从“六否五” 到“零通过” 新发审委传递哪些信号？
　　自今年9月底履职以来，第十七届发审委从严监管的审核风格在最新一次发审会上再次彰显。根据证监会29日晚披露的发审委第56次工作会议的审核结果，当天上会的3家拟IPO企业重庆广电数字传媒、全时天地、博拉网络“全军覆没”，无一过会。　　上会公司被否率升至30%以上　　IPO单日审核零通过，这在新一届发审委历次审核中尚属首次，也再次传递出从严审核的监管信号。　　此前，在11月7日召开的第35次发审委会议上，首发上会的成都尼毕鲁、云南神农和山东玻纤也均遭否决。不过，发审委于当日召开了两次发审会，在下午的第36次发审委会议上，虽然国金黄金、上海锦和商业上会审核也未获通过，但苏州（）的过会则避免了单日审核“零通过率”局面的出现。　　从否决率指标来看，2016年上会公司整体否决率不到10%。今年前三季度，共有405家拟IPO公司上会，53家被否，否决率为13.09%。而在第十七届发审委履职后，随着单日审核“零通过率”、“6否5”等结果的出现，在从严审核的监管趋势下，上会公司整体否决率已升至30%以上。　　分析人士指出，否决率的上升反映了新一届发审委的监管审核思路，即与往年相比，尽管发行审核环节有所提速，但并不意味着拟IPO企业可以大批量地迈入资本市场。相较于IPO企业的数量，监管部门更加注重对企业质量的要求和审核，从而在疏解IPO排队企业所形成的“堰塞湖”的同时，将需要融资、质地优良的企业迎进A股市场。同时，将在持续盈利、内控等方面不合规、甚至希冀通过业绩粉饰、财务造假等方式追求高溢价证券化的企业挡在资本市场大门之外。　　规范运作、财务审核仍为要点　　结合发审委对近期被否公司的询问内容，规范运作、财务会计、信息披露三大问题是监管部门的关注要点。而此次被否的3家企业重庆广电数字传媒、全时天地、博拉网络在上述方面均存在一些问题。　　在规范运作方面，经营资质问题已经多次成为截断企业IPO之路的关卡。昨日，发审委对重庆广电数字传媒提出的首个问题就是，公司不直接拥有《信息网络传播视听节目许可证》。经重庆广播电视集团(总台)独家授权，该公司拥有重庆IPTV分平台牌照和重庆网络广播电视台牌照中有关经营性业务的运营权。故发审委提出了发行人(即拟IPO公司)资产是否完整、业务是否独立，是否拥有独立的市场运营能力；是否对实际控制人构成重大依赖；是否能够保证业务延续等问题。　　记者注意到，在近期上会审核的拟IPO公司中，毛利率(属于财务会计大类)明显高于行业平均水平，或者上下波动不定的公司，大都“凶多吉少”。此前，如11月7日被否的国金黄金、11月1日被否的无锡普天铁心、10月31日被否的稳健医疗和森鹰窗业等公司，都存在毛利率水平明显高于同行业公司的情况。　　在昨日被否企业中同样存在此类情形。例如，重庆广电数字传媒2014年至2016年综合毛利率分别为42.02%、57.39%、61.97%，发审委要求公司说明毛利率与同行业公司存在差异的原因及合理性。对于北京全时天地，发审委也要求其解释2015年至2017年上半年毛利率持续大幅高于同行业平均毛利率的主要原因及合理性。　　此外，在博拉网络的预披露文件中，报告期内公司综合毛利率分别为57.49%、65.34%、57.84%、53.37%。对此，发审委要求公司说明其业务与同行业上市公司的数字营销业务的区别，以及毛利率远高于同行的数字营销业务毛利率的原因及合理性。　　持续经营能力也是发审委一贯的关注重点。例如博拉网络，发审委提出，公司净资产收益率显著下滑，请发行人代表说明其原因及对发行人持续盈利能力的影响。此外，公司在报告期内应收账款占收入比重大幅增长的问题也受到了问询。对于北京全时天地，发审委要求说明其与360合作的稳定性，在业务、技术、业绩等方面对360是否存在重大依赖；与供应商合同一年一签的风险，对主要供应商是否存在较大依赖，发行人是否存在被复制、被替代的较大风险。
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IPO变天，发审委这回“认怂”了？（附消息点评）
一句话总结今日市场：炒股跟党走，吃喝啥都有；大领导去上海，本地股上演涨停潮；大字辈也鸡犬升天，华大基因、方大炭素、科大讯飞...纷纷涨得欢！
上海真是个神奇的地方，特拉斯说要来，概念股哗哗涨；自由港说要建，概念股鸡犬升天；而今天领导们去了趟，整个本地股就集体井喷；
据悉，今天整个投资圈都在刷“上海的马路不堵”，刀锋本来还一脸懵逼，后来看到刚卖掉的上港集团冲板，才恍然大悟，万万想不到啊！
A股是啥市场？估计巴菲特、索罗斯来了也看不懂；只有土生土长的散户才能想得明白，这就叫A股特色！毫无疑问，现在大A股进入了全新阶段，即不是经济市，也不再是政策市...而是蜗（zheng）牛(zhi)市。
刀锋总结了一下，近期A股的规律：1，无论大涨还是大跌，顶多持续三天；2，大涨一步到位，大跌也是一步到位；3、标准的蜗牛市；4，仅就指数而言，看涨都是对的；但随之而来的悬念是，个股如何不跌！
1、发审委委员被查发酵今日IPO 过会率仅为33%
