上市公司财务指标与股票价格的相关性实证分析
刘亚娇+张璧莹【摘要】本文以我国股票市场能源行业的66家上市公司和运输行业的87家上市公司为研究对象（Wind资讯数据库），对其财务指标和股票价格进行相关性分析和回归分析，分析二者的因果关系和数量关系得出结论，能给投资者理性投资，上市公司的财务管理还有监管当局的监管一定的启示。 【关键词】股票价格
相关性分析
多元线性回归分析财务指标是影响上市公司股票价格的重要因素，比较国内外研究成果的差异，提出符合我国股票市场的研究假设如下：H1：财务指标与股票价格之间存在着多元线性关系，财务指标的变动会影响股票价格的变动;H2：每股收益与股票价格存在显著的正相关，每股收益的变动会影响股票的价格。一、变量选取与模型构建（一）变量选取与数据来源选取股票价格为因变量P，股票价格选取上市公司在日～日这一会计年度的股票价格的年均价。选取财务指标为自变量Xi。基于新会计准则，选取典型的财务指标作为解释变量：每股指标方面选取每股收益X1、每股净资产X2、每股现金流量净额X3;盈利能力方面选取资产收益率X4;资本结构及偿债能力方面选取资产负债率X5、流动比率X6;营运能力方面选取存货周转率X7;成长能力方面选取营业利润同比增长率X8。（二）模型构建由于本文研究假设财务指标与股票价格之间具有线性关系，因此以财务指标作为自变量Xi，以股票价格作为因变量P，建立多元线性股价模型如下P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+…+C8X8+ε该式中C0为常数项;Ci（i=1，2，3....8）是待估回归系数;ε是随机误差项。X1为每股收益，X2为每股净资产，X3为每股现金流量净额，X4为资产收益率，X5为资产负债率，X6为流动比率，X7为存货周转率，X8为营业利润同比增长率。二、实证分析（一）相关性分析运用统计分析软件spss17.0，基于两行业的财务指标和股票价格的截面数据，进行相关性分析，检验结果显示：在能源行业，X1（每股收益）与P的相关系数为0.393，在0.01的水平上显著正相关;X5（资产负债率）与P的相关系数为-0.424，二者存在显著的负相关。X6（流动比率）与P的相关系数为0.332，二者存在显著的正相关。在运输行业，X1（每股收益）与P的相关系数为0.462，二者在0.01的水平上显著的正相关;X2（每股净资产）与P的相关系数为0.508，二者在0.01的水平上存在显著的正相关。由上述分析结果可以看出能源行业和运输行业得出的结果存在差异性。在两个行业，每股收益这一财务指标均与股票价格显著正相关。但除此外，能源行业资产负债率和流动比率与股票价格的相关性强，而这两个财务指标在运输行业并不显著;运输行业每股净资产与股票价格显著正相关，但在能源行业则不显著。（二）回归分析1.多重共线性诊断。由之前的相关性分析可以看出部分财务指标之间存在一定程度的相关性问题，可能会存在多重共线性而使模型估计的准确性降低，要进行多重共线性检验结果显示：能源行业和运输行业的财务指标在7个维度下，特征值都没有接近于0，证明指标间不存在多重共线性;条件索引的值也没有大于10的，也说明不存在多重共线性问题。2.回归分析。以下表1和表2分别为能源行业和运输行业的财务指标与股票价格的回归分析结果。表1 能源行业回归分析表2 运输行业回归分析能源行业回归方程为：P=12.771+6.007X1-0.054X2+2.626 X3-0.023X4-0.075X5+0.682X6-0.094X7。运输行业回归方程为：P=2.021+1.546X1+1.517X2-3.782X3 +0.055X4-0.034X5+0.694X6-0.001X7根据回归分析方程可以看出：在能源行业，每股收益对股票价格的影响最为显著，而反映能源行业成长能力的指标营业利润同比增长率对股价的影响较弱。在运输行业，每股收益，每股净资产，每股现金净额这三个每股指标与股票价格的影响都很显著，而反映运输行业成长能力的指标营业利润同比增长率对股价的影响较弱。三、结论及启示（一）研究结论1.无论是能源行业还是运输行业，上市公司财务指标与股票价格之间都存在着明显的相关性，每股收益与股票价格存在显著的正相关，每股收益的变动会影响股票的价格。研究假设H1和H2成立。2.能源行业和运输行业与股票价格相关的财务指标的种类和程度存在着差异，上市公司财务指标对股票价格的影响程度也不同。可以推论，不同行业的上市公司财务指标与股票价格相关性存在着差别，财务指标对股票价格的影响也不尽相同。造成这一结果的原因可推测是由于不同行业经营的成本、利润水平、财务状况等存在着差异，其反映在股价上也就会有差异。3.无论是能源行业还是运输行业，营业利润同比增长率这一反映上市企业成长能力的指标与股票价格的相关性都很弱，这与理论基础产生了差异。