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中国金融创新的不足及其消极影响,金融创新,新型城镇化金融创新,以创新实现金融普惠,金融制度创新,前海金融创新,金融业务创新,互联网金融创新,创新金融工具,金融产品创新,国际金融创新园
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中国金融创新的不足及其消极影响
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深度解析：现代金融创新的原因、趋势和特点
互联网金融CEO说
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本文作者复旦大学管理学院博士后王加胜
博士后（Postdoctoral），是指在获得博士学位后，在高等院校或研究机构从事科学研究的工作职务，一般是在博士后流动站或博士后科研工作站进行研究的人员。需要注意的是，博士后不是学位，而表示的是一段工作经历。
本文推荐理由
如果站在互联网技术，或者是科技发展的角度来看当下发生在金融行业的一系列变化，显然是不够的。很容易就忽视了在中国，金融行业本身仍然存在很多不完善的地方，新中国的金融行业正常发展也就几十年时间，不仅仅是科技在推动金融发展，还有更底层的原因在推动：
在主观方面：首先，金融市场的主体是 “经纪人”，追逐超额利润是他们的天性；其次，金融监管当寻求政治支持的努力；最后是社会公众的客观需求。
主观原因表现的三方(金融产品的提供者、金融产品的需求者和金融监管当局)毫无疑问都有推动金融创新的动机(存在时差)，这成为金融创新的原动力,但其对金融创新的影响的 正效应程度是不确定的。
客观方面表现有四方面：一是金融市场的不确定性和金融风险的增大；二是冲破政府各方面管制框架的金融自由化浪潮为金融创新开拓了发展空间；三是税收政策；四是技术进步(如计算机技术和通讯技术的进步)、金融工程学的发展(如资产定价模型的发展和应用) 和全球化的发展等的联合作用。
所以，共享学社推荐本篇文章给大家学习参考，以便站在更广阔的视角来看当下金融行业的变化，发现更多创新机会。
现代金融业最典型的特点是金融创新、金融自由化和金融全球化，而金融创新在这三者当中居于核心地位。
20世纪60年代末期开始于发达市场经济国家的金融创新，从根本上改变了整个金融业的面貌。新的金融工具、金融市场和金融机构不断出现，一方面为金融全球化提供了客观基础和强有力的技术支持，另一方面又成为发达国家放松管制和发展中国家金融深化或发展的主要诱因。
金融自由化促进了各国金融市场的紧密联系，为金融创新提供了宽阔的舞台并成为金融全球化的政治基础。金融自由化对金融全球化的促进，最明显的表现就是基于本国的跨国金融交易在种类上的增多和规模上的扩大。
在金融创新和金融自由化的推动下，全球资金(即全球范围内剩余购买力)转移的方式，从以间接融资为主(以银行信贷为主)转向了以直接融资为主(以可在公开市场上交易的债务工具为主)，从而促进了全球金融市场的一体化和繁荣。而金融全球化的发展，又为金融创新提供了广阔的舞台，反过来又促进了金融创新活动的深化。
一、金融创新(发展)的主要理论&
“金融创新是指那些便利获得信息、交易和支付方式的技术进步，以及新的金融工具、金融服务、金融组织和更发达更完善的金融市场的出现”。创新理论是由约瑟夫*阿罗斯o熊彼特(Joseph Alois Schumpeter)最先提出来的。所谓创新，就是建立一种新的生产函数，实现一种生产要素和生产条件的新组合，并将其引入生产体系。它包括下列五种情况：
(1)引进新产品或产品的新特性;
(2)采用新的生产方法;
(3)开辟新市场;
(4) 控制原料或新的供应来源;
(5)实现任何工业的新组织。
