小米科技，终于向香港联交所提交IPO申请。
这事，已经成了朋友圈里刷屏的新闻、各种流传的段子，全中国估计已经无人不知。但凡提到小米上市，估计连广场上跳舞的大妈都能给你说道几句。
也许你会说：小米上市老子早已知道，都刷屏成这样了，优塾君，还有啥好分析的？
错，大错特错。如果你是这样想，可能会错过很多重要的东西。我只问你两个问题：
1）小米上市后，究竟值不值得长期跟踪研究，谁能给出确定性的答案？
2）10年后的小米会是什么模样，你能描绘吗？
小米，是中国互联网巨头中相当特殊的一家，可能会是近年来全球范围内最大规模的IPO。它，成立于2010年，仅用7年时间，营收就突破千亿人民币，这是目前世界范围内最快的速度。
千亿人民币营收这个门槛，是啥概念？
达到这个规模量级，谷歌用了9年，facebook用来12年，苹果用了20年，阿里和腾讯用了17年，百度至今都还没有达到。
注意，2017年营收虽然高达1146.25亿，但净利润却为-438.89亿。
也许看到这里，你已经没了兴趣：啥，独角兽怎么还是亏的？
可是，你看到的数据，真的是你以为的数据吗？
其实，如果仔细分析，其实小米的净利润不仅没有亏损，反而是盈利的。这是为啥？因为会计处理上的9个字：“可转换可赎回优先股”。
看着有亏损，但深究起来，其实挺赚钱——如果从财报中剔除可转换可赎回优先股的影响，实际利润应该是53.61亿。
小米要上市，如果仅仅是让你看看近年来全球规模最大IPO的噱头，那就没意思了，你需要深度思考的是：小米，到底是一家什么样的公司？它到底是手机公司、互联网公司，还是零售公司？
虽然小米已经在你身边无处不在，但很可能，你自认为很了解小米，但其实，很可能大多数国人对它都一无所知。
今天，我们就以小米为例，来分析一下消费电子、智能家居领域的投资逻辑，以及财务特征。
在研究之前，请先看一下下面两个公式。
制造业公司最基本的商业模式为三步：研发→生产→销售；
互联网公司最基本商业模式也是三步：流量→平台→变现；
让它短短7年就成为互联网巨头
1969年，雷军出生于湖北仙桃一个普通家庭，他读书用功，1987年考上了武汉大学计算机系，当时，全中国听说过“计算机”这个词的人，可能都没几个。
武大当时已经采用学分制，雷军刚入学就开始选修高年级的课程，仅用了两年时间，雷军就修完了所有学分，完成了大学的毕业设计，在大学时代，他已经出过两本编程教材。
毕业后，雷军选择创业，仿制金山汉卡，但最终被竞争对手山寨，于是选择加盟当时国内最好的PC软件公司金山，那年他22岁。
1998年，29岁的雷军，已经做到金山公司的总经理。
在金山，雷军做了16年，从程序员一直做到总裁。这期间，雷军带领金山4次冲击IPO，均告失败，直到2007年才成功，当年10月，金山软件在港股上市。
同年12月，雷军辞职，开始做天使投资人，投资的知名案例有UC、欢聚时代（YY）、拉卡拉、凡客诚品等。
2010年4月6日，是雷军的一次重大转折。他从投资人的角色上，转变为创业者，成立小米科技，当时，做的是手机软件。当年8月16日，小米发布了基于安卓的MIUI系统，大受市场欢迎。
2010年6月8日，整个硬件和互联网行业出了一件大事：苹果推出iphone 4，这款手机上首次加入了多点触控、视网膜屏幕等新功能，迅速成为爆款。
当年8月，IDC发布报告，预计中国智能手机将在年内达到2600万部，较2009年增长约50%。几乎所有的PC厂商都想在智能手机市场分一杯羹。
当年的中国手机市场上，海外品牌仍是主流，老大是诺基亚，其次是三星的双旗舰（S+Note）和苹果的iPhone。国产手机则是“中华酷联”（中兴、华为、酷派、联想）。
2011年7月12日，雷军做了一个重大决定：要做手机。说实话，当时确实没信心能做到今天这样，并且被很多人挖苦、连番唱空。
当时小米有三个产品：MIUI、米聊、小米手机，采用的是互联网直销的方式，自建小米商城和社区，先预定，再生产、发货。
