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11:22:45 &&
&&&&中国7年来熊市期间，股市日交易1-2千亿，而股指期货日交易4-5千亿！2015年进入牛市以来，股市日交易1-2万亿，而股指期货日交易3-4万亿！股市还是一个投资场所，而股指期货就是一个赤裸裸的赌博场所，当股指期货的交易量远远超过股市时，所谓做空是给股票套保的借口，全都是扯淡。
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12:15:06 &&
&&&&股指期货忘收印花税，国家一年损失税收5000亿！&&&&目前中国的股指期货每日交易额高达2万亿，预计今年的交易总额高达500万亿元。如此天量交易的金融衍生品投机市场，国家却没有收取任何印花税，却任由中金所赚取交易费而已，按照金融交易征收千分之一的印花税比例，国家在股指期货上一年损失的税收高达5000亿元！&&&&据一位不愿透露姓名的期指炒家称：因中国的股指期货的做空机制几乎毫无限制，且交易费用非常低廉，已经成为全球金融炒家的投机天堂！全球的金融炒家蜂拥到中国的期指市场疯狂做空，牟取暴利。而欧美一些股指期货，例如原油等股指期货，大多设置种种做空限制，反而不够投机性。如果中国的股指期货和国外一样提高交易费用，A股早就回升至点健康的指数区间了。
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12:36:43 &&
需要消化的就是老百姓手中的钱啊哈哈！
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12:44:33 &&
是这个理，呵呵
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12:58:51 &&
股指期货和程序化交易，操纵了中国股市的大震荡现在的股市涨跌，几乎完全被股指期货的程序化交易所操纵，期指大庄家采用无数股票子账户程序化自动买进卖出股票。拉升期指时，无数子账户程序化自动买入标的股票，股价跟着期指涨。做空期指时，无数子账户程序化自动卖出标的股票，股价就跟着期指跌。达到期指庄家操纵股市指数的目地。所以现在股市齐涨共跌现象越来越明显，绝大多数股票的股价波动，都被期指大庄家牢牢控制，让股市失去了自我调节的能力。欧美成熟股市早就掌握了股指期货助涨助跌的特点，股市涨的时候，股指期货可以随便玩。一旦股市暴跌，立刻暂停股指期货，避免期指做空助跌。A股几年来一直纵容股指期货，期指助涨时，让A股过早的涨到了5000点，而管理层却以为是配资的原因而粗暴干预，造成股市暴跌。现在期指助跌时，管理层却依旧无视，继续纵容期指做空，导致救市花费了极大的力气，成效却不佳。
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13:00:37 &&
美国、英国、法国、瑞士、澳大利亚、爱尔兰、台湾股市一开跌，第一件事就是关股指期货，一般都是30天有效期，英国有效期至明年1月16日，可见，期指是空头制造暴跌的最大武器，，，，，
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13:34:36 &&
股指期货助涨，也助跌！如果没有股指期货，大盘今年不会那么快涨到5100点，最多涨到4500点！怕涨的证件会也就不会打压股市，造成大跌！进入大跌后，因为有股指期货，如果没有国家救市，会天天跌停，一直从5000跌到2500！
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13:45:21 &&
唉，都不好意思说了。
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16:22:40 &&
