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按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？
作者：之家哥
摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》 精选一来源：米筐（mikuangtouzi）月初，笔者在北京举办了场线下会议。到场朋友十分热情，散会后有位朋友问了我这样一个问题：“现在手头有百十万，我看有人说18年去炒股，19年再买房。我计划先不买房，要不我先投资炒股，后年再买房，咋样？”笔者现场建议他别这么玩，精准踩点这事是高手的玩法，普通玩家老老实实认准一个，不要贪多。从他转身的表情看，他对这个回答是不满意的。可能他希望听到的，是某只即将暴涨，或者某个其他机会。事情就这么过去了，我也没放在心上。直到上周末，和一位职业炒币玩家聊天，又重新把这事给联系起来。他告诉我，他加入的一个群，有近6年历史，可以称上元老级玩家，而且从最开始就坚决看好这个，但是，现在这个群里是个什么情况呢？他说群里是三大可惜：1、接触比较早，可惜当年没买/买少了；2、可惜抛太早，、30000各种价位；3、妹子职业炒币，可惜好孤独，征婚交友；群里每次最活跃，就是刷新高，玩家发，还有妹子爆照时。然而，发红包的，永远只是那几个人。可以说这个群也是整个币圈的映射，赚钱的是极少数人，99%的人都只是故事满身，包括他自己。最后他总结，看对方向只是第一步，但离能不能赚到钱，还差很远。1自我聪明与坚持有意思吧？当面临一个确定性机会时，赚钱的是少数，那如果面临两个呢？回到开头那位的问题，我们暂时先不讨论18炒股19炒房的逻辑正确性，就姑且认为这两个机会都是没有问题的。那接下来会发生什么呢？答案也很简单，大部分人仍然是不赚钱的。或许你会说，这怎么可能呢？都明牌了，照着做就行了，怎么可能不赚钱，得笨成啥样啊？原因恰恰就在于：大部分人觉得自己是比他人聪明的，聪明到可以机会通吃。玩的没有笨人吧，哪个不认为自己比他人优秀，结果呢？九赔一赚。我们抛开市场理论，站在社会学、行为学来看这个问题，就是自我的聪明，实则充满了愚蠢。我们分析现实生活，也会发现个很有意思的现象：很多人现实生活中做生意、混职场都是很成功的，但一到，就摸不着头脑。生活中有些人看着笨笨傻傻，却干成了事，赚了不少钱。有些人看着很聪明，却总发不了大财，不停遗憾错过机会。怎么会这样呢？私以为和下面这图有关：我们大部分人，生活里能有一些小成就（做小买卖/升职加薪），其实因为不聪明但是苦逼的坚持，或者不能坚持却耍着小聪明。又聪明又足够坚持的，总是极少数。可一旦涉足投资，大家都常以为自己是又聪明又能坚持的，把现实生活的常识和经验，完全抛置于脑后。所以生活里各个是牛人，投资时全是小学生。更何况，在，你确定你是最聪明的那个么？2投资就是学会放弃投资中最难的的地方，往往不是不够聪明，而是懂得放弃你的聪明。当面临着多个确定性的机会，首先要认清的，是自我的不足，抱朴守拙。狗熊掰棒子，落空而返，不是棒子不够多，而是狗熊以为自己能拿的足够多。是的，投资就是放弃，而且是主动放弃。大家生活中，做生意，职场晋升，勤勤恳恳上班，总的来说都是成功的，毕竟每天每月都在得到。同时我们也在放弃：放弃亲情，牺牲和家人团聚时间；放弃爱情，为了事业不惜分手，奔走他乡；放弃健康，深夜不停加班，透支身体；……我们的获得，建立在一次次放弃上。一个个确定性付出，让我们心甘情愿选择放弃。哪怕亲情、爱情、健康也是很重要的，但是我们还是会选择放弃。投资中，看到机会是入门，学会放弃是上路，坚持不为所动是过程。所以，我们去看那些投资界大咖，往往都有一种“傻傻”的品质：林广袤，炒到几十亿身家却说，重剑无锋，大巧不工，只研究一个品种；价投典范巴菲特，很多人揭他发家史，却忽视他只投看得懂的确定性机会；哪怕是股市做职业超短的，看似最，也会说打最硬的板，信仰永不变；当你意识到做任何事都能赚到钱的时候，选择不做什么，才是对一个人智慧真正的考验。妄想抓住每一个机会，请先自问几个问题：我是最聪明的那个么？我是最幸运的那个么？我是最能坚持的那个么？如果您的答案是否定的，那就请先摆好自己的位置。18炒股、19炒房，两个机会，就算都是对的，也请你主动放弃一个，盯准一个就行。机会没出现时，休息也是一种投资，而且是把主动权握在自己手里。炒股，如果您专业且老练，就专业炒股，买房别碰。如果您不懂股票，就休息别碰，静等买房时机。熬了这么久鸡汤，如果你还说，不，我就要两个都干。那您最终能赚钱几率是多少呢？我也不好下结论。不过，回想起几年前，那些呼喊着卖房炒股的，最后落得割肉买房。这样的故事，希望不要再次上演。版权声明：“行业内参”所推送文章，使用图片，我们都会注明作者和来源。若涉及版权问题，烦请原作者第一时间联系我们，【值班编辑：谷峰
jinrongbanker】，与您共同协商解决，谢谢！投诉反馈邮箱：80万亿产业爆发，可能是未来10年最好的赚钱机会！有专家预测，未来十年，全球连接量将突破1000亿；高通认定，到2035年，5G引领的产品和服务总价值，将达到创纪录的12万亿美元（约为80万亿人民币）在此之下，通信行业将迎来史无前例的大爆发，制造业、互联网乃至人类生活方式，都将迎来一场大变革，也将创造出崭新的商机。关注猎手志，告诉你在这80万亿产业中，我们把握哪些机会猎手志ID：liesz007长按二维码识别关注《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》 精选二本文收集整理自高毅资产首席投资官邓晓峰在上海交通大学演讲在资本市场里面，对于投资来说，你首先要理解这个市场。中国的资本市场毫无疑问是一个非常复杂的生态系统，你以什么角度看它，它可能就以什么样的形式回馈给大家。我们在这个市场上面可以看到，尤其在中国，很久以来，大家说这是一个赌场，是以赌博、投机的方式，以很高回报率的方式参与这个市场。但是还有其他的一个说法，我们在这个市场上面依研究公司的基本面，可以获得持续稳健的回报，不同的做法可能都会得到他预期的结果。总体上看，是我们的行为方式或者价值观，决定了自己参与这个市场的方式。但是市场本身我们可以看到，这么多年来，它真正反应的还是我们国家、产业发展的变化，反应了我们国家这些公司的成长。一个一个行业我们都可以看到，很多公司最后成为了很高回报的公司，很优秀的公司，在全球都是有非常高的市场占有率或者说竞争能力的公司，这个过程总体来看，还是一个反应基本面的市场。作为一个，首先你要理解，自己适合什么样的方式做研究和投资。我们还要理解这个行业或者公司，也要理解资本市场本身运行的规律，其他参与者的行为。我觉得同样重要的，是需要理解经济运行的一般规律。尤其当市场有剧烈变化，有重大恐慌，是其他高度不确定性的事件，非常重大的事件发生的时候，对于我们在资本市场应的对是非常重要的。因为这个东西会使你减少恐惧感，可以使你在资本市场关键的时刻，或者重大变化时刻，能够有信心做出独立的决策。在资本市场上，考验经理或者的地方，除了获得收益，是能不能获得超额的收益，业内叫做阿尔法。有一种理论叫有效市场理论，说市场已经高度有效，我们很难获得超额收益。美国是这样的市场，我们看到过去一年，三年，五年，十年，大概只有10%左右的基金能够打败各自的基准，从打败基准的比例来看，专业机构在美国已经很难超越市场了。毫无疑问，这是一个非常高效的市场。这个过程是怎么形成的，很重要的一个原因，确实是现在信息传递的效率远高于历史，同时资本市场本身得到的关注，也高于历史水平，有太多的人、非常多的资源投入这个市场。当所有管理者更努力的时候，驱动这个市场本身能更早实现价值发现功能，也导致更难战胜这个市场，这可能是所有市场发展到后面比较极端的时候的一个普遍现象，我们发现美国出现了这种现象。中国有重大差异的地方是，第一，中国市场本身的参与者很多，我们有太多的个人、其他机构、很多不专业的机构，确实有对资本市场理解比较少的机构在参与市场。因为这种多元的参与，使市场的效率没有那么高，给这个市场创造阿尔法提供了比较好的外部的土壤。另外，我们看到一个更重要的原因是说，即使是专业机构，因为公司治理的原因，因为考核机制的原因，造成非常大的扭曲，这种扭曲事实上会导致市场经常出现无效。我们回过头来看，一些恍如隔世的情况会阶段性地经常出现，就人类本身来说，我们都有这些天然的弱点，知识可以积累，但是智慧还是很难去同步达到。因为这些原因，所以我们会看到，资本市场还会有阶段性、间歇性、甚至是很长一段时间非常多的无效率的情况出现。我们可以看到，中国资本市场就是一个明显的例子。年的时候，整个社会有一个巨大转型的压力，大家特别喜欢向互联网去转型。所有的传统行业和公司非常恐慌，这个时候发现市场有很大的扭曲。大家认为应该转型的方向有过高的预期，而真正来说本身竞争结构比较稳定的行业的公司，容易被市场所忽视，这个是在年，中国市场最扭曲的一部分。同时我们可以看到，当我们看到互联网行业对各个行业的影响已经高度明确化，市场的不确定性下降了之后，过去这些正常行业的低估的部分，又在年得到了资本市场比较大的修正。这本身是一个市场阶段性没有效率、也会阶段性有效率的运作过程。对于做研究或者来说，我们总是希望自己能够发现这个市场无效率的部分，怎么做？从自身体会来说，我希望建立一个参照系，建立一个坐标系，我们通过研究，能够对未来有所判断或者是预测。我自己是在1996年本科毕业以后到深圳开始接触资本市场，当时市场是一个庄股横行的年代。我研究生毕业，2001年到上海国泰君安证券的时候，正好又看到整个国家的从一个庄股横行到做庄模式后面的阶段。从2003年开始，整个行业寻找一个可持续的方向，开始去关注企业的竞争力、公司的基本面，投资逐渐向国际规范去靠拢，我觉得那是一个国内机构投资者学习的过程。但是在2007年之后，随着，成为上市公司股价影响最大一股力量。