合资券商设立潮再起 外资投行博弈“局中局”|摩根大通|券商|证券业_新浪财经_新浪网
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　　□本报实习记者 王兴亮
　　我国金融业对外开放正在进一步提速。11月11日，财政部发布第八次中英经济财金对话政策成果时重申，中方将逐步提高符合条件的外资金融机构参股证券公司的持股比例上限。
　　今年6月份，在第八轮中美战略与经济对话上，中方同样做出上述承诺。受此影响，多家外资投行或已在调整布局，有人却萌生退意，有人在布局扩张，进退之间颇有“围城”效应：如10月下旬摩根大通拟出让所持一创摩根股权，而瑞士信贷集团11月初通过合资证券公司瑞信方正在内地正式开展经纪业务等等。
　　业内人士认为，未来随着券商业务牌照、外资持股比例的进一步放开，国内证券行业将进入新生态，在新一轮激烈竞争中实现转型升级。同时，金融开放“双刃剑”的本质也不能忽视，需把握好进度和力度。
　　合资券商设立潮再起
　　自1995年摩根士丹利入股中金公司共同组建我国首家合资券商以来，外资投行借合资形式在国内已走过21年。囿于业务牌照限制，大多数合资券商仅能开展投行业务，不过这一局面正在改观。
　　11月2日，瑞信宣布将通过其合资证券公司瑞信方正在中国推出国內证券经纪业务。尽管该经纪牌照早在2015年11月底就已获批复，瑞信大中华区副主席兼证券业务主管袁淑琴表示，在深圳前海的经纪业务服务在今年9月30日才正式开业。网站信息显示，其前海营业部已经设立，作为中国市场最大的QFII之一，瑞士信贷（香港）已委任瑞信方正为其沪深交易所的券商。
　　成立于2008年的瑞信方正，是瑞士信贷集团的参股子公司，由瑞信信贷、分别持股33．%和66.7%。2015年11月，瑞信方正获得证监会批准，可在深圳前海开展证券经纪业务，成为2007年之后成立的六家合资券商中首先获得经纪业务资格的券商。
　　瑞信大中华地区首席执行官聂瀚文对中国证券报记者表示，中国是全球第二大股票市场，也是全球最具流动性的市场之一，在华扩大业务、推出证券经纪业务对瑞信具有重要战略意义。
　　深港通开通在即，MSCI纳入A股再燃希望，跟瑞信一样早做布局的海外券商越来越多。随着内地证券业对外开放提速，港澳、民营等多路资本纷纷涌入内地设立证券公司，一场合资券商的设立申请潮正加速成型。
　　今年10月18日，获证监会批准成立的“新生儿”——由3家港资股东和11家内资股东共同设立的申港证券正式开业。此外，另一家合资券商华菁证券在今年4月份也已获批设立，预计今年年底开业。华菁证券的股东之一是华兴资本的附属公司——万诚证券，其以港资股东身份参与，出资比例为49%。
　　据中国证券报记者不完全统计，截至目前，已有近20家券商递交申请等待批准成立，其中近半是合资券商，比如深圳前海金控与汇丰银行组建的汇丰前海证券、与东亚银行组建的东亚前海证券等。
　　国盛证券分析师贾菲表示，当前涌现的合资券商设立潮缘起于2013年8月内地与香港、澳门地区签署的CEPA协议，允许符合设立外资参股证券公司条件的港资、澳资金融机构分别按照内地有关规定在上海市、广东省、深圳市各设立一家两地合资的全牌照证券公司，其中港资、澳资合并持股比例最高可达51%，内地股东不限于证券公司。
　　一位香港券商人士表示，相较内资券商，合资券商的发力方向在跨境业务，比如申港证券希望利用上海在跨境投融资方面的优势，全面开展跨境的证券业务、财富管理、资产管理和投行业务；前海金控与汇丰银行、东亚银行合作，也是探索推动前海企业境外发债、跨境人民币银团贷款等一批金融创新落地。
