【招聘_】-前程无忧
抱歉，该职位已经过期或者不存在！
无忧工作网版权所有(C)51job.com（沪ICP备）【总结】债券信用评级大全：流程、框架、模型与方法
我的图书馆
【总结】债券信用评级大全：流程、框架、模型与方法
一、信用评级概述& （一） 信用评级的定义国内外专业信评机构对信用评级的定义基本相同，简单地说是指通过对经营水平、财务状况、管理能力、所处外部环境等可能影响被评对象信用等级的诸多因素进行分析研究，综合判断债权人按时偿还债务本息的意愿与能力，用简单明了的符号加以表示，并展示给投资者的一种评价或咨询行文。从以上对信用评级的定义中，我们需要把握两点。一是信用评级揭示的是特定的信用风险，即债务人无法按时获得该债务证券的本金及利息的风险，而不是投资风险、经营风险等，尽管这些风险可能会导致信用风险。二是以偿还债务本息的意愿与能力为评价的落脚点，而不是价值或业绩。由于偿还意愿多受法律约束，且偿还意愿以偿还能力为基础，这里的重点在于能力的判断，关注的是被评对象或发债主体未来获得现金的能力，包括外部的支持。（二）信用评级的内容信用评级种类繁多，不同种类信用评级的侧重点不同。结合我们的业务与投资范围，我们的评级类别主要包括主体信用评级和债券信用评级。1、主体信用评级以企业为主要评价对象，关注企业的财务风险和经营风险。财务风险的考量依据不同对象的具体特征选择财务指标，通过特定测量模型对评价对象的资本结构、盈利能力、现金流状况、资产流动性、增长能力等方面进行定量评估。对评价对象经营风险主要是通过对特定考察维度的定性分析做出判断，包括宏观环境、产业前景、竞争地位、公司治理等方面，同时关注股东和政府的支持力度。根据企业所处行业以及企业本身特质的不同，评级关注点、选取指标及各指标权重有所区别。2、债券信用评级以企业发行的有价债券为评价对象，关注点在于特定债券的违约风险和违约损失风险，即违约可能性高低及发生违约时投资收回的可能性。具体来说，综合考虑特定债项的自身属性，包括偿付顺序、抵质押品数量与质量、外部担保等，在主体信用等级基础上进行调整，确定被评对象的信用等级。由于任一项债务违约均可视为主体违约，且在交叉违约原则下将其他各项债务都视为违约，因此不具有外部增信措施的一般债务信用等级应与主体一致，而债券本身偿付顺序及外部担保等属性，均是影响预期回收率的要素， 可对债务做向上向下之调整。另外， 我们在调整债券等级时，对不同等级主体发行债券的处理方式有所不同。（三）信用评级流程信用评级流程涵盖评级准备、初评、终评、等级确定、跟踪评级、归档六个阶段。评级流程如图 1 所示。2月18-19日在上海法询金融在上海举办的债券投资实务的课程中将会对信用债研究进行重点讲解，欢迎咨询报名！（三） 信用评级相关法规及管理制度与信用评级相关的法规与管理办法较多，我们仅梳理监管部门及自律组织颁布的与信用评级直接相关的，对包括信用评级流程、标准、监管考核办法及评级结果应用等内容进行规范的法规制度，并整理于表 1 。表 1 ：监管部门及自律组织出台的信用评级法规制度2013 年 9 月 16 日，天津市人民政府下发《天津市社会信用信息服务市场管理若干规定》（以下简称《规定》），旨在规范促进信用信息服务市场健康发展，建立守信激励与失信惩戒机制。《规定》涵盖信息服务业务管理、征信管理、评级管理、信用担保管理、中介机构管理、金融交易信用管理等方面。2013 年 10 月 11 日天津市城乡建设和交通委员会出台《天津市建筑施工企业信用等级评定办法》，对天津市内建筑施工企业信用等级评定工作提出具体要求，对信用评级过程及标准做出具体规定。此外，其他部分省、市级政府也出台了与信用体系建设及信用评级管理相关的法规制度，这里不一一列举。跟踪了解法规内容出于两个原因，一是知悉行业禁止行为并避免触碰，二是把握行业发展动向，了解评级方法与侧重点的变化趋势，实时更新内部模型。二、 国内外信用评级市场发展历史及现状&（一）国外市场发展历史简述美国的信用评级制度起步较早、发展较为成熟，在国际信用评级市场上占据绝对的主导地位，其他许多国家的信评市场基本是在美国市场发展过程中形成的，信用评级制度的设置和完善，也或多或少地借鉴了美国的经验。因此，美国信用评级市场的发展过程是最具代表性的。美国信用评级已有百多年的发展历史，目前部分专业机构和学者倾向于将这一发展历程划分为初始阶段、发展阶段、 普及阶段三个主要阶段。1、初始阶段（19 世纪 40 年代——20 世纪 20 年代）2、发展阶段（20 世纪 20 年代——20 世纪 70 年代）3、普及阶段（20 世纪 70 年代至今）&（二）国外信评市场发展现状分析从以美国为代表的国外信用评级市场发展历程来看，信用评级行业基本呈现以下几个特点：一是评级业务的发展与经济环境和资本市场的发展状况息息相关。二是信用评级在评价企业及债券质量方面提供了有用的信息，但在评价和预警潜在的重大危机方面尚存不足。三是各国均十分重视业务监管，也取得了有益的经验，但监管措施往往滞后于行业发展。四是全球市场寡头垄断格局明显，不仅不利于行业均衡发展，而且拥有话语权的机构能够借助其业务地位给其他国家带来不利影响，提高这些国家的国际竞争风险。五是美国以外其他国家致力于打破信用评级市场由美国垄断的格局，采取的措施主要是对国外评级机构进行限制，同时积极培育本土评级机构，不断提高国际评级市场话语权。&（三）我国市场发展历史简述我国信用市场的发展可追溯至上世纪三十年代。 1932 年 6 月 6 日，上海正式成立了全国第一家中国人办的信用调查机构——中国征信所。至于信用评级业务，则是在 1987 年才正式起步。整体来看，我国的信用评级市场是伴随着对行业的摸索和规范，以及资本市场尤其是债券市场的完善而逐渐发展起来的。回顾我国信用评级市场三十年的发展历程，大致可将其划分为如下几个阶段：1、萌芽与整顿阶段（ ）2、初步发展阶段（）3、加速发展阶段（）4、快速发展阶段（2005-）2005 年 5 月，短期融资券试水，并在发审环节实行注册制。之后几年中，我国债券市场上相继出现了资产支持证券、公司债、中期票据、地方政府债、中小非&（四）国内信评市场发展现状虽然我国信用评级行业经过三十年的发展已取得了长足的进步，但总体来看，国内信评市场仍然处于发展初期，未来具有较为广阔的空间。1、评级渐趋理性，但结果仍然虚高，公信力不足近年来，随着经济步入下行通道以及结构化改革的推进，部分行业部分企业的经营环境恶化、经营效益降低，特别是信用债市场刚性兑付打破、信用违约事件频发、信用风险逐步暴露后，信用评级应当有所反应。从债券信用评级变动情况来看，级别调升次数远大于级别调降次数，变动比例约为 26 次下调/100 次上调，虽然与欧盟和美国的约 60 下调／ 100 上调3相比仍有不足，但对比 2008 至 2010 年期间， 151 次债项评级调高而无一例债项评级调低的情况， 我国信用评级行业明显已更为理性。同时，从等级调低债券行业分布来看，受供给侧改革和结构转型影响较大行业占据相当比例，说明我国信用评级对风险的评估和预警功能也在强化。尽管取得一定的进步，但从整体来看，我国信用评级虚高的问题仍然没有得到实质性解决，由此导致评级缺乏公信力。图 2 是 2010 年及 2015 年 1 月至 2016 年12 月我国债券信用等级分布情况，统计时排除短期信用评级结果，同时如果一年中对同一债券有多个评级，则以最近的评级结果为本年度该债券信用等级。图 3是 2010 年美国债券等级分布情况。虽然统计口径有一定差别， 但两个市场之间存在的差异是极其明显的。信用等级是风险的直观体现，信用等级的分化应该是信用风险有效区分的明显标志，我国债券市场这种等级分布情况，不符合经济发展过程中行业分化与企业资质差异对等级分布的内在逻辑要求，无法有效区分不同债券之间的风险差异，也难以通过评级的信息价值来控制市场风险，信用评级的有效性和科学性尚待提高。2、国内市场集中度高，但机构缺乏国际话语权目前我国信用评级市场虽无明确准入限制，但是在资质认定方面却较为严格，某些市场上仅有少数几家机构具备评级资格。这些获得更多评级资质并且规模较大的评级机构占据了较大市场份额，据大公国际官网数据披露，大公、中诚信、联合三家评级机构所占市场份额超过 90%。这表明我国评级市场在逐渐整合，评级业务也在集中。然而，即使是在我国信用评级市场占绝对份额的评级机构，其权威性依然不足，评级机构的诚信责任、专业性和独立性饱受质疑。此外，我国评级机构权威性不足还体现在本土机构“走出去”困难重重， 2010年大公国际申请 NRSRO 被拒也印证了我国评级行业在国际市场上缺乏话语权。