【熊苗营养教育中心】健康频道：最近肯德基“45天速成鸡”的消息闹得沸沸扬扬，养殖厂的鸡45天就出栏，许多人认为这样的鸡肉不能吃，理由总结如下：1.长得太快，怀疑是用激素催出来的，很有可能有激素残留。2.味道与口感跟散养鸡差太大，生长期太短，肯定没什么营养。3.饲养期间用大量的抗生素等药物，对人体有害。

消费者的担心不无道理，非常快的生长速度，非常高的养殖密度，再加上与散养鸡口感、味道上的差异，难怪大家起疑心。那么“45天速成鸡”究竟安不安全，能不能吃呢？我们从头道来。

先说鸡的品种，叫做白羽鸡。我们常见的鸡按用途可以分为肉鸡和蛋鸡，顾名思义，肉鸡就是用来宰杀吃肉用的鸡，与蛋鸡相比，肉用鸡生长速度快，周期短，出肉率高（农村散养的鸡大多是蛋鸡，肉鸡相对少一些）。白羽鸡是精心选育出来的肉用鸡品种，与其他肉鸡品种相比，它的饲料转化率高，生长速度惊人，这样的优势令它闻名世界，养殖场中的肉鸡大多是这个品种，再加上科学完善的饲养技术，使得它能45天出栏。说明一下，白羽鸡即使是在散养状态下也比普通肉鸡长得快，以前邻居家里养了一群鸡，其中有白羽鸡，都是散养，结果白羽鸡长的特别快，比别的鸡明显大一号的。

再说鸡的饲料，白羽鸡吃的饲料是专门为白羽鸡设计的，营养全面，充足，比例也非常合适，换句话说，这种饲料就是专门给白羽鸡设计的营养餐，不同生长阶段的配方也不一样，绝对满足鸡的营养需要，这样一来鸡自然长得快。激素可以让鸡长得更快，但是激素成本比较高，用量不太好掌握，而且白羽鸡本身长得已经够快了，添加激素有多此一举的嫌疑，没必要添加。

白羽鸡45天出栏也是出于多方面的考虑，鸡生长的时间太长，肉质会变老，45天出栏宰杀主要是为了让鸡肉有软嫩的口感。白羽鸡长得很快，可是吃的也多（前面提到过的那位邻居，本来是给鸡玉米吃的，怎奈白羽鸡吃的实在太多，一直喂玉米实在不划算，于是把鸡赶到外面，任它们自己觅食），喂养的时间越久成本越高，因此肉鸡45天出栏宰杀可以节约成本。

大家都知道鸡肉味道鲜美，这与鸡肉中的风味物质（主要是呈味氨基酸、呈味核苷酸）有关，鸡生长的时间越长，这些物质在肌肉中积累的就越多，这样一来，鸡肉的味道就越鲜美。散养鸡生长周期长，而45天出栏的速成鸡生长时间太短，鸡肉中积累的风味物质很少，所以“速成鸡”跟散养鸡的肉味道差别很大。由于饲养时间短，“速成鸡”保持了软嫩的口感，而散养鸡饲养时间长，活动量大，肉质比较结实，这也就造成了“速成鸡”与散养鸡口感上的差别。

有人戏称现代化的养殖技术相当工业化生产家禽家畜。养职厂里，密密麻麻的笼子，里面全是鸡，如此高的养殖密度，鸡是很容易生病的，更让人头疼的是，这种环境里有一只鸡生病，就很容易把疾病传染给整个养殖场的鸡，造成大规模的死亡，带来经济损失；控制这种情况唯一的手段就是用药物预防，因此在鸡生长的各个阶段要给鸡打各种疫苗、添加各种药物来预防疾病，很容易造成药物残留；大的养殖场通常有专门的技术人员，用药能按照相应的规定使用，残留也比较少，而小的养殖户往往只能按照以往的经验来饲养，经常加大药量来获得更好的防病效果，当然，这也会造成更严重的药物残留。

肉鸡出栏以后，要进行屠宰加工才能变成我们在超市中见到的鸡肉。加工过程中需要对鸡肉进行清洗、浸泡消毒，这个环节可以减少药物残留，提高鸡肉的安全性，药物残留是在国家允许的范围内的。

再说鸡肉的营养，“速成鸡”与散养鸡相比，营养素含量上差别没有想象中那么大，散养鸡含蛋白质20.8g/100g，脂肪仅4.5g/100g，而“速成鸡”蛋白质为16.7g/100g，脂肪却高达35.4g/100g，散养鸡要胜出一筹，而钙和维生素A的含量“速成鸡”要高一点，其他维生素、矿物质含量基本一样，从营养的角度考虑，“速成鸡”脂肪含量高，不要多吃，而“肯德基”等洋快餐是用“速成鸡”经过油炸做成的，脂肪更多，多吃对健康无益，只会增加患肥胖、高血脂等疾病的风险。

