华尔街见闻编辑，复旦大学新闻学、香港浸大财经新闻学毕业。曾供职于CHINA DAILY香港分社。
关注“海通期货”最贴心的财富管家日大商所豆粕期权、4月19日郑商所白糖期权正式上市，中国商品期货市场从此进入期权时代，其对期货市场服务实体经济、尤其是服务“三农”有着极其重要的意义。对此，海通期货期权部解读如下：首先，本次农产品期权的推出，为企业提供了一种全新的套期保值方式，既能有效化解农产品市场风险，又能保留价格有利时的利润，并且，只需一次性支付权利金，没有追加保证金的困扰，更为适合我国人多地少导致的小规模农业经营的风险管理需求，为涉农主体提供了更加精细化的风险管理手段。具体而言，在本次农产品期权推出之前，实体企业套期保值主要基于期货开展，但往往做着做着就做偏了，主要有以下几点原因：1.&&用期货做套期保值，在对冲风险的同时，对冲掉了潜在的利润，所谓杀敌一千，自损八百。当行情走势对企业不利时，期货套保能够发挥对冲风险的作用，企业能够充分体会到套期保值的价值，但当行情走势对企业有利时，期货套保势必产生亏损，吞噬现货端的利润，这对于不了解期货套期保值的企业，或者是首次开展期货套保的企业而言，会比较难以接受，企业会更倾向于认为，如果不做期货套保，就没有当前的亏损，是由于做期货而白白亏损掉了本应拿到的利润，这种认识，势必对企业后续开展期货套保产生极其负面的影响；2.&&用期货做套期保值，企业需要做好流动资金的规划管理，对企业的资金周转有着较高的要求。当在行情变化剧烈且走势对现货端有利而对期货端不利时，企业面临补缴保证金的风险，而如果此时企业正好因业务经营占用了大量的资金，而无法及时调拨足够资金，就会面临期货持仓被强行平仓的局面，而随着行情变化，当市场最终对现货端不利而对期货端有利时，企业可能会发现，由于之前参与套期保值的期货头寸因资金不足被强平出局，导致最终无法保持足够的期货头寸来覆盖价格不利的风险，也就无法达到预期的套期保值效果，即企业做了套保，也承担了对冲利润的风险，但最终却没完全对冲掉风险，这对企业参加套保的积极性无疑是一个重大打击。故在期权套期保值的实践中，以上两点因素制约了期货在套期保值方面的应用，也限制了企业在套期保值上的作为。而随着期权的出现，人们发现，其在套期保值方面有着独特的优势。主要体现在以下四个方面：1.&&期权套期保值的范围很广，不仅可以为现货做套期保值，也可以期货头寸做套期保值。2.&&买入期权做套期保值时，所使用的资金仅为期权的权利金，之后无论行情怎样变化，企业无需再被迫追加资金，这就便于企业安排和使用资金，避免出现类似期货套期保值时由于资金追加不及时而被迫平仓的情况。3.&&对于期权而言，由于其独特的损益结构，可以做到在对冲风险的同时，依然保有继续获取利润的机会。举例而言，假如白糖期货主力合约当前价格为7000元每吨，某企业为了对冲白糖价格下跌风险，买入白糖平值看跌期权，价格为140元每吨。如果期权到期时白糖期货价格下跌到6000元每吨，不考虑基差影响和交易成本的情况下，则企业现货每吨亏1000元，期权到期收益为860元每吨，企业通过期权获利对冲了现货的损失，总损失仅为期权的权利金每吨140元。而如果期权到期时白糖期货价格上涨到8000元每吨，企业在期权上的损失仅限于所支付的权利金140元每吨，而现货上每吨可以赚1000元，总体上依然可以多获得每吨860元的收益。如果用期货套保的话，无论白糖价格上涨还是下跌，企业的总体的盈亏都为0。4. 期权非常的灵活，用期权可以为企业量身定做，设计出多种多样的套期保值方案，实现不同的套期保值效果。例如，当保值者希望规避价格上涨风险，可以选择买入看涨期权或者卖出看跌期权；当保值者希望规避价格下跌风险，可以选择买入看跌期权或者卖出看涨期权。企业如果觉得单纯买入期权费用较高，可以考虑再卖出一个期权构建垂直价差组合，也可以再卖出一个不同类型期权构建领口策略组合。如果企业对商品价格走势有时间上的预期，还可以构建日历价差组合进行套期保值。&其次，本次农产品期权的推出，还为企业提供了一种全新的库存管理方式，当企业库存高的时候，可以通过期权降低持有成本，当库存低的时候，可以通过期权获得购买补助，当库存平衡时，可以通过期权赚取差价。