双面沪港通：A股灵丹妙药还是春药_易热点_网易财经
双面沪港通：A股解药还是春药
随着沪港通推出日子的临近，舆论方面对沪港通的炒作一浪高过一浪，甚至把沪港通视为了中国股市的灵丹妙药，或打开中国股市的万能钥匙。仿佛沪港通一开通，中国股市的各种问题都迎刃而解。无论如何，这些都是人们希望能够在A股市场里看到的美好愿景，但事实上，在当前中国证券市场，沪港通顶多就是春药，能让股市“坚挺”一时却不能固本强体。
如果从“沪港通”来解读我们整个的国家对外开放政策，尤其针对资本市场的政策，“沪港通”就像开了一扇窗，会越开越大，然后逐渐成一扇门，但这仅仅是开始，对于A股市场来说，这种强 硬的接轨并不是什么重大利好，更不是股市会暴涨的理由，因此，也许我们见识了窗外不一样的 风景，但并不等于你拥有了世界。
说起来，像李大霄一样把沪港通视为重大利好的基本上是拍脑袋结论，沪港通政策直白点说有点像一个大学生和小学生放到一起上课，讲课的还是中学老师，看着总归是别扭。香港股市是成熟市场，交易制度是T+0，不设涨跌幅；A股市场是新兴市场，估值很高，散户众多，题材股炒作盛行，因此，沪港两个市场互联互通本身就有强硬的接轨的嫌疑，此外，香港市场衍生品种多，套利交易手段众多，对散户居多的A股来说，这也是天生的障碍。
长期来看，沪港通对A股市场提振有限，即使是蓝筹，2500亿元远远不可能解决问题，而且，沪港通设定的参与门槛比较高，主要是机构参与，跟散户关系其实并不大。如果要说积极意义，作为中国深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的重要尝试，沪港通的推出将逐步实现中国资本市场的双向开放，这对中国股市的制度和市场机制或带来鲶鱼效应。
两个市场的投资者所受的待遇是不公平的。香港市场投资者享有特殊优势，A股市场实行T+1交易制度，港股市场实行T+2交收制度，但允许投资者在股票尚未到账的T日及T+1日卖出股票，内地投资者比香港投资者多承担一天的交易风险。香港的个股看空期权、窝轮等十分活跃，可以通过对冲获利，还可以通过低廉的融资放大资金杠杆。而内地投资者无法及时纠正投资失误，内地也没有多样的对冲手段，融券形同虚设。
对于香港投资者而言，沪股通最大的风险是信用风险与汇率风险，内地市场上市公司财报质量不高，而以人民币投资面临人民币汇率下行风险，就算在股票市场赢利也有可能无法弥补汇兑损失；沪港通利好人民币与股票市场，但从短期看，未必是股市巨大利好，短期炒作时间窗口已过去。
沪港通作为A股资本市场对外开放的一个重要步骤，其意义无疑重大，说它是A股的一大利好，也丝毫不为过。但问题是，我们能否因为沪港通的即将开通，就认为A股将出现一波大行情呢？或者说，沪港通的实施，将会在多大程度上改变A股市场的格局呢？显然这需要深入思考。
决定一个市场走势的最基本因素还是其所处的环境，没有哪个市场可以靠引进外资来实现走势上的逆转。同样，一个市场的特点也是其本身条件的产物，外部因素会对它产生某种影响，但无论如何不会带来根本性作用。如果现在寄希望于沪港通既要带来资金，又要改变市场风格，这既是不切实际的要求，也是对沪港通真实意义的误判，因此，如果人们的确不能够以功利的眼光看待沪港通，如果把它视为救市之举，那么就错得很离谱了。
2007年，天津尝试推出&港股直通车&，引起国内争议，后无限期推迟。
2009年，国务院19号文件提出适时推出国际板，引入国际公司股票，后未有实质性进展。
日，中国证监会和香港证监会发布联合公告，将在6个月内推出&沪港通机&试点。
日，中国证监会发布《沪港股票市场交易互联互通机制试点若干规定》。
日，上交所发布《沪港通试点办法》、等规则。
尽管我们都知道有一种爱叫做放手，但是多数人都不知道有一种牛市叫人云亦云，从年初的400点反弹到A股可上5000点，国泰君安成了今年最耀眼的券商，从钻石底到永远唱多，李大霄成了微博&红人&，在这个时代，唱多不但是一种职业需要也是一种&政治&需求，甚至是7年熊市里股民的&唯一的乐趣&，因此，永远唱多及时不时高呼牛市，既让大家&高兴&又卖了乖，何乐而不为呢。
从沪港通宣扬至今，舆论、机构、券商各种捧场一波接一波，仿佛你不说它是重大利就是跟股民作对，跟市场作对，甚至&政治&不正确；就好比最近闹得沸沸扬扬&周星驰&人品问题，你不站队说出个好坏就表明你立场有问题。事实上，无论是时不时传出的沪港通可能延迟还是投资者开户情绪不高的传闻，都已说明，A股市场已经基本消化了沪港通利好，因此，沪港通开通后A股见光死的概率很高。
