炒军工股只看估值你就输了，应该这样玩_中航机电(002013)股吧_东方财富网股吧
炒军工股只看估值你就输了，应该这样玩
　　军工板块估值一直是比较高，如果你拿着买银行股的思路去搞军工股，那完全是驴唇不对马嘴。贵有贵的道理：军工对于国家来说，是支柱产业，具备天然的垄断性和稀缺性，加上中国军工企业还在补短板，成长性比较好。　　这点上，军工股跟TMT、互联网以及生物基因等高科技股票挺像的。波动性极大，信息不够透明，被市场预期了很美好的前景，但通常难以兑现。利好消息来了暴涨一波，一旦业绩不能兑现，股价又会暴力回归。周而复始。　　所以炒军工板块，就要参考市场的风险偏好和周期来把握，最佳时机有两个：一是牛市进程中，市场情绪持续高涨的情况下；另一个是震荡市的阶段性底部确认之际。　　上周军工成为场内少数实现逆市上涨的板块之一，而之后的操作机会何在？　　军工板块估值怎样，上涨概率几何?& & & &总体来说，军工板块成长性较高，改革预期也在增强，目前还没启动的情况下，是个非常好的买点。　　要是从估值上来看，不可否认，上一轮大涨后，一些成长性龙头公司，之前的估值的确有点高了。不过到目前，情况发生了明显变化，经过了一年的估值消化期，市盈率水平与市值水平，又回到正常水平，尤其一些军工白马股，到2017年的市盈率只有40倍左右。　　整个军工板块积极因素太多，再不涨有点说不过去。比如军品招标交付开始回暖、新装备列装也会驱动全产业链的加速增长。还有国防信息化建设、军工集团资产证券化等，都在保持比较快的推进节奏。另外，在军民融合、军工院所改制、低空空域改革等等方面，政策也都在推进。　　2　　如何从军工证券化角度挖掘机会？& & &&资产证券化必须是军工板块的投资主线，而且一段时间内会一直是，因为目前军工集团综合资产证券化率只有40%左右。　　军工集团资产证券化有三个方向：分别是科研院所改制资产、军品资产以及集团民品资产的资产证券化。其中最最值得关注的一个看点是军品资产，尤其核心军品的资产注入。现在大部分核心军品总装资产比如战斗机、雷达、乃至导弹、卫星等，并没有实现资产证券化，或者证券化率比较低。但这些总装资产未来的资产证券化也是必然趋势。　　另外一个就是军工科研院所的改制。这块在政策上已经不存在太大问题，明年应该会有部分试点启动，等改制完成，军工资产证券化也会再来一个加速期。　　怎么把握军民融合投资机会？& & & 军民融合已经上升到了国家战略层面，不可小视。其中最值得把握的是上市公司“民参军”方面的机会。　　军工行业其实是个利润水平非常高，市场空间非常大的一个行业，而且它长期发展的确定性强。所以，有了政策鼓励，上市公司向军工领域转型的意愿会非常强烈。已经有很多原本与军工行业没有半毛钱关系，或者只有半毛钱关系的上市公司，开始进入到这个领域。今年先后就有20多家上市公司启动或完成了收并购。看看今年上半年的净利润情况，是由于盈利能力较强的民参军公司并表，净利增速已经大幅提升。　　那么，对于民参军公司，短期最需要关注的是渠道优势，这是核心竞争力所在；而长期来看，持续的技术研发创新能力，以及并购整合能力更是核心优势。　　西方一些国家早就已经打破纯粹依赖国营军工企业从事军品科研生产模式。例如钢铁侠的史塔克军工就是这样一家公司。　　那么有哪些具体标的呢？& & & &中航机电：军工白马，短中长期都值得多看几眼　　作为军工板块的大白马，中航机电现在利好很多。　　市场近期比较关注中航机电，是因为它参与*ST黑豹重组，所以给予了较高预期。短期看，预计黑豹复牌后会对公司股价有积极的刺激。　　实际上，从中长期看，公司也是个不错的标的，作为高景气细分行业垄断性龙头，它有持续的成长性。目前还有三大利好：一是公司高管核心人员参与定增，发展动力足；二是内生增长稳健，近看军机市场高景气，远看我国民机市场空间更为广阔；三是有外部资产注入的高预期，目前已经托管18家相关业务公司。　　这家公司将持续受益我国航空制造业大发展。