应发工资为5260元，新税法应该扣多少税-
应发工资为5260元，新税法应该扣多少税
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具体标准如下，要是有帮助的话，顶一下啊，谢谢！~~
起征点是2000,计算方法是：缴税=全月应纳税所得额*税率-速算扣除数;全月应纳税所得额=(应发工资-四金)-2000;实发工资=应发工资-四金-缴税.不超过500元的，税率5%，速算扣除数为0；超过500元至2000元的部分，税率10%，速算扣除数为25超过2000元至5000元的部分，税率15%，速算扣除数为125超过5000元至20000元的部分，税率20%，速算扣除数为375超过20000元至40000元的部分，税率25%，速算扣除数为1375超过40000元至60000元的部分，税率30%，速算扣除数为3375超过60000元至80000元的部分，税率35%，速算扣除数为6375超过80000元至100000元的部分，税率40%，速算扣除数为10375超过100000元的部分，税率45%，速算扣除数为15375请开始执行扣税的单位严格按照法律执行，一次两次没人问，时间长了早晚会还的！《中华人民共和国个人所得税法》规定:(一)我市各级国家机关、企事业单位、社会团体均为个人所得税的代扣代缴义务人,必须履行代扣代缴义务,对本单位支付给个人应缴纳个人所得税的收入予以代扣代缴税款。同时明确规定:在中国境内有住所,或者无住所而在境内居住满一年的个人,从中国境内和境外取得的所得,依照本法规定缴纳个人所得税。(二)应缴纳个人所得税的范围及税率1、工资、薪金所得①工资、薪金所得是指个人因任职或者受雇而取得的工资、薪金、奖金、年终加薪、劳务分红、津贴、补贴以及与任职或者受雇有关的其他所得。②应纳税所得额:工资、薪金所得,以每月收入额减除费用扣除标准后的余额为应纳税所得额。③适用税率:工资、薪金所得,适用九级超额累进税率,税率为百分之五至百分之四十五。见附表:级数
全月收入额
全月应纳税所得额
税率 （%）
速算扣除数
应纳税额 1
不超过1500元
不超过500元的
1．应纳税所得额=收入额-费用扣除额2．应纳税额=应纳税所得额*适用税率-速算扣除数
（）*5%-0=25元 2
超过1500元至3000元的
超过500元至2000元的
（）*10%-25=175元 3
超过3000元至6000元的
超过2000元至5000元的
（）*15%-125=625元 4
超过6000元至21000元的
超过5000元至20000元的
（）*20%-375=3625元 5
超过21000元至41000元的
超过20000元至40000元的
（）*25%-元 6
超过61000元至81000元的
超过60000元至80000元的
（）*30%-元 7
超过61000元至81000元的
超过60000元至80000元的
（）*35%-元 8
超过81000元至101000元的
超过80000元至100000元的
（0）*40%-元 9
超过101000元的
超过100000元的
（0）*45%-元 应纳税额=应纳税所得额﹡适用税率-速算扣除数.①费用扣除标准:根据&个人所得税法&规定,结合我市具体情况,我市工资、薪金费用扣除标准具体规定如下:执行时间费用扣除额1994.1——5月800元1994.6——1995.6月税法规定800元，独子费2.50元，误餐费补助限定50元，未纳入工资额的补贴、津贴差额和家属成员的副食补贴40元1995.7——0元1996.4——至今1000元执行时间
费用扣除额 1994.1——5月
800元 1994.6——1995.6月
税法规定800元，独子费2.50元，误餐费补助限定50元，未纳入工资额的补贴、津贴差额和家属成员的副食补贴40元 1995.7——1996.3月
900元 1996.4——至今
1000元 根据市政府的有关规定,自1996年1月份,对单位替个人缴存的住房公积金和养老基金免予征税。因此,除每月减除费用扣除额后还可以减除住房公积金和养老基金外,其他补贴、津贴均不得扣除。2、劳务报酬所得①劳务报酬是指个人从事设计、安装、制图、医疗、法律、会计、咨询、讲学、翻译、审稿、书画、录音、录像、演出、广告、展览、技术服务、介绍服务、经纪服务、代办服务等以及其他劳务取得的所得。②应纳税所得额:每次收入不超过四千元的,减除百分之二十的费用,其余额为应纳税所得额。③劳务报酬&次&的划分:劳务报酬所得,按&次&征收。属于同一项目连续性收入的,以一个月内取得的收入为一次。④适用税率:劳务报酬所得,适用比例税率,税率为百分之二十。对劳务报酬所得一次收入畸高的,可以实行加成征收,具体为:应纳税所得额超过20000元至50000元的部分,依照税法规定,计算应纳税款后再按应纳税款加征五成,超过50000元的部分,加征十成。税率表为:级数
速算扣除数 1
4000元以内的
62500以上的
7000 ③应纳税额:应纳税额=应纳税所得﹡适用税率-速算扣除数其中应纳税所得额=收入额-费用额3、稿酬所得①稿酬所得是指个人因其作品以图书、报刊形式出版、发表而取得的所得。②应纳税所得额:稿酬所得,按&次&计征。每次收入不超过四千元的,减除费用800元;四千元以上的,减除百分之二十的费用,其余额为应纳税所得额。③&次&的划分:稿酬所得,以每次出版、发表取得的收入为一次。(如分月预付稿酬也应合并计税)④适用税率:稿酬所得,适用比例税率,税率为2O %,按应纳税额减征百分之三十,⑤应纳税额:应纳税额=应纳税所得额﹡比例税率2O %﹡(1-30%)应纳税所得额=每次收入额-费用额例:李﹡﹡的一部小说,报社连载三个月,每月支付稿酬3000元,共计9000元,应纳税款是多少?稿酬所得应纳税款=(﹡20%)20%﹡(1-30%)=1008元。4、偶然所得①偶然所得是指个人得奖、中奖、中彩以及其他偶然性质的所得。②应纳税所得额:偶然所得的应纳税所得额即为收入金额。③&次&的划分:偶然所得,按次计征,以每取得偶然所得为一次。④适用税率:偶然所得,适用比例税率,税率为2O %。⑤纳税额:应纳税额=应纳税所得额﹡比例税率2O %。(三)免税条件个人所得税法第四条规定,下列各项个人所得,免纳个人所得税:1、省级人民政府、国务院部委和中国人民解放军军以上单位,以及外国组织,国际组织颁发的科学、教育、技术、文化、卫生、体育、环境保护等方面的奖金;2、储蓄存款利息,国债和国家发行的金融债券利息;3、按照国家统一规定发给的补贴、津贴、指按照国务院规定发给的政府特殊津贴和国务院规定免纳个人所得税的补贴、津贴。享受国家发放政府特殊津贴的高级专家、学者,已达到离退休年龄,但因工作需要适当延长离退休年龄的,其延长期间的工资、薪金所得免征个人所得税。4、福利费、抚恤金、救济金。福利费是指根据国家有关规定,单位提留的福利费或工会经费中支付给个人的生活补助费;5、保险赔款;6、军人的转业费、复员费;7、按照国家统一规定发给干部职工的安家费、退职费、退休工资、离休工资、离休生活补助费;8、依照我国有关法律规定应予免税的各国驻华使馆、领事馆的外交代表,领事官员和其他人员的所得;9、中国政府参加的国际公约、鉴定的协议中规定免税的所得;1O、经国务院财政部门批准免税的所得。(四)处罚规定关于对纳税义务人、扣缴义务人偷税的处理:1、扣缴义务人有偷税行为,偷税数额占应缴税额1O%以上并且数额在1万元以上的,在追缴所偷税款的同时加收滞纳金,并移送司法机关。2、扣缴义务人,纳税义务人和中介人根据第一条第三项的规定构成共同偷税的,其偷税数额占应缴税额1O %以上并且数额在1万元以上的,在追缴所得税款的同时加收滞纳金,将三者一并移送司法机关。3、中介人根据第一条第四项规定有偷税行为的,偷税数额占应纳税额1O %以上并且数额在1万元以上的,由税务机关追缴其所偷税款的同时加收滞纳金,并移送司法机关。4、扣缴义务人、纳税义务和中介人偷税行为依据上述1至3项的规定未构成犯罪的,由税务机关追缴其所偷税款的同时加收滞纳金,并处以偷税数额5倍以下的罚款。(五)纳税期限,纳税地点1、扣缴义务人每月所扣的税款,自行申报纳税人每月应纳的税款,都应当在次月七日内缴入国库,并向税务机关报送纳税申报表。2、自行申报的纳税义务人,应当向取得所得的当地主管税务机关申报纳税。3、扣缴单位的纳税地点,扣缴单位扣缴的税款,应向扣缴单位主管税务机关缴纳。(六)代扣代缴1、国家税务总局关于印发《个人所得税代扣代缴暂行办法》的通知的有关条款如下:第二条、凡支付应纳税所得的企业(公司)事业单位、机关、社团组织、军队、驻华机构、个体户等单位或个人,为个人所得税的扣缴义务人。第六条、扣缴义务人应指定支付应纳税所得的财务会计部门或其他有关部门的人员为专职办税人员,由办税人员具体办理个人所得税的代扣代缴工作。代扣代缴义务人的有关领导要对代扣代缴工作提供便利,支持办税员履行义务;确定办税人员,办税人员发生变动时,应将名单及时报告主管税务机关。第七条、扣缴义务人的法人代表(或单位主要负责人)财务部门的负责人及具体办理代扣代缴税款的有关人员,共同对依法履行代扣代缴义务负法律责任。第九条、扣缴税务人在代扣税款时,必须向纳税人开具税务机关统一印制的代扣代收税款凭证,并详细注明纳税人姓名、工作单位、家庭住址和身份证号码等。第十七条、对扣缴义务人按照所扣缴的税款,付给2%的手续费。第十八条、扣缴义务人到纳税人隐瞒应纳税所得,不扣或少扣缴款的,按偷税处理。2、国家税务总局,关于建立个人所得税扣缴义务人申报支付个人收入明细表制度的通知的有关条款如下:第五条、扣缴义务人向个人支付的一切应纳税收入,包括现金、实物和有价证券,不论取得收入的个人是否属于本单位人员,都应列入支付个人收入明细表内。第六条、扣缴义务人内部多层次、多单位支付个人收入的,由扣缴义务人指定的办税员,将支付情况汇总后编制支付个人收入明细表。第七条、扣缴义务人应按月填列支付个人收入明细表,以及税务机关批定提供的其他有关资料、信息,在每月七日前向主管税务机关申报上月的支付个人收明细表。根据以上规定,个人所得税代扣代缴工作情况复杂,工作量大,涉及每位职工以及由我校支付个人收入的校外其他人员,因此建议:①由学校指派专职纳税专管员,由财务处、组织处配合协助,代理扣缴义务人履行个人所得税代扣代缴职责。②建立个人所得税个人明细帐,每月计算出累计收入,按照不同税率将税款在次月十日前上交国库。③根据天津市地税局的有关规定,以有法人资格的独立经营实体为扣缴义务人(申报单位),如三产办下设的公司可以单独申报,除此之外都由学校指派的税务专管员汇总申报。④为方便税务专管员登记明细帐,凡从财务处领取的工资条以外的补贴,劳务等费用,按人头列出取得收入人认可的明细表。⑤要求纳税义务人自觉遵守税法的每项规定,自觉申报纳税,凡是在财务处以外部门或单位领取的收入应在每月25日前上报纳税专管员,(以部门为单位或个人都可)凡漏报或拒缴的纳税义务人,自己要承担税法追究的责任。七、本办法自日起执行。执行中出现的问题,以税务机关解释为准。
