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大炮一响，黄金万两？不是所有的危机都能刺激金价上涨
来源：云豹财熵
作者：佚名
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　　过去四十年中，金价与地缘政治危机或事件并无直接关联。金价通常只在危机深广到足以引发系统性崩溃时才会上涨。这类危机在历史上极少发生，但是日益复杂和相互依存的全球经济正在增加此类事件发生的可能性和数量。全球盛行的非常规货币政策和史无前例的经济裂痕凸显了利用黄金对冲不确定性的重要性。
　　最近数月，资金疯狂出逃至避险资产，其中尤以SPDR黄金ETF最受欢迎。经济和地缘政治上日益明显的裂痕引发了这种逃窜，因为它们令投资者相信，一场经济或地缘政治危机已近在眼前。
　　实际上，英国退欧成为了金价创两年多新高的催化剂，许多分析师认为黄金已经进入新一轮牛市。即便最近几周走势有些疲软，黄金今年迄今仍然收获了非常客观的涨幅——25%，继续吸引着那些认为黄金已经挣脱熊市枷锁、进入新一轮牛市的投资者。
　　然而，近期发生的几起地缘政治事件又令投资者感到困惑，究竟黄金是不是不确定性时期的投资选择？因为尽管发生了法国恐怖袭击和土耳其军事政变势必等地缘政治事件，黄金仍然自日的高点回落。
　　许多投资者不禁要问，黄金真正的属性究竟是什么，和地缘政治风险又有什么关系?
　　我们将来一次近距离观察，看看黄金是不是价值贮藏的终极手段，以及能够让投资者对冲经济和地缘政治不确定性的避险资产。
　　黄金真的是价值贮藏的终极手段吗？
　　首先要测试的(也可能是最重要的测试)就是，黄金到底是不是价值贮藏的终极手段和避险资产。
　　纵观历史，黄金一直被广泛地视为一种避险资产和价值贮藏的终极手段。黄金在过去两千年中一次又一次地扮演了这种角色。
　　这是因为，在许多人看来，黄金是天然的货币，无止境地印刷的法币无法侵蚀这一有形的资产。这意味着，不像他资产的价格可以被操纵(例如QE和零利率的出现)，黄金本质上是一种政府或央行无法操纵(其价格)的货币。这解释了为什么在有严重的危机发生的时期，黄金成为全球范围内最佳的资产选择。
　　然而， 如果认为黄金在危机时期可以被当作钱来使用就又显得有些幼稚了。尽管黄金可能是一种有价值的资产和重要的价值贮藏手段，但它无法像法币那样简单地用于换取商品与服务。
　　货币最简单的形式是债务，是促成商品和服务在经济中流通的承诺兑付凭证，由发行该货币的中央银行和政府为其背书。
　　如果说真有什么的话，那就是黄金与货币的价值是截然相反的，它是一种当货币价值遭到侵蚀时用作补偿的有形资产。黄金的真正价值正在于此，也是它被认为是一种终极避险资产的原因所在。
　　黄金不仅在乱世可以保值，其价值还和货币价值呈负相关，这也是央行们在通过诸如QE等非常规政策大规模印钞的同时，买入相当可观数量黄金的原因。
　　本质上来说，央行们是希望利用黄金为法币潜在的价值损失增信，因为为了重振经济活动，它们已经让法币洪流淹没全球。例如，2015年末以来，欧洲央行黄金储备上升了11%，日本央行黄金储备上升了近15%，英国央行黄金储备也上升了近10%。
　　只要包括QE和负利率政策在内的非传统货币政策仍在继续，央行们就会持续增加黄金储备以便为法币提供支持。
　　实际上，如下图所示，在那些通过诸如QE等政策大力印钞的国家，以及经济极其波动和政治环境反复无常的国家，黄金在储备中所占的比率都十分可观。
　　从希腊、塞浦路斯、西班牙、葡萄牙、意大利到巴西，世界上最有可能发生经济危机的国家悉数在列。
　　其余还包括通过QE等政策大规模印钞的国家，例如欧元区、英国和瑞典的黄金储备都在总储备中占据了很大的份额。这是因为它们央行的大规模印钞行为导致本币贬值，持有黄金成为为货币背书的重要手段。
　　陷入困境的经济体大规模持有黄金和央行们持续增持黄金，无异于为黄金作为一种可信的价值贮藏手段代言，因而使得黄金成为投资者寻求在经济和地缘政治不确定性迅速积累的环境中保护投资组合的重要避险资产。
