接近小米IPO中介方人士：小米估值至少700亿美元，雷军定价时有所保留
文：刘佳 来源：一财科技
错过了四年前的阿里巴巴，港交所这次不愿再错过今年全球最大的一桩科技类创业公司IPO——小米。
5月2日， 香港公众假期后第一个工作日，“港股新规第一股”花落谁家引发外界关注。有消息称，小米有望近期提交上市申请，6月底至7月初挂牌，然后考虑以CDR（中国预托证券）在内地上市事宜。这将是香港有史以来最大规模的IPO，同时也有望成为今年全球最大型的科技新股。
据接近小米IPO中介方的人士对一财科技记者独家透露，眼下保荐人、投行、潜在投资人普遍接受当前估值至少在700亿美元，IPO之后短期内小米市值超过1000亿美元把握很大。
小米官方并未对IPO一事作出任何回应。就在4月30日，港交所新制定的《新兴及创新产业公司上市制度咨询总结》正式生效，这被视为港交所25年来的最大变革。
创新工场创始人李开复评价，港交所新规对投资者、创业者和投资机构都是好消息，如果CDR再落定，就是好事成双。TMT、生物科技公司上市通路更畅、选择更多了，创业者可以更安心地专注于创新，选择更能理解公司价值的资本市场。
“不论谁会是港股新规第一股， 他们的成就会激励更多的创业者迈向成功。”李开复说。
700亿美金，小米凭什么？
“小米在未来五年内都不会考虑进行IPO。”2012年，标榜“市梦率”估值概念的小米创始人雷军第一次对外透露了关于上市计划的说法，当时小米估值40亿美元。
小米的每轮融资几乎都是“三级跳”。2010年底，小米公司完成金额4100万美元的A轮融资，估值2.5亿美元；2011年12月，小米公司获得9000万美元融资，估值10亿美元；2012年6月底，小米公司融资2.16亿美元，估值40亿美元；2013年融资完成后小米整体估值达100亿美元。它最新一次公开融资信息是2014年，总融资额11亿美元，估值450亿美元。
现在小米到底价值几何，版本不少，此前传闻可信度较高的说法从600亿美元到1000亿美元不等。在不久前胡润发布中国Q1独角兽榜单中，小米和滴滴以3000亿以上的估值并列第二，蚂蚁金服以4000亿以上的估值位列第一。
接近小米IPO中介方的人士向一财科技记者透露，眼下保荐人、投行、潜在投资人普遍接受当前估值至少在700亿美元，IPO之后会短期内市值超过1000亿美元把握很大。
“雷军和他的团队经验非常丰富，定价时有所保留，这让大家都有钱赚，也为后面市值管理留下了很大空间”，该人士说。
如何给小米估值？先要看清它的商业模式。
在今年4月底，可能是小米IPO前的最后一场手机发布上，雷军公布了一个重要信息：每年整体硬件业务（包括手机及IoT和生活消费产品）的综合税后净利率不超过5%。
这个消息发出后业内震动不小。公开信息显示，2017年苹果整体业务净利率为21.1%，华为整体业务净利率为7.9％。即便是公认净利率较低的家电行业，海尔为6.6%，美的为7.7%，也高于5%。
为什么小米在IPO前公布这一信息，第一手机界研究院院长孙燕飚向一财科技记者分析，这其实是小米对外界表明了它未来的发展方向，不是一家硬件公司，不单纯靠硬件获取主要利润，而是一家互联网公司。这也有利于资本市场看清小米的商业模式。
雷军曾对外解释，小米本质上是一家以手机、智能硬件和 IOT 平台为核心的互联网公司，也就是 “铁人三项”商业模式：硬件+互联网服务 +新零售。
事实上从小米创立开始，雷军就一直强调小米硬件是贴近成本售卖，几乎不赚钱。但只讲硬件不一定是好“故事”，无论全球智能手机出货量还是中国智能手机行业都在继续负增长，国内Q1手机出货量仅为8737.0万部，同比下降26.1%,其中，国产品牌手机出货量更是同比下降 27.8%。不过好消息是5G商用的临近，以及海外市场的更大机会。
从硬件来看，经历了2016年的补课和2017年的逆转，去年小米手机出货量达到9240万部，从第三季度开始重回世界前四，到了今年第一季度，只有华为和小米实现了同比增长。在印度市场，小米手机从去年第三季度市场份额居于第一。
