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雅戈尔公司投资案例分析
雅戈尔公司投资案例分析一、公司基本情况1．总体情况 雅戈尔集团创建于 1979 年，经过 20 多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、 国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。2004 年集团完成销售 139.45 亿元， 利润 8.99 亿元，出口创汇 6.5 亿美元。集团现拥有净资产 50 多亿元，员工 20000 余人，是 中国服装行业的龙头企业， 综合实力列全国大企业集团 500 强第 144 位， 连续四年稳居中国 服装行业销售和利润总额双百强排行榜首位。 主打产品雅戈尔衬衫连续九年获市场综合占有 率第一位， 西服也连续五年保持市场综合占有率第一位。 旗下的雅戈尔集团股份有限公司为 上市公司。 2．期上市公司基本情况 以下为其上市公司雅戈尔集团股份有限公司的基本资料： 证券代码：600177 证券简称：雅戈尔 公司名称：雅戈尔集团股份有限公司 交易所：上海 公司注册国家：中国 省份：浙江省 城市：宁波市 注册地址：浙江省宁波市鄞州区鄞县大道西段 2 号 办公地址：浙江省宁波市鄞县大道西段 2 号 法人代表：李如成 由宁波盛达发展公司和宁波青春服装厂等发起并以定向募集方式设立的股份有限公司。 公司设立时总股本为 2，600 万股，经 1997 年 1 月至 1998 年 1 月的两次派送红股和转增股 本，公司总股本扩大至 14，352 万股。1998 年 10 月 12 日，经中国证券监督管理委员会以 “证监发字（ 号”文批准，公司向社会公众公开发行境内上市内资股（A 股）股 票 5，500 万股并上市交易。1999 年至 2006 年间几经资本公积金转增股本、配股以及发行 可转换公司债券转股，截至 2006 年年末公司股本增至 1，781，289，356.00 股。公司于 2006 年 6 月换领了新的企业法人营业执照。公司法定代表人：李如成。3．被控股公司情况 以 2009 年的为示例：二、投资的合理性分析金融投资作为雅戈尔集团努力探索的一个发展方向，金融投资产业有力地支撑了雅戈尔 集团的发展。公司 1993 年开始介入股权投资领域，随后进一步涉足了证券、银行等金融领 域。2006 年，随着股权分置改革工作 基本完成，公司持有的中信证券、宜科科技等股权投 资价值逐步体现，公司净资产水平得以显著提高，股权投资将获得巨大的增值空间，取得了 良好的投资收益。 2007 年，雅戈尔集团成立了专业投资公司，针对已上市和拟上市的金融企业、资源型企 业、行业龙头企业，秉承稳健、谨慎、高效原则，进行股权投资方面的探索。 考虑投资的合理性主要从以下方面分析： 1.雅戈尔公司资金闲置情况 雅戈尔公司资金闲置情况 若是企业本身都周转困难，是难以对外进行投资的。所以，资金的闲置情况是分析合理 性的重点。这是雅戈尔公司 09 年 12 月 31 日的资产负债表截图――货币资金部分， 从上面可以看出， 本公司拥有大量的资金闲置，而且不仅 09 年，历来年都是如此。这为该公司的对外投资提 供了基本保障。这是雅戈尔公司 09 年 12 月 31 日的资产负债表截图――向银行借款部分。 雅戈尔公司历 年来现金充沛，无银行借款，为其投资金融资产创造了条件。 2.投资的方向性 投资的方向性 雅戈尔专门委托了投资管理公司对投资进行分析和决策， 借助凯石投资的投资研究团队， 以参与定向增发和 PE 投资为重点投资战略布局， 进一步深化对投资金融产业、 资源性企业、 行业龙头企业的探索。 （1）广泛调研，参与定向增发 2009 年， 经过深度调研与分析探讨， 在已经公布定向增发预案且较可行的 263 家公司中， 雅戈尔确定其中的 98 家作为重点跟踪对象，并最终参与了 9 家上市公司的定向增发投资， 截至报告期期末，全部实现浮赢。