如果你看好军工板块，中航机电绝对值得你多看几眼。　　中电广通：还有上涨空间　　Taildevourer：被中船重工借壳的中电广通，股价已经大涨了一倍半，但也别害怕，上涨还没有结束。三个板的空间还是有的。　　尽管有人认为这次资产注入有点低于预期，但这家被注入的长城电子还是非常有看点的，它是我国海军军用通信声纳等装备的核心供应商。海军信息化是目前国防建设重点，而且我国新一代主战舰艇的成本中，将近一半是电子信息装备成本，可见未来市场空间有多巨大。　　这还只是刚开始，既然被中船重工选中，想象空间大大的有。中船重工目前的资产证券化率只有50%左右，未来计划提升到70%，所以在未来几年，它的资本运作速度会非常快。光是电子信息板块，中船重工就有9家科研院所和5家企业，涵盖到几乎所有的海军电子信息装备。　　中直股份：中国总共有多少直升机？知道真相后我坚定看好它　　RMB：中国总共有多少直升机？刚开始知道这个数字的时候我是拒绝的，但是查证后确信无疑，我就坚定看好中直股份这个公司了，当然了，是长期看好，短期的股价这个比较难判断。　　2015年我国军用直升机保有量只有800架，仅为美国1/8。民用的更少，仅694架，仅为美国的1/25，纽约一个市的1/3。　　假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有架采购需求。如果低空放开，民用直升机面临更为广阔市场需求。所以说，直升机的市场是我国大型军用设备中，缺口最大、成长性最为确定的一块蛋糕。中直股份是国内直升机行业唯一上市标的和中航工业直升机板块上市平台，未来将从这块不断扩大的蛋糕上极大受益。　　*ST黑豹：注入航空防务核心资产复牌必翻倍　　全球通：黑豹一直有非常强的资产注入预期，不过没想到，将注入的资产还是超乎市场预期。在停牌前买入的人肯定激动不已，默念翻倍吧。翻倍的确不成问题。　　即将被注入的沈飞集团，它的主要产品包括了航空防务装备，还有民用航空产品，其中的核心产品是航空防务装备，说得更明白一点，航空防务装备的主导产品是歼击机。沈飞集团的产品族谱以我国已列装的重型歼击机为核心，并且形成了很全面的歼击机产品系列。　　所以，黑豹已经彻底转型成了核心国防装备生产商，摇身一变成了极具增长前景和战略投资价值的军工装备标的。重组完成后，评估公司的净利润，再参照同类上市公司估值水平，股价上20元丝毫不存在压力，这和停牌前不到10元的股价比，翻倍了。　　
明天会补跌吗
黑豹表示要翻10倍
还有一个潜在利好，大飞机首飞。最看好中直股份
广东东莞网友
才20元啊，我想25元呢
说20看25的都是想要筹码的，不是翻倍是翻几倍的问题，保守看40，中性看50，乐观直接上70
11月21日江苏吴中公司在苏粒佳三期还没有揭盲的情况下却继续选择在天津肿瘤医院（原第一家苏粒佳一期临床医院）准备开展针对所有实体瘤的苏粒佳耐受性及药代动力学的研究，这对于我们长期一直坚守在二级市场上又不懂得药学药理的普通投资者来讲，真的是一头雾水，也难怪在吧里关于三期临床成功或失败的说法，再一次成为分歧的焦点，假如多空以股价涨跌来评判输赢的话，那么临床成功与失败当然也要用临床中真实的科学数字来说话了。按照互动平台上的回复：开展这两项研究目的是为了进一步补充完善数据，以便为该产品后期申报相关生产批件及新药证书提供更为充分的数据支持。虽然董秘短短的这一句承上启下的回复，却还是给我们带来了一些疑问，如果成功了为何还要补充完善数字，如果失败了为何还要说为后期申报相关生产批件。。。？这种模棱两可的语句其实站在董秘的立场上是完全可以理解，毕竟三期临床数字还没出来嘛。那么问题来了，既然董秘不可能把真相告诉我们，那我们也只有靠自己在网上查询一些相关知识，以便与自己的观点相结合分析，才能得到更好地理由来选择持有或放弃。公司说进一步补充和完善苏粒佳的耐受性和药代动力学。那为何又要在揭盲前夕做广普实体瘤的耐...