　　内资券商分析师表示：“合资券商在经纪业务上的优势可能体现在借助外资股东的品牌及客户资源，为QFII、QDII和RQFII等客户提供跨境交易。”
　　袁淑琴在接受中国证券报记者采访时也谈到，瑞信方正亦将会在经纪业务上做跨境资本的流入与流出服务。
　　外资或以退为进
　　有人在布局扩张，有人却萌生退意。10月20日，公告称，摩根大通拟从二者在中国组建的合资券商一创摩根中退股。第一创业表示，公司近日正与摩根大通进行商讨，拟收购摩根大通持有的一创摩根33.3%股权，但目前尚未就有关事项签署任何协议。
　　对中国证券报记者关于“出让股权的原因和成立资管公司是否意味着与在华的战略布局有新安排”的问询，摩根大通方面回复为“不予置评”。摩根大通仅强调此举并不意味着公司放弃中国市场，尤其是在中国的投行业务。
　　公开资料显示，一创摩根为第一创业和摩根大通共同出资组建，第一创业持股66.7%，摩根大通持有剩余的33.3%，2010年获监管机构批准成立。
　　除摩根大通外，近两年来已有多家国际投行退出或计划退出中国的合资公司。比如里昂证券退出其与财富证券的合资投行财富里昂，日本大和证券退出其与上海证券合资的海际大和证券，苏格兰皇家银行拟退出其中国合资投行华英证券等。
　　有证券行业分析师认为，部分外资投行计划退出或与近几年业绩表现不乐观有关。以摩根大通为例，中国证券业协会公布的数据显示，一创摩根2014年的营业收入仅2.61亿元，在当年119家券商中排名102；2015年营收2.52亿元，在当年125家券商中排名118。此外，包括摩根士丹利华鑫、高盛高华、瑞信方正等合资券商，2015年的营收排名都在100名开外，净利润排名更是在115名开外。
　　国内某大型券商非银金融分析师分析，由于外资较难获得合资券商的实际控制权，吸引力在逐渐减弱。加上合资券商股东经营文化差异较多，可能会造成经营上水土不服的情况，在与本土券商竞争上较为弱势。
　　瑞信大中华区副主席兼证券业务主管袁淑琴表示，只有承销保荐牌照的合资券商业务结构单一，只能做投行业务。同时投行市场环境与监管环境在过去数年内发生非常大的改变，使得业务发展更为困难。
　　“一方面是IPO市场最近几年并不景气；另一方面IPO业务标的也出现转变，以前拟上市标的很多是大型国家级企业，现在多为规模小的地区性企业，这对于海外投资银行而言，没有竞争优势，他们接触这类私有企业的能力不及本地券商，所以合资券商业务的确在这几年受到非常大的限制。”袁淑琴表示。
　　值得注意的是，今年9月初，摩根大通宣布，其已获准在上海自贸区设立一家独资资管公司——摩根资产管理（上海）有限公司，这意味着外商独资的资产管理公司在上海自贸区正式“破冰”。
　　分析人士称，中国是摩根大通在美国以外的第五大境外市场，2015年底有190亿美元的贷款、交易和投资。去年12月，摩根大通与邮储银行订立战略合作协议，涉足零售银行业务。同时，摩根大通还在通过本地注册的公司进行批发银行和资产管理业务。从这些举动来看，摩根大通并非想退出中国。
　　“鉴于中国为外国金融机构提供了更多选择，摩根大通可能是在调整战略布局，寻找新的安排。”该人士认为，不排除摩根大通等外资投行是在以退为进，为以后在国内设立控股甚至是独资证券公司提前布局。
　　倒逼券商业务转型
　　之前外资投行要在大陆从事证券业务，必须要与境内机构合资，最初的股权占比不能超过三分之一，2012年这一限制放松到了49%。如今，这一比例有可能突破50%。
　　一位资深机构人士告诉记者，这是中国资本市场开放的一个必然步骤：扩大机构投资者队伍，意味着外资将从之前财务投资者变为战略投资者，更深度参与中国金融市场的变革。
　　该机构人士表示，随着中国金融业的进一步对外开放，将来允许外国金融公司独立在中国大陆开展证券业务也不是不可能。