3、相关法规未成体系，多头监管与监管不足并存目前，我国尚未建立针对信用评级行业的基础性法律，相关约束只在一些通用法律如《证券法》中略有提及，评级行为与评级结果不能得到有效的法律约束和维护。同时，有关信用评级的业务规范、信息披露、执业准则、评级结果使用等方面的法规条例，散落于多个监管部门颁布的指导意见和管理办法中。由于各部门监管的侧重点不同，针对信用评级业务的监管法规难以形成统一的体系，加之我国没有专门的监管机构对各项规章进行整合，导致相关法规的约束性和系统性相对较弱。虽然《征信业管理条例》规定中国人民银行及其派出机构依法对征信业进行监督管理，但由于不同类别债券往往由不同部门监管，作为债券发行必备条件的信用评级，也不免受到债券监管部门的管理，存在多头监管局面。同时，我国缺乏对评级结果复审的机构，没有建立评级失效问责机制，也未成立行业自律协会，监管的层次性、有效性、连贯性严重不足。三、债券信用评级框架与模型目前，我们的信用评级工作主要服务于为内部自有资金投资提供指导及风险控制，或向外部投资者提供咨询建议，采取主动评级，即利用公开资料对被评对象的信用情况进行分析和判断。同时，通过深入剖析影响主流信用评级公司评级过程与评级结果的关键因素，向外部债券发行方提供增级建议，以提高信评等级、降低融资成本。（一）评级思路债券信用等级与企业信用等级密切相关，除非有外部可信的较强保障，否则很难想象经营陷入困境或信誉存在问题的企业能够确保按时偿债付息。因此首先对发债主体信用等级进行评估。我们分行业开展主体信用评级工作，同时考虑到经营中的具体情况在财务信息有效的情况下会反映到财务报表之中，是以在初步评级中不单独考虑宏观、行业、规模、竞争地位等经营情况对评级分数的影响，仅在审查财务报表审计情况的基础上，使用公开的财务信息，采用特定评级模型给出发债主体初步信用等级。对于宏观、行业等因素及财务稳健性、治理水平等情况的处理，我们作为模型外调整因素或作为投资选择和风险控制时的参考指标，具体处理方式将在后文介绍。得到发债主体初步等级后，根据影响发债主体信用等级的其他因素，如区域政策、股东与政府的支持、企业重大特殊事件等对初始级别进行调整，从而得到发债主体的指示性级别。之后，以发债主体信用等级为基准，结合特定债项的本身属性，如债券偿还顺序、抵押品情况、第三方担保情况等进一步对信用等级加以调整，调整后等级确认为债项最终级别。（二） 定量评级模型评级模型用于发债主体初步信用等级的确定，重点关注企业资产流动性、现金流、融资能力、目前债务压力、成长能力等方面。我们用发债主体对外公开的财务数据为评级基础，具体指标的选择和权重的赋予，通过统计技术为主、经验判断为辅的方式加以确定。基于数据选择的方式，可以根据被评对象数据公开情况选择后续跟踪评级的频率，最快三个月便可进行二次评级，最慢也可以每年跟踪一次。1、&数据的提取2、&数据处理由于指标处理的大部分工作要通过统计过程完成，样本数据中异常值会干扰随后的分析过程，需要首先加以处理。我们将与平均值的偏差超过三倍标准差的样本值视为异常值。若该数值超过正常值范围，则该指标数值以边界值替换。其次，对于资产负债率、负债毛利倍数等所有负向指标， 以取倒数的方式进行正向化处理。此方法虽然简单，但可以避免部分方法在面对数值为负的样本时，难以克服的反向作用。 另外，由于部分指标的单位不同（包括比例、次、 %），为克服单位对分析结果的影响，我们通过均值化方法对数据进行无量纲化处理，即用各指标每一个样本值除以样本均值的绝对值。&3、 指标筛选4、 各指标分值的确定筛选出构建特定行业信用评级模型所需指标后，将每一个指标依据其样本最大最小值及分位点，划分为 A-H 八个区间，落于不同区间的样本在该指标上属于不同等级，且将被赋予不同的分值。各等级对应分值见表 2。5、 模型构建发债主体信用风险打分模型的形式为：这一过程分为两步：①基于层次分析法（AHP）的指标类别权重确定②基于组合赋权的财务指标权重确定至此，我们已得到构建评级模型所需的具有代表性的财务指标及相应得分与权重，根据式，可计算每个发债主体的信用分数。6、 等级划分在计算出某一行业样本内所有发债主体的初步信用得分后，通过 K-均值聚类算法将所有主体分类归为对应级别，同时依据聚类中心确定各级别区间的上下限。图4-图 12 是我们利用该评级模型评估得到的 9 大类行业在 2016 年初企业信用等级的分布情况。由于经验违约概率未知，等级分布结果呈现两端低（即特别好和特别差的少）中间高（较好或较差的多）的形态是比较合理的。根据模拟检验结果，目前初步模型对违约债券具有较好的风险提示和预警作用。比如首例实质性违约债券超日债，其在 2014 年 3 月发生违约，本模型在 2013年初对超日债发债主体协鑫集成的评级结果为 C（2013 年初的信用等级是利用公开的 2012 年年报数据评估得到的）。对其他违约债券的识别情况见表 3。（三） 主体信用等级的调整及债券等级的确定我们采取以发债主体信用等级为基础进行调整的方法，来得到特定债项的信用评级。上一部分的评级模型仅通过财务数据从定量的角度对发债主体的信用风险进行了刻画，模型外的一些定性因素尚未考虑。因此，需要首先对初步评级进行调整，以得到发债主体的指示性级别。1、&发债主体等级调整发债主体信用等级的调整因素来自主体内部与外部两个方面。就主体内部来说，首先，评级过程体现“短板”原则，即受评企业的一项弱势因素不可能完全由其他优势因素弥补，当特定发债主体的某项指标表现严重异常，但权重的设置不足以体现其对企业信用级别的影响时，根据实际情况，对初始级别做出一定幅度的下调。其次，定性评估发债主体财务稳健性、发展战略、领导层管理水平与治理能力等内部经营管理情况，以及重大特殊事件，比如兼并收购、股权转让、管理层重大人事变动等可能给信用质量造成的影响。再次，考察发债主体是否存在关联交易、对外担保、或有事项以及其他不可控因素等影响偿本付息的情况。由于我们采用主动评级，无法通过尽职调查、面对面沟通的方式来了解某些存在于企业内部的情况，是以当得到相关信息时（比如通过新闻报道等），及时调整主体评级。外部因素主要包括企业股东或相关政府背景，企业与股东或政府关系紧密度及股东与政府的支持力度，这一部分可通过回溯历史及考察企业是否与股东或政府有相关的支持协议及股东与政府未来可能的支持计划来判断；区域政策，考察发债主体是否属于当地支持和扶持发展的产业，是否享有优惠政策；外部融资渠道是否通畅，如是否有尚未使用的银行授信额度和支持协议，是否有明确的资本市场的直接融资计划等。以上要素均通过公开渠道获取资料并及时调整信用等级。发债主体信用等级调整事项及调整幅度详见表 4。表 3 中，对已违约债券发行主体的评级结果为初步评级，最终评级还需根据上述各方面进行调整得到。考虑到这些发行主体在违约前可能已存在负面事件，比如中科云网转型后步履维艰，山水水泥股权纠纷等，实际评级较表 3 中给出的结果会更低，风险控制和预警作用也更为突出。2、&债券等级的确定在交叉违约原则下，任一项债务违约，均可视为特定债项违约，即特定债券的违约概率与发债主体违约概率一致。而在决定债券信用等级时，除违约概率之外，还包括对回收率的判断。回收率是在（假设）违约已发生时，本金与利息的回收程度，受具体债项特征影响。因此，债券评级需要在主体评级基础上，结合具体债项特征进行调整获得。影响信用等级的债项特征主要包括特定债券的偿付顺序、债项条款和其他增信措施。根据具体特征对债务偿还可能性的影响程度，对信用等级做不同幅度的上调或下调。这块儿内容，法询金融2月18-19日在上海的债券投资实务课程中也将会重点讲解！①偿付顺序债项偿付顺序优先性是债项分析的重要基础，其从根本上决定了受评证券的违约损失风险是高于、等于还是低于发行人主体信用风险。在一定时期内，发债主体获得的净现金流、流动性资产的可变现净值、可从外部获取的资金支持的总量是确定的，因此，偿付顺序在前的债项更能够获得充足的付款保障，而这也意味着优先偿付的债项会占用部分资源，从而影响顺序在后的债项的偿付。考察债券的偿付顺序，首先需要分析特定债项的偿付日与到期日，以及这些日期在发债主体全部债务中所处的位置。同等情况下，如果被评债券偿付日或到期日先于其他多数债项，那么偿债期间内的现金流、资产流动性、外部支持将优先用于偿付该债券，债券的偿付能力会较高；反之，如果债项偿付顺序滞后于其他多数债项，该债券在偿付时可用的资源已经被稀释。