10月31日，第十七届发审委召开第21和22次发审会议，上会六家首发企业，三家上午上会，哈尔滨森鹰窗业与海宁中国家纺城被否，中源家居暂缓；下午三家上会，蒙娜丽莎集团与鑫广绿环再生资源过会，稳健医疗被否，过会率仅仅为33%。让一位业内人士感慨的是，上午上会的企业一家都未通过，“过会率之低，极少见！”知情人士透露，被否率这么高，直接原因是多名前发审委委员被调查的消息，影响正在发酵。
刀锋点评：发审委审核6家，竟然否决了3家，只通过2家，还有1家暂缓表决，结果让人大为震惊！这也创造了一个记录，成为2015年IPO重启以来，否决比例最高的一次。
今年IPO被否企业数量急增，被否率超过13%，但这次通过率如此低下，是公司太烂？还是委员们心情太差？亦或是太雾霾？以刀锋的理解，肯定是心情不好，乐视IPO造假，多名发审委委员被抓，估计没抓的心里也打鼓，战战兢兢，只能从严审了，然后排队公司也躺枪了！
实际上，中国不缺好企业，但排队肯定很多烂企业，监管层完全没必要为了完成任务，每周亘古不变发9家！如果是为了打压次新，那办法更多啊，不需要这种以毒攻毒。刀锋支持新股从严审核，减少垃圾股，对净化市场环境，绝对是利好！
2、次新股德生科技、华森制药：涨幅较大明起停牌核查
德生科技晚间公告，公司股票交易异常波动，10月20日上市至今，公司股价涨幅较大，明起停牌核查，就相关事项进行必要核查。此外，华森制药称，股票涨幅较大，属于股票交易异常波动情况，明日停牌核查。
刀锋点评：掌阅科技复出，德生科技、华森制药停牌，监管层对次新的换股调停，依然不亦乐乎！但今晚的特停有点看不懂了！
德生科技今天换手0.13%，成交92万；华森制药换手0.08%，成交43万。离开板还很遥远啊！况且，两只票均只有7个板，这跟22个板才停的掌阅科技，简直是天壤之别！这能称之为涨幅过大吗？这样任性停牌，风语筑和万隆光电肯定不服，华大基因和寒锐钴业更是要怀疑人生了！
监管层对次新打压可以理解，毕竟95亿的募资，也就跌了一天，换谁都不爽，但把跌当理所当然，专业治理上涨的逻辑，显然不符合股市新时代定位啊！
3、掌阅科技：无未披露的重大事项 明日复牌
掌阅科技披露股价异动核查结果，确认不存在涉及公司的应披露而未披露的重大事项，公司股票11月1日复牌。
刀锋点评：22个板的掌阅科技仅停牌2天，看来没啥事儿！这个票涨幅惊人，主力吃相也比较难看，但明天复牌不一定会跌，甚至有反包机会！主要因为赶上好时候了，最近腾讯“亲儿子”阅文香港上市被热捧，冻资达1500亿！
作为A股稀缺的网文概念，掌阅虽然跟阅文不能比，但借机炒作向来是咱们的拿手好戏；当然，这个股获利盘太大，缺少承接资金，一旦炒完，跌下来也会很恐怖，因此，只适合短炒，还得是胆大的。
4、上周新增投资者数28万增近3% 终结连续下滑颓势
中国结算周二盘后发布的数据显示，上周(10月23日-27日)中国证券市场新增投资者数28.06万，前值为27.25万，环比增加2.97%。终结连续四周下滑的颓势。
刀锋点评：新增韭菜虽然停止下滑，但依然处于年内低位，已连续四周跌破30万大关；春江水暖鸭先知啊，韭菜都不进场，可见市场赚钱效应并没有指数那么光鲜。
现在市场很让股民难受，两边涨，中间跌；蓝筹白马天天涨，妖股次新时时涨，但其它2000多只正常股票，一直阴跌不止！归根到底，还是市场缺少资金，大家只能抱团大块头，炒作热门题材，中间的票就无人问津了。
5、因乐视网IPO财务造假 发审委多人被抓
10月31日讯，多名发审委委员被采取强制措施，警方顺藤摸瓜。消息人士透露，最终名单超过10人。被带走的委员包括第一届创业板发审委委员谢忠平，系亚太集团会计师事务所副主任会计；以及北京天圆会计师事务所副总经理孙小波。
刀锋点评：作为曾经创业板的第一牛股，乐视以IPO造假来结束这场闹剧，简直就是个笑话！对8岁的创业板来说，这个打脸有点狠，应该要无地自容了！
当然，这个时候政策市好处就出来了，今天官媒出来给创业板点赞，背书...市场风向很快就会转，利空出尽是利好嘛，创业板还是中国的纳斯达克。
反过来想，这次反腐利剑指向发审委，绝对是种进步！发审委以前一直是神秘莫测，让人对各种IPO不信任，现在盖子打开，开始接受市场监督，以后垃圾上市公司想造假上市，就难上加难了。从这个角度看，乐视是先驱啊，只是便宜老贾了，天天加州晒太阳，偶尔发发微博，这种日子，是不是太闲？
6、官媒发文肯定创业板：已成为不可或缺的重要组成部分
新华社发文称，自2009年成立以来，创业板发展迅速。数据显示，截至日，创业板共有690家上市公司，占上市公司总数量20%，总市值5.5万亿元，占A股总市值9.5%。创业板已成为多层次资本市场中不可或缺重要组成部分。同时，深交所相关负责人表示，下一步深交所将加快推进创业板改革。
刀锋点评：在被乐视惹得一身骚后，官媒来救场了，对创业板表示肯定！客观来说，8岁的创业板，发展速度已经很惊人，但媒体也不知咋的，硬要跟纳斯达克比，而且还是最风光时，那不就自讨没趣了嘛！
很多人可能不知道，纳指也有很多烂股票，很多也无人问津，但人家有两点做的比我们强，一是退市，二是能吸引牛逼的巨头。现在创业板的高估，归根到底就是没有牛逼的企业，如果乐视、东方财富、同花顺像苹果、谷歌、亚马逊，那创业板还有泡沫吗？因此，乐视的现状，绝对是创业板的一次惨败啊。