高盛分析师指出，&沪港通&将把大陆和香港股市连为一体，造就全球第二大市值的股票市场，向全球投资者开放A股市场。高盛相信这对于全球投资者而言将意味着&空前机遇&。
海通国际证券认为，虽有QFII、RQFII等渠道，A股依然是一个相对封闭的环境，&沪港通&把A股同全球市场打通，而总体上，国际资金还是对A股非常看好。
国泰君安分析报告认为，沪港通将成为资金回流的绝佳通道，带来大规模的增量资金，进一步推动当前反弹的展开。目前，A股基本面已经完全具备估值重构的条件，而被低估的大盘蓝筹将 最先受益。
东亚银行财富管理处总监陈柏轩也表示，&沪港通&开闸，对于A股制度改革将带来深刻影响，A股市场的投资者结构将发生改变，蓝筹股的市场活跃度有望大大增加。
如果在沪港通开通后，A股能够&港股化&的话，这倒是市场各方尤其是管理层所希望看到的结果，实际上这也是推出沪港通的重要目的之一。毕竟对比A股市场与港股市场，香港股市显然要成熟得多，理性得多。如果沪港通开通后，A股真能&港股化&，这意味着A股市场在向香港股市靠拢而走向成熟。这将是一件功德无量的事情。
但从短期来看，甚至是从一个中期发展的阶段来看，通过沪港通来实现A股&港股化&的目标很困难。毕竟在这个问题上，A股市场与港股市场存在太大的差距。但从长远的发展来看，沪港通的开通会给A股市场注入&香港元素&，这将是有利于促进A股市场走向成熟的。
而在沪港通开通后，港股会否&A股化&？这其实是目前两地市场非常担心的一个问题。正因为香港市场是一个相对成熟的市场，如果沪港通后，港股&A股化&了，这意味着香港市场变得越来越不成熟，这无疑是香港市场发展的一种倒退。
随着沪港通相关细则的尘埃落定，沪港之间的互联互通也进入最后的冲刺阶段；沪港通的开通除了为双方资本市场引入活水、加速人民币国际化的进程之外，还将改变股民的投资理念，价值投资未来可能将深入人心。
&价值投资&理念对很多股民来说并不陌生，但在A股市场，真正按照价值投资来操作股民却不多。着沪港通为A股市场引入新的投资者，包括价值投资在内的很多投资理念，都会通过沪港通，慢慢改变A股市场投资模式，炒题材、造概念或许会在未来成为一件不可思议的事。
野村证券近日发布报告指出，目前沪港通的设计，每日额度上限及缺乏卖空机制，都可能限制对冲基金运用其策略的能力，预计长线价值投资者可能通过沪港通首先进入A股。拥有较高股息收益率的大市值股票，可能引起长线价值投资者的兴趣。
高盛证券表示，自沪港通措施公布后，A股相对于H股的溢价由48%收窄至30%。随着10月即将启动沪港通，将令投资者更关注AH股差价收窄的问题。从此前市场反应看，市值较小及交易频繁的股份，是AH差价收窄的主要对象。而每股盈利增长及绝对估值等因素并未成为影响差价的重要因素。该行预计，投资者可以从数个角度挑选股票，关注那些具稀有价值、收益高或稳定、适当管理层激励机制的公司。其中H股较A股有折让的股份，可成为主要的套利目标。
随着沪港通推出日子的临近，舆论方面对沪港通的炒作一浪高过一浪，这是可以理解的。但在这种对沪港通的舆论炒作中也有一些不好的现象出现，比如过度放大沪港通的利好作用，甚至把沪港通视为了中国股市的灵丹妙药，或打开中国股市的万能钥匙。仿佛沪港通一开通，中国股市的各种问题都迎刃而解。比如有一种观点认为，沪港通可以为A股市场引来活水，A股市场慢牛行情可期；认为沪港通可以转变A股市场的投资理念，让投资者推崇价值投资；甚至认为沪港通有利于推进A股市场的改革，使A股市场走向成熟。
其实，无论如何，这些都是人们希望能够在A股市场里看到的美好愿景。而把这些美好的愿景都寄托在沪港通的身上，显然不太现实，沪港通也承担不起这样的重任。实际上，沪港通如果能够实现其中的一个目标，或者能够推动A股市场向着这些目标迈进，已经是一件很美好的事情了。至于说沪港通一下子就帮助A股市场实现如此多的美好愿景，这实在是一件不靠谱的事情，是某些舆论的一种单相思，甚至是对市场的一种误导。
最近比较热的一个词是&初心&，那么，A股市场的初心又是什么呢？笔者以为，A股市场的初心就是价值发现和价值实现。
沪港通的初心，可以从大小两个方面来讲。从大的方面看，沪港通是中国深化经济体制改革、稳步推进资本市场双向开放的重要尝试，是人民币国际化的桥头堡，促使A股改变市场机制，引入新的市场活力与理念，形成一个长期的制度安排，逐步实现中国资本市场的双向开放。
