正在加载验证码......
请先拖动验证码到相应位置聚友创投是政腐监管单位吗，都受到那些保护呀？_百度知道
聚友创投是政腐监管单位吗，都受到那些保护呀？
我有更好的答案
是你不错的选择,它的项目建仓应该更灵活,对股票的比例也灵活 但愿能帮到你,希望采纳!
采纳率：50%
为您推荐：
其他类似问题
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。专题报告(创业投资资本退出的几种方式及其利弊)_百度文库
赠送免券下载特权
10W篇文档免费专享
部分付费文档8折起
每天抽奖多种福利
两大类热门资源免费畅读
续费一年阅读会员，立省24元！
专题报告(创业投资资本退出的几种方式及其利弊)
阅读已结束，下载本文需要
想免费下载更多文档？
定制HR最喜欢的简历
下载文档到电脑，同时保存到云知识，更方便管理
加入VIP
还剩1页未读，
定制HR最喜欢的简历
你可能喜欢汪潮涌：中国VC行业的投资趋势分析 　　 　　 　　　　　　人民网北京9月2日讯
记者陈云、陈健前方报道：日上午，“2004年网络资本年会”在京举行，北京信中利总经理汪潮涌先生在会议上发表了演讲。演讲全文如下：　　　　　　各位嘉宾，女士们、先生们，大家好，非常高兴有这个机会和大家一起对中国创投行业的概貌做一个信息交流。前面各位嘉宾分别从不同的角度中国的风险投资、IT公司到案例，我做这个题目的演讲有一个考虑，我本来是香港创业投资协会主要的成员，前段时间我们做了一个会议，对中国的创投做一次回顾。这次互联网大会我又把这个内容做了一些修正，给大家一个整体的介绍。我非常同意胡润的分析，我们在一起谈过一个话题，关于中国的百富榜上我们会发现越来越多新的面孔，而且这些新的面孔的发展历程是非常透明的，都是非常阳光的、非常合法的，所以大家并不会对这个话产生很多疑问，这些新的上网的人也不用担心会不会走进监狱，我对胡润的那个表做了一个分析，99年他讲过，第一次百富榜时只有一个是IT业的，而且只有一个是跟风险都是相关的。去年百富榜十名以上是新的财富人物，他的背后是风险资本。今年这个榜我相信将会有超过20位百富榜的人物，他创新的原动力是来自于风险投资和私人投资的支持。我相信明年、后面数字会越来越多的。如果说中国私人财富创造了一个很重要的力量，我们看一下谁是他们？第一个想给大家介绍一下目前在中国有活跃业务的投资人，这里面有私人股权基金，还有一些风险投资关注在投资早期的项目，还有IDG等等。应内资金大家都知道主要是由政府支持的创投机构，还有一些企业资助的基金，像联想在风险投资领域开始非常活跃。还有一些合资的基金管理公司，像信中利。我们跟其他创投机构最大的区别我们的管理公司在境内，但是资金的性质是外资的性质，可以跟国际上大的风险基金一起投资。　　　　　　我们来看一下这三类机构在中国投了多少钱呢？去年是将近10亿美金，这里面有一笔是最大的，有6亿美金是一家，上海中兴国际半导体，去掉这个以后大概是3亿美金，这个数字其实是很微小的数字。大家知道中国每年引进的外商投资FDI在中国是400亿美金，将近500亿美金，创投私人股权用这种方式引进外资只占2％，这是很小很小的一个比例。而这个比例造成的一些后果就是国际上风行的一些创投文化推进管理层公司股权的架构以及海外上市这种理念没有被大力地推广开来，主要是创投基金太少了。这个基金投资的领域投资在三个领域，一个是半导体，一个是通信，包括硬件和软件，还有无线应用，第三个是互联网。其他领域像新材料、光机电、生物医药等等几乎是微乎其微。创投关注的投资领域基本上和中国未来的社会发展趋势是密切相关的。大家知道未来发展的主要趋势是数字化、全球化、文明化、民营化这几大趋势，在这几大趋势里作为VC会选择一些高成长行业和新兴产业作为投资重点。在过去一段时间里我们发现一个规律，创投和私人股权基金在中国的投资力度越来越大，超过千万美元的投资案比比皆是。去年中兴国际上市前的融资是6亿美金，尚阳、盛大、深圳的新能源、光桥、迈普？？等等都是超过一千万美金以上的融资额，今年这个趋势还在延续我们看到十个超过一千万美金的融资，有赛龙，国电未来等等。而这种融资额的增加其实在改变着中国创投市场的格局、版图。使得中国本土的创投公司几乎没有任何机会参与这些风险投资的活动，目前形成两个非常鲜明的正比，本土公司玩的游戏和国际公司玩的游戏完全是不同风格的。　　　　　　我们看一下退出的情况，过去这18个月是运行最好的情况，这里面有相当活跃的并购退出，有相当活跃的IPO，而且并购也发现在IT、互联网、无线增值服务这个领域。在过去一年里我们发现有超过20项IT相关的并购案，而且大部分收购的主体都是在海外上市的纳斯达克公司，这里面有搜狐、新浪，网易的动作是比较少的，但是其他几家上市公司是频频出手，而且行业并购的原则、规则刚才搜狐的古总已经讲过了。这是一件非常好的事情，并购作为退出的一个途径是他们的一个选择。IPO过去一段时间里有相当的公司上了纳斯达克或者是香港的主板，还有一批企业正在准备之中，如果不是前段时间中国互联网和中国短信市场发生一些重大变动的话，市场上过去三个月里应该有一批新的面孔。我想这是暂时的，过一段时间会有更多的公司走向纳斯达克市场。　　　　　　走向纳斯达克需要什么样的条件呢？过去我在投资银行界干了很多年，所以对投资银行愿意帮助什么样的企业到纳斯达克上市有一些认识，我列了五条标准是很重要的标准。一个是这个企业要有非常领先的商业模式和概念，在他自己的商业模式里是前三名，或者是前五名。不管你是搜索引擎也好，还是电子商务也好，是电子商务里的B TO B还是B TO C也好，如果你做不到前五名基本上上市的可能性是很小的。而且从财务表现来讲规模很重要，没有很千万美金以上，国外投资银行会考虑帮助你做纳斯达克上市的，增长率在50％以上，这些都是通常会考虑的。还有你就算做到了财务规模，做到了行业领先，尤其是在境外有标杆的企业，但是你没有很好的团队，没有很好的董事构成你拿到的股值也会受到影响的。有标杆企业是非常重要的，在做风险投资时大家都会知道，风险投资第一个会问你这个商业模式在国际上有什么样成功的模式，是中国的雅虎还是中国的GOOGLE还是中国的PDA等等，所以商业模式的确定是非常重要的。当然还有在中国未来IT产业对风险投资来讲我们看好的一些因素是有政策的大力支持，强劲的GDP的增长，高速发展的IT产业，有巨大的用户群和市场，有逐步走向成熟的创业文化。中国创投业面临的障碍退出机制，银行贷款资金的支持等等，我想这些还是继续存在的，经过大家的共同努力中国的创投业面临的这些障碍将会逐步地消除。大家知道中小企业板已经走出了第一步的尝试，加入明年中国中小企业板能够实现全流通的话，我想中国创投的通道将会大大畅通，那时本土创投的行业也会得到大的发展，谢谢大家。 　　　　
楼主发言：1次 发图：0张 | 更多
　　创业者如何能抓住风险投资的绣球？ 　　　　--------------------------------------------------------------------------------　　 中国投资 　　 　　　　 　　○ 张巍柏　　　　　　日，在北京召开的“第四届中国创业投资年度论坛”上，创投研究与顾问机构清科公司总裁倪正东宣布：2004年，中国创业投资更为活跃，并首次突破10亿美元大关。中外创投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资额总计12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43%，投资金额上升28%，中国创投业
　　已经进入一个全面复苏和加速发展的时期。　　　　　　风险投资的思维方式　　　　　　风险投资、或称创业资本，源于40年代的美国硅谷。与传统的金融服务不同，它是在没有任何财产抵押的情况下，以资金与公司业者持有的公司股权相交换，投资是建立在对创业者持有技术甚至理念的认同基础之上。风险投资的对象大多数是处于初创时期或快速成长时间的高科技企业，如通讯、半导体、生物工程、医药等企业。风险投资具有高风险、高收益的特点，因此它又不断吸引着一些试图通过风险投资方式获得高额回报的企业和机构涉足其中。同时，大量的创业者也非常希望自己的创意能够获得风险投资商的青睐。　　　　　　那么，到底什么是这些风险投资机构最为关注的呢？风险投资机构给自己的角色定位是什么？这些显然也是创业者最为关注的内容，并对创业者明确自身角色定位及未来发展来说，也有着决定性的意义。　　　　　　当许多创业者都在挖空心思寻找绝妙主意的时候，总是认为自己如果找到一个有市场需求的好产品或者开发出来了一个好技术，风险投资就自然可以轻易找到。但实际上，在经历了互联网泡沫洗礼后的风险投资，早已经更加成熟了，光凭一个好点子、好技术希望获得风险投资的想法已经过时了，因为真正决定企业价值的并不是这样一个点子，而是企业家创造商业模式的能力，也只有商业模式，才有商业价值。　　　　　　