但若把小米看作是一家互联网属性的公司，需要有海量的用户基础。硬件只是一个入口，主动控制硬件利润带来的性价比将有助于小米迅速积累、扩大用户基数，带来高活跃度、高转化和持续高留存率的互联网用户群体。
从一财科技此前曾获得的一份小米Pre-IPO融资推介材料来看，小米日活达1.32亿，月活1.65亿，日均用户使用时间为312分钟（5.2小时）。小米2016年盈利近10亿，收入组成中，79%来自于硬件，21%来自于互联网服务业务。硬件业务的净利润率仅为2.8%，而互联网服务业务的净利润率超过40%，主要来自游戏、广告、应用分发等构成。
这一模式类似于雷军经常提到的Costco，这家公司的商品毛利率远低于同行，但高质低价的策略却带来一大批忠诚用户，主要的利润来源是会员年费。
“此外还有小米之家的想象空间，特别是在如今新零售的关口，包括小米和它的竞争都在布局。” 孙燕飚说，这也是外界对小米估值浮动空间如此之大的原因之一，“撑起其估值的方式，一是按互联网公司方式（有游戏、广告、会员等）估值，二是按从手机、电视、盒子到智能硬件的全产业链的方式估值，三是作为线上线下新零售企业的估值，可以说，小米的模式在国内没有多少可参照物 。”
内地企业赴港上市拓宽“通道”
“小米如果没有来港上市，会感到惊讶。” 港交所总裁李小加曾这样公开表示。
港交所新规则容许拥有不同投票权架构的公司上市、容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市以及为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。这三个上市规则在4月30日开始实施。
这意味着由小米董事长雷军等持有的特殊股权，将会采用同股不同权股份的投票权上限，即每股特殊股份相当于10股普通股的投票权。换句话说，雷军在上市后只须最少持有9.1%特殊股权，就可拥有小米的控股权。
不只是小米，蚂蚁金服未来有可能选择A+H（上海、香港）两地同时上市。马云已明确表达过希望蚂蚁金服未来在A股上市、回馈中国股民的意愿，以它的现有体量看，两地上市至少在理论上存在可能性。而李小加也称对小米、沙特阿美、蚂蚁金服来港上市有信心。
港交所北京代表处代表张晓夏此前介绍，香港IPO不需要排队，处于即报即审的流程，上市全部流程大概控制在6-9个月间，其中从交表到聆讯大概为3-4个月，路演和发行占用1-2个月时间。她还表示，“在香港上市的企业没有没有优先制度，按照递交材料时间先后审核，谁的上市问题先解决谁就可以先上市。”
不过，从2017年香港新股的行业结构来看， 2017年科技、传媒和电信行业在香港新股中的占比为18%，低于2016年的19%。金融服务业、消费行业的占比也有下降，而占比增加的主要来自房地产、制造业等传统行业，房地产新股在2017年香港新股大盘中占比28%，排名第一。
来自德勤2017年末的数据，2017全年香港将增161只新股，总融资额1282亿港元。新股数量较去年的120只增加34%，但融资额较去年的1953亿港元下滑34%。数量增加，总额下降，最主要原因是缺少超大型新股IPO。
但值得注意的是，在去年被香港市场称为“新经济三宝”的众安在线（06060.HK）、阅文（00772.HK）及易鑫（02858.HK）上市时都曾引发不小的关注。其中，众安在线上市时供散户认购的公开发售部分录得超额认购392倍。阅文集团在上市首日开盘不到半小时内股价已然翻番，市值逼近千亿港元。
随着港交所新规的落地，香港市场对境外科技类公司的吸引力正在变强。出于IPO成本、文化相近、市场熟悉度、投资者沟通便利等方面的优势，内地不少独角兽公司倾向于在香港IPO，中国独角兽的崛起与资金渴求可以为香港市场注入很可观的增量与活跃度。
今年1月时，小米投资人之一、纪源资本(GGV)管理合伙人童士豪在接受一财科技采访时表示，美国投资者能够理解中国互联网公司的数量是有限的，他们很难全部押注中国或全部押注中国互联网公司，以分散风险。 “相比美国市场，未来会看到大量中国公司选择在亚洲上市，中国内地和香港的IPO都会增加。”
