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信托业:应对“狼来了” 须有真功夫
一边是10.91万亿元的资产总规模，另一边是风险事件不断。&&& 春节前中诚30亿元矿产信托兑付风险被炒得沸沸扬扬，节后一款矿产信托被曝兑付逾期&&人们开始猜测信托业到底潜藏了多大风险。继矿产信托之后，哪个领域会暴露风险？刚性兑付的行业惯例会被打破吗？
&&& 风险个案增长&&& &&矿产信托事件&的确给信托业敲响了警钟，揭示了风险控制体系存在的问题，比如高利润率驱动的盈利模式、受托人管理的缺失以及研究能力的低下。&中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成表示。&&& 数据显示，截至2013年底，信托业信托资产总规模为10.91万亿元，较上年7.47万亿元增长46%。&伴随信托业管理的信托资产规模的不断增长，风险个案出现的概率、频率、数量也都会有所增长。但信托业的系统性风险不会轻易爆发。&邢成说，之所以&狼来了&之声不绝于耳，其原因和背景是复杂和多元的。&&& &当前，信托制度的社会认知度低。社会公众、企业法人乃至多数投资者对信托制度的价值、信托业的发展、信托业务的特征、信托产品的收益和风险等，认知仍处在模糊和肤浅的层面，容易导致以讹传讹。& 邢成说，社会对信托风险的关注和焦点尽管涉及面很广泛，但主要集中在房地产信托业务和政府融资平台业务，其中尤以房地产信托风险为甚。但需要看到的是，与 以前相比，信托公司对于交易对手、合作项目有了更加充分的选择余地，风控措施也日趋规范和严密，如多重保障、超值质押、个人担保、专户管理、派驻董事、控 制印鉴等多种风控手段使得房地产信托的总体风险能够得以控制。&&& 不过，在信托资产规模爆发式增长之后，其负面衍生效应也在显现。与信托业资产规模快速增长相对应的是，行业机构规模5年间增长了近20家，有超过25%的 信托公司仅仅是近两三年成立的&新兵&。一些如人才匮乏、业务创新能力滞后、新辟市场的专业化程度和判断能力不足、中后台配套管理脱节等弊端相继出现，业 务操作中的粗放性、主观性、非规范性有所增加。&&& 也有信托公司人士认为，信托业的风险主要体现在风险化解模式还没有理顺，各个参与主体应该承担什么责任，哪些需要信托公司承担、采用哪种方式和程序进行承担等等。&&& 谁会是下一个？&&& &无论是长期&公认&的房地产信托风险，还是目前热议的&矿产信托&风险，与行业超过10万亿元的资产规模等相比较，并没有炒作的那样大，但又确实存在个 案风险。&邢成认为在矿产信托产品和地方政府融资平台类业务中，出现某些个案风险的概率会高一些，但也达不到集中爆发的程度。&因为各家信托公司开展的同类业务中，其规模、类型、地域风控措施以及风险处置能力都不同，故同样的问题对甲公司可能会形成风险，而乙公司就可能轻松化解。&&&& 在地方政府融资平台类业务中，上述信托公司人士认为三四线城市政府融资平台类业务的潜在风险相对较大。&如果从单个项目看，艺术品信托的潜在风险也不可忽视。艺术品的估值波动大，且流动性比房地产还要弱，到期如果出现还款困难，处置压力会非常大。&&&& 同时，伴随信托业的发展，信托公司之间日趋分化。&信托公司在发展中出现优胜劣汰不可避免。&邢成表示，信托公司如果出现破产绝不会是简单的由兑付危机等导致，更可能是因为该公司的公司治理、内控机制、业务模式、风控系统、专业能力等方面存在缺陷。&&& 不过，邢成也认为根据目前信托公司的市场功能和产品定位以及监管部门的监管战略，信托公司在出现某些重大风险先兆时，会更多采取风险缓释、债务重组以及企业重组、并购等模式解决，不会听凭其破产。
27家联盛债权人清单：前三大债主放贷百亿
尽管联盛重组案在引资层面开始显现曙光，但各方利益博弈仍旧胶着。&&& 据记者最新了解到的情况，目前山西省政府方面正积极推进重组事宜达成，由国开行牵头并引入三家战投向联盛注资50亿的方案已达成较高共识，预计3月底前可形成实质性进展。
&&& 最新方案的底线为，该笔资金到位后先行偿付2013年底到期的金融机构贷款。至于是否进一步实现优先偿还集合这一方案，尽管三家一再力争，但仍有银行方面提出反对意见，至今还未有定论。&&& 重组及偿债方案讨论中一再出现诸多分歧，归因于山西联盛债务规模庞大，涉及债权人众多，各自利益诉求存在差异。21世纪经济报道记者根据所获材料，独家还原山西联盛27家金融机构完全债务明细。&&& 前三大债主贷款超百亿&&& 截至日，为联盛提供贷款的金融机构合计27家，贷款本金总额250.85亿元，前三大债主分别为，国家开发银行，余额42.7亿元；山西省农村信用社联合社，余额37.5亿元；华融资产管理公司，余额19.9亿。&&& 前三大债权人合计贷款余额100.1亿元，占金融机构贷款本金总额39.90%。&&& 联盛所有的金融机构债权人，包括银行15家，信托机构6家，租赁公司5家，资产管理公司1家。&&& 银行债权人名单里，除了国开行与农信社外，建行与招行对山西联盛也分别有16亿元与14亿元本金余额，其余按本金余额规模排序债权银行分别为中信 （9.79亿）、光大（8.5亿）、民生（7.98亿）、兴业（7.6亿）、工行（6.14亿）、华夏（6亿）、晋商银行（5.5亿）、平安银行 (000001)（4亿）、柳林联信行（0.95亿）、交行（0.5亿）与汇泽村镇银行（0.08亿）。上述所有银行为联盛提供的贷款本金余额共计 167.24亿元，占总额的66.67%。&&& 值得一提的是，作为联盛持股的金融机构&&晋商银行（持股4.9%）不仅直接为联盛提供贷款，也通过单一信托的方式，借用信托通道提供更多资金。&&& 6家信托机构债权人，贷款本金余额47.23亿元，占总额的18.83%。其中，涉及中江信托15亿元，12.23亿元，长安信托12亿元，山西信托5亿元，中建投信托2亿元，五矿信托1亿元。&&& 与银行与信托债权人相比，租赁公司债权人此前并未受到太多关注。实际上，光大金融租赁、民生金融租赁、兴业租赁、长城租赁、民生航空租赁等5家租赁公司对 联盛贷款本金余额合计16.49亿元。剩余部分为华融资产管理公司持有债权19.9亿元，来自于接盘此前的华融信托项目。&&& 超6成信托贷款为银行通道&&& 联盛事件发酵后，最受关注的部分之一即为信托债权，面对陆续到来的兑付大限，如何给予投资人合理的处理方案，成为机构头顶高悬的达摩克利斯之剑，无论&延期兑付&还是&不足额兑付&对其而言都存在巨大压力。&&& 目前，联盛集团债权人名单上的6家信托机构中，中建投信托、吉林信托、五矿信托、中江信托成立了单一信托，明确为通道业务，合同中已有明确相关条款约定，无需承担兑付压力。&&& 其中，中建投信托与五矿信托两部分资金来源于晋商银行，吉林信托单一信托部分资金来源于工商银行(601398)山西分行，中江信托15亿单一信托资金承销方为华夏银行(600015)总行。&&& 而成立集合信托的三家机构分别为吉林信托、山西信托与长安信托，规模分别为10亿元、5亿元与12亿元，目前已到期的部分不得不采取延期方式处理。&&& 事实上，据多位当地产业及金融业内消息人士证实，吉林信托的&松花江（77）号山西福裕能源项目收益权集合资金信托计划&实际也为&类通道业务&，该项目由建行山西分行推荐并主导。&&& 换言之，涉事47.23亿元信托贷款余额的6家信托机构中，仅有山西信托与长安信托共计17亿元贷款为主动管理的信托项目，其余悉数为通道业务。&&& 但尴尬的是，与此前引发巨大风波的中诚信托事件类似，吉林信托的联盛项目，若单从法律文件来看，并无一纸&抽屉协议&来证明这一业务为通道业务。建行只是代销行，并无兜底责任。&&& 对于此&类通道业务&在遭遇极端风险事件时，究竟由哪一方出面承担主要责任，业界仍存在诸多争议。此番联盛信托保兑付之战中，尽管仅为&通道方&，因发行的是集合信托，面对相继到来的兑付日期，吉林信托仍旧不得不和其他两家信托公司一样，应对焦灼的投资者。&&& 也正是因为集合信托需要面对兑付问题这一特殊情况，去年12月，拟有一份原重组方案，主要内容为新增注资50-60亿元左右（2013年年底前需新增注资16亿元左右），而这笔资金的用途之一即为清理已到期和一年内即将到期的24亿集合信托债务。&&& 但这样的建议在后续正式下发的重组备忘录中并未采用。为此，吉林信托、长安信托、山西信托集体上书银监会明确表态拒绝该方案实施，强烈建议联盛债权人风险 化解联合工作组重新设计方案，将集合信托与单一信托、融资租赁及银行贷款等区别对待，并优先安排资金保证集合资金信托债的按期兑付。&&& 知情人士透露，优先偿还的特权几家信托机构一直都未放弃争取。但对于其他债权方来说，均有提前落袋为安的强烈诉求，要接受如此方案先行补给信托显然也并不情愿。最终双方采取何种让步，至今还是未解之谜。
信托进入中速增长阶段