笔者通过对风险投资商评估项目标准的总结认为，实际上，风险投资机构最为看重的，就是创业者本身。换句话来说，目前大多数知名的风险投资机构，其实对于自己的角色定位是比较明确的，那就是：发现潜在的优秀企业家。因为投资者相信，有能力的创业者，在创意遭遇挫折的时候，他还可以找到好的解决方案；在市场需求发生变化的时候，他还可以发现别的市场需求，甚至可以创造需求。曾经成功得到了风险投资的百度公司总裁徐勇日前就指出，作为创业者，经常说自己有一些杰出想法，一定能够得到VC的青睐，实际上这样说是错误的，风险投资商的思维方法是一定把风险降到最低，在考虑的时候，只要有问题的就要踢出去，在真正操作时候尽量规避风险，所以风险投资者不一定是挑好的，而是先去筛有毛病的。徐勇透露，在对数十家美国风险投资商的调查后发现，绝大部分风险投资商说他们看中的是人，他们觉得再好的市场也需要人去做。换句话说，风险投资商认为，投资过程中最大的风险是来自于创业者本身的能力素质。　　　　　　无独有偶，已经在中国投下了两亿多美元风险投资的IDG技术创业基金，其总裁周全日前就强调，“我们投资最主要是投人，第一是投人，第二是投人，第三还是投人”，IDG技术创业投资基金对“人”格外看重。IDG亚太总裁熊晓鸽进一步对人的因素进行了阐述。“投资的对象不仅仅是纯粹技术，重要的是机构和团队。所谓机构就是大齿轮和小齿轮之间能够比较协调地工作，创造出一种动力。”IDG投资的任何一个公司，从开始投到最后上市，其盈利模式都会发生改变，会做各种各样的调整。所以最重要的是领导团队，因为投资公司不能判断今后五年市场上有什么变化，政策有什么变化。有了好的团队，就能根据外部市场环境的变化做出相应的正确决断。　　　　　　方法与心态同样重要　　　　　　这样看来，对于创业者来说，要获得风险投资就简单了：只要向风险投资商充分展示自己应变市场的能力就可以了。那么，这种能力到底是怎样的呢？总体来说，这种能力包括两大部分，一个是方法，一个是心态，这是创业者与投资商双方定位的关键所在。　　　　　　王志东经过三次创业后，他总结了自己的“创业规划”理论。当有人问起他用什么样的方法预测未来趋势时，他透露出独创的方法过程是：他找了几个哥们儿，关起门来在纸上写这几年IT业界所有的关键词——CRM、ERP、EIP、RTE、EAI、OA、放开序列、以文案为中心、瘦客户机、PUSH、RET、国际化、延伸型企业，正在流行的和曾经流行过的词一共列了300个，又从这里面挑出60个左右相对关键的，涉及管理理念的、技术的、商业模式的各类概念。接下来就是给这些概念“拆包装、看两面”。概念都是被厂商包装过的，因此要去分析它的核心思想是什么，还原其本质的特点。然后再看两面，被厂商包装过的只讲好的一面，同时要看不好的一面。把每一个拆开了全摊在桌子上，找规律看趋势，很容易就可以预测两三年后的趋势。另外，王志东使用的更常规的一种方法是：找10个重点调查对象，都是一些行业巨头：微软、IBM、甲骨文、SAP、英特尔等。每一家都找到大量资料，看他们现在推什么新概念，看他们的新产品特征，看“大师们”的动向会很有启发。还有一些常用的做法，如找分析师、看金融界的分析报告、投资指南以及一些行业分析报告等，重要的是了解投资界、资本界在关注什么，投资界鼻子最灵敏，而且就算他们的鼻子错了，他们也能把这个市场真正做起来，本来机会并不大，由于资本市场的青睐，那么多美元砸进去，假的也会砸成真的。通过这些研究方法的支持，王志东继创办新天地信息技术研究所、四通利方信息技术有限公司之后，成立了北京点击科技有限公司，成功实现了第三次创业。　　　　　　从王志东的具体做法上，我们可以看出，优秀的企业家，其实是个掌握了诸多市场研究方法的市场专家，他不仅对市场的变化有着敏锐的感觉，同时他还注意研究行业“时尚”，并从中挖掘这种“时尚”下隐藏的规律，他还极为注意研究即将进入的市场中的竞争者。这些能力，正是保障王志东三次创业成功的基石。因此，作为一个创业者，在知道风险投资商的工作就是“发现潜在的优秀企业家”之后，就需要明确，只有自己，或者自己的创业团队，是一个优秀的市场研究专家(或团队)之时，才可能获得理想的风险投资。　　　　　　但光懂具体的研究市场的方法还不够，具有良好的心态来充分运用这些市场研究方法，也是成功创业所必不可少的。因为在不同的心态下，运用这些方法产生的成果是不一样的。在短期利益心态下，即便方法正确，结果也可能因为偏重短期利益而导致分析结果的短视。成功创办了炎黄新星网络科技有限公司的张毅在介绍她的创业故事时透露，为她提供风险投资的新加坡电信董事长Kohboonhwee曾向她解释说：“商业计划书一点都不重要，重要的是你处在人生的哪个阶段。如果还处在挣钱的阶段，那么没有必要在你身上投资，可是，一旦处在一种荣誉的阶段，就说明钱对这个人已经不重要了，重要的是一种荣誉，是在为荣誉做事业。这才是我决定投资你的原因。”e龙公司的唐越也是个能够驾驭资本、风险的人。2003年8月，被誉为“世界上最聪明的钱”的美国老虎科技基金和蓝山资本主动找上门投给e龙1500万美元风险金。这笔融资简直太轻松了。当时双方约在晚餐时间商谈投资事宜，在正餐没有上之前，就搞定了1000万美元，仅仅用了10分钟时间。风险投资商看重的正是唐越华尔街式的商业嗅觉和力挽狂澜的信心。所以说，用一种着重长期利益的心态来从事自己的事业，同样是成功融资中不可或缺的重要因素。　　　　　　(作者：安邦集团研究总部分析师、中国竞争情报协会理事) 　　 　　 　　
　　VC独立运动 　　　　
中国风险投资行业的起步完全是资金驱动的，其模式大多是某一家国际或国内大公司拿出一笔钱，成立一家基金管理公司作为GP，然后聘请职业基金管理人来管理和运作这笔基金。这种模式下的基金早期都呈现出一些共同的特征：比如都依托于一个“婆家”、“东家”，管理团队不拥有控制GP的力量，LP或出资人单一等。这种基金可以称之为“关系型”或者“附属型”基金。　　　　　　　　
2005年是一个标志性的年头，一些比较强的团队从原来的体系当中独立出来，以单独的姿态去运作和融资，并且能得到支持。标志着中国创投和私募基金管理团队开始崛起，取得更大的话语权，创始时候的平台逐渐隐退。当基金的管理团队或GP作为一个群体趋于强大之后，为适应进一步向外融资、做大规模的需要，LP与GP的关系势必从早期的“单一LP—单一GP型”模式，朝着更加成熟规范的“平等型”、“松散型”方向发展。　　　　
转变不仅仅体现在经济利益上GP将获得更大分成，还在于其在决策权、议价能力、谈判能力和身份地位等方面全方位的提升，游戏规则不仅仅有一方来定，而是GP、LP两方的谈判、博弈和妥协的产物。以前基本上是资方挑选管理团队，现在很可能是双向选择，甚至管理团队作为GP挑选投资人LP。　　　　
然而独立之后，我们距离别人依旧很远。　　　　　　　　　　
7月12日，以阎焱为首的著名风险投资机构软银亚洲信息基础投资基金（SAIF）的基金管理团队完成募集第二期基金6.4亿美元，这期基金正式更名为赛富（SAIF）投资基金，“现在我们完全独立了。”阎焱说。　　　　
阎焱的这句感叹来得颇为不易。之前软银亚洲的第一期4亿美元基金是由美国思科公司在2001年作为投资人LP，向GP日本软银投资组建而成，并由双方聘请当时从AIG基金离职的阎焱为CEO。“独立不独立最关键看谁控制GP，之前是软银，现在是我们。”如阎焱所说，这是一次标志着“独立”的募资成功，新基金所得的投资回报中20%将全部归管理团队，“这次的一般合伙人GP是由我们自己来，就是我们自个儿的了，跟软银没关系了。一定要弄清楚，跟软银没关系了。”　　　　　　赛富独立　　　　
2000年前后，日本软银大举进入互联网风险投资行业，其在中国就有三个独立运作的投资机构：软银发展、软件中国和软银亚洲。当时思科投资软银亚洲，很大程度上是冲着软银总裁孙正义的个人魅力。在基金成立之后，由于战略转向等原因，软银实际上并没有为软银亚洲做出很多贡献，其他的几只基金也做的不是很成功。而通过以阎焱为首的管理团队几年的努力工作，软银亚洲成为软银在中国的三大风险投资基金中业绩最为出色的，年回报率高达97%。仅在中国网络游戏商盛大一役，软银亚洲投入4000万美元，获得回报5.5亿美元，回报率高达14倍。按照行业惯例，在风险投资基金取得的投资回报中，20%利润分成（Carried interests）应该归GP所有，由于其第一期基金的GP所有权是软银100％拥有的，也就是说20%的利润分成中大部分由软银拿走，以阎焱为首的基金管理团队“只能拿到小股”。　　　　
从某种意义上说，VC管理者或者风险投资家们也是创业者，受聘于人的时候是为人打工，决策权和利润分成的大股都在老板手里，而基金的独立无异于创业成功，在GP－LP关系中，LP会给予GP很大的自主权，除非在极端的情况下，LP才会投票罢免GP。所以作为一名职业基金管理人，“谁都想独立，这是每一个投资管理人最高的梦想。”阎焱说，“你赚的钱为什么要给别人呢？”　　　　