&&&&巴基斯坦救市大成功：股市限涨+10%，限跌-1%&&&&2008年6巴基斯坦股市暴跌29%，一千多名愤怒的巴基斯坦股民将卡拉奇证券交易所给砸了。巴基斯坦政府宣布了一系列救市计划，其中有一条“许涨不许跌”的大招。规定股市每天的跌幅限制从5%减小到1%，把涨幅从5%调整到10%，这项临时政策的更改期限为1个月。此外还宣布对卖空股票处以禁止交易1个月的处罚，只许涨不许跌后，渡过危机之后，目前巴基斯坦股市涨停跌停的限度恢复了5%。尽管只是临时性举措，但毫无疑问的是，“许涨不许跌”的举措迅速遏制了巴基斯坦的股灾，并且帮助巴基斯坦股票市场从此走上了健康发展的道路，7年以来，巴基斯坦股市巴基斯坦股市尽管飞涨300%，却再也没有出现过2008年那样的股灾了。
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17:30:00 &&
中国救市，要么限制只能跌-1%，要么关闭股指期货刘姝威：“ 有人利用股指期货恶意操纵中国股市”作者刘姝威，中央财经大学中国企业研究中心主任、研究员。
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19:11:18 &&
支持德国人和日本人发展中医
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21:45:55 &&
不停地印钱，怎么会不贬值？
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8:16:59 &&
:分级停发、融券暂停、配资彻底清空、期指期权交易受限……管理层这是要把A股所有衍生品全部回炉重造的节奏！看好市场中期反弹，更看好国家金融大战略，衍生品在没有建立成熟完善的监管能力与机制之前冒然推出，就是引狼入室。
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快速回复：[原创]中国股市大震荡，引爆人民币兑换美金大狂潮
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；。谢谢！反思股市震荡中的傲慢与恐慌
来源：格隆汇
从日到日，上证从2047点涨至5166点，股票市场上充满了狂热的乐观情绪。然而，从日至7月8日，在不到一个月时间内，上证综指由5166点跌至3507点，跌幅超过30%，股票市场上风声鹤唳，一片恐慌。在此次股市暴跌中，市值蒸发20万亿元，相当于2014年GDP的三分之一。尽管采取了一系列对策，最终稳定了股市，但围绕着要不要救市的讨论莫衷一是，就算同意救市，具体到如何救市，亦是聚议纷纭。在股市涨落的周期中，投资者的贪婪和恐惧往往会加剧股市的震荡，而在应对股市暴涨暴跌的过程中，监管者亦需反思可能存在的傲慢与恐慌。本文试图厘清本轮股市暴涨与暴跌的逻辑链条，评估本轮股市的潜在影响，并总结应该吸取的经验教训。一、股市为何上涨？中国股市自2014年底以来的暴涨与中国经济基本面并不相符，股市上涨背后没有基本面的坚实支撑。尽管部分分析人士高声颂扬所谓“改革牛”、“转型牛”，但究其本源，本轮股市上涨主要是由流动性与杠杆驱动的。在宏观经济增速不断下降的背景下，央行不得不连续降息、降准，但由于制造业产能过剩、市场萎靡不振，宽松货币政策释放出的流动性没有流入实体经济，而是流入股市，并在不断上升的杠杆率的推动之下，推动了股市暴涨的行情。股市杠杆率的上升，得到了有意或无意的支持。当前中国经济遇到内需和外需同时低迷的困境，雪上加霜的是，企业部门还面临着去杠杆化的艰巨任务。从历史经验来看，企业部门过快地去杠杆化可能会导致银行坏账显著增加，将被迫对银行实施救助，最终的结果是用部门加杠杆“对冲”企业部门去杠杆。然而，由于目前地方债务高居不下，中央财政未来潜在支出压力较大，部门难以继续加杠杆。如果不能用部门加杠杆“对冲”企业部门去杠杆，另一种选择是以居民部门加杠杆“对冲”企业去杠杆。股市在的支持下逐渐攀高，监管者鼓励投资者增加股票购买，在客观上都是增加了居民部门的杠杆率。或许，推动股市上升的另一个目的是为了鼓励更多的创新创业，但在这一过程中，居民部门杠杆率急剧上升的潜在风险未得到足够的重视，监管者犯了后知后觉的错误。二、股市为何大跌？首先，大量融资盘被强制平仓，是导致本轮股市大跌的最重要原因。与之前中国的股市起伏不同，本轮股市波动的最大特点是受到杠杆融资的驱动。融资融券资金加上民间配资，总额达到几万亿人民币。杠杆倍数从一倍到十倍不等。据估计，本轮牛市中杠杆资金总规模约为5万亿人民币左右，其中场外配资约1万亿（杠杆率为1比4至1比5，最高可以到1比10）、伞形信托7000亿左右（杠杆率1比2至1比3）、融资融券2.1万亿左右（杠杆率1比1）、股权质押7000亿至12000亿（质押率25%-40%）。