&目前已经进入中速发展阶段，更加强调专业化。&日前，华宝信托总经理钱骏接受21世纪经济报道专访时称，信托行业目前尚不存在系统性风险，但仍需要防范个别风险暴露后，造成的市场恐慌对整个行业的不良影响。&&& 即便与成熟市场比较，国内也并不缺乏金融创新，反而缺乏的是金融基础设施建设。例如，近期银监部门正在着手搭建登记系统，这将成为信托产品阳光化、信托产品二级市场的&基础设施&。
&&& 钱骏认为，将投资者结构、销售环节控制、基金化、文件标准化和信息披露、二级市场转让、精细化净资本管理、信用评级等&基础设施&建好，刚性兑付是可以顺利化解的。信托行业也才能可持续发展。
&&& 不能妖魔化通道业务&&& 《21世纪》：多数2013年业绩增速大幅下滑，你对信托行业增长趋势怎么看？
&&& 钱骏：任何新兴行业发展都会经历高速、中速、低速三个阶段，目前看信托行业已经到了中速发展期，这个阶段的特征是更多的竞争者开始进入，包括券商资管、基金子公司等；行业开始分化，企业更加强调品牌和专业化。
&&& 当然，增速放缓背后也反映一些问题，例如实体经济增速放缓导致优质项目减少，使信托项目成立周期拉长；监管对房地产信托、政信合作信托、银信合作信托等更加严格；泛资产管理行业竞争加剧等。&&& 《21世纪》：华宝信托去年经营情况如何？&&& 钱骏：华宝信托2013年资产管理规模超过2700亿元，增长大约28%，从结构看，集合资金信托超过700亿元，占比在上升，我们更加关注主动管理业务。&&& 从利润增长看，去年我们同比增幅超过20%，虽相比往年有所回落，但仍保持了平稳较快增长，我们的目标是以后几年都能够保持这个增速。&&& 《21世纪》：去年以来通道业务监管趋严，不少人因此唱衰信托业。那么，你认为信托行业增速回落主要是受通道业务的影响吗？&&& 钱骏：事实上，从整个信托行业看，通道业务虽然整体上占据70%－80%的规模，但仅贡献了约20%的利润，绝大多数利润仍然为主动管理业务提供，因此， 对这部分业务监管加强的影响并没有想象得大。即便是信托公司的通道业务，对于客户来说也是一项服务，也具有一定价值，不能妖魔化这部分业务。&&& 《21世纪》：过去几年，信托在传统融资类等业务上着力较多，业务体型日渐庞大，未来哪些业务会是蓝海？&&& 钱骏：私募投行业务，也就是投融资业务在近期内仍然是信托公司利润贡献的主要来源。一方面中国经济增长产生了大量的投融资需求，另一方面我国资本市场不发达、直接融资渠道狭窄。现在重头的基建、房地产、及资本市场、文化产业等业务，未来会有一个延续，股权投资、资产证券化等创新业务也给信托行业带来新的发展空间。&&& 另外两个业务方向是资产管理和私人银行业务。比如目前我们已经开始和保险机构合作，我们也在做一些基金化的产品，以及5-7年的中长期产品，主要就是为了满足资产管理的需求。&&& 扩大机构类客户占比&&& 《21世纪》：2014年，信托公司有望打破刚性兑付吗？&&& 钱骏：从理论上看，信托行业并没有规定，但现实中，确实存在刚性兑付现象。&&& 2014年，这一现象可能会有突破。从整个行业角度，虽然信托管理的总资产规模已经突破十万亿，但其中销售给个人客户的主动管理的融资类集合资金信托规模 大约在一万多亿，和整个信托行业净资产2000多亿元相比，杠杆率在5倍左右。短期内，整个行业发生系统性风险的可能性较低。但行业内各公司的杠杆率分布 是不均匀的，个别公司的杠杆率可能比较高。信托及资管行业中薄弱部分（个别公司或个别产品）的风险有可能引发整个行业的危机。&&& 《21世纪》：你认为如何化解刚性兑付？&&& 钱骏：刚性兑付是可化解的。例如，在国外，信托产品主要销售给机构客户，大约占90%，包括保险公司等，剩下10%也是销售给超级个人客户，但国内情况恰恰相反。如果改变这一投资者结构，就可以在一定程度上改善兑付环境。&&& 又如，目前信托产品还缺乏退出机制，是一个0与1的游戏，中途不能退出。如果能够建立信托产品二级市场，增强信托产品的流动性，也可以将风险转移给具备承受能力的投资者。我们也可以尝试将信托产品基金化，探讨TOT等模式，分散单个信托产品集中的风险。&&& 总之，在投资者结构、销售环节控制、基金化、文件标准化和信息披露、二级市场转让、精细化净资本管理、外部信用评价等&基础设施&建好后，化解刚性兑付是可行的。&&& 《21世纪》：华宝信托做了哪些尝试？&&& 钱骏：首先在基础资产风险控制方面，我们将对融资类项目采取类似于商业银行表内资产风险管理的管理办法。销售环节、文件标准化及信息披露等各方面我们将采 取类似于公募产品的标准流程。另外我们今年成立了针对机构客户的销售团队，对接保险公司、资管公司等机构投资者，争取扩大这部分客户的占比。2013年6 月，我们还上线了专门针对华宝信托客户的二级市场流通平台。
银行收缩房地产信贷，信托规模或借机再涨
& 有市场消息称，包括兴业银行在内的多家银行暂停或收缩部分房贷相关业务。对此，业内人士认为，由于去年来一直采取选择优质企业项目的投资策略，房地产信托的系统性风险还很小，而银行信贷的收缩，将为信托业再次带来规模上涨的机会。
&&& 地产利空情绪至信托股齐下行&&& 在市场消息的刺激下，银行、信托等金融股全线下跌，四只信托概念股一律低开低走，截止14:05，爱建股份跌6.02%，安信信托跌1.85%，陕国投A跌3.22%，中航投资跌2.82%。&&& &上周末的两条消息反响如此大，或许与市场对监管层调控预期相吻合。&国时资产总经理张群革对大智慧通讯社表示。&&& 上周末，两条消息触及了楼市最敏感的两条神经－－紧贷和降价。22日晚间，房地产信贷市场传出收紧的风声，消息称兴业银行于春节前下发暂停办理房地产夹层 融资业务和供应链金融业务的通知。该传言在周末持续发酵，交通银行、招商银行等多家银行亦被传暂停或收缩部分房贷相关业务。与此同时，杭州不少楼盘传出大 幅降价的消息。&&& 信托业内亦有担忧，然风控严格&&& 一位信托业内资深人士告诉大智慧通讯社，信托业对房地产的投资策略近日并未有明显调整，不过，对于房地产行业，业内已有担心，一方面是对资金链的担忧，而更多的声音是在担心房地产市场需求的下降。
&&& 也正因有此担忧，信托业去年来一直采取谨慎的房地产投资策略，据上述资深人士介绍，随着去年来项目供应量的激增，的投资策略一直是选择优质地产企业、优质项目。&&& &据我了解，去年大多数的信托公司在地产信托项目上，都是在挑选优质地产商，多家信托公司去年的地产项目甚至只选择前50的地产商作为融资方，其他的地产商一律不考虑。&东方证券信托业分析师王鸣飞告诉大智慧通讯社。&&& 一家大型信托公司研究员也向大智慧通讯社强调，公司在房地产信托方面会看重企业的信用及实力，只会做好企业。&&& 事实上，据国时资产总经理张群革向大智慧通讯社透露，去年来，除了信托公司，基金子公司等类信托公司对三四线城市的项目也都很谨慎，投资机构多会选择一二线城市的优质项目。&&& 国泰君安银行业分析师邱冠华在点评兴业银行等房贷新政时也指出，房地产贷款&该放的还会放，该停的还会停&。对一二线城市和大型开发商的业务还是会继续进行，对三四线城市和中小型开发商的业务将会趋向谨慎甚至暂停。&&& 银行信贷收紧，信托规模或将借机再涨&&& 事实上，正是由于地产信托的高增长，亟需转型的信托业在去年才能交出令人满意的答卷，资产规模增速仍保持较高水平。据信托业协会数据，去年房地产信托新增 项目金额达6848亿元，一反2012年的颓势，大涨116.49%，而信托总的新增项目金额增速为32.36%。&&& 王鸣飞指出，银行此轮信贷收缩，势必会给信托业带来更多的地产项目供给，地产信托的规模也可能将进一步上涨，信托公司将更有条件选择优质融资方。&&& &2013年房地产商的融资需求爆发，而由于银行及股市融资能力的限制，信托公司即抓住了这个时机，选择优质的融资方及融资项目，并将资金大量转向房地产行业。&王鸣飞指出。&&& 事实上，除了银行外，信托可以说是房地产企业融资的又一主要方式，而房地产业也可以说是信托业高速增长的助推力。
&&& 中国信托业协会专家理事周小明指出，支撑信托业过去几年快速增长的主导业务模式是非标准化的私募融资信托，而包括地产业在内的金融压抑下巨大的优质私募融资市场，就是对房地产行业的一项&机会推动&。
中信首创农事服务信托模式
昨日，中信与安徽天禾农业科技股份有限公司（下称&天禾农业&）签署战略合作协议，双方将以力求提升和保障农业粮食生产能力，通过土地信托化解决农业发展生产力变革，通过农事服务解决大农业生产的组织生产方式变革。