其次，当多项债项偿付日或到期日重叠时，债项的优先级别决定偿付顺序；再次，要考虑特定债项及其他债项是否指定了偿付资金来源，如果该债券指定了偿付资金来源，那么它受指定资金来源和其他资金来源用于偿付的双重保障，如果其他债项指定了偿付资金来源，则被指定的资源无法用于被评债券的偿付，影响该债券的偿付能力。从债项偿付顺序优先性的分析来看，以静态分析和定性分析为主。同时，当违约样本足够大时，需要参考不同优先性债项的历史违约回收统计信息。②债项条款首先，需要关注被评债券的发行规模，以及发行规模与发债企业资产负债状况的总体比较，考察特定债项的偿付压力。其次，部分债项附带的特定发行条款，将对被评债券的优先性产生正面或负面的影响，从而改变被评债券的偿付顺序。再次，有些债项具有本息递延、取消支付机制以及减记机制，对于此类债券，这些机制的触发条件高低与债券的违约损失情况反向相关，即触发条件越高，损失可能性越低，反之亦然。此外，部分债项可能附有如强制转股、投资人回售、发行人赎回等条款，其对被评债券信用等级的影响也需要加以分析。③其他增信方式常见的增信方式主要包括资产的抵押和质押、外部担保、流动性支持。对于设定抵质押物的债券，需要对抵质押资产质量、价值和流动性以及债务覆盖程度做重点分析。所设定抵质押资产可变现净值越高、变现越便利、对被评债券覆盖比率越高，该债券的违约损失风就越低。可以参考的指标是抵质押资产可变现净值对被评债券需偿付金额的覆盖比率。同样，如果对其他债项设定了一定的抵质押条款，则在现金流不足时可用于变现并偿还被评债券的资产总值就会下降，从而影响被评债券的风险等级，可以参考的指标是对其他债项设定抵质押资产占总资产的比例。对于有外部担保的情况，要根据担保条款的具体规定和提供担保主体对债务的保障能力进行判断。担保条款对担保触发条件的规定是该担保是否能够生效的基础。担保提供方的信用级别及资金实力决定该担保是否能够达到增信效果，同时，担保方提供担保的债务总额影响着特定担保项能否顺利履行，我们可以通过考察担保方担保（支持）债务总额/总资产这一指标来加以判断。此外，担保方的担保（包括下面将提到的流动性支持）之所以能起到降低信用风险的作用，是因为通常假定担保方和发债主体不会同时爆发信用风险。如果担保方和发债主体受同一特定系统性因素影响时，担保方与发债主体的信用风险很有可能同时爆发，这种情形下，外部担保的实际效力也较低。我们可以对担保方现金流与发债企业现金流做相关性分析（比如通过相关系数检验）来判断双方同时出现信用风险的可能性。如果外部担保是可靠的，则若担保企业信用等级高于发债企业，则特定债项等级可有更高的上调幅度，如果担保企业信用等级低于发债企业，则上调幅度相应缩小。近年来出现了一种获得信用评级机构认可的新的增信方式——流动性支持——即第三方承诺在一定触发条件下无条件向特定主体注入流动性。对具有流动性支持条款债券的信用分析，具体流程和关注要点与外部担保类似。有效的流动性支持对特定债券的增信具有积极作用。特定债券信用等级调整事项及调整幅度详见表 5。另外，我们在调整债券等级时，对不同等级主体发行债券的处理方式有所不同。对于信用等级较高的主体（BBB+或以上），其违约概率相对较低，回收率对还本付息的影响较不显著，基于债券特征因素的调整幅度也会较小；对于信用等级较低的主体（BBB+以下），其违约概率相对较高，债券本身的特性，包括强有力的外部支持，极大影响违约后的债券回收程度，因此债项特征对等级的影响程度也会较大。（四）评级结果的使用信用评级结果对内可提供投资支持和风险控制，对外可提供投资建议。在使用评级结果时，可以先行选择一个证券池，供投资部门从中择优选择或向外部投资者提供投资组合建议，或者对已有投资标的进行风险排查，预警投资组合内的高风险债券。对于信息公开披露不及时、报表审计结果较为负面或未公开经营财务数据的主体所发行债券，出于稳健性原则，不予纳入证券池或调出证券池。另外，要尽可能提高后期跟踪评级的频率，及时调整证券池并提示风险。四、 信用等级符号及含义我们采用中国人民银行下发的《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》中规定的符号及对应含义，来表明发债主体及特定债券的信用风险情况。使用国家规定的评级符号，一方面提高该项业务的标准化程度，另一方面也能够更加方便地与其他机构的评级结果进行比较。（一） 中长期债券信用等级符号及含义中长期债券信用评级等级划分为三等九级，符号表示为： AAA、 AA、 A、 BBB、BB、 B、 CCC、 CC、 C。各信用等级符号及其含义如下：（二） 短期债券信用等级符号及含义短期债券信用评级等级划分为四等六级，符号表示为： A-1 、 A-2、 A-3、 B、 C、D。各信用等级符号及其含义如下所示：对于短期债券，我们首先依据对中长期债券的分析模式，细化分析发债主体与目标债券的信用风险项，得出一个长期的指示性评级，之后根据表 6 将长期级别对应到短期债券的信用等级。（三）发债主体信用等级符号及含义信用等级划分为三等九级，符号表示为： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、 B、 CCC、CC、 C。各信用等级符号及其含义如下所示：（四） 担保机构信用等级符号及含义担保机构信用等级的设置采用三等九级，符号表示为： AAA、 AA、 A、 BBB、 BB、B、 CCC、 CC、 C。各信用等级符号及其含义如下：（文章来源：法询金融，文章版权归作者所有）
喜欢该文的人也喜欢债券评估（信评）的工作内容和工作状态是怎么样的？-土地公问答
债券评估（信评）的工作内容和工作状态是怎么样的？
债券评估（信评）的工作内容和工作状态是怎么样的？
做过债券承销的实习工作，对债券评估（信评）很感兴趣，想请教一下债券信评的知友，债券评估（信评）的工作内容和工作状态是怎么样的？需要哪些证书和技能？职业发展前景如何。
曾在评级公司和基金固收工作过，分别简单说下不同机构信评的基本工作状态。评级公司：工作大致分两类，一类是评级项目，包括主体评级和债项评级，另一类是研究工作，包括行业研究和一些政策事项点评等。评级项目需要进场调研，和企业产供销财务各个部门进行…
其它类似问题
其它人正在问的问题&p&外资行在国内债券市场都是打酱油的:)&/p&&br&&p&楼主如果真的想干固定收益，最好去中行或者宇宙第一大行混3年。&/p&&br&&p&------分割线 我来认真回答一下吧------&/p&&br&&p&CFA L1和L2的FIXED INCOME内容足够你应对大多数固定收益类实习的基础知识部分了。另外你需要选修货币银行学和中央银行学，了解中国的金融体系是怎么运作的。每周二、周四晚上关注人民银行网站上发布公开市场操作结果，坚持一年，大概能够有个基本概念吧。。。读几个人的书，周沅帆的城投债，董德志的债券交易笔记，FABOZZI的固定收益手册（这个属于很进阶的版本了，没空可以跳过，另外，坚持原版，国内的金融类翻译没一个靠谱的），LEWIS的LIAR'S POKER（这个看着玩）。国内的教科书基本都是扯鸡巴蛋的，读以下几个人过去5年内的专题报告就好了：徐小庆、董德志、屈庆、徐寒飞。&/p&
外资行在国内债券市场都是打酱油的:) 楼主如果真的想干固定收益，最好去中行或者宇宙第一大行混3年。 ------分割线 我来认真回答一下吧------ CFA L1和L2的FIXED INCOME内容足够你应对大多数固定收益类实习的基础知识部分了。另外你需要选修货币银行学和中…
谢邀。作为一个在信评、投资、风控都打过杂，唯独没在研究所干过的人，大概答一下。嗯，卖方研究所部分是我们看报告后的一些想法，不一定靠谱。其他两个方面还是OK的。&br&&br&卖方报告主要是券商研究所写的，其主要目的是为了卖报告或者获得基金的分仓。卖方的报告内容会比较全面，信用、利率，包括一些热点事件的解读。卖方的报告有很多观点和思路是比较有启发性的，特别是对宏观和利率的判断，有些券商的报告还是很有参考意义的。但是具体到个券上，就像楼上说的，信息量偏少，且结论基本都不靠谱。这一方面是卖方很难对每个个券都进行尽调，对很多券的了解也就仅限于公开资料。此外，很多卖方固收的研究员不分行业，只分利率和信用两拨人，一个什么行业个券都研究的研究员，意味着什么行业都不是太精通。此外，作为卖方，难免和发行人有利益纠葛，其投资结论不看也罢。&br&&br&评级报告主要涉及个券，核心在于信息披露，评级报告这个东西就是为了信息披露而存在的。整篇评级报告，最不靠谱的东西就在于前两页，首先级别很大程度上就是市场导向出来的，其次前面的观点也受到券商和发行人的压力，有些时候也不一定是出自分析师的本心。但是大部分评级机构（上海新世纪除外）的报告内容还是比较翔实的，毕竟去做过尽调，还是能够掌握一些信息的。而且评级机构作为整个债券产业链相对弱势的一环，信息披露的完整、客观、及时是各个评级公司的免死金牌。基本上各家评级公司都不太敢明目张胆的虚假陈述或者有重大遗漏，否则上海远东很可能就是前车之鉴。&br&&br&买方报告主要是投资、风控等公司内部使用的报告，基本都不公开，而且每家都有每家的格式。其内容很多都是前两种的综合。部分个券会去尽调，会有一些尽调的观点。这种报告的核心在于责任。前两种报告都是纸上谈兵，自己没有拿真金白银去投，反正后面印证了不靠谱，只要尽职勤勉，后续除了声誉也不会受到什么太大的经济损失。但是买方报告提出的投资建议是要供投资决策的，这个责任和压力还是不一样的。因此在写买方报告（特别是风控部门的评审报告）的时候还是会谨慎和全面不少。