手机设计是由挖过来的摩托罗拉硬件团队完成，生产由富士康和英华达代工。操作系统就是小米自主研发的MIUI。
2011年12月18日，小米手机第一次正式网络售卖，谁也没想到，5分钟，30万台手机售罄。此后的2012年，小米手机销量719万台，其中约70%来自互联网渠道。
2013年，小米遇到一个新的重大节点：对外投资布局生态链，快速扩张品类，当时扩张的消费电子品类，逐步组合成后来“基于物联网的IOT战略”。
当年，小米手机销量1870万台，再创新高，同时推出电视、路由器等家电爆款。
2014年，对外投资力度猛增，从2013年的8笔升至40笔，此后每年都保持在40笔左右。
2014年，小米推出红米Note、小米4，此外，还推出新的消费电子品类，如空气净化器、手环等。
据IDC数据统计，2014年，小米智能手机出货量占据市场份额的12.5%，排名2014年度第一。
2015年，小米开始尝试线下销售，开出零售店小米之家。随后，跟着线下零售店扩张的步伐，品类上继续推出净水器、小米电视2S等产品。
可是，这一年，发生了一些不好的事。2015年小米手机销量开始疲软，全年销量增长不及预期，只有7000万台，没有达到预期8000万的目标。当年，国产智能手机市场份额第一的是华为，销售量突破1亿台。华为崛起的密码，在于其自主研发的麒麟芯片，大幅提升了性能。
小米力推的Note由于没跟上指纹识别技术趋势，成为其失败的旗舰机型。同时，小米早期高速增长中掩盖的一些基础不够扎实的问题开始暴露出来：供应链基础不稳，公司管理也有粗放疏漏的地方。
2016年，小米的智能手机业务下滑。IDC数据显示，小米2016年第一季度到第四季度，智能手机销量（出货量）同比下跌分别为：32%、38.4%、42.3%、40.5%，全年出货量同比下跌达16.72%，市场份额也从2015年的15.1%下跌到8.9%，跌出世界前五的排名。
这一年5月，雷军亲自接管手机部，开始直接推动“供应链+管理+品质”的全面补课。
2017年2月，小米发布首款自主研发芯片澎湃S1，成为了苹果、三星和华为之后，第四家拥有自研移动SoC的手机厂商。这时，雷军的补课计划开始展现成果。
随后，小米手机的销量开始回升。第二季度出货量2316万台、第三季度出货量2760万台、10月份单月出货1000万台。10月份就完成了1000亿元的营收目标。
2017全年，小米智能手机销量为9141万台，同比增长64.97%。用雷军的话说：“世界上没有任何一家手机公司在销量下滑后能够成功逆转，除了小米”。
截至2018年3月，MIUI月活跃用户大约1.9亿，拥有5个以上非智能手机或笔记本计算机的小米互联产品的“米粉”超过140万。经过用户事先允许已在云服务中累积收集了超过230PB的专有数据。
全国共有331家小米之家，年坪效高达27万元人民币，在零售领域世界第二，仅次于苹果的年坪效40万左右。
据艾瑞咨询数据，在物联网领域，小米已连接设备数量（除手机、电脑）占据1.7%的市场份额，为世界第一，超过苹果、亚马逊、三星等。
此外，小米还投资了超过210家公司，其中90多家做各种智能硬件和生活消费品，这就是业内通称的“小米生态链企业”。据艾瑞咨询基于2017年出货量的统计显示，全球第一的移动电源、空气净化器和电动代步车公司及中国大陆第一的智能穿戴设备公司，均是小米投资的公司。
综上来看，小米的发展历程中，主要做对了4件事：
1、通过高性价比智能手机获取用户、流量、数据资产；
2、通过在线售卖，提升供应链效率；
3、大量投资孵化、扩张消费电子产品品类；
其实仔细拆解，盈利还不少
小米集团，是目前港股第一家采用不同投票权架构申请上市的公司，股本分为A类股份及B类股份，同股不同权。
A类普通股的投票权为B类普通股的10倍。A类普通股全部由雷军及林斌持有。实际控制人为雷军，投票权比例为31.41%。