马云参与三江购物。。现在马云又参与了江苏吴中增发请问贵公司于日在天津肿瘤医院针对所有实体瘤开展的苏粒佳耐受力及药代动力学临床是三期的延续还是四期广普性的开始?请问贵公司在三期结果即将出来之时进行此临床意义何在，如果三期效果不理想，此次临床试验不是浪费财力物力，多此一举吗!江苏吴中：投资者您好：公司开展“重组人血管内皮抑素注射液在中国晚期实体瘤患者中单次及多次静脉滴注给药的耐受性及药代动力学研究”是为了进一步补充完善数据，以便为该产品后期申报相关生产批件及新药证书提供更为充分的数据支持。 （来自 上证e互动） 答复时间
17:27:52这个信息相当重要：说明苏粒佳三期药物已经成功！！！揭盲都是走形式而已！！！ 马云的天弘基金参与江苏吴中的二次增发，意在抗癌领域。。
11月21日江苏吴中公司在苏粒佳三期还没有揭盲的情况下却继续选择在天津肿瘤医院（原第一家苏粒佳一期临床医院）准备开展针对所有实体瘤的苏粒佳耐受性及药代动力学的研究，这对于我们长期一直坚守在二级市场上又不懂得药学药理的普通投资者来讲，真的是一头雾水，也难怪在吧里关于三期临床成功或失败的说法，再一次成为分歧的焦点，假如多空以股价涨跌来评判输赢的话，那么临床成功与失败当然也要用临床中真实的科学数字来说话了。按照互动平台上的回复：开展这两项研究目的是为了进一步补充完善数据，以便为该产品后期申报相关生产批件及新药证书提供更为充分的数据支持。虽然董秘短短的这一句承上启下的回复，却还是给我们带来了一些疑问，如果成功了为何还要补充完善数字，如果失败了为何还要说为后期申报相关生产批件。。。？这种模棱两可的语句其实站在董秘的立场上是完全可以理解，毕竟三期临床数字还没出来嘛。那么问题来了，既然董秘不可能把真相告诉我们，那我们也只有靠自己在网上查询一些相关知识，以便与自己的观点相结合分析，才能得到更好地理由来选择持有或放弃。公司说进一步补充和完善苏粒佳的耐受性和药代动力学。那为何又要在揭盲前夕做广普实体瘤的耐...