从小的方面来讲，香港资金通过沪港通进入A股市场的目的很纯粹，就是来赚钱的。通过沪港通能赚钱，国际资金进入A股市场将趋之若鹜；不能赚钱，则会门庭冷落。因此，沪港通只能成功，不能失败。这就可以很好的解释，为什么最近监管层三番五次的力挺A股了。
沪深股市在经过了2005年到2007年的超级大牛市之后，似乎被透支了未来的预期，至今依然在2300点左右上下两难。最要命的是A股主板市场在普通人之中丧失了&赚钱效应&，一个以散户为主要构成的投机气氛严重的金融市场，一旦没了&赚钱效应&，就好比斗室之中，一片黑暗，全无一丝光明。如同飞蛾一样的投资者，就算是想扑火都找不着北。
东方不亮西方亮，大蓝筹不玩了，就玩小票呗。炒概念，画地图，主题炒作无所不用其极，既然没有新的增量资金去撬动蓝筹的大盘子，整上几个一年之内连翻几倍的&大牛股&又有何难？沪深市场没有牛市？无所谓，咱们弄几个牛股就得了。反正只要有赚钱效应，博傻心理的存在，总得有接盘的不是。&人有多大胆，地有多高产&只要概念炒作足够新，就不信最后拉高出不了货。聪明专家给这个现象起了个很专业学术性名字：&结构性牛市&。只是，金融市场投资人的记性往往不太好，上一个庄股时代中这种玩法集大成者的代表德隆系的覆灭，今天不知还有几个散户投资者记得？
您认为沪港通对A股影响几何？
仅是短期利好
中长期利好
作为投资者您会去买卖港股吗？
沪港通是A股灵丹妙药还是春药？
“春药”而已
起止时间： 至
网易财经独家原创 转载标明出处
邮箱：ease.com沪港通倒逼A股改革-中国青年报
新闻排行榜 热点新闻
中国青年报手机版
中国青年报-中青在线官方微信
& & 往期回顾 & && &&&
将资本市场南北两列“直通车”连接起来，影响深远
沪港通倒逼A股改革
本报记者 郝帅
中国青年报
&&&&11月17日，上海与香港两地证券交易所正式启动沪港通（沪港股票交易互联互通机制试点），市场分析指出，A股或将迎来一轮境外投资潮。
&&&&沪港通启动后，香港和内地的投资者不用去对方市场开户，就可以直接进入对方市场投资。内地投资者可以通过A股账户买卖港股，香港及海外投资者则可以通过港股账户买卖上海A股。
&&&&11月10日，沪港通将启动的消息发布。当日，上证综指、深成指分别上涨了2.30%和2.13%，分别创下2012年2月以来的指数新高，以及本轮反弹的新高。44只个股涨停，约1700只交易品种上涨。港股也扭转此前连续5天的跌势，10日高开高走，上午最多升逾500点，一度重上24000点水平。
&&&&11月14日，沪深两市双双低开，截至收盘，沪指跌0.27%报2478.82点，成交1919亿元；深证成指涨0.26%报8326.90点，成交1515亿元；创业板指跌0.11%报1441.21点，成交288.4亿元。
&&&&有分析认为，随着沪港通的临近，市场分歧开始显现。
&&&&对于沪港通将对A股带来怎样的影响，国务院参事夏斌在接受中国青年报记者采访时并没有直接给出答案。在他看来，除了沪港通以外，投资结构、经济结构等社会方方面面的改革，对于经济增长也在慢慢发挥作用。“从长期看，股市还是取决于进一步改革的力度和改革措施的真正落实。”
&&&&与夏斌一样，中国社科院金融研究所研究员易宪容最先谈到的也是改革。他表示，开通香港和上海两地证券市场互联互通的股票交易，是金融领域的一项重大制度创新。
&&&&为资本市场开辟新的投资通道
&&&&制度的创新在于添加了一条境外资本投资国内资本市场的通道。事实上，推进人民币资本项目可兑换，实现资本市场的双向开放，也恰恰是今年金融体制改革的一项重点课题。
&&&&以往，国外资本进入国内只有生产资本可兑换，比如，国外的汽车公司要在中国投资建厂，可以用美元转换成人民币来投资，但是如果该公司想在上交所或深交所买入中国大陆上市汽车公司的股票则不被允许。
&&&&这样的限制使得国外投资者无法直接投资A股市场。也就是说，人民币资本项目没有完全开放。在沪港通开通之前，A股为了引入境外资本投资，从2003年开始，推出了一系列过渡政策。主要包括有QFII（合格境外机构投资者）、QDII（合格境内机构投资者）、RQFII（人民币合格境外投资者）。也就是说，这些合格境外投资机构首先要经过国内证券部门审核后，才被允许进行有额度限制的投资。