&&& 信托介入粮食生产管理环节&&& 根据协议，双方合作内容包括五方面，第一，打造&粮食生产供应链经营管理&新模式，即通过信托土地、粮食订单、农金服务（农业金融）、农保服务（农业保 险）、农事服务（农机、农资、农技、植保）等农业生产要素资源整合，全面满足粮食生产专业户（种粮大户、农业合作社、农垦企业）的粮食生产需求；第二，首 创国内&粮食生产供应链生产要素资源集合平台&，即将所有粮食生产要素资源集合到电子平台，通过&O2O&模式，实现要素资源的线上交易，线下服务，为大 农业生产提供保障；第三，双方合资成安徽天禾中信农业服务有限公司，在安徽省乃至全国范围内构建以两级&天禾中信农事服务中心&为骨架的农业服务体系网络 建设，把&粮食生产供应链模式&和&农事服务能力&应用到农业生产实践中；第四，合作发起&中信天禾现代农业服务产业发展基金&，以支持天禾农业服务体系 建设和农业生产要素资源整合；第五，合作创建&中信天禾新型农业职业经理人商学院&，把种粮专业户从&传统农民&的角色培养成&现代农业企业家和农场 主&；第六，合作创新金融对&粮食生产供应链&全产业链支持解决方案，通过机制创新和制度安排，切实解决种粮专业户对农业生产资金需求和银行对农业信贷的 风险管控。&&& 今年1月，农业部发布的《2014年种植业工作要点》中提到，选择10个高产创建整建制推进试点县，与相关企业和信托投资公司合作，开展粮食生产供应链试点，探索我国粮食生产管理的新路径。&&& 未来，上述合作双方将逐渐打造包括信托土地、粮食订单、金融支持、农业保险、农事服务、粮食收储等环节在内的粮食生产供应链生产要素集合平台。本次与天禾农业合作，标志着对粮食生产管理环节的介入。&&& 依托土地流转信托&&& 据《第一财经日报》记者了解，目前，困扰种粮大户发展的主要因素主要有四方面，一是资金方面，银行信贷与农业生产缺乏机制设计和制度安排，种植大户既无抵 押又无担保，难以取得银行信贷资金支持；二是农业呈现老年化趋势，表现为工费高和效率低；三是农业生产的社会化服务呈现单一性，主要体现在农机合作社、化 肥、种子、农药等领域；四是大农业生产管理的知识缺失。&&& 天禾农业副总裁袁建平表示，&依托于中信信托的土地流转信托项目，天禾农业可以与中储粮等粮食生产的上游企业形成粮食收购的订单，形成粮食生产供应链下闭 环式资金流程。具体而言，天禾作为接收到订单的企业，相当于得到了远期信用，天禾将这个远期信用分解给种粮大户，种粮大户以远期信用方式进行对租金、保险 等费用的支付，最后当粮食交给发出订单需求的企业时，这个企业进行贴现操作，所有贴现活动都在银行完成，这将避免赊销给涉农企业带来的经营风险。&&&& 近日，央行发布《中国人民银行关于做好家庭农场等新型农业经营主体金融服务的指导意见》，其中提到，各银行业金融机构要充分认识农业现代化发展的必然趋势 和家庭农场等新型农业经营主体的历史地位，积极推动金融产品、利率、期限、额度、流程、风险控制等方面创新，合理调配信贷资源，扎实做好新型农业经营主体 各项金融服务工作，支持和促进农民增收致富和现代农业加快发展。&&& 除了在安徽宿州推出首单土地流转信托，近日，中信信托还在安徽马鞍山推出了该公司第四单土地流转信托，这也是该公司目前流转规模最大的土地信托，参与流转 的土地面积接近三万亩。据本报记者了解，中信信托已在湖北、吉林、新疆、内蒙古等省份和自治区进行土地流转项目的调研与洽谈。&&& 中信信托董事长蒲坚表示，在土地流转上，下一步考虑引入保险机制，主要是政策性的农业保险，此外，还考虑设立土地信托银行，目的是要大幅降低信托公司支持农业的资金成本。
兴业信托注册资本金增加至50亿
& 经兴业国际有 限公司（简称&本公司&）股东会审议通过，并经中国银行业监督管理委员会福建监管局以《关于兴业国际信托有限公司增加注册资本金的批复》（闽银监复 〔号）批准同意，本公司注册资本金由人民币25.76亿元增加至人民币50亿元，并相应调整股权结构。此次增资后本公司股东名称、出资额 及出资比例情况如下：&&& （一）兴业银行(601166)股份有限公司，出资额为人民币3,650,000,000元，出资比例73%；（二）澳大利亚国民银行（National Australia Bank Limited），出资额为人民币841,667,000元，出资比例16.8334%；（三）福建华投投资有限公司，出资额为人民币 240,426,600元，出资比例4.8085%；（四）福建省华兴集团有限责任公司，出资额为人民币226,239,900元，出资比例 4.5248%；（五）南平市投资担保中心，出资额为人民币41,666,500元，出资比例0.8333%。&&& 截至本公告日，本公司已足额收到有关股东方缴付的增资款，并完成有关验资、章程修订及工商变更登记等法定变更手续。&&& 特此公告。
信托参控金融机构趋势渐显
建设银行(601939)近日公告称，旗下建信成功以现金方式认缴上海良茂期货经纪有限公司新增注册资本3.36亿元人民币，认缴完成后，建信信托以77.07%的持股比例成为良茂期货的控股股东。&&& &一直都有参控其他金融机构如银行、券商等的传统，如今入股大型金融机构的成本过于高昂，参控期货公司比较热门。而尽管信托公司一直有参控的传统，作为主发起人设立基金公司成为信托公司近年的一大趋势。&中部地区某信托公司高管如是向证券时报记者表示。&&& 信托+基金：
&&& 一脉相承 当下潮流&&& 正如上述信托高管所言，信托公司发起设立基金公司正成为一种趋势。&&& 据了解，目前国内有基金管理公司90家，信托系基金占比接近三成，而2013年由信托公司发起设立的新公募基金公司便包括道富基金、华润元大基金等。&&& 其中道富基金由国际信托与道富环球投资管理亚洲有限公司共同出资，占股比例分别为51%和49%；华润元大基金由华润深国投信托有限公司和台湾地区元大宝来证券投资信托股份有限公司共同出资设立，占股比例分别为51%和49%。&&& 此外，两家拟设立公募基金也因由信托发起设立而备受关注。据悉，在北京信托和莱州瑞海投资有限公司共同发起的北信瑞丰基金管理有限公司中，北京信托持有60%的股权。而拟设立的嘉合基金管理有限公司，中航信托持股30%，为持股比例最大的拟任股东。&&& 业内人士称，整个2013年，信托行业的关键词可以说是&找出路&，参控基金公司便是信托公司的现成出路。&受制于资本金管理 办法等，信托公司开展相关业务限制颇多；而虽然基金子公司与信托公司所从事的业务在本质上相差无几，但基金子公司的操作显然灵活很多。&他认为，信托参股 基金公司更多是出于牌照及渠道的考虑。
&&& &这些信托公司的首要目的并不是财务投资，更多是为了寻求出路。相对来说，参控基金公司、期货公司等资本金较小金融机构能够较为轻易地获得一定话语权。&信托首席分析师李旸称，希望与参控公司产生业务协同效应也是信托公司的一大考虑。&&& 信托+期货：
&&& 中线布局 谋求风控&&& 据证券时报记者了解，目前国内共有157家期货公司。另有来自港澳资讯的数据显示，目前信托公司参股的有10家，且信托公司大多仅参股期货公司。&&& 如果加上良茂期货，信托系期货公司已有4家，包括由平安信托控股的平安期货、由控股的天富期货以及由外贸信托控股的冠通期货等。&&& 记者发现，信托系期货公司的财务指标在国内各期货公司中并不突出。以注册资本金为例，建信信托入主后，良茂期货以43605.98万元的注册资本金成为4家公司中注册资本金最多的一家。&&& 不过，4亿元的注册资本金在期货业内并不十分突出，业内已有数家期货公司的注册资本金在10亿元以上，良茂期货的注册资本金业内排位在二十名以后。&&& 而天富期货、平安期货以及冠通期货等公司的注册资本分别为15000万元、12000万元及10000万元。&&& 中信期货副总经理景川表示，&随着政策放开，可以开展对冲业务的期货公司成为很多金融机构的控股对象并不奇怪。信托公司参股期货公司的主要目的肯定不是为了利润，它们更希望健全自身的金融架构，拥有期货公司这样一个平台。&&&& 上述人士分析称，期货业近年发展十分不如意，导致期货公司溢价比数年之前还低。而现在信托公司盈利状况大好，单家信托公司的利润几乎等于期货整个行业。对于信托公司来说，以低廉的价格购入一个资质并不突出的期货公司是笔划算的买卖。&&& 汪鹏也认为，信托参股期货公司是出于中线布局，这样能使投资业务品种更加丰富，方便日后业务发展。
吉信兑付危机现曙光 15亿担保资金或将到账
深陷联盛集团债务泥淖的集合产 品有望迎来兑付曙光。相关银行负责人26日对前来协商的&吉信-松花江77号&信托计划的投资人表示，联盛集团9家担保人的15亿元资金2月底将到账，届 时将优先偿付已到期的集合信托计划。目前尚无具体兑付日期，但大致时间可以确定，2月底和3月底是两个重要时间点。不过，投资者的本金最终不一定会一次性 兑付，可能分多次支付。
多省土地信托化提速 农地流转中信模式升级
随着中信推出农村土地流转的信托模式，农村土地&信托化&正式破题。记者从了解到，在推出土地信托不到三个月的时间里，目前该公司已在安徽、山东、吉林、贵州、湖北、新疆、内蒙古等多个省份流转土地近5万亩。在土地流转的基础上，目前中信信托正在探讨如何通过信托的平台整合资源，进一步提高农村土地生产力，实现农业的规模化生产。