7、多只沪深权重股现大宗交易 两营业部频繁现身
据公开数据，10月31日多只沪深权重股出现大宗交易，且均以收盘价成交。沪市包括工商银行、农业银行、中国平安等8只个股，深市包括海康威视、美的集团、五粮液等6只个股。上述沪市个股卖出营业部均为中金公司上海黄浦区湖滨路证券营业部，买入营业部均为瑞银上海花园石桥路证券营业部；上述深市个股买卖营业部则几乎均为机构专用。
刀锋点评：大宗交易接盘，一般还是要到二级市场卖的，工行、农行这种巨无霸，有必要搞这个吗？只有说，有资金要出货，但资金量比较大，为了降低影响，于是从批发搞成零售，慢慢卖，神不知鬼不觉！这是否意味着，蓝筹短期见顶了。
8、深交所：剔除乐视，创业板战略性新兴产业公司净利增21%
2017年前三季度，深市上市公司平均实现营业总收入35.23亿元，同比增长25.60%，平均实现归属于母公司股东的净利润2.58亿元，同比增长25.93%。深市多层次资本市场不断完善，形成了主板、中小板、创业板各具特色蓬勃发展态势。一是主板蓝筹公司增长动力强劲，国有企业不断做强做优做大。二是中小板公司通过内生增长、外延扩张加速实现产业升级。三是创业板战略性新兴产业公司高速发展，剔除乐视网后，创业板战略性新兴产业公司平均营业总收入同比增长41.14%，净利润同比增长21.53%，业绩增幅远高于板块整体水平。
刀锋点评：深交所这个表态绝了，从没有看过一个指数是剔除一家公司来算的；去年创业板的业绩好，也没说要剔除温氏股份啊！
按这个逻辑，干脆剔除所有亏损公司，那业绩就更靓丽了！当然，这句话的潜台词不排除是，乐视快要退市了，所以要剔除，拭目以待吧！
9、茂业通信：重要股东拟合计减持不超10.25%公司股份
茂业通信的股东上海峰幽计划日之后3个月内，减持公司股份不超股(占总股本3%)；6个月内，减持公司股份不超股(占总股本比例4.25%)。茂业通信股东中兆投资及其一致行动人计划在复牌之日起15个交易日后的6个月内，减持公司股份不超过股(占总股本6%)。公司股票日起复牌。
刀锋点评：今晚大比例减持的票不少，茂业通信减持10%，九强生物减持9.94%；网宿科技减持3617万股；昊志机电减持6.5%；吉宏股份减持6.33%等，现在的市场，减持和业绩预减是比较大的坑，这些票要适当回避。
10、雄安新区22个专项规划取得阶段性成果 进入攻坚阶段
从新区管委会了解到，近一周来，已经有来自北京大学、清华大学、中国人民大学等高校的很多专家团队，来雄安新区实地调研、考察交流，在PPP领域、政府绩效考核等方面提出方案与建议。在各方努力下，22个专项规划、32个专题研究均取得阶段性成果，进入攻坚阶段；9号地块一区造林项目和雄安市民服务中心临时办公区项目顺利开标、进入实质性推进阶段。
刀锋点评：雄安千年大计在不断推进，但雄安概念却半死不活，啥时候来一波啊！现在雄安最大的问题，一是缺少带头大哥，没有龙头；二是实质性受益公司少；三是套牢盘太多，市场资金有限，除非其它热点全死了，不然肯定不会去帮人解套，做活雷锋去。
每日侃市：
今天乐视又上头条了，这只票堪称奇迹，自己在停牌，大股东在国外...竟能时刻影响股市，昨天拖累创业板大跌2%；今天发审委被查的消息，直接导致晚上IPO过会率仅为33%，发审委委员人人自危，乐视这是要逼停IPO的节奏吗？
国内市场虽然一团糟，但远在美国的贾跃亭，却有闲心发微博，庆祝万圣节！现在看来，老贾算不上骗子，人家一直在说实话啊，比如那句“让我们一起为梦想窒息”，他真的做到了！只不过，为的只是他的梦想，然后所有人一起窒息了。
晚间出了个大新闻，发审委审核6家IPO，竟然否决了3家，只通过2家，创下2015年IPO重启以来的纪录！现在发审委人人自危，也没人真有心审了，在这种情况下，否决是最好的选择。
此外，德生科技、华森制药两大次新股停牌，只有7个板就停，有点莫名其妙，但特停对次新影响越来越小了；还有就是新增投资者终于停止下滑，但仍处于年内低位。
明天看，今天两市反弹，尤其赚钱效应回归，热点也可圈可点，有上海自贸港的集体暴动，也有次新股的万众一心；但量能制约了反弹，个股持续性也值得怀疑，因此，指数上攻3400存有难度；当然，这种窄幅震荡行情，如果短线出现急跌，是调仓换股的好机会。
操作上，多选择趋势票，尤其是底部放量启动，中线走强的票（形成多头排列），可趁调整分批吸纳！同时，盯住人气龙头（顺丰控股、华大基因等），寻找板块的机会；
刀锋发现，近期一些二线白马，包括老字号，资金流入明显，譬如全聚德、王府井、同仁堂（非荐股）等，有中线震荡走强态势，可趁调整及时介入。
今天在朋友圈看到一个新闻，说一个阿里女员工炒港股，赚了20年工资，然后辞职了...现在的年轻人啊，太任性，20年工资就敢辞职？
敢不敢来我大A股碰碰运气，分分钟就怀疑人生...当然，人家这资金能买几百手茅台了，估计也亏不了。有钱人就是好啊！
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已投稿到：【观点】IPO 6过1真相大白：投行弟兄们别抱怨了，这届发审委太犀利
11月7日深夜证监会官网披露当天首发企业的发审委审核结果，只有苏州春秋电子科技股份有限公司获通过，成都尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司、国金黄金股份有限公司、上海锦和商业经营管理股份有限公司均未通过。