&&&&“这些跨境证券投资资本通道设立是一种过渡性的制度安排。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松表示，“沪港通作为一种新的跨境投资通道，丰富了之前的跨境投资方式。”
&&&&他分析，沪港通采用了交易所合作模式，直接在交易所内就可以进行交易。从机制设定来看，沪港通作为新的资本市场开放机制，在投资者主体方面更加宽松、额度管理方面更加灵活、资金流动方面更加简单、交易成本方面更低。
&&&&有外媒报道，香港股市成为购买A股的接入点，不仅巩固香港作为亚洲主要金融中心的地位，同时也符合中国的金融改革路线。沪港通启动后，将为那些希望押注全球第二大经济体上市企业的投资者开辟一个新的入口。
&&&&对于沪港通的开通，国内不少研究机构认为，通过与香港资本市场的连通，可以“倒逼”A股更快地进行制度和监管办法等方面的改革，并能够帮助仅习惯在内地市场运作的金融机构培育在全球资本市场配置资产的能力。
&&&&在易宪容看来，沪港通加快了中国资本市场对外改革开放的步伐。因为，对A股市场来说，只有进一步对外开放，才能让国际资本在政府可控制的条件下源源不断地流入A股，让成熟市场的市场理念、行为规则、制度安排、风险管理经验及金融创新等传进来，调动A股市场积极性和潜力，促进国内资本市场走向成熟，并提升服务能力。
&&&&短期内谁会更受益
&&&&沪港通正式启动，A股与港股谁会更加受益？德意志银行的研究报告认为，沪港通将同时带来长期益处和短期益处，从短期看，上海股市受益要大于香港股市。
&&&&试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户、资金账户余额合计不低于50万元人民币的个人投资者。即证券账户与资金账户余额必须达到50万元的中小投资者才有投资港股的机会。
&&&&中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军对此解释，在投资者层面，香港市场更多的是跨境国际投资者，而对于在上海市场的A股投资者来讲，尽管有了一个新的投资选择，但门槛设置的较高，限制了很多散户进行投资。而目前中国股市有1.65亿个账户，A股近81%交易额来自散户。
&&&&巴曙松则将沪港通比喻成两列直通车。他解释，沪港通分为南向“港股通”和北向“沪股通”，从南北两向的净买入额度来看，目前初步设定的是北向3000亿元和南向2500亿元，静态来看无论向哪边全额净流入，规模都是有限的，总风险可控。北向3000亿元的净额度相当于上交所现有市值的2.2%，南向2500亿元仅相当于港股现有市值的1.2%。
&&&&“但动态分析资金流向，主要取决于哪个市场有投资机会来吸引增量资金”。巴曙松指出，比如，在一段时间内，港股市场如果更为活跃，内地投资者通过港股通获得更好的投资回报，则内地投资者未来变现持有的港股时，人民币回流内地的可能规模会多；反之会流出更多。
&&&&据他分析，在资本流动方面，预期对南向直通车的影响会大于北向直通车。原因在于，港股市场相对灵活的交易制度对内地部分资金具有吸引力。港股市场采用T+0交易及无涨跌幅限制。也就是说，当天买入的证券（或期货）在当天就可以卖出。实际上，T+0交易曾在中国证券市场实行过，但因为它的投机性太大，为了保证证券市场的稳定，上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行“T+1”的交易方式。即当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。这也使得港股股民投资A股的积极性不那么高，因为投资A股的便利性不如港股敏捷。
&&&&因此，一些国内资本市场研究者分析，沪港通的推出将打通两地股市的连接，随之而来的制度竞争会迫使A股市场尽快向成熟资本市场的交易制度和监管看齐。一来方便投资者投资，二来也增强自身的吸引力。
&&&&目前有市场分析认为，美元未来一段时间可能相对人民币升值概率较大，港币挂钩美元，市场可能会认为持有港股相当于持有美元资产，这也使得南向资金流大于北向资金流。
&&&&沪港通启动后，从投资范围来看，初期投资于两地市场的蓝筹股。也就是指，经营业绩较好，具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票，这类股票多为长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。