看到这个数据，估计你有点懵：作为一家真正的独角兽企业，成立7年营收破千亿，但是怎么2017年还巨亏438亿？
由于小米在香港联交所上市，采用国际会计准则，利润表中有一个特殊的科目，即“可转换可赎回优先股公允价值变动”。
上市前，小米通过发行可转换优先股的方式进行了多轮融资，这部分融资，会在报表中形成金融负债，计入非流动负债中的“可转换可赎回优先股”。
按照国际会计准则，这部分金融负债的公允价值变动，需要计入当期损益，最终影响利润。
如果企业的估值上升，那么，账面金融负债会上升，由于此处处于负债项，负债增多，在利润表中，就会体现为利润降低；反之，如果企业估值下降，负债中的金融负债减少，那么，利润就会增加。
此处，需要等到上市后优先股转为普通股，才不会再影响公司利润。这笔实际并不存在的“账面亏损”就会消失。
其中，2015年、2016年及2017年末，小米可转换可赎回优先股公允价值变动分别为-87.59亿元、-25.23亿元、-540.71亿元。
所以，如果你只从财务角度来看：小米的估值越高，这个数值负数越低，账面上看小米亏的也越多。
但是，其实事实并非如此。
如果以国内的会计准则来看，优先股具有金融负债和权益工具双重性质，在实操中可以根据实际情况划分为金融负债或权益工具核算。
如果划分为金融负债，采用实际利率按照摊余成本核算；如果划分为权益工具，作为报表中的权益类科目核算。但不管怎么分，都不需要随公允价值的变动重新计量，不会影响利润。
注意，以非国际财务报告准则计量下，小米调整后的净利润为-3.04亿元、18.96亿元、53.61亿元，净利率为-0.5%、2.8%、4.7%。
也就是说，事实上小米2017年的盈利为53.61亿元。不过，实际上，如果看小米的业务运转情况，另一个指标“经营利润”其实更有参考性。招股书显示，小米2017年经营利润122亿元，同比大增223%。
此处，给你一个思考题：小米为什么要以优先股的方式进行融资？
答案：为了不稀释控制权。
优先股（Preferred stock）的定义为：股份公司发行的、优于普通股股东分取公司收益和剩余财产的股票，是一种介于股票和债券之间的混合证券，有以下特点：
(图片来源：公开资料、优塾投研团队整理）
小米的商业模式如何拆解
小米科技主营业务包括：智能手机、笔记本电脑、智能电视、智能音箱、智能路由器等，以及其他为数众多的消费电子产品。
其中，智能手机业务占比最高，但IOT（物联网）设备收入增长较快。毛利结构分为为手机、生活消费品、互联网服务（广告及其他增值业务）。目前其毛利贡献的主力为手机业务及互联网服务。
小米的手机业务，上游为芯片零部件，CPU、内存、摄像头、手机屏幕、外壳、电池等零部件，据wind数据，小米的主要供应商有欧菲科技、长信科技、合力泰、闻泰科技、欣旺达、深天马、三环集团、蓝思科技等。
在Iot与生活消费品设备业务方面，其上游为小米系参股投资的设备生产公司，2015到2017年，小米向关联方支付的采购金额为4.82亿、10.27亿、19.31亿。未来三年，小米设定的关联采购上限为38亿、65亿、104亿。
小米的下游直接面对消费者，但注意，目前其海外业务逐年增加，尤其是印度，据IDC统计数据，2017年，小米已经成为印度按出货量计排名第一的智能手机公司。
三大块业务中，我们主要来看手机和生活消费品业务：
手机业务上，小米的商业模式可分为三步：研发、生产、销售，赚的毛利率为0.3%、3.4%、8.8%；
IoT与生活消费品业务上，小米的商业模型为：投资——合作研发——采购——销售。赚的毛利率为0.4%、8.2%、8.3%；
此外，还有一部分利润，是“投资收益”，2015年到2017年，小米的投资收益（按照港股采用的国际会计准则，公允价值计入损益之投资公允价值变动+分占按权益法入账之投资亏损）为27.21亿、25.77亿、61.4亿。