看到这里，大家应该明白了，“速成鸡”没有大家想象中那么恐怖，它长得快主要鸡的品种和营养全面的饲料的功劳，而不是传闻中的激素，药物残留也不像传闻中那么可怕，但是为健康考虑依然不要吃的太多。

• 资源大小： 资料 来源 贝格数据 相关报告 1 农林牧渔 -行业研究周报2017 年第27 周周报继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。 2 农林牧渔 -行业投资策略2017 年中期农业投资策略优选业绩稳健白马股 ， 关 注 周 期 底 部 拐 点 机 会 3 农林牧渔 -行业研究周报2017 年第26 周周报 本周继续重点关注禽链超跌机遇；继续重点推荐板块优质白马龙头隆平高科、生物股份、大北农、海大集团。 行业走势图 行业思考系列之一 白羽肉鸡行业分析框架再探讨 历史复盘鸡价即股价 目前 A 股已 有完整的白羽肉鸡产业链。各上市 公司 的盈利模式各有侧重，但整体上呈现出同涨同跌的板块性走势。因此，我们构建了白羽肉鸡行业指数。复盘从 2010 年至今的行情，我们发现 1） 股价与鸡苗价格的趋势保持一致，商品代鸡苗价格是股价的同步指标。2） 预期的变化 是 行情的启动及衰退 的助推剂 ， 对产业长期价格 趋势 的预期决定了每次股价拐点的 波动 幅度。 3） 股价上涨最迅猛的阶段正是鸡苗价格快速冲高创新高的阶段 。 因此， 白羽肉鸡 行业 投资 的核心在于 鸡苗价格的长期走势趋势如何短 期鸡苗价格的拐点是在哪里而这两点，都只能从产业分析中寻找答案 。 产业分析 供给 为主，需求为辅，构建 价格预判框架 长期趋势方面 ，祖代引种规模是产能基础， 由于祖代引种传导到商品代，至少需要 14 个月 ，因此， 其变化趋势决定了产业供给的长期趋势。 短期价格走势的判断，则需从供需两个方面入手 1）供给端紧盯在产父母代存栏变动 由于产业自发通过换羽及提桥淘汰对祖代引种规模进行平滑调整，因此，对于商品代最直接的产能指标是在产父母代种鸡存栏。 鸡苗价格与毛鸡价格走势基本一致，判断毛鸡价格就是判断鸡苗价格。 而在产父母代存 栏是鸡苗价格提前 9-10 周的先行指标。当理论测算的在产父母代存栏与实际存栏变化趋势一致时， 40 周内的累积父母代鸡苗销量能够提前 6 个月预判在产父母代存栏的变动方向，进而能够提前 8 个多月对鸡苗价格的变化趋势做出判断。 2）需求端关注季节性与猪价走势 产品价格 的季节性特征以及猪价 对 鸡价 的 牵引作用，将提高短周期判断的准确度 。 而渠道库存水平更多的是对行情起到推波助澜的作用。 框架应用三季度价格反弹可持续 基于以上 框架 ，我们认为， 2017 年祖代引种仍将下降，鸡价上涨有支撑。当前产能去化加速以及季节性需求的到来， 三季度 股价及鸡价的反弹具备持续性 。 根据经验判断， 在产父母代存栏 有 可能持续下降到至少 11 月份，因此，本轮 价格反弹有望持续到明年 1 月份。若彼时在产父母代存栏规模足够低（低于 1200 万套），则反弹有望成为反转。 当前种鸡存栏仍有继续下降的余地 ，在判断得到后续数据的验证之前 ，等待是有价值的。 风险 提示 疫病风险；自然灾害风险； -16-12-8--07 7-03农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 前言 2015 年祖代引种规模的下降，在 2016 年年初 点爆了市场的热情。但最终的结果却让产业和投资者大跌眼镜。 2014 年以来引种规模的下降并没有转化为商品代出栏量的 减少 。到2016 年底，禽链价格及股价也都走了一轮过山车，从哪来回哪去。 今年 6 月， 随着股价与产品价格的超跌反弹，行业再次成为市场关注度的热点。站在这个时点上，与其凭借信仰去坚定看多禽链反转，不如进一步细化、优化行业的分析框架，找出去年导致行业整体误判的根源，也为如何把握接下来的行情提供一个分析思路。 我们的 框架角度分两部分，一是 产业分析框架，二是产业情况对于股价的影响。 先说一下我们的研究结论 股价与鸡苗价格的趋势保持一致，商品代鸡苗价格是股价的同步指标 。行情的启动及衰退都是基于预期的变化。 对产业长期价格的预期决定了每次股价拐点的上涨或下跌幅度 。 而股价上涨最迅猛的阶段正是鸡苗价格快速冲高创新高的阶段； 因此，对于白羽肉鸡行业的投资，核心要点有两个 一是判断长期价格趋势（决定预期），二是判断鸡苗价格的启动时点。 对于这以上两点， 一方面，祖代引种规模是产能基础，其变化趋势决定了产业供给的长期趋势。由于祖代引种传导到商品代，至少需要 14 个月，因此，根据祖代引种规模的变化可以对长期 供给变化 趋势做出判断。 另一方面，鸡苗价格与毛鸡价格走势基本一致，判断毛鸡价格就是判断鸡苗价格。而在产父母代存栏是鸡苗价格 提前 9-10 周的先行指标。当理论测算的在产父母代存栏与实际存栏变化趋势一致时， 40 周内的累积父母代鸡苗销量能够提前 6 个月预判在产父母代存栏的变动方向，进而能够提前 8 个多月对鸡苗价格的变化趋势做出判断。 由于年内产品价格具备明显的季节性特征，而且猪肉价格对于鸡肉价格的引导作用始终存在，将需求端的两个重要变量考虑进去，将极大的提高投资者对于鸡价短周期趋势的判断准确度。 