努力前行的蚂蚁: 一文看懂猪周期及猪产业链的投资逻辑（干货贴） 近三个交易日，畜禽板块连续大涨，主要原因是6... - 雪球
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努力前行的蚂蚁: 一文看懂猪周期及猪产业链的投资逻辑（干货贴） 近三个交易日，畜禽板块连续大涨，主要原因是6... - 雪球
近三个交易日，畜禽板块连续大涨，主要原因是6月以来猪价上涨的超预期。本文旨在梳理猪周期成因及对当下猪产业链的投资逻辑梳理1，什么是猪周期？核心指标是什么？猪周期指的是猪价因为供需不均衡而产生的周期性变动。不同于鸡鸭的饲养周期3-6个月，猪的供给增加需要21个月。因为当猪价刚开始上涨时，需要增加肥猪供给时，会受限于小猪的供给（但小猪的产量不是你想随意增加就能增加的，小猪的供给取决于母猪的存栏量），所以农民补充存栏母猪（母猪也是要从小猪开始培养的），需要让母猪的爸爸妈妈（就是祖代猪）怀孕，然后4个月后生出父母代猪，然后经理8个月后父母代猪长大成人，开始交配生产肥猪小猪，再经历5个月后，小猪方能长大成人，成为可以供我们食用的商品肉猪。“供给不足→猪价上涨→养殖规模扩大→供给过剩→猪价下跌→养殖规模缩减→供给不足”的循环，造成猪价明显的周期性波动。猪肉价格无法达到供需均衡点的根本原因是分散的养殖户信息不充分，只能根据当前价格来决定当期补栏规模以期实现养殖利益最大化，但由于分散养殖户无法预知市场整体供需结构，因此最终会出现“合成谬误”——扩大养殖规模对单个养殖户是正确选择，但所有养殖户都扩大养殖规模的结果就是整个市场的错误选择！由于生猪养殖周期较长，个体养殖户当期补栏产生的供给量要在一段时期之后才能体现，因此猪价便会由于猪本身生长周期的影响而呈现周期性波动。所以从农民想要开始增加供给，到最后肉猪上市，至少需要17个月，大概一年半。这也是未来一年半我们会看到的情况，因为现在开始增加的产能需要到一年半以后才能上市，所以供需不平衡的状况可能要持续到2016年年底，换句话说，猪价上涨的序幕才刚刚拉开。所以，预测未来母猪存栏的核心指标就是母猪存栏量。2，未来生猪价格会怎么走？首先来看下母猪存栏，由于过去四年养殖周期下行，能繁母猪存栏持续下降，已经低于历史最低水平，当前较高点已经下降近25%。农业部公布5月份生猪存栏数据，其中能繁母猪存栏量为3923万头，环比下降1.2%，同比下降15.5%。生猪存栏量3.86亿头，环比下降0.2%，同比下降9.8%。生猪存栏持续8个月下降，能繁母猪存栏量则持续21个月下降，推动猪价进入趋势性上涨通道请记住，存栏母猪的增加需要时间，从祖代猪交配到母猪长大，需要12个月。同时，生猪存栏数量也在持续下降，已经低于4亿头。2015 年3 月生猪出栏2.03 亿头，同比减少6%，&环比减少3.72%，生猪定点企业屠宰量为1658 万头，同比减少8.34%，环比减少19%，&市场猪源并不充沛，市场供给相对减少。据草根调研发现，目前屠宰企业不得不上调收购价格，但是本次猪价上行并未带来养殖户补栏量的上升，30%以上的散养户选择退出养殖行业，预计生猪出栏会持续紧张。所以，能繁母猪无论在绝对量还是在相对量（教历史高点跌幅）上，都处在一个很低的水平，这也决定了未来一年的猪价很可能会超市场预期。资本市场对这个指标的换衣主要体现在两点上：第一，该指标由统计局公布，数据不可靠。我们认为该指标是抽样统计规模以上大型养猪场的存栏，实际可能会低估母猪的去存栏情况。实际上，从我们生猪草根调研信息来&看，民间的生猪产能淘汰幅度超出预期，主要体现两个方面：1、连续的猪价低迷给养殖带来的深亏使得退出养猪行业的养殖户大幅增加，中小型养殖户的淘汰比例超过40%，且趋势仍将延续。2、规模化猪场扩产减缓，母猪自然淘汰后补栏降低，存栏水平下降幅度在10%。我们预计整体能繁母猪存栏13 年高点下降幅度达到25%-30%。第二，存栏母猪在减少，但是母猪的PSY（每头母猪每年可繁殖的断奶母猪数）在提升，换绝话说，小猪死亡率比以前降低了，同样生产1万头小猪，现在需要的母猪数量比以前少。这一点，确实是存在的，经过十年时间，PSY从2005年的12.5上升到目前约14.3的水平. 