我们看到，2009年以后大股东对于资本市场影响也好，干预也好，甚至操纵也好，到了一个史无前例最高的层面，他们是影响资本市场非常大的一个方面，甚至在短期之内产生很大的扭曲。不同的阶段都有不同的事情发生，但我自己的体会是，我们在这个市场上面，还是可以很好的通过做基础的研究，发现公司的未来价值创造，可以得到持续稳定的回报，可以获得一个长期的超额收益。简单的说，选到好的行业，回报率高的行业，找到最优秀的公司，在合适的价格做投资。所有的投资，估值水平，也就是价格，一定是最重要的，因为价格决定了你的回报率。再好的公司，过高的价格可能给你比较低的回报率，甚至负的回报率，这是无法避免的。我们的投资，基本是希望面向未来，通过分享企业的价值创造，来实现我们自己的投资回报，这个过程其实需要我们去更多的判断企业的未来，这是我们所有做研究的根本的目的。我们研究过去，研究历史，是为了我们能够更好的，更大概率的去分析和判断企业、行业的未来发展。在这之前，我们在和积累的时候怎么找框架？我自己在一段时间之后，发现有一个比较好的类比的参照性，我们研究了当时美国标普500的行业结构分布和利润分布。因为美国是一个大国，中国也是一个大国，美国的产业非常全，中国的产业也很全，这是一个非常好的参照系和指标，我们可以观察过去40年。当然这个图只是到2012年，之后我也就没更新了，因为当时我们研究过了这个图，或者我们后来把标普500的数据看过之后，自己有了一个框架。我们可以看到，在一个大国里面，随着经济发展、产业成熟，不同的行业在不同的阶段有不同的分布。金融行业永远是一个大行业，它关系到所有的人，也关系到整个经济活动的运行。在格林斯潘几次以后，美国金融泡沫的时期，这个行业最高占到标普500市值的22%，2012年大概是16%。我们可以看到，医疗行业一直是一个非常重要的行业，美国GDP（国内生产总值）大概15个点以上，是医疗行业。标普500的市值结构里面，它也一直是一个前三位的重要的行业。高科技行业是美国最大的一个行业，在2012年的时候，这个行业占标普500的市值是18个点，目前肯定更高，我估计大概是24-25个点左右，现在没有仔细去看。但是还没有到2000年，Intel泡沫的时候，当时占整个市场市值接近三分之一。我们还可以看到，可选消费也就是耐用消费品和日常消费一定是一个比较稳定的行业，它的长期比例都是在11个点左右。我们也可以看到，美国确实是一个非常稳健的经济体，他的工业行业一直都是在10个点左右的比例。虽然他的就业比例在下降，但是，我们看到过去40年来总体上维持比较高的比例，美国的制造业还是很有生命力和竞争力的。像电信服务，像公用事业和大宗商品，原材料这些行业，我们可以看到随着国家发展的成熟，这些行业在经济结构里面所占的比例是下降的。能源行业是一个很大的行业，这主要以石油和天然气为代表。但未来这个行业会不会发生大的变化，比如当我们电动化以后，汽油不再是重要的燃料，也许这个行业会发生重大的变化。我们再看一下，这些行业的利润占标普500的比例，这个相当于做了一个市值加权。我们的红色线是指这些行业的估值水平，理论上是高于整个标普五百的，这主要是在一些，比如医疗行业长期来说很容易高的。电信或者公用事业为什么会高，我觉得是因为这个行业在美国是一个稳定的行业，他的风险比较低。而2009年之后，整个美国资本市场是一个长期下行，甚至走向一个低利率的阶段，这个时候稳定的行业，他的估值水平容易显得高。金融行业的估值水平，一般是低于平均水平的，主要原因是因为这个行业本质是一个高杠杆，同时他有委托代理机制的原因，下面的人一定会去更多的冒险，本身这个行业的风险比较大，所以他必须有一个高的风险溢价。我们可以看到挺有意思的是，科技行业的利润比例是高于它的市值比例，我觉得这个背后的含义可能是说，科技行业作为一个整体来看，,确实有一个比较高的风险，估值水平并没有显示出来应该给它更高的估值，或者说当公司比较小的时候，有不确定的时候，会有比较高的估值，当公司非常大了之后，估值会下降。当然我们看到，最近五年发生的变化，尤其是两三年，美国最大的一批互联网公司，他们在最大体量上面实现了高速增长，这个是一个前所未有的变化，因为互联网可以更广泛的接触到C端所有的人群。消费品行业总体来看，是一个估值水平和整个系统市场接近的，或者说有一些时候略高的状态。能源行业长期的估值水平是低于它的其他的行业对比，我觉得主要的原因是，本身大家对于这种情况的可持续性抱有一定的怀疑。所以我们做研究的过程，本质是一个收集信息，收集数据，然后再分析处理这些数据，我们希望能够理解判断背后的商业逻辑，也希望自己能够有洞察力，能够预测未来，能够指导我们的投资，这个过程需要我们不断的用现实去检验，去修正。案例一：华为、中兴在全球兴起的原因我们下面探讨两个案例。第一个案例，我们看一下通讯设备行业的变化。从九十年代开始，中国通讯行业的公司发展到今天，逐渐改写了全球的产业格局，说实话，当时我能够从这个研究岗转到投资岗，是因为我当时做的通讯行业的研究，年的时候。回头看，当时做的研究有很多体会，当时通讯行业正在发生重大的变化，年，华为、中兴为代表的公司正在崛起，他们首先依托了一个庞大的本土市场，中国市场是一个非常庞大的市场。同时，我们看到，通讯行业是一个高度人力资本密集的行业，研发人员往往要占到公司的三分之一甚至更高，这个行业的一般的结构是毛利率在30%-50%之间，然后研发费用大概10多个点，主要是人力的成本，销售费用十多个点，主要是直销为代表的高销售费用的商业模式。你会发现，中国公司在2000年左右成为结构性的优势公司，因为享受了劳动力成本的优势，中国的大学培养了非常优秀的大批量工程师，加入华为、中兴这样的体系，他们以中国的成本结构应对世界上最优秀的一批公司，包括有很多传奇的公司，比如说贝尔实验室、朗讯，被称为诺贝尔奖的摇篮，无数这样的公司。但是因为这样一个结构性成本的劣势，他们在中国被打败，他们在全球也逐渐被中国公司打败。他们失败的原因我们现在回过头来看，在当时已经可以清楚的判断出来。首先，是因为跨国公司的战略失误。之前通讯行业只有发达国家的少数的公司能够做出来这个产品，一直是一个高定价的贴值战略在中国。这个高价格给了中国公司机会，我们知道早期不管是华为、中兴、大唐还有巨龙，产品性能都不差，但是海外供应商的价格太高了，他们给了国内的企业去研发，去改善产品的机会。我记得在九十年代，年的时候，交换机一线大概卖块钱。因为这么高的价格，所以国内的公司能够有切入的机会，等到国内的公司逐渐成长起来之后，出现了新的情况。我们这些公司一方面大力的招我们优秀的大学生去做市场，一方面做研发，两条腿都走路走的很好。他们在市场体系最紧密的贴近运营商的需求，传导到我们的研发体系，这样变成了不只是有一个成本优势的公司，他变成了一个更理解客户需求的公司。而海外的这些跨国企业本质上，他中国的分部首先是一个职业经理人，他没有巨大的一些产品的研发权限，他们中国的研发只是一个很小的部分，发展到后面， 年的时候它是有巨大的产品优势，但是中国的公司只不过价格竞争。但是2000年之后，你会发现中国公司的产品性能逐渐赶上来了，但是我们能够更理解客户的需求，通过这个途径继续把竞争对手赶出这个市场，我觉得归根到底这个是一个创业型的公司，和一个职业经理人应对不同的市场做出不同的选择，达成了这样一个竞争的结果。下一步，像华为、中兴这样为代表的公司，他们也是非常有进取精神，扩展到全球市场，这个路非常漫长，但是他们一定能成，根本的原因是说之前所有的跨国企业，在其他国家的市场也是一个高定价的业务模式，当中国的公司出去了之后，他会成为发展中国家解决自己通讯问题的最好的合作伙伴，也存在巨大的价值。在发达国家的市场，他们会成为运营商降低成本最主要的伙伴，华为首先在年开始达到了这个效果，中兴通讯可能更晚才作为一个运营商约束华为的棋子，被引入了跨国运营商的供应链体系。我们看到这个过程，可以从逻辑上面分析这个过程，2003年的时候，跨国的公司和中国的两个公司，他们的收入规模差别很大，但是从人的分布来看，研发人员基本上都在一万人左右的量级，这个时候已经没有差距了，虽然我们的研发费用只有他的十分之一，就是这些行业的公司，基本上都是把15%左右的收入拿出来做研发，但是因为当时中国的工程师价格低，基本上30万人民币，在国外要20多，这就是一个结构性的竞争优势。当然现在已经不存在了，现在腾讯阿里的工资也都是20多万人民币一年，但是当时确实是这样的情况。我们当时其实在15年前，虽然从销售收入的规模来看显得弱小，但是从一个体系来看，已经和他在同样一个量级了。我们可以看到2003年的时候曾经有这么多出名的公司存在，到目前来看，朗讯2006年被阿尔卡特花了收购，朗讯的市值在2004年只有，我记得很清楚，2000年的时候，朗讯为了收购三个公司花了大概260还是280亿美元，当然那个时候朗讯的市值是1千多亿美元，跌下来了。然后阿尔卡特和朗讯在2015年又整体被诺基亚收购了，收购的价格166亿美元，可以看到，收购了之后诺基亚目前整体的市值也只有300多亿，收入只有两百多个亿，产业结构发生了巨大的变化，全球的价值链在发生巨大的转移，这个是过去15年通讯设备行业发生的事情，整个欧美通讯设备行业，除了思科因为是一个首先受益于美国封闭的市场不让我们进去。第二，它的客户更分散，不只是运营商，很多的小客户，这个公司的业务特点保证了他一个比较好的基本盘，所有对运营商的市场，其实整个结构，中国的公司已经完全主导了这个市场。现在全球的玩家只剩下爱立信、诺基亚、华为、中兴四家公司，所以有人说中国是发达国家的粉碎机，我们其实可以从这个行业看出来，这可是孕育了无数诺贝尔奖的行业，也曾经是高科技行业的代表，当然后面已经成熟了。案例二：市场对中国银行业存在四大误解我们再看传统的银行业，银行业本质上是一个的生意、重资本行业，有资本金的需求，要放贷款必须有资本金，这个是一个的约束，这个生意很古老。中国银行业背负了特别多的负面看法，大家广为流传的是，第一，是说中国银行业暴利，这个行业的利润占比过高，整个上市公司利润的一半是银行，这是很多我们资本市场的人士，甚至有一些经济学家的确谈论的事情，我觉得这个是有一点遗憾的，我们后面再讨论。