（2）谨慎决策，参与 PE 及其他投资报告期内，雅戈尔经审慎调研，参与海南天然橡胶集团股份有限公司股份转让竞价，与 科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心、 无锡新区创业投资集团和上海尚理投资有限 公司共同发起设立无锡领峰创业投资合作基金，并出资参与绵阳科技城产业投资基金。*PE 投资是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。私募股权投资的资金 来源，既可以向社会不特定公众募集，也可以采取非公开发行方式，向有风险辨别和承受能力的机构或个 人募集资金。从总体看来，雅戈尔公司的投资是很合理，而且很成功的。三、你认为应该如何平衡常规业务与投资业务？ 你认为应该如何平衡常规业务与投资业务？008 年， 公司资产减值损失较上年度金额增加 6254.33%,主要原因是公司持有的海通证券 (600837)和金马股份(000980)的股价持续下跌。不过雅戈尔 2007 年投资收益 27.54 亿元，占 利润总额的 70％，传统主业纺织服装和房地产只贡献了 30％的利润。 这就给我们一个思考，我们怎么去平衡该企业的常规业务和投资业务。 股权投资：以稳健应对变革。 （1）增强把握宏观政策的研发能力，强化微观操作的投资能力，并促进研发能力向投资 能力的转化。 （2）理顺发展思路，落实管理制度，监控投资风险；继续寻找优质项目，探索未来产业 投资业务。 （3）逐步建立和完善投资决策机制，提高投资决策的科学性，降低投资风险。四、2008 年证券出售情况雅戈尔上半年净赚 19 亿 出售中信证券赚 12 亿雅戈尔男士西服公司出售部分证券的情况 1．2009 年男士西服销售仍可保持 10%的平稳增长，预计每股贡献 0.40 元，房地产 业务每股贡献 0.20 元。服装业务按 15 倍市盈率，房地产按 10 倍市盈率估值，持有的金 融资产当前每股市值 2.58 元,雅戈尔男士西服公司合理价值为 10.58 元。当前股价合理， 给予“观望”评级。司服装业务发展稳健，除合并报表原因外，收入稳步提升的主要原 因是公司渠道建设显现成效。2008 年，公司新增卖场 202 个，卖场总数达 1808 个，卖 场平效达 1.41 万元/平方米，同比提高 16%。 2．雅戈尔男士西服公司确认房地产收入 34.6 亿元，期末公司预收账款余额 55.34 亿 元。 2008 年公司房地产销售回款约 35 亿元， 2007 年公司房地产销售回款约 54 亿元， 而 2008 年房地产销售明显放缓。公司确认收入的项目主要是钱湖比华利、都市森林等，这 两项目有较高的毛利率。2009 年公司预计新开工面积 200 万平方米，资金需求量较大。 3．雅戈尔男士西服公司出售部分海通证券的股份，亏损 4.69 亿,出售部分中信证券 股份，盈利 25.78 亿。投资收益 22.22 亿，相比 2007 年的 27.54 亿，减少 5.32 亿；对持 有的海通证券与金马股份提取减值损失 13.1 亿元，是每股收益大幅减少的主要原因。 4．2008 年雅戈尔男士西服公司纺织服装业务收入 79.6 亿元,略低于我们的预期 80.3 亿元。衬衫、休闲服收入分别是 31.3 亿元、16.6 亿元，同比增长 172%、98%。衬衫、 休闲服收入增幅巨大,主要是由于公司收购新马服装，合并报表所致。西服收入 10.7 亿 元，同比增长 8%。西服毛利率 51.45%，比上年提升 2.91 个百分点。出售证券是因为前面两个股票出现了亏空，纺织业的行情和平时差不多，也不能带动多 大的资金流入。五、雅戈尔公司投资的策略及其未来的投资趋势 雅戈尔公司投资的策略及其未来的投资趋势1．雅戈尔公司投资的策略 雅戈尔在推行多元化发展战略多年后，形成了实业经营+股权投资+房地产的产业结构， 并再继续实行着这一战略。从