通过率降至新低
今天，成都尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司、国金黄金股份有限公司、上海锦和商业经营管理股份有限公司5家企业被否，成为6家上会企业“分母”上的庞大“分子”，单日通过率仅为16.67%，而一周前，10月31日33%的首发企业发审通过率也曾让市场震惊。至此，第十七届发审委履职以来，37家公司上会审核，通过率仅为56.76%。
73%、64%、56.76%...每次发审审核结果的公布，都会将新一届发审委对首发企业的发审通过率下拉。这一次，通过率降到了不足六成。10月1日，第十七届发审委正式履职，自10月17日审核首个首发上会项目以来，本届发审委经手的上会企业已达37家，除去国庆节假日因素，每周审核家数约为9-13家，抛去暂缓表决的3家，已有13家企业被否，仅有21家顺利过会，发审通过率不足六成，这还不算那些在上会前接受现场检查而主动终止审查的企业，若算上，IPO通过率或不足五成。
这是本轮新股常态化发行以来，IPO发审通过率的最低点。事实上，今年以来发审委对IPO从严审核，前三季过会率仅为81%，而新发审委上任“铁面”审核，过会率低至更低。没有人知道，这个百分比将继续下行还是转头上走，市场在适应着新一届发审委的审核风格，也在揣摩着他们的关注点。
“太惨烈太意外了！”
“太惨烈太意外了！”一家华南区券商的投行人士表示，对于新一届发审委审核从严，业内是有预期的，毕竟从严审核是今年以来伴随IPO发行常态化的主旋律，监管层在年初已明确表示防止企业带病上市，把好上市“入口关”，但通过率明显下降意味着IPO审核较此前会更加严苛。
该人士表示，不过也不排除近期否决率偏高的偶发因素，毕竟决定企业是否过会和企业业绩有关，也和发行人、中介机构在会上的临时表现，市场环境等存在关联，一般来讲审核标准不会因个别因素突然收紧，所以说，是否一直保持如此高的否决率还有待观察。
即便如此，还是有一些投行人士紧张了起来。另一位华北区的投行人士指出，此届发审委委员多来自证监系统，尤其是参与审核的多为系统内专职委员，审核从紧并非一时，排队的在审项目，最好对照着发审委员的关注重点进行自查，避免上会时被问的哑口无言，成为被否项目之一。
有资深投行人士指出，目前监管采取的是项目追责终身制，只要项目出了问题，就会追究发审委委员、保荐机构、律所、会所等相关负责人的责任，因而发审委委员会在审核中会更加严苛。
“上会的游戏规则在于，在短短的45分钟之内打消委员的顾虑，建立合乎逻辑的框架很重要。”上述资深投行人士称，但如果委员本身顾虑比较大，又处于宁可错毙，不可放过的非常时机，那就真的“非言辞所能动也”。
“在IPO提速的背景下，新发审委目前对IPO企业审核从严有利于提高上市企业质量。”信达证券一位资深投行人士表示。
据了解，证监会此前集中公布35家终止审查及18家未通过发审会的IPO企业情况时也曾强调，今后将继续定期公布终止审查和未通过发审会的IPO企业名单及审核中关注的主要问题，持续提高发行监管工作的透明度，进一步贯彻落实“依法、全面、从严”监管的工作要求，督促发行人和中介机构归位尽责，提高首发企业申报质量，支持符合条件的企业上市融资，提升资本市场服务实体经济能力，维护经济金融安全，为资本市场和实体经济发展不断提供源头活水。
针对IPO审核，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新公开表示，新一届发审委审核的侧重点有一些转变，即淡化对发行人财务指标好与坏、公司有没有投资价值的实质性判断，而更加专注于从逻辑上、大数据上推论发审材料体现出来的数据的真实性以及其背后的真实情况，更加具有专业性。
三保荐机构最挫败，本周还有8个项目
从被否的13家企业来看，光大证券、华林证券、中德证券、国金证券最为“遗憾”，各有2个首发项目被否，临门一脚最终败北，发行人和中介机构折戟而归。
根据安排，本周还将有8个首发项目上会，其中明日审核3家，周五审核5家。
业绩多寡淡化合规内控为主
在新发审委的审核动向中，IPO项目业绩规模对应的过会率情况，是行业关注的话题。
“3000万净利润规模是否为隐形门槛”的问题经常被讨论。10月以来的审核情况显示，年实现净利润低于3000万元的企业有成功过会的，而年净利润高达1.7亿元甚至超过4亿元的，也有被否的案例，今天被否的成都尼毕鲁科技股份有限公司、云南神农农业产业集团股份有限公司、山东玻纤集团股份有限公司三家企业利润均过亿元，此前被否的稳健医疗净利润更是突破了4个亿，但它们均无缘IPO。
“业绩为王”显然不是IPO项目的“护身符”，这也说明发审委对不同净利规模的项目“一视同仁”。
前述华南区券商投行人士解释，低于3000万净利润的企业，如果公司还有其他瑕疵且不能合理解释，基本被否；对大项目的审核，发审委也不会全凭业绩规模，这是一种信号，告诉市场不能仅靠利润来判断。