李开复也表示，这对投资者、创业者和投资机构都是好消息，如果CDR再落定，就是好事成双。TMT、生物科技公司上市通路更畅、选择更多了，创业者可以更安心地专注于创新，选择更能理解公司价值的资本市场。
他同时指出，机遇背后也有挑战，就是这些公司的业务模式和真正的价值是否能被充分理解。和传统行业公司不同，相比当下的盈利数字，这些新经济公司的价值更要看成长性。
他举例，上市前的企业融资时向股东发行的优先股，因为会计准则常会被记做“亏损”，但这样的“亏损”这个过程并没有对企业产生实际的亏损，相反是公司价值成长的证明。IPO之后优先股转为普通股，这部分亏损就消失不再计入报表。这种会给投资者带来冲击的现象，美图在上市的时候就曾经历过超60亿的亏损，这还需要市场理解、消化。
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该给小米估个什么价 想象的价值：非网络的和网络的
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09:08:10 & &经济观察报 &
但是，这样的估值策略真的正确吗？　　并不成功的网络企业被称为“美国春晚”的“超级碗”决赛是美国收视率最高的电视直播节目，能在这个节目中插播广告几乎可以被认定为是企业实力的象征。在2000年的“超级碗”决赛中，一则广告令人印象深刻：在广告的开头，一只忧郁的狗默默目送主人开车离去。随后，一首脍炙人口的情歌“IfYouLeaveMeNow”悄然响起。正当人们猜想这忧郁的狗和深情的歌究竟意味着什么时，谜底揭开了——原来这是来自著名在线宠物商店Pets.com的广告。它告诉人们，有了Pets.com，人们就不再需要出门为宠物购买食物，而宠物也就不再需要为此“独守空房”了。愿意砸重金购买黄金时间的广告，Pets.com显然是深通“互联网思维”的。在当时，“梅特卡夫定律”已经广为人知，包括Pets.com在内的很多企业开始意识到，只要设法让用户数量开始增长，企业的价值就会迅速体现出来，而通过广告吸引客户无疑是吸引客户的最有效方法之一。那么，Pets.com的这一策略是否成功了呢？如果从吸引客户来看，它毫无疑问是成功了，这个广告让这家公司几乎在一夜之间成为了一家家喻户晓的企业。但如果从其产生的价值来看，这一策略则是失败的：尽管广告引来了客户，但利润却并没有随之而来。Pets.com的运营者很快发现，销售宠物食品的成本并没有随着用户规模的上升而获得下降，结果是卖得越多、亏得越多。很快，这家网红公司就变得不堪重负。为了摆脱财务上的困境，Pets.com在亚马逊的支持下上市融资。不过，资本市场并没有采用“梅特卡夫定律”来认识这家企业的价值，其股价在上市后就一路下跌。仅仅9个月后，Pets.com就陷入了倒闭的境地。
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display: 'inlay-fix'小　　要论企业家中谁最能语出惊人,人称“雷布斯”的小米创始人雷军恐怕当仁不让。在6月21日于香港举行的小米投资者推荐会上,雷军再次爆出惊人言论——在被问及对小米估值的看法时,他回应说:“小米是一家全球罕见的全能型公司,估值应为腾讯乘的估值!” 　　不过,与“雷布斯”的高调相比,资本市场的反应则颇为冷淡。根据最新的招股说明书,目前小米招股价格区间为每股17港元至22港元,计划发行21.79亿股,融资规模为47.2亿-61.09亿美元,而据此调整后的小米总市值约为539亿-697亿美元。与先前市场上流传的700亿-850亿美元的估值预测相比,当前的估值已大幅降低。 　　面对雷军的高调和市场的冷淡,人们不禁困惑起来。究竟小米到底应该值多少钱? 　　尽管雷军本人一再强调小米的“新物种”属性,但显然市场上的人们并没有太多理会这个声明。估值专家们争论更多的是,小米到底是一个硬件企业,还是一个互联网企业——如果它被定性为前者,那么其估值就会较低;而如果被定性为后者,其估值则会高得多。 　　