银监会：家融资平台退出为近4年最高
来源：银监会＼法询金融
近日，银监会最新公布地方政府融资平台公司名单，这些名单里包括哪些公司？又有哪些公司调出了平台？如何退出？另外，除了熟悉的XX投资开发公司外，融资平台公司还有哪些名称，从事哪些业务，经营状况、股权结构以及融资方式如何？
本文接下来将从融资平台名单制管理历史沿革、平台公司的分类以及退出等方面对平台公司发展的各个要点进行梳理。
名单制管理系统制度的历史沿革
“名单制”管理系统推出历史，其实一直要追溯到2010年的国发19号文。
1、国发[2010]19号和财预[号
为了限制城投融资平台的融资，国务院要求银监会按照“逐包打开、逐笔核对、重新评估、整改保全”十六字方针，做好地方政府融资平台贷款风险监管工作。规定银监会自2010年3季度开始编制地方投融资平台名单，更新频率为3个月。
2、银监发[2011]34号
在严格加强新增平台贷款管理的要求中，明确按照企业法人，事业法人和机关法人三类融资平台的情况建立“名单制”信息管理系统，并将平台贷款审批权限统一上收至总行。
3、银监发[2012]12号
在名单制管理的基础上，对融资平台按照“支持类、维持类、压缩类”进行信贷分类。并且名单制管理系统也预留了退出机制。
根据银监会的原则，退出类平台成熟一家退出一家。融资平台退出需满足五个条件，其中最主要的两条，是资产负债率要在70%以下，并且自身现金流100%覆盖贷款本息达到全覆盖的指标要求。
目前，银监会每个季度会推出一版最新的银监会融资平台名单，并根据不同风险定性将融资平台划分为：
全覆盖（100%）
基本覆盖（70%-100%）
半覆盖（30%-70%）
无覆盖（30%以下）
划分标准主要考察自身现金流能否覆盖全部债务本息情况。
平台公司的分类
银会口径下融资平台的主要业务类型到底有哪些？各类平台自身经营状况到底如何？融资方式和股权架构具体是怎样的？
借助银监会四季度城投融资平台名单，笔者将融资平台分为综合类融资平台，行业类融资平台和其他类融资性平台，针对不同类型的融资性平台，将分类梳理各类融资平台的业务板块，经营状况，股权结构及融资方式。
综合类投资公司是最常见的城投融资平台模式。名称通常为“XX建设投资公司、建设开发公司、投资开发公司、投资控股公司、投资发展公司、投资集团公司等”。
一般而言，综合类投资公司业务模式多样，主要以城市基础设施建设，城市公共交通，供电供水供气，接受土地储备中心授权，进行土地储备的前期开发等传统模式。
在2015年后，城投融资平台积极转型过程当中，不乏有融资平台进行有稳定经营现金流的项目拓展，诸如旅游开发，参股金融板块，养老产业，城市新型产业的布局等等。
行业性投资公司主要依托特定行业为政府项目进行融资、建设。但不同行业呈现不同特点，部分行业公益性职能较强，完全依靠融资平台独立运作不太现实。
未来更多可能以BOT，PPP等方式与政府合作维持公司运作，部分行业业务盈利模式清晰，在经营状况和融资上呈现出不同的特点。
交通类融资平台名称多为XX交通投资公司。交通类融资平台公司在业务范围上以交通基础设施建设和运输服务为主，其中交通基础设施包括公路、桥梁、隧道、地铁等。
公路按照技术等级还可以划分为高速公路、一级公路、二级公路、三级公路、四级公路以及等级外公路，目前高速公路是主要的收费公路，部分一级公路和二级公路也是收费公路。
公司形式上，大部分平台公司会以业务类型和公路建设项目为基础投资设立或参股子公司。营收方面，通常与政府合作，采取BOT、TOT等模式，盈利状况较差，受地方政府财政状况影响大，其中部分交投类城投类公司通过子公司股权和公路收费权质押向银行融资。
供水、排水、污水处理类