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人民币“高升”的弹性从哪儿来
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《人民币“高升”的弹性从哪儿来》的相关文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选一如果说5月底开始人民币的反弹让市场稍显亢奋，那么8月人民币的飙升则让市场有些紧张。昨日触及6.52关口，刷新一年来新高，日内大涨逾400点。这场突如其来的“狂飙”背后，主要原因是了。过去数周，多种国际货币均对美元出现了强劲涨幅。市场情绪转换的微妙关口，对美国经济回升和开始有了变化。市场中对于特朗普经济政策内部矛盾的担忧，对美联储暂缓加息步伐的担忧，乃至对欧洲经济动荡的担忧同时发酵，特朗普改革受阻、“通俄门”发酵、欧元走强等一系列因素导致美元陷入疲软。除了美元疲软的短期因素外，在岸、不断创年内新高，长期因素还有引入“逆周期因子”，保证了人民币汇率有效调节。在这一轮波动中，人民币似乎从绳子变成了橡皮筋，有了更多弹性。相比初频频对资本发出警告，2017年的中国央行对市场波动变得较为低调，这意味着央行“参考一篮子货币”的汇率管理政策开始发挥稳定市场的效力。当通过规则即可稳定市场时，央行自然无需通过亲自发声来“管理预期”。“参考一篮子货币”定价规则赋予了人民币跟随美元大幅波动的制度基础，但监管部门对于“参考一篮子货币”究竟能在多大程度上决定的波动仍存影响力。由于汇率代表一国货币的对外“基准价格”，一旦汇率波动过大，从贸易制造到房地产等实体产业部门，都面临着一系列的“重新定价”，对企业的长期规划和发展极为不利。汇改第一年，央行需要考虑各方面的承受能力。一年后，观察到汇率升值已在各方承受范围之内，且持续增加、问题仍未解决，自然开始推动升值的速度。“8?11”汇改之后，的急剧上升曾加剧了资本外流。当前**和央行对资本外流和外逃的控制取得明显成效，我国国际收支形势明显好转，开始回升。同时，中国国际收支结构和海外也有所改善。经济基本面表现稳健、中美提供了相对较厚的“安全垫”、监管层释放明显的引导汇率双向波动信号的大背景下，为我国完成“8?11汇改”未完成的目标提供了有利的机会窗口。汇率改革的最终目标是实现汇率的自由浮动。从官定中间价到市场收盘价，从对标“一对一汇率”到引入“一篮子货币”，从在岸价格调控到离岸价格博弈，中国在人民币汇率价格形成机制方面不断进取。没有“庄家”能够主导的跨境资本市场，将汇率寻找市场弹性最终的舞台。写在最后：给大家推荐一家3年老平台立即理财拿→(年化收益10%)转载本文请注明来源于安全110：http://www.p2b110.com/news/236847.html分享到：QQ空间新浪微博腾讯微博微信百度贴吧QQ好友window._bd_share_config={"common":{"bdSnsKey":{},"bdText":"我在【网贷安全110】看到这篇经典的文章，有趣-有料-有内涵！你们看看觉得如何？","bdMini":"2","bdMiniList":false,"bdPic":"http://www.p2b110.com/","bdStyle":"1","bdSize":"16"},"share":{"bdSize":16},"image":{"viewList":["qzone","tsina","tqq","wei***","tieba","sqq"],"viewText":"分享到：","viewSize":"24"},"selectShare":{"bdContainerClass":null,"bdSelectMiniList":["qzone","tsina","tqq","wei***","tieba","sqq"]}};with(document)0[(getElementsByTagName('head')[0]||body).appendChild(createElement('script')).src='http://bdimg.share.baidu.com/static/api/js/share.js?v=.js?cdnversion='+~(-new Date()/36e5)];《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选二中国人民银行（央行）自上周五（9月8日）起连续出手调整对此前预期较强时采取的临时性限制措施：将率从20%调整到零、并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。在新政落地的第一个交易日（9月11日），在在岸市场和离岸市场双双大跌，其中，16时30分收盘报6.5239，较上一交易日日盘收盘价跌622点，较上一交易日夜盘收盘跌349点，创1月以来最大单日跌幅。汇率则从6.50一线一度跌至6.53附近。不过，9月11日更多反映央行意志的连续第11个交易日升值，报6.4997。央行近日下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金从即日起取消。另外，央行还下发了《关于的通知》，从9月11日起，率也将从20%调整为0。不过，综合国内外投行的观点，市场倾向于认为，监管层此举意味着其认为人民币贬值预期已经基本消散，更希望通过市场供求改变来影响汇率，未来可能进一步出台新的措施。企业是否大幅增加远期仍需观察央行金融研究所所长孙国峰表示，上述两项政策都是在前两年人民币汇率出现波动、资本流动呈现一定顺周期性的背景下出台的宏观审慎管理措施，考虑到当前市场环境已发生较大变化，上述两项政策有必要进行调整。征收外汇风险准备金和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率这两个政策，都诞生于人民币处于较强贬值预期之时。2015年央行启动“811”汇改调整，当时央行人民币出现一波贬值。当年8月，央行下发《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）向央行缴纳外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。2016年7月，英国退欧后人民币再度出现一波新动荡，央行出手给政策打补丁，为抑制资金流动的顺周期行为，央行对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金政策。收取外汇风险准备金业务范围界定为：境内金融机构开展的代客远期售汇业务（客户远期售汇业务，客户买入或卖出业务以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入和货币掉期业务，客户远期购入外汇的其他业务）；境外金融机构在境外与其他客户开展的前述同类业务产生的在境内平盘的；人民币购售中所涉及的前述同类业务。“现在将到零，会降低企业远期购汇的成本，不过现在人民币贬值预期消退，企业也不一定会选择大幅增加远期购汇。”一位国有大行国际业务部人士对澎湃新闻表示。出手时机：贬值基础或已消散9月8日央行政策出台之际，正在连续大幅升值。在5月末调整后，美元从6月起开始大幅升值，从6.86一路升至6.50一线。从8月26日开始，人民币对从6.6579升值至6.5032，10个工作日升1547个基点。“在市场环境已转向中性的情况下，有必要调整前期为抑制顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施，也相应回归中性，以强化发现功能，提高市场，更好地服务于实体经济。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，央行上述举措的目的是去掉对购汇的临时性限制措施，显示央行更希望通过市场供求改变来影响汇率，而不是亲自干预。“上周人民币对美元即期汇率成连续涨破多个关口，涨幅超过900个点，创下有史以来单周最大涨幅，央行选择在后调降外汇风险准备金率，应该是想表达对的信心。”一位金融市场部人士表示。中信证券认为，人民币自年初以来便表现出升值势头，8月底以来的连续大涨更是促使央行稳定人民币汇率的决心。央行在此时取消远期售汇外汇风险准备金，表明央行认为人民币贬值基础已经不存在。鉴于近期人民币走势强劲，澳新银行认为，目前看人民币贬值已经不再是值得担心的事，曾经的贬值预期正转向另外一边。人民币持续升值趋势告一段落？