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附加返还比例的EIA定价与套期保值
权益指数年金(EIA)在国外的保险市场上发挥着巨大的效力，在国内市场中发售EIA也成为一种的趋势。中国保监会近日发布了《关于开展变额年金保险试点的通知》和《变额年金保险管理暂行办法》，开始推动变额年金保险试点。从变额年金与EIA的相似点可以看出，这无疑为EIA产品的开展打下了良好的开端，因此不久的将来，EIA产品就会在中国的大陆出现。　　首先本文介绍了论文的选题背景及研究意义。总体背景是在20世纪末期，我国进入了老龄化社会，随之而来的就是社会养老问题，加之目前我国的具有养老保障特点的年金无法同时规避国内通货膨胀的风险和市场投资风险，变相的给被保险人带来一定的财产损失风险，所以急需一款规避通货膨胀等因素同时还能提供一个保证收益率的年金产品，权益指数年金就是这样一款产品。它能够提供一个保证收益率以满足客户的基本保障，同时在股市走强的情况下以较高的收益率回馈给客户。也就是说在最小保证基础上年金实际支付给客户的收益率与预先规定好的某类股票指数相关联，当股市上扬，相应指数走高的时候，这类年金支付给保单持有人的利率就高，当股市下挫，相应指数走低的时候，保单持有人仍然可获得最低保证的收益率。本文的研究意义即是为将来国内市场中EIA产品的发售建立理论基础，结合套期保值策略及最大收益组合两方面对EIA进行定价，使定价、套期保值及保险人最大收益三者紧密联系在一起。　　其次，本文介绍了定额年金、变额年金与权益指数年金的区别，分析了各种年金的特点和发挥的作用，使保险市场中的年金体系显得更加清晰。从目前权益指数年金的发展现状可以看出其在不同时期，面临不同的经济环境所表现出的经营状况。从而总结以往经验教训，分析权益指数年金的发展前景以及在国内开展的意义。权益指数年金的风险程度较高，为控制风险，应当首先规范管理模式;其次要规范责任准备金的提取，因为责任准备金是确保保险公司审慎评估风险，充分定价，并保证偿付能力充足的核心;再次，要进行试点产品类型限制以及试点公司资质控制;最后还要对销售区域、销售总量和销售渠道、队伍实施管理。　　本文第三章大致总结了以往权益指数年金的定价方法和套期保值策略，按照时间和所用到的理论对二者进行排序。针对每一种定价方法和套期保值策略，本文分析了其中的优点及对该理论的贡献，也指出了其不足之处。　　接着文章讨论了无附加返还比例的EIA定价与套期保值。年金定价基础包括市场假设和精算符号。假设衍生品定价使用Black-Scholes定价模型，即原生资产价格演化过程遵循几何Brown运动，无风险利息力r是常数，无交易费用和税收，不存在套利机会，无风险资产价格满足微分方程dB(t)=rB(t)dt。该章首先从一般期权的套期保值方程入手，分析了不考虑死亡因素的权益指数年金的套期保值方程，进而讨论了含有死亡因素时权益指数年金的对冲策略。在第三节模型的应用分析中，对此无附加返还比例的EIA定价和套期保值策略进行了实践检验。通过引入对冲误差和安全费率，发现虽然该模型能够充分地实现风险对冲，但是，令人遗憾的是，仅仅提高很小比例的安全费率，投保人所获得的参与率便会以较大幅度下降。因此为了克服这个缺点，本文在模型的基础上引入了返还比例参数。　　考虑附加返还比例的EIA定价与套期保值，首先讨论了安全费率及其最优值的获得。然后通过最优安全费率的选取，就产生了对应的（α，k）组合。随后指出保险人需要沿着（α，k）组合曲线对权益指数年金进行定价，这样才能充分地实现对冲策略。最后，本文利用投保人的效用函数给出了保险公司最佳的定价方法。在第四节中，又分析了附加返还比例的模型的优缺点，对模型的改进提出了一些建议:(1)可以考虑B-S模型中的常量参数的随机化;(2)改变指数描述过程，使其更符合实际的指数走势;(3)做好市场调查，估计销售量函数。　　本文最后一章是数值模拟，在介绍参数设置和模拟思路后依次进行各项步骤:1.已知参与率α时，求ε的最优值;2.α与k的数值关系及敏感性分析;3.确定最优定价组合。在该模型中总共有20几个随机变量，为了获得稳定的结果，模拟次数设定为5000次。该章连同第五章均是本文的研究重点，也是从前人基础上的创新之处。　　总而言之，本文的所得出的结论为:保险人应当遵循（α，k）曲线与（α，ε）曲线对权益指数年金进行定价。这样既解决了年金的定价问题，又充分的进行了风险对冲（风险管理）;既能向投保人提供不同（α，k）组合的年金保单，增加了投保人的选择权，又能适时地采取销售策略，使年金销售的期望收益达到最大。
