用多媒体教学手段。在教学过程中坚持理论与案例分析相结合的方法，通过课堂讲授与讨论相结合的方式启发学生思考问题，采用课堂讲解与做习题相给的授课方式巩固课堂教学内容，使学生能真正理解和掌握财务管理的基本内容。七、课程考核方式与成绩评定办法　　考核成绩包括期末成绩和平时成绩两部分，期末成绩占总成绩50%，平时成绩占总成绩50%，平时成绩中单元测验占总分的25%，作业占总分的25%，单元测验和作业由平均分决定。&第二部分&& 课程内容大纲　第一章& 总论（4学时）　 一、本章的教学目的和要求 本章是对财务管理课程的初步介绍。学习本章，要求在认识客观存在的财务活动的基础上，掌握财务管理的基本概念；掌握财务活动及财务关系的内容；熟悉财务管理目标的优缺点；了解财务管理的基本方法。本章教学重点：财务管理目标和财务活动及财务关系。 本章教学难点：财务管理的含义和财务管理目标。二、教学内容1．财务管理的概念：财务管理的概念，财务活动及财务关系，财务关系。2．财务管理的内容和目标：财务管理的内容，财务管理目标，财务管理目标的特点，财务管理目标的表现形式。3．财务管理的方法。第二章& 财务管理的价值观念（10学时）　 一、本章的教学目的和要求 通过本章学习，掌握货币时间价值的含义；掌握复利终值和现值的计算；掌握不同种类年金终值和现值的计算；掌握年金和复利混合情况下终值和现值的计算；掌握一年内复利多次的实际利率、终值和现值的计算；运用内插法时贴现率的计算；掌握单项资产的风险报酬的衡量；掌握证券组合的风险报酬的衡量；掌握证券组合的风险种类。本章教学重点：时间价值、风险报酬。本章教学难点：时间价值、风险报酬。二、教学内容1．货币的时间价值：货币时间价值的概念，复利终值和现值的计算，年金的计算，时间价值计算中的特殊应用。2．风险报酬：风险报酬的概念，单项资产的风险报酬，证券投资组合的风险报酬。第三章& 财务分析（8学时）一、本章的教学目的和要求通过本章学习，了解财务分析的含义、目的、作用、主体和内容；掌握偿债能力、营运能力、获利能力主要指标的计算应用；掌握财务状况综合分析和趋势分析。本章教学重点：重要财务比率的计算以及杜邦分析法的原理及应用。本章教学难点：重要财务比率的应用、杜邦分析法的应用。二、教学内容 1．财务分析概述：财务分析的含义，财务分析的目的，财务分析的目的，财务分析的主体，财务分析的内容。2．偿债能力分析：短期偿债能力分析，长期偿债能力分析。3．企业营运能力分析：应收账款周转率，存货周转率，流动资产周转率，固定资产周转率，总资产周转率。4．企业获利能力分析：一般企业财务比率分析，上市公司的财务比率分析。5．企业财务状况的综合分析：财务比率综合评分法，杜邦财务分析体系。第四章& 筹资管理（10学时）　 一、本章的教学目的和要求通过本章学习，掌握企业筹资的含义、动机；了解筹资类型和筹资环境；掌握资金需要量的预测方法；掌握主要筹资方式的利弊和适用条件；掌握资本成本的测算；掌握杠杆原理及其应用；掌握资本结构决策的方法。本章教学重点：资金需要量的预测方法、资本成本的计算、杠杆作用及其计量、资本结构决策方法。本章教学难点：销售百分比法、资本结构决策。二、教学内容 1．企业筹资概论： 企业筹资的动机，企业筹资类型，资金需要量的预测。2．企业筹资方式：股权性筹资，债权性筹资。3．资本成本：资本成本的含义和内容，个别资本成本率的测算，综合资本成本率的测算，边际资本成本率的测算。4．杠杆利益与风险：杠杆原理的基础，经营杠杆，财务杠杆，联合杠杆。5．资本结构决策：资本结构的概念，资本结构决策的方法。第五章& 投资管理（8学时）　 一、本章的教学目的和要求 通过本章学习，了解投资的分类与原则；掌握内部投资额预测的方法；掌握现金流量的计算；掌握现金流量指标的计算；掌握投资决策指标的应用。本章教学重点：现金流量计算、投资决策指标的应用。本章教学难点：现金流量计算、投资决策指标的应用。二、教学内容1．企业投资概述：企业投资的概念、分类及原则。2．现金流量：现金流量的含义，现金流量的构成，现金流量的计算。3．投资决策指标的应用：非贴现现金流量指标，贴现现金流量指标。&第六章& 营运资金管理（10学时）一、本章的教学目的和要求 通过本章学习，了解营运资金的概念和特点；掌握营运资金管理的内容；掌握企业持有现金的动机；掌握应收账款的功能与成本；掌握信用政策的构成与决策；掌握存货的成本与经济批量计算；掌握商业信用的形式。本章教学重点：最佳现金持有量的确定、存货的经济批量、信用政策的构成与决策。本章教学难点：最佳现金余额的确定、存货的经济批量。二、教学内容1．营运资金概论：营运资金的概念及内容，营运资金的特点，营运资金管理的内容。2．流动资产管理：现金管理，应收账款管理，存货管理。3．流动负债管理：短期借款，商业信用。&第七章& 利润分配管理 （4学时）　 一、本章的教学目的和要求 通过本章学习，掌握利润分配的程序；掌握股利理论的相关内容；掌握股利政策的类型及应用；了解股利种类；掌握影响股利政策的因素。。本章教学重点：利润分析的程序股利政策。本章教学难点：股利政策。二、教学内容1．股利理论2．股利支付的程序和方式，3．响股利政策的因素，股利政策。
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．盛均全、原销燕主编《财务管理学》，北京大学出版社，年；2．全国会计专业技术资格考试领导小组办公室编《财务管理》，中国财政经济出版年；3．陈玉菁主编《财务管理》，中国人民大学出版社，年；4．财政部注册会计师考试委员会办公室编《财务成本管理》，经济科学出版社，年；5．朱传华主编《财务管理案例分析》，清华大学出版社，2007年。《财务管理学》，荆新主编，中国人民大学出版社，年；&
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