所以PSY的提升确实降低了能繁母猪存栏数降低的影响。补充一下，我国生猪的进口量只占总供给的0.01%，进口猪肉对猪价的平抑作用较小。从需求端来看，近几年随着消费升级以及健康意识越来越普及，猪肉消费量增速明显放缓，预计2015年中国猪肉消费量同比持平。综合来看，结合和专家的访谈，我认为由于去年能繁母猪淘汰较为彻底，猪价将持续上涨直到明年上半年。预计今年均价达到7.5-8元/斤，明年均价达到8.5-9元/斤。预计高点出现在年底12月份，价格达到9.5元/斤。如果冬季出现疫情则可能出现双高点。3，猪价上涨对上市公司业绩的影响？盈利=生猪出栏 * 每只猪重量 *（每公斤收入-每公斤成本）一只肥猪100公斤，&&&&&&&和温氏&&&&&& &水平较高，生产成本在12-13元/公斤，雏鹰和正邦较高，成本在13-14元/公斤。假设2015年均价达到16元/斤，明年均价达到18元/斤。 & 可以计算得到主要上市养猪企业的公司对应的今年和明年利润，以及估值。养殖股的估值已不再便宜。&由于农业股估值一直相对不便宜，近期经历了大涨的养殖股更是这样。以牧原股份为例，明年出栏300万头猪，中性偏乐观假设头均盈利600元，利润是19个亿，对应当前估值已达18x。大华农出栏1500万头，明年盈利将超过100亿，明年估值也超过20x。注意，这是一个周期行业盈利能力最好的一年对应的估值，是加上长期来看这样的高利润根本不可能维持。当然，周期行业的投资逻辑就是这样。站在目前的时点，我们认为趋势大于估值，养殖股仍会有较好的表现。主要原因：1、养殖景气刚开始，在未来一年猪价都会维持高位；2、由于供需缺口加大，猪价也许会有超预期的表现；3、对于禽类养殖行业而言，下半年和明年有望看到价格从底部逐渐爬升。因此，如随市场调整而下跌，将是非常好的配置机会，现在价格有点高的，建议大盘系统回调的时候可以买入！从推荐标的上看，不妨可以买入相对低估的二线养殖企业，包括&&&&&&&、&&&&&&&、&&&&&&&等。正邦和雏鹰农牧明年规划出栏量都非常大，但这两家企业由于过去未能证明自己的盈利，被市场赋予折价，但在当前猪价上涨和市场关注养殖股的环境下，盈利和股价弹性将会更大。饲料景气度也将确定性好转，推荐&&&& ，&&&&&&&和海大集团此外，也可以关注养鸡产业链，因为猪价和肌肉价格高度相关 & &&&&&&& &&&&& & & &&&我们认为对于猪产业链的投资，应该前期潜伏，等到板块开始大涨后再介入容易追高，投资者有浮盈后应迅速实现离场。如果再看远一些（3-5年后），我们认为，最终猪价的周期性走势会不明显。从供给看，一来，未来猪肉进口量有望持续提升，补充并逐步替代国内供给。生猪养殖极为消耗水资源，并造成环境污染，根据申万农业判断，依据中央最新的认识，由于中国资源禀赋优势不明显，因此，未来考虑资源承载能力，除了口粮外，其余所有农产品均将通过适度放开进口的方式，增加供给。美洲、澳洲土地资源丰富，玉米、大豆等饲料原料成本明显低于中国，尽管目前猪肉进口量仅占国内猪肉消费量的不到1%，但未来这一数字有望成倍扩张。后期，即便猪价出现短期快速上涨，国家仍然可以通过多种渠道，用进口的方式平滑国内价格，将猪价暴涨的时间控制在1-2个月以内。另一方面，规模化程度持续增加，猪价的周期也容易被平滑。由于11-12年生猪养殖利润一度达到头均盈利500-700元/头的高点，导致大量养殖户扩大规模，许多散户成为规模户，规模户成为专业户甚至开办小型养殖企业。然而，供给增加又导致了过去两年（13-14年）猪价的持续低迷。我们认为，至此，不坚定的散户已经基本退出，而能生存下来的养殖户，“抗打击”能力也得到了验证。后期，散户退出对猪价的影响在减弱，而规模化程度的提升，专业户数量的增长必将导致周期性的不明显。以美国为例，猪价周期型变得不明显，却与玉米价格（饲料原料成本）走势明显存在滞后的联动关系。中长期（3-5年后），我们认为猪价或在成本的推动下走高，但论单头盈利，将维系在120-180元/头的水平上下波动。因此，现有行业空头估值是非常高的。 & &