谢邀。作为一个在信评、投资、风控都打过杂，唯独没在研究所干过的人，大概答一下。嗯，卖方研究所部分是我们看报告后的一些想法，不一定靠谱。其他两个方面还是OK的。 卖方报告主要是券商研究所写的，其主要目的是为了卖报告或者获得基金的分仓。卖方的报…
曾在评级公司和基金固收工作过，分别简单说下不同机构信评的基本工作状态。&br&评级公司：工作大致分两类，一类是评级项目，包括主体评级和债项评级，另一类是研究工作，包括行业研究和一些政策事项点评等。评级项目需要进场调研，和企业产供销财务各个部门进行访谈，获得一大堆资料，然后撰写评级报告，经过评审委员会审核后，给出最终级别，后续再定期和不定期对企业和债项进行跟踪。研究工作包括对所覆盖行业的研究和一些重大政策的解读，这类工作强度一般。&br&基金公司：信评工作主要在于新发行债券入库工作和已入库债券后续跟踪。新发行债券的入库主要对当期将要发行的债券进行判断，看哪些能买哪些不能卖，有些基金信评人员配置充足，行业分工明细，有些基金信评人员较少，往往一两个人就负责了所有行业，还有些公司裸奔。已入库债券的跟踪主要是对已经买入的债券定期进行跟踪，包括财务数据披露、跟踪评级变动、重大事项等进行跟踪，及时提示减仓或卖出，有些重大持仓还可能会去企业调研。&br&以上为评级公司和卖方信评基本工作状态。
曾在评级公司和基金固收工作过，分别简单说下不同机构信评的基本工作状态。 评级公司：工作大致分两类，一类是评级项目，包括主体评级和债项评级，另一类是研究工作，包括行业研究和一些政策事项点评等。评级项目需要进场调研，和企业产供销财务各个部门进…
转载自公众号 PKUEPA&br&&br&给协会师弟师妹关于利率债投研的小介绍
&br&&em&&/em&&em&债市求车新手司机&/em&PKUEPA&br&&br&声明本司机乃银行间市场没证，没牌，没车的求职新手司机一枚，一是为了帮助自己在之后的求职面试中整理思路，二是因为平山村实在地处金融荒漠区，众有志于做固收二级投研的师弟师妹很难找到很多一线的固收实习机会，尤其是利率债投研交易，本文主要讲利率债交易是个什么东东，并且介绍一下我自己常常讲述的投研思路，希望能帮师弟师妹能少走我当年走过的弯路，尽量在学校养成看盘做模拟交易的习惯，在未来找工作中能更加从容。所以，文章内容仅供参考，欢迎拍砖，尽信书则不如无书。正文&p&债市从2014年4月央行定向降准以来，就开启了持续了2年多的大牛市，国债收益率差不多下了200个bp，不少赚资本利得的交易盘得到了可观的收益，于是固收就成了“人少钱多下班早”的代言（虽然还是人家一级和销售赚得多），越来越多的师妹们想要做固收。但是因为学院所处的位置原因，深圳很少有一线利率债投研交易的机会，而且做固收的师兄师姐前辈们也很少有时间能给我们细讲，所以董老师的红宝书以及券商研报就成了我们当年学习的主要资料。但是随着做债的人越来越多，更多的老司机们开写公众号，所以新一代的小鲜肉也就多了很多在学校接触的机会。（羡慕嫉妒恨啊！）&/p&&p&固收的基础知识我就不介绍了，有兴趣可以去参考深港、博雅以及CBA等大协会的内培，大家做的很好，内容详实，其他基础知识自行百度。这里我们的核心是讲讲如何开车。（啊对，因为还没车，所以如何开模拟器）&/p&1利率债 与活跃券&p&利率债主要是国债、政策性银行债（国开，农发，口行）以及地方性政府债。一般来说，我们常说债市交易主要指的是利率债交易，因为其流动性相对较好，而信用债虽然也可以交易赚钱，但是当市场不好的时候，其流动性瞬间消失，真的是卖都卖不出去，参照16年4月，bid-ask之间差距极其大，一天损失10几bp很正常。所以，一般来说，交易主要集中在利率债，并且，10年的期的债券流动性要好于其他券种（因为久期合适，并且发行量也很大），过长的久期，1个bp的波动账面差距就很大，有的时候我们的小心脏受不起，而短久期的债券又久期太小，因此还是10年好玩。&/p&&p&但是，这些利率债就像股票一样有自己的代号，这是我在真正上班实习前一直都不知道的（以前就是从wind的经济数据库里面拉中债的10年国债的数据，以为这就是交易的结果，后来才知道too young）。每年，财政部，国开行，农发行，口行都会发行不同期限的债券，并且一个债券有可能会多期发。举个栗子，160210，市场上目前交易最活跃的债券，是国开行16年发行的第10期债券，票面利率忘了，期限10年。16– 16年，02- 国开行， 10- 第10期债券，在之前几乎每周都有续发该债券，有的时候100亿，有的时候少一些。因此一级市场的发行结果能帮我们看看市场是否配置火热（因为一般大的配置盘都偏好从1级市场买债，量大）。&/p&&p&并不是这个第10期代表10年期限，只是一个代号，比如160205就是20年的债券；并且同一期限并不是只发一次，比如后来的160213也是10年期的国开债。类似地，160008代表的是国债（中间两个数字是00），160418代表农发，160303代表口行债。&/p&&p&160210在wind上张这个样子，这里可以看到其最近这段时间的走势；&/p&&p&这里可以在左下角看到当日的交易情况。&/p&&p&现在交易比较活跃的券是：,, 160303, 以及205,410等长债，和一些7年、5年债。有兴趣的可以把所有的代码试一试，就自然能找到活跃券。&/p&&p&关于活跃券，欢迎大家去读兴业证券唐跃老师的文章 160622《活跃券那些事》。&/p&&p&一般来说，利率债是市场的风向标，能更好地反应整体债市的市场情绪与逻辑，做信用债的交易的人也一定会去看利率债的波动。但是之间也有背离，比如2012年上半年的债市，当时的理财大爆发，信用利差一直被压缩。&/p&&p&另外利率债有参考意义的还有铁道债等，前几铁道债3.15的招标结果，直接引发了当天市场的情绪爆棚。&/p&2市场的参与者们&p&一般在利率债市场的参与者主要是：银行（自营+资管+理财），券商（自营+资管），公募基金，私募基金以及保险，银行应当分为：四大行，股份制银行，城商行+农商行。其中，最大的参与者是银行，关于这些参与者的行为以及信息，可以参阅国君小胡子总的报告， - 《国泰君安中国债市机构行为者手册》。&/p&&p&另外不能忽略的是货币中介，因为债市是OTC市场，所以需要做市商，货币中介在其中扮演了重要的角色。他们是信息的集散地，参与者的举动都在他们的眼中。所以搞好与中介的关系，就能得到很多有用的信息。现在最大的中介是国利，其他中诚，平安，信唐和国际。他们的报价Wind中也是可以看得到的（但好像必须是机构版的，学生版的没有权限？）&/p&&br&&p&一般我会关注他们的公众号的市场点评，可以了解到当天的主要交易双方是哪类参与者。一般中诚的公众号会在第二天早上8:30左右出。&/p&&p&债市中有著名的，央妈，开姨，债王。央妈是央行，开姨是国开行，因为其债券发行量巨大，而且在央妈不呵护资金面的时候，开姨有时候来解围，因此得名“姨”（好像是这样？）债王指的是宇宙行，因为其资金量庞大，并且在有的时候在债市呼风唤雨而得名。因此，平时得多关注这三位的动向。&/p&3交易类别&br&&p&虽然大家都知道交易有现券交易，质押式回购，买断式回购等，但是我们这里再强调一下（因为只是纸上谈兵，没有做过业务的人很难感受到资金面的重要）。当我们现在有1个亿的现金，但是想买2亿的利率债时候，我们可以用现金买一个亿，然后去把这个利率债质押借钱，假如借的是隔夜资金，也就是第二天还钱，今天先去拿钱买债券。之后第二天，我们的隔夜钱到期，我们需要把这1个亿再去质押，借到钱，然后去还昨天的借的钱。