为什么一个简单的定性不同,就会带来如此之大的估值差异?这种估值的方法究竟是否有合理性呢?要明白这些问题,我们必须要从一些最基本的概念讲起。 　　想象的价值:非网络的和网络的 　　金融估值的奥秘,不外乎对未来收益的想象。最通俗地讲,如果一件金融资产(包括公司)可以给持有者带来较高的收益流,那么它在市场上的价值就会较高;而如果它只能在未来给持有者带来较低的收益流,则它在市场上的价值就会较低。当然,由于未来是不确定的,因此这些收益流只能够是人们想象的。在现实中,人们还会根据这种想象的实现风险大小来对估值进行修正。 　　显然,不同类型的企业能够带来的收益想象空间存在着巨大的差异,因此它们的估值差异也就会很大。 　　如果一个企业是做硬件制造的,那么它未来的收益状况很容易被想象出来:整个市场有多大、一个企业的成长速度大致会怎么样、生产一单位产品的成本是多少、卖出一单位产品能得多少利润,这些参数基本都可以确知,因此其估值就比较直观。 　　但是,如果涉及到了“网络”,相关的规则就会发生很大变化。那些在传统企业估值中十分重要的参数就变得不再重要,而用户规模,或者说对用户规模的想象则会成为估值的关键。 　　如果要寻找这种估值传统的源头,那么我们大体可以追溯到罗伯特·梅特卡夫(RobertMetcalfe)。在互联网领域,出生于1946年的梅特卡夫可以称得上是一位不折不扣的“大人物”——作为一位科技人员,他提出了“以太坊”的构想;作为一名实业家,他创立了3com公司;而作为一名思想家,他还留下了大量关于互联网本质的思考。 　　上世纪80年代时,梅特卡夫的主要工作是运营3com公司。当时,该公司主营一款网卡,但其销售业绩却一直平平。为了打破销售上的僵局,梅特卡夫叫来了公司的销售人员,亲自向他们传授了一套游说客户的方法:不能只向客户介绍网卡有什么用,而要尽力说服他们网卡的价值会随使用者的增加而获得大幅提升。梅特卡夫指出,像网卡这种具有网络性质的产品,其价值会和使用这种产品的用户数量的平方成正比,因此尽管早期的使用者们会认为产品的价值不足以抵偿成本,但只要用户的总数上去了,他们会逐步发现自己其实是赚了。 　　今天的我们已经很难考证当年的梅特卡夫本人是否相信自己的这套说辞,但可以肯定的是,这套说辞确实让3com公司的业绩获得了明显的改观。更为重要的是,经过3com公司销售人员的普及,“网络价值和网络使用者总数的平方成正比”这一理念开始深入人心。十多年后,未来学家乔治·吉尔德(GeorgeGilder)在自己主编的《吉尔德科技月报》中引述了以上论断,并将其命名为“梅特卡夫定律”(MetcalfesLaw)。“梅特卡夫定律”的提出明显丰富了人们对网络产品价值的想象。现在,只要一个公司的产品被认定为具有网络性质,那么其可能的用户规模就会成为其估值的最重要依据。不仅如此,估值者们还在这一定律的基础上创造出了更多的内容——在很多人看来,由于人们对网络产品的评价是随着其用户数增加而增加的,因此一旦用户数量被启动起来,这种增加就是迅速而持久的。正是在这种理念的指导下,网络企业的估值通常会比其他企业高得多——不仅高于传统的理解,甚至比严格按照“梅特卡夫定律”进行的估值还要高。 　　但是,这样的估值策略真的正确吗? 　　并不成功的网络企业 　　被称为“美国春晚”的“超级碗”决赛是美国收视率最高的电视直播节目,能在这个节目中插播广告几乎可以被认定为是企业实力的象征。在2000年的“超级碗”决赛中,一则广告令人印象深刻:在广告的开头,一只忧郁的狗默默目送主人开车离去。随后,一首脍炙人口的情歌“IfYouLeaveMeNow”悄然响起。正当人们猜想这忧郁的狗和深情的歌究竟意味着什么时,谜底揭开了——原来这是来自著名在线宠物商店Pets.com的广告。它告诉人们,有了Pets.com,人们就不再需要出门为宠物购买食物,而宠物也就不再需要为此“独守空房”了。 　　愿意砸重金购买黄金时间的广告,Pets.com显然是深通“互联网思维”的。在当时,“梅特卡夫定律”已经广为人知,包括Pets.com在内的很多企业开始意识到,只要设法让用户数量开始增长,企业的价值就会迅速体现出来,而通过广告吸引客户无疑是吸引客户的最有效方法之一。