　　以去年11月申请组建的汇丰前海证券为例，汇丰计划持有该合资证券公司51%的股权。汇丰控股管理人士日前透露，组建合资证券公司的计划仍在等待相关监管部门批准。
　　事实上，今年6月份，财政部网站发布第八轮中美战略与经济对话成果时指出，中方承诺逐渐提高合格外资金融机构在合资证券公司中的持股比例。上周五，在财政部发布的第八次中英经济财金对话政策成果中，中方重申了这一承诺。
　　前后不到半年时间、两次相同表态，在分析人士看来，汇丰前海证券获批的可能性很大。如果获批，意味着中国第一家外资控股证券公司诞生，同时也代表我国证券业由内资为主时代进入内外资互相抗衡时代。
　　证券业对外开放提速，势必对国内证券行业产生冲击。国盛证券分析师贾菲认为，目前内地券商业务同质化问题突出，多元资本进军内地证券行业，除进一步加剧行业竞争外，将倒逼券商业务转型，或将逐步实现券商创新发展与差异化竞争，有利于行业长远发展。
　　袁淑琴告诉记者，境内市场和海外市场区别很大，包括IT、风控、技术水平和交易标准等都很不一样，这也是海外投行相比境内券商具有的战略优势。外资投行的进入，有望把海外的技术引进境内，这对提升金融服务水平很有帮助。
　　不过，过度快速的放开资本市场，也有一定风险。中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖表示，开放程度的提高以及伴随金融全球化的发展，金融市场上的外来风险也会越来越明显和突出。监管部门也要建立相应的协调、管制机构和制度，做好风险评估、防范和抵御工作，进一步加强金融监管力度。
　　江苏长江产业经济研究院院长、南京大学教授刘志彪认为，不能忽略金融开放“双刃剑”的本质。如果进度和力度处理得好，能够促进国民经济持续稳定的增长；如果在时机不成熟的时候急于冒进，后果将不堪设想。他建议，尽快形成和建立一个完整有效的金融法规和法律体系，与国际金融接轨。同时，还要尽快形成有效和全面的中国金融风险监测、监控和监管体系，不断增加自身的抗风险能力。此外，建立一个权威的、统一的中国金融发布平台，增加中国金融信息发布的透明度和统一性也很有必要。
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科比见过凌晨四点的洛杉矶，而投行人大多见过凌晨四点的荣大。荣大，一间看似普通的小小打印店，却是A投行圈无人不知的存在，它成为A股投行人对于熬夜制作申报材料的艰辛岁月的集体性记忆。难以想象，如果没有了荣大，A股投行该如何运转，A股投行人的日子将会多么艰辛。（本来金融民工已经够艰辛的了。。。）
一、券商之家的诞生荣大，号称“券商之家”（的确可以当成家了，毕竟在那里过了夜的），成立于2000年，全称荣大伟业公司，从成立起就专门为A股投行进行申报材料制作服务，目前基本垄断了这个市场。北京的荣大就在金融街，临近证监会，上海和深圳也有网点，但专业性还是北京的最强。 荣大的诞生和壮大，得益于现有的发行和监管体制。监管部门对IPO申报材料进行实质性审核，内部有详细的审核标准，对于申报材料的文字、格式等要求颇高。如果申报材料不符合标准，投行甚至连材料也报不进去。（相信报过材料的小伙伴，一定会对受理处那厮的表情和语气终生难忘。。）而荣大，正是提供制作材料的全套服务。一般的打印装订其实并没有什么技术难度和门槛，但是荣大的员工经过专业培训，甚至有严格的职级划分，以区别经验和熟练度。打印员通常比投行员工更加熟悉监管部门对材料的要求，能够发现投行人没有发现的错误或不合规范的地方。经常会听到，投行员工向荣大打印员询问一些问题。可见荣大对申报材料的专业性。