股票/基金&
分级A隐含收益率上升
作者：张昊
　　近期分级基金波动剧烈，整体溢价率一度走高引发大量套利资金进场，大量的申购拆分使得分级基金A份额经历了一波价格调整，而价格的大幅下挫使得分级A的隐含收益率明显上升，其投资价值开始引起市场关注。以鹏华系分级基金为例，旗下6只分级基金中，鹏华资源分级、鹏华证保分级、和分级的定期折算为日，均存在临近定期折算的投资机会。
　　12月23日的收盘数据显示，鹏华旗下6只分级A目前场内收盘价在0.825元-0.894元之间。集思录12月23日数据显示，其中A0.825元、信息A0.869元、地产A0.857元、传媒A0.83元、证保A0.836元、资源A0.894元，对应隐含收益率分别为7%、6.92%、6.85%、6.94%、6.91%和6.89%。
　　所谓隐含收益率，就是以目前相当于实际支付的价格购买分级A，得到的每年约定年化收益率。测算方法为，以价格减去单位净值在1元以上的部分（年初分红），作为实际购买价格，以约定年化收益率除以实际购买价格就得到隐含年化收益率。(,)近日中就表示，随着短期内A份额的降低，以及定期折算的临近，A类份额的配置价值明显回升。从历史表现来看，折算前后短时间内分级基金A份额可能获得短期投资收益。
　　(,)表示，投资者可以根据分级A的定价找寻投资机会。投资者可以在盘中实时将分级基金稳健份额与可比债券收益率进行对比，当稳健份额即期收益率（或持有到期收益）大幅高于债券100个BP以上，就坚决买入，反之则选择短期获利了结，寻找更好买点再次进入。（）
（责任编辑：HN055）
12/24 14:5312/24 13:2212/24 01:0712/23 07:2712/23 06:0412/23 01:1712/22 09:0912/22 08:22
基金精品推荐
特色数据：
每日要闻推荐
社区精华推荐
精彩策划推荐
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。下次自动登录
其它账号登录：
9月7日基金网特邀淘基基金华惠川老师做客中金在线路演中心与网友进行交流，欢迎各位网友登录踊跃参与。
&&&&>> &正文
你好 隐含收益率! 论分级基金A的投资价值
来源： 作者：　余斌
　　鹏华非银行金融分级基金基金经理 余斌
　　上一回，锦鲤为各位亲们特别介绍了鹏华非银行B份额(基金代码：150178)在向上不定期折算事件后的价格变动情况。复牌以来的一周内，非银行B份额连续涨停。一时间，B份额万众瞩目，集万般宠爱于一身，俨然成了分级基金的代名词。只有在不经意间，人们才会想起分级基金家族另一位成员分级A份额，转而又陷入B份额的狂欢之中。而A份额却在一个又一个阴线中坠入柔肠百结的落寂。只识新人笑，哪闻旧人哭。都是分级基金的子份额，差异怎么就那么大呢？母基金，你个当妈的就不能管管吗？既然没人管，锦鲤权当做主一回，为A份额评评理！
　　不能说A份额在下跌就值得投资。资本市场不相信眼泪。锦鲤要给各位亲们解释清楚A份额的投资价值在哪里。隐含收益率终于闪亮登场。分级母基有相似，分级A类各不同。虽然A份额都具有固定收益的属性，但A份额在约定收益率、成立日期，还有各种定期折算和不定期折算机制方面却不尽相同。隐含收益率是一个适用于评价所有A份额的综合指标。但它不能直观地看得见摸得着，显得十分抽象。这有点像物理学中密度概念的含义。在阿基米得德发明密度概念之前，古代的国王们只要打造个皇冠、首饰之类的器件总是被工匠所蒙蔽。工匠扣下些金子，掺入等重的银，同样金光闪闪，浑然不觉。阿基米得通过计算密度，解一组二元一次方程，就知道皇冠被掺入了多少比例的银，将工匠抓个现行。
　　隐含收益率的核心是收益率，而计算收益率就要涉及投入和回报。如果在二级市场买入A份额，那么投入就是支付的价格，回报则是基金合同约定的定期或不定期折算的母基金份额。银行有一种业务叫整存零取。如果有本金100元，存款利率是5%，办理整存零取业务就能够每年获得5元的利息。隐含收益率就相当于这个存款利率。只是二级市场A份额的价格总是变动的，未来的回报则不因交易行为发生改变，因此隐含收益率也是动态变化的。熟悉固定收益的亲们就会知道，隐含收益率就是债券到期收益率的概念。小样，换个马甲就不认识你啦。