要研究小米的盈利模式，必须吃透：研发+投资、生产+采购、销售这三步，我们挨个来看。
2015年到2017年，小米研发投入为15.11亿元人民币、21.04亿元人民币、31.51亿元人民币，占收入的比例为2.26%、3.07%、2.75%。
拿两个同业做个对比，2015到2017年，苹果的研发费用为80.67亿美元、100.45亿美元、115.81亿美元，占营收的比例为3.45%、4.66%、5.05%。
这个数据对比下来，乍一看，小米在自主研发上的投入少于其他两家竞争对手。不过，如果接下来仔细看完它的商业模式，就能明白为什么看上去研发投入低了：
1、首先，它的整体费用率很低，这就是雷军所说的“高效”，而小米的研发费用占了整体运营费用的三分之一。这个比例在同业内，算是很的高了。因为，更多的研发，是由其投资的生态链公司实施。
2、其次，招股书显示，小米的研发人员有5500多人，占了公司总人数三分之一。而对这5500多人，小米发给了公司总三分之一的股权进行激励，而且大量的核心员工团队都是在中早期加入，团队非常稳定。针对这些研发人员产生的股权激励费用发生在前几年，未计入招股书展示的最近3年的报表中。
3、再次，小米的研发投入非但不低，反而手笔很大。4月25日雷军说：“创新除了投钱，关键还是看人。”小米的研发效率，除了投入资金之外，还得看几件事：研发团队是否优秀、高管团队全部是研发出身、对研发体系是否能有高效管理。
之前我们研究过一些医药类和TMT公司，尽管研发投入极高，但一把手并没有研发背景，这样的研发投入，其实要打折扣。
这部分投资会计入非流动资产中的两个科目“按权益法入账之投资”、“按公允价值计量之长期投资”。
2015到2017年，小米的账面的非流动投资总额为101.2亿元、142.18亿元、205.68亿元。
但注意，如果计入“按权益法入账之投资”，即小米认定对投资方存在重大影响（相当于A股的“长期股权投资”，以权益法计量）。
如果计入“按公允价值计量之长期投资”，则小米认定对投资方不具备重大影响（相当于A股的“可供出售金融资产”，按公允价值计量）。
这部分投资中，按公允价值计量之长期投资占比为82.91%、86.96%、91.68%，这个数据说明，小米对外部投资多为小比例参股。
雷军在招股书前长信中所说的“开放生态”，指的就是这个了，其实翻译成会计语言，就是以上的几条。那么接下来，问题来了：这样的布局，必要性在哪里？是否合理？
以优塾手环生产厂为例，如果我自己要做一款手环。大致需要经历以下商业流程：研发设计、融资、生产、打品牌、铺渠道。其中，融资、品牌、渠道三大环节，是关键环节。
品牌和渠道成本，会吃掉很大一部分毛利，并且，这些钱即便花出去，销量也未必好。这，就是全球大多数消费电子生产商的生存现状。
但是，如果进入小米生态链，成为小米参股投资的公司。那么，你会发现，融资小米给解决了，品牌小米也解决了，销售渠道小米的线上平台及线下零售店也解决了——你需要做的，就是回归制造业的核心：做好研发、制造两个环节。
注意，这样一来，同样一款手环，对制造商来说，省掉了很大一部分成本。这就是刚刚在美股上市的华米科技身上发生的事。
华米科技（HMI.N）是小米系的第一家上市公司。2014年1月，小米投资华米科技，推出小米手环，据2017年第三季度数据，华米占据全球可穿戴设备出货量市场的13.7%，排名世界第一，小米旗下基金PeopleBetterlimited持股19.3%。
我们拿智能手环领域曾经的老大FITBIT（FIT.N）来做个对比——其2017年的毛利率为42.76%，销售费用率为25.68%、研发费用占收入比例为21.23%，因此，出现了一个有趣的现象：即使毛利率高于华米，但净利率方面远低于华米。甚至，还出现了亏损。
来感受下FITBIT的股价画风，都快跌成狗：
很明显，小米的参股，能够大幅降低这些小米系公司毛利与净利之间的费用。而对小米来说，则可以依靠其大规模的出货量，获得零售毛利，以及对其股权的投资收益。
