9月6日晚间，华兴资本进行香港IPO聆讯，预计将于9月21日完成定价，9月28日正式在港交所上市，投行给出的最新估值区间为30-40亿美元。那么，这家被称为“中国金融服务第一股”的投行机构，在资本市场的估值表现及业务发展情况究竟如何呢？

　　9月6日晚间，华兴资本进行香港IPO聆讯，预计将于9月21日完成定价，9月28日正式在港交所上市。据了解，此次募资金额预计3至4亿美元，主承销商为高盛和工银国际。

　　据了解，华兴资本最早定位为融资顾问服务，后搭建了投资银行、投资管理及多牌照证券等业务线。华兴资本为外界所熟知，还是因为其促成了滴滴快的合并、美团点评合并以及滴滴Uber合并等领域的超大并购案。事实上，网行业最具影响力的一系列融资、并购、上市行为的背后，都有华兴资本的身影，“中国新经济金融服务第一股”的称号当之无愧。

　　作为国内为数不多即将上市的投行机构，

　　新经济成华兴资本估值“晴雨表”

　　据知情人透露，投行对华兴资本给出的最新估值区间为30-40亿美元，那么这一估值是否合理呢？

　　首先，作为一家以投资银行为主营业务的公司，以华兴资本今天的体量，可对标的国内对手，唯有被称为“投行贵族”的上市公司。截至9月7日收盘，中金估值为586.97亿港元（74.77亿美元），比华兴资本估值高出至少一倍。

　　从业务层面上来看，华兴资本构筑了投资银行、投资管理、华菁证券三大细分业务，主要提供FA（财务顾问）、IPO承销及投资管理服务，而中金业务范围涵盖投资银行、、固定收益、财富管理、投资管理及研究六大业务，两大投行机构重合的业务为投资银行及投资管理，资事君（ID：zishijw）分别来作对比及分析。

　　先来看投行业务，据中金公司显示，2017年中金共完成A股IPO项目12单，主承销金额102.57亿元；完成A股再融资项目14单，主承销金额人民币942.43亿元；2017年中金共保荐了港股IPO项目9单，项目金额11.82亿美元。作为账簿管理人主承销港股 IPO15单，成交规模 9.67亿美元。 2017年，香港和市场，全年新经济境外IPO中，融资规模2.5亿美元以上的共8笔，中金参与了其中7笔。

　　作为对比，2017年华兴资本旗下华兴证券（香港）先后完成5个项目的境外IPO，合计募资规模超过20亿美元，分别为四季教育1.08亿美元、搜狗5.85亿美元、简普科技1.8亿美元、乐信1.08亿美元的美国IPO及阅文集团10.7亿美元的香港IPO。

　　虽然华兴资本与中金在IPO数量及规模方面，尚存在较大差距，但在新经济产业领域的并购交易，其优势非常明显。据华兴招股书披露，截至2017年年底，中国新经济企业市值或估值最大的20家企业中，有15家“落户”华兴资本，独角兽客户占中国独角兽总市值的56%，也被业界称为“独角兽收割机”。

　　再来看资产管理业务，两家都在2017年设立了基金平台，截至2017年12月31日，中金资本资产管理规模超过2500亿元，而截至2018年3月31日，华兴资本资产管理规模超过200亿元。由于中金资本体量巨大，华兴资本尚不足以对其构成威胁，但潜力不可小觑。据招股书显示，华兴资本资产管理资金复合年增长率达256.5%。站在同一条时间线上的两家资本大咖，谁输谁赢还很难确定。

　　综上所述，华兴资本最大的估值优势，在于其所代表的新经济体量及超强的行业影响力，尤其是在新经济领域，投资活跃程度远超传统经济，随着越来越多的新经济公司进驻资本市场，华兴未来估值赶超中金或将变成可能。