这三年的投资情况我们可以看出，其资金正是按照 这一战略来使用的。在董事长李如成的蓝图里，雅戈尔是一架飞机，实业是机身，投资和地 产是两翼。但是，2008 年的金融危机使雅戈尔的两翼受到重创，其中 200 多亿元的金融资 产缩水近 100 亿。2009 年雅戈尔在整合自身主业即服装业的同时，并未停止对外投资的脚 步。随着全球经济和股市的回暖，雅戈尔又开始对多家 A 股上市公司和非上市企业进行投 资。自 2009 年 3 月至今，其先后进行了 13 项重大股权投资，总出资额约 57.77 亿元。 2．未来的投资趋势 未来的投资趋势 雅戈尔未来的投资趋势按照现今的情况来看，应该继续坚持其多元化发展的战略，即 以服装业、房地产业和金融投资三个核心产业为主，相关配套企业为辅的投资策略。它 曾同时扮演着中国男装领袖、宁波最大地产商和国内 A 股公司持股市值排名第二企业这三 个角色， 从这就可以看出雅戈尔公司的发展策略。 而公司的资金流动应该是从金融投资中套 现获利，然后支持服装和房地产业的发展，在稳固和发展其服装业行业龙头地位的同时，将 房地产业从地域性行业龙头的地位发展到全国性行业龙头的地位。完成其服装、房地产、金 融投资三足鼎立的产业布局，实现多元化发展的战略目标。六、外部投资者的看法每股收益 1.5 每股收益 1 每股收益 0.5 0 每股收益 年份股收益是股份有限公司发行在外的普通股每股所取得的利润，它可以反映公司获利能力 的大小。每股收益越高说明公司的获利能力越强。每股净资产8 净资产 6 4每股净资产每股净资产是看这只股票（基金）有无投资价值，从理论上讲，每股净资产越多，表明 该股票投资价值越高，这也是衡量该股票是否是“蓝筹股”的标准之一。净资产收益率 0.25 0.2 0.15 净资产收益率 0.1 0.05 0 净资产收益率 3 7 1净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，该指标越高，说明投资带来的收益 越高。 （1）雅戈尔公司的投资亮点： 1．公司是一家以纺织服装为主业、房地产和国际贸易为两翼的公司。拥有衬衫、西服、 西裤、夹克和领带等名牌产品，在国内同行中优势明显，是我国近年来服装行业中发展速度 较快的企业之一，综合实力和盈利能力居服装企业前列。 2．自主创新优势:公司重点开发品牌优势产品，研发过程注重应用先进工艺技术，提升 产品功能属性。先后开发新产品、新技术 27 项，其中国内领先水平 24 项，国际先进水平 3 项，有 6 种新技术申报国家发明专利。 3．公司研发的“一种双开衩垂摆西服及其制作方法”和“一种西服衣架及其制造方法”两 项新技术获国家知识产权局授权发明专利。 至此,公司已拥有国家知识产权局授权专利 16 项。 4．公司投资 14 亿元，将全资子公司雅戈尔服装控股有限公司注册资本由 2 亿元增加至 16 亿元。增资完成后，雅戈尔服装控股有限公司将收购雅戈尔直接或间接持有的服装营销板块和生产板块企业的全部股权。 5．公司 2009 年年度报告主要财务指标:每股收益 1.4700(元)，每股净资产 6.4800(元)， 净资产收益率 22.6118%，营业收入 .2700(元)，同比增减 13.8961%；归属上市 公司股东的净利润 .37(元)， 同比增减 106.1798%。 利润分配预案： 10 股派 5.50 每 元(含税)。 6． 公司 2010 年一季度报告主要财务指标： 每股收益 0.0800(元)， 每股净资产 6.5000(元)， 净资产收益率 1.2116%，营业收入 .1700(元)，同比增减-27.6447%；归属上市公 司股东的净利润 (元)，同比增减-80.1641%。 （2）服装行业投资前景 统计数据显示，上半年纺织服装业利润增长幅度超过收入增长幅度，呈现出较好的行业 景气度。服装业是一个永续产业，在经历了产业化、品牌化的改造后，中国服装业迎来了一 个新的发展机遇期。 随着经济发展以及二三线城市的迅速崛起， 更为广阔的潜在市场将被开 发出来。同时，消费者的消费意识趋于成熟与理性，讲究品位与舒适，服装业的市场环境将 得到进一步的改善，投资前景看好。 （3）总论 从前面分析看，作为外部投资者，我们愿意投资雅戈尔。