熊彼特将社会经济活动假设成“循环流转”与 “经济发展”两种类型。在循环状态时，经济在原有的规则上周而复始，没有企业家，没有创新，处在原始的简单再生产的均衡中。熊彼特认为，这种均衡迟早会被突破而出现新的经济发展。经济发展是对静态均衡的动态扰乱过程，而创新是推动经济发展的重要因素。在他看来，经济发展的典型特征并不是原有均衡水平的简单循环，而是较低层次的均衡状态的摒弃和较高层次的均衡水平的建立。并且前者不断地被后者所代替。而引起这些运动和发展的根本因素就是创新。
现代金融创新理论继承和发展了熊彼特的理论，对金融创新的动因进行了深人的分析，并对创新的效应及后果进行了研究。
希尔博( WoLoSilber,19乃,1983)所提出的制约理论是当前揭示金融创新过程的最有影响的理论。该理论认为产品的创新是一个组织(银行、企业等)对它所受的制约的反应。这些制约主要有:
许多金融创新是用来规避法规的。为什么要规避法规呢?是因为按这些法规的要求做事成本很高，并且这些成本是不必要的。本豪姆和希尔博(Ben-Horm,Silber,1977)认为，年间纽约大银行引入的金融创新主要是对法规的反应。卡恩(Kan,)解释了金融创新和法规的辩证关系，他说：金融创新是对法规的反应, 这又导致法规对金融创新的反应，这一辩证关系部分解释了许多金融体制的演变过程。
激烈的竞争导致金融机构和非金融机构对市场制约做出反应，这成为金融创新的又一诱因。美国年间出现的金融创新大多是纽约的经纪人和传统的金融机构(商业银行、储蓄贷款协会)之间激烈竞争的结果。但由于新的金融手段的摹仿和传播速度非常快，金融创新只是暂时缓解了竞争压力。
浮动汇率制在全球大多数国家流行的事实和持续的通货膨胀导致了20世纪70、80年代金融风险的加大。人们求助于各种金融手段(掉期、选择权、期权等)来降低微观层面的风险，但在宏观层面上，风险只是从风险回避者转到了风险中立者或风险偏好者。风险管理手段的复杂性似乎更难确定，给谨慎控制带来了困难。同时，由于风险通过金融创新手段重新分布，其结构更加复杂，这给确定风险的最终承担群体带来了麻烦。
4. 其他制约因素
在私人金融创新处于主导地位的国家，竞争和风险是创新的主要刺激因子，而在公共金融创新处于主导地位的国家，除了上述两个因子之外还有其他的一些制约因素在其中起作用。
第一，外部制约。许多欧洲国家和日本在金融创新上一直采取紧跟态度。由于外部制约的存在，这些国家的金融创新主体，只能跟在领先国家后面，其目的仅仅是保持它们的金融体制的竞争性，维护其主要金融中心的地位。
第二，政府预算。在欧共体内部，由于统一货币欧元的需要，一些国家，如法国和意大利，财政部已被要求鼓励新的金融手段，以便通过非货币方式对公营部门的赤字提供资金。
第三，对某类企业的融资制约。政府通过设计新的金融手段为特定类别的企业融资提供帮助，如法国1983年通过的迪勒斯法 &Delors Law)，目的是在不改变财产所有体制的前提下，提高企业的权益比重。
除了希尔博的“制约理论”以外，其他一些理论如米什金的金融创新说、兰凯斯特现象 Desai Kow,1987)、竞争市场模式(Baumol,1982)、临界点与逆转现象(Porter,Sinpson,1980)等对解释金融创新的过程提供了很好的思路。
弗雷德里克o米什金(Frederic S.oMishkin )，在1986年出版的《货币银行金融市场学》（即《货币金融学》）中对金融创新进行了分析。他认为，刺激金融创新发展的是四种因素：经济环境的变化、技术的变化、规避风险和回避既有的管理法规。在我们见到的《货币金融学》(第四版)中，他运用经济分析来解释近年来各种创新发生的原因，并尝试预测未来金融创新的过程。
兰凯斯特现象又称特征需求理论，是由英国 经济学家德赛(Desai)和考(Kow)在研究流动和收益特征线上各点的距离时得出的结论。其基本原理是，环境的改变，尤其是市场份额的增加和多样化，使得原有金融产品的流动性和收益距离拉大，为了弥补其间的空白，就产生了对新的金融资产的需求。所以，金融创新是流动性和收益的特征需求所致。