1.&&当低库存时可以获得购买补助，甚至低价补库，若某豆粕企业库存不足，计划进货补库，担心豆粕价格上涨，通过卖出豆粕看跌期权可实现购买补助，甚至低价补库。比如当前豆粕价格为3000元每吨，企业计划一个月后进货，当前豆粕走势较强，企业担心一个月后价格会上涨，于是卖出行权价为2950元每吨的看跌期权，权利金为50元每吨，一个月后到期。那么一个月之后，如果豆粕价格上涨到3100元每吨，企业的购买成本增加了100元每吨，但是通过期权获得了50元每吨的购买补助，实际购买成本为3050元每吨。如果一个月后豆粕价格下跌到2950元每吨，那么企业不仅可以以2950元每吨买入，还通过期权获得了50元每吨的购买补助，一举两得。2.&&当高库存时可以降低持有成本。假设某豆粕企业以3000元/吨购入豆粕，希望3100元/吨出货，但豆粕跌至2800元/吨，导致库存囤积，通过卖出执行价3100元/吨的豆粕看涨期权价格48元/吨可以降低持有成本。3.&&在库存平衡时赚取价差。假设某豆粕企业库存稳定，豆粕市场近期平稳，较难从价差获利，通过同时卖出豆粕看涨和看跌期权可赚取价差。执行价2850的豆粕看涨期权价格60元/吨，执行价2750的豆粕看跌期权价格40元/吨。若豆粕价格在2750元/吨至2850元/吨间波动，则企业到期赚取权利金100元/吨，有效降低了豆粕持有成本，市场竞争力增强；若豆粕价格涨到2850元/吨或跌到2750元/吨，由于收入权利金，可实现2650元/吨进货或2950元/吨出货。&除此之外，本次农产品期权的推出，还能够为企业发现价格、定价提供一个全新的途径。&总的说来，本次农产品期权的推出，完全颠覆了之前期货市场要么多，要么空的单维线性操作空间，引入了可多、可空、可震荡、可突破、权利与义务分离的多维非线性操作空间，从这个角度来看，其意义类似于爱因斯坦相对论对牛顿经典力学体系的继承和发展，相信若干年后，回头来看，本次农产品期权的推出必将对期货市场服务实体经济、服务“三农”、助力农业供给侧结构性改革产生深远的影响，必将成为中国商品期货市场的一个划时代的里程碑。&更多内容欢迎关注海通期货官方微信2017年成我国期权元年——大商所就商品期权热点话题答记者问
作者：宋薇萍
　　中国证券网讯（记者 宋薇萍）3月31日，豆粕期权在大连商品交易所正式上线交易。当日上市仪式之后，大商所举行了豆粕期权上市新闻发布会，大商所总经理王凤海、大商所交易部副总监陈安平就行业热点话题回答了记者提问。　　记者：豆粕期权上市对服务实体经济和资本市场发展的意义？　　王凤海：豆粕期权上市对整个行业的定价模式、市场格局及产业竞争都将产生显著影响。　　对于实体经济来说，商品期权可以理解为期货合约的保险，能够为产业企业提供多样化、精细化的风险管理工具。我国油脂、饲料产业企业可以利用豆粕期权，丰富套期保值手段，提升竞争力，促进产业升级。　　对于期权买方来说，损失可控这一特性非常适合风险承受能力较差的中小企业。特别是从服务三农角度看，豆粕期权上市之后，还可以为我国农产品价格市场化改革提供新思路，比如，通过农产品期权试点，以权利金、类似保险费的方式补贴农民，既不影响农产品市场价格形成机制，又能减轻财政补贴负担，对我国农业市场化改革具有重大意义。　　对于期货市场来说，期货、期权、互换，是国际成熟市场三大衍生工具。豆粕期权上市填补了我国商品期权的空白，完善了衍生品市场结构和体系，丰富了风险管理市场的工具和策略，使之更好的与国际接轨。同时，基金、银行、信托和期货公司等专业机构可以在此基础上设计出更加多样化、个性化的产品和风险管理工具，有助于推动期货公司创新发展，也有助于解决目前市场产品和服务同质化的难题，吸引个人投资者以资产管理等方式间接参与市场，从而改善国内衍生品市场的投资者结构。　　对于交易所来说，期权上市是我国商品期货市场历经20多年发展、尤其是最近十多年平稳较快发展的重要成果。期权上市开辟了一个新工具、新市场，有助于完善期货市场价格发现功能，也标志着大商所在建设&衍生工具齐备、产品种类丰富、运行安全高效、功能发挥充分的多元开放、国际一流衍生品交易所&方面取得了突破性成果。　　