股市暴跌的导火索是交易账户被强制平仓。从2015年起，监管者开始注意到日益膨胀且无序的民间配资现象。6月13月，证监会宣布券商不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动与非法证券业务提供便利。此举导致民间配资规模显著下降，股价应声而落。股价下滑导致杠杆率最高的民间配资账户被强制平仓，这又造成股价进一步下滑，进而导致杠杆率次高的配资账户被强制平仓。由此触发的“暴跌—强平—更大规模暴跌—更大规模强平”的恶性循环，导致股市指数不断下跌。其次，大量赎回造成流动性短缺，使得基金不得不通过出售股票的方式来获得流动性，是导致本轮股市大跌的原因之一。股价下跌之后，各类股票基金与指数基金不得不应对基民大规模赎回的压力。由于本身并不持有太多流动性，基金只能通过出售自身持有股票的方式来应对基民赎回，而这种行为无疑会加剧股票价格下跌，从而引发更多的基金赎回现象，这又形成了另一个恶性循环。此外，由于股票质押的标的物市值缩水，导致被迫停牌的股票越来越多，这导致各类基金的流动性受到严重影响，从而进一步推动了抛售潮。再次，股指期货市场的大规模做空是导致本轮股市大跌的另一重要原因。中国的股指期货市场刚刚建立不久，过去交投并不活跃，交易量比较有限，这就给做空者提供了便利，他们可以通过大规模做空压低期货价格，进而通过期货市场倒逼现货市场的机制来压低现货价格。更为重要的是，目前股票现货交易是T+1机制，而股指期货交易是T+0机制，且股指期货交易的每日交易时长要长于股票现货交易，这又给做空者通过期货市场来影响现货市场提供了绝佳的机会。此外，在本轮牛市中，大量公募基金扎堆，集中持仓现象非常明显。但这些基金面临赎回压力时，短期内却无法出货，因此被迫选择指数进行对冲，使得中证500期货成为泄洪通道。第四，盈利者获利回吐也是导致本轮股市下跌的一大原因。过去半年内股市涨得太快，使得机构投资者与部分散户获取了不菲收益。这些投资者对后市走势缺乏信心，非常重视市场的风吹草动。一旦股市开始持续下跌，他们就会快速出售股票，锁定利润。大规模获利回吐在市场下行的过程中加大了卖出的力度，从而造成股市大幅下跌。第五，本轮股市下行主要是国内投资者操作所致，外国投资者在其中扮演的角色非常有限。当前中国尚未完全开放资本账户，外国投资者能够投资中国股市的规模相当有限，只能通过QFII、RQFII与“沪港通”等渠道进行。从当前上述渠道的有关数据来看，外国投资者并未在股市下行时大规模卖出股票，相反，部分外国投资者甚至在下行过程中增持股票。此外，从资本流动数据来看，也没有看到外资大规模撤出的现象。三、本轮股市暴跌冲击几何？首先，我们并不认为迄今为止的股市暴跌会引发金融系统性风险。中国目前的金融体系仍是以间接融资占主体，只要银行体系没有在股市暴跌过程中遭受巨大损失，就不会爆发系统性金融风险。从银行体系的现状来看：其一，目前整个商业银行体系对股市的风险暴露相对有限，主要是通过股权质押与理财产品配资的渠道参与股市，两者加起来的规模不到两万亿人民币，且杠杆率通常为1比1；其二，无论是股权质押还是通过理财产品配资，银行都设有较高的安全边际，30%的股价下跌尚未击穿安全边际；其三，与中小银行相比，中国的系统重要性银行对股市的风险暴露相对更小。其次，本轮股市暴跌对宏观经济确有一些负面冲击，但冲击总体有限。从消费渠道来看，股价大幅下跌可能造成居民财富水平下降，通过负向的财富效应影响消费。从投资渠道来看，股价大幅下跌可能造成企业通过股市或股权质押进行融资的渠道收窄、成本上升，从而影响固定资产投资增速。但根据我们的估计，本轮股市暴跌对GDP增速的影响很难超过0.5个百分点。中国经济目前的确面临增长疲弱的困境，但这一困境难以归咎于股市暴跌。再次，本轮股市暴跌引发的社会动荡风险也比较可控。中国股市投资者有80%的散户，如果散户在股市中大幅亏损，可能引发一些社会群体事件。然而，一来考虑到中国股市在过去一年内总体上仍在上升，目前亏损的股民主要是后期进入的股民或者通过民间配资加杠杆的股民，股民整体上亏损幅度仍比较可控；二来考虑到中国股市已经运行了二十多年时间，股民整体上形成了“愿赌服输”的心态；三来目前的救市行为已经将股指稳定在3500点以上，因此迄今为止的股市暴跌引发大规模社会动荡的概率非常低。