想独立是一回事，能不能独立是另一回事，要能靠自己的力量融到钱才能独立。如同VC不会随便投资给企业一样，LP永远不会轻易地把自己管理的钱交给一家VC，他们一要看投资业绩，二要看管理团队是否成熟稳定。赛富团队正是在第一期基金运作的几年间证明了自己，拿出了优异的业绩，加上稳定的团队构成，从而有“有能力”独立融资成功。“凭借基金团队的品牌去独立的多源化融资，现在放眼一看，我们是第一家。”阎焱说。　　　　
据思科公司黄依群女士介绍，当初第一期基金以阎焱为首的管理团队是由思科和软银共同物色的，现在由于软银的战略转移，思科愿意直接投资该管理团队，“我们对他们相当满意，他们对中国很了解，非常脚踏实地，而且对创业者的支持不遗余力。”　　　　
软银亚洲中国区运营总经理、合伙人黄晶生说，“能否融到资是一个很关键的问题。你融不到钱，就只好跟着别人玩，惟一取得独立性的途径就是单独这个团队能够融到资。”在风险投资行业，实际上基金融资有着很强的“渠道依赖”，也就是说，LP作为投资人，只会把钱通过它所熟悉的渠道，投给所信任的人，在海外大的基金融资渠道是非常通顺的，投资他们的投资人如果要去支持一个团队，这个团队就能够比较容易的跟他们背后的融资渠道连接上。风险投资行业在中国是个新兴行业，因此很多基金管理团队早期都是依附于一个体系之下，如果他们要独立出来融资，首先会面临融资渠道不通畅的问题，“走完了这些渠道的人实际上会感觉到是很困难的。很多基金管理者50%的精力都要放在融资上。30%放在管理被投资企业上，20%的精力才放在投资上。”黄晶生说，“现在好多想独立的基金正在经历着非常非常难的融资过程。业绩比较好的可能都有这种动机，羽毛长硬了就要从原来的体系当中逐渐独立出来，这是一种趋势。”　　　　　　关系的质变　　　　
赛富的融资成功和独立在中国VC发展史上是一件具有标志性意义的事件，它代表了一种趋势：基金管理者崛起，取得更大的话语权，创始时候的平台逐渐隐退。一些比较强的团队从原来的体系当中独立出来，以单独的姿态去运作和融资，并且能得到支持。中信资本直接投资部董事总经理王方路评价说：“这说明国内终于有一些先行者能够证明自己的实力，不需要依托于某一个牌子。也说明LP作为投资人，他们愿意相信在中国赚到钱的VC，双方建立起了一些信任。”以这一事件所体现出来的“独立”含义为视角观察中国VC行业，我们发现这个行业这些年已经发生了很多今非昔比的变化，量变之中已经隐隐显示出质变的意味。　　　　
中国风险投资行业的起步完全是资金驱动的，其模式大多是某一家国际或国内大公司拿出一笔钱，成立一家基金管理公司作为GP，然后聘请职业基金管理人来管理和运作这笔基金。这种模式下的基金早期都呈现出一些共同的特征：比如都依托于一个“婆家”、“东家”，LP或出资人单一，管理团队不拥有控制GP的力量等。GP原来是处于一种依附于一个LP或一笔钱的地位，很多事情不是自己说了算。这种基金可以称之为“关系型”或者“附属型”基金。除了软银亚洲，现在活跃在中国市场的大多数VC都有这样的历史阶段，比如联想投资、宏创投、IDG创投、联创（政府出资）、鼎晖投资（其早期主要的出资人是新加坡政府投资公司GIC，并持有GP公司股份）。　　　　
VC行业在中国从无到有不到20年时间，对于一个历史不长的新兴行业来说，其GP个体附属于一个系统，借助于系统的资金和资源实现起步这样的发展阶段是必经的。而随着投资家们这么多年摸爬滚打日渐成熟，当基金的管理团队通过良好的业绩证明了自己的能力，GP作为一个群体趋于强大之后，为适应GP对自己独立性的进一步要求和VC进一步向外融资、做大规模的需要，LP与GP的关系势必从这种早期的“关系型”、“单一LP—单一GP型”模式，朝着更加成熟规范的“平等型、松散型”方向发展，最终形成GP-LP （出力-出钱）的专业投融资模式。鼎晖投资的执行总裁焦震认为，独立是一种不以人的意志为转移的趋势，“一开始你没有业绩不可能独立，只有在别人的支持下，你做出了业绩，然后你要进一步做大，才能拿着业绩去向更多的LP融资，外边更多的LP支持你，外边资金的比例越来越大，你才能独立。”　　　　
这一转变是实质性的，不仅仅体现在经济利益上GP将获得更大分成，还在于其在决策权、议价能力、谈判能力和身份地位等方面全方位的提升，游戏规则不仅由一方来定，而是两方的谈判、博弈和妥协的产物。届时GP、LP是产业链上的两个角色，这两个角色地位平等、分工不同，GP拿相应的回报率，LP出资，但不涉及到管理、入股GP公司。对于基金的募资来源、资金结构、规模、投向等，GP拥有更大的主动权而不受制于人，以前基本是资方挑选管理团队，现在很可能是双向选择，甚至管理团队作为GP挑选投资人LP。“都有这样一个过程，永远是店大欺客、客大欺店，就这么简单。每一个国家都会经历这样一个过程。”阎焱说。　　　　
在这个过程中，可能逐渐会以基金管理者为一个品牌，而不是创始时候的平台为品牌。很多时候基金品牌名字的更替是反映这一趋势的有趣标志，比如软银亚洲新的基金名中没有软银，而宏创投也即将更名为iD技术创投。放眼整个行业，联想投资的股东在朝着外部化和多源化发展，宏创投、鼎晖投资、联创也已在LP多源化的路上走出很远，其最开始的投资人在其现有基金中的出资比重已经大大降低。而关于中国市场最专注于早期投资的IDGVC，虽然到目前为止，其资金仍100%来自IDG，但业界也盛传其正与著名的美国Sequoia基金谈判入资的事宜。但是大多数走向独立化的VC都不会完全抛弃原来的“东家”，而只是降低他们的出资额比例，焦振说，“如果完全脱离原来的，这种人理论上也做不好事。做基金最怕的是极端。”　　　　　　草根的天下　　　　
相应的融资能力是实现独立的条件，只有向LP拿出好的业绩，VC才有可能通过多源募资成功实现独立。考察为什么以上这些基金或团队能够实现独立的原因时，不能不归结为一句话：他们的确一直都是最出色的一群，而且很可能是中国VC行业的未来所系。　　　　
2005年4月，著名的美国老牌VC Doll Capital Management宣布与联想投资结成战略投资伙伴，DCM将对联想投资第二期基金投入“数百万”美元。其联合创始人和合伙人David Chao将加入联想投资的董事会。总部位于加州门罗帕克的Doll旗下管理着10亿美元资金，此前已经投资了8家中国公司，其中包括中芯国际和前程无忧。Chao在接受采访时表示，“联想投资的经验将有助于Doll更加接近中国科技行业的前沿地带。” 　　　　
联想控股旗下的两只基金联想投资和联想弘毅，最初都是联想控股全资出资，而到第二期和第三期基金外资所占比例都大幅增加，分别达到40%和60%，联想投资掌门人朱立南已经在为计划中的三期基金定了调：“三期基金我们希望联想控股的投资比例能降到一半以下。”据业内人士说，有包括高盛在内的多家国外大的基金或机构想要投资联想投资。这反映了一种重要的趋势：一些大的外资VC试水中国市场的方式至少不仅是亲历亲为，而是通过与已经在中国做出业绩的VC之间的合作来寻找机会，他们开始认识到“经验”在中国这样一个市场中意味着什么。　　　　
“现在很多flying VC会在国内找很多本地的VC作他的合作伙伴，让国内的VC帮他们去找案子，然后分一点管理费、利润给他们。”IBM投资事业部中国区总监黎世彤说：“如果你不懂中国国情，在中国作投资一定是会碰一鼻子灰，今后五到十年，还是非常有本土知识的VC来主宰这个市场。”　　　　
如果我们把目前勤勉的活跃在中国市场中的VC人士做一下考察就会发现，其中flying VC（飞行者VC或旅行者VC）们的特点是新进入中国时间不长，资金实力雄厚，对中国的国情以及中国风险投资行业的情况植根不深。他们需要一个本土化的过程，未来他们会不会知难而退撤离中国也还难说。而另一支活跃于中国的投资家则很多都就职于本文所讨论的独立倾向越来越明显的VC，他们多为中国土生土长或在中国长大，接受过系统的风险投资教育，在中国市场摸索驰骋了至少五年以上，很多常被称为“金牌投资人”。他们不仅有专业知识，而且深谙在中国，这一行应该怎么做。　　　　
“老外送过来的人，可能要到3至5年后，他们的管理水平才能与我们相提并论。他们越是送来的外来和尚，对我们来说就越好。”关于在中国VC市场未来谁是主导者，黄晶生有一个论点，“未来属于能够沾中国地气的人，如果赋予这一群人决策权，那么他们就能发挥出来力量。”他认为这一行的中外差别很大程度上是一种文化的差异，“我们在去跟国内的企业家交流的时候，他们会觉得我们是一类的人。跟同样的人谈，我们跟他们谈一个小时，与不懂中文的人跟他们谈一个小时，得到的信息量是完全不一样的。这就是文化的差异，这就是一些‘软’的定义，投资很多时候是一种人性化的东西。”与他的观点相似，阎焱认为，“中国市场非常大，飞行者VC可以做一两个案子，要长期连续的取得成功，还是需要一个本土的渠道和平台，中国市场本身就不是一个靠飞行就能有效的市场。而我在这长大的，这是我的领地。”　　　　
“旅行者VC们成为真正的本土化玩家并成气候还需要一些年头。”宏创投总经理陈友忠举例说，美国VC在上世纪90年代曾经大举进入欧洲，但最终铩羽而归，只在以色列取得了有限的成功。而在中国，很多做事方法与硅谷南辕北辙，他们的真正的决策者又不在中国，对中国也不了解，中国部门只是他们的一个分支，他们这两年来中国，很大程度是受了中国概念热的鼓动，“跨越太平洋来到中国投资，对他们来说将是一次豪赌（big bet）。”　　　　