&&& 土地信托加速推进&&& 日前，中信信托与安徽大平工贸（集团）有限公司签订信托合同，该信托合同涉及2.66万亩农村土地承包经营权的流转。根据信托合同，中信信托将为安徽大平 工贸提供土地流转融资等在内的一系列支持。安徽大平工贸（集团）有限公司，是一家民营集团企业，注册资金4660万元，主营油脂加工、贸易，兼营特种养 殖、中药材加工、生态旅游和房地产开发等业务。与此前宿州模式不同的是，中信信托此次将作为受托人接受安徽省马鞍山市含山县近60个行政村的委托，将这 60个村的近3万亩土地出租给安徽大平工贸主要用于油菜籽的耕种。这也是中信信托推出土地流转信托以来，单笔流转面积最大的业务。&&& &农村土地目前所面临的难题不是如何流转，而是如何提高土地生产力。&中信信托董事长蒲坚表示。&&& 据蒲坚透露，自中信信托推出土地流转信托以来，引起了来自社会各个方面的关注，多个省份相关政府部门负责人第一时间与中信信托进行了接触和联系，目前中信 信托已在安徽、山东、吉林、贵州、湖北、新疆、内蒙古等多个省份推出土地信托，流转农村土地面积近5万亩，中信信托还在其他省份加速推进该项业务。&&& 引入农业高科技公司&&& 在农村土地流转的基础上，目前中信信托也在探索如何进一步提高农村土地生产力。日前中信信托正式与拜耳作物科学签署《就土地流转下现代农科技创新与发展合 作协议》。早在去年12月，双方签署了合作备忘录。初期合作项目将包括拜耳在安徽宿州建立果树和蔬菜解决方案示范园；同时在安徽马鞍山示范&更多水稻&项 目，该项目提供了从种子到收获的全程解决方案，帮助农民获得更高的经济效益。双方的合作将不断拓展至中信信托在全国范围内的其他土地流转项目，包括在山东 青州示范拜耳蔬菜解决方案。&&& 双方将以土地流转项目为平台，在农业生产、经营管理、科学技术、产业链构建等方面整合资源，将国际领先的金融服务、农业技术、知识和产品引入中国的农业领域，提升农业现代化水平，提高农民收入，推动中国农业可持续发展。&&& 开展农事信托业务&&& 除了引入农业高科技公司之外，中信信托日前还与安徽天禾农业科技股份有限公司签署战略合作协议。通过在土地流转信托中引入专业农事服务商的方式来提升农业经营水平，提高农业生产盈利能力。&&& 天禾种业是以原安徽省种子总公司为主要发起人设立的股份有限公司。公司主要业务是农作物优良品种培育、生产和销售，为中国种业50强、农业部颁证&育、繁、推&一体化企业。&&& 根据协议，双方合作打造&粮食生产供应链经营管理&新模式，即通过信托土地、粮食订单、农金服务（农业金融）、农保服务（农业保险）、农事服务（农机、农 资、农技、植保）等农业生产要素资源整合，全面满足粮食生产专业户的生产需求；首创国内&粮食生产供应链生产要素资源集合平台&。通过&O2O&模式，实 现要素资源的线上交易，线下服务；双方合资成立安徽天禾中信农业服务有限公司，构建农业服务体系网络；此外，合作发起&中信天禾现代农业服务产业发展基 金&，创建&中信天禾新型农业职业经理人商学院&，创新金融对&粮食生产供应链&全产业链支持解决方案。&&& 蒲坚表示，下一步中信信托将继续探索如何通过金融的手段提高土地生产力，以及如何解决农业生产资金提供和降低融资成本。据悉，目前中信信托正在与安徽省马鞍山市探索成立土地信托银行事宜。
踊跃登记备案 私募将拥有“身份证号”
踊跃登记备案 私募将拥有&身份证号&&&& 2月7日基金业协会开放管 理人登记和基金产品备案以来，已过去两周时间。据中国证券报记者掌握的情况，已有数百只证券类私募基金登记，但目前可能尚没有私募走完流程。根据规定，完 成登记和备案后，私募将获得一个&身份证号&，凭此号可以开设独立证券账户，业内人士认为，以后私募或将有更灵活的操作空间，有望成为货真价实的&正规 军&。
&&& 数百家私募踊跃登记&&& &我们最近正在准备各种资料，比如自己、子女和配偶父母等利益相关人的姓名和身份证号。&某大型的市场部人士说，&下周公司准备提交材料&。他告诉记者，自从基金业协会开放私募登记备案以来，他们公司就在紧锣密鼓地&填写各种表&。&&& 日，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》（以下简称办法）的通知，宣布相关系统于2月7日正式启动。多家大型私募告知，同行们均在积极进行私募基金管理备案。&听说已经有几百家申请了。&另一位上海私募人士说。&&& 根据协会公布的流程介绍，在管理人登记方面，填写完管理人基本信息、并经过协会审批、在材料完备的情况下，20个工作日内将被公示，以示登记完毕。上述上海私募人士告知，与此同时，还需要进行基金产品备案，存量产品包括绕道发行的阳光产品，也需要备案。&&& 独立产品或更灵活&&& 根据《办法》规定，经备案的私募基金可以申请开立证券相关账户。上述私募人士告知，一旦完成登记备案并成为会员，可以从基金业协会获取批复，再新发的，凭借批复即可开设独立账户。也有业内人士告知，完成登记备案的私募，将获得一个&登记号&，凭该编号可以直接开设证券账号，而且管理人数据将纳入相关数据平台，相当于获得&身份证编号&。&&& 开设独立账户一直是证券类私募的梦想。2004年，为了借助第三方监管树立公信力，私募借道信托发行产品，产品以信托计划的形式发行，私募作为投资顾问。 然而信托对阳光私募也有多种限制。例如重仓个股的仓位比例通常不能超过20%；在商品期货、黄金、外汇、国外股票等投资标的，以及融资融券业务上均有限 制；并且有严格的警戒线和清盘线设置。&&& 同样，在2014年的打新热潮里，由于证监会规定集合不能成为新股发行配售的对象，借道信托发行的私募产品只能无奈地&羡慕嫉妒恨&。&&& 3月份，新股将再一次密集发行，究竟哪家私募的独立产品能最先赶上打新热潮，还需拭目以待。上述一位私募人士告知，据悉目前还没有私募走完管理人登记的完整流程。&&& 对于即将成为正规军，私募们早已摩拳擦掌。记者获悉，已有上海私募准备独立发行产品。已经在境外独立发行产品的天马投资表示，希望国内私募抓住这次机会， 在独立发行产品时，也做好风险控制和披露工作，成为投资人心目中真正的&正规军&，认可私募品种。可以借鉴一些国际管理措施，例如设立备用办公室以保证遭 遇不可抗力时能正常工作、保证投资。
罗伟广转战PE首项目赚13倍：并购比炒股轻松
&&&& &现在就是一级市场并购最黄金的时候。&在采访的尾声，再次把话题拉回了PE上，这位2009年的冠军，因为2011年对于二级市场时机把握不准，过早买入新兴行业个股，并在2012年的成长股熊市中业绩不佳而遭遇产品赎回。
&&& 他不止一次表示，&如果2012年下半年客户和渠道能扛过去不赎回了，我能保留那批新兴行业个股，2013年其实也就很好了，有些个股都涨几倍了，但现在后悔也没意义，往前看吧。&但长期陷在资金被赎回和被迫砍掉个股组合的困境中，令其一度压力不小。&&& 选时的失败并未打击罗伟广对选股能力的信心。2014年，他看好消费股，并认为，当国内的十年期国债利率跌破3%时，就是指数牛市来临。&&& 如今，罗伟广在保持二级市场主业的同时，对一级市场更加重视，投资重心的多元化也让他的生活变得开明起来。在最后，他特别提醒记者，&投资一级市场的这个时段可能非常短。&
&&& PE规模10亿，狂赚一二级市场价差&&& &我今年已经有两个并购退出的项目了。&罗伟广调出手机中的行情软件，递给记者，&星辉车模，半年内从13元涨到40元，新时达也涨了六个板。&(截至2月12日)。&&& 2010年成立的深圳市纳兰德投资有限公司，是罗伟广做一级市场项目的主战场，主要的投资方向同样是新兴行业，但是得到的回报却与在二级市场孑然相反。&&& 2013年10月，纳兰德投资的第一个PE项目主营页游和手游的天拓以并购退出告终。&按照星辉车模现在的股价，根据换股部分计算赚了13倍;即使按13 倍市盈率现金收购部分卖给上市公司我们也赚了4倍了&。他坦承，在二级市场投资手游股可能得到的更多，但是很满意首个PE项目获得的利润。&&& &对于我来说，一二级市场选股思路是一样的，就是集资 新兴行业，而且在进入那个领域之后我就发现，相对来说做一级市场比炒股轻松、容易赚钱得多。&这是罗伟广近几年才&补上的课&，他承认自己或许在熊市时的 投资选时能力比不上一些交易型和保守型的同行，确实是更适合牛市的风格。相对而言，在二级市场仓位管理、资金管理、流动性管理都很重要，即使选对个股也可 能在中途波动中全盘皆输。而一级市场因为通常锁定资金5年以上，则最核心是选股和定价能力的判断，选时要求低一些。&&& 罗伟广自认为选股是自己最强的能力，自身资金管理能力和选时经验也很丰富，但做阳光私募规模暴增后，资金管理和选时能力跟不上。&从2010年到2012年底，我就死在规模太大和过早重仓新兴行业这个选时上面。&&&& 二级市场指数仍在熊市徘徊，但是&在一级市场，我要是能通过并购退出PE，不用IPO，对我来说，就是一直在牛市。&罗伟广分析道。&&& 换言之，IPO注册制的出现，以及目前创业板市盈率到60倍期间产生的较大价差，对于罗伟广的一级市场投资是最大的利好。