投行不悲观尽管在新政落地的第一个交易日即期汇率收跌，但国内外投行对接下来人民币的走势并不悲观。在央行政策出台后，渣打银行在最新一份报告中上调在岸及离岸人的预期，将今年年底在岸及离岸人民币对从6.82分别调高至6.55和6.56。渣打认为，近期人民币强势，反映了美元弱势、市场信心好转及政策支持，预期短期人民币仍有进一步上升的空间，年底前升势将转趋缓和。申万宏源则认为，在当前稳中有升的汇率环境下，由于远期售汇所用人民币汇率是相对即期贬值的，企业缺乏远期购汇意愿，准备金率降至零并不会带来远期售汇规模增加。该机构认为，基于对中美增速差、货币政策周期分化与收敛、中间价形成机制、的变化趋势，以及中国的国际收支结构性改善等五大驱动人民币汇率因素的分析，人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值的通道。中信证券认为，由于外汇风险准备金为零，因而银行在售汇时会考虑该风险准备金的并将其转嫁给购汇企业和个人。随着售汇风险准备金的取消，企业和个人的购汇成本将降低，一定程度上能刺激购汇需求，有助于稳定人民币汇率。不过，联讯证券李奇霖等人则认为，将为零，本身就释放出央行稳定人民币汇率的信号，而其实际作用是有利于降低企业的远期购汇成本，未来人民币继续维持如此迅猛升势的概率较小。汇改新起点？在调整了和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率的政策后，市场开始期待央行的下一次出手。渣打银行认为，近期人民银行不断上调中间价及放宽资本管控措施，均显示央行在稳定人民币的超调，而人民币的上涨将引领新的外汇改革，减少资本管制将有助市场平衡。兴业研究更是认为，取消吹响了人民币新一轮汇改的号角。后续可能的汇改方向包括：（1）扩大日内波动区间至+/-3%；（2）随着美元熊市开启的进一步确认，中间价定价机制再次调整，由即期双边汇率跟随美元指数，转变为有效汇率跟随美元指数；（3）境内的深度和广度继续深化，参与者类型、交易品种和交易量进一步丰富。高盛高华也认为，央行此番出手是为增加中期人民币（双向）波动所迈出的有意义的一步。“除了反映出对资本外流的政策容忍程度更高外，此举还明确降低了进口商对冲的成本。此类措施将部分抵消灵活所带来的负面影响，而灵活的汇率机制是中国的政策目标之一。”高盛高华认为。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选三中国人民银行（央行）自上周五（9月8日）起连续出手调整对此前人民币贬值预期较强时采取的临时性限制措施：将外汇风险准备金率从20%调整到零、并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。在新政落地的第一个交易日（9月11日），人民币对美元汇率在在岸市场和离岸市场双双大跌，其中，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报6.5239，较上一交易日日盘收盘价跌622点，较上一交易日夜盘收盘跌349点，创1月以来最大单日跌幅。离岸人民币对美元汇率则从6.50一线一度跌至6.53附近。不过，9月11日更多反映央行意志的人民币对美元中间价连续第11个交易日升值，报6.4997。央行近日下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金从即日起取消。另外，央行还下发了《关于调整外汇风险准备金的通知》，从9月11日起，外汇风险准备金率也将从20%调整为0。不过，综合国内外投行的观点，市场倾向于认为，监管层此举意味着其认为人民币贬值预期已经基本消散，更希望通过市场供求改变来影响汇率，未来可能进一步出台新的外汇改革措施。企业是否大幅增加远期购汇仍需观察央行金融研究所所长孙国峰表示，上述两项政策都是在前两年人民币汇率出现波动、资本流动呈现一定顺周期性的背景下出台的宏观审慎管理措施，考虑到当前市场环境已发生较大变化，上述两项政策有必要进行调整。征收外汇风险准备金和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率这两个政策，都诞生于人民币处于较强贬值预期之时。2015年央行启动“811”汇改调整人民币中间价定价机制，当时央行人民币出现一波贬值。当年8月，央行下发《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）向央行缴纳外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。2016年7月，英国退欧后人民币再度出现一波新动荡，央行出手给政策打补丁，为抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，央行对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金政策。收取外汇风险准备金业务范围界定为：境内金融机构开展的代客远期售汇业务（客户远期售汇业务，客户买入或卖出期权业务以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入外汇的外汇掉期和货币掉期业务，客户远期购入外汇的其他业务）；境外金融机构在境外与其他客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸；人民币购售中所涉及的前述同类业务。“现在将外汇风险准备金调整到零，会降低企业远期购汇的成本，不过现在人民币贬值预期消退，企业也不一定会选择大幅增加远期购汇。”一位国有大行国际业务部人士对澎湃新闻表示。出手时机：贬值基础或已消散9月8日央行政策出台之际，人民币对美元正在连续大幅升值。在5月末价机制调整后，人民币对美元从6月起开始大幅升值，从6.86一路升至6.50一线。从8月26日开始，人民币对美元中间价从6.6579升值至6.5032，10个工作日升1547个基点。“在市场环境已转向中性的情况下，有必要调整前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施，也相应回归中性，以强化外汇市场价格发现功能，提高市场流动性，更好地服务于实体经济。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，央行上述举措的目的是去掉对购汇的临时性限制措施，显示央行更希望通过市场供求改变来影响汇率，而不是亲自干预。“上周人民币对美元即期汇率成连续涨破多个关口，涨幅超过900个点，创下有史以来单周最大涨幅，央行选择在涨后调降外汇风险准备金率，应该是想表达走势的信心。”一位城商行金融市场部人士表示。中信证券认为，人民币自年初以来便表现出升值势头，8月底以来的连续大涨更是促使央行稳定人民币汇率的决心。央行在此时取消远期售汇外汇风险准备金，表明央行认为人民币贬值基础已经不存在。鉴于近期人民币走势强劲，澳新银行认为，目前看人民币贬值已经不再是值得担心的事，曾经的贬值预期正转向另外一边。人民币持续升值趋势告一段落？投行不悲观尽管在新政落地的第一个交易日即期汇率收跌，但国内外投行对接下来人民币的走势并不悲观。在央行政策出台后，渣打银行在最新一份报告中上调在岸及离岸人民币对美元汇率的预期，将今年年底在岸及离岸人民币对美元汇率从6.82分别调高至6.55和6.56。渣打认为，近期人民币强势，反映了美元弱势、市场信心好转及政策支持，预期短期人民币仍有进一步上升的空间，年底前升势将转趋缓和。申万宏源则认为，在当前稳中有升的汇率环境下，由于远期售汇所用人民币汇率是相对即期贬值的，企业缺乏远期购汇意愿，准备金率降至零并不会带来远期售汇规模增加。该机构认为，基于对中美增速差、货币政策周期分化与收敛、中间价形成机制、美元指数的变化趋势，以及中国的国际收支结构性改善等五大驱动人民币汇率因素的分析，人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值的通道。中信证券认为，由于外汇风险准备金利率为零，因而银行在售汇时会考虑该风险准备金的机会成本并将其转嫁给购汇企业和个人。随着售汇风险准备金的取消，企业和个人的购汇成本将降低，一定程度上能刺激购汇需求，有助于稳定人民币汇率。不过，联讯证券李奇霖等人则认为，将外汇风险准备金率调整为零，本身就释放出央行稳定人民币汇率的信号，而其实际作用是有利于降低企业的远期购汇成本，未来人民币继续维持如此迅猛升势的概率较小。汇改新起点？在调整了外汇风险准备金政策和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率的政策后，市场开始期待央行的下一次出手。渣打银行认为，近期人民银行不断上调中间价及放宽资本管控措施，均显示央行在稳定人民币的超调，而人民币的上涨将引领新的外汇改革，减少资本管制将有助市场平衡。兴业研究更是认为，取消购汇准备金吹响了人民币新一轮汇改的号角。后续可能的汇改方向包括：（1）扩大币日内波动区间至+/-3%；（2）随着美元熊市开启的进一步确认，中间价定价机制再次调整，由即期双边汇率跟随美元指数，转变为有效汇率跟随美元指数；（3）境内人民币外汇市场的深度和广度继续深化，参与者类型、交易品种和交易量进一步丰富。高盛高华也认为，央行此番出手是为增加中期人民币（双向）波动所迈出的有意义的一步。“除了反映出对资本外流的政策容忍程度更高外，此举还明确降低了进口商对冲外汇负债的成本。此类套期保值措施将部分抵消灵活外汇机制所带来的负面影响，而灵活的汇率机制是中国的政策目标之一。”高盛高华认为。