中国这个市场不是每个人来了都能赚到钱的，“在中国赔钱的一定比在中国赚钱的多。”阎焱说。当国际上的大VC们发现，自己不远万里派遣flying VC来到中国这片神秘的国土做风险投资，成本高、风险大，而且竞争不过“本土化”了的草根VC的时候，他们很可能会选择风险、成本更小，收益率更高的fund to fund的方式投资中国的本土化VC，而这对于寻求独立的本土VC来说，是一个好消息。　　　　　　真正的主力　　　　
2005年是一个标志性的年头，是标志着中国创投和私募基金管理团队开始崛起的一年。同时，这一年还是一个募资高峰，一次时代契机，中国的大多数VC都在忙着募资。基金的周期是八至十年，新一轮的战斗即将打响。有人估计今年将约有20亿美元的风险投资资金以各种渠道、形式投入到中国市场，到今年年底，如果募资成功，更加独立的VC们将获得下一轮竞争的弹药，按照基金运作的一般年限，他们将成为“有机会参与下一个八至十年的比赛”的玩家。　　　　
在VC这个行当，成熟市场是25％业绩最优秀的VC挣了行业80％的利润。再过十年，中国市场也会看到这种格局。100个团队中可能有25个做的不错，整个VC行业80％的利润20％的人获得，那么这25个VC可能就会选择谁是资本的供应商，他们的独立性就会非常强。“但是没有到10年的时间，你不可能知道哪个团队会进入这25％的梯队。”黄晶生说。　　　　
在中国的主力VC以各种形式走向更加独立化之后，接下来他们能否会自然的成为中国VC的领导者？鼎晖投资的执行总裁焦震是一个异常能干而且异常低调的人，他做过的项目单读来让人敬畏：新浪网、中国移动、南孚电池、鹰牌陶瓷、蒙牛乳业、李宁运动、速达软件……他认为VC这个行业实际上就是少数几个人做的案子在推动整个行业的变化，“这个行业中最能干的人与第二能干的人能力相差很大的，一个好的案子比一百个一般案子的示范效应还大。”他最近发现又一批更年轻的新生代“在起来”，在每一个机构成为核心，“从年龄段角度，他们是真正的力量，是真正有价值的人，只要这些人在，大家都会支持这些机构。”　　　　
今后几年专注于中国市场的VC都会面临一个新老交替的问题，如何把过去几年的良好业绩在将来几年重现，取决于这一批年过50的行业先行者们能否很好地将接力棒交到30岁至40岁的“年轻一代”的手上，行业由个人英雄时代过度到机构英雄时期。黎世彤认为在中国这个行业正在形成一批精英。“这个阶层确实在出现，有很多不错的人，过几年经过大浪淘沙的筛选，他们中的一些人会成为有持续业绩的精英级的基金管理人。”但他认为未来在中国能够扛大梁的VC，不会是“两头在外”的人，而是“两头在内”的人。两头在外的人是一批过渡者，“新加坡、中国台湾、中国香港，早年都是靠国外的资金来作投资，最后都发展到自己的钱来做，最后都发展到两头在内，不是两头在外。　　　　
可喜的是，中国的政府逐渐更倾向于做母基金LP，在此之前，国内的政府和有钱人往往倾向于自己作投资而不肯信任别人。黄晶生在等待国内的资本“回过味来”，“实际上国内有的是钱，只是个观念问题，什么时候国内的资本能够把钱交给职业的基金管理人？我认为是在10年之后。我坚信这样的时候一定会到来。”他笑道，“那个时候我们这些老人可能都退了，但我们这群人还会再衍生，我们还带着一波年轻人。”　　　　
中国目前整个VC行业能够支撑容纳足够多的VC，让他们有赚钱的机会，这是一个健康的蓬勃发展的市场。在这个大的环境之下，才可以产生新的基金管理者。但是对比美国的风险投资市场，“我们的投资家们还差得很远”，中国最出色的投资家之一焦震说，美国的投资家几乎全部有几十年的行业背景，对一个行业非常了解，在美国一名VC接到一个电话，可能一分钟作决策这个案子要不要投，因为他对这个行业的什么都清楚，已经到了一种通过投资去创造一个行业的境界，而我们现在还是在简单的模仿美国的新技术、推广美国的商业模式，“我们VC的任务只要找到正确的人，这些人把正确的事情做对，让他们在增长过程中替你赚钱，就成功了。不需要创造。”　　 　　
　　天津VC突围　赛富模式能否克隆？　　　　　　二十世纪九十年代天津成立创业投资公司的时候，被业内人士预测未来的发展方向是“倒闭”。时至今日，天津创投发展的模式如何？创新，成为天津VC崛起的突破口。　　　　□ 记者 任健 　　　　 　　　　当天津最早的创业投资总公司成立的时候，新员工在座谈会上让当时的总裁描述一下未来的发展前景，但是他的回答语出惊人：“就两个前景，一个是最后成立资产管理公司，第二就是倒闭”。众人惊讶，为何？　　　　“这是政府的一个投资机构，这是没有生命力的。美国小企业管理局的投资公司不也是这样吗？后来都归到基金管理了。因为它的决策机制和运行机制都不是风险投资管理的市场化。” 他认为，现在成立的创业投资，没有退出机制，政府给钱，只投不出。没有理解科技投资的规律。经过数年的发展后，果真如他所言，天津做风险投资的公司已经倒闭了很多家，2005年8月，这位总裁在接受本刊记者采访时说：“本土风险投资公司还要这种模式做，未来还是不行，但是有一点：现在必须按照这种模式做。我们可以看到在天津主导创业投资领域的还是本土创业投资公司，这是政府为了推动中小高科技发展的需要，并不是完全的市场化，不一定赚钱的项目才投资，只要有利于科技发展都是科委考虑的范畴。”　　　　在本土创投业这是一个普遍的现象，戴着镣铐起舞的本土VC如何在现有的环境中独树一帜，这就需要地方创投行业主管部门领导的智慧了。天津科委主导下的创投业的做法就是创新。其中，称之为亮点的就是，每一家国有的创投公司都拿有政府划拨的资金作为“种子”基金，然后做两件事情：一是，投资具有良好增长性的企业，二是，招商引资，成立合资创投公司。后者就是用少数的资金引来数倍配套资金的加盟，这种创投模式一度在以色列非常流行，并且带动当地的创投业迅速发展起来。天津创投行业创新的标志性事件就是赛富成长基金的设立，这个基金模式成为天津乃至于全国本土创投的一个创新，其未来的发展和可复制性已经受到许多本土和外资VC的关注。　　　　科委推动的制度创新　　　　据本刊记者了解，围绕机制创新，天津市将重点放在了建立创业投资组织推动体系、政策制度体系、国际合作体系、专业队伍体系及骨干投资机构体系上，初步形成了一个国际化、市场化、民营化、专业化，具有天津特色的创投模式，被业内人士称之为“天津模式”。 　　　　天津创业协会负责人对这个模式的解释是；国际化就是立足自身优势，通过合资、合作引入国际创投资本、人才和先进的管理模式，以此迅速提升天津市创投水平，实现跨越式发展。市场化就是鼓励以民营化为基础的创投机构，以实现商业目标为核心，公平地参与市场竞争，不受行政干预和非市场因素的影响。民营化就是坚持以社会力量为主发展创投业，政府资金只起“以小引大”的种子作用，从股权设置这个源头上保证创投机构按民营机制运作。专业化就是强调创投管理机构在资本募集和项目筛选中的专业作用，推行基金型公司委托管理公司经营的模式；鼓励设立专业化创投公司、创投基金及创投管理公司，以简化管理结构，提高投资效率。 　　　　自从国家科技部在1990年中期大力倡导科技创业投资的时候，天津就迅速的成立有关领导小组并且成立相关的投资公司，随后的一系列工作都在紧密的围绕制度创新和体制创新方面展开。　　　　在2005年天津创业投资和软银投资合作成立赛富投资基金，就是一个例子，开创了本土创投公司委托代理制的创新先河。由风险投资公司软银VC参股设立的赛富成长基金在天津成立，这是中国创业投资历史上第一个“非法人制”外商投资创业投资基金。基金的股东为天津创业投资有限公司和软银亚洲信息基础投资基金，双方各出资1000万美元，基金注册资本为2000万美元。表面上看，成立非法人制基金的目的就是为了避免双重交税收，但是从其深层次角度研究，不难发现，这种合营的模式就是外资本土化的发展，利用国内外的优势资源实现各自的盈利目标。　　　　赛富成长基金是在天津注册的非法人制外商投资创业投资企业。根据有关规定，该基金的管理将委托由天津创业投资有限公司和软银亚洲信息基础投资基金在津合资成立的赛富成长(天津)创业投资管理有限公司负责。软银亚洲信息基础投资基金富有经验的管理团队将为该基金提供专业化的管理和共同寻找和选择高质量的投资项目。据悉，软银亚洲基金将至少再出资1000万美元与合资基金进行匹配投资。基金成立后，软银亚洲信息基础投资基金将继续海外募集基金，扩大基金规模。该基金的投资将偏重于宽带网络、无线通讯、数字电视、汽车电子、集成电路等领域的产品和技术。　　　　天津市科委在招商引资方面想了很多的办法。“在这一点上，天津政府做的比较聪明，在招商引资方面，直接投资在城市发展的早期是必要的，那时的外资是看中中国廉价的劳动力和一个庞大的消费市场，外资大多将产业链中附加值中比较低的部分放在中国，比如污染大的项目等等。