记者：大商所豆粕期权未来发展前景如何？ 　　王凤海：2017年是期权元年，豆粕期权作为率先上市的商品期权，不仅标志着我国商品期权时代的到来，也意味着我国农产品风险管理进入了高级阶段。豆粕期权平稳上市将为农产品期权上市打好基础，做好示范。　　在豆粕期权成功上市、平稳运行的基础上，根据证监会统一安排，大商所将积极推出玉米及后续品种的期权交易，积极探索农产品期权为农业市场化改革服务的方法和路径。我们还将普及推广期权工具的应用，加强市场培训和市场推介工作，确保豆粕期权能够尽快被运用到期现货市场的风险管理中。　　记者：为何选择豆粕品种作为首个上市的期权品种？　　陈安平：在品种选择上，大商所以&服务实体经济优先、流动性波动率优先、国内外成熟品种优先、市场需求导向优先&作为期权品种选择的四大原则。　　为配合中央1号文件农业产业改革，推动我国农产品期货市场更好服务实体经济，更好服务&三农&，大商所首先选择上市农产品期货期权，并在严格筛选分析后最终选择豆粕作为首个农产品期货期权品种，主要是基于以下几点考虑：　　首先，豆粕期现货市场基础雄厚。豆粕现货市场规模大，对整个饲料行业具有重要的影响力。豆粕期货也是中国期货市场非常活跃成熟的品种，在全球农产品期货交易量排名中，连续5年名列第一。　　其次，豆粕期货市场运行特点突出。豆粕期货市场成交活跃，价格波动幅度适中，适宜开展期权交易。　　第三，豆粕期货定价和套期保值功能发挥充分。豆粕期货已成为国内豆粕现货市场定价中心，以大商所豆粕期货为定价基准开展基差定价的销售模式广为运用，日压榨能力较高（在1000吨以上的）的油厂90%都参与了期货交易。　　第四，豆粕市场主体避险需求强烈，市场参与者基础较好。豆粕是油脂油料产业链中承上启下的重要品种，市场化程度高，价格波动剧烈，避险需求强烈。法人参与充分，2016年参与豆粕期货的法人客户持仓占比57%，上市豆粕期货期权能够满足产业链上众多的生产、销售和贸易企业对更为强大的避险工具的需求。　　记者：豆粕期权合约和规则设计的主要原则和要点有哪些？　　陈安平：在豆粕期权合约及规则起草过程中，大商所在充分借鉴国际经验，并考虑国内市场实际情况的基础上，遵循三个原则：一是稳健性原则，二是可操作性原则；三是一致性原则，分别从严控风险、从易到难、尽量贴近期货规则的角度进行制度设计。　　主要合约和规则设计要点为：豆粕期权以豆粕期货合约为标的，提供看涨看跌两种类型的期权。按照&价格优先、时间优先&的撮合原则进行集中交易，交易时间与期货交易时间相同，具有夜盘交易小节。最小变动价位为0.5元/吨，是期货最小变动价位的一半；交易单位为1手，对应的是1手10吨豆粕期货合约。挂牌的月份与期货合约月份相同。提供限价指令和限价止损止盈指令，不提供市价指令。行权方式为美式，行权价格间距按照不同行权价格区间设置，在2000/元-5000元/吨的范围，行权价格间距为50元/吨。实值期权到期日自动申请行权，交易所按照随机均匀抽取原则，选择卖方进行行权配对。期权到期日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日。　　期权的风控管理和期货一脉相承，延续了期货的制度安排，以严控市场风险。设有保证金、涨跌停板、限仓及强行平仓、大户报告等风控措施。上市初期为了严格控制风险，卖方保证金采取较为传统的单腿保证金收取方式，涨跌停板与期货的涨跌停板幅度相同，限仓方面，期权和期货分别限仓，上市初期按照一个合约月份单方向限仓300手，例如同一月份买看涨加卖看跌持仓限额为300。　　同时，期权是一种专业性较强的金融工具，为了保障投资者利益，交易所引入投资者适当性制度，并在上市初期设置了较高的准入门槛。要求投资者开通权限前5个交易日可用资金余额不低于人民币10万元，通过期货业协会的在线知识测试并达90分及以上，并具备豆粕期权仿真交易经验，包括10个交易日20笔成交记录，以及仿真主动行权记录。　　此外，期权交易引入了竞争性做市商制度，以保证期权市场适度的流动性和定价的合理性。目前有10家做市商成为首批豆粕期权做市商，包括9家期货公司子公司和1家证券公司。