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雅戈尔股票历史最高点
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　　600177雅戈尔：历史最高价为30.25元（前复权）。　　在过去，雅戈尔(600177)以净利润预增210%的业绩大大刺激着投资者的心，尤其是07年雅戈尔在股权投资上获得的收益高达公司总利润68%这一傲人成绩，让众多提前离场的基金后悔不已。　　但2008年里，雅戈尔在如此行情下还能获得如此收利吗？《证券日报》记者就此与雅戈尔高层进行了对话。　　房地产将成收入第一来源　　3月31日，雅戈尔董秘刘新宇告诉记者，“虽然不能确定2008年的股权投资能带来多少利润，但雅戈尔的纺织服装与房地产行业将在2008年会有增长，特别是房地产行业，未来的三年里，房地产行业将会进入快速的发展阶段。”　　雅戈尔是以纺织服装行业起家，但由于行业性质的限制，雅戈尔的纺织服装利润一直都很平缓，不由得有人抱怨其没有起伏，而雅戈尔也将这一业务当作长远而基础的产业来看代。　　截至2007年底，雅戈尔衬衫平均相对综合市场占有率12.32%，连续十二年居同行业第一。西服综合市场占有率13.31%，连续七年居同行业第一。　　日，雅戈尔收购Smart与Xin Ma100%股权，交易总额1.2亿美元。Smart是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业，核心公司为在香港注册的新马(Xin Ma)服装有限公司。　　但从雅戈尔历年的年报来看，服装对雅戈尔利润的贡献度却是越来越小。在雅戈尔2001年的年报中，销售收入是17.5亿，其中服装销售额是16.7亿，占收入的95%以上。2002年的销售收入是24亿，其中衬衫与西服的总收入是13亿。2006年的销售收入是60亿，增长了150%，而其中衬衫与西服的总收入是17亿，仅增长30%，而房地产收入则从2002年的5亿，增加到2006年的19亿，增加了280%。　　业内人士表示，房地产已然超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。　　在经历了2007年股权投资为雅戈尔带来的巨额利润后，投资者已经无法满足于纺织服装带来的那部分平稳的利润了。众多投资者关心的是，雅戈尔投资房地产行业的利润能不能替换2007年股权投资的利润。　　雅戈尔方面同时也并不满足于纺织服装的长期投资收益，今年，雅戈尔将房地产业务的发展提上了日程。　　早在1992年，雅戈尔上市之前在宁波就有房地产业务，但由于当时的房地产业务处于低潮时期，所以在雅戈尔1998年上市时，房地产业务曾一度被剥离在上市公司外。一直到2002年，房地产业务出现回升，才被雅戈尔以8千多万的价格收购进上市公司。　　刘新宇感慨的说：“雅戈尔集团董事长李如成有个经营理念，就是把上市公司做大做强，上市公司收购房地产业务后，其带来的利润已达10个亿。”　　从去年至今，通过公开招拍挂等方式，雅戈尔已经获得宁波、苏州及杭州等地12幅土地的使用权，新增的土地储备面积超过140万平方米。　　雅戈尔集团董事长李如成在日前接受媒体采访时曾说，“15年来，雅戈尔房产一直立足于宁波来发展，近两年将逐步向长三角延伸。3年前雅戈尔进入苏州，去年进入杭州、绍兴、台州。下一步，雅戈尔在做好长三角的基础上，将继续往其他城市发展。通过把房地产公司整合，再用5年的努力，将雅戈尔做成一个全国性的企业品牌。”　　到目前为止，雅戈尔的储地量还不是很大，一共是390万平方米左右，但是雅戈尔土地的位置很好，在苏州、杭州、宁波、绍兴等地，都是一些经济非常发达的城市。　　