积极稳妥推进股票发行注册制改革
来源：中国证监会
　　日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用&中华人民共和国证券法&有关规定的决定（草案）》。　　推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求,也是今年《政府工作报告》确定实施的重要任务，对于进一步坚持市场化、法治化取向，建立健全市场主体各负其责的体系，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，保护投资，便利融资，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。　　股票发行融资是资本市场的基础功能之一，是资本市场合理配置资源的重要手段。在过去20余年里，我国股票市场为实体经济发展作出了重要贡献，股票发行融资制度也经历了从审批制到核准制的不同发展阶段。随着改革深化和市场发展，核准制的缺陷和不足逐步显现，必须推进股票发行注册制改革，以有利于培育和形成市场自我约束机制，有利于发挥市场配置资源的决定性作用，有利于提高资本市场服务实体经济的效率，有利于实现投融资功能平衡协调和资本市场长期稳定健康发展。　　实施注册制，必须于法有据。全国人大常委会审议通过授权决定后，国务院将根据授权，对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，对具体事项作出相关制度安排。证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。　　注册制改革核心在于理顺政府与市场的关系，总体目标是建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。注册制是一种更为市场化的股票发行制度，既可以较好解决发行人与投资者信息不对称所引发的问题，又可以规范监管部门职责边界，避免监管部门过度干预。注册制实施后，要坚决落实以信息披露为中心的监管理念，将注册审核的重点转移到督促企业向投资者披露充分且必要的投资决策信息上来，不再对企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”。实行注册制改革，必须突出强调事中事后监管。证监会将切实维护公开、公平、公正的市场秩序，严厉打击和惩处违法违规行为，提高违法违规成本，保护投资者的合法权益。要全面加强对欺诈发行和信息披露虚假的惩罚力度，通过责令回购股份、责令先行赔付等方式，使投资者所受经济损失获得及时补偿。要全面完善中介机构特别是保荐机构和会计师事务所的执业规范和监管规则，通过有效的监管措施和责任追究，把中介机构的勤勉尽责和信息披露把关责任落到实处。要切实加大执法协作配合，健全行刑衔接机制，对涉嫌犯罪的违法行为坚决移送公安机关，追究刑事责任，实施刑罚制裁。要推动建立适应注册制改革要求的民事赔偿制度，有效保障投资者通过民事赔偿诉讼获得赔偿，让违法者付出高昂的成本和代价。特别重要的是，要严格实施上市公司退市制度，对欺诈发行和重大违法的上市公司实施强制退市，坚决清除出市场。　　注册制改革将坚持市场导向，放管结合的原则，建立以市场机制为主导的新股发行制度，强化事中事后监管；坚持法治导向，依法治市的原则，逐步形成市场参与各方依法履职尽责和维护自身合法权益的市场环境；坚持披露为本，归位尽责的原则，促进发行人、中介机构、投资者等各市场主体归位尽责；坚持循序渐进，稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；坚持统筹协调，守住底线的原则，及时防范和化解市场风险。注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。　　当前，证监会除了做好注册制的各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。
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证监会：积极稳妥推进股票发行注册制改革(图)
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（原标题：证监会：积极稳妥推进股票发行注册制改革(图)）
　　中证网讯
　　证监会官方微博今日消息，证监会将积极稳妥推进股票发行注册制改革。
　　证监会表示，当前除了做好注册制的各项准备工作外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。
　　证监会同时表示，注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。
　　作者：陆静
本文来源：中国证券报·中证网
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央行：积极稳妥推进股票发行注册制改革