但是，经过不加筛选的直接投资期后，政府越来越看中有高附加值的外资项目，现在已经逐渐进入到挑选投资方的阶段，在招商引资方面也大多实施成立合资企业和合资基金的方式来完成。” 软银亚洲投资基金合伙人兼赛富成长创业投资管理有限公司总经理羊东对本刊记者说：“比如赛富成长基金是10亿美元赛富基金的一个子基金，虽然天津和我们合作的基金只有2000万美金，但是他把我们的眼光吸引过去了。通过我们的合作，可以更加的关注天津的中小企业。”　　　　赛富成长基金仅仅是天津创投创新的一个方向。在国内创投业新增投资步履维艰的情况下，天津创投业却依靠政府设立的“种子”基金，以社会资本作为主要投资力量，呈现出了逆市上扬的强劲走势。到目前为止，天津市创投中心利用政府种子资金累计吸引创投机构37家，创投资本27.4亿元；吸引境外创投机构8家，资本总额达11亿元，其中，种子资金仅1.4亿元，平均引资比例达到了1∶7。　　　　政府主导的创投业一度成为本土创投发展缓慢，缺乏新增投资资金的因素。以至于在天津本土创投早期发展时，被行内人士认为未来的发展方向就是“倒闭”。现在看来在创投业发展初期，政府的专项引导资金是必不可少的，但国有资本在创投机构中所占比重较大，也会影响创投机构的市场化运作。天津在新设立的创投机构中，充分发挥政府专项资金在引导、扶持方面的“种子”作用，通过“以小引大”的方式，吸引民间、境外机构和个人在津创办创投机构，推动各类资本进入天津创投行业，逐步缩小国有资本比重，扩大民间、境外资本比重，在资本结构这个源头上保证了创投机构的市场化运作，从而使其具有全新的机制和较强的运作能力。到目前为止，天津已设立诚信、德新等外资创投机构10家，其注册资本总额达到14亿元，占到全市创投资本总额的51%，使天津创投资本结构发生了重大转变。　　　　赛富模式能否克隆？　　　　说起软银亚洲基础信息投资基金和其领导者阎焱、黄晶生、羊东的名气，在中国的创业投资行业恐怕无人不知。他们投资的项目已经说明，这些人有能力和实力为股东获取更好的回报。　　　　但是，让这个行业参与者不解的是，为何这个实力强大的投资基金公司会将他们最为看中的独立运动起点放在天津，和天津创业投资公司合作。　　　　按照羊东的说法，在和天津市有关人员商讨成立赛富成长基金之前，天津并不是首选，有许多的其他省市想和他们合作，并且还有不少的优惠条件，但是他们最终还是选择天津。其中的道理很简单：天津是一个非常有工业基础的城市，电子产品生产制造中手机制造占中国乃至世界的份额都比较大，而且这个城市中大学的科研实力比较雄厚，有南开大学等等知名的学校。另外，滨海新区、环渤海经济区域的发展都体现出这个区域经济的投资机会比较好。天津和美国洛杉矶的面积差不多大，有着很大的增长潜力，尤其是在京津道路建设后，天津离北京非常的近，以后京津合作会越来越密切。　　　　这是一个很好的理由，但是对于羊东这些资深的投资家来说，他们更加的看中双方合作的软环境，按他的话讲，他们的合作，如同他们在投资一个企业时考察一般。“我们与天津市科委下属的投资公司合作，主要是感到天津市科委的做法与其他的政府部门在创业投资方面的做法不同，大多数省市的科委都是充当直接投资的角色，将资金利用自己成立的创业公司按照科委的扶持中小企业的名单去投，这样的话，许多资金一定是收不会来的。但是天津的科委则是将资金投给政府出资的创业企业，然后让这些创业企业出去融资。”羊东说，“这也是招商引资的一个方式，天津市科委fund to fund的做法，和其他的城市招商引资不同，这一点很受外资风险投资公司的关注。” 　　　　虽然，赛富成长基金是一个比较新的基金模式—非法人制基金，但是双方的谈判仍然显得比较小心。天津科委在和软银这些合伙人谈的时候，双方合作约定，共同出资的2000万美元组建的合资基金中，50％的资金将投资到天津，也就是说，天津VC出资的1000万美元还是只能投资天津。另外，软银亚洲还要再配套1000万美元作为资金确保资金配置。这个要求看上去显得非常苛刻，但是阎炎他们还是接受了，因为他们已经看好天津的一些具有很好投资机会的公司。　　　　据本刊掌握的最新消息称，8月26日，赛富成长基金和凯雷投资集团已经决定联合投资天津最大的房地产交易网络商顺驰（中国）不动产网络集团，本轮顺驰（中国）不动产网络集团将获得4500万美元的资金，其中，赛富成长基金注资3000万美元，持有顺驰（中国）不动产网络集团的15％股权。　　　　赛富成长创业投资基金成为中国第一个既符合中国法律又符合国际惯例的合资创业投资基金。通过赛富成长创业投资基金的运营，并通过软银亚洲信息基础投资基金、软银公司和思科系统公司在国际风险投资界和高科技产业界的卓越影响力，吸引了国际风险投资界和产业界高度重视并关注中国和天津，引进国际著名创业投资基金、基金管理人，引进国际创业投资管理经验，挖掘、培育和促进中国高科技项目产业化；吸引国际上的高科技项目和制造基地落户天津。这都是共知的优点，现在的问题是赛富成长基金是一个特例还是一个可以借鉴的创新模式？赛富成长基金的模式是不是一个可以全面推广的基金模式，现在还处于一个探索的阶段。　　　　现在越来越多的外资风险投资公司的管理人员希望不只是替人管钱，和地方基金公司合作，成立非法人制的基金公司是一个比较好的尝试。羊东他们起初也有许多家本土VC可以考虑，但是最后还是选择天津。最了解地方情况和地方中小企业情况的还是本地人，外资投资经理没有太多的精力去全国各地看项目，如果，一个项目本身就充满不确定性，这样的话，对外资VC是浪费时间，对于创业企业来说，也是浪费时间。如果和当地创投公司仅仅是项目合作，则他们推荐的许多项目不一定符合外资创投的要求。现在成立中外合资基金，双方利益放在一起，当地人看项目，看好的项目外资投资经理把关，成功率会高一些。　　　　但是这个模式现在仍然存在许多让业内人士驻足观望的现实问题，就是一个基金是无法和当地政府的力量相抗衡，如果在中外合作双方出现矛盾或者意见不统一的情况下，如何确保各自的立场或者利益不受损失？在这一方面，天津科委在这一点上做的还是比较开明，赛富成长基金的决策权还是在阎炎等人的手中，“我们具有基金运作的决定权。”羊东说。　　　　许多VC观望也是有道理的，表面上看，赛富模式可以摆脱双重税收问题，是一个非常好的办法，但是这个中外合资公司的基础则显得非常关键，双方的理念是不是一致，出现问题谁有决定权，外资是否了解当地的文化、制度、体制，外资有没有一个熟悉当地创业投资环境的管理团队，最后一点同样重要就是有没有和当地政府保持良好的沟通？　　　　如果这几点都满足了，当然成立这个合资风险投资公司的优势太多了。可以委托本土创投公司找项目，做项目的尽职调查，了解项目公司的其他底细，外资VC充分运用他们的海外资源优势，丰富的经验，一方主内，一方主外。　　　　但是现在有一个问题不可回避，就是在国内如同软银这些合伙人的外资VC公司有多少？必须有一个很好的管理团队，对地方创投熟悉，未来的投资重点放在国内，这都是要求外资VC应具备的条件和合作基础，否则，外资很容易成为本土VC的LP（出资人），资金的运用完全掌握在本土VC的手中。
　　2004年基于投资金额的中国创业投资行业分布 　　
　　作者：admin
来源：ChinaVenture
　　 　　 　　
生物谷根据清科提供的资料整理显示：2004年，基于投资金额计算，中国创业投资所涉足的行业范围相对较广，但以互联网、通讯/电信以及IC为主要关注领域，其中，互联网行业获得了创业投资全年投资金额的45％。而生物医药类仅占2%，远远低于美国水平。相反在美国，生物医药比例甚至超过了互联网。　　　　 　　
　　2005年中国创业投资行业十大趋势 　　　　--------------------------------------------------------------------------------　　 　　　　 　　【内容摘要】　　　　　　趋势一 投资总量将继续提升　　　　　　趋势二 新进外资创投数量将继续增加，并将显著带动中国创投行业的增长　　　　