保莫尔(Baumol)认为，市场竞争导致金融机构及非金融机构引人新的金融手段，竞争使金融创新更加有效。鲍特(Porter)和辛普森(Sinpson ）认为，如果传统的金融产品和使用原有的金融技术的机会成本没有超过临界点，则金融创新不会产生。一旦超过了这个临界点，金融创新在某种程度上是不可逆转的，但在一个较长的周期中，逆转现象也可能发生。
二、现代金融创新(发展)兴起的原因
推动金融创新发展的动力有客观和主观两方面的表现。
在主观方面：
首先，金融市场的主体是 “经纪人”，追逐超额利润是他们的天性；
其次，金融监管当寻求政治支持的努力；
最后是社会公众的客观需求。
主观原因表现的三方（金融产品的提供者、金融产品的需求者和金融监管当局）毫无疑问都有推动金融创新的动机（存在时差），这成为金融创新的原动力，但其对金融创新的影响的正效应程度是不确定的。
客观方面表现有四方面:
一是金融市场的不确定性和金融风险的增大；
二是冲破政府各方面管制框架的金融自由化浪潮为金融创新开拓了发展空间；
三是税收政策；
四是技术进步(如计算机技术和通讯技术的进步)、金融工程学的发展(如资产定价模型的发展和应用) 和全球化的发展等的联合作用。
上面所分析的主观三个方面和客观四个方面的因子，可以用下面的模型作简单的概括:
FI= f（g（i）,h(E),etc.)，其中g（i）=g（Pi,GI,etc)，h(E)= h(ur,rf,tp,tfg.)&
这里，FI代表金融创新；
g(i)表示主观三方面由利益引起的金融创新活动;
h(E)表示客观四方面的金融创新活动;
etc.表示除了这两个因素以外其它引发金融创新的因子;
Pi表示由私人利益 而激发的金融创新活动;
GI表示由政府利益而引发的金融创新活动;
etc表示其它主体利益;
ur表示由金融市场的不确定性和金融风险增大所引起的金融创新;
rf表示由金融管制而引发的创新活动;
tp表示由税收政策而引发的金融创新;
tfg表 示由技术进步(如计算机技术和通讯技术的进 步)、金融工程学发展(如资产定价模型的发展和 应用)和全球化的发展等的联合作用而引发的金 融创新活动。
下面对客观方面的原因做一分析。
1.金融市场的不确定性增大
20世纪70年代早期，布雷顿森林体系崩溃后，越来越多的国家选择了浮动汇率制。这意味着金本位制的解体和纸币本位制在主要国家的确立。不稳定的货币扩张政策和石油危机的冲击和紧随其后的汇率制度的改变，给各国国内带来了严重的通货膨胀和多变的高利率；在国际上，则表现为主要国家货币汇率的大幅波动。这导致金融风险与不确定性的增大。
图1、图2和图3说明了 70、80年代与60年代相比，主要国家的公司债券月收益率、股票指数月回报率和外汇汇率(月末)的波动幅度(以标准 差或协方差表示)的增大，这表明世界范围内金融市场上增大的风险和不确定性。这衍生出对新的金融工具的业务的内在渴望和更大的需求。
正如 米尔·弗里德曼所认为的：80年代金融管制和放松管制的浪潮是不稳定的货币环境的反映。
&2.放松管制为金融创新开拓了发展空间
表 1列出了发达国家为限制存款机构过度竞争而制定的规章制度(在随后放松管制的浪潮中逐步解除)。这些法规和金融监管措施严重限制了存款机构之间、存款机构和那些新设立的或经重新包装提供新业务的金融公司之间进行竞争。
当局对金融业的管制是基于20世纪30年代大危机的沉痛反思。随着人们对大危机记忆的淡化和新一代银行家的兴起，追求高市场份额和高利润逐渐成为金融市场上的主旋律，效率代替稳定成为市场参与者和监管者追求的首要目标。金融市场上那些为防止储蓄银行过度竞争而设置的条条框框成了现有的技术、环境和条件下实现更高利润和效率的障碍。以规避规章制度为目的的 金融就这样发展起来了。值得一提的是，监管当局对规避监管的行为进行的再监管，如果束缚了金融创新充分发挥其潜在效益，金融创新会以其固有的、自由的趋势继续发展下去，直至耗尽其继续前进的“功能”(当金融创新的边际收益等于它的边际成本时)，为规避管制而进行的创新的典型代表是欧洲美元市场。
几乎所有的国家已经做到或正在努力做到对不同的收人来源按不同的税率征税，像利息与股息、股息与资本利得、企业收益分配和收益留成、个人收入与公司收入、本国收入与国外收入、资本收益和劳动所得等诸多方面税率都有差异。与此同时，“现代金融理论告诉我们，证券能使一种形式的收入转换为另一种形式的收入，特别是可以将高税率的收入转变成低税率的收入” 。