雅戈尔董秘刘新宇表示，“雅戈尔现有的土地储备可维持公司未来3到4年的开发需要，由于公司大部分项目拿地时间较早，未来3年将是房产项目的集中交付期，预计2008年及2009年，公司的地产业务收入将分别为48亿元和72亿元，对公司的利润贡献将达6.8亿元和11.2亿元左右。”　　照刘新宇的话，雅戈尔的早期积累已经完成，今后的三年将是房地产业务的收获期，相信上市公司的房地产业务将会有非常快速的发展时期。　　将分拆使地产公司上市　　当今的中国房地产行业可谓异军突起，不但造就了亿万富翁，也造就了不少的房地产公司。雅戈尔也同样尝到了经营房地产业务带来的甜头。数据显示，2007年雅戈尔房地产业务收入约达逾40亿元人民币。　　雅戈尔董秘刘新宇认为房地产业还有很大的发展空间，“房地产投资是周期性同时也是长期性的投资。”她表示，市场分析：中国的房地产业在未来20年内都将具有发展性。　　据悉，在两个月前，雅戈尔完成对雅戈尔置业有限公司的增资。公司以未分配利润转增5亿元，以现金3.72亿元增资，之后雅戈尔置业有限公司的注册资本增加到10亿元。　　刘新宇还表示，“雅戈尔目前房地产业务的发展非常快，前景也很好。现今，雅戈尔的房地产业务已经发展到一定程度和规模，为了能更好地经营房地产业务，公司决定将这个业务单独拿出来经营。”　　雅戈尔集团股份有限公司董事长李如成也曾在3月8日的采访中称，今年将整合旗下几家地产公司，成立一家独立的股份有限公司，该公司预计将于今年上半年成立。　　对于雅戈尔准备成立一家独立的房地产股份有限公司之事，市场上纷纷响应。更是有人分析这家公司的成立是为分拆地产业务上市做准备。　　天相投资顾问有限公司分析师于化海分析认为，在目前宏观调控形势趋紧的市场环境下，雅戈尔也有可能将地产业务分拆后至香港等境外市场上市。　　东海证券张先萍在其研究报告中同样提出，雅戈尔即将成立房地产控股公司，这是在为其未来房地产分拆上市做准备。　　刘新宇在回答本报记者问题的时候也表示，她也希望雅戈尔能实现分拆地产业务上市，但她同时也遗憾的告诉记者，这是不可能实现的想法。由于政策方面的限制，加之国内亦没有这样的先例，因此目前雅戈尔也无法明确是否能将地产业务分拆上市。　　虽然雅戈尔目前还不能将房地产业务分拆上市，但刘新宇表示：“今年上半年将成立的独立的房地产股份有限公司也是为了今后能上市而做准备。正所谓有备无患，房地产股份有限公司的成立只是一个开始，即使还不能上市，也能加强公司对房地产业务的管理与经营。”
　　600177雅戈尔：历史最高价为30.25元（前复权）。
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&&&&中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。曾经&怀揣100亿元，带着20个人的团队，全国各地找项目&的（9.24，-0.01，-0.11％）董事长李如成，如今可能更乐于找现金而不是找项目。房地产和投资曾是服装巨头雅戈尔最强劲的两大利润支撑，然而， 成也萧何，败也萧何，随着房地产市场渐入衰境，一泻千里，市值损失上百亿的雅戈尔正行走在危险的资本钢丝上。曾经被视作多元化经营成功标杆的地产与金融，如今看来似乎更像是一场危险的资本游戏。昔日地王深度被套2月10日，在位于宁波郊区鄞县的雅戈尔国际服装城门口，雅戈尔摆了2个小摊正在招聘女工。员工刘英（化名）说，每天工作12个小时，很辛苦。&金融危机爆发后，年终奖改为每个月发放，但事实上变相降低了工资。&实际上，服装巨头雅戈尔最大的麻烦还在于地产和股资的双重打击。一度为雅戈尔贡献了50％以上利润的房地产业务，正在遭遇一场危机。一年前的&2008年及2009年公司的地产业务收入将分别为48亿元、72亿元，对公司的利润贡献将达6.8亿元和11.2亿元左右&的预计已然落空。近年来，雅戈尔频频拿地，屡次戴上&地王&桂冠，不料却在经济环境恶化的今天被深度套牢，这些地块也大多处于荒芜状态。2008年2月，雅戈尔集团以97972.28万元的价格竞得北郊路以西地块，以楼面地价13102元/m2获得宁波新&地王&称号。之前在苏州、宁波，雅戈尔都曾获过&地王&称号。