&&&&国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠告诉中国青年报记者，初期投资范围定在蓝筹股，是因为蓝筹股可靠、稳定，监管层更多的是考虑到防范风险作出的决定。而且，两地蓝筹股的估值接近，套利空间不大。有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场，为市场的持续发展注入活水。
&&&&近期，上交所举行新闻发布会时表示，我国股票市场发生了根本性的变化，已经具备了恢复T+0的条件。沪港通开通后，监管部门将进行研究评估，在防控风险的基础上开展“T+0”试点，以此增加A股吸引力。
&&&&业界分析，A股市场恢复“T+0”可能不会一蹴而就,而是采取“分步走”的方式实施。首先会在蓝筹股上进行试点，待条件成熟之后再扩展至全部市场。如此一来，可以避免中小板及创业板部分市值较小的股票受到投机影响出现股价剧烈波动的问题。
&&&&能否推进人民币国际化
&&&&在中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布的公告中，对沪港通推行意义的阐述中也写着“有利于推动人民币国际化，支持香港发展成为离岸人民币业务中心”。人民币国际化是指人民币能够跨越国界，在境外流通，成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。
&&&&“沪港通是中国资本项目全面开放的一种尝试，也有利于人民币国际化的进程。”易宪荣告诉记者，按照这次两地市场互联互通的交易规则，尽管其业务涉及两地交易，属于双向投资，但基本上是以人民币来交易。这自然为人民币国际化迈出一大步。
&&&&“因为，尽管人民币国际化已经推行多年，但是这些年的人民币国际化基本上都是贸易结算为主导，人民币更多地用于结算货币，其作为投资货币及储备货币所占的比重微乎其微。”他此前撰文分析，在国际市场上，国外投资者及企业没有把人民币作为投资货币及储备货币，最大问题就在于在国际市场上人民币投资市场与投资工具十分少。而沪港通的启动则开启了人民币新的投资渠道，有利于人民币国际化。
&&&&市场人士分析，人民币作为国际货币要被全球的投资者所接受，市场效率高、流动性好的A股市场是一个重要支撑。目前国际上的机构投资者不愿参与到A股市场中去，除受市场准入、资本项目管制的制约外，也与市场监管及制度环境不完善、上市公司治理水平较低等问题相关。
&&&&可以说，沪港通加速了国内资本市场改革的深化，而开放的资本市场又将成为扩大人民币国际化的重要支撑。从这个角度来说，沪港通对人民币国际化的推动，不仅仅在于当前资金双向通道的打开，也在于对人民币未来货币竞争力的提升。
&&&&全国人大常委会原副委员长成思危在接受采访时曾指出，人民币国际化未来10年需要有序推进，其中一个方面就是开放境外投资者进入A股市场，境内投资者进入境外市场，在推动资本项目下的开放方面，沪港通就是重要的进步。
&&&&他说：“人民币国际化的一个内容就是推动资本项目下的可兑换，如果不可兑换的话，人家没有办法用人民币来做投资货币，我们经常项目下可兑换已经实现了，资本项目的可兑换包括40个分账户，目前大概有22个基本放开，14个部分放开，4个完全没有放开，没有一个是完全放开的。”
&&&&成思危此前分析，对于人民币国际化进程，沪港通只是一个开始。“中国人民大学研究了一套货币国际化的指数，美元是52%，欧元是26%，人民币只有0.87%，这就说明了人民币国际化的程度大大落后于我们在国际上的经济、贸易、国际金融的实力。”
&&&&对于沪港通未来的发展趋势，巴曙松指出，由于沪港通在投资标的范围、双向投资额度、两地法律适用以及交易所合作模式固有限制等因素，沪港通模式以及未来中国资本市场对外开放还有很大的发展空间。他希望，通过沪港通模式逐步打通两地市场投融资限制，通过良性的市场制度竞争提升两地资本市场的国际竞争力。
&&&&本报北京11月16日电
<INPUT type=checkbox value=0 name=titlecheckbox sourceid="SourcePh" style="display:none">A股变革之旅：白马股游走于沪港通
|A股|大盘|市场_新浪财经_新浪网
&&& &&正文