截至目前，证监会还未公布今天的发审审核结果，不过，从之前被否的项目来看，上会项目持续盈利能力、内控管理水平和规范程度、财务和业务收入是否异常、募投项目合理性都是发审的关注要点。
以最新被否的无锡普天铁心股份有限公司为例，发审委就锁定到该企业存在违规情况。根据招股说明书，无锡普天铁心股份有限公司在报告期内多次大额资金通过往来单位获取银行贷款、为客户获取银行贷款、开具无真实交易背景的银行承兑汇票，累计通过往来单位取得银行贷款总额18370.00万元，向供应商转让票据融资总额2241.94万元。发审委据此询问发行人是否存在利益输送、违法违规、影响销售真实性及收入确认准确性的情形，内控制度是否健全并得到有效执行。
无锡普天铁心股份有限公司此次拟打算将募资中的2.28亿元用于“年产6万吨变压器铁心项目”，但“铁心”业务却在营业收入占比逐年下降，发审委以此讯问发行人铁心产品优势及市场占有率，以及募投资金的合理性及必要性等。
在可能存在的利益输送方面，发审委关注到，2016年7月无锡天时晟投资以增资方式成为发行人股东。经核查，天时晟37位合伙人全部为外部投资者，均不在发行人处任职；其部分合伙人与发行人客户、供应商之间存在关联关系。同时，普天物流作为发行人重要的运输服务供应商，发行人是普天物流的唯一客户。发审委就此要求发行人说明合伙人有无代持股份的情况；普天物流股权转让的真实性，是否存在关联关系非关联化的情形，是否存在为实际控制人代垫费用、代为承担成本或转移定价、其他利益安排等利益输送情形等。
毛利率异常也是发审委对哈尔滨森鹰窗业股份有限公司的关注点之一，该公司被问及经销毛利率高于直销和工程渠道，且不同报告期变动幅度不相一致的原因及其商业合理性，和应收账款占主营业务收入比例较高的主要原因及其合理性、期末存货、预付款大幅增加的合理性等。另外，哈尔滨森鹰窗业股份有限公司曾在2013年被上海市城乡建设和交通委员会以责令改正、罚款10万元，但该事项在2015年首次申报中遗漏。这些都成为了该公司最终被否的主要因素。
此外，项目是否符合国家政策也是决定发行人成败的关键。被否的海宁中国家纺城股份有限公司报告期内，发行人处置固定资产分别在2016年、月确认非经常性收益7578.62万元、116.89万元。同时，还计划出售国贸中心商务楼部分房屋和科技产业园项目中的部分厂房，发审委要求发行人说明投资建设科技产业园项目和国贸中心等主要市场项目的具体情况；投资建设科技产业园项目和国贸中心项目，是否涉及房地产业务，是否符合房地产相关监管政策，是否具备房地产经营开发资质、房产出售资质，项目是否具备房屋预售许可证等与房地产开发与销售相关的必备资质，是否符合法律法规的相关规定；并要求发行人结合未来发展战略，说明如何保持主业持续经营能力。
海宁中国家纺城股份有限公司报告期固定资产处置收益以及财政补贴占利润比例较高，发审委对该公司的持续盈利较为关注，曾要求该公司结合同行业上市公司业绩指标变动趋势，说明发行人行业经营环境、行业地位是否已经或正在发生重大变化，对持续盈利能力是否构成重大影响。可见，持续盈利能力仍为发审委关注的重点之一。
IPO发审低通过率背后的监管逻辑
作为资本市场的“看门人”，发审委一直是市场的聚焦点，特别是在新一任发审委换届上任的这一个多月里，IPO发审通过率降至新低、上会问询着重抠细节事无巨细、IPO常态化审核延续，更是让掌握着IPO企业生杀大权的新任发审委委员们吸足了市场目光，他们被称为“史上最严发审委委员”。
在过去的20多年间，证监会发审委始终是证券发行制度中的重要组织，它的职权行使与证券发行核准制密切相关。在核准制下，发审委需要对发行申请人进行实质审查，这就使得发审委处在行政权力与商业判断的复杂关系中，一举一动备受关注。为了提高发审效率，规范权力运行，今年7月，证监会对发审委制度进行了完善和修订，不仅将主板发审委与创业板发审委合并，成立“大发审委”，还扎紧制度笼子，强化发审委制度运行的监督管理，通过公示、筛选等方式谨慎选拔发审委委员，一系列制度安排只为在IPO常态发行背景下从源头上提高上市公司质量。
所以，投资者看到了，第十七届发审委履职以来，在保证IPO充足供给的同时祭出了64%的IPO发审通过率，较前三季度八成的通过率大幅下降，并且，发审更侧重询问细节，每一家上会企业的问询问题都在4~5个大类，其中还包含不少相关问题，发审委和发行人一问一答式的问询，多则13~14个，少则7~8个，大部分问题还需保荐机构发表核查意见。可见，新一届发审委延续和加强了监管从严的审核风格，严格审核、严格监管，坚持问题导向，强化督促发行人和中介机构归位尽责，谨防上会企业带病过关，IPO发审通过率下降成为了审核从严背景下的显著表象。
这是否意味着低通过率将成为常态？现在下结论尚早，发审通过率高或者低，和上会企业质地、发行人上会时的临时应变能力等息息相关，也会受到很多偶发因素影响，单周或单月的通过率并不能完全代表本届发审委的整体审核风格，还需把观察周期拉长，待上会企业数足够多、审核结果足够明确才能明了。不过，从严审核态度已定，本届发审委的审核重点逐步凸显，从被否的案例来看，净利润规模等业绩条件并非是审核的唯一标准，发审委更加侧重企业持续盈利能力、财务规范性、内控有效性、商业模式合规性、以及募投项目合理性，重点是抑制IPO财务造假与业绩粉饰，减少新股业绩变脸，以达到把假企业、坏企业、不守规矩企业挡在资本市场门外，把急需融资、质地优良的优质企业迎进A股的目的。