在趋势判断以及时点判断已经实现的基础上，再综合考虑父母代种鸡淘汰或者换羽（即生产周数变化，通过父母代鸡苗价格、淘汰种鸡价格跟踪）、行业库存水平， 可以对行情的波动幅度进行 预测 。 但很遗憾，这部分内容我们还未能找到合理的框架来进行定量分析。 图 1 白羽肉鸡行业基本分析框架 资料来源天风证券研究所 整理 2. 历史回顾 鸡价即股价 2.1. A 股已经拥有完整的白羽肉鸡产业链布局 从 2010 年益生股份上市之后， A 股就已经有了完整了白羽肉鸡产业链。目前共有 5 家上 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 市公司 民和股份、益生股份、圣农发展、仙坛股份、新希望 拥有相关业务。各家的侧重点略有不同。 表 1 上市公司经营模式对比 公司 核心产品 经营模式 特点 益生股份 父母代鸡苗、 商品代鸡苗 进行曾祖代、祖代、父母代养殖，销售父母代种鸡苗、商品代鸡苗 国内唯一拥有曾祖代产能的企业， A 股唯一祖代养殖企业，也是国内最大的祖代引种企业；下游商品代鸡苗规模已超民和股份； 民和股份 商品代鸡苗 外购父母代鸡苗 ，销售商品代鸡苗；通过自养及收购， 少量 屠宰毛鸡 市值小，盈利弹性大； 圣农发展 鸡肉 从祖代种鸡到商品代毛鸡，全程自繁自养；自建屠宰产能，内部消化养殖存栏，产业链齐全； 国内最大的白羽肉鸡养殖 屠宰 企业；自繁自养为重资产投资，单羽屠宰利润 弹性大 ； 仙坛股份 鸡肉 外购父母代 鸡苗 ，以“公司 农户”方式进行商品代毛鸡养殖；自建屠宰产能消化内部养殖存栏 “公司 农户”投资规模小，单羽屠宰净利润波动相对小； 新希望 商品代鸡苗、 鸡肉 外购父母代 鸡苗 ，销售商品代鸡苗；通过合同放养及社会收购，进行白羽鸡屠宰及鸡肉销售； 屠宰产能大于养殖产能；合同放养补充自有种苗产能不足； 资料来源 公司公告、 天风证券研究所 图 2 上市公司业务布局 资料来源天风证券研究所 注红色字体代表该公司禽类业务核心收入及利润来源 理论上，越靠近上游的业务，其价格弹性越大。 实际上， 价格弹性上，商品代鸡苗＞父母代鸡苗＞商品代毛鸡＞鸡肉。 表 2 2011 年产业链价格 涨幅 波谷价格 波峰价格 波幅 父母代鸡苗 元 /套 6.24 31.45 404 商品代鸡苗（元 /羽） 0.79 5.1 546 商品肉毛鸡（元 /公斤） 5.5 11.1 102 资料来源 wind、天风证券研究所 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表 3 年产业链价格涨幅 波谷价格 波峰价格 波幅 毛利率、净利率的波动，益生股份＞民和股份＞圣农发展＞仙坛股份。 图 3 上市公司 毛利率 走势 图 4 上市公司 净利率 走势 资料来源公司公告、天风证券研究所 资料来源 公司公告、 天风证券研究所 2.2. 行情回顾 白羽肉鸡行业作为周期行业，板块个股走势高度一致。因此， 我们以益生股份上市之日 2010年 8 月 11 日为起始点，选取民和股份、圣农发展、益生股份为成分股，等权重， 1 年调整一次，编制白羽鸡板块指数，以此来代表整个行业的股价走势。 从 2010 年 7 月以来，板块经历了两轮上涨和两轮下跌。 简单回顾一下 - 这轮周期伴随的是猪周期的启动，猪价成为鸡价最重要的牵引力。而 2011 年底 2012 年初对于抗通胀标的炒作，让股价创出新高。最大涨幅达到 61.7。 - 随着猪价进入下行周期，鸡价也随着回落。而祖代引种企业利用此前的盈利累积，持续扩大引种规模，使得产能快速增加。 2012 年的速生鸡、 2013 年的禽流感，对白羽肉鸡的需求造成冲击。供需矛盾的加剧，使得产品价格屡创新低，再加上股票市场的低迷，股价在底部持续徘徊。这轮下跌，最大跌幅达到 57.4。 - 2014 年 1 月，白羽肉鸡联盟成立，行业开始进入去产能阶段，市场对于行业的预期开始好转。 2014 年，对于猪周期重来的预期，推动了股价的反弹。虽然猪价底部已现的逻辑在四季度被证伪，但是 2015 年 1 月起，主要引种 国因为禽流感频生封关问题，彻底扭转了市场对于行业供求格局的预期，而猪价在 2015 年 3 月底也进入了新一轮上涨周期，最终推动白羽鸡板块的行情从反弹向反转转变。期间牛市、股灾、追棒涨价概念股等因素交替发生，对于行情上涨起到推波助澜的作用。 -至今 引种减少将导致供给下降的逻辑屡被现实所证伪，鸡价短期冲高后续乏力，随着鸡价的下跌，市场的此前的上涨预期落空，股价随着进入深度回调。 -40-30-20- 2011 14 益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 -70-50-30- 12 15 2016益生股份 民和股份 圣农发展 仙坛股份 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 5 板块 走势复盘 资料来源 wind、 天风证券研究所 这其中，我们先重点说一下从 2014 年 2 月以来的这轮行情。回顾下这轮行情究竟是怎么涨起来的，又到底是怎么跌下来的。 先说股价是如何涨起来的。本轮周
  