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海南猪价持续下跌 业界呼唤逆向调控
时间： 07:05 来源：
作者：周月光
　　饲料价格不断上涨，养猪出现亏本，养殖户积极性减弱&&&
　　连续几个月，岛内生猪价格在每斤7元左右徘徊，不少养猪户不赚钱。而与此同时，豆粕、玉米等饲料价格持续上涨。海南日报记者在采访中了解到，岛内养猪户积极性减弱，部分养殖户开始减少补栏。
　　　现在养猪不赚钱
　　海口市灵山镇群绿种养合作社前7个月出栏生猪1200余头，基本不赚钱，特别是进入6月份，每卖一头猪都要亏几十元。
　　&如果价格继续下滑，我将选择卖仔猪，减少肥猪存栏量。&群绿种养合作社理事长郭义群告诉海南日报记者。
　　但让郭义群不安的是，仔猪价格下跌得更厉害，20公斤的仔猪从年初每头800多元跌到现在的500元。
　　现在养猪不赚钱，不是个别现象。海口罗牛山公司是岛内养殖龙头企业，拥有几十个万头规模的猪场。该公司有关负责人说，当前养猪很少有赚钱的，养殖户都在想办法降低成本减少损失。
　　海口美健养殖公司年出栏生猪20多万头。该公司总经理刘俊起说，几个月来，猪价一直低位运行，每斤一度跌破7元，最低时曾跌到6.7元；而生猪养殖成本是每斤7.2元左右，出栏一头200斤的生猪就要亏近100元。
　　猪价持续下跌，饲料价格却不断上涨。豆粕与玉米是猪饲料主要成份，据调查今年以来，玉米从每吨2400多元上涨到2600多元，豆粕更是从每吨3800元上涨到4400元。
　　郭义群说，生猪价格持续下跌，饲料价格持续上涨，不少散养户不得不减少补栏，这让仔猪跌得更厉害。
　　　猪周期又要来？
　　上世纪80年代以来，海南与全国一样，生猪价格经历8次大波动。2011年以来是猪价第8次波动。2008年9月至2010年5月，猪价历经21个月低迷，最低跌至每斤4.4元，导致部分散养户、管理不善的规模场宰母猪退出行业。2010年6月生猪价格回升，2011年7月达到高峰，此后逐月下跌。
　　省农业厅畜牧业处处长周晓宏说，生猪生产具有周期长、途中难改变的特性。散养户以当年市场价格预期未来收益制订生产计划，但生产计划赶不上变化，产量赶不上市场变动节奏，以至出现&高价多养&&多养低价&&低价少养&&少养高价&的循环。
　　猪价有起有落是市场经济正常现象，经济学家把这种现象命名为&猪周期&。但是，频繁地大起大落就不是正常现象。
　　业内人士分析，猪价起落并非不可捉摸，看仔猪价格就能把握行情走势。仔猪价格持续下跌，显示养殖户积极性下降；仔猪跌破养殖成本，显示比较危险，养殖户可能会过度淘汰母猪。母猪一旦过度淘汰，整个行业生产基础就会遭到破坏，预示猪价暴涨为期不远。
　　进入8月份，我省仔猪价格跌至今年以来的最低谷，20公斤仔猪每头仅售500元，显示养殖户补栏积极性受挫。据海南日报记者调查，仔猪价格目前已经逼近养殖成本，如果进一步下跌，会对整个行业产生严重影响，可能预示着新一轮猪周期的到来。
　　　业界呼唤逆向调控
　　&猪价持续上涨，社会高度关注，千方百计要把猪价压下来。而猪价持续下跌，则很少有人关心。&海口群绿种养合作社理事长郭义群说，如果人们像关心猪价上涨一样关心猪价下跌，猪周期可能就不会发生。
　　查阅猪周期资料，海南日报记者发现，郭义群说的这种现象的确存在。比如，2007年全国猪价、肉价大幅上涨，国家开始实施能繁母猪补贴政策，保护生猪生产能力。补贴政策实施两年后猪价回落进入长达21个月的低迷期，2010年补贴政策却又取消了。结果是2011年猪价再次高涨起来。
　　海口美健养殖公司总经理刘俊起建议，针对当前猪价持续低迷，政府有必要采取适当措施扶持养殖户特别是能繁母猪的养殖户。
　　周晓宏说，海南要走出&猪周期&，必须实施逆向调控，确保生产持续稳定。在猪价处于低谷时，采取补贴母猪、种猪、规模养殖场等措施保护生产积极性；在猪价处于高位时，适度扩大出栏、抛售储备肉，平抑市场价格。此外，要定期向养殖户发布预警预报，指导合理淘汰、补栏、存栏，促进产业的良性发展，确保市场稳定供给。(本报海口8月17日讯)
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