四、应该从中吸取的教训本轮股市暴涨暴跌提供了一次“压力测试”，测试了中国金融体系的稳定性以及监管机构的反应能力。通过这次股市震荡，证明对经济全局的把控能力不容低估，但在具体的政策上仍然存在进退失据、犹豫寡断的问题。首先，需要增加对市场的敬畏感，不要再给中国股市蒙上“政策市”的阴影。在股市上涨的过程中，非但没有向广大股民昭示投资风险，反而通过一些渠道（例如《人民日报》等官方媒体）表态支持股市上涨、这给市场造成了一种错觉，认为是在有意推动股市上涨。泡沫是不受控制的。企图以制造新的泡沫来消化上一轮泡沫的做法只会饮鸩止渴。只能做资本市场的裁判员，不能把资本市场作为短期宏观调控的手段，既不能轻易入市，更不能人为造市。只有推动痛苦的结构性改革才能使得中国经济重新回到持续较快增长的轨道上来，舍此之外别无他途。其次，这次股市震荡充分暴露了一行三会之间存在协调混乱与监管真空的问题。在股市暴跌初期，一行三会等机构各行其是、甚至坐等其他机构救市，没有形成协同效应。例如，在央行宣布了降息与定向降准政策之后，证监会立即公告了新股发行计划，这加剧了投资者对救市态度的不信任感。在国内金融业混业经营趋势日益明显的背景下，分业监管框架面临严峻挑战。未来中国应考虑重新整合分业监管框架，或者再度合并一行三会，或者在更高层面上成立金融稳定委员会来协调分割的监管格局、努力达成监管者的集体行动。再次，这次股市震荡再次提醒，应加强金融监管的前瞻性，并完善危机应对机制。要加快建立健全宏观审慎监管政策。金融监管要具有前瞻性，要在资产价格泡沫形成阶段入手进行监管。在股市价格快速上升时期，就应该通过宏观审慎监管政策（例如限制杠杆倍数、清查民间配资等）来抑制资产价格上涨。那种不抑制上涨、只是在下跌过程中救市的不对称性做法，将会酿成巨大的道德风险。假设出现最坏的情况，股市下跌有可能引发系统性金融危机，则当尽快启动应急机制，当机立断。在国际金融历史上，应对股灾的历史经验表明：一是救市立场的强弱至关重要；二是无限的流动性支持是防止危机扩散的核心保障；三是保持资产价格稳定是切断链式反映的关键；四是紧急时期的救市与市场化原则并不相悖；五是政策配合协调与统一救市框架能够确保救市的效果。最后，未来的资本账户开放应该格外慎重。在经验丰富的外国投资者参与之前，国内股市就爆发了如此剧烈的暴涨暴跌，我们很难想象，当资本账户洞开、国际投机资本可以来去自由之后，我们能够在与全球投资者的角力中胜出。资本账户管制是中国防范系统性金融风险的最后一道防火墙，在国内相应制度建设与监管能力达到一定水平之前，盲目地开放资本帐户就是对更大的金融危机的欢迎仪式。微信扫一扫，关注腾讯港股频道官方公众号：玩转港股（ihkstock）
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回看股指期货与2015年股市异动
管涛 黄瑞庆
图1 股指期货引入前后的沪深300指数与波动率
　图2 股指期货引入前后三类指数的波动率水平
图3 中证500指数期货当月合约贴水情况
　　去年国内股市发生异常波动，引发了对于股指期货发展及其与股市异动关系的深刻思考和广泛讨论。下面，我们梳理出了以下一些议论较多的问题，试图从角度出发去寻找答案与解释，并就下一步完善股指期货，保持股市健康发展提出意见建议。
　　基本情况和数据
　　关于股指期货及其与股市异常波动的关系，市场有很多的理解和猜测，也存在着较大的分歧。中国的股指期货已推出了六年时间，经历了股市涨跌的完整周期，这使得我们的讨论有了基本的事实基础。
　　问题1：股指期货推出后是否加剧了市场波动？
　　2010年4月所推出了沪深300指数期货，通过历史波动率的分析发现，股指期货推出后没有加剧市场的波动。
　　一是沪深300指数自己跟自己纵向比，在指数期货推出的前五年和后五年，沪深300指数的波动率特征总体没有发生变化（见图1）。其中：（1）在2005年至2010年指数期货推出前：2005年至2006年震荡期，沪深300指数的波动率位于10%~30%；2007年到2009年波动期，波动率位于30%~55%。（2）2010年至2016年指数期货推出后：年震荡期，沪深300指数的波动率位于10%-30%；2015年至2016年波动期，波动率位于30%-60%。