但是加入几天市场上资金面很紧，借不到钱，而你又不得不还钱的时候，你就只能卖现券了。因此资金面是债券市场的生命线，因为隔夜利率大概是2.1，而10年国债的持有收益就有2.7，因此就是一个借短套长的套利机会。现在每天的隔夜交易量大概2.5万亿左右，8月份在央行的“指导”下，一度回落到1.7万亿，.03一路回落到3.20。所以资金面是债券交易中及其重要的，而质押式回购交易有的时候能够代表债券的杠杆水平。（好像是 (托管量 /（ 托管量量 + 回购量) ，不过正如春申君所说，可能边际杠杆才更关键）而这些期限套利的交易也是全球长端利率下降的重要因素（可以参考伯南克的《why interest rate so low》的第四篇以及BIS的很多文章。1994年的美债危机中就有杠杆交易的影子（记得交易员春申君好像写过这个例子？）&/p&4投研交易的框架&p&好了，前面都是一些基础知识，现在说说可能真正自己做投资决策时候有用的东西。&/p&&p&首先，我觉得最重要的是理解你资金的负债端，是稳定的长期资金，还是变动很大的短期资金，以及量的大小，这是你选择投资的行情级别的核心。&/p&&p&如果你是保险、银行等负债端资金来源稳定的机构，并且量大，那么配置就是更好的选择。如果是券商自营等追求超额收益的资金，以及负债端期限短，追求高收益，可能短期的波段操作更加合适。&/p&&p&再次声明，以下的这些都是我没有经历实操，纯粹自己在学校和实习中总结出来的自我使用的经验。所以，仅供参考。&/p&&p&在这里先得感谢一下猫猫师兄，自己刚上研究生的时候，也是什么都不会，幸好遇到了猫猫师兄，不厌其烦地带着我做了两年的研究学习，让我们以小见大，找到了入手点，从而整理出了自己的一些分析思路。&/p&&strong&——长期趋势&/strong&&p&有一个问题，长期来看，中国利率会不会到0？如果是0，并且我的资金来源稳定，能有个10年，20年之类的，那我不如把汇率对冲掉后，全仓买国债就行了，甚至还可以加一倍杠杆。未来一定有270个bp够我赚的。并且长期趋势，会让我们做所有的决定时更加有底气。举个例子，如果不出现恶性通胀，我们的10年国债会不会回到2004年的6左右？我相信大家都会笑笑。猫猫师兄曾经说在13年钱荒后14年初，看到国债利率在4以上，凭借着自己对长期趋势的判断，大举做多，于是…………&/p&&p&我们从课本中学到，利率的长期决定因素是资本回报率，大家可以看最近伍戈先生的公众号的文章，其通过实证角度来谈利率与资本回报率。&/p&&p&那我们会不会到0利率？可以推荐大家读一读paper，有很多很好的文章，比如英格兰银行的《secular drivers of global real interest rate》和《Long term interest rate：a survey》，以及BIS的一些working paper；最近几年很热的secular stagnation以及伯南克和萨默斯的论战。&/p&&p&另外，说长期趋势，就不得不说到经济周期，这里先推荐大家读一本书《逃不开的经济周期》，里面对很多经济周期的理论做了介绍。最后总结出脍炙人口的主要是：3-4年的基钦周期（库存周期），8年的朱格拉周期（资本性支出周期），18年的库兹涅茨周期（房地产周期）以及60年的康波周期（创新周期）。关于这些周期的文章有很多，其中中信建投的周金涛是康波周期的力挺者，MFI的江勋也是周期派。&/p&&p&除了这些以为，还有几位的理论也很有意思。首先是鼎鼎大名Dalio的债务周期，他在其网站的economics中有很详细的介绍，至少在他的理论中，名义利率应该是会达到0的，否则一定有降利率促进加杆杠的空间。（但愿我没搞错）；然后还有我最喜欢的野村辜朝明的资产负债表衰退，他的两本书《大衰退》和《the escape from balance sheet recession and QE trap》十分建议去读，经济的阴阳周期，十分有意思（利益最大化与债务最小化的经济人假设）。还有就是彭文生先生经常说的金融周期，虽然其并不是原创吧（好多BIS的论文中都有讨论），但是很值得去读。其中房地产作为抵押品所带来的信贷繁荣以及下半场房地产的问题对我们现在的疯了似的房地产市场有一定的借鉴意义。（但是所谓的资金流入房地产市场，虽然很多大V不同意，但一方面是房地产抵押创造信贷，一方面也有居民存款的流入）。&br&&/p&&p&当我们能用一些指标，把这些周期理论对应到中国中的时候，相信自己的水平有了很大的提升。&/p&&p&所以看长期趋势，我觉得核心是找到一套自己对宏观运行体系认知的理论，从而进行长周期的判断。&/p&&p&其中，判断我们在长期中的哪个位置很重要。彭文生先生在2013年之后觉得金融周期到了拐点，但是之后因为房地产，而使得先生的判断有所失误；Dalio则认为中国还有一段债务增长的时间，利率还没到0，整体的债务还有上升的空间等等。这对指导我们未来几年的投资逻辑很重要。&/p&&p&猫猫师兄还一直推荐我们读《凯恩斯大战哈耶克》，让我们去读亚当斯密、哈耶克、米塞斯、弗里德曼、凯恩斯的书，认为很多投资问题其实都可以从这些书中找到映射与答案。可惜自己太懒惰，去年暑假的读经典的读书笔记一直都没交……&/p&&strong&——“中期”趋势&/strong&&p&这里中期加引号，因为觉得使用中期并不合适，更多针对的是持仓时间可能达到几个月，半年，甚至一年的周期的投资策略。&/p&&p&在这段投资周期中，我觉得核心是看供求关系。董老师的红包书就是我们最好的武器。研究供求关系，我觉得核心是：经济面，政策面，整体的流动性，汇率，监管以及社会融资体系。&/p&&p&债券的供给，一方面看整体社会的融资趋势，另一方面看政府的规划。比如说，15年以后，随着公司债的放开，很多房地产商在公司债市场可以拿到更便宜的资金，债券的发行量大增；12年的时候，随着利率曲线的陡峭化，以及债市信用利差的压缩，更多的公司选择发行短融，甚至超短融，而在年的时候，受到热捧的是中票，因为短端利率低，全社会整体的融资久期下降。而且对于购买者来说，如果看空未来，那么短久期的债务的确定性就更大，风险更小。&/p&&p&政府的规划方面，比如政府准备财政托底，于是国开行大量发债，比如政策要求债务置换，于是天量的地方债就下来了；比如2014年城投债就要退出历史舞台（好像是？）14年城投债更是一票难求，更比如2007年的特别国债。&/p&&p&因此，经济面、政策面、监管都在对债券的供给产生着影响。&/p&&p&需求方面，就有更多的可说了。好的，我们一个一个讲。&/p&&p&在中期趋势的判断中，我对经济面的理解核心是指导流动性的配置。经济面往往能帮助我们找到风险收益比最好的资产，从而也能看到社会资本的主要流动方向。这其中，对银行、理财的季报、中报的研究就很有用。现在的券商都会出一些相关的报告，比如最近的读银行的中报，不过这里给大家推荐公众号“陆家嘴摩的司机”，东昌路码头老司机的“从银行中报视角看债券配置”很有意思，对我们理解今年上半年的市场很有意义。另外建议小鲜肉们有机会一定要多做银行方面的研究，包括银行的各种监管指标，比如巴三，资本充足率，存贷比等等，这些指标对我们理解银行行为大有裨益，对理解债市的主导配置力量就更不用说。&/p&&p&所以对经济面的阅读很重要，通过分析不同行业的情况以及整体经济的情况，我们才能够得到资金对不同的投资领域风险与回报的认知，从而能更好地判断银行的决策。（做债的很多人其实对宏观的认识就是那几个指标，深挖经济研究较少，我觉得想要成为一名出色的基金经理，或者说左侧交易，这些是不可少的基本功。）&/p&&p&另外就像红宝书中讲到的，经济基本面，要看增长+通胀，我再补个国际收支。具体怎么看，红宝书+无数的券商报告讲的都比我好，这里就不再赘述。&/p&&p&政策面，再怎么说都不为过。一句话，央行要放水，你说涨不涨？但是怎么去判断央行的货币政策思路呢？除了红宝书上的介绍以外，给大家推荐UBS和Morgan Stanley之前的关于央行货币政策报告（网上一搜都有），详细并且全面，另外特别建议读读伍戈先生写的书。好像现在有三本，以前自己读过一本，但是当时读的有点晕，觉得就是论文，没啥意思，但是现在觉得太有意义了。还有盛松成先生写的书，宋国青老先生的03-08年《财经》文集，以及一些有央行背景的人写的书与文章。说实话，这些书我现在也只能理解皮毛，但是和之前自己读的感觉已经完全不同，以前觉得卖方报告比这些有用多了，但是现在觉得想做这种中周期级别的投资，还是很值得细读，研究。