&&& 在其看来，纳兰德投资在一级市场的突出优势在于，自己的团队有二级市场资源，参与过不少并购重组案例。即使是在二级市场并未获得较多收益的现状下，但其通 过并购帮助未上市企业实现资产上市，或者上市后帮助上市公司通过融资和并购做大做强的能力，是其他多数PE难以望其项背的优势。&&& &其他PE能帮你做二级市场一条龙的资本运作顾问吗?还有上市之后，其他PE赚钱跑了，我会留下来跟你一起扛下去做大公司。&说到这，罗伟广身体前倾，有节奏地敲击桌面，&我可以帮你融资和并购，可以帮你资本运作，你是不是多了一个长期的专业投行服务?&&&& 据罗伟广表示，目前纳兰德投资的PE规模为10亿有余。在他看来，一二级市场联动就是未来的盈利模式。&一二级的投资都是按照同一个战略去做，我觉得这是一种比较先进的盈利模式。在一级市场我们以并购基金的模式去做，起码是并购退出和IPO退出并重。&&&& 看好20倍市盈率以下消费股&&& 根据罗伟广的定位，目前自己的主业仍在阳光私募，&现在PE处在上升期，二级市场处于熊市末期。但我还是二级为主，一级为辅。&&&& &一级市场需要的精力也很少。我一个星期可能有一两天打打球，看看项目&&整个过程中，我没有以前那样太多的短期压力。&对于二级市场，其始终保持乐观态度。&等牛市来了，二级市场我还是要做大，我现在也不打算多发产品。&&&& 通过分析，罗伟广今年选择重仓的股票为消费类，如主营K金、珠宝的行业领先公司。资料显示，新价值成长一期持有潮宏基348.82万股，持股比例达0.97%。截至今年2月20日，该股股价拉升近四十个点。&&& &消费品在中国本地市场就有内在优势，关键是中国人了解中国人的需求。&罗伟广解释道，&举个例子，LV、COACH，在国内最便宜都卖两三万，但是中国 建立一个品牌&&例外，经过国母一穿，我卖一万你觉得卖不出去吗?而且这个行业现在才刚起来，我买的就是这种类型。&&&& 从投资机会来看，今年罗伟广选择做空创业板，力押消费股，股价在低位的权重股亦可以考虑做波段。&我的逻辑是，两会前权重股会有一波，但是今年整个是消费会有一波。&&&& 在选股层面，其表示会将选取范围划定在20倍市盈率以下的中高端消费股。&&& &现在就是我们这些搬运工把一级市场项目搬去创业板套利的时候。但搬到一定程度，只要二级市场市盈率回落到20几倍，就没法并购了。&罗伟广提醒记者，这个阶段的时间可能会很短，却非常宝贵，&所以现在就是一级市场并购最黄金的时候&。
&&& 牛市指标：十年国债利率跌破3%&&& &我觉得新兴行业的结构型牛市已经来了，但真正的指数牛市可能还没来。&罗伟广对于二级市场的观点，仍是&机会会越来越多&。&&& 而其认定指数牛市来临的一个迹象，是盯准一个指标&&十年期或五年期国债利率，&10年期国债利率跌破3%，指数牛市就来了，当然会不会今年出现很难说&。&&& 据他分析，在2007年，国内出现通货膨胀高潮，膨胀率达6%有余，彼时国债利率约4.5%;在2008年后国债利率降至2.7%造就一波牛市。其认为， 如今的经济情况与2008年相差并不大，但国债利率约4.5%竟然和2007年相近，经济低迷但高资金成本，代表实体经济现在还处在去产能化、去杠杆的过 程，现在处于利率市场化的初期，表现为经济下行而利率上行，则股市低迷，这也是新政府刻意经济转型的政策意图。&只要国债利率一降下来，证明去杠杆、去产 能化完成了，政府政策也就转向了，实体经济会复苏了，指数的牛市就来了。&罗伟广认为，待到资金存量部分从地方债、房地产、实业里转移完成，信贷放松，股 市流失的指数就会回归。&&& 其反复提到，一旦无风险资金成本降至3%以下，现在普遍才几倍市盈率权重股的牛市必然会出现。但在此之前，很多目前市盈率保持在10多倍的成长股，肯定会向30余倍市盈率发展，这就是2013年以来结构性牛市的逻辑。&到时候一二级市场都有机会，因为有注册制、IPO、并购，其实就等于开了一个市场化的口子。&
联盛最新方案：3月底前注资45亿 信托解套
宣布重整至今，已近3个月，联盛债务重组方案久悬不决。
&&& 据理财周报记者了解的消息称，目前最新方案是，联盛集团引进的战略投资者出资30亿元，担保人出资15亿元，共计45亿元启动联盛债务重组。
&&& &这个方案是春节后最近的一次协调会的结果，目前还没有形成正式文件，而此前的各债权银行达成的重组框架方案依然有效。&一位债权机构的人士称。&&& 据一位知情人士透露，山西省政府已给联盛的债务重组设置了最后期限，即3月底之前，金融机构、担保人以及和其他债权人之间必须达成有效可执行的方案，包括重组资金的到位。&&& &如果现已形成的注资方案能够顺利实现，20多亿集合的兑付以及上一年银行的欠息将不是问题。&一位涉事的高管也证实上述方案的内容。&&& 据记者了解，联盛重整涉及的债务中，信托贷款共计74亿元，其中集合信托本金规模约24亿元。截至目前，信托公司并未得到兑付时间的准确答复，而新的重组方案和最后期限的信号是否会带来兑付危情的化解？&&& 45亿元新注资方案&&& 从去年11月底宣布重整开始，注资已成为联盛解开困局的最好路径。而由谁注资，注资多少成了三个月以来联盛重整的核心难题。&&& 按照最初联盛债务重组的设想，债务重组需要新增注资五十亿元到六十亿元，注资的具体方式包括战投资金、处置股权、处置资产以及其他形式注资等方式。&&& 据理财周报记者了解，最早的一版方案是，联盛集团找1家战投注资30亿元，再由债权银行按照债权的比例，增贷合计20亿元，共计50亿元起到债务重组。&&& 但这一方案很快就出现了夭折，两方面的注资来源都出现了变动。1家战投注资30亿元并没有成为现实，而十余家债权行大部分并不同意增贷，只能修改方案。&&& 其间，也传出作为重组牵头行的国开行会增贷20亿元帮助联盛启动重组。记者向国开行及其他债权人求证，但均未得到正面证实。&&& &战略投资者一直在找，一直在谈，据说曾经找到两个，最后还是没有谈拢，并不是资产不好，而是以什么价格进入，这方面完全取决于邢利斌本人。&一位债权机构的人士介绍称。&&& 理财周报记者向邢利斌询问战略投资者的谈判进展，邢并未做出正面回应，对于重组的方案也不谈及。&&& &为了推进重组，开了十几次会，想了很多方案，但敲定下来或成文的并不多。最近的一次是春节后的45亿注资方案，目前还没有正式形成文件下发债权人。&上述债权机构的人士称。&&& 据其介绍，最新商量重组方案就是，联盛集团引进的战略投资者出资30亿元，担保人出资15亿元，共计45亿元注资。
&&& 原有的引进战投的想法由1家调整为3家，把债权银行出资20亿元变成由与联盛有互保关系9家当地大型企业注资，注资规模由20亿元变成了15亿元。&&& 这一注资方案的基础正是春节前各债权行达成的重组框架方案。据了解，该重组框架方案要点有三：债权银行所有联盛集团的流动性贷款全部由1年变成3年；各家 银行对联盛集团的贷款利率由原来的上浮至9%左右变成基准利率；在未来的3至6年内，银行原有的授信额度不减。&&& &截至目前，银行只是不同意新增贷款，对于上述三条都是同意的，这也是引进战投的基础，否则后面的方案落实更谈不上了。&一位接近银行的人士介绍。&&& 24亿集合信托有望解套&&& 据理财周报记者了解，在联盛集团的268亿元对外债务中，信托借款余额达到74亿元，其中集合信托共有约24亿元，涉及山西信托、、长安信托等三家信托公司，其余50亿元贷款都为单一信托。&&& 由于重组方案迟迟未能敲定，部分集合信托的到期延兑已成事实。&&& 截至目前，吉林信托的六期产品已前五期共计8.727亿元到期，第六期的1亿元也将于3月11日到期。据接近山西信托的人士称，山西信托也有2亿-3亿元的集合信托贷款于2月21日到期，延兑必成事实。&&& 长安信托目前也有12亿元对联盛的贷款处于存续期，其中2亿元于今年11月16日到期，其余约10亿元将于2015年陆续到期。&&& 这24亿元的集合信托前途如何与重组紧密相关，同受关注。&&& &一开始，重组并没有考虑债权的优先顺序，完全按照期限区别。主导重组的债权银行们的想法，信托和银行同债同权，银行展期信托也要展期，包括集合信托。&上述接近银行的人士介绍，&现在开始有了转变，集合信托的清偿开始考虑优先安排。&&&& 据了解，在目前已确定的框架方案中，集合信托的兑付作为联盛被注资后的一个重要的支出项。&&& 不仅如此，春节前形成&山西联盛战略重组指引&中，也对集合信托的兑付做了专门的表述，称集合信托的清偿将结合联盛现金流情况纳入整体债务处置统筹安排，妥善安排退出事宜。&&& 在业内人士看来，这一转变的背景无疑是债务重组中，集合信托的兑付延期必不被投资者所接受，而这一因素发酵难免会对重组进程形成&伤害&。&&& &我们向金融办、国开行不断表达的态度是集合信托本息都保，毕竟联盛只是债务重组，不是破产。&一位涉事信托公司的高管称。&&& 当前，集合信的兑付可能出现转机的信号或许并非仅限于上述信息。&&& 据一位知情人士透露，山西省政府已经向联盛重组下了&通牒&，即3月底之前，金融机构、担保人以及和其他债权人之间必须达成有效可执行的方案，包括重组资金的到位。