　　　　趋势三 高新技术行业的投资将更为集中，新技术带来新热点　　　　　　趋势四 非IT领域内的投资也将持续升温　　　　　　趋势五 早期投资将增加，但仍以中后期投资为主　　　　　　趋势六 募资活动依然活跃，业绩出色的VC将抢占先机　　　　　　趋势七 有创投支持的海外IPO数量持续递增　　　　　　趋势八 VC的外延将逐步扩大至PE和Buyout　　　　　　趋势九 本土创投将总体上处于相对萎缩的状态　　　　　　趋势十 退出：2005年创业行业能否实现可持续发展的重要因素　　　　　　本文特别感谢：　　　　　　王守仁深圳创业投资同业公会秘书长　　　　　　徐晨 戈壁合伙人有限公司副总裁　　　　　　陈镇洪 集富创业投资有限公司常务董事暨北亚主管　　　　　　冯涛 上海联创投资管理有限公司总裁　　　　　　田立新龙科创业投资管理有限公司　　　　　　邝子平 英特尔有限公司策略投资部中国区总监　　　　　　趋势一：投资总量将继续提升　　　　　　清科创业投资研究中心的最新统计显示，尽管2004年前三季度中国创业投资的总量只有6.2亿美元，但是考虑到有4-5个千万美元级的案子没能在季度报告中及时反映，以及没有包括在季度调研中的创投公司所完成的全年投资量，经过修正后的2004年全年的中国创业投资总量达到了12.69亿美元。　　　　　　展望2005年，中国的创投行业仍然酝酿着新的契机：美国主流的VC正在加快对华投资的步伐；新技术热点的市场时机的逐步成熟，如3G，DTV等将带来更广泛的投资机会；美国的资本市场，尤其是有创投支持的IPO市场的持续景气将为VC带来更充足的信心；美国创投行业经过2003年的复苏，2004年的反弹之后有望在2005年迈上一个新的台阶，从而引导全球创投发展的趋势，等等。这些都将构成2005年对中国创投行业的利好消息。我们的研究也显示，尽管2004年前三季度的季度投资金额处于今年来的平均位置，但是综合考虑参与投资的创投机构数量、投资金额以及被投资企业数量三方面因素加权计算出的中国创业投资季度活力指数却在2004年中节节攀升，并在第四季度创下了2003年以来的新高，这集中体现了中国创投行业景气程度的不断提升。　　　　　　此外，纵观最近两年的投资数据，我们注意到巨额案例的出现在很大程度上左右了当季和年度的投资总量。例如2003年第三季度的中芯国际(VC部分约3亿美元)，2004年第一季度的阿里巴巴(8200万美元)和大唐微电子(7200万美元)等等。这些千万级美元的案例占据着全年投资总量的很大一部分。这也使得近年来投资总量的随机性增大(即单笔投资金额的标准差增大)。2004年在我们所统计的全部253个投资项目中，单笔投资金额在1000万美元及以上的有32个，占全部投资数量的12.7%，但却构成了今年12.69亿投资总量的65.8%。而单笔投资金额排名前20%的投资总量构成了2004年创业投资总量的76%左右。在这种情况下，2005年能否再出现类似的大(巨)额案例将是决定明年投资总量是否能再上一个台阶的主要因素之一。另外，对于目前中国创投行业中坚力量的外资VC而言，一些制度因素如中国的金融体系改革、对创业投资优惠政策的出台以及各种法律制度的不断完善仍将是他们在2005年中关注的焦点所在。不可否认，整个中国创投行业系统性风险的偏高将在无形中增加创业投资的机会成本。　　　　　　综合以上因素，我们认为2005年的中国创业投资仍然处于上升通道，在外资VC的冲击下，2005年的年度投资总量有望较2004年再次出现大幅提升。我们对2005年中国创业投资的走势依然持正评价的态度。　　　　　　趋势二：新进外资创投数量将继续增加，并将显著带动中国创投行业的增长　　　　　　2004年，全球VC的目光不约而同地投到了中国。2004年3月中芯国际的上市将硅谷一些主流VC的身影浮出水面，如NEA，DCM等。作为近年来美国最为活跃的创投之一，NEA在进入中国一年左右的时间内已经投资了1.5亿美元。2004年有数家新进入中国并已经有投资记录的硅谷VC，包括投资UUMe的Accel Partners以及投资新进半导体(BCD)的Granite Global Ventures, Redpoint Ventures和Venrock Associates等。事实上，硅谷的主流创投机构除在美国本土继续保持对生命科学领域的投资热度以外，已将其投资策略的相当一部分重心转移到中国和印度上。我们认为，外资创投机构对中国创投行业不断地冲击将在未来数年中构成提升整个中国创投行业的重要源动力之一。　　　　　　2004年中硅谷高层代表团的两次访华则预示着硅谷的VC将在不久的将来在中国有所作为。6月份由SVB组织的硅谷代表团中包括了DCM，Kleiner Perkins Caufield& Byers，NEA，Sequoia Capital等硅谷主流VC的合伙人；10月由ASVC组织的代表团再次访问中国的北京与上海，并走访了掌上灵通、宏力半导体、Sohu.com等有创投支持的企业。　　　　　　据悉，欧洲久负盛名的创投机构3i也即将在上海设立办公室，而此前3i在中国大陆已经多次与其他VC联合投资过如华润上华科技、大连海辉科技等数个案子。　　　　　　此外，在2004年中，安捷伦科技(Agilent Technologies)也通过LP出资的方式向宏碁创投的第三期基金IPFIII投资。至此，涉足中国创投行业的有限合伙人不仅包括思科系统、IBM、摩托罗拉、安捷伦科技、NTT DoCoMo、阿尔卡特等产业型投资人，还包括IFC、亚洲开发银行等机构。由于通过LP的方式涉足中国创投行业所花的准备时间较长，鉴于对国内热点行业投资机会把握的考虑，我们认为在2005中LP出资的方式将不构成外资涉足中国VC的主要方式。　　　　　　清科创业投资研究中心预计2005年将在中国有所作为或初次崭露头角的VC包括NOKIA Ventures，Time Warner Investment，SVB，Unilever Technology Ventures，上海贝尔阿尔卡特等。此外，随着中国创投行业的不断兴盛，中东地区的投资机构是否能在2005年中涉足国内创投行业也同样值得期待。　　　　　　趋势三：高新技术行业的投资将更为集中，新技术带来新热点　　　　　　2004年中国创投行业的投资热点无疑集中在IC设计和无线增值等广义IT领域。IC领域全年共计40个案子，投资金额共计4.2亿美元，占全年投资总量的三分之一，其中IC设计环节占了87.1%。我们认为在2005年IC领域内的投资仍将有大量的机会，投资环节仍将集中于IC设计(fabless)领域。而具有创新色彩的无线增值服务也依然会成为创投机构关注的热点领域。　　　　　　在2005年中，新技术的应用将带来更多的热点投资领域，如3G，数字电视，以及基于宽带的应用等。　　　　　　趋势四：非IT领域内的投资也将持续升温　　　　　　从过去两年的趋势来看，尽管广义IT领域仍代表着相当比例的投资热点，非IT领域内的投资机会却同样引人关注。这些非IT领域包括传统的制造业、服务业、新兴媒体行业，具有消费升级概念的消费品以及教育行业等。于是我们可以看到分众传媒、聚众传媒、蒙牛乳业、宁夏红等一些非IT领域内的经典案例。此外，本土创投所热衷的非IT领域同样存在着相当的机会，例如环保领域、新材料、新能源等等。　　　　　　趋势五：早期投资将增加，但仍以中后期投资为主　　　　　　从清科第三季度调研的情况来看，早期(初创期)企业所获的投资急剧增加，投资案例个数占全部投资数量的四分之一左右。而从2004年全年的数据来看，早期投资的投资个数只占全部投资数量的15%左右，同比较2003年下降近10个百分点。我们认为，这可能是今年前半年创投机构过多参与中后期投资(主要指成长期和扩展期)的结果。然而，种种迹象表明，目前在国内从事中后期投资的竞争已越来越为激烈，单笔案例的估值水平在被人为地不断抬高。由于中后期企业的信息更加完备，希望参与的VC数量也会增多，在这种情况下，只有更为宽松的投资条款才有可能入股该企业。Doll Capital Management (DCM)在过去一年多的时间内曾经先后考察过5家国内的中后期企业，终因估值过高而放弃了原有的投资计划，并相应地将自己的投资策略向早期型企业转移。在第四季度中，凯雷集团也连续投资了两家初创期企业，投资金额累计2700万美元。我们认为，这些事实将可能成为2005年投资阶段出现转移的一个信号，尽管在2005年中后期投资仍将成为主导。对于早期投资而言，不仅竞争没有中后期投资那般激烈，而且还可以带来更丰厚的回报。从2004年成功募资的基金来看，很多是面向早期型企业的基金，如戈壁合伙人的戈壁基金、集富亚洲的JATF2、清华创业投资管理有限公司的中华环保基金2004等等，这也从侧面印证了早期投资将在未来蓬勃的预测。随之而来的将是初创企业数量的增加。此外，对于新进入中国的外资VC而言，其投资方式上将出现两极的格局，即一方面与其他创投机构联合投资一些规模较大晚期型公司，例如中芯国际等；另一方面将投资一些与在华跨国公司业务有关联的早期型公司，以及直接在创投机构的帮助下创建的公司，如2003年的尚阳科技，2004年的AMEC等。　　　　　　此外，海外对冲基金参与国内的晚期以及Pre-IPO阶段的投资也应引起足够的重视。　　　　　　趋势六：募资活动依然活跃，业绩出色的VC将抢占先机　　　　　　2004年，有21家创投机构成功募资，新募可投资于中国大陆的资金总额约为6.99亿美元，较去年略有增长。整个中国创投行业景气程度的不断提升以及新兴热点领域的不断闪现将使得2005年募资的宏观环境向好。对整个创投行业而言，2004年投资和退出的良好表现将更加增强LP出资的信心。而在2004年中表现出色的创投机构如软银亚洲信息基础投资基金等将会在来年的募资中抢占先机。软银亚洲(SAIF)在过去的四年中取得了超过60%的净IRR回报。　　　　　　出于对整个行业向好以及国内具有品牌效应的创投机构正在浮出水面等事实的考虑，我们的观点认为，至少对于2005年的上半年而言，创投基金的募资将略显轻松。　　　　　　