说明我国投资者对企业成长能力指标的关注不足，即股票投资者更关注每股收益这种反映投资短期收益的财务指标，忽视了企业的长期发展成长能力这种会影响长期收益的财务指标，反映了我国当前股票市场很多投资者短视近利的行为。另外还反映了了我国的股票市场本身信息传导的有效性较低，导致了企业成长能力指标未能有效反映到股票价格里。（二）启示研究上市公司财务指标与股票价格的相关性，对于引导投资者理性投资股票，规避风险具有一定的指导作用;并且投资者的投资理念和投资行为理性与否也会影响到股票市场的有效性。参考文献[1]文海涛，倪晓萍.我国上市公司财务指标与股价相关性实证分析[J].数量经济技术经济研究，2003，（11）：118-122.[2]陆正飞，宋小华.财务指标在股票投资决策中的有用性：基于中国证券市场的实证研究[J].南开管理评论，2006，（06）：31-38.作者简介：刘亚娇（1991-），女，汉族，山西临汾人，山西财经大学2014届金融学在读研究生，研究方向：证券投资;张璧莹（1992-），女，汉族，山西运城人，山西财经大学2014届金融学在读研究生，研究方向：商业银行经营管理。
2016年30期
时代金融的其它文章上市公司股票价格与财务指标关系的实证研究--《全国商情(经济理论研究)》2015年22期
上市公司股票价格与财务指标关系的实证研究
【摘要】：正正一、样本的选取本文所选择的资料包括上市公司公布的财务指标,以及公司的股票价格两部分。本文选择了以上海证券交易所的上市公司作为研究对象,搜集了160家上市公司2012年到2014年这三年的股票价格以及财务指标的数据。以一年中最后一个交易日的平均价格作为股票价格。二、模型的建立本文是以剩余收益定价模型为基础的,模型的因变量为股票的价格,自变量为上市公司的八个财务指标,建立以下多元线性回归模型为:
【作者单位】：
【分类号】：F275;F832.51
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你好！库存股，是公司持有的本公司的股票！
追问：还是不理解 股本也是公司股票区别在哪儿
官方答疑老师
@253*577:按规定，公司不能持有本公司股票，但为了“注销”或“激励员工”而收购的股票，未来得及处理的，列入库存股，这些股票，没有表决权，没有分红权~~~
追问：老师 如果公司要注销发行的股票一定要回购才能注销掉是吗
官方答疑老师
@253*577:公开发行的，都在别人手上，你不回购，谁肯注销呢？
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【合作】站长QQ:145177苏利股份财务勾稽关系不合理
来源：证券市场红周刊
　　在日召开的发审委会议上，江苏苏利精细化工股份有限公司（简称“苏利股份”）首发申请顺利过会。本次，公司拟公开发行不超过3000万股，募资6.18亿元用于年产1000吨嘧菌酯原药建设项目和年产10000吨农药制剂建设项目等。
　　首发申请虽已过会，但《红周刊》记者却在翻阅苏利股份招股书时发现，招股书中依然有很多问题需要澄清，比如其采购、成本与存货之间关系不清，营业收入缺乏现金流及债权支撑，毛利率异常于同行业其它企业等，而这些问题的存在如不能及时解决，将会影响企业的长远发展。
　　不合逻辑的勾稽关系
　　我们知道，企业的采购、生产、销售与存货之间环环相扣，这就使得在正常情况下，采购、成本、存货之间存在着一定的勾稽关系，然而对于苏利股份而言，这三者之间的关系似乎不太靠谱。
　　招股书披露，苏利股份生产所需主要原材料包括溴素、间二甲苯、外购农药原药、46-二氯嘧啶、液氯、液氨、纯苯等大宗化学品等，此外还有一些其它包装材料、生产负值材料等。在报告期（2013年度、2014年度、2015年度及月份）中，原材料采购总额分别为4.92亿元、5.60亿元、6.34亿元和1.47亿元。单从采购数据的变化看，似乎并没有什么问题，但如对比原材料成本变化数据后，可发现公司的存货数据的变化与上述两个数据的变化并不匹配。
　　在报告期内，苏利股份原材料成本金额分别为4.46亿元、4.86亿元、5.81亿元和1.38亿元，结合原材料采购数据可以看出，报告期内公司的存货数据应当会持续增加，但事实却并非如此。以2015年为例，当年苏利股份原材料采购金额超过原材料成本金额约5300万元，这意味着当年年末存货至少应该新增5300万元，而这还是在其原材料未进行加工的情况下，如考虑再加工变成在产品，则实际库存新增金额应该会大于5300万元才对。可实际上，依据苏利股份提供的存货数据来看，2014年公司存货金额为1.57亿元，2015年为1.32亿元，公司的存货不但没有新增，相反还减少了近2500万元，那么在前文中公司原先超过成本的那部分原材料采购又去了哪里呢？这一来一去，存货金额相差近7800万元。