A股变革之旅：白马股游走于沪港通
　　本刊特约作者 房雷／文
　　3000亿元，这是证监会与香港证券及期货事务监管委员会于4月10日联合发布的沪股通总额度，每日额度为130亿元；港股通总额度为2500亿元，每日额度为105亿元人民币。
　　沪港通真的犹如一只靴子，市场一直在期待，监管层的脚步却迟迟未到来。3000亿元的额度能够带给市场多少惊喜呢？证监会和香港方面表示，沪港通正式启动需要6个月准备时间。这预示着筹备多年的沪港市场联通机制正式开启，考虑到资本市场对外开放度的提升与市场环境的差异，这或对A股的市场制度、估值体系，以及投资机会都带来一定的影响。
　　沪港通推动A股变革
　　香港作为全球最为重要的金融中心之一，在市场开放度和活跃度方面，港交所上市公司总市值要高于上交所，跻身全球前五，是最重要的股权融资与交易市场，其投资者结构也更加全球化，海外投资者占比近半数。港股主板的构成中，H股和红筹股占比约40%，成交量占比超过45%(创业板中H股和红筹市值占比10%左右，成交占比5%左右)，其他为香港本地与外资股。
　　市场制度建设方面，港交所更加完善。相较于A股市场，港交所最为成熟的在于其市场交易制度的建设――注册制的发行制度；自律性的市场监管，政府对市场主动干预更少；非常完善的退市制度，尤其是回购与自主退市方面；以及交易机制的成熟，如多空双边交易、T+0和更为开放的融资融券等。
　　另外，港股的投资交易工具的多样性更是远胜A股，指数、个股与利率相关的期货、期权以及其他衍生品更加丰富，资本杠杆率也更高。由于香港市场的制度建设与交易机制远较A股成熟完善，沪港通的背后或是国内A股市场股票发行与交易监管以及品种创新的加速。
　　首先在市场制度建设上，从核准制到注册制的发行制度改革可能会有实质性的进展，上市公司的信息披露监管也会更加趋严，而近期政策层面对于退市制度的强调或也意味着新股退市机制的进一步完善。
　　其次在交易制度层面，T+0的交易机制研究会加速，分红机制会更加受到重视，而诸如红利税和印花税等税收政策可能也会做出相应的改革调整，即降低交易成本。甚至国际板等也可能渐行渐近。
　　另外，从二级市场投资的角度看，诸如个股期权等交易品种的创新在中短期可能更值得期待。
　　对于二级资本市场而言，沪港直通车的直接影响是A股与港股的估值差异会得到显著的修正――短期是交易制度的套利，而趋势上是估值体系的逐步接轨。当然，由于风险偏好差异的存在，使得其并非是完全接轨。
　　A股与港股长期存在着较为明显的估值结构差异，尽管近年来伴随着两地市场流动性的加强，这类估值差异在缩小。从行业板块上看，一些高分红的金融公共事业与盈利稳定的日常消费品板块，A股估值普遍低于港股；信息技术、医疗服务等高成长与工业原材料领域，A股估值较高。从两地上市的 AH个股来看，折价率较高的基本是大市值的金融周期蓝筹，而溢价率较高的均是小市值的科技成长股。
　　两地的估值差异明显，较为稳定的高分红低贝塔板块，A股普遍折价；成长性强以及高贝塔板块，A股普遍溢价。大市值公司，A股普遍折价；小市值公司，A股普遍溢价。
　　我们认为，这种估值差异性特征主要反映了两地市场环境的不同，风险偏好的差异主要源自于两地投资者结构与无风险利率的差别；当然两地存在投资理念以及对国内经济认知方面的差异；在稀缺性的差异方，其中风险偏好方面的差异可能最为重要。
　　A股与港股估值差异显示，A股投资者似乎更偏爱高风险高弹性的资产――或者小市值成长股，或者是周期中的高贝塔行业，而港股投资者则恰好相反，更喜欢盈利稳定与高分红的低风险低弹性资产。A股市场高风险偏好的来源，我们认为主要是两点：一方面相较于港股市场来说，A股的投资主体主要是个人投资者，港股则多以机构投资者为主，尤其是更讲究价值投资的海外投资者，占比超过 40%。
　　由于个人投资者持股周期短，博弈性质更为浓厚，因此其风险偏好更高，表现在A 股的换手率显著高于港股；另一方面源于无风险利率，国内的资金成本显著高于香港市场的融资成本，高利率意味着投资者需要从股市中获得更高的风险补偿收益，必然更加青睐于高弹性资产。事实上，沪港两地资金成本差异与AH溢价率的反向关系。
　　投资理念方面，尽管A股市场多年来强调价值投资，但远远无法与以海外机构为主体开放度更高的港股来比较。近年来伴随着国内信息披露与交易监管的从严，信息不对称的内幕交易与投机有所降温，但仍是二级市场交易重要的“组成部分”，这意味着小市值的成长股更受国内投资者关注。