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来源：中期协发布
　　12月16日，新闻发言人张晓军表示，证监会已批准郑州商品交易所开展白糖期权交易、批准大连商品交易所开展豆粕期权交易，相关准备工作预计需要3个月左右，具体挂牌时间将另行公布。随后，大连商品交易所与郑州商品交易所几乎同步发布了豆粕期货期权与期权合约征求意见稿及配套的相关业务规定。
　　什么是商品期权
　　商品期权（commodity options） 作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权指标的物为实物的期权，如(000061,)中的小麦大豆、金属中的铜等。商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。是一种可以在合约规定的交易日买卖的权利。
　　商品期权与有什么区别？
　　最为直观的差异是标的资产的不同，另外，股票期权（以下简称“50期权”）为现货期权，豆粕与白糖期货期权是期货合约的期权；在行权方式上，50ETF期权为欧式，豆粕与白糖期货期权为美式；作为期货期权，还需注意其到期日与期货合约到期日之间的差异。
　　商品期权的作用
　　2000年以来，全球期权交易发展更为迅猛。美国期货业协会的统计数据表明，年，全球期权的交易量连续超过了量，而期权持仓总量从1999年开始就超过了相应的期货持仓总量，期权已经成为国际交易所交易的衍生产品的生力军。
　　期权交易作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，它具有独特的经济功能和较高的投资价值。
　　一是期权更有利于现货经营企业的套期保值，他们通过购买期权，可以避免期货交易中追加保证金的风险；
　　二是期权有利于发展订单农业及解决“三农” 问题。美国政府就通过向农场主提供期权权利金的财政补贴及支付交易中的手续费等形式，以引导、鼓励农民进入期权市场；
　　三是期货投资者可以利用期权规避市场风险。期权可以为期货进行“再保险”，二者的不同组合，可以构造多种不同风险偏好的交易策略，为投资者提供了更多的交易选择。因此，期权是一种有效的风险管理工具。
　　“我”能参与商品期权交易吗？
　　在大连商品交易所与郑州商品交易所的投资者适当性管理制度办法征求意见稿中，对个人与机构投资者分别在资金门槛、专业测试及模拟交易等方面有一定要求。一般的，个人与机构投资者开通期权交易权限，其前一交易日结算后保证金账户可用资金余额不低于10万元，同时还需要满足具有期权仿真交易经历（具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易经历）、行权经历，并通过知识测试等一系列条件。
　　商品期权对中国的意义
　　期货市场体系得以延伸和健全。现货――期货――期权的关系链内涵着现货市场的成熟，是期货市场发展的前提条件，期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。也就是说，期货是规避现货供求风险的市场，同样的，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全，而一个有效的期权市场可以降低相关市场的价格上下波动幅度，并增加对底层资产进行投资的吸引力。
　　更适应市场的套期保值工具。期货市场保值功能进一步强化随着需求的上升和市场的发展，越来越多的投资者已经不满足于传统的期货市场保值，而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配，期权正是满足以上要求的适宜产品。
　　助推金融工程，套利市场广阔作为金融工程的基本环境，一个完整的金融市场应有五大基本的产品要素，即现货、利率、汇率、指数和期货，要想实现金融创新及金融衍生品的快速发展，期货市场与其他金融市场之间的协调均衡性发展则成为其中的关键。
　　为“保险+期货”机制提供必要的金融工具。我国“十三五”规划纲要明确提出，稳步扩大“保险+期货”试点。它的基本运作原理是农户向购买农业保险，国家对农业保险给予补贴，保险公司向期货风险管理公司购买相关品种的场外期权，风险管理公司通过期货市场对冲场外期权风险，从而形成一个完整链条，将风险分散到期货市场中。