第二个是中国银行业的高利润来自于政策保护，来自于竞争的不充分，都认为中国的银行业过大，在之后，一定会有一个急剧下降，同时大家也都认为中国企业的坏帐很多，目前银行的坏帐没有反应，远远低于他实际的情况，这是市场方面的一些叫popular（流行）的看法。如果是做一个研究者，我们要客观地分析数据，寻找背后真正的答案。首先我们看银行业，甚至是金融业利润占比的问题。第一句话，我觉得坐标系选错了，因为我们国家基本主要的银行都上市了，所以上市银行的利润基本等于行业的利润，而中国企业有很多公司在海外上市，在香港上市，同时，其他非上市企业的利润比例也挺高。我们只是一个简单的数据来对比，整个银行业一年的利润大概一万多个亿，而我们光规模以上工业企业的利润，去年其实超过了6万亿，如果考虑房地产还有1万亿的利润，加上其他的，中国银行业的整体利润占中国企业利润的比率大概是在15%以下，这是一个合适的比例。因为中国银行业的利润占整个金融业利润的比例非常高，这是我们国家的融资结构或者资产分布所决定的，如果你在一个更大的图谱看出来这个行业利润的比率高，但不是一个严重的事情，这是我们得到的第一个对比。第二，我们看一下息差，其实从中国和其他国家的息差对比来看，我们处于一个中等的水平，所有的发展中国家的利差一定远远高于中国，发达国家只有那些陷入低速增长的接近零利率的国家，利差才低于中国。我们应该更深层次地去想，银行的利差是怎么决定的，本质上它反应资金的回报率，应该和GDP的增速（名义GDP的增速）是相关的，它其实应该和社会的回报率是相关的。从这个角度来讲，其实中国的银行利差应该来说是一个偏低的水平，或者整个中国金融行业的利率都是一个偏低的水平。我们可以看到，改革开放之后，一直到最近，中国整个国家的金融结构，其实是说，鼓励用钱的人在占这些持有存款各方的便宜，这个是一个国家鼓励制造业或者说鼓励工业发展的一个结构。当然，我可以说这是成功的结构，因为所有其他的发展中国家，当它的GDP增速比较高的时候，利率一定都很高，只有中国是一个例外，我们研究了所有的东南亚国家，亚洲四小龙到拉美的这些国家。在他们的目前阶段和曾经的高速增长阶段，银行利率都在一个比较高的水平，只不过我们中国确实是金融扭曲，这个扭曲是鼓励借钱的人扩大再生产，收入分配上不利于拥有存款的人，是这样的一个格局。我们银行为什么赚钱，很简单的一个指标是成本收入比。中国和美国的银行做一个对比，我们是一个持续下降的阶段，远低于美国银行业的水平。我们和全球的其他国家的银行做一个对比，我们也是最低的，为什么？我们看到，过去十年，银行业的劳动生产率在迅速提高，银行的资产增加了四倍，员工增加了40%，单人对应的资产是一个30度角的一个斜线，一路往上走。所以我们会发现，中国的银行如果和国外银行做一个对比，和发达国家的银行做对比，我们人均的资产对应是接近的，但是我们人均的工资是有差异的。虽然银行业的工资水平在全社会总体是比较高的水平，我们可以看到，建行基本人均的工资，人均薪酬的支出大概25万，招行大概在40多万的一个水平，毫无疑问，他们高于我们的社会平均水平，但是低于国外同行。因为我们有了这样一个很高的生产力，你可以看到，国外银行业基本上是三分之一的收入付给员工做成本，中国基本上比他们低了18%。这本身构成了一个巨大差异的基础，这是中国能够持续有一个银行业比较好回报的原因。我们可以看到银行的生意，一百块钱的资产，银行通过放贷或者利差，中间业务收入可能收两块五到，员工成本大概40-50个BP，其他的费用大概40-50个BP，还有150-200的BP的拨备前的利润，提一百多个BP的话，回报率还是蛮高的，ROE还是能够做到1%的，这是中国的一个情况。我们再看看信用成本怎么样，坏帐怎么样影响银行。全世界最极端的例子是日本的银行。我们研究日本银行整个的历史，尤其是九十年代泡沫经济破灭之后，到完全消化它的资产问题的历史，从1994年到2005年，整个日本银行业经历了完整周期，累计处理了91万亿日元的不良贷款，占整个贷款的18%，这就是日本的代价，日本银行业的代价。看看我们自己，2011年温州首先爆发了，因为高贸，国家宏观调控，加大宗商品的煤炭行业的损失和房地产，整个温州出现了很大的问题。经过五年时间，2016年的时候，温州的银行出现了根本转变，我们看看这个过程怎么样过来的：从2011年到2016年，这五年的时间，温州累计处理了不良贷款大概1400个亿。而在2016年6月份，它的是7800亿，基本上18%的贷款被处理掉，如果我们按照清收比例30%、损失比例70%来估算，基本款的12%损失掉了，这个是一个参照，我们做研究需要有样本和参照，这个是坏帐周期的结果，对于我们未来的判断至少有了一个尺度。我们统计最大的八家银行，到去年，它们已经累计确认了三万亿的表内贷款，基本占贷款余额的6.5%，拨备大概五点几。毫无疑问，这个过程我认为坏帐整个积聚过程已经过了大半，即使我们考虑中国的银行体系经历十几个点坏帐的极端情况。去年以来，随着大宗商品价格上涨，我们看到银行业已经摆脱了坏帐周期的高峰。我们怎么样判断银行的位置？首先判断周期，坏帐周期。第二个，我们要更深一步理解银行业务的特点，在经济发展的早期工业化阶段，基础设施投资的高峰阶段，整个社会的需求，贷款的需求是企业为主，政府这样一些对公业务，这个时候的银行一定是对公主导银行。我们国家银行业的发展一直走在这样一个轨迹上面，当它做到极致的时候，生产力最高的时候也会面临挑战，因为发展到一定程度之后，你会发现贷款的需求下来了，企业的贷款需求下来了，或者比例会下来，而变成消费者去成为主要的贷款需求的增长方，房贷、。其实，银行的业务模式本质上和我们经济发展的阶段要去匹配、去适应的。这几年一个很大的变化是，以腾讯和阿里为代表的互联网公司，他们开始利用自己接触客户的手段，实际上是改变了银行业的游戏规则，甚至是说降低了银行业发展零售业务的天花板。传统的银行会受到这两家公司非常大的冲击，因为他们有最低成本的零售获客的手段。这几天有一家公司叫在纳斯达克上市，成立才几年，市值，它本质只是一个阿里流量的贩卖者，但这里已经可以看出来，传统的会受到互联网公司的重大的冲击。所以，自己体会一下研究的工作是什么工作，或者这十多年来我们从事投资和行业感受怎么样。我觉得我们可以旁观企业的竞争和兴衰，观察行业的变迁，看到经济的发展，体会到经济的脉搏。当然，这个行业也是一个可以高屋建瓴、纸上谈兵、眼高手低的行业，它是一个比较简单而纯粹的工作。本质上，和我们很多同学在学校里面做的研究工作是一个类似的工作，你需要收集数据，你需要去自己分析，然后你需要去有更多的不同的想法，最后得出来一个结论。未来超额收益可能存在于巨大争议中我们来看看美国标普500最大市值的十家公司的变迁，我们体验一下时代的变化。八十年代的时候，第一的是IBM和ATT，这是一家计算机公司和一个电信公司，后面基本都是石油公司。因为大家知道八十年代石油危机，应该说七十年代能源危机以后石油价格当时很高。1985年的时候IBM还在第一位，GE上来了，到很高的位置，杜邦作为一个化工品的公司走出来了，贝尔南方这是美国的一家电信公司。我们可以看到，除了西尔斯是零售公司走出来以外，其他还是以石油公司为主。90年代的时候已经有了一些变化，百时美施贵宝是一家制药企业，默克是制药企业，我们可以看到消费逐渐逐渐的走到了前面，可口可乐也是消费公司。到1995年的时候，更大的变化是微软公司出现了，强生公司出现了，菲利普莫里斯是一家烟草企业。到2000年因特网泡沫的时候，互联网企业或者是说计算机行业的公司，更多的走到了前面，同时我们以第一次看到了金融行业的公司走到了前十大。它的背景是什么，是美国九十年代开始金融放松管制，因为以前美国的金融一个高度约束和管制的，分业经营，它没有巨头。但是90年代，格林斯潘推动了美国金融行业大规模的并购重组，我们可以看到金融行业开始出现在前十大公司里面。2005年的时候，花旗银行、美国银行、AIG都出来了。2010年，金融危机之后是什么情况，苹果公司第一次走上了前台，谷歌也出现了，IBM下来了。到2015年比较近的时候，互联网企业更多走向了前台，能源公司的数量还在这，消费品行业的公司仍然在这里。我们看到最近的时间，就是我们目前所处的阶段，前面全是互联网企业，我们看到前十大公司就是三个行业了，互联网企业，消费品行业，金融行业。为什么？我们可以看到之前还有能源行业。所有这些行业本质上都是一个最广大的用户的行业，能源本质所有人都要用，虽然它是一个B端的业务，本质上是一个C端的业务。互联网企业更是前所未有的接触到客户，银行业或者金融行节本质上，也是一个接触到所有用户和方方面面的一个行业，所以我们看到你要成为最大的行业，或者说你要成为最大的公司，你首先要选择在特定的行业里面。再给大家介绍一下我们自己在中国市场，研究中国公司的一些感悟或者是体会。中国所有的行业都曾经是成长性行业，我们很短的时间走过了发达国家一两百年走过的路，但是所有的行业都会成熟，当它渗透率到一定的水平的时候所有行业都会变成成熟的行业。这个时候，竞争结构和市场占有率就会变成一个行业主导的因素。在成长的阶段拼的是冒险精神，成熟阶段拼的卓越的运营和有效的管理。而且，我们看到中国的发展一定带来劳动力成本的上涨。习主席最近也提到，中国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。劳动力成本的上涨一定会持续的，因为这是我们国家进步的表现，我们必须要接受劳动力成本的上涨和工资的上涨，企业能够适应这个变化就能够生存，你不适应这个变化，你就必须被迁移出去。我们可以看到，进入稳态之后，行业的回报率会发生重大的变化，标准化的产品往往回报率比较低，个性化的产品往往回报率比较高，品牌会出现溢价。这时候你会发现选择比努力更重要，你在一个比较惨的行业里面，可能只能得到一个比较低的行业的回报率。我们可以看到，这么多年来，或者加入WTO以来，中国企业的内部竞争和外部竞争都是非常残酷的，即使国营企业它们的竞争也是非常残酷的。