　　二是沪深300指数跟上证50指数和中证500指数横向比，总体上三者波动率走势类似（见图2）。其中：（1）中证500指数的波动率总体大于沪深300和上证50的波动率；（2）沪深300和上证50波动率基本相等；（3）三类指数的波动率特征在2010年股指期货推出前后，前述两个规律保持了稳定，没有大的变化。
　　问题2：股指期货的持仓量和交易量是否合理？
　　这涉及对于股指期货市场是否存在过度投机的担心。而从不同的维度看，其结论不尽相同。
　　在持仓量方面，以美国期货作为对照，考察成熟市场中持仓额占比应有的合理水平。在芝加哥商品交易所(CME)，交易量和持仓量最大的指数期货的持仓额与标普500指数市值的占比大致在1.3%左右浮动。相比之下，2015年5月沪深300指数期货的持仓额占比总市值最高的时候接近1%，而大多数情况下仅为0.60%以下。如果考虑到美国股票市场很多对冲操作是通过融券来完成的，而中国股市目前的融券机制尚不完善，中国市场大量的对冲操作还是要通过股指期货来完成，因此，市场对于指数期货的持仓量水平还有进一步的提升空间。
　　在交易量方面，2015年9月限制之前，相比标普500指数期货，中国股指期货的交易额占比总市值的比值高出了几倍，有可能日成交金额过大，存在投机交易量过大的可能性。这与股票的成交活跃和高换手相一致，反应了中国股票市场短期投资者占主体的现实情况。同时，中国股票相关资产中T+0的交易品种很少，因此，日内交易型的投资者需求集中在股指期货上，导致了较大的成交量（当年股票权证交易额巨大，也与权证交易的T+0交割有关）。
　　自从对股指期货采取限制措施以后，买卖盘口的价差比出现了一定的上浮，股指期货的定价效率有所降低，使得中长期持有头寸的客户须承担额外的交易冲击成本。从目前的股指期货的持仓量和交易量来看，市场的投机性下降存在矫枉过正的现象，需要尽快恢复正常的交易量水平，才能使得股指期货的功能回复正常。
　　问题3：高折价之下的空头是否有意做空股票？
　　在2015年的股市下跌过程中，股指期货出现了较高折价（又称负基差），有部分人士认为这是故意做空股票的信号和特征。然而，从以下情况看，出现高折价是事出有因。
　　第一，在股市下跌中，投机做多的投机力量遭遇重创而被迫离场，而持有股票多头的投资者需要利用股指期货进行空头套保，导致多空力量不均衡，只有通过折价来吸引投机多头，维持股指期货的多空平衡。可以看出，尤其在市场流动性不好的情形下，沪深300在两次股市异动后期，折价随着成交持仓比值的下降继续扩大，这意味着不是投机做空的成交力量而是空头套保的持仓力量在一定程度上使得股指期货的折价进一步扩大。
　　第二，将上证50，沪深300，中证500三个指数期货放一起横向比较可以发现，估值最低的上证50折价通常最小，沪深300次之，而估值最高的中证500折价较大。从估值角度看，股指期货合理反应了投资者对于股票指数在估值定价的担心。股票的估值跟股指期货的折价率密切相关，估值高的折价高。
　　第三，股票的大量停牌虚增了股票指数的点位，股指期货的折价反映了停牌股票日后复牌补跌的预期。以中证500指数为例，在6月底停牌权重超过10%，7月初停牌权重超过了20%，而在7月8~10日这3天停牌权重甚至到了夸张的50%左右。从6月15日到7月8日期间，中证500现货停牌对现货涨跌幅的累积影响达到了-10%左右。
　　问题4：股市暴跌是否源于股指期货的做空机制？
　　2015年6月的下跌，刺激了投资者的不满情绪，股指期货被推到风口浪尖上，部分舆论认为，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶。对此，不妨冷静、审慎、客观地回顾或者还原一些基本事实。
　　第一，2008年股市异动是怪罪没有股指期货。2008年股市异动发生期间，部分媒体舆论纷纷指责导致暴跌发生的重要原因之一是因为没有股指期货等做空机制。一方面，不能在机制上约束年的股市泡沫产生；另一方面，股市一旦开始下跌，投资者只能通过卖股票来控制风险，从而引发股市进一步下跌。而2015年6月当暴跌再度来临时，媒体舆论却将在2008年股市异动期间热切盼望的“救星”――股指期货当成了“罪人”。这种前后矛盾的言论折射出舆论的短期立场。