在出租车司机和居民的指引下，记者在宁波北郊看到了华辰北9号地块：在狭窄的公路两旁，矮小的围墙圈出了小块地方。据了解，该土地用地性质为二类居住用地，适建住宅及其配套设施。规划容积率为1.35，出让面积17.6万平方米，总价15亿元。2月11日，宁波市国土资源局土地利用管理处处长贺敏杰告诉时代周报记者：&由于市政配套拆迁未到位，主要是3个厂未拆迁，所以华辰北9号地块雅戈尔有6亿多元土地出让金未到账。&他说，正因为如此，即便2年未动工即收回土地的期限已满，但考虑到责任不在雅戈尔，所以并未收回该地块，&按照道理，雅戈尔还要向政府索赔呢。&但距离华辰北9号地块仅2公里的新星都市2008年3月均价7000元/m2，已接近楼面价6685元/m2，低迷的楼市，使得华辰北9号的开发前景堪忧。雅戈尔自1992年开始介入房地产业，旗下拥有宁波雅戈尔置业有限公司（下称雅戈尔置业）、宁波甬城房地产有限公司、苏州雅戈尔置业有限公司和宁波雅戈尔钱湖投资开发有限公司等十几家房地产公司，其中雅戈尔置业在宁波市场排名第一。2007年初，雅戈尔置业在宁波买下华辰北9号地块，每平方米楼面价6685元，高出拍卖价4000多元，每亩地价近700万元，在宁波属于&天价&。2007年7月，雅戈尔置业再一次成了&地王&。原杭州商学院地块以高出起拍价8亿元、楼面价15719元/m2的价格创下了杭州土地拍卖的天价，土地出让金高达14.76亿元。此后西湖区留下53号地块的楼面价格，也高达11103元/m2.从宁波市国土资源局获悉，北郊路以西地块位于江北区，北起规划道路，南至范江岸路，东临永丰北路（原北郊路）。记者打的来到此地，挂着彩色广告的长横幅挂在墙上，墙内土地南北长约200多米，东西约50米左右，尽是垃圾和未动过的土地。据雅戈尔提供的资料，该地块&争取今年10月动工&。汉宇地产研究主任邵明浩说：&除了楼面价，高层住宅的建安、园林直至交房的成本约为元/m2，还要加上造价20％左右的税收。以此计算，北郊路以西地块建房成本就高达2万元/m2.&而雅戈尔提供的资料显示，周边楼盘参考价为15000元/m2，北郊路地块的开发效益为负值。除了杭州转塘地块处于在建未售状态，其他如苏州现代大道地块、杭商院地块、苏州相城地块、姜山镇3号地块、杭州留下53号地块、原中基地块等，要么就是计划今年才动工， 要么连动工时间也没定。易居中国分析师薛建雄说：&土地出让金未到账，说明资金链很可能有问题。上述数个在建未售项目地块成本分别约为8亿、10亿元以上，上述待建项目工8块土地占款72.65亿元，也就是说，前2年雅戈尔应投入土地资金约90亿元，按3000元/m2的建安成本，如要滚动开发，预计还要投入50亿元。&中原地产研究咨询部分析师徐珊珊表示，&由于雅戈尔前期拿地支付土地资金85亿元，导致2008年三季报公司短期负债高达73亿元，长期负债达27亿元。同时，为了回收资金，雅戈尔还要再投入50亿元，而宁波地价偏高，回流资金速度减慢，这将导致公司资金链高度紧张。&据相关资料，截至2008年9月，雅戈尔的土地储备已达289.4万平米，投入的竞标资金就到达131亿元，高于公司提供的资料所显示的85亿元的金额。雅戈尔置业总经理王国强此前曾表示，旗下多个项目开工时间推迟，华辰北项目要推迟到今年才能开工，原本预计去年3季度开工的&地王&杭商地块则推迟到今年开工。&由于市场低迷，宁波市推地节奏也减缓。2008年雅戈尔只拿了3块地，即总价9.7亿元的北郊路以西地块，2.4亿元的中基地块、0.8亿元的东吴地块。&雅戈尔董秘刘新宇在接受时代周报记者采访时说。但刘新宇同时强调，&虽然雅戈尔月的净利润仅21.5亿元，但公司在工商银行（3.80，-0.04，-1.04％）有50多亿元授信额度，在中信银行（4.40，-0.02，-0.45％）有30多亿元授信额度，雅戈尔才贷了3亿元，春节期间银行还在&逼贷&，所以资金完全没有问题&。刘新宇表示，&公司房产从预售到交房（收入确认）一般需2年，所以2009年和2010年的房地产收入基本有保证，2009年不会差于2008年。