70元必须的
江苏无锡网友
说20看25的都是想要筹码的，不是翻倍是翻几倍的问题，保守看40，中性看50，乐观直接上70
完全正确！
明天会补跌吗
把握中国航空发动机突破机遇:注册资金500亿的中国航发集团8月28日正式成立，整合了成发科技，中航动力，中航动控三家上市公司.中国航发成立后，后续还会有很多资产整合和注入工作，另外至少千亿级别的航空发动机和燃气轮机两机专项还要出台，国家意志，国力聚焦，大戏开场，必出牛股！中国崛起，军用民用航空发动机需求总量急剧扩大，承担国家重点型号发动机研制生产的成发科技（600391）市值较小，资产注入概率高，发动机军民通用，成长空间巨大
明天会补跌吗
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工业综合：美国军费与军工行业估值
&&&&本期《参军策》，我们将通过研究军费在不同历史阶段中所呈现的特点，以及军工企业估值、收入、利润与军费增速的关系，探索中国军费的未来发展方向，以及对于中国军工企业的影响。本期观点：美国军费规模庞大，其中海空军侧重装备采购和研发，陆军军费与战争相关大。美国军费规模稳居世界首位。从历史上来看，冷战期是美国空军、海军迅速发展的时期，海空军的军费支出占比大幅提升，军费中武器装备采购和研发费用高于其他军种；陆军的军费支出则与局部战争高度正相关，战争期间新增军费也是用于武器装备采购。军备竞赛期间采购费用快速增长，冷战后运营费用占军费比例持续提升。冷战时期，随着海空军装备技术不断进步和美苏之间的长期军备竞赛，美军武器装备采购费用快速增长；冷战后，随着装备规模不断扩大以及装备使用年限增加，运营维护费用占军费比例不断提升，从80年代29%的平均值已达到2017年的43%。美国军工企业的估值与军费增速呈一定程度的正相关。美国军工企业的收入增速、利润增速与军费增速基本趋于一致。军工企业估值受诸多因素影响，但从历史大周期来分析，军费增速上行周期里，美国军工行业PE估值中枢上行，同时EBITDA增速中枢位于7%-10%之间；军费增速下行周期里，估值中枢下移，同时EBITDA增速中枢下移，位于3%左右。中国军费规模合理增长，装备费用重要性提升，海空军建设进入全新发展阶段2017年中国财政拟安排国防支出10443.97亿元，比上年执行数增长7%，军费占GDP比例维持1.3%左右；随着中国经济体量的提升，军费未来仍将保持较快增长。依据国防部白皮书《中国的军事战略》，海军、空军正进入远近海结合与攻守兼备的全新发展阶段；新装备陆续服役，装备费在军费中的重要性有望继续提升。风险提示军费持续低于预期。
（责任编辑： HN888）
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论军工板块的估值体系
作者：高嵩、胡正洋
最近一年以来军工股跟随牛市起舞，涨幅也超过了我们当时的预期；此外，从近期路演和与投资者沟通的反馈来看，仍有不少投资者对军工板块估值体系和估值结论存在误解。例如从估值体系来说，部分投资者认为军工板块无法看估值，投资军工股只需炒概念、无需研究板块或个股的估值；从估值结论来说，部分投资者认为军工板块成长极为确定，长期仍有数倍甚至10倍空间，而另外部分投资者则认为军工板块PE极高，已经严重高估。
为了释解投资者对于军工板块投资的疑惑，以及进一步完善在牛市氛围中军工板块的估值方法，本期『军临天下』，我们基于国内A股军工板块的历史数据、美国军工股历史数据和基于行业基本面的逻辑框架，深入探讨军工板块在不同市场环境下的估值体系，并基于该体系和历史经验，给出军工股配置逻辑和对于当前板块投资机会的判断。如有疑问欢迎交流。如果您对我们的栏目有特别的期望或者要求，欢迎提出意见和建议。
报告源起与核心结论
报告缘起与希望解决的问题