&/p&&p&还有比如董老师最近提出的“宽货币，紧信用”等等，这些都是货币政策研究应该覆盖到的。（比如说最基本的降准降息，到底其原理是什么，想要达到什么样的政策效果，为什么两者的政策效果会不同）&/p&&p&另外关注更多正牌的货币政策分析，会避免我们胡思乱想。比方说，2013年6月的钱荒，货币政策的主要目标是去同业杠杆，但是很有可能就会造成另外一种误读。因为，在1-4月的时候，外汇占款流入大增，当时很多的同业滚动资金来源就是新增的外汇占款，之后5月份查虚假贸易，外汇占款大幅下降。6月20日，中国的shibor达到当时的最高值，而当天就是伯南克宣布QE缩减计划的时间，下半年后，全球的新兴经济体都经历了美元大幅度流出的境况，新兴经济体的整体利率全部回升。所以我曾经把当时的货币政策理解为了“保汇率，保资本流动”，但之后的事实证明自己有一点太异想天开。所以尽量还原每一次货币政策操作的真实背景，会更有帮助。&/p&&p&流动性—— 及其重要的点。说道流动性，特别推荐大家读 QQ总在申万和华创写的流动性报告，王超先生的《银行间流动性管理那些事》以及熊猫交易员写的《宏观交易员入门手册》，他们对整体的流动性分析都很有意思，让人拍案叫绝。&/p&&p&在这里我们简单说一下。衡量银行市场资金面最重要的指标是基础货币，或者说是超储，银行间基础货币变化量 = 外汇占款变化量 + 央行公开市场操作的变化量 – 财政存款变化量 – 银行库存现金和M0的变化量（-央票）- 存款准备金变化量（记得不太清了，好像是这个样子……），因此我们就可以理解为什么信贷规模增大，春节时期，季末时期，资金面紧，债市的表现往往未必很好。同时，天量信贷是债市巨大的利空，比如,以及2016年年初。（信贷是要生成存款的，最终会减小超储）。再举个例子，16年7月是非标集中到期的时间段，理财因为监管，得把更多的钱配置利率债，因此也能看到7月份的利率债市场有多强，210直接到了3.03.&/p&&p&监管，也是重要的因素。比如2009年9月份的对银行次级债的监管、2013年4月份对理财的监管，直接导致了非标被银行自营资金承接，造成了同业业务的进一步增长，也造就了2013年更加紧张的货币市场资金面，钱荒顺势而生；2013年年末和2014年年初的127号文以及9号文，对非标的进一步管制，更是导致了14年整体经济的快速下滑，理财对利率债的需求，4月份定向降准后，债市正式进入牛市；以及2011年央存贷比考核、超级严厉的货币政策，造成了表外业务以及民间信贷的兴起，理财，同业业务在12年迎来大爆发，货币市场就一直持续在高波动的局面。&/p&&p&汇率上，多去看看05年债券的牛市，外汇占款扮演的角色，以及11-12年人民币贬值预期和套汇，对汇率与债券市场的关系就会有更多的认识。&/p&&p&因此，中期的投资核心是将整体的经济体系串联起来，政府、银行、企业、地方政府、居民所有的这些参与者用流动性串联起来，从而发现较大的供需缺口，然后去投资。&/p&&p&这些需要我们在学校内多读书，读课本，读券商报告，读公众号，读大V的深度长文，同时需要我们自己动手去参与，去制作一些模板，去写自己的策略报告。其实市面上目前我们看到的很多的文章与报告都是讲中期投资的逻辑。&/p&&strong&——短&/strong&&strong&期趋势&/strong&&p&所谓短期趋势，我这里就特指波段操作了。这里我更喜欢把所有的参与者称为交易员。&/p&&p&波段操作可长可短，短则日内交易，长则可能半个月到1个月，而且波段操作往往是利率债投资超额收益的来源。平时在学校中，师弟师妹们可能很少接触到，这里就多讲一些。&/p&&p&波段操作有一点像追涨杀跌，并且很强调市场预期。举个例子，我们都知道今年3-4月份铁矿石猛涨，当时市场大跌，price in了大家对房地产带动经济复苏，经济回暖的预期，但是后来，这个逻辑被证伪，但是债市已经经历了一波回调，因此当时市场预期5月份的经济数据并不怎么样，尤其是CPI与PPI，于是4月26日左右，市场开始升温，国债期货和现货同时上涨，开启了一轮轰轰烈烈的行情，160210大概从3.48涨到了3.28，然后在5月9日左右数据公布后，利好实现，获利盘了解，行情开始回落。正好叠加当时的美联储加息炒的火热 + 资金面并不宽松，当时的钢厂开始复产，石油一路涨，因此市场有所犹豫。并且5月的数据已经炒过了一轮，6月炒5月已经没什么好炒的了，因此市场波动很小，每天就是1-2bp的波动，甚至1bp能玩1天。这就是“预期”的力量。&/p&&br&&p&终于，6月中旬，又一个超预期可以炒作的点来了，英国脱欧。6月13日当时全球避险情绪升温（好像是因为民调原因还是什么的），当时日元涨，黄金涨，全球债市都涨，原本以为跟中国没啥关系，但是做多力量好不容易找到了一个主题，那我们全球一起来避险。但是到了17号，女议员被枪杀，于是全球都觉得脱不了了，我们的市场也跟着走，之后就是6月25日，大家都噗嗤了，于是我们的债市也就也跟着一起避险吧！&br&&/p&&br&&p&因此在这段时间把握好交易的逻辑，就很有意义。&/p&&p&再到6月份，各位老师们已经喊起了配置力量的强大，尤其是董老师，四个石头总和小胡子总，而且当时不少的外资行在买中国的利率债，整体的“钱多”逻辑下，债市就像插上了翅膀，在7月展翅高飞。&/p&&br&&p&这个时候，经济数据是炒作的话题，比如说13号左右，当时上午10:30出了经济数据，工业增加值预期是5.9，最终是6，我当时还判断应该做空，后来10:38-10:40左右，国债期货小小地回落下后立马大涨，当天的现券市场也大涨。一问，原来大家炒作的是固定资产投资数据太差，尤其是房地产在当时6月份有点“偃旗息鼓”的样子，大家觉得下半年投资不好，估计药丸，因此做多做多做多。&/p&&p&另外有的时候行情具有突然启动的样子，比如国开招标，全场倍数很高，或者一级招标利率太好等等。&/p&&p&这里要给师弟师妹们说一下，很多利率债并不是一次性发，而是一段时间内，每周（偶尔间隔）都会续发一些，比如160210每周大概都会发，因此其一级市场招标的情况就会对市场有个指引。一般来说，国开返费0.31，也就是说，假设160210招标3.15，你用3.15的利率买了债后，每个债还给你退回来0.31，大约是3-4bp，所以一般来说一级市场利率要比二级市场低3-4bp。比如，一般发债的结果就是下图这个样子。&/p&&p&&br&全场倍数指的是认购量与发的量的比值，以前这个倍数在2-3倍都很高，但是债券牛市以来，尤其是“钱多”的逻辑主导后，倍数4倍以上已经是家常便饭。&/p&&p&其实可以观察，一般招标的时候，比如11:30截标，9:40左右国债期货就开始涨，10点以后就涨的更猛，这多半反应出了市场对招标结果预期较好，现券市场也迎来一波上涨，之后招标结果出来后，不出大的意料，市场就会横盘，否则，就会有大的波动。&/p&&p&波段操作的核心是短期，并且加杠杆放大收益。随着这两年牛市，更多的机构参与到波段交易中，以前的10年国债，10年国开已经不能满足大家了，于是大家玩起了,160205这种长久期债。&/p&&p&请随意感受一下160008的交易量波动……&/p&&br&&br&&p&也请感受一下160410在短短10天内的收益率变化：&/p&&br&&p&还有最近9月份，资金面紧，但是利率债还在涨，很有意思，从中我们可以看到是谁在吸筹，谁在做多，央妈天天1000亿的投放，为什么资金还紧。&/p&&p&对于波段操作，我建议大家可以多读读两个公众号：&strong&债券笔记 + 债市小兵&/strong&，他们有每天的盘面解读，做的很赞。很建议师弟师妹们能够在学校有机会盯盯盘，去做这样的每天的看盘记录。甚至做一些模拟交易。收获会很大。&/p&&p&&strong&怎么做呢？&/strong&&/p&&p&&strong&第一步，把握关键&/strong&&strong&时间点：&/strong&一般来说，数据公布是最重要的时间点，尤其是通胀数据 + 经济数据 + 货币信贷数据。这些在华尔街见闻和wind上的财经日历上都有，可以提前关注盘面是否对这些数据有所反应，以及数据公布后有什么大的变化。另外有兴趣的同学可以自己做一做数据预测，比如说公众号HTFICC就介绍了CPI的高频数据预测法，大家可以有空多去wind的经济数据中看看有哪些高频数据。&/p&&p&&strong&第二步，把握货币市场资金面。&/strong&在短期波动中，资金面是核心。一般来说，大家关注每天央行的公开市场操作，比如说量，价，前一段时间央行重启14天逆回购的事情直接造成了月23日5.5个bp的回撤。