2011年则要看今年的预售开工情况了，就不是现在能预测的了。&2008年前三季度，雅戈尔经营活动产生的现金流量净额9.08亿元，而2007年同期为17.075亿元，同比锐减46.82％.对此，刘新宇解释称，报告期内公司房地产业务投入增加和公司支付员工工资增加（主要是收购新马集团的员工工资）是主要原因。缩水百亿翻开雅戈尔（9.22，-0.03，-0.32％）2008年中期财务报表，投资收益占其总利润的54％（已低于2007年70％），纺织服装为19％，房地产为27％.正是报告期内出售中信证券（23.44，-0.64，-2.66％）部分股权，托起其巨额投资收益。雅戈尔2月6日披露了减持中信证券情况，从去年11月12日至今年2月4日期间，雅戈尔陆续减持了中信证券（87.4591万股，预计此次套现14.3亿元。而国泰君安分析师李质仙表示，2008年前三季度减持中信证券的税后收益为8.91 亿元。粗略估计，雅戈尔2007年持有股票市值达240亿元。由于股市大跌，该部分股权投资严重缩水。刘新宇说：&其实股权投资一共不到50亿元，除去已卖掉的中信证券，股权投资的市值还有90亿元左右，要说公司损失惨重并不准确，主要是对海通证券（12.58，-0.39，-3.01％）（600837）的投资确实有亏损。&三季报显示，雅戈尔持有海通证券2亿股，初始投资金额35.88亿元，日，海通证券收于13.91元，雅戈尔已浮亏8亿。初步统计，与高峰期相比，雅戈尔股权投资市值已经跌去上百亿元。今年2月12日，雅戈尔18亿元短期融资债到期，将发行的20亿元公司债，令人产生雅戈尔&借新还旧&的联想。刘新宇解释说，&18亿元短期融资债发行时银行已承诺到期提供贷款，但在目前利率低点发债，3－4年后利率回升时可赚个差价&。大幅损失的股权投资令投资者担心高现金分红传统是否继续。刘新宇告诉记者，&据公司章程，雅戈尔每年现金分红不低于净利润30％.&银河证券研究员马莉表示：&考虑到公司目前的现金依然不充裕，估计目前账上现金约22亿元，预计2008年分红占净利润的比例会接近下限30％，税后回报率3.95％.&近日，雅戈尔集团控股60％的上海凯石投资管理公司搬到了陆家嘴（20.30，0.17，0.84％）花旗大厦，全面&接管&雅戈尔近百亿元的金融资产管理业务，而逐渐减持部分股权投资将是该公司未来一段时期的主要任务之一。出现在雅戈尔投资名单上的，还包括宁波杭州湾大桥投资开发有限公司、山西阳光焦化（集团）有限公司、深圳中欧创业投资合伙企业、天一证券有限责任公司、杭州创业软件科技有限公司等。&公司计划未来逐步缩小股权投资规模，将股权投资业务收回至集团层面进行。&刘新宇说，但股权投资业务淡出上市公司需要一个过程。老主业能否扭转乾坤随着地产和股权投资惨遭重创，一度被边缘化的服装老主业似乎被寄予减少亏损的厚望。国泰君安分析师李质仙说：&金融危机使得大批小厂，大厂的订单反而增加。&雅戈尔集团宣传部经理于澄称&公司订单已排到6月份&。自去年完成了对美国KELLWOOD公司旗下男装业务部门新马集团的并购后，雅戈尔正考虑把香港新马迁址重庆，去年底已向重庆工厂追加投资1亿元，重庆基地将不再生产自有产品，腾出&精力&全部投向POLO等6大世界知名品牌衬衫贴牌，产品全数出口海外。&公司下一步将完善产业链，将完善棉花、纺纱、织布、成衣、销售的产业链价值，并不断开发新工艺新产品；提高附加值，提升品牌，加强专卖店等渠道建设。&刘新宇说。&2008年新马销售额28亿元，90％市场在美国，新马每件成本比雅戈尔高2美元，以2000万件计算，成本降下来就是4000万美元。&刘新宇说。李质仙表示，雅戈尔服装内销状况良好，预计2008 年完成销售收入30 亿元，毛利率达到73％.预计未来两年服装内销收入增速20％左右。&我们服装业的毛利率高过高科技企业呢。&刘新宇说。但无论如何，寄望服装业的弥补百亿元的窟窿，恐怕是一个不可能完成的任务。
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