当然，收费也是不便宜的，报送IPO申报材料通常会花费数万元。&&当然，荣大也有竞争对手。但由于最早切入市场，建立了广泛的良好口碑，荣大一直保持着对行业的垄断地位。对于申报材料这种重要文件的制作，投行肯定会选择更有经验的荣大，否则风险太大。而且，荣大的确比竞争对手“业务更加专业”。&&随着时代的发展，荣大发展出了更为专业的设备，更为舒适的刷夜环境，也有更多的优质服务。如果你够幸运，遇上好说话的拟上市企业，可以体验一下荣大VIP房间的待遇，不过收费也会更贵。 二、投行人难以割舍的情结&&荣大已经成为A股投行人共同的难以割舍的情结。大多数刚入行的新人，第一个通宵未眠的夜晚是在荣大度过的。这里留下了很多投行人的宝贵记忆，这种记忆有待在荣大时的辛酸、难熬、痛苦、紧张，也有离开时的放松、喜悦和兴奋，所以格外深刻。&&有一种投缘是聊起荣大的经历。很多不同证券公司的人，聊到荣大会相视而笑；很多投行老手在聚会时，聊到荣大会感到默契。这里边有回忆，有调侃，有吐槽，有八卦，成为谈话投缘的一部分。&&有一种喜悦是在荣大相遇。当在荣大苦逼做材料时，遇到认识的人，那种兴奋不压于朱毛会师的战友相聚。与相识的故交，闲扯几句，吐槽一番，调侃一会儿，再顺便吹吹牛逼，做材料的艰辛感立马缓解，再一起抽根烟，那感觉不要太爽。&&有一种亲切是在机场看到“券商之家”的袋子。每当我在街上或机场，看着一个西装革履、背着双肩包、拎着荣大袋子的人（这几乎成为A股投行汪的标配装束），就知道这个人是自己的同行。心里会划过一丝亲切，那种互不相识却倍感亲切，是荣大带来的。 三、A股投行的缩影&&毫不夸张的讲，荣大是整个A股投行的缩影。&&作为投行人，我们时常问自己：我们在做的这些创造价值吗？稍微粪青一点的同行会直接答道：No value！在现行的发行体制和监管体制下，A股一级市场不够市场化，A股投行发现和挖掘价值的能力没有体现，基本上成为“材料的搬运工”。而从荣大的服务内容和在产业链中的地位，就可以看到A股投行的行业状态。荣大也成为整个A股投行市场的“晴雨表”。从荣大是灯火通明、彻夜运转还是安静寂寥、人群惨淡，就可以判断A股投行业务是多是少，看出整个市场是牛是熊。&&而A股投行为了做好监管部门的“丫鬟”（此语借鉴任大炮），A股投行人为了完成繁重的材料制作工作，通宵达旦。投行人的辛酸和辛苦，在荣大这里一览无余。
四、荣大的未来&&曾经传言荣大可能上市。在较长的时间里，不太可能。一是荣大的业绩波动其实蛮大的，受制于IPO叫停等政策风险（这种风险在短期内似乎无法改变，无法避免），荣大很难有较为稳定的业绩表现。二是荣大这里有太多不可公开的信息，很多是对它的客户（几乎所有A股投行）不利的，成为上市公司会有很大的阻力。&&未来的荣大何去何从？随着科技的发展和以后申报信息无纸化，荣大的传统主营业务必然遭受冲击，转型是荣大面临的问题。现在的荣大已经退出了很多其他针对投行的服务，比如搜索案例的软件“二郎神”，但是这些服务是否也像传统制作材料业务一般建立起垄断地位，是存在疑问的。&&不论如何，荣大已经载入中国A股投行史。就算未来淡出，也是曾经辉煌的枭雄，值得尊敬。 结语&&荣大，一家神奇的打印店，A股投行人的集体性符号。如果有一本关于A股投行的书，荣大是怎么也无法绕过去的浓重一笔。
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券商合资掀起新高潮 外资大踏步进入加速
&&&日10时25分&&&信息来源：《环球企业家》