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选四中国人民银行（央行）自上周五（9月8日）起连续出手调整对此前人民币贬值预期较强时采取的临时性限制措施：将外汇风险准备金率从20%调整到零、并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理。在新政落地的第一个交易日（9月11日），人民币对美元汇率在在岸市场和离岸市场双双大跌，其中，人民币对美元即期汇率16时30分收盘报6.5239，较上一交易日日盘收盘价跌622点，较上一交易日夜盘收盘跌349点，创1月以来最大单日跌幅。离岸人民币对美元汇率则从6.50一线一度跌至6.53附近。不过，9月11日更多反映央行意志的人民币对美元中间价连续第11个交易日升值，报6.4997。央行近日下发了《关于调整境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金政策的通知》，境外人民币业务参加行在境内代理行存放存款准备金从即日起取消。另外，央行还下发了《关于调整外汇风险准备金的通知》，从9月11日起，外汇风险准备金率也将从20%调整为0。不过，综合国内外投行的观点，市场倾向于认为，监管层此举意味着其认为人民币贬值预期已经基本消散，更希望通过市场供求改变来影响汇率，未来可能进一步出台新的外汇改革措施。企业是否大幅增加远期购汇仍需观察央行金融研究所所长孙国峰表示，上述两项政策都是在前两年人民币汇率出现波动、资本流动呈现一定顺周期性的背景下出台的宏观审慎管理措施，考虑到当前市场环境已发生较大变化，上述两项政策有必要进行调整。征收外汇风险准备金和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率这两个政策，都诞生于人民币处于较强贬值预期之时。2015年央行启动“811”汇改调整人民币中间价定价机制，当时央行人民币出现一波贬值。当年8月，央行下发《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）向央行缴纳外汇风险准备金，准备金率暂定为20%。2016年7月，英国退欧后人民币再度出现一波新动荡，央行出手给政策打补丁，为抑制跨境人民币资金流动的顺周期行为，央行对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金政策。收取外汇风险准备金业务范围界定为：境内金融机构开展的代客远期售汇业务（客户远期售汇业务，客户买入或卖出期权业务以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入外汇的外汇掉期和货币掉期业务，客户远期购入外汇的其他业务）；境外金融机构在境外与其他客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸；人民币购售中所涉及的前述同类业务。“现在将外汇风险准备金调整到零，会降低企业远期购汇的成本，不过现在人民币贬值预期消退，企业也不一定会选择大幅增加远期购汇。”一位国有大行国际业务部人士对澎湃新闻表示。出手时机：贬值基础或已消散9月8日央行政策出台之际，人民币对美元正在连续大幅升值。在5月末人民币对美元中间价报价机制调整后，人民币对美元从6月起开始大幅升值，从6.86一路升至6.50一线。从8月26日开始，人民币对美元中间价从6.6579升值至6.5032，10个工作日升1547个基点。“在市场环境已转向中性的情况下，有必要调整前期为抑制外汇市场顺周期波动而出台的逆周期宏观审慎管理措施，也相应回归中性，以强化外汇市场价格发现功能，提高市场流动性，更好地服务于实体经济。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，央行上述举措的目的是去掉对购汇的临时性限制措施，显示央行更希望通过市场供求改变来影响汇率，而不是亲自干预。“上周人民币对美元即期汇率成连续涨破多个关口，涨幅超过900个点，创下有史以来单周最大涨幅，央行选择在人民币大涨后调降外汇风险准备金率，应该是想表达对人民币走势的信心。”一位城商行金融市场部人士表示。中信证券认为，人民币自年初以来便表现出升值势头，8月底以来的连续大涨更是促使央行稳定人民币汇率的决心。央行在此时取消远期售汇外汇风险准备金，表明央行认为人民币贬值基础已经不存在。鉴于近期人民币走势强劲，澳新银行认为，目前看人民币贬值已经不再是值得担心的事，曾经的贬值预期正转向另外一边。人民币持续升值趋势告一段落？投行不悲观尽管在新政落地的第一个交易日即期汇率收跌，但国内外投行对接下来人民币的走势并不悲观。在央行政策出台后，渣打银行在最新一份报告中上调在岸及离岸人民币对美元汇率的预期，将今年年底在岸及离岸人民币对美元汇率从6.82分别调高至6.55和6.56。渣打认为，近期人民币强势，反映了美元弱势、市场信心好转及政策支持，预期短期人民币仍有进一步上升的空间，年底前升势将转趋缓和。申万宏源则认为，在当前稳中有升的汇率环境下，由于远期售汇所用人民币汇率是相对即期贬值的，企业缺乏远期购汇意愿，准备金率降至零并不会带来远期售汇规模增加。该机构认为，基于对中美增速差、货币政策周期分化与收敛、中间价形成机制、美元指数的变化趋势，以及中国的国际收支结构性改善等五大驱动人民币汇率因素的分析，人民币汇率在今年年底前仍处于稳中小幅升值的通道。中信证券认为，由于外汇风险准备金利率为零，因而银行在售汇时会考虑该风险准备金的机会成本并将其转嫁给购汇企业和个人。随着售汇风险准备金的取消，企业和个人的购汇成本将降低，一定程度上能刺激购汇需求，有助于稳定人民币汇率。不过，联讯证券李奇霖等人则认为，将外汇风险准备金率调整为零，本身就释放出央行稳定人民币汇率的信号，而其实际作用是有利于降低企业的远期购汇成本，未来人民币继续维持如此迅猛升势的概率较小。汇改新起点？在调整了外汇风险准备金政策和对境外金融机构境内存放执行正常准备金率的政策后，市场开始期待央行的下一次出手。渣打银行认为，近期人民银行不断上调中间价及放宽资本管控措施，均显示央行在稳定人民币的超调，而人民币的上涨将引领新的外汇改革，减少资本管制将有助市场平衡。兴业研究更是认为，取消购汇准备金吹响了人民币新一轮汇改的号角。后续可能的汇改方向包括：（1）扩大美元兑人民币日内波动区间至+/-3%；（2）随着美元熊市开启的进一步确认，中间价定价机制再次调整，由即期双边汇率跟随美元指数，转变为有效汇率跟随美元指数；（3）境内人民币外汇市场的深度和广度继续深化，参与者类型、交易品种和交易量进一步丰富。高盛高华也认为，央行此番出手是为增加中期人民币（双向）波动所迈出的有意义的一步。“除了反映出对资本外流的政策容忍程度更高外，此举还明确降低了进口商对冲外汇负债的成本。此类套期保值措施将部分抵消灵活外汇机制所带来的负面影响，而灵活的汇率机制是中国的政策目标之一。”高盛高华认为。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选五“周小川公开再次强调人民币不存在持续贬值的基础，春节后人民币逆势攀升，一改节前连续贬值的颓势。但周小川也强调灵活汇率，更应该做到攻防有度。农历新年过后，人民币的走势给了市场投机力量当头一棒。2月16日，报6.5130，较上一个交易日下调12个基点，但延续前日强势，继续向上攀升。2月15日，春节后第一个交易日，中间价报6.5118，较2月5日中间价6.5314大幅上调196个基点。除了中间价大幅上调之外，交易日中，即期汇率同样大幅走高，至16点30分收盘价位6.4944，较2月5日的收盘价6.5695上涨751个基点，盘中涨幅创下2005年7月汇改以来的最大单日涨幅。与首秀大幅走高类似，在春节期间，也是出现连续多日走高。截至15日16点30分，汇率报6.4978。对于、离岸两个市场双双大幅走高，汇率甚至一度出现倒挂的局面，与13日央行行长周小川的公开发声强调了人民币汇率将参考一篮子但并非盯住一篮子货币，此外，他还强调人民币汇率不是自由浮动。央行行长周小川接受《财新》专访时表示，“人民币不存在持续贬值的基础，汇改的趋势坚定不移，希望‘十三五’期间在汇率改革方面能取得长足进展，方向是更加依靠市场力量决定价格，实现更有灵活性的汇率。”并指出，近期全球金融市场上不确定因素多，和正常时期不同，确实有些力量在瞄准中国，“不会让投机力量主导市场情绪。”同时，周小川再次强调道，的方向仍旧是：以市场供求为基础，参考一篮子货币，实行有管理的浮动汇率机制。目前已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动，加大参考一篮子货币的力度，但不是盯住一篮子，因为影响汇率的因素还比较多。目前已形成了更多参考一篮子货币的共识，同时适当管理单日内幅度，央行将加强与市场沟通，提高数据的作用。此外，面对汇率改革未来的时间节点，周小川指出，“会审慎推进人民币汇率改革，注意选择合适的时机和窗口，尽量减少负面溢出效应，特别是不要在国际上造成相互叠加的影响。”改革的艺术在于：有窗口时就要果断推进，没窗口时不要硬干，可以等一等，创造条件。除了央行行长周小川在交易日前喊话之外，也源于市场经济因素。国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，春节后首日，大涨1.14%，超过春节期间幅度（约0.5%-1%），这源于两个预期差，一是美国经济疲软和被市场大幅下调，使得预期减弱，二是央行连续释放信号、中美政策协调、外储降幅低于预期和贸易顺差高于预期等，使市场逐步认可央行维稳人民币的决心和能力。国泰君安分析师徐寒飞认为，15日午间的“高走”可能蕴含着更深层次的意味，即人民币贬值预期可能出现了阶段性的逆转。徐寒飞分析道，从外部看，基本落空，美元指数暂时难有起色，外部压力继续减缓。