从近期路演和与投资者沟通的反馈来看，尽管军工板块从2012年底以来经历了几轮波澜壮阔的行情，但仍有不少投资者对军工板块估值体系和估值结论存在误解，主要集中在如下几种情况：
1、从估值体系来说，部分投资者认为军工板块无法看估值，投资军工股只需炒概念、无需研究板块或个股的估值；
2、从估值结论来说，部分投资者认为军工板块成长极为确定，长期仍有数倍甚至10倍空间；部分投资者认为军工板块PE极高，已经严重高估。
为了释解投资者对于军工板块投资的疑惑，我们基于国内A股军工板块的历史数据、美国军工股历史数据和基于行业基本面的逻辑框架，在此深入探讨军工板块在不同市场环境下的估值体系，并基于该体系和历史经验，给出军工股配置逻辑和对于当前板块投资机会的判断。
我们的核心结论
1、军工股也要看估值。军工股不同于互联网相关股票，因为军工行业毕竟是制造业，最终需要看企业的盈利和股东回报，因此分析估值对于板块投资有重要意义。
2、高PE背后的原因。军工板块资产注入预期、军品定价机制改革预期、军民融合的巨大空间及信息相对不透明等因素共同导致板块的高PE。
3、估值体系及合理区间。零部件公司20倍备考PE和整机公司1倍PS（等同于5%的净利率和20倍PE）是合理价格的下限；牛市中备考PE中枢亦跟随市场上行，50倍备考PE可能是合理区间的上限。极度乐观情况下，部分整机公司的市值可能接近或达到国际可比的标杆企业水平，透支未来10-15年的成长前景。
4、配置逻辑。中长期超配；中短期视板块估值水平和未来一段时间的驱动因素共同决定，且其中估值水平更为重要。
5、当前观点。维持“标配”的判断。基于上述估值体系，我们认为当前板块处于合理区间的中上部，向上空间小于向下空间（当然我们并不排除极度乐观情况下部分公司股价短期超过合理区间上限，但这种情况难以持续），但考虑到年底前行业主题驱动因素仍较多，因此我们维持当前时点对板块“标配”的判断。
军工板块的估值体系探讨
关于估值方法的探讨
常用的估值方法
公司估值是上市公司基本面分析和定价的重要内容。市场上主流的估值方法分为绝对估值法、相对估值法以及目前A股较为流行的市值估值法。
绝对估值法：特点是主要采用折现方法，较为复杂。常用的绝对估值法有：股息贴现法（DDM）、自由现金流法（DCF）等。
相对估值法：特点是主要采用成熟方法，较为简便。常用的相对估值法有：市盈率法（PE）、市净率法（PB）、市销率法（PS）、PEG估值法、企业价值倍数法（EV/EBITDA）等。
市值估值法：是目前A股市场对新兴行业成长股的一种特殊估值方法，适用于预期收入/利润非线性增长的行业，其内在逻辑是不考虑公司近期业绩，但作为未来大行业或新行业里的龙头公司（或至少可以获得部分份额），其值得拥有多少市值。
A股军工估值方法选择——备考PE/PS/市值比较等
高PE的原因分析
目前A股市场投资者最常用的估值方法是PE估值，因此对于高PE的板块或公司，很容易造成高估值炒概念的第一印象。因此，我们认为要选择适用于军工行业的估值方法，首先需要理解军工股高PE背后的潜在原因和市场预期。
我们认为，当前板块整体PE估值较高主要与以下三方面因素有关：
资产注入预期——这是对多数军工集团下属的上市公司PE估值影响最大的原因。因为目前军工行业上市公司多为十一大军工集团下属企业，且从2006年西飞国际、火箭股份重组注入资产开始，军工板块资本运作持续推进，因此市场对具有潜在优质资产的公司给予了一定的估值溢价。
盈利规模和定价机制——对于整机类公司，盈利规模较小和军品定价机制导致利润率不高是造成高PE的主要原因。由于部分企业处于型号交付过渡期，或老机型销量和盈利水平下滑、新机型尚未上量导致盈利规模较低（如中航飞机、洪都航空等），从而导致静态和当年动态PE较高；军品定价机制（全成本加5%定价）对于整机类公司审核严格，因此盈利空间受到限制，多数整机公司的净利率水平约为2%-3%，显著低于国际水平。