这种激烈的竞争，我觉得就像一个生态系统的自然进化和演化，大家疯狂的抄袭，疯狂的投入，然后有强大的野心或冒险精神，最后的结果会导致相当多资源的浪费，或者是产能的过剩。但是整个行业的生产力水平提高了，剩下的公司他也会代表行业最高的生产力的水平，份额向他们集中，本身就是我们这个社会生产力水平提高的一个过程，也是我们收入水平整体往前走的必然的过程。当然这个过程，总体来上促进了社会福利的增加，也能够代表劳动者报酬的提高，但不一定带来股东的回报。我们看到这几年光伏行业就是这样的一个例子，短短十年不到的时间，发电的成本降低了60%、70%，但是看到每个环节都没有怎么挣钱，因为产品太高度的标准化。如果我们站在现在的时间往未来看有哪些机会，整个市场会从一个渗透率的故事走向一个市占率的故事。当渗透率足够高之后，必须从其他人手里面夺取更多的份额，这个时候拼的就是企业的运营能力了，而且必须从中国走向世界，以中国这样一个庞大的母国市场为基础，利用在中国市场上面得到的高生产率水平，在其他国家去扩展，走向全球化，这是我们公司下一步的机会。到落后国家复制中国的经验，这是一个机会。正如过去几十年来，发达国家在中国曾经走过的事情一样，发达国家的投资在中国也实现一样。我们可以看到，在2003年到2005年，我们很不看好自己国家的银行的时候，美国、欧洲为代表的这些巨型的跨国企业参股了中国的银行，并得到了超额的回报。在这之前，我们对自己没有自信，觉得自己很烂，但是成熟经济体知道，银行是整个国家经济的一个投影，这个国家在发展的时候，银行一定会受益的。我记得一个很有意思的情况，当时建行找人寿作的时候，以入股，人寿经过慎重考虑没有同意，风险比较大。但最后结果是，美国这些银行作为股东参与进来了。这个事情发生了以后，迎来了中国经济的发展，迎来了银行业回报率的提高，迎来了市值的上涨。也有非常多的人跳出来说，当时推动银行业改革的人是卖国，这里我就不理解了，其实之前说我们自己很烂的和当时说我们卖国的可能都是同一批人。我觉得只是说事情发生了，你的态度在发生转变。这里面还是一个客观的角度分析，一个历史经验的角度判断，我们更应该把中国发展的经验，能不能在发展中国家、其他落后国家再变现一次，这个是我们企业需要考虑的事情。同时，我们觉得未来的机会在于创新。要供给创造需求，新的产品才能提供新的需求和市场。其实互联网这个工具让小公司更容易走成一个中型公司，走成一个更大公司很困难，因为可以更容易满足一些细分的消费者，一些个性化的需求。从资本市场来考虑，当市场效率提高的时候，很难创造阿尔法，有可能会走向一个主动去创造阿尔法的过程。这里面美国的3G Capital其实走出了一条道路，它把企业完全拆分，然后经过成本结构的调整，或者是其他一些改造的转型来创造阿尔法。可能是因为资本市场的效率太高，委托代理的体制已经不能直接创造更多的超额收益了，必须自己走向前台，这也可能是长期来看一个特情。我们总体上面临一个巨大变化的时代，时代确实变了。从前在巴菲特的年代，投资还是少数人的事情，但是在现在互联网时代，每个人都可以参与。信息的传播速度非常高，整个社会进步的角度在放慢。这个过程，固守在原来的思维模式和习惯里面，其实有可能会无法同样创造历史上同等水平的超额了。我们觉得未来，超额收益有可能会集中在巨大的争议，或者巨大的不确定性（行业中）。这个市场简单的钱一定比过去更难赚，从研究员或者基金经理来说，有可能需要运营商自己的经历越来越多的投到，去创造价值增量的这些行业上面，我们需要一个不断的学习。同时在资本市场里一定要独立思考，要藐视权威，数据和逻辑说话，其他的都要抱一分批判或者怀疑的态度。问答环节Q1：两个问题，第一个，总是离不开价格和价值的问题，怎么看这两个问题的背离和约束。第二个，研究的时候怎么平衡广度和深度，短期的效率和长期的背离。邓晓峰：第一个，价格和价值的偏离，我觉得这个是一个永远会发生的事情，也是一个不确定的事情。但是因为有这种偏离，才会有市场的超额收益的机会。其实拉长了看，还是会受到基本面的影响，阶段性的会有监管条件，或者投资者的氛围，其他种种的约束。但是要想到最根本的一点，随着时间的拉长它最后会走向一个什么样的结局。我觉得总体资本市场还是一个，你叫均值回归也好，总体上是这样一个过程。我们从来不认为它是一个标准答案，它是一个在可选的范围内自己震荡的过程。我们做投资和研究，希望自己能够找到一条合适的准绳，这个准绳是你自己定的，你自己觉得从回报率，从风险收益，从这个角度你做了一个判断，然后形成你一个投资的过程或者说决策。第二个问题，关于广度或者是深度，我觉得研究本质上来说，是一个深度的过程。研究员首先要讲究一个深度，我们自己的经验，你首先要有足够多的深度，才能做出来未来的预测和判断，你可能需要了解这个行业的背景，其他国家的经验，历史是怎么样的，然后才能逐渐从这里面总结出来，对于行业未来的发展比较重要的几个观察点。你用这些观察点，套进我们目前的现状，你看能不能观察到，不断检验和假设，你调整这样一个过程，这个是做深度研究的一个过程。广度方面，我觉得更多的是说，作为一个基金经理，可能需要一个广度，因为有一些时候有一些行业会有表现，有时候其他行业会有表现，你需要能够达到一个可持续的回报，你必须有一个相对来说分散的广度。或者是说我们看到，业绩基准，基础的这些指数是有指导意义的，本质上它代表了经济发展的阶段。你要看经济发展的阶段，哪些行业本身有空间，有价值的增量，或者出现了价值的扭曲。我觉得这个过程本身代表了一个广度的过程。如果阶段性的从一个整体的市场的角度，你做一个回顾的话，你可以形成一个广度，你也可以有更多的对比，也能够提高自己的深度。但是总体来说的话，首先做研究你要更专一，然后在你这个行业研究好了之后，你看能不能把对行业的理解扩展到对其他的类似的行业上面，谢谢。Q2：请你评价一下前几年市场资金各方的博弈和这几年资金博弈的区别。第二个问题简单问一下，因为今年的国家队的一个表现比较好，所以说在这个市场上面，怎么在国家队表现比较好的情况下赚阿尔法。邓晓峰：资本市场本质上反应的是国家经济，这个社会所处的一个状态，即使在前面几年，比如说2013年到2015年，这个资本市场当时的表现是一个互联网为主线，中小板作为一个主要的方向，或者是板块，以并购重组的方式实现这样的一个泡沫的行情。但是背后是一个什么样的背景，其实你要考虑到，2013年当时的时间，我们很多传统行业，正好面临了原来的市占率或者渗透率到哪个阶段，一个需求的低速增长的阶段，从过去三十年高增长向一个低增长过渡的阶段。这种大的经营环境的变化给企业造成很大的压力，同时互联网行业发展又很好，不管是腾讯、阿里还是其他一些公司，甚至像一些的公司，好像发展都很快。这种巨大的反差，让大家去思考，然后社会达成了我觉得是一个错误的共识，好像是向互联网+转型就是解决问题的途径，然后正好又可以通过并购重组的方式，随便一个企业收购一个公司，好像去实现一个转型。我觉得这个是一个有大的经济背景，因为我们原来高速发展阶段向低速发展阶段过渡的一个迷惘的背景。但是你看隔了几年之后，大家发现现在比过去清晰了，本质的问题还是产业自身的问题，不是互联网不互联网的问题。互联网其实到现在也是一个从高度的不确定性到一个高度的稳定性的状态。两三年之前，可能腾讯、阿里都觉得未来有一些不确定性，所以他们才疯狂的让一些方向做实验，做投资，不管是滴滴，或者是美团，各种烧钱的办法他们都在试，因为他们有恐慌。但是现在是全行业竞争格局更清晰，未来更明确的阶段，这个社会对不确定性的风险溢价是大幅度的下降了，这些无效的投资自然大幅度的缩减。我们在过去的特定阶段是对未来不确定性付了一个很高的溢价，其实如果你拉到美国，在两千年左右，同样出现过这个阶段。第一轮触网的时候美国也很疯狂。传统的行业其实盈利很好，市值也远比不上小的新的刚创业的互联网公司，也对这些传统的公司形成巨大的挑战和市值的挑战，他们也做出很多转型的工作，跟我们在过去几年所发生的行为是高度类似的。这更多体现了大家对于未来不确定性的恐慌，或者说你把很多其他的事情，错误的归因到少数的几个因素上面。我觉得现在的话，我们迎来了是一个什么样的阶段，是一个产业结构更清晰的阶段，是一个这几年会发现，优秀的公司不断在扩大自己的份额，获得高回报的阶段。资本市场的反应经历了前几年的各种假设和试验之后发现，事情没做成，而且有一些事情是根本做不成，比如说乐视网，以之为代表。然后他会自然发现更靠谱，更有效的事情是我们这些已经竞争出来的优秀公司实现了持续的稳健的增长，这是一个资本市场的表现。国家队的表现只不过说正好做到了这个事情，我觉得背后还是本身经济环境和竞争环境的变化，谢谢。Q3：怎么理解产业的整体发展趋势和资本市场两三年就会有一个估值起伏、短期的波动？邓晓峰：我觉得资本市场真正能够得到广泛认同的，甚至能够发展成为一个巨大泡沫的一些方向，背后也往往是这些产业或者经济发展的方向，只不过他可能是做过了头。也只有当一些行业，他适应了产业发展的阶段，面临一个重大的增长的时候，或者一个巨大的改变的时候，这些行业也才能在资本市场形成一个高度的共识，才能做过头，我觉得这个是一个更合逻辑的事情。你可以看，过去几年一些大的主题，当光伏2007年开始一个大主题，最后为什么这个行业主题变得不这么重要了，是因为前面几年大家对于这个行业不了解。作为一个新行业出来的时候大家觉得是一个方向，但是你对这个行业没法判断，给了这个行业一个很高的溢价。随着社会的进步，大家对这个行业的研究和了解会越来越清晰，同时我们产业本身，因为竞争的原因，他自己进步也越来越快。我们中国的行业，相互之间的竞争学习是非常快的，知识的扩展也是很快的。往往形成一个结果是产业的生产力的提高，行业回报率的下降，两个事情同时发生。当然如果这两个事情不同时发生，这个可能就是一个巨大的机会了。互联网行业以腾讯和阿里为代表，它们是规模扩张，同时盈利更好的增长，这是一个不同的差别。总体来说，你提到如果未来有哪些方向，我觉得你看现在经济他有哪些问题需要解决，可能就是一些新产业的方向。