　　为了进一步解释清楚隐含收益率，我们首先要来看看A份额的现金流。由于A份额的约定收益率要锚定一年期定期存款利率，为了分析的便利，我们引入两个假设条件：最近定折时点后的每年约定收益率R1为按照最新一年期定期存款利率计算的约定收益率水平，并且假设后续定折的约定收益率都为R1。最近定折的约定回报R0在期初已经确定，不需假定；后续定折的间隔时间是1年，且是永续的。
　　注： P是A份额当前的价格，t是当前时间距离最近一次定折的时间。R0是最近一次定折的约定回报(注意：对于新成立的基金，该约定回报不一定等于约定收益率)，R1是根据最新一年期定期存款利率计算的后续定折约定收益率。
　　对于第一个假设条件，金融攻城狮表达了自己的看法：
　　攻城狮：后续定折的每年约定收益率是按照期初公布的一年期定期存款利率设定的。如果假设后续定折的每年约定收益率是相同的，即相当于假设每年的一年期定期存款利率是相同的，这与实际情况显然不符。这个假设条件需要修正为约定收益率服从一个利率的随机过程，可以考虑采用CIR model或HJM model。
　　锦鲤：狮兄分析的很有道理。只是现在利率还没有市场化，我们连参数都估计不了，谈何应用呢？
　　攻城狮：我在处理发达市场的利率或债券期权时很自然要用随机的假设。
　　锦鲤：虽然这是个弱假设，但利率水平的波动影响的是所有A份额的未来现金流。在恒定约定收益率的假设基础上计算的隐含收益率不会影响A份额的相对价值判断。再说央妈的懿旨从来不是吾等之辈能够揣测。我只见过翻云覆雨的央妈，央妈不随机，更不随便。不管是CIR磨刀还是HJM磨刀，磨刀磨不好反过来就会砸自己的脚。世上磨刀千千万，用错一个就完蛋。
　　攻城狮：呃…那不定期折算机制也能影响A份额的现金流，这个因素为什么没有被考虑进去呢？
　　锦鲤：这的确是一个棘手的问题。如果要考虑不定期折算尤其是向下不定期折算对A份额现金流的影响，就要考虑在未来时点上发生的概率。向下不定期折算对于A份额来说相当于一个敲入看跌期权。由于分级基金母基金跟踪的标的指数有差异，如果要评估所有A份额隐含的期权价值，这将变成一个高维概率空间问题而变得极其复杂。实际的投资过程中，投资者需要结合自身的经验判断，在隐含收益率相似的情况下，选择未来更有可能发生向下不定期折算的A份额。不过现在市场情绪如此亢奋，咱们跟别人瞎掰向下不定期折算的概率也没人理会。这个问题可以搁置，日后再议。
　　在对假设条件达成一致意见后，可以得出隐含收益率r满足以下等式(数学是体育老师教的同学们可以绕道)：
　　进一步可以得到：
　　可以看出，根据这个等式，隐含收益率r是没有解析解的。正是因为这个原因，分级基金江湖上流传着两种简便算法：
　　第一种算法是t=1 和R0=R1 的特例，第二种算法近似考虑了t&1 的情形，但仍然忽略了 R0≠R1 的情形，并且多增加了一个净值参数。11月22日的降息幅度为0.25%， R0 与R1相差并不大，两种算法还可以继续使用。但是，如果降息的幅度较大，继续使用这两种算法来评估不同R0 的A份额的隐含收益率就会出现令人困惑的结果。因此，我们需要一种更为准确的隐含收益率算法。
　　虽然上面那个隐含收益率的等式没有解析解，但我们可以通过数值计算方法来求得真实解。都说算法是程序的灵魂，锦鲤为各位亲们介绍两种求解的算法。第一种算法是二分法。在其他参数不变的情况下，隐含收益率变小，价格会上升。因此，可以认为关于隐含收益率的方程是单调的，从而可以采用二分法来求解。但二分法需要事先判断隐含收益率的区间。正常情形下，隐含收益率会落在0至10%区间。但是，如果一不小心将参数5.75%输为5.75，程序就会陷入万劫不复的死循环。锦鲤要推荐的是另一种算法，牛顿切线法。该算法只需要指定一个初始值，初始值的指定也具有很强的随意性，并且能够快速迭代至真实解，这也更符合计算科学中的鲁棒性。关于算法的具体实现篇幅较长，锦鲤不便在此赘述。
　　用数值计算得到的隐含收益率与常用算法计算的结果会有一些差异。只要参数R0与R1相差不大，那么两者结果也不会有明显差异。但从严谨的角度来看，数值计算算法能为A份额的投资决策提供重要依据，尤其对于以BP为单位计算投资收益的固定收益亲们而言，意义就很重大了。