那么,Pets.com的这一策略是否成功了呢?如果从吸引客户来看,它毫无疑问是成功了,这个广告让这家公司几乎在一夜之间成为了一家家喻户晓的企业。但如果从其产生的价值来看,这一策略则是失败的:尽管广告引来了客户,但利润却并没有随之而来。Pets.com的运营者很快发现,销售宠物食品的成本并没有随着用户规模的上升而获得下降,结果是卖得越多、亏得越多。很快,这家网红公司就变得不堪重负。 　　为了摆脱财务上的困境,Pets.com在的支持下上市融资。不过,资本市场并没有采用“梅特卡夫定律”来认识这家企业的价值,其股价在上市后就一路下跌。仅仅9个月后,Pets.com就陷入了倒闭的境地。 　　有趣的是,尽管Pets.com倒闭之事已过去了近二十年,但类似的故事却反复在我们身边上演。例如,这几年我国突然冒出了一大批所谓的“共享经济”企业。这些企业的套路可以说与Pets.com非常类似——通过铺天盖地的广告、不断的产品投放,用最快的时间抢占最多的市场,然后以“梅特卡夫定律”的名义去为自己获取融资,然后再发展用户、再融资……这些企业最后怎么样了呢?从现实的情况看,它们中的大多数似乎也没有逃过Pets.com当年的命运。 　　为什么Pets.com这样的企业会失败?难道说,“梅特卡夫定律”在它们身上失灵了吗?在笔者看来,答案可能并非如此。梅特卡夫的论断至少有一半是正确的——在大多数情况下,人们对网络产品的评价确实在随着总用户数量的提升而提升,他们愿意为产品付出的价格也随之增加。不过,从经验看,在很多时候,这种提升速度并没有像梅特卡夫预言的那么快,会与用户总数的平方成正比地增长。事实上,在很多时候,用户愿意为产品出价的涨幅还赶不上成本的增长。如果是这样,企业的境遇就很尴尬。此时,用户的增长带来的将不会是利润,而是亏损,甚至破产! 　　梅特卡夫的背后 　　究竟为什么网络产品的价值会和用户数量呈现一种正向关系?这种正向的关系又在什么时候强、什么时候弱?为了回答这些问题,我们需要对“梅特卡夫定律”背后的机理进行一些更为深入的探讨。 　　从经济学角度看,梅特卡夫所说的“用户对网络产品的评价随用户规模提升”就是所谓的“网络外部性”是(networkexternality)。这一概念最早杰弗里·罗尔夫斯(JeffreyRohlfs)于1974年提出,经过卡茨(MichaelKatz)、夏皮罗(CarlShapiro)、范里安(HalVarian)等一批学者阐释后开始为人们所知。 　　根据经济学的文献,网络外部性分为两类:直接网络外部性和间接网络外部性。其中,直接网络外部性是由网络的用户数量直接带来的,这种效应的产生主要是由于心理因素和交互的需要。例如,我们玩网络游戏,更多的玩伴带给我们的效用肯定更高;而当我们使用一款文字处理软件时,也会希望更多的人采用和我们相同的软件,从而保证文件的相互兼容。而间接网络外部性所指的则是随着网络规模的扩大,其互补品的数量会增加。例如,当使用某款操作系统的人越来越多时,为这款操作系统开发应用软件的人就会越来越多,这反过来将会让操作系统的使用者获得更高的效用。 　　那么,又是什么决定了网络外部性的强弱呢?相关的因素当然很多,不过,最重要的一点无疑是交互性。 　　先看直接网络外部性。如果组成一个网络的个体之间缺乏交互,那么它就等同于一堆散乱的个体,网络外部性就无从谈起。试想,如果某款网络游戏的规则是单人通关,也没有聊天等交互功能,那么它和一款单机游戏有何区别,此时用户的总规模又会对玩家有何影响呢? 　　再看间接网络外部性。所谓互补品,就是要对用户的效应提供必要的补充。而要做到这点,互补品的提供者必须深刻洞悉用户的需求、抓住用户的痛点。如果所谓的“互补品”并不能达成互补的作用,那么它的存在将是没有意义的。 　　一旦了解了上述两点,我们就不难明白Pets.com及其效仿者究竟是为何失败的了——他们只是用广告和资本搭出了一个庞大的网络,而没有办法让用户之间、用户与互补品之间产生良性的互动,而如果没有互动,网络的真正价值就难以体现出来。