其他原因——除了上述两大原因外，军工高科技溢价/部分领域的垄断地位，和由此带来的军民结合领域的巨大空间，部分“民参军”企业市值偏小、想象空间大，以及军工行业信息披露不透明带来的溢价（对于A股）等原因也都导致了行业估值偏高。
A股军工股更为合理的估值方法
在上面列举的高PE原因中，潜在资产注入和定价机制改革两个因素可以进行所谓的还原测算，即：
在军工集团大力推进资产证券化的大背景下，对于潜在资产规模和范围较为明确的零部件类公司（注1、注2），我们可以按照历史上该军工集团进行资产注入时的惯用方式（注3）对未来某一时点可能推进的潜在资产注入进行测算，计算出备考EPS，再利用该备考EPS进行PE估值（备考PE）；
注：1）哪些公司潜在资产规模和范围较为明确？——一般取决于军工集团对于该上市公司的战略定位；2）为什么是零部件类公司？——零部件类公司的净利润率水平在5%-15%区间，与国际水平接近，与整机公司相比体现出较为客观的盈利水平；3）2015年以前多为资产重新评估后的1倍PB，同时伴随25%的配套融资，因此我们在测算时仍选择25%的配套融资比例作为假设。而根据证监会2015年4月的新规，资产注入时配套融资的比例上限可以达到购买资产交易价格的100%，因此我们测算出的备考EPS实际上是偏乐观的。
对于多数整机类公司，在军品定价机制改革的大背景下，结合美国经验，整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%，盈利能力潜在改善空间较大。因此，整机类公司可以按照PS估值或基于当前收入规模给予5%-8%净利润率水平计算得出的EPS进行PE估值。
在市场极度乐观情况下，部分整机公司可能透支未来10-15年的增长预期，接近国际可比公司的市值水平，因此市值比较法也可以用来测算此类公司中期合理市值的上限。
对于没有资产注入预期的军工集团下属零部件类公司，以及民参军公司，可以用上市公司自身的ESP对应的PE估值方法直接估值。当然，有些新进入军工领域的民参军企业当期可能并没有军品业务收入，因此在传统业务的市值基础上，可以按照该公司新拓展业务的前景给予一定市值或按照2-3年后的预测EPS进行PE估值；由于市值或预测EPS不同，投资者给予的预测差异较大，这也是这类公司股价弹性大的重要原因。
熊市/平衡市中军工估值体系——如何确定股价的安全边际
熊市或者平衡市中，投资者更关注军工板块的安全边际，因此我们需要寻找军工股股价的合理下限。这分为两种情况：
1、在军工整体资本运作受阻时，市场预期潜在资产注入的可能性下降，这时公司自身的EPS或收入将作为估值的基础。这种情况主要发生于2011-12年，当时由于航空动力（航空动力为当时的简称，下同）资产注入被国防科工局否决，导致市场对于军工资产证券化的预期大幅降低，叠加市场整体处于弱势，军工板块转而采用公司自身的EPS估值，这也是上述两年军工板块显著走弱的核心原因；
2、在国防工业主管部门和军工集团大力推进军工资产证券化率的背景下，零部件类公司的备考EPS和已经基本完成资产整合的整机公司的PS可以作为主要估值指标。从2012年底开始，军工资产注入预期再次提升，军工板块逐步转向备考估值，因此具有潜在资产的公司股价均有较好表现。
由于当前时点军工资产证券化率提升是大势所趋，下面我们主要探讨第二种情况。
他山之石——美国军工股估值
美国主要军工上市公司在冷战之后的军费增长阶段（年），平均PE范围是20-30倍，其军费在上述阶段的年化增速仅为4.3%。
弱势市场中军工板块的安全边际
确定备考PE估值的安全边际，意味着在主要军工企业假设于当前时间点已经完成资产注入，未来主要着眼于该企业的内生增长的背景下，应该最低给予多少倍的PE估值。