&/p&&br&&br&&p&因为我们在前面提到过，现在的货币市场，很多人利用滚隔夜的质押式回购方式来持有债券，但是一旦整体市场的资金利率水平提升，很多之前的套息交易没钱可赚，只好造成了减持。7月下旬以来，市场不停地出现资金面及其紧张的局面。&/p&&p&另外2011年申万的银行组好像写过一个“货币微观”的系列报告，对理解资金面的周期性影响因素很有帮助。&/p&&p&&strong&第三步：看每日的新闻。&/strong&可以一边开着华尔街见闻的时事新闻，一边开着现货/期货市场，观察哪些新闻的公布造成市场大的波动，这些就是对市场影响大的点，值得去积累。&/p&&p&&strong&第四步：多品种分析。&/strong&这里的多品种，指的是不同期限的国开、国债、农发以及口行。这里可以衍生出很多的套利策略，比如新老券套利，在市场一致看多的时候，市场流动性提高，老券的流动性改善，新券的流动性溢价就应该收缩，比如这时候做多0210就更有性价比；比如债券的曲线做平，205等长债的性价比就更高；比如国开和国债的价差分析，比如国开、口行、农发的价差分析，最好的时候，418,160303之间利率基本相同，但是前一段时间市场不好的时候，210的利率比其他两个低了5bp，那么下次做多的时候，这两个券就是更好的品种；还有比如7月初的时候，160210的利率低于160207，这时候做多160207就是更好的选择，最终207的收益率低于了210.&/p&&p&同时要多分析国债期货，很多时候现货市场是跟着国债期货在跑。在这一点上，我觉得主要是国债期货的参与者结构简单，几个大机构就能拉动市场，很多现券市场的人就跟着上，羊群效应很明显。&/p&&p&&strong&第五步：驱动因素分析。&/strong&比如6、7月份市场的主要驱动因素是——配置力量，但是在7月份的非标集中到期后，8月份配置力量减弱很多，而且3.03的国开，一倍的杠杆，可能刚刚覆盖3.5的理财收益率，（尤其是货币市场利率如果上升），因此这个时候就需要考虑配置力量是不是该“歇歇了”。比如14年下半年的国开又是一个很好的例子。&/p&&p&之后就进入了“去杠杆”的主题，央行公开市场操作这么一搞，利率大幅上行，但是1.7万亿的隔夜量不久又回到了2.4万亿，可能这段时间就是市场对前期“去杠杆”主题过度反应的修正。&/p&&p&总之，多复盘，多去找各种角度分析，很有意思，多去看市场price in了什么，什么没price in，市场对不同信息的态度，当前的主要驱动因素，是单边市场，还是震荡市等等。&/p&&p&&strong&第六步：衍生品分析。&/strong&国债期货在一段时间内是现货市场的先行指标，套利盘的存在（正套、反套）更是把两者绑在了一起。因此对国债期货、利率互换的分析也是交易盘应该做的。尤其是对于净基差的分析，很有必要。&/p&&p&在我们看盘的过程中，最好也能养成交易策略的制定，并且在模拟盘中去执行。关于如何制定交易策略，其实可以看看四个石头总15年的文章《择时的自我修养》和16年的《好的交易策略是如何产生的》。（石头总的市场感觉是我很崇拜的地方）&/p&&strong&——跨市场分析&/strong&&p&特别喜欢四个石头总的跨市场分析，债市、股市、汇市、商品的联动以及中国债市和全球债市的联动。作为一个交易员还是应该对此有一定的了解的。具体的欢迎看四个石头总的微博以及《跨市场交易策略》这本书，之前申万策略写过一个市场风险偏好测量指标的文章（好像一个系列4篇），可供阅读。（一是自己还没想好怎么写，这方面的研究比较少，二是写不动了……）在全球宏观方面，付鹏、GAA、兴业王涵，智堡网，loneschicksal的微博等都是我喜欢看的。&br&&/p&&p&另外多关注外围市场，美股，美债，欧洲股票，欧洲债市，日本市场，还有G7的外汇市场，黄金、石油等。不管是面试，还是投研，一般这些都要考虑。&/p&尾声&p&我也没想到自己这么啰嗦，居然能写这么多，其实还有一些想跟师弟师妹分享的东西，也没有篇幅写了，而且前面很多都是大概讲了个思路，很多都是蜻蜓点水，具体的也没探讨。&br&&/p&&p&写本文的目的，还是希望能整理思路，同时给师弟师妹们提供一些做债市研究的框架。我在入学的时候很期待有位师兄师姐能体系化地讲一讲债券的投研思路，从而自己能够早点养成习惯，其实我上面说的这些，一个学期就可以完成了，但是我自己在学校两年都没完全摸索清楚，因此还是希望能给师弟师妹们一点少走弯路，如何入门的建议。&/p&&p&至于推荐的阅读的东西，其实文章中很多都覆盖了，再说一些我没覆盖的以及觉得好的。&/p&&p&公众号：人民币交易与研究，法询金融，东海债券通，央行观察，香帅的金融江湖，何帆工作室，21世纪经济报道，重阳投资，CITICS债券研究（明晰笔谈），EBS光大固收，敦和资管，FICCRUC，郭磊宏观，海清FICC，固收彬法，洪昇，交易圈，债券圈，周浩宏观外汇等等（发现太多了……但是各大券商的宏观和固收公众号至少都应该关注，个人关注更多的是中金继强总，中信明明总，光大张旭总，海通姜超总，兴业唐跃总，华创QQ总，国信董老师，兴业王涵总，广发郭磊总，当然还有高博，徐小庆总等等），微博上就有更多的好信息，欢迎大家自己去挖掘！&/p&&p&未来，如果利率继续下行，可能债市还有一段好的时光，但是就像那篇《生涯最后100bp》所说的；不过目前看，利率债如今已经是赚博弈的钱的阶段，那种躺着就可以赚钱的日子已经不在了，而且利率的窄幅波动，我觉得有时候更加大了交易的难度（可能新手司机水平太差……），有的时候行情的启动会“莫名其妙”，都来不及上车。并且，利率债投资感觉有一点点饱和（至少今年已经不好找工作了），更鼓励大家多做做信用债的研究，毕竟体量远超于利率债，利率高，机会也更多。&/p&&p&当然，再次声明，以上内容仅供参考，千万不要对大家造成误导。正如刚才被同学点醒，作为一个没offer的平山村固收二级狗，好意思分享经验嘛……遂，遁去……&/p&&br&&br&&p&——————————————————————————————————————————&/p&&p&至今找不到工作，大家就仅供参考吧……&/p&&br&&p&——————————————————————————————————————————&/p&&p&谢谢大家点赞！求帮介绍个工作吧！[哭][哭][哭]&/p&
转载自公众号 PKUEPA 给协会师弟师妹关于利率债投研的小介绍
债市求车新手司机PKUEPA 声明本司机乃银行间市场没证，没牌，没车的求职新手司机一枚，一是为了帮助自己在之后的求职面试中整理思路，二是因为平山村实在地处金融荒漠区，众有志于…
&p&对于债券交易员来说，获得工作机会的前提是对应的专业背景和工作经验，专业方面很明了不罗嗦了，工作内容方面可以简单说说。&/p&&p&先说&b&工作原则&/b&：&/p&&p&1、细致谨慎：录入核对双保险；降低差错率为主要目标&/p&&p&2、熟练掌握交易系统的使用和维护，如遇机器或程序故障，不得擅自处理，应及时将故障情况通知运营管理部信息管理员，同时报知向集中交易部经理&/p&&p&3、业务熟练，为公司争取合理的利益&/p&&p&4、多沟通，多余投资经理沟通。重大事件，及时上报&/p&&p&6、控制情绪，冷静面对疑难问题，理解事物推进需要时间&/p&&p&7、