　　投资理念的差异在一定程度上与对经济和市场的认知有关，国内市场化程度相对香港较低，意味着制度规则寻租的空间更大；而海外投资者对于中国特色经济与政策调控认知的匮乏，使得其只能从比较的角度关注大市值高分红领域的龙头公司，以此来试图规避不确定性风险。而对于国内投资者而言，多数的大市值的国企，由于其体制内的特殊身份，以及市场制度不完善与经济转型压力，反而被寻求市场化的A股投资者给予更多的估值折价。
　　总的来说，国内的成长更为稀缺，尤其在近两年的经济转型期，小市值的成长估值自然会有溢价；而对于港股而言，在两地市场流动性受限的情况下，海外投资者寻求分享中国经济增长的红利更多的配置于大市值蓝筹。
　　A、H股的估值接轨
　　沪港通政策打开了A股与港股市场的流动性限制，或将推动A股与港股估值的逐步接轨。
　　沪港通之后，因为交易制度的套利机会，AH价差比较大的个股估值差异有收缩的趋势；伴随着两地市场分割性障碍的消除，市场稀缺性的差异会大大的减弱，这将推动估值的接轨。沪港直通必然伴随着国内A股市场交易制度的加快完善与交易工具的创新，这有助于缩小两地的投资理念与市场认知差异。A股大市值高分红个股的估值可能有所上修，而小市值高贝塔个股估值或有所下修，需要强调的是这种估值的接轨是双向的。
　　实际上在过去的几年，伴随着QFII和RQFII的额度逐步放开，国内外资本流动开始加大，以及国内制造业产业进入成熟期，A股市场的估值已经在向海外市场尤其是港股逐步靠拢。从整体估值的角度看，上证主板的市盈率与香港主板的市盈率的缺口在过去三年持续收敛，目前基本一致；而AH股的整体溢价率当前也已经大幅收敛至均衡附近。
　　当然，由于投资者结构与无风险利率的本质性差异，两地的风险偏好特征难以趋同，这决定了A股与港股的估值很难实现完全接轨，估值差异在所难免。而且，两地行业板块与AH上市公司估值差异的收敛还需要沪港通政策的进一步放宽(互通交易金额以及资本兑换空间的放大)。
　　从趋势来看，沪港通政策的放开以及后续制度的进一步推进与完善，结合金融市场尤其是资本自由兑换的改革，将对A股资本市场带来显著的影响――估值体系的国际化，以及同外部市场联动的加强。
　　市场环境的对外接轨意味着国内股权资产会有显著的重估。沪港通的进一步放开、人民币国际化与资本账户的开放、市场制度建设的完善以及交易品种的多样化等等，将使得A股估值体系的国际化和市场化趋势进一步加速。
　　韩国和中国台湾资本市场在90年代加速对外开放后，其估值的时间序列受到制度环境与经济环境波动的影响，但总的趋势是估值呈现趋势性的下行，逐步向发达市场靠拢。A股过去几年经历了估值的系统性调整，目前整体估值已经低于发达国家成熟市场，相较于主要的新兴市场也比较低，在内部经济环境稳定和市场制度完善的假设下，估值的国际化接轨可能会带来A股估值一定的修复。
　　估值体系国际化表现最为显著的在于行业板块的估值接轨。
　　市场的开放有助于减小国内与国外在投资理念与偏好方面的差异，行业和公司的估值可能会更多地向全球投资者的参照体系靠拢，即行业公司估值的差异可能仅剩下行业发展阶段与资本市场制度环境的不同。
　　相比较而言，由于全球制造业行业周期的同步性、同质性与可贸易性，其资本市场的估值最容易接轨，而其他行业或多或少都有较为显著的差异性。90年代韩国和台湾资本市场开放后，比较成熟的电子与工业制造业估值向海外市场接轨。
　　目前A股与海外市场估值接轨的板块主要是能源与工业制造业等相对成熟的行业，考虑到金融市场化的推进以及部分新兴制造业进入成熟期，金融与部分科技制造业的估值也将会有明显的国际化接轨趋势。这个过程中，国内一些享受高风险偏好和制度溢价的高估值个股可能会有一定的估值调整压力，而因为制度折价部分低估值板块有修复的可能。
　　市场开放背景下，除了估值自身的历史时间序列与相对估值维度的比较外，国际化比较在研究分析中越来越重要，可能成为另一个值得关注的指标或者基准。
　　资本市场对外开放带来估值国际化的同时，也带来资本流动性的国际化，从而加大了市场受外部影响的程度。 短期内由于国内资本项目的管制以及沪港通规模的有限，预计A股的独立性行情特征仍比较显著，但AH股联动会有所加强。由于港股开放度高，受外部环境影响更为显著，伴随着两地市场限制的进一步放开，A股运行也会更加受到外部市场的扰动。