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近日，中国人民银行发布了《中国金融稳定报告（2015）》。报告指出，2015年，证券期货业将深入贯彻落实《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，紧密围绕服务实体经济，在监管转型全面深化的基础上，加快改革开放，加强市场化、法制化建设，保持平稳健康发展。积极稳妥，不断深化行政审批制度改革推进股票发行注册制改革，完善相关监管制度和投资者保护制度，建立和完善以信息披露为中心的制度安排，促进发行人、中介机构和投资者等各市场主体归位尽责。研究制定证券监管部门权利清单、责任清单，探索制定负面清单。加强行政审批事项规范管理，逐步探索建立事中事后监管新机制。（二）丰富证券期货市场品种体系，促进证券期货经营机构发展壮大平稳推出原油、上证50期权、10年期国债期货、上证50和中证500股指期货等新产品、新工具，推动场外衍生品市场发展，健全市场价格形成机制，支持实体经济风险管理需求。积极发展私募市场，健全私募发行制度，推动私募基金规范发展，调动民间投资积极性，促进资本与创业创新对接。稳步放宽证券期货服务业准入限制，支持民营资本、专业人士发起设立或者参股证券期货经营机构。稳步推动证券期货经营机构交叉持牌，推进证券公司申请公募基金管理、基金托管等业务牌照，支持符合条件的保险机构、私募基金管理机构等申请公募基金业务牌照。（三）进一步完善证券期货业法律法规，健全投资者权益保护机制继续做好《证券法》修订、《期货法》立法工作，推动出台《上市公司监管条例》，推动出台认定利用未公开信息交易、行为的司法解释。以投资者需求为导向，进一步健全多层次资本市场信息披露规则体系。发布证券期货市场投资者适当性管理办法，实施行政和解试点，完善投资者保护基金赔付、行政和解基金赔付和专项补偿基金赔付的多层次投资者赔付体系。全面强化稽查执法，坚决遏制欺诈发行、市场操纵等违法犯罪行为。完善投资者投诉处理机制，落实市场主体投诉处理的首要责任。建立多元化纠纷解决机制，开展证券期货调解和仲裁服务，建立调解与仲裁、诉讼对接机制。启动持股行权试点工作，引导和支持中小投资者依法行权。推广建设投资者教育基地，以基地建设促进开发推广有影响力的投教产品，带动投资者教育纳入国民教育体系。（四）继续创新对外开放模式，稳步提升双向开放水平充分认识经济发展新常态对我国资本市场双向开放的新要求，以开放促改革。优化沪港通机制，研究推出深港通。推动纳入国际基准指数工作，进一步加速A股国际化。便利境内企业境外发行上市，完善QFII和RQFII制度。推动实现内地与香港基金产品互认，推进港澳地区先行先试“准入前国民待遇加负面清单”的开放模式，出台资本市场开放的配套政策。
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本文来源：财华社
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分享至好友和朋友圈4 月15 日，一名股民在东莞证券莞太路营业所内关注股市行情。图/CFP
一、推进股票发行注册制是关系我国资本市场治理现代化的深刻变革。
资本市场是市场经济和现代金融体系的重要组成部分。证券发行是资本市场的起点和前端,证券发行体制在资本市场改革发展中始终发挥着基础性、引导性作用，体现并承载着发行人、中介机构、投资者、监管部门等各方面的基本关系，在多层次资本市场体系中处于基础位置，深刻影响着证券交易、监管执法、投资者保护等方方面面。我国集中统一的证券监管体制形成后，我们在建立适应实体经济发展要求的证券发行体制方面进行了不断探索。从带有浓厚历史色彩的行政审批制到以保荐、发审委审核为主要内容的核准制，再到近几年新股发行体制改革，一系列由行政主导的证券市场准入体制的调整与完善，对我国国有企业脱困改革、拓宽企业和居民的投融资渠道、提高新上市公司质量等发挥了重要作用，也为建立更加市场化的证券发行体制打下了良好基础。但是，随着资本市场的深入发展，现行的证券发行体制的弊端日渐显现：设置实质性的发行条件，特别是财务条件，成为发行人过度包装甚至财务造假的动因；监管机构的实质性审查成为“隐形的背书”，市场难以形成盈亏自负的投资理念；较长的审核期和较严格的审核引发资本市场的供需矛盾，影响融资效率，造成证券供给不足，扭曲了市场价格形成机制和资源配置的功能。从股票一级市场的“三高”“超募”到二级市场的“退市难”，无不是上市公司供给不足、“壳”资源相对稀缺的体现。证券发行体制的不成熟、不完善，不仅影响资本市场自身的稳定性和可持续性，而且影响国家发展战略、宏观政策效果以及国家市场体系的现代化进程，迫切需要进行根本性的改革。党中央、国务院高度重视证券发行体制建设。2013年11月，党的十八届三中全会提出要推进股票发行注册制改革。2014年5月，《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确了积极稳妥推进股票发行注册制改革的思路原则和主要任务。股票发行注册制是党中央、国务院从全球视野和全局高度出发，立足我国资本市场现阶段发展的新特点和新要求、深刻把握资本市场发展和治理规律、着眼加快完善现代市场体系作出的重大决策，充分体现了党中央、国务院对资本市场改革发展的高度重视和殷切希望，是当前和今后一个时期我国资本市场建设的一项重大任务，必将对我国资本市场发展格局产生重大而深远的影响。