最终,当资本的“套路”难以支撑网络急剧扩张所带来的成本时,它们就崩塌了。 　　管道与平台 　　商业模式的选择会对网络外部性的强弱产生非常大的影响。 　　人们最熟知的商业模式是管道式(pipeline)的。采用这种商业模式的经营者主要通过低买高卖赚取差价来获得价值。在传统经济中,大部分的企业都采取了这种商业模式;在互联网时代,很多企业尽管有了网络技术的助力,但本质上采用的还是这种商业模式。事实上,当我们抛开Pets.com披着的网络外衣,它的本来面目不过是一家普通的宠物用品店;而当我们揭开诸多打着“共享”名头的企业的面纱,它们的原型也不过是普通的租赁业务——唯一不同的是,它们将原来线下的业务都搬到了线上,仅此而已。 　　在管道式的商业模式下,交互性是很难产生的。例如,虽然Pets.com拥有庞大的用户,但所有的用户都是通过互联网和商家单向联系,他们彼此之间却不会有交流,更不会有互动。这种情况下,即使再大的用户规模也仅仅只是一个负担,而不会产生价值。 　　相比之下,如果采用平台式(Platform)的商业模式,网络的价值则能够得到充分的彰显。和管道式的商业模式不同,平台并不从低买高卖获利,而是从促进用户的交互中获利。例如,电商平台的价值就在于撮合买家与卖家之间的交易,并从中抽成;婚介平台的价值就在于促成男女双方的婚恋,然后从中获利;社交媒体要复杂些,它们通过促进人们的相互交流来创造价值,并在这个过程中通过投放广告、销售产品等途径获利……总而言之,平台从其本质上讲,就要求为用户之间创造交互,而这也是其价值的根本来源。 　　在平台模式下,交互被人为地制造出来,网络规模的意义也就随之体现出来了:更大的网络规模意味着更大的交互可能,而更大的交互可能则意味着更高的潜在价值。与此同时,平台模式也为网络的迅速生长带来了可能——平台的运营者们会利用各种方式促进、调节用户之间的交易频率,从而让网络以更快的速度成长。 　　综合以上原因,容易得到一条结论:采用平台模式的企业会比采用管道模式产生大得多的网络外部性。因此,这些企业的发展速度就会显得更快,其价值也就会更高。 　　小米究竟应该怎么估值 　　好了,现在我们可以回过头来讨论小米的估值问题了。如前所述,现在估值专家们对这个问题的分歧主要体现在对小米公司性质的认定,即它究竟应该属于硬件企业,还是应该属于互联网企业。但在笔者看来,这显然是找错了问题——小米究竟是什么产业,或者利用了什么技术,并不重要,真正重要的应该是它到底采用了什么商业模式来进行经营。正如我们在前面看到的,即使是对于一个所谓的“互联网企业”,如果它采用的是管道式的商业模式,那么其网络外部性依然很难被启动起来,其相对于传统企业的优势也不会太明显。反过来,即使一个企业是所谓的“传统企业”,只要它利用了平台思维,通过撮合交易,而非低买高卖来实现价值,它同样可以充分发挥网络外部性的优势。 　　那么,小米究竟是采用了管道式的商业模式,还是平台式的商业模式呢?从雷军的本意来看,他应该是想做平台的。事实上,小米手机从推出开始,就采用了和苹果类似的平台模式——它致力于推出自己的软件应用来吸引消费者购买手机,反过来又用更大的消费者群体去吸引软件的提供者。利用这个过程,它可以同时从硬件和软件获利。在这个过程的初期,软件主要为硬件服务,手机的销售是支撑公司收入的主要来源。随着时间的推移,现在软件(包括互联网服务、IOT及消费品)收入的份额已经越来越高,目前已占到了小米总收入的30%。这个过程和苹果的发展极为类似,从这个角度看,如果参照对苹果的估值方法对小米进行估值,或许会是比较合适的。 　　当然,现在小米的段位远远还没到和苹果同日而语的地步。从做平台的角度看,它还没有像苹果那样让用户和软件供应商之间形成充分的互动,从而让网络外部性的力量得到充分的发挥,因此其估值当然也肯定比苹果低得多。 　　“雷布斯”想要实现其豪言壮语,恐怕还有很长的一段路要走。下一篇：
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