供水、排水、污水处理类城投融资平台名称多为XX供水公司/供水站/供水中心、XX排水公司、XX污水处理厂/污水处理有限公司。
这类企业主要负责区域内的供水、排水、污水处理及相关工程建设项目，通常为市级或县级政府融资平台。部分企业以政府控股的国有企业子公司形式存在，母公司通常会有制水、售水、污水处理、排水的产业链业务，部分母公司还涵盖了城市基础设施建设、房地产开发等业务。例如嘉兴市乍浦建设投资有限公司（融资平台公司）是两家融资平台公司的第一大控股：嘉兴市港区污水处理有限责任公司和嘉兴市港区供水有限责任公司。但也有融资平台公司是以单独的供水公司、排水公司、污水处理公司形式存在。
园林绿化类
园林绿化类城投平台多用XX园林绿化、园林开发、园林工程公司命名，常见以BT模式与地方政府合作。园林绿化类融资平台大部分以城市园林绿化、城市绿化及相关工程建设项目为主要业务，控制人为国资委或园林绿化理部门。通常为市级或县级政府融资平台，很少通过债券融资。也有部分园林绿化公司还承担了城市基础设施建设、棚户区改造、保障房、公租房建设项目融资任务。
房地产开发类
房地产开发类融资平台名称多为XX房地产开房有限公司、XX置业有限公司，XX公共住宅建设投资有限公司，部分地方政府控股的房地产开发公司实施多元化经营，在房地产开发主营业务外，承担城市市政基础设施建设、保障房建设等任务。
房地产开发类融资平台公司多数从事棚户区、危旧房、城中村改造和保障房开发项目的建设。
公司形式上，大部分企业经营范围还包括土地一级开发、城市综合服务设施建设与运营管理、物业管理、房屋租赁等。此外，也有棚户区改造和保障房开发由综合性融资平台通过设立子公司、项目公司的方式负责投融资和日常运营管理。以市级政府融资平台公司为主，有少部分县级平台。
营收方面，棚改和保障房建设项目部分采取委托代建方式，利润低较低且回款慢，企业通过其它项目如市政工程建设的补贴款维持运营。
目前，棚户区改造的资金来源结构如下：
中央专项补贴及地方政府的配套资金占10%左右，用于解决项目资本金；
政策性银行贷款占80%左右，其资金期限长达25年，且有3年的宽限期；
商业银行贷款，资金期限较短；
极少量的社会资本。
政策性银行资金从第4年开始偿还本金，目前当地做法是，通过盘整后的土地出让收入及省政府代发债券进行置换，不过要求债务总量不能增加。因此，短期内地方政府偿还压力不大预计2018年以后还款增多，且月度之间会得到平滑。最终偿债的资金来源，则依赖于地方政府的土地出让收入和未来财政收入的增长。
土储中心：1/3被列入名单
根据国土资源部更新后的《土地储备机构名录（2016年版）》，共有2459家机构进入名录，2459家机构中有800余家被列入银监会2017年二季度融资平台名单。800余家名单内土地储备中心均为“仍在名单内”平台，风险定性大部分为全覆盖。
财政部、国土资源部、央行、银监会2016年联合发布的《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》（财预[2016]4号）对土地储备机构进行了清理规范，明确每个县级以上（含）法定行政区划原则上只能设置一个土地储备机构，统一隶属于所在行政区划国土资源主管部门管理。土地储备机构统一划分为公益一类事业单位。
土储中心业务主要是土地储备供应的三个环节：土地征购（包括土地征收、收购以及收回涉及的拆迁安置补偿等）、前期开发（主要是“八通一平”等土地一级开发）和供应土地（“招拍挂”）。2016年4号文提出，鼓励地方国土资源部门探索政府购买土地征收、收购、收回涉及的拆迁安置补偿服务；土储机构应当积极探索通过政府采购实施储备土地的前期开发。87号文将土地储备前期开发纳入负面清单，在与城投公司的关系处理上，4号文要求一方面要将土地储备机构中从事政府融资、土建、基础设施建设、土地二级开发业务部分剥离出去或转为企业；而且各类城投公司等机构一律不得再从事新增土地储备工作。