所以，同样的手环、充电宝、代步车、加湿器、空气净化器……小米能够维持低价、高性价比的秘密，都在这里：集成化成本优势。
2015年到2017年，小米的投资收益（公允价值计入损益之投资公允价值变动+分占按权益法入账之投资亏损）为27.21亿、25.77亿、61.4亿。
小米产业链的重要关键环节
采购、生产流程中你不知道的细节
再看第二个环节，生产/采购。
小米的手机生产采用代工模式，生活消费品业务则主要为向关联方（生态链公司）采购，此处，涉及三个财务科目：应付款项、应收账款、存货，我们挨个来看。
主要为存货应付款项及许可费，2015年末、2016年末、2017年末，分别为142.26亿元、175.77亿元、340.03亿元，贸易应付款项周转天数为76天、95天、95天。
周转天数越来越长，占用供应商款项期限延长，代表话语权有增强趋势。
小米的存货主要有原材料、制成品、产成品等，其中原材料、制成品占比较大，主要是预计推出新产品采购的材料，以及预备的较受欢迎的产品，报告期内分别为86.43亿元、83.78亿元、163.43亿元，占营业成本的比重为13.48%、13.69%、16.43%，存货周转天数为49天、51天、45天；
2015年至2017年，小米贸易应收款项分别为14.70亿元、20.90亿元、54.70亿元，大多为应收中国大陆和印度渠道分销商及客户的款项，以及互联网服务发展相关的款项，占收入的比重为2.20%、3.05%、4.77%，应收款项周转天数为7天、9天、12天。
我们以现金周转天数为指标，综合来看这三个会计科目。所谓现金周转天数，即企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间。
现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
2015年至2017年，小米现金循环周期分别为-20天、-35天、-38天。
这个数据是啥水平，我们找几家公司来做个对比：
消费电子领域的代表公司苹果，2015到2017年，现金周转天数为-50天、-68天、-80天。
家居家电领域的代表公司美的集团，2015到2017年，现金周转天数为4天、1天、7天；格力电器，为-81天、-78天、-58天。
惠而浦（A股），现金周转天数为36天、35天、22天。
TCL（A股），现金周转天数为31天、22天、19天。
话语权谁优谁劣，一看便知。
研究小米最重要的财务密码
零售业，就两个字：坪效
2015年到2017年，小米销售及推广开支分别为19.13亿元、30.22亿元、52.32亿元，占收入的比重为2.9%、4.4%、4.6%；主要是线下推广、在线推广、广告费用。
线下推广，主要是在轨道交通站点、广告牌，住宅和商业楼宇投放。
在线推广，主要是在电影及电视剧、网络视频平台、受欢迎的移动应用程序及搜索引擎投放广告，以及名人代言等。
从销售费用上来看，小米其实低于苹果。
接着来看销售模式。小米分为两种，一种为线上，即最初切入智能手机赛道时采用的线上电商模式；另一种为线下，即近年来异常火爆的零售店小米之家。
第一，线上模式中，小米通过小米商城进行线上直销，顾客下订单付款后，小米再发货。
在这个模式下，客户预付的钱会计入客户预付款科目，客户收货验收后确认收入。
报告期内，客户预付款分别为5.31亿元、18.36亿元、33.91亿元，占营收的比例为0.79%、2.68%、2.96%。
由于这个指标受电商平台发货的影响，横向对比同业的参考意义不大，不过从横向对比来看，电商的销量有所提升。
第二，线下店的销售，可以通过一个重要指标“坪效”来看。坪效是衡量实体店经营效率的一个重要指标，通常指单位面积(比如每平方英尺或每平方米)的年度销售额。