　　第二，限制股指期货空头以后暴跌仍然发生。自2015年7月开始限制股指期货开始，至2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生，甚至2016年1月还出现4次“千股跌停”，其中成交量最小的1月7日仅成交1875亿元，但跌停股票数量超过1300只。
　　第三，机构持有的空头没有打压股指。根据股指期货的持仓统计，容易看出机构的空头持仓较多，但是，机构的空头大多都是用于对冲股票现货持仓的。据有关部门对于期货空头持仓量较大的机构进行的期货和现货持仓统计，股票现货的持仓总体上是远远大于空头持仓的，因此，机构的利益更主要体现在多头。2015年限制空头持仓的措施，一度导致了大量市场中性策略离场，加大了现货市场抛压。
　　第四，2015年的中国股市异动，其实跟以往的A股历次暴跌没什么本质区别。以申万小盘指数为例，A股市场总是在乐观的投资情绪下，股票市场经历了一波大幅上涨，市盈率上升至80倍一带附近，导致估值严重偏离基本面，最终在价值规律下，价格以急剧下跌的方式完成估值修复的过程。实际上，早在2015年4月至6月最疯狂上涨的几个月中，中证500期货指数就先知先觉地出现了贴水（见图3）。股指期货理性地预警了投资者对于股票现货在估值定价方面的担心。
　　问题5：限制股指期货是否能够增加市场稳定性？
　　当前股指期货处于受限状态，但这不足以增加股票市场的稳定性。
　　一方面，限制股指期货降低了市场卖出流动性。在现有的涨跌停板制度安排下，当出现市场大幅下跌的情况时，或者投资者预期转为悲观时，投资者常常需要卖出或者减少所持有的股票以避免损失，从而形成对市场的抛压。流动性危机多数在这时候产生，市场需要多个渠道和工具来“泄洪”，股票市场、期货市场、期权市场、都是备选的市场和工具。如果我们不是致力于发展和建设“泄洪”设施，甚至限制股指期货等金融衍生品的发展，大量股票抛压有可能会引发卖出踩踏，进而大幅减弱的流动性，很容易出现连续跌停、千股跌停的情形。
　　另一方面，限制后套保需求涌向海外。新加坡交易所旗下的富时A50期货是目前A股股指期货的有力竞争者。从持仓量可见，A50期货在2015年9月底之后稳步增加，目前总持仓量约为60万手，合约金额约60亿美元。上证50期货总持仓量不足2万手，合约金额约120亿人民币。目前，国内采用海外的A50期货进行交易的资金量依然较少，但A50期货在高速增长。这代表A股在全球资产配置的地位逐步提升，触发对A股股指期货的套保需求也在上升。一般而言，一个基础品种的期货合约，在一个时区内只有一个成交活跃的市场。只有把中国相关资产的期货市场建设好，才能掌握期货合约的规则制定权和期货市场的定价权，避免落至境外市场和境外机构手中。
　　问题6：股指期货投机是不是洪水猛兽？
　　无论从逻辑还是实践上看，股指期货的投机力量一般不太可能成为股票市场的决定力量。但对于股指期货也需要监控，如果出现过度投机的情况时，也可能会影响其正常的功能发挥。
　　第一，股指期货的投机力量是现货市场的跟随者而不是决定者。首先，由于股指期货合约到期是按照现货价格来实行现金结算的，投机者的盈亏是由现货市场来决定的；其次，股指期货的持仓额相对现货的总市值很小（约1%），投机力量的相对薄弱也决定了投机者的盈亏由现货市场决定。因此，期货投机者的命运不是掌握在期货市场上，而是掌握在现货市场上。
　　第二，股指期货投机力量总体呈现净多头状态。期货市场的力量可以分为多头和空头，其中，多头可以分为套保套利多头和投机多头，空头也是如此。由于空头以套保空头和套利空头为主，占比约为60%~70% ，投机的空头只占 30%~40%。在期货市场上，有卖就有买，多空永远都是平衡的。因此，目前中国股指期货市场的多头以投机为主，投机多头的总体力量大约是投机空头的两倍。在这种悬殊的力量对比之下，与其说期指的投机力量导致了股市下跌，还不如说期指的投机力量总体押注股市上涨，却被股市下跌拖累导致损失惨重。
　　第三，理性投机应该予以尊重，过度投机则会误导市场。无论多空观点分歧有多大，期货市场最终通过一个远期价格的调整，最终实现多空持仓量和买卖交易的平衡，而释放出来的就是一个价格信号，并传导给现货市场。对于股票投资者来说，股价上涨只是短期利益，只有上市公司的盈利才是市场可以出清的根本利益。因此，定价合理才是最符合投资者的整体利益和长期利益的。股指期货的投机力量通过交易形成的价格信号就象天气预报，理性的思考和理性的投机应该得到尊重。但是，如果股指期货投机者的交易行为偏离了对于现货市场的跟踪研究和思考，仅仅是在期货市场展开多空博弈、拼资金实力，导致成交量或持仓量脱离了合理区间，这就是一种过度投机行为。过度投机下的市场价格可能是一个扭曲的信号，容易误导市场相关主体。对此，一方面可以通过市场机制的自我修复予以惩罚，另一方面也可以通过政府部门实时监控，主动调节和防范。