或者是说美国有哪些行业在新的探索，我们能够以更大的市场的角度跟上去复制，我觉得这个是一些可能的方向。现在看下来整个汽车行业的电动化和智能化毫无疑问是一个在未来几年非常明确的方向，而且产业链各个环节已经非常的成熟，不能说成熟，产业链每个环节都有合适的供应商出来，整个产业链的生产力的提高和进步，是在迅速的发生。所以这个环节可能更合适，未来几年可以成为一个可以大规模产业化的行业。至于像其实处于很早期的阶段，现在的人工智能还是一个专家系统，他不能解决这些没有明确规则的问题，所以是一个更早期的阶段。毫无疑问现在发展最快的还是大的互联网公司，以腾讯阿里为代表，他们的发展还远远没有到头，或者说像电动车行业这样一个全球产业链的重新开始，或者说苹果带动智能手机行业继续往前走，但走到一定的地步他自己带不动了，但是他会让中国的公司更好的拷贝和学习、扩展，这个也会有一些方向。我们可以看到这几年整个全球智能手机行业，可能只剩下六家品牌了，苹果、三星、华为、小米、OPPO、VIVO，就这样一个格局。苹果非常优秀，它开创了这个行业，不断的提高手机的单价，把这个市场蛋糕做大，但是最大的受益者变成了四家中国的公司，这个也是一个挺有意思的现象，产业不断的发展，我们更多的从观察的角度慢慢的去寻找，去研究，谢谢。Q4：中国的金融行业现在见顶了吗？我提这个问题是有两个现象得到的。第一是根据李迅先生的经济研究数据，过去中国金融行业的GDP，占中国总GDP的8.4%，美国金融行业占GDP7.3%，日本是5.2%。第二个现象是，我发现现在高校的精英越来越多转向金融行业，比如我学物理的同学学金融，我学数学的同学学金融，学化学的同学还学金融。对于金融行业已经出现地一个供大于求的趋势，那么您觉得中国的金融行业已经处于顶部了吗？未来金融行业会继续向前发展，还是有一个比较动荡的衰退期，谢谢。邓晓峰：从金融业占GDP的比例来说中国已经很高了，这一点毫无疑问。它本身会面临一个问题，所以才会有这几年的成为我们金融业的主流，或者说监管政策主导方向就是一个。从银行体系来说可能不像过去一样这么快的表扩张，或者说我们觉得从2009年以来，中国金融行业资产负债表快速扩张的阶段应该过去了，这是我们觉得毫无疑问正在发生的一个事情。M2指数其实也下来了，至于说太多的人加入这个行业，这个肯定有问题。但是本身来说我们可以看到，生产力发展到这样一个阶段，其实他会变成全社会的资金过剩，更多的资金在寻求如何获得好的回报率的阶段，所以才会有这么多一级市场的资金成立起来。这是一个社会高速发展多年之后积累到了一定位置，同时没有太多新产业的方向，这样的一个格局所形成的。对于金融行业来说，本质上金融一定是服务于实体。金融行业自己玩，本身过去几年出现了不少问题，金融内部，其实这个过程我们已经走过了。本质上，我认为金融自由化有重大的问题。单纯的以投资回报、收益为导向，会带来严重的不均衡，这个是委托代理机制。因为这个行业往往是说风险是别人的，收益是自己的，你用别人的钱去冒险，这个是金融行业的本质，一定是一个委托代理人机制。美国解决不了这个问题，任何国家都解决不了这个问题，他必须要严监管。当然美国在2007年之后，通过降低来实现这样的过程，因为他很难向我们国家这样去监管。但是中国我觉得经过这几年之后，其实至少部分形成了共识，我们需要去杠杆，我们需要更严的监管。尤其经历了过去几年的P2P的乱象之后，我觉得您提到这一点是很对的，金融行业本身有一个调整的阶段，谢谢。Q5：我问一个比较俗的问题。现在如果回到我们这样的一个学生时代，你有一笔闲钱，不考虑个人刚需什么的，你会买房吗？（全场笑）邓晓峰：坦率来说，对于房地产我看的不太准，我当年和我太太认识的时候，因为工作的原因我要去深圳，我劝我太太说，我去深圳三四年之后回来，上海房价跌了我们再买一套房。那个时候是2005年，你就知道我对房地产价格也是一直看不懂，好气啊。（全场笑）Q6：您刚才提到在汽车产业供应链，特别是国内的供应链里面可能有一些机会，现在大家也都蛮看好大的趋势。但是现在从格局、时机这两点上来说，大家好像也没有看的太清楚，还是很多一级市场的人在做一些比较早期的投资。那从的中国汽车供应链来讲，有没有一些更加确定性的研究方式和方法，能否给到一些方向指点一下。邓晓峰：其实中国资本市场从这个角度来说，效率还是挺高的。当我们社会上对于一些方向有了共识以后，资本市场很容易有高效的反应，有非常多的资源配置进去，然后其实还是推动这个行业的发展。虽然这里面可能有一半以上是骗子公司，一半以上是失败的项目，但是不妨碍他还会有做出来，这是一个大经济体的优势，你可以有很高的容错成本。你只要最后有足够多的资源配置进去，然后有足够多的人，聪明的人、合适的机制，有合适的创业家，有合适的企业把这个事情做出来，还是能够达到这个效果，然后在这样一个巨大的母国市场里面实现产业的变现的过程。我觉得这个问题是不需要太多的担忧或者怀疑的，你可以去观察、去看，他会走出来。我们更多的做法是去看哪些公司能够最后走出来，然后你再和这些最好的公司去站在一起，因为这个市场还处于早期的阶段，还有很长的路要走，谢谢。Q7：提一个职业发展的问题。先去券商做研究员，再跳槽去做行业研究员，做，最后有了一定业绩之后，自己出来干；和直接去做行业研究员，能否分析一下这两种路径的优劣。邓晓峰：我觉得当基金经理最容易的路径就是去公募基金做研究员，因为公募基金说实话产品特别多，然后人员很大，你在公募基金待着是做基金经理最快的一个路径或者机会，一定是这样子。至于是不是你事业发展的一个机会，我觉得这个要看。因为我觉得不同人会有不同的路要走，你可以有不同的选择。在公募基金特殊的环境、考核机制之下，我们也看到很多人会有巨大的压力，甚至是有很多的扭曲的情况的发生，这个当然是大家不同生活的选择，或者说你自己个性的选择。如果你单纯为了做基金经理，我觉得去公募基金是最好的做法，如果你觉得你是要做，符合自己内心的、有意义的事情、有趣的事情，你热爱这个东西，到我们这样的机构也是一个很好的途径。（全场笑）Q8：中国现在大概处于哪个阶段？接下来比较看好哪几个子行业；第二个，刚才提到渗透率到市占率的提升，那么是不是意味着以后龙头公司强者恒强，接下来像QDII北上资金、海外投资的进入也是在强化龙头公司溢价的逻辑，谢谢。邓晓峰：第一个，中国产业结构的发展，我觉得它是一个非常全的产业。美国有的产业我们都会有，美国发展的不好的产业我们也会有。当然，最好的产业是哪些产业呢？第一个，它还处于增长期，这个对你做投资来说是最容易。第二个，或者是说这个行业的属性，他的特点，比如说以消费品为代表，这个行业容易长期保持比较高的回报率。历史是这样的，这个也是一个容易的事情。对我们作为投资来说，肯定是先做容易的事情，再做有挑战性的事情。这个一定是一个，对个体来说更好的一个方式。中国的产业，如果我们往前看几年，我觉得这次中金公司有一个大的主题提出来，中国制造业的整体的升级，我觉得确实就是处于这样一个阶段。可能是未来几年，在大多数行业我们都会走向全球的最高的位置，或者是说接近最高的位置。我觉得这个情况在我们上市公司里面，不断的发生。这里面有很多的公司，他仅仅是因为中国市场可能成为世界第一，我觉得这个过程在未来几年会不断的强化。他还会有空间。所以你说是不是强者恒强，我觉得这个都是没有意义的。我们只看一个企业本身是不是在发展的中央，企业的估值水平合适不合适，背后隐含的回报率合适不合适是更重要。不是说茅台涨一定要买，茅台涨买没有意义了，现在7千亿的市值，它的回报率，怎么说呢？这个肯定不是一个高回报率品种。很多时候你会看到，我们本身产业确实处于一个愿远好于我们社会大众悲观预期的状态。因为我们平时这个行业对比做的比较多，基础研究做的比较多，我们总体会对中国的信心可能更强一点，而且我认为未来几年最大的一个扭曲是说，整个西方对中国还有巨大的风险溢价，认为这个经济体会出问题，认为这个过高的杠杆会导致整个社会的崩溃。但是有可能或者说最大的可能说我们未来两三年会看到，第一我们的资产负债表的调整，基本上会完成，我们工业企业的资产负债表的调整其实已经完成了，我们工业企业的是处于有史以来的最低点，民营企业是更低的。金融业也在去杠杆，地方政府目前来看，他贷款的能力和意愿被约束住了，我们有可能未来三五年之内自然的实现一个去杠杆的过程，当然这个杠杆率本身就是不高的。这个里面存在重大的误区，因为中国的公司，因为现在大家说的中国公司，非金融，是说它的整个借债对GDP的比率比较高。中国有一个特点，我们的企业，国营企业帐上有很多现金，民营企业有更多的现金。我们帐上是既有非常高的现金，也有非常高的贷款，这种结构只有中国才存在，这是因为中国特定的金融环境形成的。如果把分子和分母同时减掉，中国企业的资产会更低，然后整体非金融企业的债务对GDP的比率会更低，这个里面是没有冲减项，这里面是研究工作我觉得做的不够的地方。因为我们实体企业可以看出来，以上市公司为例，我们制造业的上市公司，去年的时候帐上有占15个点的现金，同时他还有巨大的银行借款。如果你扣掉10个点的现金，整个资产负债率会降的更多，整个资产负债表会调整和萎缩。这个过程全球其实都没有走过，都不一样，这是中国特定的金融结构所形成的。第二个情况，我们觉得在未来三五年，我们也会实现本身经济结构的调整。所以你可能在几年之后会发现中国的企业部门，资产负债表很健康，全球的份额很高，盈利很好。我们整个工业占全球的比例是一个巨大的比例，很可能在三五年之后，就会超过美国加欧洲加日本的总和。而这一块，在全社会、在全球创造价值增量的地方，在里面占的比例太小。这个事情我觉得未来三五年之后，有可能会发生，这个是一个巨大配置的调整，这个也是一个巨大的扭曲，这是我们觉得中国资本市场会存在一个机会的地方。谢谢。Q9：怎么看待 “低估分散不深研”这种。邓晓峰：我觉得第一个，格雷厄姆的时代和现在的时代是完全不一样。格雷厄姆的时代，大多数公司的股价是低于它的净资产，现在可能吗？不可能了，因为时代变了。当时这个资本市场，第一个，是非常少的人关注，发展不完善，信息沟通也很差的一个市场，我们不能刻舟求剑，简单的以一个标准来衡量市场。