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万方数据电子出版社中国变额年金保险的发展模式与策略--《西南财经大学》2013年硕士论文
中国变额年金保险的发展模式与策略
【摘要】：2011年5月,中国保险监督管理委员会制定并发布了《关于开展变额年金保险试点的通知》和《变额年金保险管理暂行办法》,计划开始在北京、上海、广州、深圳和厦门5个城市试点变额年金保险业务。这次变额年金保险业务的试点对于进一步完善我国社会保障体系,具有十分重要的意义。
近年来,在经济快速发展的同时,我国通货膨胀率一直居高不下,不断高企的CPI使得货币购买力下降,变相增加了老百姓的生活成本。此外,我国已经成为世界上老龄人口最多的国家,随着居民寿命的系统性延长,“老有所养,病有所医”成为现代人不可忽视的问题。随着人们收入水平的提高和对退休后生活质量要求的增加,同时具备抗通胀、养老和投资功能的变额年金产品将会迎来广阔的发展空间。
目前,变额年金保险业务在我国没有相应的税收优惠政策,加之该业务对保险公司的风险控制和资产管理能力要求较高,且在新会计准则下,不纳入保费统计范畴,所以,大部分保险公司对变额年金业务发展并不热衷。到目前为止,仅有3家中小型保险公司推出了变额年金产品。本文认为正是由于变额年金保险自身风险管理和定价的复杂性,大型保险公司应尽快研发并推出相关产品,占领这部分市场的商业先机,体现公司的综合经营实力。
本论文由六章构成：第一章导论,介绍了选题背景和意义、国内外研究综述、研究内容和方法,以及创新点与展望。第二章基本概念和理论基础,介绍了变额年金保险的基本概念和相关理论内容。第三章变额年金保险发展的国际经验和启示,介绍了国际上主要国家和地区的变额年金保险发展情况及启示、教训。第四章我国变额年金保险的发展分析,分析国内变额年金保险环境、发展现状、问题原因以及有利条件。第五章我国变额年金保险发展的模式选择,介绍了我国变额年金保险产品比较、作用和意义、发展模式及选择。第六章我国变额年金保险发展的管理策略,介绍了我国变额年金保险在投资、风险、经营、销售等方面的具体管理策略。
【关键词】：
【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2013【分类号】：F842.629【目录】：
摘要4-6Abstract6-111. 导论11-17 1.1 选题背景和意义11-12 1.2 国内外研究综述12-14 1.3 研究内容与方法14-15
1.3.1 研究内容14
1.3.2 研究方法14-15 1.4 创新点与展望15-17
1.4.1 创新点15
1.4.2 展望15-172. 基本概念与理论基础17-29 2.1 变额年金保险17-21
2.1.1 变额年金保险的内容17-20
2.1.2 变额年金保险发展过程中的几个重要阶段及特点20-21 2.2 年金保险理论21-22 2.3 保险需求理论22-24 2.4 投资组合理论24-25 2.5 风险管理理论25-293. 变额年金保险发展的国际经验与启示29-42 3.1 美国变额年金保险29-34
3.1.1 市场规模29-30
3.1.2 销售渠道30-31
3.1.3 产品介绍31-33
3.1.4 投资策略33-34 3.2 日本变额年金保险34-38
3.2.1 市场规模35-36
3.2.2 产品介绍36-37
3.2.3 投资策略37-38 3.3 欧洲变额年金保险38-39
3.3.1 市场规模38
3.3.2 产品介绍与销售渠道38-39
3.3.3 投资策略39 3.4 经验启示与教训39-424. 我国变额年金保险的发展分析42-54 4.1 变额年金保险的环境分析42-48
4.1.1 宏观环境分析42-46
4.1.2 监管环境分析46-48 4.2 变额年金保险的发展现状、问题及原因48-49 4.3 变额年金保险发展的有利条件49-54
4.3.1 市场需求日益强烈49-51
4.3.2 保险投资新政助力发展51-545. 我国变额年金保险发展的模式选择54-63 5.1 变额年金保险与其他金融产品的比较54-56
5.1.1 变额年金与传统年金比较54-55
5.1.2 变额年金保险与投连比较55
5.1.3 变额年金保险与保本基金比较55-56 5.2 变额年金保险的作用和意义56-57
5.2.1 变额年金保险的作用56-57
5.2.2 变额年金保险的意义57 5.3 变额年金保险的模式总览57-60 5.4 我国变额年金保险发展的模式选择及依据60-636. 我国变额年金保险发展的管理策略63-72 6.1 变额年金保险的投资管理策略63-66