&&& &如果3月底之前，45亿元注资到账，之前的银行欠息和到期的集合信托就可以正常应付。企业正常运转起来后，加上政府的一些政策推动，比如对于已经完成技改，抓紧验收，发放生产许可证，就会产生现金流，相对良性的循环就会出现。&上述知情人士分析称。&&& 该知情人士也坦言称，上述目前情况下可以预期的最好结果，是否变成事实还需要等待。但可以肯定的是，接下来的一个月也将是邢利斌最为忙碌一个月，战投，担保人都需要他详谈。
泽熙系入驻工大首创 雅戈尔澄清未谋控股
日，雅戈尔(600177.SH)公告，称鉴于该重大资产重组事项的复杂程度较高、难度系数较大，目前推进该重大资产重组事项条件尚不成熟，决定终止重大资产重组事项。&&& 雅戈尔从2011年开始不断增持工大首创，有上海私募人士认为雅戈尔停牌正是为增持并坐牢大股东位置，不过，结果却是上海泽添出现抢得此单。据工大首创 (600857.SH)2月19日公告，上海泽添投资发展有限公司以3.2亿元受让八达集团15.69%股份，公司股票于19日复牌。
&&& 2月20日，雅戈尔复牌便封住涨停，收报7.3元。工大首创19日涨停，20日报收11.49元，涨2.41%。&&& 工大首创披露的信息显示，上海泽添成立于2008年5月，法人代表为徐柏良，注册资本5050万，徐柏良持股99%，郑素贞持股1%。更重要的是，上海泽添与上海的关系不同一般。&&& 据此前公开资料显示，上海泽熙成立于日，注册资本3000万元，法定代表人郑素贞。最新资料则显示，上海泽熙注册资本5000万元，法定代表人为。&&& 徐柏良是浙江着名&牛散&，2009年第三季度，他的名字曾出现在东信和平等11家物联网概念上市公司的前十大无限售条件股东中。郑素贞则与上海泽熙千丝 万缕。不仅多次出现在同一公司前十大股东中，还有媒体披露，郑素贞和徐翔的身份证登记地址一样，均为宁波市江东区贺丞路XX室。&&& 记者按照工大首创所公示电话联络上海泽添，对方表示目前对接媒体人员不在无法回答相关问题。记者调查发现，上海泽添的地址和电话号码与上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)参与鑫科材料(SH：600255)的定增材料中所显示地址和电话一模一样。&&& 对于上海泽添与上海泽熙的关系，一位上海泽熙人士则表示不能评论。对于工大首创将股份出让给上海泽添，雅戈尔并不在意。雅戈尔证券部人士表示：&首先，我 们此次重组终止和工大首创并无关联;其次，我们对工大首创的股份仅是财务投资，目前并无增持或减持计划。工大首创股份较为复杂，我们不发表更多评论。&
泽熙系入驻工大首创 雅戈尔澄清未谋控股
日，雅戈尔(600177.SH)公告，称鉴于该重大资产重组事项的复杂程度较高、难度系数较大，目前推进该重大资产重组事项条件尚不成熟，决定终止重大资产重组事项。&&& 雅戈尔从2011年开始不断增持工大首创，有上海私募人士认为雅戈尔停牌正是为增持并坐牢大股东位置，不过，结果却是上海泽添出现抢得此单。据工大首创 (600857.SH)2月19日公告，上海泽添投资发展有限公司以3.2亿元受让八达集团15.69%股份，公司股票于19日复牌。
&&& 2月20日，雅戈尔复牌便封住涨停，收报7.3元。工大首创19日涨停，20日报收11.49元，涨2.41%。&&& 工大首创披露的信息显示，上海泽添成立于2008年5月，法人代表为徐柏良，注册资本5050万，徐柏良持股99%，郑素贞持股1%。更重要的是，上海泽添与上海的关系不同一般。&&& 据此前公开资料显示，上海泽熙成立于日，注册资本3000万元，法定代表人郑素贞。最新资料则显示，上海泽熙注册资本5000万元，法定代表人为。&&& 徐柏良是浙江着名&牛散&，2009年第三季度，他的名字曾出现在东信和平等11家物联网概念上市公司的前十大无限售条件股东中。郑素贞则与上海泽熙千丝 万缕。不仅多次出现在同一公司前十大股东中，还有媒体披露，郑素贞和徐翔的身份证登记地址一样，均为宁波市江东区贺丞路XX室。&&& 记者按照工大首创所公示电话联络上海泽添，对方表示目前对接媒体人员不在无法回答相关问题。记者调查发现，上海泽添的地址和电话号码与上海泽熙增煦投资中心(有限合伙)参与鑫科材料(SH：600255)的定增材料中所显示地址和电话一模一样。&&& 对于上海泽添与上海泽熙的关系，一位上海泽熙人士则表示不能评论。对于工大首创将股份出让给上海泽添，雅戈尔并不在意。雅戈尔证券部人士表示：&首先，我 们此次重组终止和工大首创并无关联;其次，我们对工大首创的股份仅是财务投资，目前并无增持或减持计划。工大首创股份较为复杂，我们不发表更多评论。&
基金集体卖出 王亚伟概念股广汇能源失宠
去年以来，基金一直在减持广汇能源。&&& 曾经的概念股和机构宠儿&&广汇能源，如今正渐渐失宠。2月11日，广汇能源遭5个机构席位集体卖出，但这并非偶然，去年下半年以来，基金对广汇能源就开始了持续减仓。
&&& 公开信息显示，11日当天，广汇能源的前五大卖出席位均为机构专用席位，累计卖出金额达1.16亿元，同日买入的机构席位仅两个，累计买入金额不足7000万元。&&& 事实上，去年以来，基金一直在减持广汇能源。数据显示，2013年4个季度里，重仓广汇能源的基金数量，从一季度末的50只持续减少，到四季度末已剩22 只，基金重仓持股数占流通股比例，也由一季度末的15.43%持续下降至四季度末的6.68%，基金重仓持股市值占基金比例则由0.26%锐减至0.06%。&&& 与基金减持同步的是公司股东人数的增加，数据显示，公司股东人数从2013年二季度时的5万多人，增长到近期的8万多人。与此同时，公司股价从去年3月底高点22.03元开始走下坡路，以复权价计算，至今已跌去了四成多。&&& 事实上，广汇能源的管理层一直在为挽回公司股价颓势做着各种努力。自去年8月以来公司启动股份回购，以不高于11元/股的价格回购注销公司流通股，以维持 股价稳定。公司于11月中旬完成回购时披露，共计回购3511.9万股，占公司总股本的比例为0.67%，为此，公司支付的真金白银高达3.39亿元。&&& 但市场毫不领情，公司股价继续下跌。接着，公司大股东与公司高管又先后增持公司股票。日，公司大股东广汇集团增持594.65万股， 占公司已发行总股份的0.11%，广汇集团表示，此举是基于对资本市场走势的判断及对公司未来持续稳定发展的强烈信心，还表示要在未来12个月内择机继续 通过二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过证监会规定的公司已发行总股份的2%。然而此后，公司股价却依然不断走弱。&&& 今年1月15日、1月16日，包括公司董事长在内的5位高管集体增持公司股票，且其中4人增持金额超过百万，出手不小。同时，公司公告称，高管买入股票属 个人行为，也同样是基于&对目前资本市场形势的认识以及对公司未来持续稳定发展的强烈信心&。虽然此后公司股价有所回升，但是相比去年的阶段性高点，尚处 于低位。&&& 对此，齐鲁证券研究员认为，此前影响公司股价的一些不确定性风险已得到释放，例如公司哈密煤化工项目目前稳步推进，已大幅缓解了公司之前的现金流状况，从而判断目前股价被低估，看好未来后市的反弹，并给予买入评级。&&& 但是一位此前投资过该股的私募投资经理却不这么看，他对记者说，广汇能源这几年涨幅太高，&2013年最高点时，复权价达到500多元，就算现在跌下来， 复权价也还有200多元。&他认为，广汇能源的股价下跌并不是没有道理，&集中了太多的机构，最高的时候有一百多只基金持有，后续的上涨动力从哪里来呢? 所以，只要一有机会，前面进去的机构肯定想先出来落袋为安，后面进去的机构也不甘心抬轿子。&
国内首支全球宏观对冲基金的诞生
2014年，甲午年肖马。首支国内发行、目标市场剑指欧美的全球宏观策略对冲基金产品现已诞生!她继承了中华民族勇于开拓的优良传统，跟随张骞通西域脚步，分享郑和下西洋的豪迈。期货携手国内优秀的，与长期耕耘在华尔街的国内期货精英们一同圆梦欧美市场。&&& 全球宏观策略对冲基金的首发，对界 乃至金融业来讲，无疑是具有时代意义的开创之举。历史的发展已经明确告诉我们，只有对冲基金才能在风云变幻莫测的全球金融市场中持续为投资者赢利。无论是 90年代的互联网泡沫还是最近的次贷危机，对冲基金都在大风大浪中证明了自己无与伦比的顺应潮流，对抗风险的能力，为全世界投资者提供了唯一的超越经济周 期的投资工具。&&& 全球商品套利QDII产品同样是基于对全球宏观经济走势的细致分析，利用多种投资工具，以捕捉不确定市场中的确定性机会为目标，通过积极建仓合理配置资产以及严格的风控体系，弄潮于全球金融市场。&&& 时不我待，扬帆起航!让我们一起，在追求荣光的梦想之路上，携金凯旋领略马到功成的喜悦吧!