　　其实，如此数据偏差的现象并非只发生在2015年，在其他年份中也有类似不合理现象。从整体数据核算，在报告期内（2013年至2016年3月末），苏利股份原材料采购总金额为18.33亿元，发生的原材料成本总计为16.49亿元，这意味着从2013年期初到2016年3月末，其存货金额应该新增1.84亿元才对。然而依据苏利股份2014年发布的招股书说明书，其2013年期初存货金额（2012年期末金额）为1.25亿元，加上报告期内理论上的1.84亿元存货金额，正常来说，2016年6月末的存货应该在3.09亿元左右，可实际上，这三年多时间以来，苏利股份存货金额不但没有新增，相反还减少了约300万元，金额只有1.22亿元。理论值与实际结果之间竟相差了1.87亿元，那么这相差的巨额存货又去了哪里呢？
　　记者认为，如果公司披露的存货数据是真实的，那么导致数据出现偏差的问题，有可能是公司的原材料采购或原材料成本数据出现了问题。毕竟原材料采购的虚增可能会传导至营业收入，使得营业收入得以虚增；而原材料成本的虚降，则可让毛利率获得提高，净利润获得虚增。总之，无论采取哪种方式数据造假，均能起到粉饰业绩的效果。而目前苏利股份招股书中所存在的不合逻辑财务勾稽关系，难免会让人怀疑公司存在虚增业绩的动机。
　　营业收入真实性存疑
　　苏利股份的主要产品为百菌清原药、嘧菌酯原药及农药制剂、十溴二苯乙烷及溴氢酸等。除了国内市场，其产品有很大一部是销往国外市场的。招股说明书披露，2015年苏利股份实现营业总收入11.23亿元，其中海外销售金额为4.53亿元，也就是说其他收入均为国内销售实现。依照相关规定，农药原药及农药制剂的增值税税率为13%，而阻燃剂等化工产品的增值税税率则为17%。由于苏利股份并未在招股书中披露其阻燃剂等化工产品的国内销售金额，及具体增值税税率详情，因此，我们对其国内销售部分，本着保守原则均按照13%的税率来核算增值税，则推算出该公司当年实现的包含增值税的营业总收入保守金额应该在12.10亿元以上。从财务核算角度考虑，该公司当年现金收入部分和形成的相应债权（应收账款和应收票据）应当与其营业收入相吻合，但实际情况呢？
　　从苏利股份财务报表来看，公司2015年销售商品、提供劳务收到的现金为11.08亿元，而其中还包含了460余万元的预收账款新增金额，这就意味着当年新增的债权至少应该在1.07亿元以上，可实际上，当年公司的应收账款和应收票据的新增金额合计却不超过4700万元，也就是说，还有6000万元以上的营业收入，既没有以现金收入的方式实现，也没有形成债权，那么相差的数千万元的营业收入又去了哪里呢？
　　异于同行业的毛利率
　　除了上述疑点外，苏利股份异于同行业公司的毛利率也同样值得让人推敲。
　　招股书披露，苏利股份的主要产品为农药类产品和阻燃剂等化工类产品，报告期内，农药类产品的毛利率分别高达33.91%、31.78%、37.05%和46.29%。作为同行业的(002258,)，也是以农药原药、制剂为主要产品的，其农药产品的毛利率2013年、2014年和2015年分别仅有23.05%、21.88%和23.28%，相比苏利股份低了近10个百分点。同期，同样以杀菌剂、中间体、除草剂、杀虫剂、调节剂等农药产品为主的(002496,)的毛利率也是远低于苏利股份（见表2）。此外，《红周刊》记者还特意查看了(002004,)、(600538,)、(600226,)、(600486,)等九家上市公司的农药类产品的毛利率，发现这九家同行业公司的平均毛利率在2013年、2014年和2015年分别只有24.05%、22.58%和23.61%，远低于苏利股份的毛利率，且相差比例每年都在9个百分点以上。
　　在笔者统计的9家同行业公司中，除(002215,)的毛利率数据明显偏高外，苏利股份的整体毛利率均超过其他8家同行业公司，既然公司的毛利率如此突出，那么是不是公司一定存在着什么过人之处呢？记者发现，苏利股份毛利率偏高的原因与其核心产品百菌清原药超高的毛利率不无关系。该公司在招股说明书中披露了核心产品百菌清原药的毛利率，报告期内分别高达25.87%、34.10%、43.91%和53.73%，从数据变化看，毛利率不仅高，且每年还都能保持增长9个百分点左右，这种增速实在让人吃惊。
　　对于远高于同行业公司毛利率水平的情况，苏利股份在报告书中解释为“公司与可比上市公司农药类产品种类不尽相同，不同产品毛利率存在差异”。但记者却认为苏利股份这样的解释，显然并不能说明问题。百菌清属于杀菌剂，在前述9家公司中，辉丰股份同样也是生产杀菌剂，而另一家公司(002734,)的农药产品中也有百菌清原药，在三家公司中，为何只有苏利股份的毛利率会与众不同、高人一等呢？而既然百菌清原药毛利率远超其他农药，且每年都有大比例增长，那为了追求利润的最大化，是不是在知名度和影响力上都远超苏利股份的利民股份等已上市公司也都要进行百菌清大幅增产，进而去提高企业毛利率呢？事实上，从几家已披露的内容看，并未体现出这一点，难道他们都看不到百菌清毛利率持续增长的机会吗？
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