　　外资对组建合资证券公司的试探期已经结束，券商合资会掀起一轮新高潮　　　　“如果你刚从火星来到地球，看到中国股市的K线图，你会觉得中国经济出大问题了，而实际上中国宏观经济运行很好，只是市场出现问题。” 里昂证券策略分析师克里斯托弗?伍德(Christopher Wood)说。但是，尽管里昂证券不讳言对中国资本市场并不乐观的判断，他们决定收购一家券商。
　　摩根大通也对本刊透露了其对并购一家国内券商的兴趣。雷曼兄弟正和东方证券洽谈有关合资事宜。就在今年1月，美林证券和华安证券签署合资合作备忘录，宣布将共同组建一家注册资本金为8亿元人民币的合资证券公司。此后第二天，汇丰和山西证券宣布将就投行业务开展合作。 　　入世以后，合资基金公司如雨后春笋，合资券商却未遍地开花。2002年以来仅有华欧国际、长江百富勤、海际大和等3家合资券商和独辟蹊径的高华证券。不过，现在看起来，外资对组建合资证券公司的试探期已经结束，券商合资会掀起一轮新高潮。　　对于A股市场的现状，外资显然并不看好，里昂证券的一份研究报告显示，截至今年1月底，已经入场的QFII只有31%的资金用来购买A股，停留在现金形式的QFII资金达32%，其他资金则了基金、国债等品种。外资巨头们的兴趣集中在投行业务。尽管在中国企业海外IPO的盛宴，高盛、花旗、摩根士丹利等外资投行巨头悉数到场，但他们也注意到了A股投行业务的潜力。　　A股市场近两年境况不佳，为缓和股市扩容带来的股指下跌，监管层几度叫停新股发行，但是华欧国际仍然成为里昂证券在亚洲最好的资产。而一旦中国资本市场深层次问题解决，资本市场功能得到恢复，投行业务的上涨是不可限量的。中国A股市场的发行集资额2003年达到了564.17亿元人民币，相当于近70亿美元。而美国市场2003年新股筹资额为157.7亿美元，A股市场的筹资规模已经接近美国市场的一半。　　当然，如果有可能，外资想要的不仅仅是这些。业界相信，外资对合资券商比较谨慎是因为他们希望能在合资公司中得到更多的话语权。在亚洲市场，因合资投行而导致不愉快的经历美林和高盛都有过，在国内也不乏类似的，如摩根士丹利大部分人员黯然离开中金。可是，在参股比例不超33%上限的情况下，拥有一个有话语权的合资券商能做到吗？　　高盛做到了――高华证券的组建激发了外资投行的中国梦想。而且，高华证券公司的注册身份是国内的综合类证券公司，可以从事综合券商的所有证券服务业务。按照《外资参股证券公司设立规则》，长江百富勤、华欧国际这些常规渠道的合资券商只能从事承销本地的A股项目、人民币企业债券和可转换债券，不能从事A股经纪业务。　　“高盛那样进入中国证券业的模式是不可复制的。”里昂证券董事总经理、华欧国际副董事长傅德礼(Tim Ferdinand)显然不无艳羡。不过，也许还有高盛以外的道路，里昂证券很高调地表示要收购一家券商。里昂证券行政总裁顾家利(Gary Coull)说里昂证券正在寻找一家可以做经纪业务的公司。傅德礼则表示，“我们认为中国监管部门可能更易于允许外资进入一家有综合业务牌照的公司”。一位接近湘财证券的人士证实，里昂证券准备参股的这家券商正是湘财证券。　　里昂证券还相信，他们的计划未必会遇到来自监管部门的阻碍。 “为什么经纪业务不能对外资开放，而且也没有规定何时可以对外资开放，我和参与WTO谈判的人士交流过，这一项在谈判中被忘记了，”傅德礼说，“所以我认为，中国政府并不反对外资进入这一领域。” 　　而事实上，对于外资来说，现在正是并购券商的一个不错的时机。由于来自证券业的加剧，券商股东权益下降，股东们正在抛售券商股权。2004年，至少有12家上市公司发布了转让所持证券公司股权的公告，累计出售股权总金额达14.4亿元以上。这是一个可以低成本收购的时机。而据了解，由于监管层正在盘整券商，他们希望引导外资投行以入股已有券商、而非新设合资公司的形式进入中国。监管部门正在研究100多家券商的改革问题，而评估结束，也许就会放行外资。