趋势七：有创投支持的海外IPO数量持续递增　　　　　　我们海外IPO报告的统计显示，截至日，有创投支持的中国公司在海外市场实现IPO21个，筹资金额共计46.7亿美元。随着美国资本市场在2003年第三季度的复苏，海外资本市场的大门再次向中国敞开，并为创投的退出提供了难得的契机。2003年岁末，携程旅行网在NASDAQ的亮相揭开了2004年中国公司海外上市的序幕。2004年，中芯国际在纽约交易所的上市不仅带来了18亿美元的筹资额而位居纽约交易所年度第三大的IPO，也为其身后的一大批风险投资人投资的退出提供了渠道；盛大的成功上市及其良好的后市表现也必将为其风险投资机构软银亚洲带来丰厚的收益；而51job.com、eLong和金融界的上市也将互联网公司的上市再次推向高潮。2004年，退出的光环甚至胜过投资。而随着2005年的到来，在美国IPO市场持续活跃和国内成熟期及晚期有创投支持的公司不断增多的背景下，我们有理由相信会有更多有创投支持的IPO在海外资本市场亮相。其中宁夏红、分众传媒、百度、展讯通信等公司的上市与否更是值得期待。而其他领先的本土创投，如上海联创和山东高新投等，均有公司将在2005年登陆海外资本市场。其中山东高新投会有一家公司在2005年一季度在新加坡上市。2005年有创投支持的中国公司上市地点也有望由以往的美国、香港、新加坡延伸至东京和伦敦。尽管如此，我们预计IPO的主战场仍会集中在NASDAQ和香港主板两个主要市场。新加坡市场由于在近期受到中国航油在原油期货交易中遭受巨额亏损的影响，明年对中国公司的市场反应可能会较为消极。　　　　　　与此同时，更多的IPO带来的将是同行业内更深的整合。2004年盛大利用上市融资屡次购并便是最好的佐证。而在2005年中，已经上市的公司如金融街、eLong等，以及将在2005年新上市的公司将利用筹集的资金展开更大规模的购并活动。　　　　　　　　　　即将在海外上市公司的行业将集中在IC设计、网上服务和传统行业等等。　　　　　　趋势八：VC的外延将逐步扩大至PE和Buyout　　　　　　创业投资行业在中国历经7年的发展，创业投资(VC)与私募基金(PE)之间的界线已开始变得模糊，而购并基金(Buyout)也大有兴起之势。比如HSBC成立面对亚洲的私募基金，鼎晖创投投资山水集团，高盛入股海王生物，高盛和3i投资分众传媒，凯雷收购徐工科技，华平参与重组哈医药，等等。我们认为，随着改革开放的不断深入，国际资本，尤其是有创投背景的投资机构参与企业改制、并购以及大手笔地投资国内传统行业的趋势将在2005年中逐渐明朗。　　　　　　趋势九：本土创投将总体上处于相对萎缩的状态　　　　　　清科的研究显示，2003以来本土与外资创投在投资金额的比例一直维持在1：3左右。我们认为这个差距将在2005年中加剧。相对于外资创投的凌厉攻势而言，本土创投将呈现萎缩的趋势。我们的调研显示，2004年前三季度真正有活跃投资记录的本土创投数量已经十分有限，仅包括鼎晖投资、上海联创、联想投资、山东高新投等不超过10家的机构。尽管上述本土创投机构在历经数年的艰辛之后终于可以与主流的外资VC一争高低，但多数的本土VC仍将滞后于外资VC的发展。2004年虽然深交所推出了中小企业板，但其对于创投退出的意义而言可谓杯水车薪。国内创投机构是否能真正地走出困境，取决于具备全流通功能的创业板何时能推出，以及相关政策法规何时得以落实这两个重要因素。因此，在2005年以至今后相当的一段时间之内，外资创投主导中国创投行业的格局不会改变。　　　　　　趋势十：退出：2005年创业行业能否实现可持续发展的重要因素　　　　　　不可否认，退出环节是整个创投循环的落脚点所在。从全球的视角来看，正是由于2003年第二季度以来NASDAQ的反弹带来大量有创投支持的IPO才使美国的创投行业得以复苏，而中国创投行业的复苏也在很大程度上依赖于2003年年末以来大量有创投支持的公司在海外市场上市所带来的影响。2004年中，共有60家创业投资机构实现总额为8.02亿美元的退出，实现退出的创投机构数量及被退出的企业数量都较去年有较大幅度的增加，退出金额更是接近去年的4倍。退出的表现不仅将决定明年创投机构的收成，更将在中长期内直接影响到各创投机构下一轮的募资，并间接地影响到投资人的心态。中国创投行业已经积聚了大量可以退出的项目，而这些项目是否能在明年或者更远的将来顺利实现退出，也是决定创业投资行业能否在中国实现可持续发展的最关键的因素。　　　　　　更多创投资讯请点击: www. Zero2IPO.com.cn　　　　　　版权声明：　　　　　　本文由Zero2ipo清科公司公开发布，如需转载或引用，需获得Zero2ipo清科公司的许可，并注明出处：Zero2ip清科创业投资研究中心。　　　　　　联系方式：　　　　　　联系人：赵萌 电话：010-，717067　　　　　　电子邮件：.cn 　　　　　　关于Zero2ipo清科公司　　　　　　Zero2ipo清科公司由清华校友和海外投资银行家于1999年共同创办，现有员工40多人，在创业投资、投资银行、财务顾问、资本市场、企业运营以及市场研究、创业管理和管理咨询等领域具有丰富的从业经验。　　　　　　公司致力于成为大中华区最权威的私有股权投资顾问机构，当前的主营业务为针对私有股权投资的各类顾问服务，包括投融资顾问、上市与并购顾问、财务顾问、投资管理、管理咨询等，此外还提供创业投资资讯、行业研究、创业投资会展和培训及俱乐部等相关支持服务。经过四年多的努力，Zero2ipo清科公司目前已成为中国最具影响力的创业投资增值服务机构。　　　　　　关于Zero2ipo清科创业投资研究中心　　　　　　Zero2ipo清科创业投资研究中心于2001年11月创立，致力于为大中华区的投资机构、创业企业提供专业的研究报告和相关资讯。研究范围涉及创业投资、新股上市、兼并收购以及高新技术行业市场研究、案例研究。研究中心同时针对客户的要求提供资讯和专题研究服务。目前，Zero2ipo清科创业投资研究中心已成为中国专业的创业投资研究机构，为政府、国内外创业投资机构、金融机构、创业投资学术性研究机构提供了极具参考价值的行业数据分析和案例研究报告。　　　　　　清科创业投资研究中心/董晓进　　　　　　(本稿件由清科创业投资研究中心提供)　　 　　 　　
　　解读中国的风险创投行业 ：是否存在内外差别　　 　　 　　发布时间：日 来源:金融商报 　　　　在所有依靠政府行政命令才得以建立的行业中，风险创投业看上去不像是其中之一。　　　　　　基于创业者与投资者之间的互动，前者有远见但缺资金，后者则既有资金又甘冒风险，因此而形成的风险创投产业不善于受国家官僚机构的严格规管。　　　　　　但是在中国，权力强大的国家发改委(NDRC)似乎已决意创建国内的风险创投龙头企业，做法是为它们提供比外国竞争对手更优惠的待遇。　　　　　　正如《金融时报》昨天报道的那样，作为中国最高经济规划
　　部门，国家发改委已发布有关规定，旨在鼓励风险创投企业的形成，这些企业须由中国经理人管理，中国投资者出资，并让中国企业得益。　　　　　　国内股本公司所得到的甜头就是国家发改委的“推荐意见”，让地方政府提供税收优惠、贷款，甚至直接投资。　　　　　　中国风险创投企业还将享受与外国对手相比不那么严格的金融和监管规限。　　　　　　“这是政府想创建一个新产业的尝试，”路伟律师事务所(Lovells)驻北京高级律师李大诚(Rocky Lee)表示。“他们想填补这方面的空缺，因为政府认为这是一个极佳的产业。”　　　　　　这一名为《第39号令》的措施已引起了外国私人股本集团和贸易官员们的担忧和失望。外国私人股本集团主导了中国的风险创投产业。　　　　　　　　他们担心，政府的这一措施可能会偏袒国内投资人，减少外国企业的机会与回报。据估计，外国企业期望在未来数年里向中国企业投资大约50亿美元。　　　　　　“这样做并不符合世贸组织(WTO)规则的精神，”一位国外创投资本家昨天表示。“我们只能希望，这种不同的待遇不会持续太久，而且政府不会走得太远，不会试图控制整个创投业。”　　　　　　贸易官员也认为，中国的这个计划似乎是在歧视国外风险资本投资人，从而违背世贸组织规则的精神。但他们告诫说，不清楚该计划是否违反了这些规则的字面规定，也不清楚其它国家能否在世贸组织的准司法争议程序中成功地对上述计划提出挑战。　　　　　　“中国人或许最终能侥幸成功，”一位贸易官员表示。　　　　　　至于如何对待风险资本，在国际贸易法中尚属灰色地带。　　　　　　有关该产业应归入银行业还是证券业，目前并无达成一致意见。中国已作了广泛的承诺，要开放其银行业市场；但对证券业所作的承诺则要弱得多。　　　　　　贸易官员表示，如果这个问题真的需要接受检验，那么创投活动可能将被归入证券业，这样中国就能避免世贸组织的诉讼。　　　　　　行业观察人士表示，发改委在这一时机推出该措施可能表明，中国政府对国外创投资本家在中国赚取的巨大利润日益感到不安。　　　　　　一些著名公司，例如网络游戏公司盛大(Shanda)、基于网络的旅游代理商携程(Ctrip)，以及今年在纳斯达克(Nasdaq)首发当天股价飚升的搜索引擎百度(Baidu)等，它们的名字已经成了让国外风险资本家获取巨大利润的代名词。　　　　　　也有人认为，鉴于此前一些中国国有公司在海外遭受了挫折，包括最引人注目的中海油(CNOOC)，因此第39号令也许是中国政府内部某些不断抬头的贸易保护主义言论的一部分。　　　　　　中海油是中国第三大石油公司，对总部位于美国的优尼科(Unocal)发起了180亿美元的收购，但在遇到美国国会的激烈反对后，中海油被迫撤销了收购。　　　　　　有些外国创投资本家的看法则较为温和，他们指出，国际企业将能保持相对于中国国内竞争对手的优势。　　　　　　“为了在这一产业内取得成功，你必须拥有全球关系网，尤其是如果投资的退出途径是到纳斯达克上市，”一位创投资本家昨天说。“除非你拥有专业知识与判断力，否则任何税收减免都帮不了忙。”　　　　　　不过，鉴于中国政府在接受资本主义时的从容及成功表现，外国人最好不要低估中国在风险投资业方面的努力。　　 　　