此前，土地储备机构与城投公司间的合作模式包括：1、政府没有足够的资金进行土地征购，因此将土地储备职能纳入城投公司中，城投公司完成土地征购和前期开发后直接拿地进行基础设施建设，用储备土地转让收入平衡市政设施建设的收益缺口；2、城投公司受政府委托合作进行土地一级开发：具体又包括政府承担土地征收、拆迁补偿等费用或者城投公司承担土地征购、拆迁补偿等费用，城投公司进行一级开发，最后土地转让收入协议分成。
融资方面，4号文之前土地储备机构通过储备土地质押方式向银行融资；4号文明确禁止了土储机构向银行业金融机构融资行为。此后，财政部出台了《土地储备专项债券管理办法》，明确提出，地方各级政府不得以土地储备名义为非土地储备机构举借政府债务，不得通过地方政府债券以外的任何方式举借土地储备债务，不得以储备土地为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保。
宁乡模式：县域内多家平台
8月23日，宁乡县人民政府宣布出具的所有担保承诺函均作废，翌日又马上撤销，戏码一波三折。
值得注意的是，近年来，宁乡县城投融资平台在债券市场上频频发债，以宁乡县城市建设投资集团有限公司为例，宁乡建投基本上每年都没闲着，每年都在发债。
其中，15宁乡城建债和16宁乡养老专项债为发改委审批的企业债，16宁城投和17宁城01为私募债，巧合的是17宁城01的上市时间就发生在宁乡废函风波的后两天。宁乡作为一级县级政府，仅一家城投公司每年都发行债券。
据wind，宁乡县国有资产经营有限公司，宁乡经济技术开发区建设投资有限公司在近几年也在密集发债。
在银监会名单内，宁乡县共有10家融资平台，包括7家平台公司和3家事业单位。在业务范围上，这些平台公司存在着重叠和竞争，并且逐步趋同。
例如，宁乡县城市建设投资开发有限公司在2016年之前承担了一定程度的土地储备职能，在土地出让后扣除相关税费将土地出让金全部返还给公司，年这部分营业收入从53%降到了7.93%，2016年降为0。
公司主要业务收入变为基础设施代建，包括道路设施建设、公园建设项目、水流域综合治理工程等；而宁乡县国有资产经营有限公司的主营业务也是配套设施建设收入，包括道路建设、公园建设项目、棚户区改造项目等。
在融资方面，融资平台之间通过互相担保融资。例如，截止2016年底，国有资产经营有限公司为非税收入管理局提供了2000万元额度的担保；2016年末，宁乡县城市建设投资开发有限公司为宁乡县土地储备中心共提供了2.3亿元的担保。
以宁乡县国有资产经营有限公司为例，由县财政局出资设立，经营范围包括城镇基础设施建设、开发；房地产开发、经营；土地一级整理及储备、开发；肆级房屋拆迁；县直行政事业单位的土地、房屋产权等。
截止2015年底，公司控股一级子公司共6家，其中宁乡龙溪棚改投资有限公司经营范围包括老城棚户区改造项目建设投资、安居工程建设投资，土地一级整理及储备、开发，城镇基础设施建设、开发等。龙溪棚改成立于2014年4月，2015年无营业总收入，净利润为—22.72万元。
从上表可以看出，该公司六大业务板块中，主要业务收入为城市配套设施建设收入，棚户区改造和保障房开发所占比例较小。
融资方面，宁乡县国有资产经营有限公司在2016年发行两期棚户区改造项目收益债券，额度共15亿元，期限均为7年，发行时主体评级AA级，内含提前偿还条款，发行利率分别为3.88%和4.89%。
海拉尔：委托代建，利润难实现