我觉得一个客观的标准是往前看，投资一定是往前看，过去的资产重要不重要也是往前看，为什么过去看PB。因为希望PB未来能够创造收益低的话，（获得收益的）概率更高一点。但是这个社会本身发生变化，我们监管机构和过去不一样，我们行业信息和过去不一样，我们同行对比和过去不一样。现在其实可以有更多的维度，更多的方法去了解、去研究，你可以做到远比格雷厄姆时代好很多，也可以通过这些办法去判断未来。投资一定是面向未来的，我们最主要做的工作就是说企业未来能够创造多少回报。比如说假设三年之后他能够创造多少回报，到一个什么盈利水平，合适的市盈率是多少，反算过来三年的内部的IRR（内部收益率）是多少，这个IRR合适不合适，这个就是一个基础。我觉得我们的投资，确实是建立在对于未来的分析、研究和判断之上的，谢谢。《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》 精选三原标题：100%概率获得100万，50%概率获得1亿，你怎么选？（必读）100% 概率获得 100 万，50% 概率获得 1 亿，你怎么选？不同的人有截然不同的选择。选择没有对错，但不同的选择，决定了不同的人生命运。每天 24 小时，你会面对成百上千的选择，你这一生，就是你无数次选择的叠加。这篇文章很长，但值得你花时间深读，里面讲透了很多影响你一生的思维方式。1一道趣题的 8 个解答这道题比想象中有趣，有以下8个答案：1）根据期望值理论，绿色按钮价值 5 千万；2）很多人仍然愿意选拿到确认的 100 万，因为他们无法忍受 50% 几率的什么都拿不到；3）换而言之，假如一个人无法承受「什么都没有」，那么右边的选择就相当于「你有 50% 概率得到一个亿，有 50% 概率死掉」。你当然无法承受死，何况高达 50% 几率；4）开放地想，假如你拥有这个选择的权利，你可将右侧价值五千万的选择权卖给一个有承受力的人，例如两千万（甚至更高）卖给他；5）继续优化上一条，考虑到增加「找到愿意购买你该选择权利的人」的可能性，你可以只用 100 万（低首付）卖掉这个权利，但要求购买者中得一个亿时和你分成；6）再进一步，你可以把这个选择权做成彩票公开发行，将选择权切碎了零售，两块钱一张，印两亿张。头奖一个亿。对比 5，风险更低，收益更大；7）鉴于 6 的成功商业模式，开始募集下一笔一个亿作为头奖，令其成为一项生意。8）按照 P/E 估值，募集 20 亿，公开上市，市值 100 亿。2三个风险决策概念从 100 万到 100 亿，让我们跳出脑筋急转弯游戏，研究一下背后严肃的数学原理。经济学里有三个风险决策概念：期望值，期望效用，展望理论。期望值：在概率论和统计学中，一个离散性随机变量的期望值（或数学期望、或均值，亦简称期望，物理学中称为期待值）是试验中每次可能结果的概率乘以其结果的总和。换句话说，期望值是随机试验在同样的机会下重复多次的结果计算出的等同「期望」的平均值。（来自维基百科）例如，掷一枚六面骰子，其点数的期望值是 3.5，计算如下：期望效用：在微观经济学、博弈论、决策论中，期望效用是一个效用理论，指在风险情况下，个人所作出的选择是追求某一数量的期望值的最大化。该假说用于解释赌博和的期望值。（该概念为解决「圣彼得堡悖论」而生）展望理论：1970 年代，卡尼曼和特沃斯基系统地研究展望理论。长久以来，主流经济学都假设每个人作决定时都是「理性」的，然而现实情况并不如此；而展望理论加入了人们对赚蚀、发生机率高低等条件的不对称心理效用，成功解释了许多看来不理性的现象。基于以上理论基础，我想抛出几个自觉有趣的结论：1）反人性的「每一步都按照整体最优概率做决策」，是传统意义上成功人士的第一秘密；2）穷人将自己的「概率权」廉价卖给了富人，概率权是更隐蔽、更大笔的剩余价值剥削（并不代表我认同剩余价值的概念）；3）当下热门的人工智能，就是依靠每一步都独立、冷血的计算最优概率，从而战胜人类。例如阿尔法狗；4）然而，非理性，冲动，有可能成为人类最后的堡垒。（我以后会单独写这个）先过一遍基础概念。3期望值理论（智者的基本决策工具）根据期望值理论，100% 几率得到 5000 万，和 50% 几率得到一个亿，是一回事情。贝叶斯定理，是聪明的决策者使用频率最高的简单公式之一。说明：「用亏损的概率乘以可能亏损的金额，再用盈利概率乘以可能盈利的金额，最后用后者减去前者。这就是我们一直试图做的方法。这种算法并不完美，但事情就这么简单。」（By 巴菲特）举例 a：（来自高盛前 CEO 鲁宾的传记）在两家公司宣布合并后，乌尼维斯的价为 30.5 美元（合并宣布前为 24.5 美元）。这意味着如果合并事宜谈妥的话，来自交易的股价上涨可能 3 美元，因为乌尼维斯公司每股股票将会值 33.5 美元（0.6075 × 贝迪公司每股股票的价格）。如果合并没有成功，乌尼维斯公司的股票有可能回落到每股大约 24.5 美元。我们购进的股票有可能下跌 6 美元左右。我们把合并成功的可能性定为大约 85%，失败的可能性为 15%。在预期价值的基础上，股价可能上涨的幅度是 3 美元乘以 85%，而下跌的风险是 6 美元乘以 15%。3 美元 × 85% = 2.55 美元（可能上涨）-6 美元 × 15% = -0.9 美元（可能下跌）所以，预期价值=1.65 美元这 1.65 美元就是我们希望通过把公司 30.50 美元资本搁置三个月所得到的收益。这就算出了可能的回报率为 5.5%，或者以年度计算的话为 22%。比这样的回报率再低一些就是我们的底线。我们认为不值得为了低于 20% 的年回报率而支付我们公司的资本。鲁宾特别解释道，这就是他每天要做的事情，看起来似乎是赌博，而且的确也经常会输掉。但他要确保的，是大多数时候赚钱。举例 B：（来自《黑天鹅》作者）塔勒布在投资研讨会说：「我相信下个星期市场略微上涨的概率很高，上涨概率大概 70%。」但他却大量卖空标准普尔 500 ，赌市场会下跌。他的意见是：市场上涨的可能性比较高（我看好后市），但最好是卖空（我看坏结果），因为万一市场下跌，它可能跌幅很大。分析如下：假使下个星期市场有 70% 的概率上涨，30% 的概率下跌。但是如果上涨只会涨 1%，下跌则可能跌 10%。未来预期结果是：70%×1%+30%×（-10%）= -2.3%。因此应该赌跌，卖空的机会更大。如芒格所言，巴菲特每天做的，都是算这个简单数学问题。与其说是一种数学能力，不如说是一种思维模式。知道容易，做到极难。举例 C：概率有时候显得「反直觉」。一辆出租车在雨夜肇事，现场有一个目击证人说，看见该车是蓝色。已知：1）该目击证人识别蓝色和绿色出租车的准确率是 80%；2）该地的出租车 85% 是绿色的，15% 是蓝色的。请问：那辆肇事出租车是蓝色的概率有多大？答：该车是绿车但被看成蓝车的概率是（0.85×0.2），该车是蓝车且被看成蓝车的概率是（0.15×0.8），所以该车真的是蓝车的概率是（0.15×0.8）/【（0.85×0.2）+（0.15×0.8）】=41.38% ）。即，该车更可能是绿色的。会不会和你的大脑直觉有些差异？我们的大脑做工虽然非常令人惊叹，但在有些数学直觉方面，显得非常稚嫩。然而，期望值理论无法回答，为什么红色按钮价值低到 100 万，仍然有很多人选择？4期望效用理论（野心或者恐惧）丹尼尔·伯努利在 1738 年的论文里，以效用的概念，来挑战以金额期望值为决策标准，论文主要包括两条原理：a、边际效用递减原理：一个人对于财富的占有多多益善，即效用函数一阶导数大于零；随着财富的增加，满足程度的增加速度不断下降，效用函数二阶导数小于零。b、最大效用原理：在风险和不确定条件下，个人的决策行为准则是为了获得最大期望效用值而非最大期望金额值。回到文头的案例。选择红色按钮，立即变现 100 万，放弃价值 5000 万的选择权，一方面是因为「满足于」100 万，就其财富而言，100 万已经带来数量级的变化，能解决当下最大的难题，足够心满意足。而再多一个数量级，5000 万能干嘛呢？可能也想象不到；另一方面，是想规避绿色按钮 50% 的归零风险。对归零的恐惧感，远大于多拿到 4900 万的期望。确切说，选择红色按钮，交织着「期望效用理论」与「前景理论」的综合作用。5前景理论《别做正常的傻瓜》引用因前景理论获得诺奖的卡尼曼的总结：1）在得到的时候，人们都是风险规避的；2）在失去的时候，理性者是风险规避的，「正常的傻瓜是」是风险偏好的；3）理性的决策者对得失的判断不受参照点的影响，而“正常的傻瓜”对得失的判断往往根据参照点决定；（例如理性决策者不会非要等到回本才抛掉一只应该抛掉的股票）4）正常的傻瓜通常是损失规避的。如同行为经济学所研究的，社会、认知与情感的因素，会令人作出不那么「理性」的选择。例如，财富的基数，作为参照点，极大程度上决定了人们去按红色和绿色。6笨人放弃的概率权笨人不懂得概率的基本常识，不会算期望值（基于三种理论之一）。误区 1：不懂「大数定律」在数学与统计学中，大数定律又称大数法则、大数律，是描述相当多次数重复实验的结果的定律。根据这个定律知道，样本数量越多，则其平均就越趋近期望值。笨人总想在赌场里赚钱，而赌场恰恰是大数定律的坚定赢家。误区 2：赌徒谬误特沃斯基和卡尼曼总结：在实际生活中，人们会错误地将每次随机试验之间独立的概率建立起联系。用掷硬币的例子来说，我们知道每次抛出得到正反面的概率都是 1/2，但总有人会认为如果连续几次都得到正面，那么下次得到反面的概率就会更大。人们常常以为在整体上符合期望的概率分布，在局部上也会符合相同的概率。这种将从大样本中得到的规律错误应用于小样本中的现象，被称为「小数定律」。回想 2015 年股灾，给股民带来致命打击的，是抄底。跌了这么狠了，总该有次像样反弹吧。这也算是赌徒谬误的一种。误区 3：存活者偏差其含义是：根据以事件存活者为样本所做出的统计分析是存在偏差的，因为失败者（或者说是「遇难者」）没能入选样本（《黑天鹅》中的沉默证据），所以，以存活者为样本所代表的整体是存在偏差（甚至是错误）的。