显然，不同收入来源税率结构方面的差异为“第一波”金融创新提供了机会和动力。但是，由于多种原因，特别是为了挫败纳税人设计出的一些成功的创新活动，政府(或者更恰当地讲是那些希望获得保护和好处的各种利益集团)往往更愿意不断地改变税率结构，从而造成了国内各种税率之间的差异被改变，并为金融创新提供了新的机会。俄亥俄州立大学的爱德华克恩(Edward Kane)把这种永无止境的作用与反作用过程巧妙地形容为“管制的辩证法” 。由此可见，税率结构的改变是第二波金融创新、第三波金融创新、乃至无穷波金融创新的主要动力。目前庞大的欧洲债券市场就是这方面很好的例子。
4. 技术进步、金融工程学的发展和全球化的 发展等的联合作用
如计算机技术、通讯技术的进步、资产定价模型的发展与应用等，“他们的联合作用削弱了经济和监管对竞争所造成的障碍。技术从根本上重建了金融产品的创新以及产品提供并被最终用户接受和使用的模式”。
三、现代金融创新(发展)的特点
对金融创新做进一步的经济分析，要注意对熊彼特所言的方法创新和产品创新进行区别。研究发现：有些创新区别明显，如电子转帐和互助基金。前者属于方法创新，后者属于产品创新。然而在多数情况下，它们相互交织在一起，很难截然分开，金融创新有以下特点：
1.创新过程步伐不一
在西方发达国家中，电子货币和信用卡的发展步伐基本相同。这些国家的金融创新步伐主要体现在新的金融手段和市场的创立上。无疑，美国、英国和加拿大等国处于领先地位，这些国家在年以后的时期金融创新突飞猛进；法国、意大利和日本等国家紧随其后，它们在70年代末表现突出；而联邦德国、瑞士等国则远远落后了。
2. 金融创新与其他结构变革紧密联系
这些联系主要表现在:&
第一，取消金融管制。这包括：取消外汇管制。例如1992年的金融自由化计划；地区竞争限制的取消和银行业务的多元化。如在美国 &Glass - Seagall Act 和 Mcfadden Act of 1927 的改写，新的金融法案的通过(1999年的《金融服务现代化 法》);金融宏观调控方式的改变。在大多数西方国家，金融控制从直接控制(如贷款限额)向间接控制(如调整利率)转变。&
第二，金融中介作用的下降。金融创新通过直接融资机制，即通过各种市场 (商业票据、公债、股票等等)在资金短缺和盈余双方之间建立直接的联系，从而绕开了银行这一传统的金融中介，导致银行体系信用创作能力的减弱，作用下降。
第三，市场化的加深。随着技术进步和自由 化浪潮的兴起,金融机构的垄断地位受到了越来 越多的公众职责和变革压力。社会在稳定和效率之间，更加倾向于效率。市场竞争的加剧导致金融机构的活动和盈利越来越依赖于利率的状况。 风险加大导致了银行资产负债管理的发展。&
第四，证券化趋势。证券化促进了大量信贷服务产品在创造过程中的分界。这些产品包括住 房抵押贷款、商业抵押贷款、款和信用卡贷 款。此外，许多大中型公司(包括一些在投资等级 以下的公司)，常利用自身的贸易账户或其它健康 资产的证券化在资本市场融资。目前，这一趋势已扩展到中小企业。证券化使得金融机构能创造大批市场需要的金融工具，并通过相应的金融服务以利于资金融通。同时，证券化也使得对贷款和其他资产组合的信用和市场风险的更准确的评估成为可能。可见，多样化的证券化形式是造成金融中介作用削弱的一个重要原因。
第五，金融全球化。经济一体化和解除管制的联合作用促进了金融全球化的发展，在这一过程中，信息技术的广泛应用也扮演了积极的角色。
3. 金融创新主体不同
在美国、加拿大等国家中，金融创新主要来自非政府部门，这种创新是分散的、自发的，政府只是事后监测其发展情况，并采取相应的监管措施。 在其他金融体制中，金融创新主要是公共创新，这种创新与金融的集中化程度有关，一般先由公共部门提出建议、或者自行引进一项金融创新手段，或对其他的金融部门的活动加以限制。公共创新的典型代表是德国、法国和日本等国。