　　估值体系的国际化并不一定意味着增量资金入场推动股市资产的上涨。我们以韩国和台湾资本市场纳入MSCI指数逐步对外放开的历史经验看，市场放开短期内会对活跃市场及改善证券市场投资者结构起到重要作用。但股票资产并不一定因此而呈现明显上涨趋势。
　　1996年9月，MSCI将台股指数纳入各项自由指数，同时将韩国指数的计算比重由20%上调至50%，在此后的一年内，台湾指数大幅跑赢MSCI新兴市场指数，而韩国指数表现则落后于MSCI新兴市场指数。
　　日，MSCI宣布将台股指数计算比重由50%上调至100%，受此消息影响台股指数在三个交易日内分别上涨4.96%、5.74%和1.06%，但随后逐渐回落，1年以内市场表现与MSCI新兴市场指数基本趋同。
　　1998年9月，MSCI将韩国指数计算比重上调至100%，此后1年韩国市场涨幅超过200%，大幅跑赢MSCI新兴市场指数，但实际上韩国股市年的大幅上涨更多是受到当时韩国大幅下调了基准利率的影响，韩国指数加入MSCI所带来的影响可能更多是锦上添花而非起到了决定性作用。
　　对于A股来说，沪港通带来的短期估值的收敛后，其后市趋势的关键仍在于资本市场本身的盈利吸引力。
　　(1)A股的估值在过去几年已经在向海外市场靠拢，尤其是成熟的传统制造业部门，相比较于港股，A股整体并没有明显的低估值优势。但伴随着市场制度的完善，A股的金融蓝筹低估值有望得到修复。
　　(2)A股的配置价值仍取决于内地自身环境，如果缺乏盈利能力，资本市场对外开放也未必会带来显著的增量资金。考虑到经济基本面的相对弱势，以及外部QE的影响，这种环境下的开放并不一定能够带来增量资金入市。
　　(3)考虑到香港市场在交易模式和投资品种上的相对优势，以及国内资本走出去的迫切需求，沪港直通以及后期的进一步开放对港股可能更加有利，即开放后资金的流动是双向的。
　　(4)后续仍要等待资本项目的可兑换以及其他相关制度政策的实质性推进。
　　制度红利与稀缺的价值
　　沪港直通车对于市场的意义，我们觉得更需要关注其背后的金融改革背景。相较于其他领域的进展，金融改革更像是单兵突进――利率市场化的推进，汇率市场化的推进以及资本市场改革的推进，其特征是一边试错做压力测试，一边寻求市场化的创新。
　　对于资本市场而言，近期从优先股、推进企业并购重组到沪港直通车，后期可能有诸如T+0或者是个股期权等品种的创新，以及A股对外的进一步开放等政策，这些活跃资本市场的利好因素值得思考，金改制度性红利是后续关注点。
　　制度红利直接利好券商，尤其是龙头券商受益可能最为显著。另外，考虑到当前A股估值低于多数海外市场，主要原因在于市场制度体制与经济转型的压力带来的周期蓝筹折价，因此，资本市场制度红利也在一定程度上有利于低估值周期蓝筹的修复。
　　就短期来讲，沪港直通车的直接投资机会来自于交易制度的套利。简单的投资逻辑是买入相对于港股折价的A股个股，或者是相对于A股折价的港股。考虑到主要的金融蓝筹板块A股相对于H股均有所折价，因此，短期交易制度的套利会使得A股的金融蓝筹相对受益。
　　撇开无风险利率与投资结构差异因素，伴随着市场制度建设的完善以及两地市场的流通，那些因为投资理念与制度认知而折价的稳定性高分红板块可能受益，相反，一些受益于制度溢价的高估值小市值个股可能受损。
　　就长期来看，沪港直通车的投资机会在于两地相对稀缺的价值――结合沪港两地的市值结构(上市公司构成)与投资者的风格偏好，寻找稀缺性投资机会。
　　(1)A股中那些高分红且盈利较为稳定的低估值板块，尤其是港股较为稀缺的行业个股，可能更会受到香港投资者的青睐，沪港通之后可能会有较为显著的增量资金配置，从而带来较为明显的估值修复或者是估值抬升。
　　这一类的行业板块主要是大众消费(食品饮料与日化)和医疗领域的白马龙头，以及公共事业个股。考虑到替代效应，港股中的金融能源板块可能相对受损。
　　(2)港股中那些高成长且市值较小的高弹性板块，尤其是A股较为稀缺的行业个股，会受到A股投资者的青睐。
　　这一类行业板块主要是在香港上市的信息技术与网络科技股，以及博彩娱乐领域个股。这或带来港股映射的投资机会，同时考虑到替代效应，A股的部分创业板个股可能受损。
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
&&|&&&&|&&&&|&&
您可通过新浪首页顶部 “”， 查看所有收藏过的文章。
请用微博账号，推荐效果更好！
看过本文的人还看过