从内部看，2需求为年内低点，来自企业部门的换汇压力减小。1月外储下滑低于预期使外储失控担忧打消，2月外储还可能有“惊喜”（阶段性回升）。春节期间海外市场动荡，部分“投机性”换汇需求可能要重新评估中国与其他经济体的“相对风险”，“跟风”性质的换汇需求则可能暂时冷静下来。1月贸易顺差继续扩大，人民币基本面仍在改善。“人民币逆袭窗口期可能延续，不排除触及6.40一线的可能。”徐寒飞认为。任泽平认为，预计人民币单向贬值压力下降，未来双向波动幅度将增大。短期趋稳，有利于改善风险偏好，缓解资金流出压力，人民币汇率暂稳。同时，2月26日-27日，G20会议将在上海召开，海通师姜超则认为，G20会议或将会讨论协调全球汇率政策的方式，并分析了上次多个国家干预汇率市场并达成的“广场协议”。并且3月份迎来，重要机构人士将会纷纷发声，有助于人民币汇率的趋稳。面对中长期，任泽平则认为，未来中长期人民币汇率前景取决于中国经济增长前景，而这进一步取决于改革进展，尤其在市场对改革方案“审美疲劳”以后，需观察落地攻坚的*****条件进展情况。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选六“811汇改”后的这两年，汇率主要出现了四个阶段的贬值。第一次贬值始于日汇改方案的出台，下跌持续了2周，人民币汇率跌去了4.7%。第二次贬值持续了两个月，从2015年11月初至2016年1月中旬，人民币兑美元汇率跌幅近4%。期间，央行宣布人民币参考一篮子汇率。去年4月中旬，人民币兑美元汇率开始了第三轮贬值，这轮下跌持续了3个月之久，至7月中旬再度贬值近4%，期间英国脱欧“黑天鹅”飞出。经过了两个多月的调整，人民币兑美元汇率开始了汇改后的第四次贬值，从去年10月至去年年底，再度贬值3.9%。不过，伴随着今年来美元指数的走弱，人民币贬值预期也在不断减弱。人民币在几近“破七”的边缘游走了一圈后，开始了强势回调之路。近两日，离岸和兑美元更是进一步扩大涨幅，创10个月以来新高。在岸人民币兑美元一度升破6.64关口。截至发稿前，汇率收于6.66元。“811汇改”两年后，一度被看贬“破七”乃至“破八”的人民币汇率却在今年持续上涨，最近一周内涨幅更超1%。对于年内人民币走势，多家机构呈现出分化的态度。有机构认为，人民币贬值预期积累了两年，当前的补涨需求仍未结束。也有机构表示，美元有“卷土重来”的可能，后续仍有一定。届时需要关注人民币汇率会否从“易贬难升”转变为“易升难贬”的情况。年内美元卷土重来？市场数据显示，欧元的强劲走势和美元的一路走弱是今年人民币持续升值的最主要因素。人民币持续升值的现状也扭转了市场的预期，境外空头忙于止损。美元指数的跌幅和的幅度并不匹配。证券时报记者注意到，今年以来美元已累计贬值9.1%，但同期人民币即期汇率仅升值4.2%。除人民币外，各类非美货币兑美元都呈显著升值态势。其中，12%，日元升值6.3%，6.2%，印度卢比升值6%。对此，申万宏源首席***家李慧勇认为，从维持一揽子汇率基本稳定的角度看，人民币汇率内在也具有纠偏的补涨需求。招商银行刘李阳则预计，美元将在3个月的时间段内启动反弹。在参考一揽子货币汇率进行调节的逻辑下，人民币理应跟随其余非美货币一道波动。如果市场预期和供求关系逆转为方向，人民币将难以出现大幅回调的情况。估算过汇率预期逆转后，每个月的结汇客盘需求可能会增加150亿～，这足以打破目前市场的供求均衡，届时需要关注人民币汇率会否从“易贬难升”转变为“易升难贬”的情况。李慧勇则预计，后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放。美元指数也已由底部开始回升。随着逐步释放，且美国下半年经济有望保持相对强劲，出于背水一战的考虑，在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入，也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转，预计后续人民币将呈双向波动。逆周期因子增强市场掌控力目前参考三个因素决定，一是上一交易日美元/盘价，二是前夜美元兑CFETS（）一揽子货币汇率的变化，三是今年刚引入的逆周期因子。今年5月底，央行在汇率中间价的报价模型中引入逆周期因子，目的在于“引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况”。业内人士认为，逆周期因子旨在促进中间价更多反映基本面信息，但基本面指标多为低频、慢变量，无法加入模型中，这一目标便主要体现在“经济基本面好转时，人民币相对美元升值幅度更大”。对于逆周期因子的作用，兴业研究分析师研报指出，汇率市场化的核心是继续扩大中间价日间波动率。添加逆周期因子后，人民币相对美元升值时即期汇率波动幅度扩大；但中间价年化波动率从3.5%回落到2.8%，并带动即期汇率年化波动率下行。所以，简单扩大汇率波动幅度并非增强汇率弹性的良策，未来推动汇改还需切实提升中间价日间波动。不过，逆周期因子运行的近两个月来，人民币中间价较即期汇率的波动更低，在加强央行对中间价的掌控力的同时，也增强了市场对人民币的信心。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选七“811汇改”后的这两年，人民币兑美元汇率主要出现了四个阶段的贬值。第一次贬值始于日汇改方案的出台，下跌持续了2周，人民币兑美元汇率跌去了4.7%。第二次贬值持续了两个月，从2015年11月初至2016年1月中旬，人民币兑美元汇率跌幅近4%。期间，央行宣布人民币参考一篮子汇率。去年4月中旬，人民币兑美元汇率开始了第三轮贬值，这轮下跌持续了3个月之久，至7月中旬再度贬值近4%，期间英国脱欧“黑天鹅”飞出。经过了两个多月的调整，人民币兑美元汇率开始了汇改后的第四次贬值，从去年10月至去年年底，再度贬值3.9%。不过，伴随着今年来美元指数的走弱，人民币贬值预期也在不断减弱。人民币在几近“破七”的边缘游走了一圈后，开始了强势回调之路。近两日，离岸和在岸人民币兑美元更是进一步扩大涨幅，创10个月以来新高。在岸人民币兑美元一度升破6.64关口。截至发稿前，人民币兑美元即期汇率收于6.66元。“811汇改”两年后，一度被看贬“破七”乃至“破八”的人民币汇率却在今年持续上涨，最近一周内涨幅更超1%。对于年内人民币走势，多家机构呈现出分化的态度。有机构认为，人民币贬值预期积累了两年，当前的补涨需求仍未结束。也有机构表示，美元有“卷土重来”的可能，后续仍有一定升值空间。届时需要关注人民币汇率会否从“易贬难升”转变为“易升难贬”的情况。年内美元卷土重来？市场数据显示，欧元的强劲走势和美元的一路走弱是今年人民币持续升值的最主要因素。人民币持续升值的现状也扭转了市场的预期，境外空头忙于止损。美元指数的跌幅和人民币兑美元汇率升值的幅度并不匹配。证券时报记者注意到，今年以来美元已累计贬值9.1%，但同期人民币即期汇率仅升值4.2%。除人民币外，各类非美货币兑美元都呈显著升值态势。其中，值12%，日元升值6.3%，值6.2%，印度卢比升值6%。对此，申万宏源首席***家李慧勇认为，从维持一揽子汇率基本稳定的角度看，人民币汇率内在也具有纠偏的补涨需求。招商银行师刘李阳则预计，美元将在3个月的时间段内启动反弹。在参考一揽子货币汇率进行调节的逻辑下，人民币理应跟随其余非美货币一道波动。如果市场预期和供求关系逆转为人民币升值方向，人民币将难以出现大幅回调的情况。估算过汇率预期逆转后，每个月的结汇客盘需求可能会增加150亿～200亿美元，这足以打破目前市场的供求均衡，届时需要关注人民币汇率会否从“易贬难升”转变为“易升难贬”的情况。李慧勇则预计，后续人民币将呈双向波动。随着近期人民币大涨，补涨需求已得到部分释放。美元指数也已由底部开始回升。随着美元利空逐步释放，且美国下半年经济有望保持相对强劲，出于背水一战的考虑，在中期选举前特朗普税改大概率也将取得进展，预计后续美元仍有一定升值空间。而国内经济基本平稳叠加逆周期因子引入，也对人民币汇率有所支撑。随着人民币单边贬值预期逐步扭转，预计后续人民币将呈双向波动。逆周期因子增强市场掌控力目前人民币定价参考三个因素决定，一是上一交易日美元/人民币收盘价，二是前夜美元兑CFETS（中）一揽子货币汇率的变化，三是今年刚引入的逆周期因子。今年5月底，央行在汇率中间价的报价模型中引入逆周期因子，目的在于“引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况”。业内人士认为，逆周期因子旨在促进中间价更多反映基本面信息，但基本面指标多为低频、慢变量，无法加入模型中，这一目标便主要体现在“经济基本面好转时，人民币相对美元升值幅度更大”。对于逆周期因子的作用，兴业研究分析师研报指出，汇率市场化的核心是继续扩大中间价日间波动率。添加逆周期因子后，人民币相对美元升值时即期汇率波动幅度扩大；但中间价年化波动率从3.5%回落到2.8%，并带动即期汇率年化波动率下行。所以，简单扩大汇率波动幅度并非增强汇率弹性的良策，未来推动汇改还需切实提升中间价日间波动。不过，逆周期因子运行的近两个月来，人民币中间价较即期汇率的波动更低，在加强央行对中间价的掌控力的同时，也增强了市场对人民币的信心。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选八文章来源：华泰宏观研究 hthgyj作者：华泰证券宏观分析师俞平康，孙峥从14年10月份以来人民币兑美元汇率持续贬值，大体可以看作经历了两个阶段：第一阶段从10月底QE到欧洲央行推出QE计划之前，在这一阶段的近60天时间里人民币兑美元即期汇率贬值了1.5%；第二阶段是指从1月22日欧洲央行宣布QE计划以来的这段时间，虽然只有20天左右，但人民币兑美元汇率快速贬值了0.7%，人民币汇率频频接近跌停引发了市场对于人民币汇率走势和资本外流的担忧。