　　然而，这并不必然意味着黄金就是能够对冲任何事件的避险天堂。
　　地缘政治危机期间黄金表现几何？
　　由于被认为是一种避险资产，金价通常在经济或政治危机和通货膨胀时期上涨，但并不总是如此。这使得部分投资者和市场权威人士认为，黄金并非最佳的避险资产。如图所示，并无证据表明黄金和地缘政治危机有着直接的关联。
　　实际上，除了七十年代外，地缘政治危机的发生和金价上涨几乎毫无关联。不过，如果在选定的时期里做进一步观察，是有可能在金价走势与危机的程度之间推断出一些关联的。
　　1978年1月到1980年1月：缓和期的终结
　　七十年代末，持续了数年的“缓和”(détente)时期结束，冷战再度升级，苏联与美国之间的关系再度恶化。
　　在这段时期，伊朗伊斯兰革命的爆发引发了紧张的局势，金价大幅上扬。这次始于1978年1月的革命，最终导致了时任伊朗君主沙阿的下台和伊斯兰共和国的成立。尽管该地缘政治事件本身不会直接促成金价大涨，但它触发了原油危机和随之而来的经济危机，导致美国通胀水平在1979年达到了两位数，并在1980年达到了平均13.5%的水平。
　　也是在这段时期，超级大国之间，以及它们的同盟之间的局势因为苏联入侵阿富汗(1979年12月)而变得更加紧张。这加剧了有关中东稳定和西方获取原油供应能力的担忧，无异于为当时猖獗的通胀“火上浇油”。这也是金价迅速上涨的真正原因：其在对冲通胀，以及在危机时期保存价值上所扮演的角色。
　　实际上，在1978年1月到1980年1月的两年中，金价上涨了近4倍，其在日创下的850美元/盎司的历史高点直到2011年的大牛市才被突破。最终，能源危机和两位数通胀导致的紧张的经济局势，以及日积月累的地缘政治危机的扩散，引发了八十年代的经济衰退和拉美债务危机。
　　1980年2月到2006年12月：长达四分之一个世纪的危机
　　自日的顶部大幅回落后，金价一度在八十年代初的经济危机中大涨。但在当时，无论是两伊战争的爆发还是第一次黎巴嫩战争，以及期间夹杂着的一系列恐怖袭击事件，都应足以让金价上涨。
　　现实是，1980年9月以后，金价只在衰退有所深化和1982年爆发了拉美债务危机后出现过一波上涨。但这波上涨也是短暂的，在随后的十年中金价几乎都在原地踏步，即便是日的黑色星期一(股市大崩盘)也没能催生金价出现一波稳固的上涨。
　　确切地说，金价在这二十五年里一直处于漫长的阴跌之中，尽管期间充斥着地缘政治和经济危机爆发的年份。无论是海湾战争、苏联解体、90年代末的经济危机，还是令成百上千亿美元市值蒸发的互联网泡沫破裂，都没能挽救黄金的“陨落”。
　　请不要忘记，充斥着一系列地缘政治危机和恐怖袭击的九十年代末也无力提振金价。这可能部分地归咎于苏联的解体和新世界秩序的出现。许多政客、哲学家、经济学家和类似于权威的人士相信，多数民主制和自由市场资本主义取得了胜利，新的全球体系已经出现，经济和政治稳定将指日可待。
　　此后，无论是2001年的“911”恐怖袭击、美国占领阿富汗和入侵伊拉克，还是2004年马德里地铁连环爆炸案、2005年伦敦爆炸案，也都无法让金价出现大幅或可持续的上涨。直到2005年末，金价才一转颓势开始大涨，快速的涨势一直持续到2006年7月。
　　(日 ，两架被恐怖分子劫持的民航客机撞向纽约世贸中心)
　　又一次，催生金价上涨的不是地缘政治危机，而是黄金与通胀之间的关系。
　　你看，那段时期，在楼市大繁荣的推动下，美国经济快速增长。2005年底，美国楼市出现了强劲的上涨。
　　金价的上涨并非得益于新闻头条上抓人眼球的地缘政治危机，而是美国的通胀水平，2005年的平均通胀率达到了3.4%，比2004年高出70个基点(0.7%)。进入2006年，高通胀继续成为推高金价的驱动因素。
　　2006年1月到2011年12月：史无前例的大牛市
　　始于2005年的上涨持续到了2006年，黄金在2006年又上涨了21%。同一时期，美国楼市见顶，迎接它的是史诗般的大崩盘。
　　又一次，凸显黄金价值的并非地缘政治或经济危机，而是通胀，2006年的平均通胀率超过了3%。紧接着，楼市泡沫破裂，次贷危机上演。