海拉尔区城市基础设施投资开发置业有限责任公司，实际控制人为海拉尔区政府。该公司主营城市基础设施投资、保障性住房建设和全区的土地一级开发。在营收上，城市基础设施建设和保障性住房建设由政府回购、节余土地开发收回投资，土地一级开发方面在“招、拍、挂”交易完成后，出让金扣除相关税费后收入归其所有。
在负债率和利润方面，该公司年资产负债率分别是15.82%、15.07%和18.46%。公司主营业务收入主要来自委托代建收入，也就是市政基础设施建设收入。在利润方面，主要来自市政府工程建设补贴款，保障性住房项目采取委托代建——回购方式，并没有直接给发行人带来业务利润。
融资方面，43号文之前曾采取政府出承诺函进行债券融资方式。2013年该公司曾为两期棚改项目融资，说明书中披露了市政府出具的承诺函《呼伦贝尔市人民政府关于&呼伦贝尔市海拉尔区人民政府关于城市基础设施重点建设项目回购资金来源说明的函&的专项意见》。
平台公司退出大名单
不论是综合类、行业类、其他类，越来越多的平台公司进行退出，银监会4季度的统计名单中截止2017年12月份有2498家平台公司进行了调出。
时间（年）
调出平台时间
平台风险定性
嘉善县惠民新市镇投资开发有限公司
潍坊市投资集团有限公司
平顶山西部投资建设开发公司
延津县建设投资有限责任公司
潜江市城投交通建设投资开发有限公司
西双版纳城乡建设投资开发有限公司
天津市嘉华城市建设投资发展有限公司
吴江市东太湖综合开发有限公司
平湖城市建设投资有限公司
舟山市定海区城市建设投资开发有限公司
厦门海沧城建集团有限公司
厦门翔安新区发展有限公司
福建仙游经济开发区建设有限公司
惠安县惠东工业园区开发建设有限公司
长汀县国有资产投资经营有限公司
福建海峡客家投资发展有限公司
青岛市李沧区经济开发投资公司
开封新区基础设施建设投资有限公司
荆门市东宝区城乡建设投资有限公司
武冈市农业基础设施投资有限公司
岳阳经济开发区开发建设投资有限公司
成都恒锦旧城改造投资建设有限责任公司
成都市新都区新居工程建设投资有限公司
绵阳富诚投资集团有限公司
犍为县紫鑫建设投资有限公司
眉山市资产经营有限公司
神木县国有资产运营公司
库尔勒城市建设(集团)有限责任公司
库尔勒市国有资产经营有限公司
秦皇岛城市发展投资控股集团有限公司
上海不夜城新发展公司
福州市市政建设开发公司
成都成华旧城改造投资有限责任公司
仙游县仙财国有资产投资营运有限公司
枣庄市东城棚户区改造开发投资运营有限公司
招远市国有资产经营有限公司
宁明惠宁建设投资有限责任公司
正安县城乡建设投资有限责任公司
库车城市建设投资(集团)有限公司
新和润新水务集团有限责任公司
克孜勒苏柯尔克孜自治州国有资产投资经营有限责任公司
沈阳恒信投资管理有限公司
盐城市农业水利发展投资有限公司
厦门翔安建设发展有限公司
厦门翔安投资发展有限公司
青岛李沧开发投资有限公司
青岛城阳开投市政有限公司
寿光市城市建设投资开发有限公司
鹿邑县综合投资有限公司
武汉经开投资有限公司
衡阳市珠晖区农村和城市建设投资开发有限公司
花垣县城乡农业综合开发投资有限公司
重庆市通达投资有限公司
成都交通投资集团有限公司
成都大邑建设发展有限公司
昆明市五华区科技产业园开发投资有限公司
承德路桥建设总公司
龙游县龙新高速公路投资有限公司
宜宾南溪区恒通交通投资有限公司
宜宾市南溪区供水排水有限公司
富平发展投资集团有限公司
承德泉盛投资有限责任公司(承德市泉盛投资有限责任公司)
海盐县交通投资经营有限公司
海盐县天仙河制水有限公司
海宁市盐官景区综合开发有限公司
平湖经济开发区投资(集团)有限公司
平湖市水务投资(集团)有限公司