新一届发审委已展现出新的气象，也勾勒出了新股生态下的监管图谱，即既要通盘考虑IPO企业的数量，更要重视IPO企业的质量，数、量并重，唯有这样，资本市场才能不断的朝着健康、可持续发展、国际化方向迈进，这是A股不断走向成熟的必要条件。
尽管白天投行对低过会率感到震惊与失望，但从发审提问情况来看，多个提问直击发行人核心问题，体现其专业能力。根据21世纪经济报道记者归纳发审委的提问，发现本届主要对IPO企业的内控、财务问题重点关注。
被否企业一——成都尼毕鲁科技股份有限公司
发审委提出了五类问题，相关问题可谓都戳中了尼比鲁的痛处，分别涉及业务运营资格，未来持续经营能力，海外收入真实性等。
1、发行人所处网游行业受多个主管部门监管，报告期存在未取得互联网出版许可证而从事游戏出版发行、未取得《增值电信业务经营许可证》从事网络游戏运营的行为。请发行人代表：
（1）结合境内主管部门的政策及变化情况，说明报告期从事的网络游戏研发、运营、发行等各项业务是否均已取得必要资质，是否存在证照或审批手续不完备的情形下开展相关业务的情况；
（2）说明报告期运行的各款游戏是否均履行了必要的审批或备案程序，各款游戏的上线时间及完成审批或备案的时间是否一致，是否存在违反《网络出版服务管理规定》、《互联网出版管理暂行规定》、《网络游戏管理暂行办法》等相关规定的情形；
（3）说明以上事项对发行人可能产生的影响及潜在风险，相关内部控制制度是否健全有效，并能保证公司合法合规经营；
（4）说明上述行为是否属于重大违法违规行为，是否构成本次发行的实质法律障碍；
（5）说明以上事项在历次申报的招股说明书中是否如实披露，是否符合《创业板首发管理办法》第四条第一款、第四十条的规定。请保荐代表人对上述事项说明核查过程、依据并发表明确意见。
2、发行人报告期内的收入主要通过苹果App Store和Google Play等第三方平台向游戏玩家收取。请发行人代表进一步说明：
（1）苹果App Store和Google Play不接受对发行人收入进行函证的情况下如何保证收入的可靠性；
（2）公司记录的游戏充值金额与玩家确认的游戏金额是否一致，如何确认现金流水及收入的真实性、准确性、完整性，是否存在通过自充值、刷榜等方式增加收入情形；
（3）电话访谈玩家选取依据，占比，访谈玩家是否足够，其他替代程序是否有效；
（4）报告期后期收入与利润贡献较多的“战地风暴”游戏2016年下半年起月付费账户数、活跃账户数、月新增付费账户数出现下滑的原因，与该游戏相关流水、收入及推广费支出情况是否匹配，对发行人持续盈利能力的影响；
（5）报告期内研发支出的会计处理与收入确认政策的变化原因及合理性，是否符合企业会计准则的规定，是否符合《创业板首发办法》第十七条的规定。请保荐代表人对上述事项说明核查过程、依据并发表明确意见。
3、发行人主要收入来源于海外，由香港子公司代理发行人部分海外业务并分成，发行人有大量资金跨境流动。请发行人代表：
（1）说明发行人与子公司海外代理协议的主要内容并说明分成比例的合理性；
（2）说明是否存在单个玩家资金金额较大且通过发行人渠道流入境内的情况，是否涉及洗钱、套汇或逃汇等问题；
（3）说明不同业务模式下跨境资金流动、结换汇情况，是否符合国家外汇、税务等相关法律法规的规定。请保荐代表人对上述事项说明核查过程、依据并发表明确意见。
4、截止日，发行人已上线游戏中进入衰退期5款，成熟期1款，成长期1款。目前2款游戏“战地风暴”和“银河传说”占2016年度营业收入的84.6%，且“银河传说”的收入、“战地风暴”付费玩家数量已开始下降。请发行人代表结合报告期内研发投入波动较大、研发人员数量下降、储备在研游戏等情况，说明发行人研发人员的稳定性，持续研发能力、经营业绩的可持续性。请保荐代表人对上述事项说明核查过程、依据并发表明确意见。
5、报告期内，发行人发生了大量的对外投资。请发行人代表说明：
（1）大量对外投资的主要原因及合理性，履行的程序，内部控制与风险防控措施；
（2）计入可供出售金融资产的对外投资各期公允价值变动的确定标准和程序，是否合理、公允；
（3）2016年底及2017上半年转让部分对外投资企业的原因、定价公允性，受让方与发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员是否存在关联关系，交易前后与发行人之间是否存在交易、资金往来；
（4）报告期内发行人实际控制人配偶控制的成都抱团、成都否玖伍等6家企业是否与发行人存在交易、资金往来，为发行人分担成本、费用等。请保荐代表人对上述事项说明核查过程、依据并发表明确意见。
被否企业二——云南神农农业产业集团股份有限公司
发审委提出了四类问题，主要涉及财务真实性以及企业应对极端情况的能力。
1、现金交易问题。报告期内，发行人现金销售占营业收入的比重逐年上升，2016年占当年销售金额25.43%，月占比28.16%，发行人交易过程中免税环节较多。同时，发行人经销收入占比接近99%，客户较为分散且变动较大，大多为个体工商户，ERP系统不健全，保荐机构未取得经销商的进销存数据。请发行人代表说明：