作者：王晓嘉&
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一年半揽入承销费27.8亿元
2009年下半年IPO重启以来，A股市场的快速扩容让券商投行赚了个盘满钵溢。与此同时，国内合资券商也纷纷发力，加入到抢食投行盛宴的队伍。$$　　　　据WIND资讯统计显示，重启IPO后至2010年底，共有465家公司在A股市场完成IPO，61家券商合计揽入承销保荐费222.4亿元，募资额达6933亿元。其中，7家合资券商合计保荐承销了29家公司IPO，分享了27.8亿元的承销收入。$$　　　　中金“大佬”揽入18亿元$$　　　　2005年底，外资投行参股国内券商被叫停，日合资券商审批工作重新开闸。之后，2008年6月瑞信方正，2009年7月中德证券，2010年华英证券3家合资券商相继获批。$$　　　　IPO重启时，共有7家合资券商开展投行业务，分别为：中金公司、财富里昂、海际大和、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券。$$　　　　WIND统计数据显示，IPO重启以来，7家合资券商合计保荐承销了29家公司IPO，...&
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成语有“虎口拔牙”“虎口逃生”,却没有“虎口张大”。“张大虎口”是我这个骨科医生对骨科进修、实习医生的谆谆告诫。可莫认为此即“狮子大开口”,以为我等要猛“宰”病人生财,实在是为了保证疗效,全面恢复功能。“虎口”在我们的手上。伸出你的手来,将大拇指和食指分开,且“面对”其余四指,比划出一个“八”字,或模仿打手枪的姿势,这张开的第一指蹼,就是虎口了。常言“羊入虎口”,引申的含义是危险之地。但,我们手上的这个“虎口”绝对不咬人,甚至常因为疗治骨折的需要被医生用石膏、夹板等捆扎起来。腕部是人体最易发生骨折的部位。日常生活、工作中,难免不小心跌倒。猝不及防中,多以手掌撑地。身体的重力和手掌向上的反作用力便交集于比较薄弱的桡骨下端3厘米范围,引起骨折。这类骨折,医生称为:科雷氏骨折。老年妇女,由于骨质疏松,这类骨折更为多见。据统计,所有腕部骨折中,女性占70%以上;而58%为50岁以上的老年妇女。科雷氏骨折多采用手法复位,再以石膏或夹板固定...&
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拇指功能占手部功能的50%,而拇指的功能与虎口区皮肤有很大关系,外伤后虎口挛缩对手功能影响非常大,传统的治疗方法大多是用转移皮瓣修复,不仅损伤大,手术风险高,而且修复后的虎口区感觉需较长时间才能恢复[1]。Rakovan于1976年设计成功可控制的扩张器,应用临床并获得成功,之后扩张器在烧、创伤后的修复重建,肿瘤切除后的创面覆盖,整形美容等方面应用的越来越广泛。现在将从2001年至2008年应用扩张器治疗虎口挛缩12例并取得了较满意的效果报道如下。1资料与方法1.1一般资料本组共12例,其中男7例,女5例,年龄12~56岁,被机器绞伤有4例,爆炸伤5例,其他的外伤有3例。以上病例均为外伤后有虎口区软组织缺损,创面愈合后遗留虎口区皮肤软组织挛缩畸形,但是虎口区周围皮肤良好。术前拇指对掌最大活动度5°~20°,虎口浅。1.2手术方法在虎口区先埋置容量25~40mL皮肤扩张器,根据患者手的大小选择特制的皮肤扩张器(可以圆柱形或圆锥形)...&
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