三门县水务有限公司
武宁县城市建设投资开发有限公司
赣州市南康区城市建设发展有限责任公司
广州市番禺交通建设投资有限公司
成都武侯农业投资有限公司
齐齐哈尔市鹤翔投资发展有限公司
苏州高新区国有资产经营公司
如皋市富港工程建设有限公司
南通崇川经济开发区总公司
厦门市天地开发建设有限公司
福建省泰宁古城旅游开发有限公司
平度市国有资产经营管理有限公司
汝州市产业集聚区投资发展有限公司
汝州市鑫源投资有限公司
石门宝峰投资开发公司
重庆市南川区城市建设投资有限责任公司
成都中际投资有限公司
泸州市龙马潭区国有资产经营有限公司
南充市顺投发展集团有限公司
雅安市雨城实业发展有限责任公司
贵州省西江千户苗寨文化旅游发展有限公司
昆明市晋宁区国有资本运营有限公司
抚顺市城建投资有限公司
浙江省仙居县神仙居景区开发有限公司
沙县城市建设投资有限责任公司
惠安建设开发有限公司
福建富达城市发展集团有限公司
建阳市城市建设投资有限公司
榆林市水务集团有限责任公司
秦皇岛市抚宁区绿源城乡建设投资有限公司(抚宁县绿源城乡基础设施建设投资有限公司)
鞍山市城市建设投资发展有限公司
本溪市城市建设投资发展有限公司
浙江缙云城市建设开发有限公司
缙云工业园区开发有限公司
缙云县欣达城市建设开发有限公司
泉州市万安投资经营有限公司
瑞昌市投资有限责任公司
莱芜市经济开发投资有限公司
项城市发展投资有限公司
布尔津县国有资产经营有限责任公司
吕梁柳林经济建设投资开发有限公司
南京市栖霞区国有资产投资中心
徐州金田投资发展有限责任公司
苏州太湖旅业发展有限公司
扬州维扬发展投资有限公司
泰兴市成兴国有资产经营投资有限公司
福州开发区国有资产营运有限公司
厦门海沧土地开发有限公司
泉州市鲤城区地产开发公司
邵武市城建国有资产投资营运有限公司
福安市城市建设投资集团有限公司
青岛城阳开发投资集团有限公司
鲁山县隆源发展投资有限公司
衡山县城市和农村建设投资有限公司
岳阳市云溪区城市建设投资有限责任公司
道县城市建设投资开发有限责任公司
广州经济技术开发区国有资产投资公司
重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司
重庆宏安投资(集团)有限公司
双流兴城建设投资有限公司
成都市锦都工业建设投资有限公司
成都市新津县城乡建设投资有限责任公司
都江堰市工业集中发展建设投资有限责任公司
四川纳兴实业集团有限公司
绵阳惠东投资控股有限责任公司
四川省犍为资产经营有限公司
眉山铝硅产业园区建设开发有限公司
眉山市恒信交通投资建设有限公司
遵义市投资(集团)有限责任公司
为何这么多平台公司选择退出？
平台债在各市场发行依然受多重限制，剥离平台名单选择其他形式的发债成为平台公司的选择。
1、证监会指导要求
《公司债券发行与交易管理办法》规定的发行人不包括地方政府融资平台公司。
而在证监会对融资平台发债的口径中，对由地方政府及其部门直接或间接控股的企业申请发行公司债券，暂按以下标准执行：
在银监会政府融资名单中，且非“退出类”，不得发行公司债；
在银监会政府融资名单中，且为“退出类”，或者涉及土地开发、政府项目代建等相关业务的，其报告期（近3年，非公开发行为近2年）来自所属地方政府的收入和现金流占比，不得同时超过50%，但募集资金用于省级保障房的除外。
不过后来监管方发现，双红线直接导致一些企业通过调整会计处理规避发行条件，反而不利于切实防范化解地方政府债务风险。于是2016年该指导规则被修订：
一是“双50%”改为“单50%”。即仅要求发行人来自所属地方政府的收入占比不得超过50%，取消现金流占比指标；