二、推进股票发行注册制改革，有利于使市场在资源配置中起决定性作用。
党的十八届三中全会指出，经济体制改革的核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。境外成熟资本市场的发展经验表明，一个功能完善、结构合理的资本市场，在推动经济健康发展、结构调整以及战略性新兴产业成长过程中，往往扮演着至关重要的角色。经过二十多年的发展，我国资本市场从无到有，由小到大，快速成长为全球排名靠前的市场，资本市场在服务国民经济发展过程中发挥了重要的积极作用。但必须要承认，我国资本市场依然处在“新兴加转轨”阶段，服务实体经济的能力亟待提升。原因之一就是对证券发行管制过多，公开发行准入门槛较高，发行方式单一，直接融资比重过低，融资结构失衡问题突出。2014年，我国上市公司股票和公司信用类债券融资合计仅占社会融资总额的36.3%（国家统计局数据，2014年，全年社会融资规模为16.5万亿元，上市公司通过境内市场累计筹资8397亿元，公司信用类债券5.15万亿元），直接融资比例远低于美国、日本等境外成熟市场国家或地区。从实际问题看，我国经济中社会资金多但投资难、中小企业多但融资难的“两多两难”现象明显，很多中小企业，特别是创新创业型企业得不到社会资本的有效支持。解决这些问题，必须要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，靠市场“无形之手”的力量化解矛盾，纠正政府在资源配置中的错位现象。资本市场恰是优化资源配置的最重要手段之一。推进股票发行注册制改革，着力解决资本市场体系不完善、政府干预过多和监管不到位等问题，目的就是要更好地发挥市场的决定性作用，优化融资结构，显著提高直接融资比重，促进创业创新，更好服务实体经济发展。
三、推进股票发行注册制改革，是我国资本市场迈向成熟市场的重要一步。
是否设置证券发行条件，实质上是政府和市场之间的边界划分问题。政府是否需要代替市场对证券的风险价值进行判断，决定其是否适合投资可以发行。对这个问题的不同回答，形成了不同的发行体制。有别于目前我国实行的核准制，大部分境外成熟市场证券发行实行注册制。1933年美国《证券法》制定时，总统罗斯福坚持将公开原则作为该法的基本原则之一，他认为：“政府不能也不应该采取任何这样的行动，即确认或担保新发行证券信誉良好，价值稳定，或作为资产可以盈利。我们的任务只有一个，就是坚持新发售的证券必须完全公开信息，不允许与发行相关信息在公开前遗漏。”基于这种理念，1933年《证券法》构建了以信息披露为核心的股票发行制度，监管机构不对股票发行设置财务等条件，不对发行人进行价值判断，只要发行人按照监管机构披露规则真实全面地披露信息即可公开发行证券；信息披露是否真实准确由发行人和相关中介机构承担，拟发行证券的价值主要由投资者判断。可以看出，以美国为代表的股票发行注册制实质上就是市场决定论，是为市场“去行政化”，相信市场的核心机制能发挥作用，让市场参与者自行作出判断并承担相应的责任；在此制度下，监管者更多地是充当制度供应方和市场“守夜人”的角色，而非以风险背书者和市场干预者的身份出现。美国采用“注册制”，是当时历史背景下现代政府功能扩展与美国自由主义经济传统冲突下的现实选择，促进了美国资本市场的繁荣和创新企业的发展，为美国社会广为接受。我国资本市场处在“新兴加转轨”的阶段，在发展起点上面临着与成熟市场迥然不同的初始条件和外部环境：资本约束不到位，市场机制不健全，法律制度、信用体系和监管模式不完善；市场股权结构特殊，机构投资者比例偏低，股权文化亟待培育。以股票发行注册制改革为契机，推进我国资本市场的市场化建设，有利于厘清市场和政府的关系，避免我国股票市场的过度行政化和政策市特征，真正使市场机制和市场规律得以充分发挥作用；有利于监管部门摆脱市场保护者的角色尴尬，专注于依法监管发行和交易活动，严厉查处违法违规行为，保证市场良好的运行秩序；有利于证券公司等中介机构注重风险控制的内部约束，真正实现归位尽责；有利于强化投资者的理性投资、价值投资等风险观念，真正树立盈亏自负的投资理念。上述转型的真正实现，将为我国资本市场迈向成熟市场创造必要条件。
4 月15 日，在东莞证券莞太路营业所内，一名母亲带着小孩在炒股。图/CFP
四、股票发行注册制的建立、实施和完善有一个过程，不可能一蹴而就。