　　思考和建议
　　日，中共中央政治局召开会议，强调要保持股市健康发展。5月9日，权威人士指出，“股市、汇市、楼市需回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律”。发展股指期货，是促进股市健康发展的重要保障。
　　一是有利于提升股票市场定价的有效性。股指期货市场只需要较少的和较低的交易手续费就可参与定价，众多投资者为市场带来更为丰富的信息量，尤其是多空力量的较量频繁与激烈，有利于市场信息的去粗取精、去伪存真，并迅速将信息传导至现货市场，提高现货市场的股票定价效率。
　　二是有利于提升股票资产配置的流动性。通过高流动性的股指期货市场来实现买卖交易，可以减少对于股票现货市场的流动性冲击。有了股指期货工具对现货市场的持仓进行套期保值，还可以提高现货市场投资者特别是机构投资者的参与热情，吸引国际投资者参与，从而提高股票市场的深度和广度。
　　三是有助于对股票资产配置的风险管理。股指期货市场为现货市场投资者提供了在不抛售现货的情况下进行风险管理的有效手段。同时，在大类资产配置的投资需求中，股指期货也可用于多头建仓。面对散户主导的频繁的暴涨暴跌，机构投资者更加需要股指期货来管理庞大的股票持仓组合风险。
　　四是促进股票市场服务实体经济。期货对于现货具有价格发现的功能。股票的融券机制和股指期货的做空机制，都有助于引导投资者理性地研究宏观、行业和公司基本面，并通过市场交易出价，向市场发出信号，从而促使全社会投资者在考虑资源配置时更加理性、客观和全面。同时，股指期货市场既可以为全球投资者直接提供投资对象，又可以为投资中国股票的全球投资者提供风险管理工具。正是由于缺乏有深度的股指期货市场，影响了我国股市融入全球资本市场。
　　为此，我们提出以下政策建议：
　　建议1：逐步恢复股指期货功能
　　当前股票市场和股指期货市场遇到的问题是成长中的问题。在股市异动中的临时性管控措施在控制局面的同时，也提高了市场交易成本，限制了期货市场定价和套期保值的功能。目前股票市场的估值水平已得到一定的修复，市场信心、流动性和成交逐步趋于常态，临时管控措施应该逐步取消。
　　第一，鉴于上证50指数和沪深300指数本身估值较低，且经历市场大幅回调之后，估值已趋于合理，可在上证50和沪深300指数上逐步放宽日内投机户开仓量限制，降低保证金比例，降低日内平仓手续费，等市场反应平稳之后，恢复常态化管理。
　　第二，中证500指数经过大跌之后风险得到一定的释放，但估值仍然偏高，考虑到投资者教育工作的复杂性和长期性，可在上证50和沪深300限制措施放宽后，视市场条件对其调整政策。
　　第三，放宽套保账户的限制，引入多头和空头套保资金进场。降低套保保证金比例，放宽空头套保的期现匹配的限制，促进有长期股票配置的基金、社保和机构进场进行多头套保，鼓励发展各种多空策略的机构进行多头套保。
　　建议2：大力引入机构投资者
　　股指期货在中国才刚刚起步，机构对于股指期货既有基于风险管理的套保需求，又有基于收益管理的风险多样化的多策略实施需要。为了让股指期货的功能得到更好发挥，满足机构投资者对于股指期货巨大的潜在需求，建议：
　　第一，对于基金管理公司、证券公司、期货公司、基金等传统资产管理公司，由于具备相对专业团队优势和完善的风控体系，可适当放宽这些公司对于股指期货的各种投资约束，并且鼓励产品创新，探讨在监管上实行分级管理。
　　第二，在长期利率不断下行压力下，机构投资者为了提升资产收益率，必然会从传统的固定收益类型投资转向大类资产配置，其中权益资产的高风险高收益特征是提升长期回报的重要途径。为便于监管，提升透明度，应允许银行理财产品直接开设股指期货账户进行投资，并为社保、保险和企业年金等长期投资者投资股指期货扫清政策障碍。
　　建议3：进一步丰富股指期货品种