行业基本面——我们预计未来10年中国军费的增速接近10%，其中武器装备采购投入占比仍偏低，未来10年有望保持10%-15%的增长。
与美国在年的发展阶段相比，我国军费投入的增速更高。结合美国经验（4.3%的复合增速 + 20-30倍PE核心波动区间）和A股军工股稳健的潜在业绩增长（复合增速15%左右），零部件公司20倍备考PE和整机公司1倍PS（等同于5%的净利率和20倍PE）是合理价格的下限。
从板块代表性公司（中航光电、中航电子、中航机电、中国卫星等）2013至2014年上半年板块的走势来看，上述估值理论可以得到验证。
从板块主要整机类公司在2014年5-6月股价低点的PS看，上述理论同样可以得到验证。中航飞机、中直股份由于基本完成了板块核心资产的整合，自身的PS约为1.2倍，与美国军工企业估值相同；而洪都航空由于新型号预期较好以及潜在资产注入的预期，估值溢价较多。
在熊市或平衡市中，板块备考估值的上限一般在动态30倍左右。根据2013-14年上半年军工板块的走势，板块大概率运行于20-30倍平均备考PE区间。
牛市中军工估值体系分析——如何界定合理股价区间
在牛市中，我们上面分析得出的股价的安全边际同样适用；在市场整体上涨的过程中，军工板块整体的估值中枢也将上行，但同时我们也需要分析判断板块合理股价的上限，以及时回避市场泡沫破裂的风险。
牛市中备考PE中枢亦跟随市场上行
由于PE/PS类估值方法属于相对估值，市场上涨的过程中，板块的估值中枢也会随之上移。根据历史经验，军工板块的备考PE中枢与市场涨幅基本同步。
极度乐观情况下军工股合理价格上限的估算
极度乐观情况下部分公司可能提前透支未来10-15年合理市值。在牛市中，尤其是资金推动的牛市中，军工板块整体估值有可能会显著超过熊市中合理区间的上限，甚至接近或达到未来10-15年的合理水平。
牛市中50倍备考PE可能是合理区间的上限。对于备考PE来说，若15年后中国军费接近或达到美国当前水平，即约为3.8万亿人民币，相当于2015年军费预算的4.3倍。我们假设行业主要上市公司平均收入和盈利增速略快于军费投入增速（主要逻辑是武器装备采购投入占比提升），则15年后主要公司的收入和盈利规模相当于当前备考的5倍左右。若15年以后军工股给予10倍PE，则对应当前50倍备考PE；若给予15年以后15倍PE，则对应当前75倍备考PE。考虑到时间价值和备考的不确定性，我们认为当前动态50倍备考PE已经基本充分反映了军工行业未来中长期发展的预期，也可以理解为乐观情况下板块合理市值的上限。
牛市中极度乐观情况下，部分整机公司的市值可能接近或达到国际可比的标杆企业水平，透支未来10-15年的成长前景。在2015年5月的高点，主要整机公司如中航动力、中国重工、中直股份等均已经接近国际可比公司的市值或接近未来15年中长期目标市值，一定程度体现出当时估值的泡沫。
如何决定军工股的配置
军工行业的长期配置——超配
从行业基本面来看，军工行业中长期应超配。由于目前中国军费投入占GDP的比例仅为1.27%，仍显著低于美、俄两个军事大国，以及印度、越南、巴西等发展中国家的水平；而从绝对规模看，中国2014年的军费投入仅约为美国的1/5，未来提升空间较大。此外，从行业未来10年的复合增速看，军品业务收入的复合增速在10%-15%之间，也是A股能够接近或达到2倍于GDP复合增速的少数一级行业之一。
军工行业的短期配置——市场风险偏好、板块估值与驱动因素相结合
我们认为，由于PE估值偏高导致波动较大，军工板块的短期配置首先应结合市场风险偏好，在市场风险偏好处于上升阶段时（往往发生于牛市的早期/末期和震荡市中市场对于短期底部的确认），应加大军工板块的配置；而在市场风险偏好即将下降时，应降低板块的配置。从这个意义上，可以将军工板块视为弹性进攻性品种。