　　2007年8月到2008年2月，黄金价格一度大幅上涨，但始料未及的是随着次贷危机演变为全球金融危机，以及雷曼兄弟在2008年9月轰然倒塌，金价又出现了一波快速的下跌。如此的黑天鹅事件对于金价几乎没有提振作用，在日到日的四个月中，金价下跌了23%。
　　但是在2008年11月见底后，金价开启了势不可挡的上涨，并在日创下了1917.8美元/盎司的历史新高。值得注意的是，这轮黄金牛市是在美联储引入了QE以后立刻开始的，美联储迫切地希望抵消最具灾难性的经济危机带来的影响，重新促进经济增长。
　　这场声势浩大、持续数年的大牛市并不得益于地缘政治危机，而应归功于伴随着次贷危机和大萧条以来最严重的全球经济危机而来的严重的金融危机。蜂拥而至的投资者推高了黄金价格，因为他们担心QE和零利率政策会带来恶性通胀，而欧债危机的爆发无异于火上加油。
　　2012年1月至今：未知的领域
　　到了2012年1月，有迹象表明黄金牛市开始退潮，但是无论是希腊退欧担忧引发的欧元区危机深化，还是西班牙银行业危机爆发，都帮助重新推升了金价。
　　尽管如此，大牛市还是在2012年11月结束了，黄金步入到漫长的熊市，就连一系列的地缘政治危机和原油价格的崩盘也难以阻挡熊市的步伐。2015年12月，随着美联储实施近十年来的首次加息，金价一度跌至略低于1050美元/盎司的六年新低。下跌一直持续到2016年2月才结束，随后金价创出了一年新高。
　　到了2016年6月中旬，有迹象表明黄金正在开启新一轮牛市，无论是债券收益率跌至历史低位、美联储重审鸽派立场，还是美元走软，都令黄金成为一类更具吸引力的资产。紧接着的6月24日，在英国退欧可能会给全球经济带来更大的裂痕、造成风险传染和欧盟衰弱的担忧之中，投资者疯狂出逃股市、涌入黄金，大幅推高金价。
　　意外的是，即使股市回到英国退欧前的水平，甚至标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数再创历史新高，黄金仍然交投于1300美元/盎司之上。
　　最后的一些思考
　　黄金在过去四十年中的表现告诉我们，金价的上涨与地缘政治危机，尤其是恐怖袭击和区域性争端没有什么关系。这表明，金价与地缘政治危机的直接关系微乎其微。
　　然而，当地缘政治危机上升到足以影响更广泛层面的经济或引发对经济的信心危机时，它是有可能影响黄金走势的。甚至是，只要经济环境还不稳定，经济前景仍然脆弱，经济不确定性还在增长，就足以影响金价。70年代末就是这种情况，伊朗伊斯兰革命带来的原油危机，以及冷战升级的溢出效应，都对本就疲软和波动的经济产生了极大的影响。
　　近期，类似的现象就是英国退欧，而且它对全球经济的影响和带来的副作用要远大于任何恐怖袭击或区域性战争。
　　有一个主题的确是反复出现的，即出现极端通胀时期，金价都会上涨。这是否因为黄金被视为对冲通胀的工具我们不得而知，因为没有太多迹象表明黄金和通胀之间存在关联，但黄金确实是深度经济危机和重大地缘政治危机爆发时的一个很可靠的对冲工具。随着非常规和令人不安的货币政策看似就要接近极限，这(经济与地缘政治危机)也是当前投资者正在经历的环境。
　　这样的环境催生了极大的担忧，一方面是QE可能引发的恶性通胀；而另一方面，通缩风险触发下一轮经济危机的威胁也很真实。不确定性之大和恐慌程度之深在全球经济史无前例的裂痕中一览无余，例如：
　　关于中国经济增长不可持续的担忧
　　沙特阿拉伯和伊朗之间的代理人战争
　　欧盟分裂
　　大宗商品旷日持久的下跌
　　以及QE的失败
　　这些担忧，叠加QE对法币所产生的腐蚀性影响，以及政治精英与选民之间信任关系的受损，轻易就会让人联想到另一场危机即将爆发。
　　用久负盛名的对冲基金顾问和策略分析师迈克尔·贝尔金(MichaelBelkin)的话来说：
　　借款人会违约，市场会崩盘，黄金(最终形式的安全货币)将会冲上云霄。
责任编辑：gold
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