误区 4：鲜活性效应人们过分看重更鲜活和更容易从记忆中提取出来的证据。谁该向谁道「一路平安」？朋友 B 开车 20 公里送 A 去机场，A 将从那里飞往 750 公里以外的某城。离别时，朋友 B 会对 A 说：「一路平安」。讽刺的是，B 回家的 20 公里车程，死于交通事故的几率，比 A 乘坐航班不幸遇难的几率高出三倍多。然而，受「鲜活性效应」的影响，仍然是 B 为 A 祝福。7穷人放弃的概率权穷人急于变现，无法做到满足延迟，对效用的期望过低。哈佛教授塞德希尔在《稀缺》一书中阐述到：我们陷入了稀缺的困境。每个人一旦面临稀缺状态，不管是时间还是金钱稀缺，我们都会走入「管窥」状态，进而引发我们的稀缺心态，稀缺心态容易引发短视和向未来借债。最终我们陷入越来越穷，越来越忙的困境。曾经和一位老兄聊天，他说，我们最缺的，其实就是有个老爸告诉自己你很牛逼。为何书香门第或者财富世家会一出一大串牛人，除了基因，资源，可能还有以下原因：1）有足够高的参照点，不会被小利益勾走，更能承受风险（其实是低概率的），从而捕获高回报；2）身边一群人的示范效应；3）被点燃的内心激励。他们比穷人更不容易「廉价」甩卖自己的概率权。所以：1）贫富差距的关键决策点上，穷人放弃了自己的概率权益；2）所谓赢家的秘密就是，坚持按照优势概率行事，哪怕屡屡受挫也不更改人生下注的原则；3）买彩票是最为昂贵的关于概率选择权的自暴自弃，所以被称为收智商税。钱多的话就，钱少的话就赌一把。这可能是投资领域最被广泛实施的愚蠢。小概率的事情很难实现，看起来反而容易；大概率的事情则显得路途遥远，其实到达目的地的可能性要大得多。放弃自己的概率权，选择舒适的小概率，其实是在用自己本来就微薄的资源，去补贴「成功者」。8聪明人放弃的概率权换句话说：聪明人为什么干蠢事？聪明人既能精确地算出期望值，又野心勃勃，为什么也会失去自己的概率权，无法在现实世界中过好这一生？1）聪明人也无法躲过行为经济学家嘲讽的那些「愚蠢」行为；2）大多数聪明人患有「认知障碍症」，理智上想明白的事情，情感上死活没法接受；3）先入为主，自作聪明；4）没有将正确的思维方式内化为一种行为习惯。假如人生是一场概率游戏，假如我们的一连串选择决策决定了最终结局，那么，聪明人貌似该有「先天优势」。而事实并非如此。概率来自赌博。帕斯卡和费马对赌博奇特结果的兴趣，引发他们提出了一些概率论的原理，从而创立了概率论。以赌场玩家「不输」概率最高的 21 点为例，赚钱的秘密是：1）选一个「友好」的赌场（相当于选对行业）；2）对玩儿法基本功滚瓜烂熟；3）如电影《决胜 21 点》般数牌；4）在优势概率下，加大下注；5）不管结果如何，始终如一地执行以上策略，情绪不波动。聪明人能够做好 1-4。但是对于「反人性」的 5，是许多聪明人的弱点。在赌场，你要面对各种干扰，例如：最好的下注时机却没有位置，隔壁赌客的抽烟，大胸美女的晃眼，以及担心害怕。9每个赢家都是一个人肉阿尔法狗谷歌技术团队与职业棋手，联合研究了阿尔法狗对李世石的棋谱，从中能看到「人工智能」在进行这项人类最难智力游戏时，到底是如何思考的。阿尔法狗几乎会在每一手棋时，都计算自己的赢棋概率。即：对它而言，每一个决策点都是独立的，阿尔法狗都会冷静的寻找当下的最大获胜概率。如本文前面所提及的鲁宾、塔勒布、巴菲特，他们差不多都是一个人肉阿尔法狗，坚持按照概率行事，经常看起来是「反直觉、反人性、反舒适」的。绝大多数聪明人，还没有这种智慧，以及伟大的行事方式。被收彩票智商税的蠢人，和懂得概率但不能坚定实施的聪明人，又都无法逃脱一个陷阱：欲望。在强烈的欲望面前，聪明人认为自己的运气会提升自己的概率。笨人认为勤能补拙。所谓成功者的确非常勤奋，但此非充分条件。成功者是选择的结果，其成功秘密都是事后归因。所以，有另外一种比智商税更隐蔽的税：发财梦税。这能解释两个常见「经济现象」：1）为什么中国的商业街总在装修、换商家？（对比而言，国外的商家很少变迁）2）为什么大量淘宝店主们愿意为一份低于工资的收入，24 小时勤奋工作着？街头频换换手之商铺的过高租金，网上创业者不计回报的拼搏，正是在为发财梦付出溢价。10你如何定义自己的「赌场」扎克伯格不过是中产家庭出身。他仍能在公司成立两年的困难阶段，拒绝了雅虎的 10 亿美元收购。这是一个艰难的决定。几年以后，扎克伯格对记者说，拒绝收购的一年内，几乎所有的高管全部走光了。你是马上就拿到 10 个亿，还是以百分之几的可能性在数年之后拿到 1000 个亿？这个摆在扎克伯格面前的选择，多么像本文开篇那个按钮选择。比较而言，扎克伯格的绿色按钮（失去惩罚）要残忍得多。秘密在于，摆在扎克伯格面前的，并非 10 亿和 1000 亿的选择，而是坚持或放弃梦想的选择。数年后，snapchat 以类似的方式拒绝了扎克伯格的 30 亿美元收购要约。无论结局如何，这便是硅谷的精神之一。仅靠发财梦，很难驱动太大的事业。、雄心壮志、年轻气盛，超越经济动物的贪婪，让他们按下了成功概率远低于 50% 的绿色按钮。11如何不贱卖选择权？许多人生选择题，除了 abcd，还可能有一个「其它」选项。对了对付德国人的密码机，图灵决定「以机攻机」，然而领导不批预算，并喝令他服从上级命令。图灵同学灵机一动问：你的上级是谁？随后给丘吉尔写了封信搞掂十。我可以按红色，也可以按绿色，意味着我拥有选择权。我可否有另外的变现渠道呢？第三条路，出卖选择权，将其卖给 VC 和 PE，是利用资本的风险喜好与承受力，分享了 100 万与 5000 万之间的价值地带。有趣的是，财富世界为一穷二白的年轻人留下了一个暗门。他们并不因自己渴望 100 万而非得错失 5000 万。他们只需要更广阔的视野。这是当下社会财富的创造与分配核心驱动力之一。亦为资本的美妙之处。对于「选择权」的决策思想与行动模式，决定了最终的财富食物链。12成功学的概率常识假如你在一个正确的区域，下面一定有金矿（这也是个伪命题，地球下面是有金矿，界定的精确性呢？）然后你重复试错，聪明地试错，这些试错可以积淀和滚雪球般，不断提升你的成功概率。引用一个鸡汤段子：如果一件事的成功率是 1%，反复尝试 100 次，至少成功 1 次的概率是多少？答案：如果成功率是 1%，意味着失败率是 99%。按照反复尝试 100 次来计算，那失败率就是 99% 的 100 次方，约等于 37%，最后我们的成功率应该是 100% 减去 37%，即 63%。一件事倘若反复尝试，它的成功率竟然由 1% 奇迹般地上升到不可思议的 63%。前面说过了，胜率不占优时，不要反复押注。如果这么做，根据大数定律，会输得精光。但为什么上面的成功学公式却可以实现反转呢？原因在于，你在赌场输的是钱。而在成功学的反转公式里，是假设你的时间成本、精力成本、机会成本、金钱成本都忽略了。你需要不服输，你的体力好很重要，你还愿意投入时间，这些都是你的成本。有些人不会因为反复挫败而丧失精力。每次重新开始的时候，他都如第一次般充满激情。每一次他都准备好了。由上，人生的错误要么是算错了数学概率，要么是反复的次数不够多，要么是经不起折腾。所以，吃苦，可能是最核算的、可以反复押上的筹码，尤其适合年轻的人生赌徒们。美国斯坦福大学工程教授罗伯特·桑顿说：在创造过程中，天纵其才未必比生产能力重要。发现一个有用的好想法，你先要去尝试许多没用的。这是个纯粹的数字游戏。有本书专门探讨过该问题：如果创新者本人对他们自身想法做出的评判并不可靠，他们怎样才能提高创作出杰作的概率呢？答案是：他们想出大量的创意。西蒙顿发现，平均而言，创意天才在他们所在领域的作品并不比同行的作品质量更好，他们只是有大量的想法罢了。这给他们更多的变化，更高的获得独创性的机会。「一个人能想出有影响力的成功创意的概率，」西蒙顿指出，「同他想出的创意总数成正比。」例如莎士比亚：我们对他的一小部分经典作品耳熟能详，但却忘记了在 20 年中，他创作了 37 部戏剧和 154 首十四行诗。如何当一个成功的 CEO？在这里，作者霍洛维茨分享了一条重要的经验：创业公司的 CEO 不应该计算成功的概率。创建公司时，你必须坚信，任何问题都有一个解决办法。而你的任务就是找出解决办法，无论这一概率是十分之九，还是千分之一，你的任务始终不变。他还认为： 当一名成功的 CEO 根本没有秘诀。如果说存在这样一种技巧，那就是看其专心致志的能力和在无路可走时选择最佳路线的能力。与普通人相比，那些令你最想躲藏起来或者干脆撕掉的时刻，就是你作为一名 CEO 所要经历的不同于常人的东西。「只要肯干，你一定可以出人头地。要敢于 All 」这些都是当下中国流行的人生观。结合上面的成功概率计算，我们要奋不顾身地为未来下注吗？仍然是要看你手中的筹码。在我们的一生中，面对不确定性，我们大多时候扔骰子的次数都是有限的，并且是消耗资源的。永不放弃，指的是你的斗志，而非押完你钱包里的最后一块钱。钱少就该去赌一把吗？由此可以探讨两个经常被误读的话题：1、钱少的投资者就该买高风险的股票吗？当你的筹码是「有限的」钱时，钱少的人和钱多的人，只是数字上的区别，下注应该以比例、而非金额来区隔。有些人觉得自己钱少，慢慢搞来不及，所以要冒险。这和想去赌场提款一样愚蠢（除非你是数学博士）。难道钱少就可以不遵循概率的法则？难道钱少就要去赌场，活生生把自己推入大数定律的绞肉机？这就是为什么「穷人」常自暴自弃，快速地赌掉了最后的筹码。2、创业者是在卖「命」。接着上个话题，「我手上就两千块，即使按照巴菲特的回报率，我这辈子也买不起房啊？」回答：1）假如你用钱做筹码，你就要遵循钱的概率原则；2）你还可以有另外的筹码，以另外的下注方式，卖命。也就是：卖掉你的命运，以及动脑、吃苦、拼命。创业仍然是小概率事件。即使你的智慧、精力、时间是零成本，即使你不断试错、不断探索，让你的成功率越来越高，最后跑出来的也不多。大公司的创新，很多时候不比创业者成功率更高。所以他们买入那些跑赢了的创业公司。某种意义上，他们就是买创业者「小荷才露尖尖角的好命」，避免自己付出大公司极高的试错成本。