　　与目前已经上市的期货合约相比，期权的成本更小，而且交易制度上没有追加保证金的可能，对小型农业企业来说提供了更加容易接受的一种选择。
　　（本文内容节选自上海东证期货有限公司和长江期货有限公司）
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责任编辑：吴晓璐
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数据来源：盈利宝基金研究中心，巨灵数据支持
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理财产品推荐对于商品期货期权交易时所需要注意的几点
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已经上市，众多投资者面临的第一个问题就是必须满足“期权投资者适当性管理办法”要求，才能进行期权交易。期货公司根据相关标准为投资者开通期权交易权限。适当性要求对于投资者而言，规定较多，但每一项规定都是有其必要性的。股融互联李教授说道对于商品期货期权交易时要注意几点：
都是美式期权，所以投资者可以选择了结仓位的方式有平仓、行权和放弃。每一种了结方式的使用时机都是不同的。
假设投资者买入sr709的6800元/吨的看涨期权，当sr709期货价格涨到6950元/吨，sr709c6800权利金价格为160元时，投资者如果采用平仓了结仓位，则可收回权利金160元。若投资者采用行权了结仓位，则仅能收回150元(，假设行权后的期货多头仓位能以收盘价格平仓)，此时投资者选择平仓了结仓位较为有利。
相反的，当sr709期货价格涨到6950元/吨，sr709c6800权利金价格若仅有140元时，投资者如果采用平仓了结仓位，仅收回权利金140元。若投资者采用行权了结仓位，则能收回150元(，假设行权后的期货多头仓位能以收盘价格平仓)。此时投资者选择行权了结仓位较为有利。因此，当投资者要了结仓位时，应先比较一下，采用平仓或行权哪种方式较为有利，就采用有利的方式了结仓位，两种方式不能搞混。通常除非是深度实值的期权，否则切勿冒然地以行权方式了结仓位。
在相关要求中，投资者须具有期权仿真交易行权纪录，其中包含到期日主动行权、到期日主动弃权。按照当前规定，到期日时，交易所会以标的物结算价与执行价格来判断，该期权是否为实值，实值期权自动行权。既然交易所会将实值期权自动行权，投资者何时才需要进行放弃行权（实值放弃）或提交行权（虚值行权）？
假设m1709合约3000元/吨的看涨期权，在到期日时，当日标的物收盘价格在3025元/吨，结算价格在2990元/吨，此时以结算价格来判断，m1709-c-3000为虚值期权（2990小于3000），并不在自动行权的范围内。但以投资者的角度判断，m1709-c-3000行权代表获得开仓价格为3000元/吨的m1709多头，以标的物收盘价格来判断，有25点的获利空间，对投资者有利，则投资者应该提交行权，以赚取获利。
相反的，假设m1709合约3000元/吨的看涨期权，在到期日时，当日标的物收盘价格在2980元/吨，结算价格在3010元/吨，此时以结算价格来判断，m1709-c-3000为实值期权（3010大于3000），属于自动行权的范围。但以投资者的角度判断，m1709-c-3000行权代表获得开仓价格为3000的m1709多头。以标的物收盘价格来判断，并没有获利空间，反而对投资者不利，投资者应该放弃行权，以规避损失。因此，在到期日时，交易所的自动行权能符合绝大多数投资者的需求。但当执行价格落在标的物收盘价格与结算价格中间时，投资者必须研究一下究竟是行权还是放弃，并通过期货公司进行处理，更能有效避免风险的产生。
&&最后，希望投资者在期权交易中学会控制风险，抢占商品期权的先机。
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