　　外资为何漠视天津　工业大都为何沦为VC荒漠?　　http://stock.163.com/05/TKJI8GN00251HC8.html
　　风险投资退出方式的选择　　 　　
　　http://www.u88.com.cn
信息来源:u88创业论坛
　　　　回顾风险投资在中国的兴起和发展历程，在潮起潮落的不同时期，风险投资的退出一直是投资机构、高科技企业、政府、学者关注和争论的焦点。退出是风险投资最重要的一个环节，不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报，创业团队和管理层也无法获得相应的收益，创投资金也不能有效地循环。　　　　 　　 　　　　因此，国内外风险投资基金曾经热切地盼望中国的创业板市场能够如期推出。但是，经过三年多漫长的等待，国内创业板的推出还是遥遥无期，风险投资的退出机制没有得到有效的解决，风险投资退出机制的缺位已经形成了中国风险投资行业一个最大的风险因素。在中国实现风险投资的退出没有任何神秘之处，但是必须结合中国的国情，设计切实可行的退出方案。很多知名的国际风险投资机构在中国投资了几十个项目，而成功退出的却屈指可数，究其原委，也是因为他们对于中国的政策和监管环境、创业企业文化的理解不够。根据中国的国情，结合信中利多年在国内外从事企业融资和投资银行、并在中国进行了十多个投资的经验，本文讨论了几种退出的方案，有些方案是具有比较浓厚中国特色的，希望和众多创投同仁相互交流。 　　　　　　一、境外设立离岸控股公司境外直接上市由于受到中国目前政策和监管环境的限制，大多数境外风险投资公司普遍推崇的在中国做风险投资最好的退出方式是以离岸公司的方式在海外上市，这种类型的投资和上市案例比比皆是，比较成功的包括新浪、搜狐、网易、亚信、ut斯达康、金蝶等。境外可选择的资本市场有：香港主板、香港创业板、新加坡主板、新加坡创业板、nasdaq等。能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出，已经成为现在国际风险投资机构是否投资中国创业企业的一个最重要的决策因素。　　　　　　二、境内股份制公司境外直接上市以第一种方式实现退出诚然是首选，但是，投资机构和企业都需要投入相当的精力和人力来面对退出过程中的监管不可预测性。很多企业由于政策上的限制，采用了以境内股份制公司去境外发行h股的形式实现海外上市，从而大大降低了审批过程中的潜在风险。股份制公司可以根据股权性质的不同，分二类设立：接受国内风险投资的企业，可以设立为纯内资的股份制公司；接受国外风险投资的企业，可以设立为中外合资的股份制公司。当然，此类上市方式除了发起人股受到公司法的限制，暂时不能实现全流通外，其它的利弊分析与第一方式类似。与不能实现全流通相对应的缺陷，就是尽管企业已经在境外上市，但是风险投资无法在短期内实现变现或退出。令人欣喜的是随着中国资本市场在入关后不断与国际接轨，特别是对于接受了国际风险投资的企业在境外上市监管的逐步放松，h股中的外资发起人股的流通也将是指日可待的，这点在b股去年9月份以后的政策变化中可以初见端倪。 　　　　　　三、境内公司境外借壳间接上市境内公司在境外借壳上市的案例很多，主要集中在。美国的otcbb市场和香港主板。但是，风险投资机构一般不会选择所投资的企业这么操作，主要原因在于（1）一般意义的壳公司由于不同的历史原因，经营状况或市场形象不佳，特别是境外的上市公司，不同地区市尝经济、文化的差异较大，其内部潜在的问题有可能带来众多法律、财务、经营方面的风险；（2）收购壳公司的部分股权所需成本较高，需要大量的现金，除非实力较为雄厚的地产公司或贸易企业，一般的高科技企业很难承受，而通过财务公司提供过桥贷款的方式又具有非常大的财务风险；（3）境外资本市场监管和披露要求严格，对操作借壳的企业或其财务顾问机构经验和能力的挑战较大；（4）即使完成借壳，之后的资产置换、业务重组、资本市场形象的重塑、二级市场股价的维护等一系列环节也将耗费股东和管理层极大的人力、物力和财力。 　　　　　　四、境内设立股份制公司在境内主板上市由于国内的风险投资机构大多具有政府、国有公司或上市公司的背景，和国际风险投资机构相比，他们通过风险投资实现增值和变现的动力和压力没有那么紧迫，同时，他们的资金也由于国家外汇管制和对外投资的限制，无法在短时间内投资到境外离岸公司，因此，对于这类风险投资机构而言，将被投资的企业培育到一定阶段在国内a股上市，也是一种可行的选择模式。上市后，也可考虑以上市公司的股权进行抵押获得商业贷款等形式，来变相实现资金的流动。对于国内a股上市这种退出方式来说，缺点也是显而易见的。国内a股公司除了发起人股不流通以外，还有很长的上市等待期（如股改、辅导、券商通道限制、中国证监会审批等），很多企业很难自主决定和掌握自己的命运，这点对于高成长的科技企业来讲非常不利。根据不全面的估算，中国目前有几百家企业在排队等候在上海交易所挂牌，这种等待期间暗箱操作的可能很大，其不透明性对于没有特殊背景或没有超大规模的公司，特别是对于民营企业和高增长企业来说，是非常不公正的。　　　　　　五、境内公司境内a股借壳间接上市另外一种间接上市的方式就是境内公司a股借壳上市，与境外借壳上市相比，境内借壳上市的可操作性和可控制程度相对会高一些。但是，与在国内主板上市一样，由于国有股和法人股的不流通，风险投资基金只能通过协议转让或置押上市公司股权的方式实现资金的回笼。但如果操作方法得当，壳公司的主营业务能定位在高科技投资控股上，风险投资基金作为a股公司的大股东可以让该上市公司利用帐面资金或配股增发的方式收购基金所投资的企业股权。只要这些企业业绩优良，收购价格合理，这种收购行为既能为风险投资提供退出变现的机会，同时也能增加上市公司的业绩。但a股借壳的操作需要有足够的资金和a股公司的后市操作能力。 　　　　六、股权转让/产权交易由于中国特殊的法律政策环境限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。这类产权交易模式比较适合企业所处行业比较朝阳、企业成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。股权转让可以通过投资机构自有的渠道完成，如促成不同投资机构之间的股权转让，也可以借助专业机构如投资银行、证券公司的收购和兼并部门完成。目前有越来越多的国际战略投资人和上市公司愿意收购中国境内的企业，无论是以内资方式还是外资方式的股权都可以通过这种方式变现。如被a股公司收购，最好是现金方式，如被境外上市公司收购，可以是现金与股票的组合，如最近讯龙公司被新浪收购以及邦讯被亚信收购都是很成功的退出案例。特别值得一提的是，我国目前在各大城市如北京、深圳、上海等地都已经建立健全产权交易机构和体系，担负着促进高科技产业发展、构架技术与资本间的桥梁、完善风险投资退出机制等方面的职能。利用这一有效运作的产权交易平台，创业企业、中小企业有机会与更多的资本提供方实现基于资源共享的高效融合。股权转让的对象广泛，可以是国内外企业集团、上市公司、投资机构等。而且，通过产权交易机构提供的一系列专业服务，如项目挂牌、成交见证、股权托管、融资顾问等，可以大大加强股权转让的程序性和合法性。 　　　　　　七、管理层回购在接受风险投资之后的企业成长到一定规模后，管理层回购将是早期风险投资退出的一种选择。同时，由于目前国内管理层通过信托等方式融资渠道的拓宽，在不涉及国有资产前提基础上的管理层回购将越来越盛行。八、清盘对于投资后的企业，如果遇到经营不善、或管理团队发生重大变动、或受到市场和环境的重大不利影响，风险投资机构只能选择清盘的方式以及时减小并停止投资损失。综上所述，风险投资机构在考虑退出方案的时候，一定要明确自己的目标，结合中国的实际法律和监管环境，在专业机构的帮助下设计并执行相应的退出方案　　 　　 　　
请遵守言论规则，不得违反国家法律法规回复(Ctrl+Enter)