&&& 1.全球宏观对冲产品详情：&&& 该产品投资建议方为上海纳什投资管理咨询有限公司和深圳前海呼啸资本管理有限公司。上海纳什投资管理咨询有限公司总经理弓伟先生，1992年开始涉足中国 股票和期货市场，2003年进军外汇和国际股指期货市场，拥有逾20年的国内外证券期货投资经验。曾参加多次国内外实盘交易大赛，先后于2007年获得福 汇外汇实盘大赛冠军，2008年获得CMCC外汇实盘大赛中国冠军。弓伟先生是最早一批参与国际市场交易的中国基金管理人，其全球宏观交易视野和先进的对 冲组合交易理念，帮助纳什基金把握全球背景下的中短期交易机会，极大的丰富了现阶段大陆投资者有限的投资方式。&&& 深圳前海呼啸资本管理有限公司于2013年12月注册成立，注册资金4300万元。&&& 作为一家专业化的投资机构，呼啸资本以&增值服务，价值创造&为核心投资理念，采取&宏观对冲&与&微观对冲&相结合的投资策略，通过全面多维度的产品筛选及风险控制体系，参与金融创新产品的设计，力争使公司在未来成为一支领先于行业并快速增长的对冲基金。&&& 呼啸资本业务涉及大宗商品贸易、期货投资、证券投资、股权投资，以及投资管理等方面。我们在投资实践中始终坚持&规范管理，专业研究，踏实稳健，严控风险&的投资原则，基于多元市场的组合投资，帮助投资者获得长期稳定的收益，从而真正实现资产的保值、增值。&&& 梅运桃先生现任深圳前海呼啸资本管理有限公司总经理。毕业于西南农业大学，之后获得美国韦伯斯特大学工商管理硕士学位。1995年进入期货市场，先后在海 南中期、海南金海岸、深圳中期、东银期货、上海期货交易所任职。2007年在上海期货交易所市场部、会员部及监察部任职高级经理;2009年至2012年 5月任上海期货交易所监察委员会委员。&&& 关云飞先生现任深圳市前海呼啸资本管理有限公司投资总监。95年进入期货市场，十七年金融行业从业经历，先后在华南期货、信泰证券、东银期货、长润投资、 深圳市感恩在线投资管理有限公司任职。其任职深圳市感恩在线投资管理有限公司副总经理期间，管理的客户资产多年维持2-3倍增长的骄人业绩。&&& 产品要素表如下：
&&& 2.全球商品套利QDII产品详情：&&& 该产品投资建议方为深圳市唐印投资有限公司，公司成立于2008年，注册资本金1000万元，主要从事商品现货贸易和期货市场投资。唐印公司旗下运作的旗 舰基金&&河马基金自从2005年成立以来连续8年稳定增长，年化收益率超过25%。河马基金以商品期货市场跨市套利，跨期套利等为主要交易方式，追求低 风险下持续稳定的绝对收益，复利增长。&&& 丘鸿斌总经理&&& 二十年期货市场交易经验，国内最早的期货出市代表之一，任职于实达期货公司时期，与同事一起开创了有色金属期货跨市场套利的先河，在跨市套利交易上有丰富的投资经验。2005年成立河马基金，专注于跨市套利交易，已持续8年获得了稳健的绝对收益。&&& 黄磊首席交易员&&& 十五年期货市场套利交易经验，2005年起担任河马基金首席交易员至今，对市场波动有敏锐的洞察力，擅长建仓和平仓时机的把握。&&& 樊君梅风控官&&& 十年期货公司结算和风控经验，熟悉期货市场交易和结算风险，设计了本公司风控指标及流程。&&& 产品要素表如下：
&&& 3.投资者申购产品所需材料：&&& 包括个人投资者和机构投资者两种选择。根据不同选择提供相应的信息。&&& 个人投资者提供以下资料办理开户及认购手续：&&& (1)特定客户资产管理计划账户业务申请表(个人版)(请务必填写有效联系方式)&&& (2)本人二代身份证复印件(须正反两面)&&& (3)本人银行卡复印件(须与划款账户保持一致)&&& (4)个人投资者风险承受能力调查问卷&&& (5)特定客户资产管理计划交易业务申请表(个人版)(落款日期与划款日保持一致)&&& 机构投资者提供以下资料办理开户及认购手续：&&& (1)特定客户资产管理计划账户业务申请表(机构版)&&& (2)特定客户资产管理计划业务授权委托书&&& (3)机构投资者传真委托服务协议(一式两份)&&& (4)特定客户资产管理计划业务印鉴卡(一式两份)&&& (5)营业执照复印件(加盖公章)&&& (6)组织机构代码证复印件(加盖公章)&&& (7)税务登记证复印件(加盖公章)&&& (8)指定银行开户证明&&& (9)经办人有效证件复印件(加盖公章)&&& (10)法定代表人有效证件复印件(加盖公章)&&& (11)机构负责人有效证件复印件(加盖公章)&&& (12)机构投资者风险承受能力调查问卷&&& (13)特定客户资产管理计划交易业务申请表(机构版)(落款日期与划款日保持一致)
创业板指回到900点是大概率
马年春节后不到10个交易日的时间里，创业板指两次突破1550点，创业板&马上见顶&的说法又一次风靡市场，而这已经是2013年创业板触底反弹后的第三次&狼来了&。
& & 狼真的来了吗？
& & &资本市场的背后是人性。在一些比较特定的极端市场环境下，人的行为模式是趋同的。在市场顶部，大家都会贪婪；在市场底部，大家都会恐惧。尤其在顶和底出现的时候、经济背景和社会环境相似的时候，市场走势会更加趋同。&这是北京投资总监接受《财商》采访的开场白。
& & 这位在股市打太极的私募投资总监，早在去年10月就开始明确地提示创业板的风险，并在1月中下旬开始集中挑刺。
& & 1月27日，陈宇发微博称：&创业板比较理想的冲击模型是：自年初上涨超过20%，也就是上破1550，而且要做双头两破1550，同时主板下跌。在这个过程中，散户或者轻松脱身，或者再次灭亡。&
& & 2月17日，创业板指在本月第二次站上1550点，与陈宇所说的冲击模型契合。陈宇为什么如此坚定地看空创业板？又有什么样的支撑逻辑？要知道，在过去的一年多时间里，创业板&狼来了&不止一次。
& & 2012年年底，创业板指在盘整了一整年之后回到最初的600点以下，一年的行情付诸东流。结合2010年年底以来的下跌行情，投资者似乎对创业板的低迷走势有了潜意识的接受心态，以至于当2013年创业板开始反弹并走出独立牛市行情的时候，投资者见涨就慌。
& & 2013年6月，在创业板指接近1100点时，市场流行&风格转换说&，不少投资者认为，资金将从创业板撤出转投大盘股，2013年下半年必是大盘蓝筹的 天下。但出人意料的是，创业板仅小幅调整了一个月就继续往上冲击，并一举站上1400点，而同期上证指数上涨不到10%。
& & &去年以来创业板和主板形成背离，创业板翻番上涨2倍左右，而主板出现下跌。这个剪刀差在过去的中国市场和全球市场都出现过。因此如果借鉴以前的表现，应 该可以预判现在市场在顶部区域。&陈宇认为，在顶部形态中，双顶是最常见的形态，以现在的市场狂热心态和场内外资金和相关事件对市场的影响综合作出判断的 话，创业板已经见顶。
& & 陈宇从以下几个方面分析了见顶的逻辑：首先，创业板股票已经25%以上股票都翻倍，估值已经撑不住了。构成创业板指数的前50家成分股，涨幅更加离谱。而 乐视网（300104.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）等龙头股目前已经再不突破去年10份以来的高位，说明创业板整个板块的炒作已经在次第冷 却。整个创业板就像一盆沸腾的水，最先沸腾的股票已经在冷却，而且这个幅度也是相当大的。中间的股票还在传导热能，但指数是由最先沸腾的龙头股构筑的，所 以小股票的沸腾不足以让指数再次沸腾。
& & &龙头股一个又一个再难创出新高，走出越来越典型的下跌形态，而二三线股票在争先恐后复制之前龙头股的形态，这就是创业板的现状。&
& & 其次，最近终于出现了创业板下跌并且主板上涨的行情。在过去的一年多时间里，整个资本市场没有什么增量资金进入，创业板股票上涨来源于主板抽离资金的推 升，所以我们看到的是一个涨一个跌。创业板的流通市值和主板的流通市值的比不到5%，从主板流出的资金，一下子就把创业板抬起来。所以主板跌了10%不 到，创业板却涨了超过100%。同理，从创业板回流的资金想抬升主板也是不可能的。