　　目前三个股指期货品种难以承载多样化的投资需求，难以承载流动性的集中冲击。建议未来可以发展指数期货、指数期货、中证1000指数期货；还可考虑发行一级行业指数期货，满足市场很多相对价值策略和对个股要进行风险对冲管理的投资需求。
　　在合约设计上，可考虑推出各个重要指数的迷你指数期货。迷你指数期货的好处在于，减少单个合约价值，划小策略单元，有助于机构投资者策略的实施。同时，引入迷你股指期货，降低门槛，让中小投资者也能运用股指期货的各项功能。
　　建议4：完善法规制度并依法监管
　　股指期货虽然运行了六年，但是2015年的市场剧烈波动之下，显示出规章制度还很不健全，还不能满足日常监管和临时管控的需要，市场投资者对于日常投资交易行为的法律边界尚未建立稳定的预期。为此，建议：
　　第一，加快《期货交易法》及股指期货相关细则的制定出台。构建以《期货法》为核心和基础、以国务院和中国证监会部门规章为配套，以及以期货交易所和期货业协会的自律管理规则为补充的，三级期货市场法律体系。此外，未来《期货法》相比现行的《期货交易管理条例》需要进一步补充期货市场运行有待立法支持的相关实例，例如《条例》中并未对“套期保值”等常见概念进行定义，《期货法》应当在这一系列关键问题上做出清晰的规定，推动期货市场健康发展。
　　第二，目前股指期货市场已与证券市场建立了运转良好的跨市场监管协作机制，下一步应不断完善，并加强对市场风险的预研预判。同时，尽快建立跨期现市场的持仓和交易监管制度，明确法律边界，让市场参与者有法可依；强化交易所在交易监控和风险控制方面的一线监管作用。
　　第三，进一步加强期货公司作为中介机构的风险前端控制和合规管理职能，督促其了解客户、切实把好审查关，强化其客户管理职责，提高期货公司内控管理水平。
　　建议5：增强市场统一性和内在稳定性
　　股票现货和股票衍生品本质上是同一个市场，市场的稳定性是与系统内的多样性和复杂性相联系的。要增强股票市场的内在稳定性，需要完善相关产品和运行机制。具体建议有：
　　第一，分板块逐步推进股票现货的T+0交易。T+0交易实际上体现的是更高的结算效率和更高的流动性，其弊端是可能引发过度投机的交易量，但如果有大量的股票相关市场品种都实行T+0交易，就可能会极大缓解单个品种上过度投机交易的情况。
　　第二，放开个股涨跌停限制，通过指数熔断或者其他手段管理市场整体波动。
　　第三，发展股票现货的融资融券。国外很多股票的做空机制不是通过股指期货，而是通过融券来实施的。大量的实证研究表明，融券卖空机制的存在不会加剧股票市场的波动性，反而是卖空限制越严格的国家和市场，波动率越高。
　　第四，推出指数期权和个股期权。股票、期货和期权的组合就象一辆三轮车，互相作用，互相制衡，对于提升整个系统的内在稳定性很有帮助。
　　建议6：加强投资者教育和投资者保护
　　监管部门要权衡保护中小投资者利益和树立中小投资者的风险意识之间的关系，让该发生的风险就发生，让投资者该承担的就去承担，这样才能真正树立投资者“买者自负”的市场化风险意识，才是真正保护中小投资者的长期合法权益。
　　与此同时，还需要进一步完善投资者适当性制度，未来可进一步考虑提升投资者自身状况与期货投资的“匹配性”。建议在投资者适当性问卷中，让投资者根据每个类别的风险提示自己选择运用股指期货的分类，最后交易所可以根据投资者的事前分类来限制开仓、持仓和交易，努力使得投资者后续的投资交易行为与开户时的出发点一致起来。另外，推出迷你指数期货，让更多有能力的个人投资者来参与股指期货市场。全社会对股指期货的了解越多，误解就越少，股指期货的功能就越能得到更好地发挥。
　　建议7：加强正面宣传和舆论引导
　　股市异动期间，我们看到了对市场的影响力。在自媒体时代，信息传递速度比以往更快，虚假信息也同样更易得到广泛传播，进而对市场产生不利影响。美国证监会、证券交易所等都建立了专门部门，追查网上证券欺诈以及各种虚假信息的传播。建议将舆情纳入日常监控范畴，支持和鼓励健康的舆论监督，对于各种误导投资者的不负责任的言论进行监控和及时澄清，对于“编造、传播有关期货交易的虚假信息”以及“恶意串通、联手买卖或者以其他方式操纵期货交易价格”的行为予以惩处。
　　（工作单位为中国金融四十人论坛，工作单位为，韩会师工作单位为中国）
（责任编辑：张功成 HN092）
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