6.1.1 账户保底策略64-65
6.1.2 衍生产品加投资账户的管理模式65
6.1.3 简化策略与标准策略的选择65-66 6.2 变额年金保险的风险管理策略66-68 6.3 变额年金保险的经营管理策略68-70 6.4 变额年金保险的销售管理策略70-72参考文献72-73致谢73
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李秀芳;孙芳;焦永刚;;[J];江苏商论;2014年03期
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刘洋;[D];首都经济贸易大学;2013年
张爱荣;[D];河北工业大学;2012年
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孙绍播;[D];西南民族大学;2013年
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变额年金成应对通货膨胀利器
　　陈天翔
　　调查显示，九成人担心未来养老。与此同时，已经出现的社会老龄化现象，程度还在不断加深。多数老人并无产出的能力，只有消费，他们必须花掉积蓄，才能获得安稳和有保障的生活。随着社会的变迁，以及家庭结构的改变，固有的传统伦理、孝道的价值观逐渐式微，想要依靠子女颐养天年的想法，将会受到更大的挑战。
　　“人不会规划失败，但往往失败在没有好好规划”正是面临养老问题人群的警句，一笔庞大的退休费用，如果没有在年轻时开始规划、准备、执行，并经过长期的时间复利效应积累，那么毫无疑问，退休后将面临生活窘境。
　　造成退休后财源不足的主要原因可能来自三个方面：首先是长寿风险，即随着寿命的延长，从而使得退休后的财源可能不足以支撑养老所需要；其次是投资风险，即在金融市场变动下，因利率变动、不当投资决策或股票市场表现不佳而让退休金面临不够；最后是通货膨胀风险，即因通货膨胀使得购买力下降，间接增加退休后的成本，导致退休财源不足的风险。
　　“因此，在为退休生活进行风险管理与规划时，必须考量两个重要原则，一是累积期应积极从事有效率投资；二是退休后，应妥善规划退休金适用额度。”一家保险公司的相关负责人表示，事实上，年金的优点为拥有确定定期收入的保证，缺点是固定不变的金额容易受到通货膨胀的影响而降低实际购买力，这一缺点随着平均寿命的稳定增长显得更为严重。为了克服这一缺点，变额年金应运而生，而这一种非常理想的产品业已刚刚出现在国内市场上。
　　该人士表示：“变额年金的目的在于对冲通货膨胀的影响，以确保年金的给付实际价值，期能获得实际生活价值。变额年金是将累积的现值投资于各种投资工具，它不像传统年金保证会支付定额的平均给付金，而承诺的是长期变动的给付金额，以反映投资资产的市场价值，其价值也能反映消费者物价及生活费上下变动。变额年金把基金的累积及给付和投资连结在一起，因此，可以提供一个长期随着通货膨胀而调整的收入来源。”
　　一般的定额型年金保险，在资金运用上的原则是“求稳”；而变额年金的资金运用，在“求稳”的基础上，更注重确保实际价值，同时更偏重于获取长期收益性，如此将变额年金与传统年金明确地划分处理，一来可以积极且集中投资于股票，二来可直接全面地把资本利得还给投保人，以对抗因通货膨胀导致实际购买力下降带来的风险。
　　事实上，变额年金有别于其他产品的主要之处在于，一是可包含寿险保额规划；二是给付期间的保证给付制度，对于已拥有寿险保障、家庭责任比较低的单身族、空巢族等消费者，保证给付制度可以通过保险运作确保拥有一笔稳定的退休收入来源，通过保险公司提供的试算系统，以目标导向方式将各种假设带入试算系统做年金金额安全存量管理。为应对养老通胀而生 变额年金试点两年净值破1
来源：《理财周刊》
　　变额年金试点两周年之际，工银安盛人寿（原金盛保险）“保得盈”和大都会人寿“步步稳赢”这两款产品的净值在今年6月后双双跌破1元面值。变额年金想要赢得市场，还有很远的路要走。
　　文 本刊记者 陈婷
　　0.9573元，0.947元，作为最早进行创新和试点，也是市场上硕果仅存的两款变额年金产品（华泰的变额年金产品已“夭折”），工银安盛人寿（原金盛保险）“保得盈”和大都会人寿“步步稳赢”这两款产品的净值在今年6月后双双跌破1元面值。
　　试点两年来表现不尽如人意
　　日，中国保监会正式发布《变额年金保险管理暂行办法和《关于开展变额年金保险试点的通知》，这意味着保监会正式推行变额年金保险试点。