首先，从境外成熟资本市场成功实现注册制的历史进程看，实施注册制是一个万事俱备、果熟蒂落的过程。美国从1933年《证券法》确立了强制性信息披露和发行注册要求后，实际上长期处于“双轨制”状态，一方面是联邦证券法下的注册，同时还有“蓝天法”下各州监管机构的审核。直到1996年《全美证券市场促进法》出台，豁免了在全国性交易所发行上市股票的州政府监管机构审批，历时半个多世纪，才完成目前为人所熟知的现代意义上的注册制。其间，上世纪70年代初《证券投资者保护法》的颁布，80年代末集团诉讼制开始广泛运用于证券领域，90年代证券诉讼改革扩大了证监会诉讼的权力范围，进行了长期的探索和铺垫。我国台湾地区1968年确立核准制，1988年《证券交易法》开始引入注册制，使发行审核兼有核准制和注册制的特征，直至2006年全面过渡到注册制，其间也经历了四十年目标坚定、过程坚韧的历程。其次，借鉴、吸收境外市场注册制的有益经验，推进股票发行注册制改革，需要反复研究论证、不断试错纠偏。“鞋子合不合脚穿着才知道”。虽然境外市场实施的注册制都以信息披露为核心，监管部门基本不作实质性审核，但在具体模式上，则根据各国国情、市场水平、发展路径不同，在股票发行是否设置条件、注册机构由谁担任及股票注册与发行、上市的关系等问题上作出不同的选择。推进股票发行注册制改革，也必须立足我国国情回答好这些问题。在注册条件上，我们要在“股票发行是发行人固有天然权利”和“投资者在股票发行信息获取中天然居于弱势地位”之间找到平衡，摒弃股票发行条件中关于财务状况及盈利能力等实质性要求，强化“发行人是信息披露第一责任人”的法律规制，从发行人的财务报告、诚信程度、公司治理结构等方面规定具体清晰的注册要求。在注册机构的选择上，我们要反复权衡证券监管部门负责注册审核还是由证券交易所负责注册审核的各种利弊，使注册制既符合行政许可的法理逻辑，又落实简政放权的市场化要求。在股票注册与公开发行的关系上，我们的制度设计既要坚持公开发行应当注册的基本原则，也要为公众公司非公开发行、公开发行豁免注册、存量股票等特殊情形提供法律空间，还应充分彰显注册制“融资易”“套现难”的精髓。在股票发行和上市的关系上，必须按照法律性质的不同把两者区分为彼此独立的环节，也要考虑发行与上市的紧密联系，便于实践操作，提高发行与上市效率。在注册制“以信息披露为中心”的原则下，除明确需要公开披露的事项外，注册制的制度安排更要突出体现“市场参与各方归位尽责”的要求，明确发行人、中介机构的义务和责任，提高违法成本，强化监管部门对欺诈发行等违规行为的监管。再次，从目前核准制过渡到完全市场化注册制需具备的条件及考量因素看，为整体、协调推进注册制改革，我们需要进行必要的相关准备，创造适宜的条件和环境。如，证券法修改可以为股票发行注册制提供法律依据，但具体如何实行注册制，还需要相关部门根据证券法等制定注册程序、信息披露、中介机构执业等方面的具体配套措施。实行注册制，意味着监管部门工作重心的变化，特别是要把“宽进严管”、加强执法作为着力点，切实推进监管思路、方式和手段的真正转型，为注册制实施提供有力保障。再如，从境外注册制实施的经验看，注册制的顺利推行，均以适宜的诉讼环境、严格的责任追究和投资者保护制度为后盾。一旦出现欺诈发行等问题，必须让造假者付出沉重高昂的代价，防止“劣币驱逐良币”。此外，针对我国股票市场散户投资者居多的实际情况，推行注册制，需要强化对投资者的风险教育，帮助其树立正确的投资理念。总之，正如中国证监会主席肖钢所述，“股票发行注册制改革是资本市场改革当中‘牵一发而动全身’的改革。”对注册制改革进程中已经出现和可能出现的问题，我们应该既敢于出招又善于应招，真正做到“蹄疾而步稳”。
五、运用法治思维和法治方式坚定不移稳妥推进注册制改革。
党的十八届四中全会指出，“实现立法和改革决策相衔接，做到重大改革于法有据、立法主动适应改革和经济社会发展需要。实践证明行之有效的，要及时上升为法律。实践条件还不成熟、需要先行先试的，要按照法定程序作出授权。对不适应改革要求的法律法规，要及时修改和废止。”这对于我们用法治思维和方式引导、规范、保障股票发行注册制改革具有十分重要的现实指导意义。在全面依法治国的今天，用法治思维和方式引导股票发行注册制改革，必须坚持立法先行，及时修订证券法，使注册制改革与资本市场法治化相互促进，做到重大改革需于法有据且依法定程序进行。用法治思维和方式规范股票发行注册制改革，必须将监管部门对股票发行注册干预的“有形之手”限于法律规定基础之上，明确股票发行注册相关各方的责任边界，做到“法无授权不可为，法无禁止即可为”。用法治思维和方式保障股票发行注册制改革，必须用法治的手段处理注册制改革引起的权利义务关系的深度调整和重新分配，保障注册制实施过程中各方面的责任落实，做到维护市场公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者合法权益，促进资本市场健康发展。我们有理由相信，在市场化、法治化的资本市场沃土上，坚定不移稳妥推进股票发行注册制改革，必将收获甜美的果实。
责任编辑： 马冬潇您的位置： &
我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设
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