（1）现金交易的真实性、必要性以及逐年上升的原因，现金交易的流程及相关内部控制措施，未来拟降低现金交易的相关措施；
（2）发行人实际控制人及其关联方，与发行人董监高及其控制的企业或其他利益相关方、主要客户、供应商之间是否存在资金往来，是否存在资金体外循环以及第三方向发行人输送利益的情形；
（3）经销模式终端销售的真实性。请保荐代表人就上述问题明确发表核查意见。
2、原材料采购问题。发行人报告期内各期采购用于加工饲料的原材料明显低于饲料产量。而同时，生猪养殖头数从2014年的5.49万头增加到2015年的8.78万头。请发行人代表说明各期采购饲料原材料数量远低于饲料产量、2015年生猪养殖头数与采购原材料变动情况不匹配的原因及其合理性。请保荐代表人就上述问题明确发表核查意见。
3、猪肉制品销售价格、毛利率和业务数据差异等问题。报告期内，发行人生猪养殖及猪肉制品销售价格和市场价格存在一定差异，发行人养殖行业毛利率和相关业务数据与同行业公司相比差异也较大。报告期内，发行人年度屠宰业务猪副产品营业收入远高于猪肉制品营业收入，各期生猪屠宰总数远大于自宰数量。请发行人代表说明：
（1）年度屠宰业务猪副产品营业收入远高于猪肉制品营业收入、各期屠宰总数与自宰数量差额较大的原因及其合理性；
（2）与同行业公司相比，说明猪肉制品销售价格毛利率和业务数据差异的原因及合理性；
（3）发行人内部财务会计系统是否健全，各业务板块成本核算、归集和结转方式；
（4）通过与美国Pipestone公司合作，带来的生产管理与产品质量变化情况。请保荐代表人对上述事项明确发表核查意见。
4、疫情和生猪死亡率问题。越州猪场、普洱猪场、宣威猪场于2016年3月份先后发生仔猪流行性腹泻，导致死亡仔猪19,298头，占发行人2016年生猪出栏量的14.54%，占发行人2016年生猪产能的10.84%。请发行人代表说明：
（1）上述疫情对发行人的生产经营的影响；
（2）报告期内生猪死亡率分别为11.43%、6.75%、12.19%、11.27%，请说明各期生猪死亡的主要原因，死亡生猪的具体处理方式，是否存在环境保护方面的重大隐患；
（3）发行人对养殖场生猪疾病防控、产品质量控制等管理情况。请保荐代表人就上述问题明确发表核查意见。
被否企业三——山东玻纤集团股份有限公司
发审委再次提出了五方面的问题，涉及固定资产减值计提，财务独立性，员工持股平台是否具有代持情况以及募投项目的合理性等几方面。
1、发行人报告期末固定资产中铂铑合金余额为9.3亿元，占资产总额的30%，采用将损耗计入制造费用的方式摊销。各报告期末可变现净值均小于期末账面余额，且差异较大。请发行人代表进一步说明现有摊销政策是否符合公司生产经营的实际情况，是否存在减值情形，若计提减值准备，是否会对发行人报告期内的业绩产生重大不利影响。请保荐机构代表说明发行人是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十三条和第二十六条规定。
2、发行人在报告期内存在较大金额的无实际交易背景的关联方应收票据融资，向控股股东大规模拆入资金以及取得委托贷款。报告期内，发行人有临时用工情形。请发行人代表进一步分析说明：
（1）发行人是否财务独立、机构独立，具备独立面对市场的能力;
（2）相关内部控制制度是否健全且有效执行；
（3）发行人子公司沂水热电与公司控股股东临矿集团、山能集团控制电厂，是否存在同业竞争情况；
（4）发行人将临时工的用工关系认定为劳务关系而非劳动关系，依据是否充分，是否存在被认定为事实劳动关系的风险，补缴社保及公积金是否会对发行人业绩产生重大影响。请保荐机构代表说明核查依据及过程，并发表明确意见。
3、发行人股东鼎顺创投是公司员工的持股平台，2013年、2015年次对发行人增资。请发行人代表进一步分析说明不做股份支付的原因，是否符合相关法律法规的规定；原先形成股权代持的原因和清理情况，是否仍存在代持情况，是否存在潜在的法律纠纷。董事、监事、高级管理人员出资鼎顺创投的资金来源是否由发行人或关联方提供融资或担保，与董事、监事、高级管理人员收入是否匹配。请保荐代表人说明核查依据及过程，并发表明确意见。
4、发行人曾发生过固废堆放不合规和废气排放超标等问题。请发行人代表进一步说明相关问题的解决情况，对固废和废气的具体环保措施。请保荐机构代表说明核查依据及过程，并发表明确意见。
5、报告期内，公司主要产品中碱纱、ECR、ECER毛利率持续下降，投入产出比持续上升；主要辅助材料耗用投入产出比也逐年持续增长。2016年8月公司已经完成5.4万吨中碱纱二号线技术改造，计划投资3.48亿元。申报材料显示固定资产增加了1.98亿元，主要原因是2016年对中碱二号线技术改造导致。请发行人代表说明固定资产增加1.98亿元和募投所需资金3.48亿元出现差异的原因，并进一步分析投入产出比的准确性及合理性。请保荐机构代表说明核查依据及过程，并发表明确意见。
被否企业四——国金黄金
最引人关注的为净利润超4亿规模的国金黄金，但从发审委提问来看公司内控存在多项“硬伤”。发审委主要问及代持、关键股东未认定为实际控制人的原因、募投项目必要性、业务模式等。