　　日，工银安盛（原金盛）发布国内首款变额年金保险“保得盈”变额年金保险计划，并为其设置单一的“和谐账户”。
　　日，中美联泰大都会人寿推出“步步稳赢”变额年金保险，为其设立“稳赢利益投资账户”。
　　由于其创新意义，以及应对养老和通胀的广泛需求，变额年金被市场寄予厚望，希望能丰富我国的保险产品结构，满足消费者对养老、投资和最低保证收益三方面功能的偏好。
　　只是，从近两年的运行情况和投资收益情况来看，两款变额年金产品净值（卖出价）都已跌破1元面值。看来，变额年金想要赢得市场，还需要很远的路要走。
　　保本策略虽不同，净值双双“破1”
　　作为有最低保证收益的产品，和保本基金一样，变额年金产品也会采用一定的保本策略以便实现保证收益，只是大家的保本策略会有所不同。
　　工银安盛采用的是“内部对冲”保本模式，为客户保证的利益是100%保本。
　　“为了实现保本，我们公司在为客户设立投资账户的同时，会配备一份与账户价值相等的7年期欧式看跌期权，即按照资产负债匹配的原则，通过调整投资账户和国债账户的比例来达到保本和对冲的目的。因此客户的保本权利对金盛来说体现为负债。即便7年后客户的投资账户价值低于原始本金时，客户也可行权拿回本金，而亏损由保险公司承担。”工银安盛CEO马哲明曾向本刊记者介绍，为了实现变额年金账户保本，他们采用的是内部对冲管理模式。公司主要是利用外资股东安盛在全球的对冲服务公司平台，依靠这个内部全球平台进行内部对冲，通过模拟期权价值，计算出权益类和固定资产类资产的动态组合，从而帮助客户实现投资收益的最优化，当市场下行则会迅速将资金转移到安全的国债配置。
　　同时，无论“保得盈”账户净值如何变化，只要没有发生部分领取或退保的情况下，满7年后，客户可以保证拿回100%本金。
　　大都会人寿采用的则是“TIPP”（优化固定乘数平衡模式）。根据产品说明书的说法，这个账户在确定资产配置时，会根据事先确定的各种因子，采用固定乘数平衡管理模式来动态调整账户的资产配置，而不会采用投资经理根据市场变化，自主判断、主动择时等投资方式来确定目标资产配置。
　　与传统保本概念不同的是，“步步稳赢”并不是100%保本，而是设置了“最低账户价值保证（=投资单位数X最低保证单位价格）”，最低保证单位价格为历史最高账户价格的80%。也就是，如果“步步稳赢” 成立后净值曾经达到过1.2元，即便满期结算时卖出价在0.96元（历史最高净值的90%）以下，客户仍然至少能获得0.96元的账户价值。
　　如果账户成立后一直没有突破1元面值，满期结算时净值又在0.8元以下，那么客户至少可以拿回80%的本金。
　　“步步稳赢”的账户运作时间为10年，而在账户成立5年后，投资者可选择将其转换成普通年金。
　　保本期限比保本基金更长
　　相较保本基金来看，无论是工银安盛的“保得盈”，还是大都会的“步步稳赢”，其投资门槛都更高，而要满足保本（无论是100%本金保证还是80%最高账户价格保证）的条件所设置的期限都更长（一般要在前五年收取一定的退保费用）。
　　从这两个角度来看，变额年金应该比保本基金做得更好。只是，从这两年的表现来看，两款变额年金的业绩都要逊于保本基金。
　　不过，由于设定了较长的保本期限（工银安盛“保得盈”为7年，大都会“步步稳赢”为10年），这两款变额年金产品未来还是有扭转局面的可能性。工银安盛“保得赢”的保本期限还有5年，其债券投资到期收益也许可以覆盖当下的亏损；而大都会“步步稳赢”账户保证价格为0.8098，当下0.9470的净值距此还可以有“不小的跌幅”。
　　“我们认为，7年已经差不多可以涵盖一个牛熊周期的运作期限，同时，7年的运作期是保监会规定的变额年金最短的期间。这个时间段也能比较好地匹配客户的退休及其他中期理财规划需求。”工银安盛CEO马哲明曾这样向本刊记者解释保本期限的设置初衷。
　　小贴士：什么是变额年金产品？
　　时任中国保监会人身监管部主任、现任保监会发展改革部主任的梁涛当时表示，可以把变额年金简单理解为“具有最低保证、实行年金化支付的投连险”，其具有六个特点：由保险公司设立独立账户，与其他资产隔离；投资收益完全归属于被保险人，保险公司只按保单约定收取各项费用；投资账户价格定期公布，透明度高；可提供最低保单利益保证；提供年金给付方式或年金转换权；保险保障风险完全由保险公司承担。
　　表1：工银安盛“保得盈”年金保险（变额型）和谐投资账户最新买卖价
　　账户名称买入价卖出价
　　工银安盛人寿和谐账户0.
(责任编辑：陈大伟)
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