央行在2月4日晚间宣布后，人民币兑美元并未出现大幅的跳水，2月6日人民币即期汇率和中间价对美元实现显著升值，似乎又给前期的单边贬值趋势画了个句号。我们在12月份曾发布报告《一波未平一波又起，人民币走贬或引发资本外流隐忧》详解人民币汇率走势的问题，在全球范围内“货币战争”硝烟愈演愈烈的背景下，我们在近期明显看到了人民币汇率的波动在显著增强，现在就这个问题再简要谈谈看法。汇率的“3+1”由于前段时间全球央行都在持续采取和释放流动性等宽松操作，国际资本的动荡加剧，人民币汇率的分析不应再局限于银行间市场和中美之间，即使在资本项目未完全放开下也应该有一个更加开放的框架，比如近期人民币兑美元加速贬值就是在欧洲央行QE的触发下出现的，这就要求首先对于全球经济格局有一个综合的判断。在这方面，我们有两个大体的判断：其一，我们认为全球经济基本面仍然没有达到均衡，整体仍偏弱并带来全球性通缩的威胁，这就使得宽松政策成为各国央行的倾向；其二，这一轮复苏中美国一家独强，美国经济自危机后的套息货币投放逻辑和加息预期带来的货币回流正将全球经济推向一个再宽松的过程，目前这一过程在持续发酵。这两点判断的推论就是：短期汇率会出现结构性的分化，人民币兑美元仍存贬值压力，但实际有效汇率仍然较强，长期汇率的趋势受控制因此相对稳定，不会出现单方向的长期贬值，这是我们的一个基本判断。为了尝试去理解和资本外流的问题，我们在后文试着从一个“3+1”的概念入手，就是“人民币中间价、人民币在岸汇率和人民币离岸汇率”加上“人民币实际有效汇率”这样一个概念，人民币走势的核心还在于央行、国内市场以及国际对于人民币定价权的影响究竟如何。欧洲央行QE加速近期人民币兑美元加速贬值，理由我们在之前的报告中讲过，虽然美国四季度GDP增长2.6%不及预期，先行指标也暗示自12月份以来增长有趋缓迹象，但是美国经济复苏的大趋势目前还是没有变，因此中美利率周期的分化是的趋势性因素，而近期加速贬值很大程度上是因为欧洲央行QE引领的全球性宽松推升了美元指数。在这个情况下，我们在前期就看到了媒体所报道的人民币汇率“5天4跌停”、“7天6跌停”之类的说法，这两天贬值压力稍有缓和并出现了反弹。但随着欧洲央行QE在3月份正式落地和的到来，我们认为在短期内人民币还会存在一定的贬值压力，这同时可能伴随着资本外流的发生。目前从官方关于国际收支的数据中来看，从去年四季度以来资本外流确实在发生，考虑到FDI还在增长，的流出可能就会很明显，我们从EPFR提供的数据来看，在美联储退出QE后，无论是资金的流入还是中国的流出，资本市场上的资金流动在去年三季度后确实很明显，而在欧洲央行宣布QE的推动下，资本账户相对开放的欧美经济体之间的资本流动似乎更加频繁。人民币汇率是一场“权力的游戏”关于人民币汇率，同所有的一样，我们认为人民币汇率走势的核心在于人民币的定价权掌握在谁的手中，因此我们前面提到的“3+1”的概念可能有益于分析人民币的定价权。中间价、在岸和离岸三条某种程度上代表了三个势力，那就是央行、和，按教科书式的说法就是“**和市场”。在资本账户尚未开放的条件下，我们认为央行对于人民币汇率走势的主导仍然是决定人民币汇率走势的最核心的力量。而在国际市场上，人民币实际有效汇率的走势决定了人民币的强弱和，这是大国博弈的结果。可以简要看一下的三条线对应着的三股势力，央行、国内资本与国际游资。首先第一股势力是现阶段央行力挺人民币汇率的走强和汇率的稳定，这符合央行汇率改革和；其次是人民币即期汇率，虽然其走势充分依靠国内银行等市场主体的参与，但开盘价为中间价和涨跌幅2%的限制使得长期来看其与人民币中间价的走势高度一致；最后，离岸汇率市场是近年来随而逐渐发展起来的市场，尤其是试点后，海外企业和个人持有人民币资产相应产生了人民币的存贷需求，这与欧洲美元市场的发展路径相似，目前主要在香港、台湾、英国、新加坡等地区形成了约1.5万亿人民币规模的离岸市场并在此基础上形成了一个基于人民币的衍生品市场，因此这个市场一方面代表了市场化的力量，一方面也是一个国际游资进行投机交易的市场，相较于中间价和在岸汇率，人民币在离岸市场折价显著。如果在资本项目完全开放的条件下，可以预计的是三条汇率会并轨，但在目前这个逐渐放开资本项目的情况下，可以看做中间价和离岸汇率将对量较大的在岸汇率形成冲击，而目前这两股作用的方向是相反的，一个基本的判断就是央行对于人民币的定价权仍然是决定性的，在岸与离岸市场的市场化力量也在增强，我们可以从一个例子来看看。事实上央行的定价权很强，我们在去年一季度时就看到了一些央行操作的痕 迹，为了挤压虚假贸易央行曾主动引导人民币从长期的升值周期中实现贬值并扩大了人民币在岸汇率的日波动区间，当时的操作可能除了通过中间价的引导外还有一些离岸市场上的购汇操作，我们可以仔细来看看这一过程。与今年1月份以来的经济状况类似，经济在14年一季度也经历了较大的下行压力，同时资金面承压，银行间市场回购利率比较高，央行从2013年12月中旬就开始被动的投放了8400亿左右的缓解实体经济和金融体系的资金压力。然而我们猜测这其中有一部分流动性事实上在离岸市场进行了购买的操作，但具体这一过程是否发生无法验证，目的是打破人民币持续升值的预期，加强双向波动性从而挤压虚假贸易和跨境人民币的套利活动。从历史数据来看，一般来说，人民币相对于中间价走弱时，在岸回购利率上涨，这是因为依靠维持流动性的基础在近几年在走弱，因此资本外流的压力出现时银行间市场的货币利率相应升高，需要央行释放流动性弥补这个缺口。但看了14年初的情况后也许你会质疑流动性投放之后难道不应该正是形成贬值的压力么？那么上图中贬值压力与回购利率相反的形态似乎应该合情合理吧？但需要理解的是这要取决于汇率当时的趋势方向、流动性投放的过程是主动还是被动、以及宽松的量到底有多少，我们的观点是在升值预期中被动的投放流动性并不会形成较强的贬值预期。因此14年初的人民币贬值和回购利率下降是很特殊的时点，毕竟人民币在当时还站在升值的趋势上，按照我们上面的思路来解释当时的贬值预期的形成，一方面释放8000多亿的逆回购确实有些影响升值的基础，另一方面，我们更相信央行在离岸市场上进行了美元资产的购买操作并相应的改变了中间价的变化方向，主动引导人民币的贬值，这就是央行对于人民币的定价权的体现。到了15年初，人民币的外部环境已经发生变化，美联储自从14年10月份宣布退出QE之后，贬值的预期在逐渐形成，欧央行推出QE计划之后，，央行先是顺势而为下调人民币中间价引导人民币即期汇率的适当贬值，而后又通过中间价引导即期汇率的升值，同样的，我们看不到央行在离岸市场的活动，但贬值压力如果很极端，这种行为可能已经或将要发生，这也是央行的定价权的体现。14年初和15年初的两次操作，一次是骑在汇率的升值预期上主动贬值，一次骑在汇率的贬值预期上稳定币值，虽然随着资本账户的逐渐放开市场对于人民币的定价力量也在增强，但央行的定价权目前来看还是没有受到过多的挑战。而跳出央行、国内资本和国际游资这样一个人民币内部权力争夺的框架，“3+1”体系中的“1”则是衡量国际商品定价权的核心——即“实际有效汇率”代表的货币强弱，目前人民币实际有效汇率还是很强，币值虽然兑但对多数货币仍然实现升值，人民币迎来前所未有的国际化契机。套利套息交易加剧汇率骚动虽然央行掌握了人民币的核心定价权，但近几年市场化力量也在频频挑战，尤其是在放大即期汇率对中间价的日波动区间后。我们也看到了很多市场力量对于人民币定价权的渗透，例如境内私人主体的购汇行为在增加，结售汇的强制性有所减弱，即期汇率对于中间价的偏离有所加大，离岸汇率方面的偏离则更加显著。值得一提的是，除了来自于央行、在岸外汇市场、离岸外汇市场的供需力量对于人民币估值的影响外，一些交易性因素也在加剧人民币的波动。套利活动本质源于相对分割市场上资产定价的差异以及并不完全阻隔的通道，的套利完全存在这一条件。所以从过去到现在，通过以下的四类途径，套利者都在参与利差和息差的相关套利活动。套利交易加大了人民币升值或贬值的幅度，因为在趋势性升值和贬值的区间中，做多或的情绪会很极端，使得当前汇率对于中间价的偏离比预期的要更多。由于存在套利的空间，相应发展起了一个初具规模的衍生品市场，比较典型的一类产品是目标远期可赎回合约（TRF），套利者在做多人民币的目标下，若发生损失则需要购买美元资产来进行平仓，这进一步加大了人民币兑美元的贬值程度，是一个内生的放大过程。套利交易的另一坏处是衍生出了虚假贸易的问题，使得进出口数据经常出现水分，由于我国资本项目并未放开，换汇的渠道还不是那么通畅，因此套利活动就很需要类似与贸易这样的载体来“合法”的进行，政策上为了抑制虚假贸易有时会主动的引导人民币双向波动，贸易数据有时的波动性会很大，这给经济决策带来困难。因此，除了中美利率周期分化这些基本面因素外，交易性的因素短期内也会改变外汇市场的情绪性因素，造成过度的升值和贬值，使得人民币偏离均衡水平。套利交易目前来看没有带来太多的好处，因为市场分割，价格不统一是事实，套利交易的价格发现功能就没有太多用处了。从我们了解到的情况来看，近期人民币加速贬值中不乏套利活动的出现，一些边际的打板行为可能就与套利资金边际上发力有关。但央行也并非什么都不做，在极端情况下，通过商业银行体系收紧的汇兑和规范外币发放用途就可以有效切断一些套利行为，这其中当然也包括规范的涉外活动，我们猜测这一过程正在发生。此外，为了满足汇率改革和化的需求，从管理套利活动的角度上央行在未来可能会加大的区间范围并且允许人民币在更长的周期内自由波动，套利者在这一过程中会面对更高的风险从而加大了其套利成本，但这一过程会缓慢进行，目前完全的自由的浮动对币值不是好事，例如我们在近期看到乌克兰放开格里夫纳对美元的盯住后当天汇率就贬值了48%，这一过程我们注定是难以接受的。