　　FA、投资管理业务发展迅猛，证券业务或将持续亏损

　　从华兴资本的投资银行、投资管理、华菁证券三大主营业务运营现状，可以一窥其未来发展。

　　当前，FA业务是华兴资本收入的大部分来源，在2015年-2017年三年中，约占其总收入的94%、79%及71%，可以看出，投资管理及华菁证券的业务收入占比正在提升。以今年一数据来看，两者收入占比已经超过四成，尤其是投资管理业务，营收规模已从2015年不足千万美元，升至2018年上半年的超2420万美元，三年多时间飙升近10倍，背后源于华兴资本管理私募股权基金的快速增长。

　　招股书显示，截至2018年3月31日，华兴资本管理六支主要私募股权基金，私募股权基金认缴承诺总额由0.62亿美元增至31亿美元，复合年增长率为256.5% ，私募股权业务的资产管理规模约41亿美元。投资或即将投资标的包括药明康德、链家、美团点评、滴滴出行、乐信、分众传媒、商汤科技等知名独角兽公司，未来随着上述所投项目释放，又将成为投行业务之外的业绩支柱。

　　另外，华菁证券既是华兴资本承接其所服务的新经济龙头企业最后期业务的重要布局，也是一张能够立足于A股国内资本市场的重要通行证，是华兴资本最为看重的一块金融牌照。

显示，阿里、腾讯，包括美国的亚马逊、Google、Facebook等，过去5年市值从1万亿美元涨到了25000亿美元，增加了150%，相应也为华菁证券带来了巨大商机；随着A股拥抱新经济，很多如医疗健康、高端制造、大消费等领域的优秀企业选择在A股上市，同时今年上半年CDR政策重磅推出，预计众多华兴资本现有新经济客户将参与中国存托凭证计划，这又给华菁证券带来全新发展机遇。

　　不过，资事君注意到，从2016年4月拿到A股牌照，到现在开业两年多，华菁证券一直处于亏损状态。2016年、2017年以及截至2018年3月底，分别亏损1610万美元、2900万美元及2800万美元，当前二级市场遇冷，IPO越来越严格，华菁证券受此影响很可能继续亏损下去。同时，想要保住这张牌照，华菁证券控股股东三年累计千亿营收的门槛，也给华菁证券未来发展蒙上了一层阴影。

　　除此之外，虽然华兴资本FA营收占比正在递减，但据长期独立研究新经济行业的灼识资询出具的显示，中国新经济的交易额已由2013年的0.4万亿美元增至2017年的1.5万亿美元，年增长率达37.1%，较同期GDP增长高出四倍以上。未来，预计新经济交易额将持续增长，于2023年达到5.7万亿美元，同期新经济GDP占比由2013年的 5.0%增至2017年的13.2%，预计2023年将达到33.5%。资事君认为，随着中国新经济不断扩容，未来将孕育出一大批新经济公司，华兴资本FA业务规模将得到极大拓展。

　　（注：文中配图来自网络；文中观点不构成投资建议）

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（责任编辑：何一华 HN110）

早茶地图广州篇：高档老字号系列 | 白天鹅宾馆

中国第一家五星级大酒店，里面的餐厅是重新装修开业的一家“高端大气上档次”的老字号。白天鹅的故乡水和这里的虾饺是几代老广的集体回忆。有人说，每个老广心里都有一个“白天鹅”。因此，对很多老广而言，在这里吃东西，已不仅仅是食物的魅力，更多的是一种情怀。当然，食物也是很好吃哦！

投资者说：叹估值易、叹基本面难

近期雪球大V们发起的一个话题很有意思，讨论很精彩，直接上图吧。

这个讨论涉及到三个股市高位崩盘案例，以及对崩盘定性的问题（估值问题还是基本面问题），我们简单复盘一下当时的情况。

1、2000年的纳斯达克互联网泡沫崩溃。从1990年10月开启的牛市，整整持续了113个月，指数上涨417%。是美国历史上至今持续周期最长的一次牛市。1992年当选的克林顿总统，是冷战之后第一位上任的总统。一上台就大力发展经济和科技创新。整个互联网通过硬件端的芯片，路由器，再到软件端的操作系统，互联网社交和搜索引擎。可以说大家都认为股价摆脱了地心引力。2000年3月网络股泡沫崩溃，微软被裁定垄断，美国在线蛇吞象吃掉百年老店时代华纳。之后是WorldCom的财务作假，MCI的倒闭。整个熊市持续了30个月，指数下跌49%。大量科网股跌幅超过90%。此轮熊市的触发因素是过高估值以及经济的衰退。来源：《百年美股启示录：投资与国运》。