4. 金融创新的传播、普及迅速
金融全球化和法律上缺乏对新的金融手段的保护，使得金融创新迅速普及。即使申请了专利，其他的金融机构也可以向客户提供相似的服务，只需改动一下使用的名称。这一点在申请了专利的莫利尔o林奇(Merrill Lych)1977年开发的现金管理账户Cash Management Account CMA)上得到了充分的体现。金融创新产品缺乏法律保护说明，领先的优势是短暂的，这也是许多金融创新 “产品周期”短的一个原因。
四、现代金融创新（发展）的影响
从理论上讲，金融创新所导致的金融市场中金融手段的丰富，可促进利率风险的分割、市场流.动性的改善、市场总量的扩大并创造出新的市场需求。所有这些都是有利的影响。
各种各样的金融资产可以满足更加多样化的市场需求，货币资本将更加真实的反映物质资本的稀缺性，资源的配置得到优化。金融中介机构作用的降低，银行间竞争的加剧，会使银行丧失某些垄断权利，但促使其提高效率，降低成本。所有这些都有助于增进国民福利水平。
1.金融创新对宏观经济的影响
我们以is - lm 模型来分析金融创新对宏观经济的影响。如图4所示。期货和期货市场的建立，有助于价格波动的减缓和风险的降低，这会促进企业的投资。企业投资的增加会使is 曲线向右移动，由is移至is'，这将导致均衡利率的上升和均衡产出的增加，利率由i°增加到i，产出由y°增加到y'；同时，各种金融资产替代性也会增，这将导致货币需求对债券收益率的变动更加敏感，LM 曲线趋于平缓，呈 LM'状，显然这将导致产出的增加和利率的降低。如图在新的均衡点E"处，产出为Y"，利率为i"，虽然由于货币需求的利率弹性的增大，金融政策的效果降低，但是财政政策的效果会有所增强。
图4 金融创新对宏观经济的影响
2.银行的“烦恼”和角色调整
直接融资的增加和间接融资的减少导致了银行等传统金融中介作用的削弱，即脱媒现象。 企业和政府越来越倾向于直接发行短期债券（如国库券和商业票据）和长期债券（如权益资本、债券）来募集资金，而存款者在流动性和收益性之间做取舍的最终结果是将银行存款换成互助基金股份。虽然大多数互助基金是银行的下属机构，资产只不过从银行的资产负债表上转移到了互助基金的资产负债表上。但是，随着市场的深化，银行贷款、债券和票据之间的替代性的增强，贷款利率和市场利率将成融合之势，这毫无疑问将减少银行作为“中介人”的收益。
银行针对其所面临的处境，可以采取以下措施：购进企业发行的债券，而不是放贷；发行债券，弥补储蓄的减少；从事债券发行、交易等传统投资银行业务；提高表外业务收费等。这将导致银行的资产和负债收人对利率变动更加敏感，但银行资产的平均收益和资金来源的平均成本会出现平行的变化，从而使银行收益对利率的依赖性降低，美国已经出现这一现象。
3. 金融创新对货币政策的影响
货币政策主要指货币供应目标增长率的确定。各国控制的的构成不同。如美国实行的是广义的货币目标政策，而德国实行的是狭义的货币定义。但由于广义货币与债券的替代性的增加，预测情况不佳，货币需求行为的不确定，会对货币政策的实施带来以下影响：
1利率对狭义货币总量的弹性较大，而对广义货币总量的弹 性较小。这是因为一方面其它金融资产的收益率随利率的变动而变化，另一方面货币与债券的替代性增强。控制和M2比较容易，而控制M3 必须考虑货币与债券的结构。如果将M3增长率作为通货膨胀的预测依据，将不可避免犯错误。
2货币市场金融资产和资本市场债券替代性的增强，意味着利率的期限结构更具刚性。短期利率的任何变动，一经市场预期的确认，就会在长期利率上迅速反映出来。这样，货币当局控制长期利率的努力将化作泡影。此外，国际资本流动性的加快也极大的限制了各国货币政策的自主性。
4. 潜在的风险
货币当局发现，表外业务(票据贷款、循环承 诺贷款、浮动利率、期货利率安排、套头业务等)的发展，意味着银行承担的风险加大，而且这些风险 与正常业务风险相比较并不易确定。&
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