央行稳定汇率下的人民币波动贬值与资本流出因此致辞我们可以总结一下了：基本面因素决定的利率周期分化是大趋势，在这个趋势上以欧洲央行QE为代表的非美国经济体的宽松加速了美元指数的走强从而造成人民币兑美元贬值，对其他货币升值的局面，实际有效汇率持续走强，而围绕人民币币值为基础的套利活动会加剧人民币的升值或贬值程度，除此之外，对于未来的人民币汇率我们有五点判断：其一，虽然近期中间价和即期汇率有所反弹，但人民币兑美元的贬值压力会继续存在，乘着中美利率周期的分化，无论在基本面还是货币政策的角度，贬值的基础均存在，但贬值的空间不会很大，理由在于央行掌握人民币的定价权，央行对于人民币贬值幅度的容忍不会很大，约在3%-4%之间，我们14年11月份判断即期汇率会在6.1-6.3之间波动，考虑到欧洲央行QE的因素，未来即期汇率可能会在6.1-6.4之间波动，贬值区间大于升值区间。其二，资本会继续出现外流的情况，毕竟前几年资本项目和金融项目的净流入并非国民财富，很容易流走，流动性的缺口会由央行通过降准等操作释放流动性来弥补，降准会进一步给人民币带来贬值的压力，利率的中枢如何变化要看宽松的幅度，但在贬值趋势上释放流动性毕竟不同于14年初在升值趋势上释放流动性，例如14年初那种利率中枢下行和贬值预期上行的局面会更难实现，但随降准等宽松操作的逐次展开，贬值的趋势会递减。其三，资本外流会有一些结构上的风险，但水池中的已经流出了一段时间，并且“水质”也在改善，这里说的水池就是指的以为代表的地带。由于前期我们的社会在融资工具上具有过度担保和的问题，高收益的刚性兑付产品对于外来资金有很强的吸引力，因此我们预计影子银行体系中资金涉及的领域很多，部分热钱的抽离可能对于本就负债成本较高的私人部门资金链带来影响，但从去年以来，社融在新增结构上已经有所改善，表外开始收缩并由表内逐渐承接，且热钱一般比较敏感，资本外流从12年以来也已经阶段性的流出了一些，尤其是房地产周期见顶，相关的附着资金可能已经流出了一些，我们觉得未来的压力仍然会很大，有一定的风险，但应该不会差到财政无法兜底的情况，对进行货币化的过程可能是最后一步棋。其四，央行会以稳定人民币币值为目标，实现对内货币宽松和对外汇率稳定的双重目标，并进一步加强汇率的双向波动性。这里面操作方式可能很多，包括中间价引导、离岸市场的出售美元资产以及扩大人民币波动区间等政策都可能出现，此外央行会加强对于资本项目的管控，把换汇和购汇行为进一步限制在经常项目下，近期这一动作可能正在微观层面发生，特定时点的短期内对于资本项目监管的加强会给国内宽松和维持币值稳定带来一些空间，但监管不会成为长期政策，这有违资本项目开放的初衷。其五，从大周期的视角出发，90年代末期人民币汇率同样面对过较强的贬值压力，但央行在当时始终维持币值的稳定，经济之后陷入了一段时间的低迷期，通缩的问题很严重。结合目前的经济环境，我们认为当前应当允许人民币适当的贬值。理由在于两点，一是目前经济下行的压力比较大，货币政策存在宽松的需求，大国经济要求货币政策的独立性要优先于维护人民币汇率的稳定；二是实现人民币对部分新兴市场经济体的贬值以降低实际有效汇率，从历史数据上来看，实际有效汇率与出口呈负相关，目前在消费相对稳定、投资下滑过快的条件下，经济对于出口的依赖性强于之前几年，而2000年后加入WTO的红利不可能再次出现了，适度贬值可能对于出口是件好事。图片来源：网络免责声明：本微信公众号引用的所有来源于网络的文字及图片信息均用以非营利之目的。 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精选九12月30日(周三)，6.4895，较前一日再跌31个基点，创2011年5月来新低;在岸人民币(CNY)兑美元收盘跌0.1%，报6.4912元，创2011年5月以?最低收盘纪录。(CNH)则从16点起在短短40分钟从最低6.6105升至6.5719，急涨逾300点，日内震荡剧烈。眼看2015年即将收官，今年波动尤为剧烈的人民币在2016年又将何去何从?人民币12月跌势扩大周三，在岸人民币创下四年半收盘新低，而本月至今，在岸人民币即期汇率下挫近1.5%，至6.4912元人民币对，今年至今的跌幅扩大至4.4%。境外媒体分析称，中国央行周三把至2011年5月以来最低，这增强了对于央行正在引导人民币走低以提振经济增长的预期。其实，进入12月以来，即人民币加入SDR(特别提款权)后，市场都出现走弱趋势。随后央行更是推出发布包括13种货币的CFETS(观察人民币汇率主要看一篮子货币)，各界当时纷纷猜测——央行是否意在推行铺路?对于近期人民币的跌势，中金公司研究部负责人、首席***家梁红近日撰文表示，简单的原因有年末较强的季节性。同时，随着开年个人的年度得到刷新，在人民币贬值预期的影响下，市场对于年后是否出现个人集中购汇的情况存在诸多顾虑。此外，即将推出新的系统，又收紧了境内机构外币现钞收付的相关规定，进一步加深了市场的忧虑情绪。不过，个人的购汇行为是否将左右人民币未来的趋势?梁红对此持否定意见。她表示，与资本流出性质不同。由于外汇不能用于境内支付，市场情绪改善会很快带来趋势的变化。因此，个人购汇行为更多影响的是人民币汇率的波动性而非其趋势。其实，真正影响的无疑是机构。“外汇市场的主要参与者是机构而非个人，因而机构行为才是人民币汇率的主要决定力量。今年前10个月，是零售市场上银行与其客户之间总交易量的3倍之多，而后者主要是来自于企业(尤其是进出口企业)的金融活动，而非个人购售汇。因此，个人购汇或可触发市场过度反应，导致人民币汇率短期超调，但其影响渠道应是通过触发机构的激烈应对行为。汇率的中期走势主要取决于经济基本面因素，受个人购汇行为的影响有限。”梁红指出。2016年人民币料适度贬值如此动荡的12月也不免让市场担忧2016年的人民币汇率走势，明年汇市又将何去何从?东方证券首席***家邵宇指出，“从估计结果来看，目前人民币兑美元大概高估约5%左右。因此综合考虑国际收支顺差、经济基本面和其他非市场因素，我们认为2016年人民币对美元的贬值幅度应该在5%以内(到年底)。”瑞银和国泰君安也纷纷预计，到2016年末将贬值至6.8的水平。“近日央行提出新型货币篮子指数CFETS，我觉得央行是在提醒大家，并不只盯住美元，实际上是参考一揽子货币，未来央行会用一揽子货币指数来衡量人民币。” 美林大中华首席***家乔虹表示。既然要看一篮子货币，除美元从去年7月便强势升值近20%之外，几乎所有货币在2015年都对人民币呈不同幅度贬值。在一篮子货币中，美元的权重为26.4%，欧元占比为21.4%，日元为14.7%，后两种货币近年来由于QE政策而大幅贬值。各大机构预计，伴随着加息进程，美元指数到2016年末或进一步升值至105的水平，当前为98.34。随着CFETS人民币汇率指数的推出，在这一过程中，人民币或无需再像过去一样软性盯住美元而同步走强。“人民币从以美元为锚到以一揽子货币为锚，加大了人民币的波动率。如此也就加大了人民币预期的不确定性。”法巴银行亚洲证券首席***家陈兴动预测，人民币汇率贬值到6.7、6.8都有可能。尽管2016年人民币对美元的适度贬值格局基本确立，但中国央行仍然维持着一定的维稳空间。中国央行调查统计司司长盛松成此前便撰文表示：“最近十年来，我国从未放任人民币升值，多数时候人民币是被低估的，短期人民币即使有贬值压力，贬值幅度也不会太大。”在盛松成看来，中国汇率长期升值趋势并没有改变。“目前中国的利率远高于美国，未来中美利差仍将存在。”在人民币升值中长期趋势并未改变的情况下，广阔。盛松成建议提高人民币使用范围，需要进一步扩大人民币金融市场。《人民币“高升”的弹性从哪儿来》 精选十孙鲁军9月8日，人民币对美元中间价报6.5032，较前一交易日升值237点，这是连续第10个交易日中间价上调，创2011年初以来最长连涨纪录。在当日的在岸即期市场上，人民币对美元汇率更是一度升破6.44元关口，令市场发出“厉害了，”的感叹。如果拉长时间来看，在去年年底，人民币对美元却是另一番景象——一路走贬，大有跌破7的势头。为何人民币在短短几个月时间里走势突然发生转变？会怎样，需要注意哪些问题？如何避免单边预期“作怪”，保持？这一切还要从今年人民币汇率的新变化说起。“新”变化今年年初以来，人民币汇率走势主要有四方面的变化：一是人民币改“颓势”为“强势”，对美元出现了较大升值。年初到8月31日，人民币对美元中间价和即期汇率分别升值5.02%和5.16%。具体走势看，大体可分为两个阶段：年初至5月末，人民币对美元汇率在6.80-6.90元区间内窄幅波动，略有升值。这期间，人民币对美元中间价仅升值了1.24%；但从6月1开始，也就是中间价调整机制引入“逆周期因子”后，人民币对美元升幅明显加大，呈现强劲升值态势。这期间，人民币对美元中间价升值208个基点，升幅3.05%。AD_SURVEY_Add_AdPos("9263");二是离、在岸市场CNH和CNY价差出现反复。离岸和在岸市场人民币对美元即期汇率CNH和CNY价差走势大体上也可分为两个阶段；年初至6月初，离岸市场人民币对美元汇率CNH有九成左右的交易日较在岸市场CNY强，CNH往往成为在岸CNY的“风向标”；但从6月15日开始，情况出现了反转，CNY在多数时间要强于CNH，带动了CNH走强。三是除了对美元外，人民币对一篮子货币指数及篮子中主要货币均出现贬值。年初以来，人民币汇率指数并没有跟随，出现了对一篮子货币贬值的态势。CFETS人民币汇率指数从今年1月6日95.25下跌到8月25日的93.76，跌幅1.59%。同期，参考BIS货币篮子人民币汇率指数从 96.63下跌到94.20，跌幅为2.51%.。年初至8月31日，除了对美元外，人民币对篮子中的其他主要货币均出现贬值态势。其中，贬值7.91%，对0.26%，对日元贬值0.8%，对澳元贬值4.23%。