根据艾瑞咨询，2017年在全球零售连锁店中，小米之家自营店的坪效名列第二，约26万元/年。
这个数据啥概念，我们拿一些零售公司做个对比：
2017年，苏宁易购（家电3C店）的坪效为1.8万元；
根据eMarketer数据，2017年8月关于实体店坪效的数据，苹果坪效为5546美元，折合人民币约40万元；
2017年，益丰药房的坪效约为2.3万元/年；
2017年，永辉超市的坪效约为1.29万/年
数据上看，小米之家的坪效远高于其他零售线下店，是其十多倍。这个数据在全球范围，仅次于苹果。
根据IDC统计，智能手机设备总数量由2015年的28.71亿部增至2017年的36.65亿部，复合年增长率为13.0%。预期于2022年将达到47.98亿部，2017年至2022年的复合年增长率为5.5%。
4月9日，工信部旗下中国信息通信研究院发布《2018年3月国内手机市场运行分析报告》。报告显示，2018年1-3月，中国智能手机出货量为8137万部，同比下降26.1%。其中，国产品牌手机出货量7586.4万部，同比下降27.9%。
看上去，手机这个市场，正在面临4G到5G之间的瓶颈期。
不过，还好在这个数据之前，小米已经开始在消费电子、家居方面扩张品类。可以说，它已经不是一家手机公司了。
而招股书中重点提及的小米建成全球最多的消费级IoT平台，连接超过1亿台智能设备；以及小米互联网业务的一系列指标都强烈透露出，小米是一家互联网公司，而硬件只是获取用户的入口和手段。
大概是因为这个原因，雷军才敢在披露招股书前，公开承诺，小米硬件综合税后净利率永远不超过5%。
这就能理解雷军给小米下的定义：一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网企业。
目前，小米的业务中，手机占比为70%，并且呈逐年下降趋势，物联网可连接设备是它新开辟的赛道。
根据艾瑞咨询，全球消费级物联网硬件销售额由2015年的3063亿美元增加至2017年的4859亿美元，复合年增长率为26.0%。预计于2022年将达1.55万亿美元，复合年增长率为26.1%。
中国大陆消费级IoT硬件销售额由2015年的715亿美元增至2017年的1188亿美元，复合年增长率为28.9%。预计于2022年将达3118亿美元，复合年增长率为21.3%。
其中，智能家居以及可穿戴设备两个赛道，在整个消费级IoT硬件领域，占比超过60%。
目前，除去智能手机和笔记本电脑外，小米在消费级IoT硬件领域占据最多的市场份额，甚至超过苹果、亚马逊、三星、谷歌等。
通过小米的平台如“米家App”，可以控制如空气净化器、智能电视、体重秤等设备。而这些设备，大部分由它投资参股的公司制作。
当下的资本市场，人工智能、物联网、大数据、云计算、智能家居、车联网等概念一度泛滥，但实际上，最终落地到应用层面，主要就是家电家居，以及汽车两大消费场景。
从小米的产品线来看，其切入场景为家庭，其市占率第一的空气净化器、代步车、移动电源、手环等新品类爆品，都围绕着家庭场景。（此图仔细看，其实藏着很多玄机）
（图片来源：小米官网）
如果你仔细看它的官网，你会发现，它连插线板、床垫、枕头、台灯这类传统家居产品，都已经开始覆盖了。
好多人说小米“不务正业”，那是因为你没有看到家居家电领域的未来场景。
可能就在不远的将来，两大确定性的趋势就会到来：家居电子化、家电智能化、家居家电一体化。未来，很可能不会再有家居家电的差别，所有的家居产品，都将是电子化的家电产品。
这不是科幻小说，而是已经能清晰可见的趋势。未来，你的床、沙发、桌子、椅子，都将是电子化的产品，能感知你的数据，进而优化产品性能，而不再是一台冷冰冰的死物。
如果把视野放到10年后，你会发现，小米很可能成为家居电子化时代的“宜家”。
并且，在小米的商业模式之下，收集用户信息，进而改进产品、开发爆款将变得更加容易：
第一步，通过智能手机等设备覆盖流量，建设品牌；