13人生选择有限人生有很多个选择时刻，不能总是被「概率」和「最优」驱使。就像《怒海争锋》里，杰克船长暂时放弃追杀敌船，选择停靠小岛，满足船医梦寐以求的达尔文式科学考察。想起一个朋友，夫妻选择将创业和置业延后，将时间留给成长中的孩子。许多美好事物和美好时刻，都是因为一些「不计算」的选择。安德烈·高兹说：「我开始思考，什么是应该放弃的次要的东西，放弃了它我才能集中精力追求最重要的。而归根结底，只有一件事对我来说是最主要的：那就是和你在一起。」当然，最好我们手上有足够的、靠阿尔法狗概率计算法赢得的筹码，供自己去挥霍，或是帮助那些没有人生赌场权的人。例如盖茨的。也许选择本身比财富更重要。如果说时光是最宝贵的财富，比时光还有限的人生选择呢？我想起 1995 年毕业后独自去广州，遇到一位师长，他见我有些无师自通的灵性，不吝在旁人面前赞「这是天才少年」。（时光总是嫌老爱幼，迄今为止尚未有人称我是天才中年。）他注册自己公司的时候，头疼选名，于是说：不如就叫「选择」。于是这公司成为我加入的第一间公司，其名字蕴含着广泛的人生隐喻：「选择有限」公司。返回搜狐，查看更多责任编辑：《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》 精选四在投资场上，赚钱是偶然，亏钱是必然。个人认为，牛市已经结束了，是时候复盘了。很多人都想听这种偶然的故事，今天就给大家讲讲。在说之前，还是强调几句。高，在自身承受范围内可以尝试，但是不要去拿身家性命赌博，要坚持闲钱投资的原则。少去畅想赚钱后的美好生活，多想想亏光了怎么办。创业需要激情，投资则需要冷静。一多情的蟑螂——从巨亏到提走200万现金多情的蟑螂（下文简称蟑螂），现在俨然是币圈名人，币圈第一茶商。早几天，他在朋友圈和各大群拼命的炫他新买的宝马320，他还告诉我，他今年花了100多万换了个更大的房子。这些钱，都是靠这一波牛市赚的。应蟑螂要求，用一张图片挡住了他的脸，注意，这不是一大碗面，是一杯龙井茶。怎么赚的，这要从2013年说起。1、蟑螂入坑亏钱的前半场2013年3月，蟑螂的大学同学给他介绍比特币，要他下载了比特币的QT钱包，并送给他体验。从此，蟑螂踏入了漫漫炒币路。蟑螂炒币很不专心，他在杭州一家国企上班，炒币5年也没有辞职。他边炒币还边卖茶叶，经过5年努力，已经成为币圈第一茶商。他家里有10多亩茶田，正位于西湖龙井的产地，他说他家的茶是正宗的西湖龙井。“其实在币圈卖不了多少茶，我主要是靠线下门店销货，在币圈卖茶主要是为了出名，结交大佬，打探消息。”蟑螂有次喝多了后和我说。蟑螂2013年第一次买币的时候，比特币500多块钱一个，他买了3个，后来到2000多块的时候，他陆续卖掉，赚了6000元，换了最新款的苹果手机。这是蟑螂有生以来最大的一笔外快，他高兴了几天之后，马上又陷入了痛苦，因为他2000多元卖掉的比特币已经涨到8000多元。怎么办？再去追高比特币已经不现实，蟑螂发现一路暴涨，已经涨到380元一个，马上就有破500冲1000元的潜力。蟑螂当然不能错过这个机会，马上筹集资金买入莱特币。结果莱特币从380的最高点一路暴跌，后来最低跌倒8元一个。从此，蟑螂老实了。开始专心卖茶叶换同时在熊熊的怂恿下参加了bts的众筹。2014年，毕业于清华大学的王聪做了一个存比特币有利息的产品——比特币。蟑螂把卖茶叶攒的几十个比特币存入其中。日，比特币存钱罐宣布被盗。蟑螂存的几十个比特币灰飞烟灭。今年，比特币涨到30000元一个的时候，蟑螂想起那些比特币，心还是会隐隐作痛。蟑螂早年的截图2、2017年，再遇牛市，终于翻身之前卖茶叶所得的几十个比特币在“比特币存钱罐”灰飞烟灭后，蟑螂并没有绝望。他继续爬起来，卖茶叶，刷存在感。从2015年卖到2017年，他卖茶叶攒了五、六个比特币。加上他之前参加BTS众筹所得的几十万BTS，这成为了他这轮的资本。我给大家解释一下上面这张图。BTS暴涨之后蟑螂卖掉了BTS，入手，用以太坊投BAT，翻了七八倍。卖茶所得五六个比特币投了一个国内项目，五倍左右离场。参加EOS众筹，4倍左右离场。读者可能会奇怪南宫远为什么会有一个不爽的表情。因为南宫远当年也有几十万bts，2分的时候清仓了。如果留到2017年，最高能卖4元一个。这种痛苦，没有经历过的人不会懂。这轮牛市，蟑螂最终提走200多万现金，同时还继续持有一些币。他说再等4年，再翻10倍，对未来信心满满。在我炒币的朋友中，蟑螂属于家境比较殷实的。杭州本地人，自有房产，自有土地，自有茶田。每年卖茶收入不菲，本人还在国企享受高福利。所以之前看到他炒币亏钱，我是挺开心的，他就该为币市贡献一点资金。今年他炒币赚钱，算是苦尽甘来，毕竟亏了那么多年，该有回报了。读者可能会问，为什么蟑螂赚钱这么容易，我进来却亏钱不止。首先，你没有蟑螂的经验。蟑螂混迹币圈5年，币圈的各种人，各种事，各种洗脑套路，都门儿清。一些大忽悠，是不敢去忽悠他的，因为这种老韭菜，根本忽悠不住。其次，你没有蟑螂的心态。蟑螂这一波，完全是用闲钱在玩，亏光不心疼。几个比特币，卖茶叶赚的。几十万bts，早就做好了归零的打算，算是白捡的。再次，你没有蟑螂的人脉。蟑螂这些年四处送茶，结交大佬。，消息灵通才能操作精准。而其他新手一进来，马上就被几个跳大神的忽悠住，最终亏光。早几天一个新手跑来跟我哭诉，说他花几万元进了一个收费群，群主叫他10元抄底某ICO币，结果这个币后来只值0.9元，一把让他亏了几十万。这种事是绝不可能发生在蟑螂这种老韭菜身上的。当然，最重要的是你要有蟑螂的生命力。2013年那波老韭菜，数以万计，最终活下来的可能只有几十个人。二小小——从瘫痪在寺庙到赚220万出国旅游不同于家底厚实的蟑螂，小小出身一般，其家庭甚至曾背上一度困窘。所以他的也不同，更加犀利，更喜欢刺激。1、币市杀手，股市亡魂小小是一个矿工，2013年的时候有10多张显卡，挖各种币。后来，他挖的几十种币都变成了死币，他突然大彻大悟，原来大部分的币都是骗人的。于是他卖掉显卡，开始炒币。他什么币都炒，每次都是早期介入，获利即跑。因为每次都跑得很快，盈利倒是不错。江湖人送外号“ICO小王子、跑得快、庄见愁”。庄家给他洗脑是没用的，他不相信任何技术、任何创新，他只相信自己的腿。炒了1年币，居然让他赚到了20万。而当时小小的工资每月才2000多元。这笔意外之财让他膨胀了。于是，在2015年的股市的大牛中，他全仓进入，而且玩起了。当时，他叫我和他一起去炒股，说很好玩，我告诉他，我不懂的不会去玩。最后，国家一纸禁令，严厉打击场外配资，股市崩盘。小小的20万亏个精光，还欠下了外债。小小在币圈割了1年韭菜，结果炒股一个月，就被人割了个干净。2、曾瘫痪在寺庙因为输光了钱所以哪都去不了，啥都不能干，只能混吃等死，即“瘫痪”。——戒赌吧2015年，小小炒股玩场外配资输光全部资金，还欠下外债，心灵也遭受了极大的伤害。后来他去庙里拜了个师傅，寻求解脱。他在庙里混吃混喝呆了1年多。群里的人经常询问他的寺庙生活，他也乐于回答：在庙里吃素，每天只吃2顿饭，过午不食。每天凌晨4点就起床念经。出庙要请假，所以小小经常翻墙偷偷出去玩。大家都可怜他没有肉吃，他吹牛说水果很多，吃不完。也有群友说学佛不该炒币，罪孽太重。这波牛市，他借了几万块钱入场，大赚，彻底翻身。8月底，他觉得自己赚够了，出国玩了半个月。出去之前，他跟我说，“钱是赚不完的，我要出国旅游。”他出国没多久，币市就崩了。3、小小是怎么赚到200多万的小小动手很早，人虽然在寺庙，但是心在币圈。2017年初，他花了1万多元参加了量子链的ICO，当时他还在群里宣传量子链，结果被其他人骂。后来量子链开盘直接20倍，他赚了20多万走了。他从不在二级市场接盘，只参加ICO。利用有限的资金，滚动投资。除了量子链，先后还参加了LISK、ICOCOIN、比原链等一些ICO项目。由于行情火爆，他很快就赚了很多钱。他很早的感觉到了风险，早在6月底，他就经常和我讨论币市崩盘的问题，到了8月初，我们就崩盘问题已经达成共识——随时可能崩盘。而此时，新韭菜们还在疯狂的充钱。4、没人能够套住小小，连币也不行由于本金有限，小小必须承受较大风险去博一些高收益的项目。但是他从未忘记风险的存在。虽然他给别人介绍项目的时候也会说些“技术创新”、“”、“改变世界”等话语，但在内心深处，他根本就不信这些东西。每次暴涨，他都是第一时间卖光所有的币走人，又奔赴下一个战场。如果你从2013年挖山寨币、2014年玩二代币，2017年玩ico一路走来，你也会理解小小的思想——这只是一个玩概念的游戏。小小的的巅峰之作是成功从一个叫“布吉岛”的传销币手上逃出生天。2016年年初，芒果币团队做了一个叫“布吉岛”的传销币，币圈很多老玩家都进去玩了，包括小小。这个币一直圈钱，给很高的存币利息，但是不提供交易场所。团队一直忽悠玩家，说马上在钱包内推出交易功能，玩家们都在耐心等待。小小发现苗头不对，连夜在该币交流群里把账号密码卖给了一个，逃出生天。后来这个团队果然，小小成为唯一一个赚钱的玩家。其他玩家全部傻眼，小小的逃命神话则被四处传颂。K神——在校大学生，本金100万狂撸300万离场欲知详情，请看下回分解。对了，再加一张图。出完货去滑雪半年的英英这次又完美出货后踏上了旅游之路。推荐阅读：全线“阵亡” “输血”悬了惨！七宝网陷入ICO退款纠纷，负责人当众下跪，10万人围观三全线“阵亡” 链圈“输血”悬了ICO二级市场“接盘侠”，如何理性维权？今日话题?话题讨论：聊聊你知道哪些币圈大神，简单地分享他们的故事。欢迎在留言区分享，赢取奖励噢！以小编后台精选的留言为准~? 本期奖品：星评社288金币（金币可参与抽奖，神秘大奖等你拿）?奖励发放：本周四16：00前公布获奖名单在文章留言下方噢！请获奖者联系星评社圆圆领取奖励，不候。请留意明日的头条文章推送哦，星评福利与你不见不散~更多深度调研报告、榜单、、等讯息请点击阅读原文《按照18炒股、19买房，最终赚钱的能有多少人？》 精选五2014 年，伴随
大潮，国内迅速形成了人人皆天使的局面。参与者们大多寄望于带来造富神话，然而三年混战之后