四是相对于其他主要货币，并不大。年初至8月31日，其他主要货币对美元升幅大于人民币的升幅，其中，欧元兑美元升值了 12.23%，英镑升幅为5.05%，澳元升幅9.34%，日元升幅6.48%。变化背后在笔者看来，出现上述四方面变化是基于六方面的原因。一是国内经济基本面良好。今年以来，经济稳中向好态势持续发展，二季度GDP同比增长6.9%，7月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%，增速比上年同期加快0.4个百分点；社会消费品零售总额增长10.4%，加快0.2个百分点；出口增长11.2%，加快10.6个百分点；1-7月份，增长8.3%，加快0.2个百分点。1-7月份，CPI同比上涨1.4%，涨幅比上年同期回落0.7个百分点；二是资本外流压力有所减缓。国际收支和均出现明显好转。今年上半年，国际收支中经常账户顺差712亿美元，非储备性质的金融账户顺差156亿美元，上年同期则为逆差2259亿美元。从金融账户构成看，不论，还是证券投资和其他投资项下均出现了较大反转，由原先逆差转变为顺差。其中，直接投资净流入142亿美元，上年同期为净流出494亿美元；外债规模稳步回升，连续出现了4个月增长。7月末，3.08，连续第六个月出现回升。从外汇收支看，银行代客结售汇和代客收付汇差额均有所减少。今年1-7月，银行结售汇累计逆差1093亿美元，同比下降47%；银行代客涉外收付款累计逆差1062亿美元，同比下降47%。三是年初以来货币政策明显收紧，M2增速逐月下降。今年以来，随着稳健中性货币政策实施和强化对行为监管，广义货币M2增速逐月降低，6月末，M2同比增长9.4%，增速比3月末低1.2个百分点，创下历史新低；M1增速比3月末低3.8个百分点；新增社会小幅增加，表外融资大幅萎缩。另一方面，银行没有发生变化，金融市场利率已经有所“动作”。今年初以来，人民银行加大了公开市场操作，继2月份上调了后，3月16日，人民银行再度调整了利率，分别将隔夜、7天和1个月利率上调20个基点和10个基点。同时，外币存在国际金融市场利率波动、境内外币资金供求变化等因素的综合作用下，小幅上升。金融市场利率的变化，缩小了人民币与的息差，有利于人民币汇率保持基本稳定。四是香港离岸市场人民币流动性收紧，萎缩，抑制了境外做空人民币的“动能”。今年初以来，离岸人民币资金池明显萎缩，隔夜拆借率、一周利率以及外汇掉期点数均明显飙升，人民币隔夜拆借率一度飙升到61.33%，一周利率24.73%，外汇掉期点数也高达381，6月末，余额5260亿元，较 2016年 1月下降38.3%。流动性收紧，打击了海外市场做空人民币的“动能”，对产生了一定的“传导”效应。五是人民币汇率贬值市场预期发生变化。一方面，市场上，人民币汇率贬值预期有所消减，趋向平稳。从境内外市场人民币对美元1年期看，去年末至今，CNY和CNH历史波动率，均明显低于去年同期水平。另一方面，从离岸人民币对美元1年期NDF走势看，从今年1月3日的1美元对7.3024元人民币大幅收敛到8月30日6.7454元人民币，与人民币对美元即期汇率走势逐步收敛。随着市场预期的变化，一方面企业结汇率明显上升，1-7月，客户向银行与其涉外收入之比为62%，较去年同期上升2个百分点；另一方面，企业和个人购汇“迫切性”也明显消退，1-7月，客户从与客户涉外之比为67%，较去年同期下降9个百分点。六是是人民币升值的一个主要因素。应该说，美元大幅下跌，是今年以来的一个主要影响因素。年初以来，美元指数出现大幅回落，从1月2日的102.91，下跌到8月31日的92.62，贬值9.99%。年初以来美元出现大幅下跌，主要受以下因素影响：首先，年初以来，特朗普新政低于预期，其承诺的基建和税改两大政策面临不少困难，美国经济复苏也不尽人意。二季度美国GDP增速环比折年率升至2.6%。失业率保持低位运行，5月份失业率降至4.3%的10年来新低，6月略升至4.4%。个人消费支出(PCE)物价指数和CPI自3月以来也逐渐走低，并均低于市场预期。其次特朗普上台后积极推行美国优先和贸易保护主义，对已有所“警惕”。一方面高举“汇率操纵国”大棒，要求主要贸易伙伴国采取措施减少对美贸易顺差；另一方面，逐渐意识到强势美元是一把“双刃剑”，在维护美元全球主要储备货币，增强美元信用同时，也对美国经济尤其是制造业竞争力产生了影响。特朗普打破了过去二十多年来美国**对的坚持，正如他所言美元已“过度强势”，美国企业因而失去竞争优势，“强势美元正在将我们推入深渊。”最后，表现良好，**局势逐步稳定，以及市场对欧央行即将退出宽松货币政策的预期，使得欧元表现出一波强劲的势头，出现“欧元强美元弱”的格局。保持人民币汇率基本稳定面临六大挑战保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定是的主基调。保持人民币汇率基本稳定，并不意味着要求汇率保持固定不动或在一个极度狭小的区间内运行，而是要保持汇率的相对稳定，避免汇率在短期内大幅急剧震荡。同时，增强人民币汇率弹性和灵活性，深化形成机制仍是人民币汇率坚定不移的改革方向。一是国内经济仍有下行压力。今年以来国内经济有所好转，除了周期性因素影响外，主要还是依赖尤其是基础设施和增长的拉动。1-7月份，同比增长8.3%，增速比上半年回落0.3个百分点。其中，基础设施投资同比增长20.9%，比去年同期提高1.3个百分点，占全部比重为21.4%，对全部投资增长的贡献率为48.4%，拉动投资增长4个百分点；制造业投资同比增长4.8%，增速比上半年回落0.7个百分点，比去年同期提高1.8个百分点；制造业对全部投资增长的贡献率为18.5%，房地产开发投资增长7.9%，比上半年也有所放缓，但比去年同期有所提高。经济增长的内生动力不强，单纯依赖投资拉动的经济增长是不可持续的，而且，投资增速对GDP拉动的作用也是有限的。预计受到货币政策趋紧、越来越趋严的房地产调控政策，以及强监管、去杠杠政策环境和资本外流等因素的影响，国内经济仍有一定的下行压力。二是货币政策在稳增长与去杠杠之间寻求平衡。受外汇占款逐年下降等因素影响，基础货币投放主渠道发生了相应的变化，由原先的转向更多通过公开市场逆回购、、常备便利、等工具提供不同期限流动性。外汇占款从2014年5月的27.3万亿元下降到2017年7月的21.5万亿元，连续21个月出现下降，相应地基础货币投放减少5.8万亿元。2015年以来，人民银行主要通过中期借贷便利和抵押补充贷款等工具增加基础货币投放，上述流动性增加会直接增加基础货币总量，导致基础货币增长加快。从季度变化看，基础货币余额自2015年9月起连续出现4个季度的下行，其中，2015年四季度基础货币同比下降6.0%。2016年3季度开始，基础货币余额又有所回升，今年1季度同比增加了6.71%，基础货币余额达30.2万亿元。6月末，基础货币为30.4万亿元，较年初减少3048亿元。进一步灵活运用多种货币政策工具组合，保持流动性总体稳定，在稳增长和去杠杠之间寻求更好的平衡，防范资产泡沫，抑制系统性的积聚，推动供给侧结构性改革的顺利进行是一项严峻的挑战。三是资本外流压力与资本管理可持续性。年初以来，资本外流出现一些好转，但资本外流还存在一定的压力，主要是基于以下因素：“一顺一逆”，即经常项目顺差、资本项目逆差将成为我国国际收支“新常态”。我国已从2016年起超越了外商来华直接投资，成为资本输出国。随着“一带一路”和国际产能合作的推进，的逐步扩大，预计2017年仍将保持一定增长，ODI还会继续高于FDI，直接投资仍将保持净流出；金融机构对外债务和证券投资攀升，资本市场对外开放加大，对外证券投资净流出继续保持增长，贷款、贸易信贷、等其他投资项下也将保持净流出态势。而与以往相比，这次加强资本管理有以下特点：一方面实行资本流出和流入非对称性管理，资本管理的重点从资本流入转向资本流出，强化资本流出管理的态势，适当放松了对资本流入的管理；另一方面，实施本外币全口径管理，从和跨境人民币资金两方面“同时发力”。实施本外币全口径外债管理、本外币全口径境外放款管理等。当前加强资本管理是合适的，但笔者认为，应认识到以下几点：首先，资本管制措施是临时性的，长期的行政性的资本管制，尤其是对资本流出和流入实行非对称性资本管制效应，会随着时间推移而逐步递减；其次，要把握好资本管制“度”，对正常、合理资本流出仍应“开绿灯”、“行方便”；再次，要把握好资本流出和流入的均衡管理，不对称的资本流出和流入管理有可能进一步刺激资本流入的偏好，将使得资本流动等问题进一步积累和恶化。在这方面我们是有过深刻的教训的；最后，增强资本管制措施的和规则一致性，并根据国内经济运行和市场主体实际需求，逐步放松或取消相关的资本管制措施，稳步推进资本项目可兑换。四是离岸人民币资金池萎缩与。2017年的**工作报告中明确提出：“坚持汇率市场化改革，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。也明确提出要“稳步推进人民币国际化”，这客观上要求进一步扩大跨境人民币贸易和投融资业务，积极拓宽人民币流入渠道，进一步开放国内金融市场，推进，稳步推进人民币国际化。香港离岸市场人民币流动性收紧，人民币资金池大幅萎缩，对于抑制海外市场做空人民币投机“动能”，避免离岸，减少对在岸人民币汇率的“传染”效应有着积极的作用，但同时，作为人民币国际化主要支柱的离岸的发展，其流动性的收紧，资金池萎缩也必然会对离岸市场拓展，人民币“走出去”，推进人民币国际化产生影响。五是改变市场汇率预期的关键在于改变经济增长预期。近年来，人民银行在加强与市场的政策沟通和透明度，引导市场预期的水平有了较大提升。但是，人民币汇率市场预期的改变，除了进一步提升市场预期引导和管控水平外，关键还是在于改变经济增长预期。因此，积极推进供给侧结