认真学习，拓展并了解自己的业务面&/p&&p&8、保密原则：禁止对外部人员谈论公司投资账户的投资意向和信息，包括一级市场投标，投资需求等&/p&&p&9、与外部人员交流对市场的看法时避免用绝对语气的措辞。&/p&&p&10.向交易对手询价时，未说出“敲定”前，避免使用绝对肯定的措辞，以免引起误会&/p&&p&11.努力维护个人在市场中的形象&/p&&p&再说&b&岗位职责&/b&：&/p&&p&1、在自有权限范围内按照投资经理的意图完成不作限量限价的权益类证券交易（含股票、基金等的一级、二级市场交易），并能通过技术分析、市场判断、时机把握、操盘经验等专业技能创造一定的交易增值贡献；&/p&&p&2、充分了解不同帐户的投资需求，并根据不同帐户的投资需求提供专业意见及相关投资建议；&/p&&p&3、担任外部资产委托客户的TRADER，及时向客户提供交易反馈及市场分析，向客户提供专业意见及投资建议；&/p&&p&4、按要求开展相应的技术分析及盘面研究，撰写相关交易报告或市场报告；撰写交易部日报及专题市场研究报告；&/p&&p&5、与交易所、大型券商、基金公司等相关机构维持日常联系，保持信息沟通和学习交流；&/p&&p&6、组织新交易产品、交易业务、交易规则的学习研究及新交易系统的交易功能测试；组织内部学习研讨及交流；&/p&&p&接着说&b&工作内容：&/b&&/p&&p&主要工作内容有两大块：银行间市场和交易所&/p&&p&银行间市场方面按照一天的工作流程：&/p&&p&首先是交易部日报数据的整理，比如及时刷新隔夜的国际市场数据，更新中债的数据，指数和当日新发债券计划等等。&/p&&p&接下来需要和各部门坐下来开一个简单的碰头会，主要向大家通报一下：市场双边报价变化情况，重要交易的买卖信息。同时提取同事对市场的看法，了解投资组合内的品种变化等&/p&&p&到了9,10点钟在确定好资金头寸和回购数额后，在簿记系统中上报流动性。&/p&&p&同时还要做央票，国债和金融债的投标工作：&/p&&p&国债金融债投标：投资经理提交了交易指令和审批文件后，根据指令在规定的时间内投标，并签字确认，投标结果公布后，打印相关单据，告知投资经理并签字确认。&/p&&p&央票投标：和固收沟通央票的需求情况，并在系统中提交，后续流程和国债差不多。&/p&&p&另外还涉及到回购交易和现券交易，回购交易主要是根据指令单和货币中介，银行商定回购数额。核对选择质押用的债券，并将要素录入交易系统。现券交易则由投资经理通知现券买卖意向，确定好交易对手，价格和数量三要素，录入前台交易系统。&/p&&p&以上工作中都涉及到一个概念就是询价，这也是债券市场与股票市场最大的不同，债券交易主要是依靠交易员与交易对手直接联系，报价，砍价来敲定价格的。一般双方说的术语是“收益率”“T+0/1”等，建议多和投资经理沟通，确认其认可你询来的收益率。&/p&&p&价格标尺：双边报价，中债估值，市场供需状况。前两者很容易查明，第三项需要经验的累积，多与市场沟通，即可。由于债券的惟一性，有时需要花点力气积极寻找交易对手，了解市场各个参与者的需求迅速锁定目标是很重要的，时间就是金钱！&/p&&p&忙活了一天，接下来就要开始进行指令单归档和当日日志的统计工作了。这些东西都是定期统计数据的参考依据，不能遗漏和篡改。&/p&&p&总体来说银行间市场干的是个细致活，所以相比例都是妹子再做。&/p&&p&接下来说一下交易所，交易所包括常规交易，固收平台，大宗交易和转债申购。懒癌发作不详细说了（其实是我不太了解）。&/p&&p&最后说一下需要注意的地方，一是最好掌握一些简单的速算，比如全价净价的速算。另外要适应不同投资经理的风格，比如交易型，趋势型，事件性型等等，同时需要注意投资经理管理的账户类别，相应的投资规则和条例，时刻保持高度的风控意识。对于市场的变化也需要及时的向投资经理反映。&/p&&p&对于有经验的债券交易员来说，完全可以根据自己得到的信息，为投资经理出谋划策，提出合理建议。&/p&&p&最后粘贴一些债券交易员应知应会的金融概念：&/p&&p&&b&债券的各类市场成员：&/b&&/p&&p&机构投资账户分投资户与交易户，投资户主要负责资产负债表匹配，交易户主要是赚波动&/p&&p&银行：银行没有太多投资限制，各种期限皆可按需要配置，具体要看市场情况。银行还分四大行，政策性银行，股份制银行，城市商行等。总体来说，四大行的交易量占债券市场的半壁江山，是市场上最有影响力的成员。&/p&&p&保险公司：保险公司投资户主要配置10年以上长久期产品，或者为了规避利率影响，采取长短久期结合的方式，中期债券一般不配置。信用债等级要求方面较高，比银行高。&/p&&p&基金公司：分债券基金和货币市场基金，由于考虑到基金持有人的赎回，债券基金和货币市场基金皆不配置长久期产品，其中货币市场基金配置1~2年内的产品，债券基金则可以配置稍微长点。&/p&&p&券商：券商是同业，交易户占主导。其盈利性质与保险银行不同，其业务还包括承销，撮合等，利润来源比较广泛。&/p&&p&市场中介：由于银行间市场不是个公开透明的市场，需要有个媒介来方便各类机构以匿名的方式上报需求。市场中介既是这类服务性公司，这些机构消息比较灵通知道市场上一些热点品种和成交状况。&/p&&p&&b&债券的主要交易品种：&/b&&/p&&p&央票&br&– 1年以内短段利率基准，也是央行调控的主要手段，主要是体现在央票的利率是由央行决定。各类承销团的成员只能参与报送需求和投标数量。&/p&&p&国债&br&– 由国家财政部发行，每季度初在中国债券网上发布下一季度的发行安排。国债作为利率曲线的基准，一直是全市场的关注对象，金融债信用债都是在此基础上加上点差构成的。一般债券的利率曲线变化是由国债发行利率决定，市场或许会提前在二级市场有预期，不过发行结果是最具决定性的。&/p&&p&金融债&br&– 由政策性银行发行，目前政策性银行有农发行，进出口行。国开行在转制之后，已逐步脱离政策性银行的行列。&/p&&p&信用债&br&– 分公司债与企业债两种，实质是相同，只是审核的单位不同。公司债是交易所上市，由证监会审核。企业债是银行间上市，由银监会审核。信用债是一个种类繁多，质量层次不齐的债券类别。做为保险公司需要通过风控和内部评级才能确定该信用债是否可以投资。&/p&&p&转债&br&– 交易所债券主要交易品种，同时具有股性与债性，波动率较高&/p&
对于债券交易员来说，获得工作机会的前提是对应的专业背景和工作经验，专业方面很明了不罗嗦了，工作内容方面可以简单说说。先说工作原则：1、细致谨慎：录入核对双保险；降低差错率为主要目标2、熟练掌握交易系统的使用和维护，如遇机器或程序故障，不得擅…
作为一个前债券交易员，我给点自己的经验，希望能对你有帮助。&br&&br&- 存在债券交易员这个岗位的基本上就四大类金融机构：银行，保险，基金和券商，也就是说你得先弄明白谁招人。一般来说债券交易员都属于投资部下面的固定收益部。&br&&br&- 债券交易分交易所市场和银行间市场，银行间市场占绝对大头，大约是10：1的样子。所以如果你应聘的公司只有做交易所债券的实力，那么要考虑一下。因为两者的交易手法和资金规模完全不一样。&br&&br&- 我不是很同意上面的回答，从目前投资部门中所有涉及投资和投资研究的岗位来看，债券交易员是比较简单的，债券研究大部分是定量研究，定性研究有，但是较少，再加上我国没有垃圾债这个东西，大部分发的出来债的企业信用都在行业中是佼佼者了，面临的风险在所有投资品种中是比较小的了。美国的不一样，华尔街很多投行的固定收益部创造最大的回报，这是美国债券市场决定的。在国内不是这样。&br&&br&- 你需要熟练掌握债券相关的一切计算，面试的时候一定会让你计算债券现值，YTM之类的，这些都是基本功，不难。&br&&br&- 再说性别，我接触过70%基金公司，30-40%保险公司和不少于5家大型商业银行的债券交易员，其中80%以上是女性。这里有两方面原因，第一，女性在投资领域被歧视，你数数基金经理中男女数量就知道了，因此，女性更容易被认为适合做“容易的”固定收益投资。第二，如另一个回答所说，银行间债券交易很大程度上要靠关系，要靠你认识多少人，跟人家能不能聊得来，你觉得是一个老爷们好跟人打交道呢，还是一个弱女子呢？我自己接到女性交易员打来的电话时判断力直线下降。。。。&br&&br&- 最后说准备，总的来说，投资部门都很难进，一点关系没有，那么就必须有极其出色的教育背景，如果也没有，那么就得有牛逼的实习或者推荐。你要进的是固定收益部，或者投资部门中负责固定收益类投资的岗位，其他实习机会不是不能考虑，但要考虑实习机构的影响力和投资实力是否对你未来就职有帮助。根据你的描述我无从得知学校情况，那么我的建议是：1. 做好准备，一是专业上的，二是简历等个人上的，就算是托人，人家也愿意推荐一个各方面不打自己脸的人；2. 找人，亲戚朋友，家里关系，校友，师兄师姐，大大方方地和人家联系，说明情况，递上简历，请求实习机会，即使没有，尝试建立联系，在未来也是有帮助的；3. 总体来说，民营背景的比国企背景的好进，小的比大的好进，保险/券商比基金/银行好进。&br&&br&祝你顺利
作为一个前债券交易员，我给点自己的经验，希望能对你有帮助。 - 存在债券交易员这个岗位的基本上就四大类金融机构：银行，保险，基金和券商，也就是说你得先弄明白谁招人。一般来说债券交易员都属于投资部下面的固定收益部。 - 债券交易分交易所市场和银行…
已有帐号？
无法登录？
社交帐号登录
102 条内容
15484 人关注
643 条内容
222 人关注
456 条内容
3224 人关注
296 条内容