　　锦鲤给各位亲们输送了这么多烧脑的内容无非是想详细说明A份额的投资价值。以鹏华非银行A(基金代码：150177)和鹏华信息A(基金代码：150179)为例，截至，非银行A价格为0.856元，隐含收益率为6.73%，信息A价格为0.876元，隐含收益率为6.84%。相比于定期存款和理财产品，这样的收益率水平难道还没有吸引力吗！
　　道理都明白，有人就是做不到。一青年问禅师：
　　青年：大师，我收入一般，能承受适度风险，但不懂如何投资。如今市场上分级基金这么火爆，我该买哪一种分级B呢？
　　禅师听完后，取出一枚鸡蛋送与青年。
　　青年：您是说我如同这枚鸡蛋在坚强的表面下有一颗柔弱的内心，不要贸然出击，要学会保护自己。否则一切幸福都会鸡飞蛋打？
　　禅师不语，佛然离去。
　　锦鲤：谬也！大师的意思是“B格太高，选A格(Egg)”。让你买分级A啊！
　　至于选择哪一种分级A份额，就要算算谁的隐含收益率高喽。
　　作者简介
　　经济学硕士，7年证券从业经验。曾任职于招商证券股份有限公司，担任风险控制部市场风险分析师；2009年10月加盟鹏华基金管理有限公司，历任机构理财部大客户经理、量化投资部量化研究员，先后从事特定客户资产管理业务产品设计、量化研究等工作；2014年5月起担任鹏华中证信息技术指数分级证券投资基金基金经理，2014年5月起担任鹏华中证800非银行金融指数分级证券投资基金基金经理，2014年11月起兼任鹏华中证国防指数分级证券投资基金基金经理。责任编辑：lss
　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
【收藏到&&】【】【】【
我来说两句
栏目最新文章
热门文章排行
---------------------------------------------------------------------------------------------
本站所有文章、数据仅供参考，使用前务请仔细阅读，风险自负
《中华人民共和国增值电信业务经营许可证》编号：闽 B2- 号
《电子公告服务许可证》编号：闽通信互联网 [2008]1 号
证券资讯提供:福建天信投资咨询顾问有限公司 [证书：ZX0151]
Copyright &
福建中金在线网络股份有限公司. All Right Reserved.您当前的位置 ：&&&&&&正文
隐含收益率创新低 分级A沦为鸡肋？(组图)
来源：网络整理 作者：匿名 阅读：506次
　　自6月15日股市大幅杀跌以来，分级基金A份额下跌期权价值被发现，从而一跃成为市场上涨的明星，为投资者带来了可观的正回报。　　但至少有两大证据表明，经过疯涨之后的分级基金A正在沦为鸡肋。一是从债券价值看，受到人民币贬值预期影响，债券市场表现不佳，而分级A份额隐含收益率却处于历史地位，意味着分级A收益率有向均值回归的压力；二是从下跌期权价值看，当前股市进入“上有压力，下有支撑”宽幅震荡市，分级基金A份额交易价格已经相当程度上反映了下折预期，下折理论收益普遍较低。　　可以说，无论是债券价值还是下跌期权价值，分级A都难言有吸引力，正所谓物极必反，投资者应该注意其中的投资风险，避免过度投机。　　不管你是否相信，理财君认为，分级A的黄金时代已经过去了。　　分级A的债券价值：债市前景迷茫 隐含收益率却在历史低位　　分级A类似于永续债，其隐含收益率波动趋势同债券收益率高度相关。债券市场前景如何就成为分级A债券价值的基准。而近日受到人民币汇率大幅贬值影响，债券市场资金面趋紧，多位债券基金经理对未来债市表现谨慎。至少短期难以见到上涨趋势。　　债市前景迷茫势必会压制分级A的收益率。而当前分级A隐含收益率却处于历史低位，处于易升难降的尴尬处境，一旦债市调整趋势确立，分级A隐含收益率大概率上升，从而交易价格将面临下跌风险。　　分级A的隐含收益率到底多低？根据集思录网站数据显示，132只分级基金A份额平均隐含收益率为5.9%，处于历史低位，其中有28只分级A隐含收益率不足5.7%，商品A隐含收益率仅为4.02%，收益最低。