“这个鸡蛋好！营养高！这是跑山鸡蛋！”市场上，销售人员正忙着推销她口中的“跑山鸡蛋”。

“跑山鸡蛋”、“土鸡蛋”身价高

一打探才发现，这些外表看似平常的鸡蛋，售价却不低，每斤大约在10元左右，比普通鸡蛋价格高许多。询问起鸡蛋为什么那么贵时，销售人员是这样回答我们的，“这是跑山鸡蛋，这些鸡吃的喝的都是纯天然的，绝对健康！这个蛋产量低、营养高i，肯定要贵嘛！”

逛了一圈各大超市，我们发现这些打着“跑山鸡蛋”、“土鸡蛋”、“生态鸡蛋”的蛋，身价也比普通鸡蛋高不少。更有不少厂商专门制作了“跑山鸡蛋”礼盒，这样一来，平均一斤鸡蛋售价最高甚至超过了20元。

“跑山鸡”比白羽鸡抢手

烟台周边村镇由农户饲养的跑山鸡，售价比白羽肉鸡售价高出一倍多，但是仍有不少消费者慕名而来，购买跑山鸡。

“听说白羽鸡都是打激素的，我们不敢吃。”市民高女士表示，大家都说白羽鸡是“速生鸡”，家里有老人也有孩子，宁愿买贵一点但是质量好的鸡。

跑山鸡真的比白羽鸡“营养”吗？

“其实，不管是跑山鸡还是白羽肉鸡，不管是跑山鸡蛋还是普通鸡蛋，它们之间的营养成分相差无几，跑山鸡和跑山鸡蛋的营养并不像市场所传的那么神奇。” 市畜牧兽医局畜牧科科长刘玉华说道。

在刘玉华给出的一张营养价值表中，我们看到跑山鸡虽然部分营养成分比白羽肉鸡稍高，但总体相差不很大。

其中跑山鸡的维生素A、E和镁含量较高，但热量、脂肪、碳水化合物、磷的含量却低于白羽肉鸡，蛋白质、胆固醇和钙等含量基本无区别。同样跑山鸡蛋与普通鸡蛋的热量、蛋白质、维生素等营养元素含量几乎相同。

“从监管角度来讲，白羽肉鸡、普通蛋鸡在烟台基本全部实现了规模化养殖，纳入我们的监管范围，所以其质量和卫生条件更放心。”刘玉华说，而跑山鸡由于大多是散养户所提供，这部分养殖户缺乏有效监管，其安全性值得担忧。