再补充一些硬知识：到2000年巅峰时期，纳斯达克指数、互联网指数PE峰值分别为：175倍、285倍；PB 峰值分别为7.3倍、33倍。然后崩盘，半年后跌至1088点，下跌近80%。

套用一句流行语，问题的出现，往往因为“能力跟不上自己的野心”，科技股的成长赶不上估值的增长，2000年纳斯达克互联网泡沫，就像两位大V所讲，是估值问题，相对较易判断（事实上很多机构投资者提前逃出生天)。

2、2008年的美国金融危机。在2002年10月市场见底之后，美股当时又开启了一次历时60个月，指数涨幅101%的牛市。那次牛市来自于居民部门加杠杆，也直接导致了后面的金融危机。2007年10月开始，从贝尔斯登的倒闭，到最后高盛的被救赎。整个熊市持续了17个月，指数跌幅超过57%。这个熊市跌幅，是1937年之后幅度最大的一次。所以也被所有人刻骨铭心。关于此次熊市，也不多阐述了，市面上有大量书籍。有兴趣的可以看看《大而不倒》和《崩溃边缘》。来源：《百年美股启示录：投资与国运》。

2007年SP500 17.36PE，2000年的高估值经过7年的时间逐步得到修复，SP500的PE在逐年下降，企业盈利高速增长，一切看上去都那么美，结果轰然倒塌，这次与2000年不一样，很多机构投资者、银行、两房、保险等大而不倒的机构都被闷在锅里。

“2008年泡沫是出在股市以外的次级贷还有以次级贷为底层资产的各种多层嵌套的金融衍生品。所以必须在这一块非常了解的人才能看出当时的隐患。”一言以蔽之，经济基本面出现问题，尤其是房地产出了问题，地动山摇。

3、2015年的A股杠杆牛崩盘。2015年股市“杠杆牛”的大泡沫中。股市持续大涨，市场中一群一群“慢牛股”以百米冲刺般的速度上涨，除了个别蓝筹板块外，A股市场已全面泡沫化。其中创业板更是以平均市盈率140倍的巅峰状态成为了泡沫空前的“创神板”。之所以称之为“创神板”，是因为除了在市场中不断诞生300元，400元，500元的“神股”之外，每天都在各个投资圈里缔造者成功捕捉到“涨停股”的股神。这些“神迹”反过来激励越来越多的投资者放弃理性与常识到创业板去追梦。“一带一路”的龙头神车的市值曾达万亿，超过波音、空客全球两大飞机巨头。更有甚者，一个主业经营江河日下面临亏损的传统行业公司改一个P2P的互联网概念名字，股价就能连续涨停

上证指数完全失真，PE值约为17倍，但是全市场等权PE接近70倍，创业板冲刺140倍。对比同阶段的港美股，A股陷入全面的癫狂。

来自ETF拯救世界的一张神图：

2015年的崩盘，最显著的是以创业板为代表的中小创崩盘，由于估值过高，到目前为止仍然处于漫长的估值下行修复之中。

但是，如果将投资范围扩大，同期美港股具备明显的投资价值，尤其是港股。上证50等大蓝筹指数随着市场的调整，也在2015年底具备了投资价值。

三个股市崩盘的案例简单梳理完毕，对我们有什么启发？

股市生存，估值能力是基础，对大盘也好个股也好能“一眼定胖瘦”，牛熊阶段要懂“择时”；

不过，“估值就是浮云”，对基本面的研究分析，应作为投资分析的基石。

投资，需要掌握基本的投资史。明天早茶，一起聊：“日本房地产泡沫与美国次贷危机：房地产崩盘带来的地动山摇。”