从行业自身来说，板块配置需要综合两方面考虑，一是当前板块估值的高低，二是未来一段时间有没有量级较大的刺激因素（即板块催化剂）。其中，我们认为第一方面更为重要，主要原因在于两个方面：
1、军工行业中长期确定性较高，基本面整体持续向好，在相对估值低位配置风险较小，向上空间显著大于向下空间；
2、军工行业主题较多，涉及国家安全战略、国际安全形势变化、国企改革、军队体制编制改革、军民融合战略、子行业（如发动机、北斗、通航、民用大飞机等）规划和政策等等，因此在相对估值低位配置板块后，需要等待板块起动的时间可能并不会太长。
基于上述分析对当前板块配置的看法
维持“标配”的判断。基于上述估值体系，我们认为当前板块处于合理区间的中上部，向上空间小于向下空间（当然我们并不排除极度乐观情况下部分公司股价短期超过合理区间上限，但这种情况难以持续），但考虑到年底前行业主题驱动因素仍较多，因此我们维持当前时点对板块标配的判断。
当前板块估值如何——处于合理区间中上部
备考PE估值结论
当前板块主要公司平均备考PE回升至2015年43倍，处于牛市中合理区间（20-50倍备考PE）的中上部，向上空间小于向下空间。
整机类公司市值比较估值结论
由于整机类公司涨幅较大，基于当前市值看，主要整机公司距离未来10-15年的合理水平的市值上涨空间平均约为60%。若在主题因素的刺激下市场乐观程度进一步增加，则上述公司的市值短期仍有合理提升空间，但潜在空间已不大。
主流军工上市公司总市值比较估值结论
我们测算，目前11大军工集团下属88家上市公司市值合计约为2.55万亿。其中，中航工业集团23家A股上市公司市值合计6990亿，无论是上市公司数量还是市值总和均领跑11大军工集团；中国核建集团旗下还没有控股上市公司。
与中国军工集团旗下拥有多只上市公司不同，美国军工企业基本以整体上市呈现在资本市场。我们测算，截止到2015年8月11日，美国前36家军工上市公司总市值约合5.87万亿元人民币。
中国11大军工集团2014年总收入2.32万亿元，净利润818亿元。美国前36大军工上市公司2014年总收入4.4万亿元，净利润7397亿元。中国军工集团的收入和净利润分别为美国的53%和11%。
截止到2014年，中国11大军工集团总和资产证券化率仅为35.5%，各军工集团仍有众多优质军工及相关资产尚未注入上市公司。考虑到未来集团优质资产注入，目前A股上市公司备考市值总和已经达到3.7万亿。
以美国36家军工公司为标杆，A股军工集团上市公司总市值距离未来10-15年合理水平还有约60%的提升空间（暂不考虑民参军公司的市值）。若在主题因素的刺激下市场乐观程度进一步增加，则上述公司的市值短期仍有合理提升空间，但潜在空间已不大。
驱动因素——未来一段时间板块刺激因素
从当前时点看，未来半年至一年行业潜在的主题驱动因素仍较多，包括发动机公司成立/发动机专项公布、国企改革/科研院所改制推进、军队体制编制改革、军品定价机制改革、反法西斯战争胜利70周年阅兵等政策或主题事件等，上述政策或事件的阶段性进展/最终出台都将对板块形成较大影响。
投资策略——维持布局三条主线
维持行业“强于大市”的评级，建议布局三条主线。一是中长期潜在空间广阔、增长确定的基本面标的，推荐中航飞机、中航动力、中直股份、光电股份，关注中国重工等；二是中短期资产注入主线，推荐航天机电、航天电子、国睿科技，关注杰赛科技、航天科技、中航电子等；三是军民融合主线，推荐四川九洲、春兴精工、振芯科技、海格通信、银河电子，关注威海广泰、天和防务、海兰信、日发精机等。
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作者：佚名
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