& & &主板的基本面可以看地产股和银行股，在房地产泡沫破灭之前，地产股和银行股的估值底部很难确认。创业板下跌而银行股上涨，这是资金没有标的的表现，从境外市场的经验看，往往接下去是双杀。&
& & 逻辑呈现之后就是结论的出炉。陈宇对创业板的结论是：&创业板哪里来就回哪里去，两会后回到900点是大概率事件，未来两三个月估计都是下跌行情。&
解养老地产融资难题 信托可发掘更多商机
养老地产将成为未来地产行业的发展重点，而融资问题成为制约其发展的主要因素。多位业内人士表示，灵活的信托制度可为养老地产融资难题带来解决办法，而转型中的信托业正在养老产业链中发掘更多商机。
&&& 在业内看来，相较于一般的房地产开发企业，养老地产开发企业的融资问题更为严重。&&& &养老地产的资金需求量大，而项目的资金自平衡能力又较差，不能通过项目销售解决资金问题，此外，养老项目，尤其是在国家划拨土地时，非营利性养老设施或 者不能做抵押、或者抵押率低，无法通过房地产开发企业常用的资产抵押解决资金问题。&一位投行经理向大智慧通讯社指出。&&& 在该投行经理看来，需求的加重、供给的减少，使养老地产的融资问题凸显，传统的间接融资方式并不能完全满足养老地产的融资需求，创新才是解决养老地产项目融资问题的根本出路，而信托，由于制度的灵活性，可在养老地产领域发挥作用。&&& 信托业内也认为，灵活的信托制度为养老地产融资带来了解决办法。一家大型研究员对大智慧通讯社表示，信托在养老地产开发过程中的融资能发挥较大作用。他指出，信托在融资中有几个特点：一是融资介入时点早，二是资金额度大，三是时间期限长，四是融资方式灵活，这些特点都有助于其在养老地产开发中发挥作用。&&& &的灵活性，可帮助养老地产项目解决融资问题。&相关人士告诉大智慧通讯社。据了解，信托公司能够整合运用几乎所有的金融工具，信托资金的运用范围横跨货币市场、资本市场、实业领域，投资方式涵盖债权、股权和二者之间的&夹层&以及各类资产的收益权。&&& 目前信托在养老地产融资中的作用主要有两种：一是充当间接融资的中间平台或通道，通过单一信托计划，如理财产品等形式，让银行资金以表外业务的形式通过信 托渠道发放给养老地产项目；二是成立各种SPV(特殊目的公司)，以股权、债权或两者结合的方式解决养老地产开发经营的全程资金供应问题，包括前期咨询费 用、土地摘牌费用、建安成本、经营费用等。&&& 公开资料显示，中信信托、中铁信托、信托、华宝信托、上海国际信托等信托公司均发行了养老信托产品。证券市场上，安信信托、陕国投A、爱建股份，及控股中融信托的经纬纺机、控股中航信托的中航投资，是养老地产信托相关概念股。&&& 而作为信托业大佬，中信信托主动入场养老产业，意在挖掘产业链中包括融资、消费等在内的更多机会，成为继保险机构后进军养老产业的又一类金融机构。&&& 去年11月，中信信托表示，将推出总额数百亿、首期数十亿元人民币的健康产业基金，用于云南昆明"嘉丽泽国际健康岛"等健康、医疗和养老项目。此后，中信信托又推出消费信托，对接&嘉丽泽国际健康岛&旅游度假等相关服务。&&& 资深信托业内人士指出，目前信托公司大概有4种模式可以为养老地产开发商提供专业的金融服务：&&& 一是，提供资金支持，利用资金信托的方式，从社会上募集闲置资金投资于养老地产；&&& 二是，养老地产开发企业必须考虑平衡现金流的问题，信托公司可采用购买或者实现证券化的方式，提供持有期的养老地产的资金支持。另外，呼唤已久的REITs的出现，将是最好的金融产品；&&& 第三，养老地产信托加保险，三方合作，将提供更强大的资金支持；&&& 第四，养老地产最怕土地价格的高企，为有效降低养老地产的成本，最好的方法就是通过土地信托减少土地成本。
信托“去通道化”刚刚开始
当中诚30亿元的矿业信托刚宣布兑付投资者本金之后，陷入山西联盛集团危机的众多再度面临兑付危机。
&&& 矿业信托怎么了？信托产品怎么了？&&& 窥豹一斑。先抛开信托产品是否应当刚性兑付的问题不论，矿业信托一再暴露风险已经非常说明问题。&&& 首先，矿业信托最先暴露风险并不是偶然的。矿业信托的盘子大，动辄几十亿元的融资规模。一旦发生风险，很 难通过&资金池&，或动用公司资本金来填补漏洞。&现在矿业信托出问题了。其实，其他如红酒信托、艺术品信托，并不是没出问题或者没暴露风险，而是这些信 托的盘子小。信托公司可以通过发行后续项目兑付前一项目、把问题项目扔进资金池等方法掩盖风险。&某信托行业资深人士如是评价。&&& 现在，&以拖代变&俨然成了信托业的一句&行话&，意思是通过拖延来代替变现。&&& 用房地产信托的模式来设计矿业信托是信托公司犯的一个大忌。房地产信托通常通过土地所有权抵押来保证信托项目的权益，有不少矿业信托就此模仿，通过抵押矿 产所有权来发行信托产品。但矿产与土地完全不同&&土地只要做到&四证&齐全基本就没啥大问题。而矿产所有权当中的法律关系更加复杂，更容易产生纠纷。这 就让巨额的信托财产没有了指向的实物资产。一旦发生风险，信托公司很难第一时间保全，往往造成巨大的资金漏洞。&&& &通道&角色难辞其咎。信托公司沦为银行的通道，让信托公司已经失去了对项目的控制能力。一旦发生风险，信托公司很可能成为&冤大头&。&&& 所谓&通道&，就是产品设计和客户这两头都由银行掌控，信托公司只是让银行的产品符合监管要求而被借用的&壳&，借用的&通道&。&&& 银信合作让信托公司的信托资产规模迅速扩大，信托公司自己省心省力，收获也颇丰。同时也造成了信托公司的惰性，越来越依赖银行，自己独立的尽职调查、风险 审核、存续期管理大大弱化或简化。年期间，信托公司业务能力逐步提升，但2008年以后，信托公司的业务开发能力反而下降了。&&& 此外，自2007年以来，随着信托业务不断拓展，再加上业绩考核的压力，一些信托公司不再有专业化经营的耐心，原来设置的专业业务部门被全能型业务部门替 代。为了获取银行的&通道型&业务，年间，许多信托公司之间竞相压价竞争，有的信托报酬率报价甚至低于1％。以至于有关部门在2010 年2月不得不要求信托公司签署自律公约。&&& 根据中国信托业协会的数据，截至去年四季末，信托资产规模已经突破10万亿大关，达到10.9万亿元。诚然，在如此巨大的规模下，几个信托项目暴露风险并 非不正常。但扪心自问，这10万多亿元的规模中，有多少是靠着银行这棵&大树&取得的，又有多少能体现出信托公司的专业理财能力？&&& 正如一位信托业资深人士说的那样，银行去通道化的趋势已经非常明显。经济低迷阶段，信托业的风险事件还将陆续发生，各家信托公司的风控理念、风控机制将得到真正的检验，各家信托公司的真面目也必将呈现在投资者面前。
&&& 对于痴迷&通道型&业务，打价格战、放弃受托人责任一味去追求利润的信托公司，独立、审慎地评估信托业务，摆脱对银行的迷信，才是正道。
房地产信托融资规模下降 仍为主流信托产品
今年年初，房地产集合募资规模有所下降，但在集合中仍然居首。&&& 1月数据统计显示，从1月份成立的集合产品投资领域分布来看，房地产信托风头依然强劲，共成立该类产品83款，融资规模175.67亿元，尽管较上月有较大回落，但在该月集合产品融资规模集体下滑的情况下，占比仍高达35.59%，高居榜首。&&& 从预期收益看，1月收益最高的仍然是房地产信托，平均收益为9.64%，远高于该月产品的平均预期收益。&&& 从上周（-）的情况看，房地产集合信托募资规模仍然居首。上周房地产集合信托仅成立4.5亿元，但占比28.09%，高于其他领域。分析表示，受春节影响，集合信托市场近期整体表现低迷，成立规模降至近半年来的谷底。
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