1、报告期内发行人员工代实际控制人廖斐鸣持有十余家企业，这些企业主要从事或拟从事工艺品、艺术品相关业务，且多数在2016年下半年才注销。请发行人代表说明：（1）有关企业的注册原因、在注册后的业务开展情况、是否存在债务纠纷、是否存在代发行人支付费用的情形、是否与发行人存在同业竞争；（2）实际控制人要求发行人员工代持股份是否履行了必要的内部程序。
请保荐代表人说明：（1）对前述注销企业所履行的具体核查程序、核查方法；（2）发行人内部控制制度是否健全且被有效执行，发行人是否达到发行监管对公司独立性的基本要求，是否符合《首发管理办法》第十七条、第四十二条相关规定，并明确发表核查意见。
2、发行人股东冯彦2008年11月至2015年8月曾任国金有限执行董事、经理，廖斐鸣在此期间任国金有限监事，冯彦与廖斐鸣共同参与多次股权转让、成立员工持股平台等，目前仍持有较大比例的发行人股份。同时，报告期内发行人向股东冯彦累计借入32,520万元。请发行人代表结合上述情形：（1）说明未将冯彦认定为发行人实际控制人或实际控制人的一致行动人的原因及合理性；（2）说明冯彦的出资、大额借款来源及合法性，是否来源于发行人实际控制人及其他股东，是否存在代持或委托持股的情况。请保荐代表人说明核查方法、核查过程并明确发表核查意见。
3、报告期内发行人自产和外协生产占比逐渐下降，发行人披露本次募投项目达产后将逐步实现对现有外部产能的替代。请发行人代表结合报告期自产、外协生产和直接采购三种模式的金额、比例、趋势，说明募投项目必要性及对生产模式的影响。请保荐代表人说明上述情形是否属于《首发管理办法》第三十条第一款规定的情形，并明确发表核查意见。
4、发行人报告期毛利率逐期上升，远高于同行业可比公司毛利率平均值。请发行人代表对比同行业可比公司说明发行人进入银行渠道的方式、优势、是否有重大依赖以及该业务模式的可持续性。请保荐代表人发表明确核查意见。
5、发行人2016年度给北京瑞琨福禧文化发展有限公司支付了大额促销活动费。请发行人代表说明：该费用的核算依据、标准，该公司是否为关联方，提供服务主要内容及资金流向。请保荐代表人说明该促销行为是否合法合规及相关防控措施是否有效，并明确发表核查意见
被否企业五——上海锦和商业经营管理股份有限公司
上海锦和商业经营管理股份有限公司则是一家二次上会的IPO企业，公司在2016年上会被否，在12月再次启动IPO。然而在日上会依然被否。发审委则主要关注公司的“财务问题”、“关联方”、“股权转让作价”、“是否存在利益输送”等。
1、关于财务问题。
（1）报告期末长期待摊费用余额10.25亿元，占总资产的68%，请发行人代表说明长期待摊费用中所有重大项目的资本化及其摊销是否符合企业会计准则的规定，园区改造过程中是否存在关联交易。请保荐代表人发表核查意见；
（2）报告期内发行人总体租金收入高于租金成本的比例分别为138.12%，137.63%，105.76%和81.82%。请发行人代表说明租金收入远高于租金成本的原因及合理性；
（3）发行人在所有期末的流动资产均远低于流动负债，请发行人代表进一步说明公司是否有流动性问题，以及如何保持公司未来的可持续经营；
（4）发行人财务费用率在2%左右，请发行人代表说明与同行业可比公司相比综合资金成本偏低的合理性；
（5）请发行人代表进一步说明租赁经营权价值偏高的原因及合理性；部分园区项目持续亏损，是否存在资产减值情况。
2、发行人为参股公司南京广电锦和与物业出租方签订租赁期20年、租金总额79,244万元的房屋租赁合同提供连带责任担保，大于发行人最近一期净资产51,304万元。请发行人代表进一步说明向关联方提供长期大额经营担保，是否符合相关文件规定，是否会对本次发行造成实质性影响。请保荐代表人发表核查意见。
3、广电信息曾为发行人第一大股东，2007年8月-2011年10月广电信息持有发行人39.375%的股权，2011年12月，广电信息将其持有的发行人39.375%的股权作价人民币8,024.79万元转让给实际控制人控制的公司锦和投资。请发行人代表说明广电信息在发行人取得主要园区的承租权过程中所起的作用，以及每次股权转让给实际控制人的作价是否公允，是否存在代持情况。
4、发行人最大园区项目“越界创意园”系从关联方广电浦东租入，报告期内，“越界创意园”是公司收入贡献最大的单个项目，实现收入占发行人主营业务收入40%左右，毛利占比50%。请发行人代表说明发行人的利润对关联方是否存在重大的依赖，是否存在租金减免或其他利益输送行为。请保荐代表人发表核查意见。
5、发行人已承租运营的21个园区项目中，10个园区的土地为物业产权方以划拨方式取得、14个园区土地使用权实际使用情况与规划用途不一致。请发行人代表说明：
（1）上次否决意见的落实情况；
（2）发行人承租运营园区的土地为划拨土地或土地使用权实际使用情况和规划用途不一致的合法性；
（3）有关土地“过渡期政策”对发行人持续经营的影响。请保荐代表人发表核查意见。
内容转载自21世纪经济报道 21财经APP
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