而在永续分级A中，以地产A端收益最低，仅为5.25%。建信稳健、浙商稳健、中证100A、传媒业A和工业4A等分级A隐含收益率均不足5.5%。同时，中小板A、煤炭A基、H股A等高收益品种隐含收益率均超过6.5%，收益最低比最高的A份额低了1个百分点以上。　　整体看，在不考虑下折的情况下，收益率较低的分级A份额风险偏大，投资者即使要配置分级A，也应该向高收益品种倾斜。　　当前隐含收益率较低的分级A　　分级A的看跌期权价值：股市区间震荡 下折理论收益大为收窄　　再看引领分级A本轮上涨的看跌期权价值，的确，在7月份下折潮中，分级A的投资者获得了丰厚的正回报，这使得分级A成为弱市中的明星品种，投资者也给予这类基金过高的期待。　　判断下折价值最重要的指标当属折价率，折价率越高下折价值越大。而目前132只分级A平均折价率仅为7.51%，同样处于历史较低水平。过低的折价使得分级基金下折理论收益大为收窄，根据集思路网站，截至今日有27只分级基金距离下折有20%以内的距离，这些分级基金A份额理论下折收益平均为5.7%，其中6只距离下折不足10%的分级基金A份额下折收益平均只有3.76%，这样的下折收益显然已经较为充分地反映了下折预期，并没有太多参与价值。而这些基金面临的风险却较大，即股市上涨让下折落空的风险。　　当然，当前股市仍处于区间震荡的弱势格局，并不排除有进一步创调整新低的可能，但在分级A份额已经较为充分反应下折预期的情况下，其看跌期权价值并不能匹配其可能面临的风险。　　在当前股市没有走出向上趋势的情况下，分级基金A份额依然可以小心持有，重点配置收益率较高或下折收益较高的品种，但一旦股市向上突破，应该逐步减仓分级A，切勿过分重仓。　　距离下折较近的分级基金A份额　　理论下折收益　　作者：朱景峰更多精彩: /u/分级A隐含收益率上升
　　近期波动剧烈，整体溢价率一度走高引发大量套利资金进场，大量的申购拆分使得A份额经历了一波价格调整，而价格的大幅下挫使得分级A的隐含收益率明显上升，其投资价值开始引起市场关注。以鹏华系分级基金为例，旗下6只分级基金中，、鹏华证保分级、鹏华信息和的定期折算为日，均存在临近定期折算的投资机会。　　12月23日的收盘数据显示，鹏华旗下6只分级A目前场内收盘价在0.825元-0.894元之间。集思录12月23日数据显示，其中 A0.825元、0.869元、0.857元、0.83元、0.836元、0.894元，对应隐含收益率分别为7%、6.92%、6.85%、6.94%、6.91%和6.89%。　　所谓隐含收益率，就是以目前相当于实际支付的价格购买分级A，得到的每年约定年化收益率。测算方法为，以价格减去单位净值在1元以上的部分(年初分红)，作为实际购买价格，以约定年化收益率除以实际购买价格就得到隐含年化收益率。近日研报中就表示，随着短期内A份额折价率的降低，以及定期折算的临近，A类份额的配置价值明显回升。从历史表现来看，折算前后短时间内分级基金A份额可能获得短期投资收益。　　表示，投资者可以根据分级A的定价找寻投资机会。投资者可以在盘中实时将分级基金稳健份额与可比债券收益率进行对比，当稳健份额即期收益率(或持有到期收益)大幅高于债券100个BP以上，就坚决买入，反之则选择短期获利了结，寻找更好买点再次进入。
(责任编辑：DF127)
东方财富网(&&或&&)
建议及投诉热线：021-值班热线：021-5
ABCDFG H JMNPQRS XYZ
网友点击排行
郑重声明：天天基金网发布此信息目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。天天基金网不保证该信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实，不对您构成任何投资决策建议，据此操作，风险自担。
天天基金客服热线：|客服邮箱：&&|人工服务时间：工作日 7:30-21:30 双休日 9:00-21:30郑重声明：。天天基金网所载文章、数据仅供参考，使用前请核实，风险自负。中国证监会上海监管局网址：CopyRight&&上海天天基金销售有限公司&&&&沪ICP证：沪B2-&&网站备案号：沪ICP备号-1