第二步，通过投资扩充品类，搭建消费电子的制造和销售平台；
第三步，通过零售、投资收益、广告及增值服务三种渠道来变现；
第四步，利用软件获取的合法用户数据，开发更多爆款消费电子及家居产品，为用户提供基于内容和生活、咨询服务的互联网服务；
没错，分析到这里，你会发现小米和宜家，越来越像。甚至可以说，未来它很可能会超越宜家。
2016年，宜家收入为351亿欧元，净利润42亿欧元，2011年起一直稳坐全球家具行业第一。2017年，宜家收入为363亿欧元，净利润25亿欧元。注意数字背后的细节：宜家的利润为何下滑，这个问题，留给你自己思考。
小米上市，或许对你来说仅仅是一条朋友圈疯传的八卦新闻，但是，也许你想不到，没准你正踩在一个大时代的转折点上。
1983年，巴菲特以5500万美元收购内布拉斯家具店90%的股份，“内布拉斯家具店”是全美最大的家具零售商，由著名的家居业铁娘子“B夫人”经营，此后10年间，B夫人的家具店，给巴菲特贡献了8000万美元利润，成为巴菲特最著名的投资案例之一。
这，或许就是小米背后的投资逻辑。
综上来看，本研究报告的所有研究逻辑如下：
1）别再跟我说小米是一家手机公司。其实它的商业模式，是：通过手机等终端来引流，通过零售、投资收益、广告及增值服务三种模式变现；
2）从财务角度拆解小米生态链：小米以少量参股形式，投资消费电子及家居产品制造公司，在研发方面采用合作研发的形式，共用小米品牌、供应链、销售渠道，以此大幅降低消费电子产品的价格、提升性价比，使得小米产品经常能够封杀品类，成为“价格杀手”。
3）小米商业模式之下，能够以低成本、低价、数据优势，快速推出爆品，建立价格护城河，导致非小米系企业，在同一品类上很难竞争。
3）因此，如果要研究小米，需要重点研究小米的爆款产品，以及供应链效率，以及线下店运营效率。目前来看，在供应链方面，小米的现金周转天数逐年下降，2017年为-38天，话语权持续增强。线下店的坪效高达26万/年，排名世界第二，仅次于苹果，远高于其他零售业同行。
4）在资本市场，韭菜们常常追捧物联网、人工智能、云计算、区块链、智能家居等概念，但其实，这些概念必须通应用场景落地，否则只能是故事。之前我们研究过物联网领域，目前来看，这个领域最终落地的重要应用场景，一是家庭，二是汽车。智能家居的方向，在未来到5到10年都确定可期。
5）如果想在智能家居领域有所作为，硬件制造、软件基因、数据优势缺一不可。如果按照这三个点构成的三角模型来看，即便手机巨头苹果、家电巨头美的、通信巨头华为、软件巨头微软、社交巨头腾讯、电商巨头阿里，似乎都缺了点什么。而以这个模型来看小米，你会发现什么？它在各大巨头的夹缝中，开辟了一块独特的领地。
5）小米和宜家，真的很像。不信你看看宜家的商业模式：统一品牌、统一销售渠道、统一供应链、相近设计风格、以OEM模式快速扩充品类、在全球范围以零售店形式扩张。唯一的不同，是宜家几乎没有对外投资。这一点其实很好理解：宜家卖的都是传统家居，基本不需要大量技术研发。
6）家居电子化、家电智能化、家具家电一体化。在这个确定的大趋势下，小米将成为升级版宜家，这个结论，是不是挺雷人的？但是，我们相信这个逻辑的闭环，不信，可以10年后来检验。
7）最后按照惯例提示一下风险因素：一是，小米的商业模式下，手机等智能设备是核心环节，这些设备的销量必须维持增长，否则可能影响整个体系。二是，在其生态链的投资布局下，从财务角度，会出现较多关联交易，以及长期股权投资。三是，其体系和我们之前分析过的上汽集团类似，未来业绩增长可通过长投、并表来调节，所以要密切关注分红、融资、质押、担保等情况。四是，小米作为独角兽，一旦上市，必定会被爆炒，估值可能会炒到虚高，需要关注合理估值水平。
本案估值高低，相信看完数据你会有自己的判断。我们只负责基本面研究，不负责你的交易体系。后续的思考，需要你自己独立完成。