二是调整指标计算方法。发行人计算政府性收入占比，除了可采取报告期内各年度政府性收入占比的算数平均值外，也可采取“加权平均法”（各年度源自地方政府的收入总额/各年度营业收入总额）。
发改委对地方平台的发债意见是,对于被银监会纳入政府融资平台名单，且非“退出类”的发行人，原则上不再审批其发债申请。
而“退出类”平台发债，需提供银监会出具的相关证明，需达到全覆盖的标准。
3、银行间市场
银行间市场要求，即新增债务纳入政府一类债务的公司发债需要提供所在地同级财政及审计部门出具的一系列专项说明。
由此可见，三大市场对于平台公司债券发行端均不同程度设置了限制条件。
在严苛的发债条件下，据了解，目前能够在三大市场成功发债的项目多为受多方政策鼓励的保障性安居工程项目。
平台公司退出条件与程序
平台公司并不是想退出就能退出，尤其是对于为能合规融资而调整的平台，仅仅一个公告是派不上任何用的（详见文章：《一大波融资平台退出公告...有用么？【附63份公告全文】》）若他们希望正式退出银监会的政府融资平台名单，就必须按银监办发[号、银监发[2013]10号等要求执行：
1、退出条件：
须符合现代公司治理要求，系按商业化原则运作的企业法人。
资产负债率在70%以下，财务报告经过会计师事务所审计。
各债权银行对融资平台的风险定性均为“全覆盖”（指借款人自有现金流占其全部应还债务本息比例100%[含]以上）。
存量贷款中需财政偿还部分已纳入地方财政预算管理，并已落实预算资金来源，且存量贷款的抵押担保、贷款期限、还款方式等已整改合格。
诚信经营，无违约记录，可持续独立发展。
2、退出程序
牵头行发起。由牵头行发起，各债权行认真审核并形成一致性退出意见。
各总行审批。各债权行分支机构将融资平台退出申请报各总行审核批准。
三方签字。各债权行获总行退出审批通过后，与地方政府相关部门、平台公司进行沟通协商并由三方签字确认。
退出承诺。三方签字的同时，地方政府及相关部门应明确承诺不再为“退出类”平台新增贷款提供任何担保；各行应明确承诺按审慎信贷原则进行贷款管理，并独立承担新增贷款风险。
监管备案并标示退出。牵头行向融资平台属地监管机构报备后，监管机构在融资平台报表中标示退出。退出时间以三方签字时间为准。
截止3季度银监会公布的名单中风险认定为“全覆盖”的平台公司占比近80%，而未来应该越来越多的平台公司将选择退出。
责任编辑：
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《民银智库研究》第120期：积极应对中美贸易摩擦
加快破解民企融资难题 ――2018年上半年宏观经济形势分析报告
　　上半年全球经济复苏遭遇的干扰与困难增多，多数国家复苏放缓，全球整体通胀回升，货币政策边际收紧，贸易保护主义明显抬头。经济基本稳健，保持渐进节奏，推动贸易摩擦升级，增加了全球复苏的不稳定因素；欧洲经济复苏动能减弱，政治风波缓和，加息或将推迟；经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续；新兴经济体复苏分化，通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多。
整体看我国经济外部环境不利因素增多，需要调整政策积极应对。
　　上半年我国经济整体保持稳健。一是GDP同比增长6.8%，与去年全年持平；二是实体经济表现稳健，规模以上工业同比增长6.7%，工业企业利润、用电量均维持高增长；三是最终消费对GDP贡献率达78.5%，创历史新高，基础性作用增强，与社会消费品零售总额持续下滑相比，反映服务消费增速加快；四是通胀保持温和水平，居民收入与就业保持稳健；五是财政收入加快，财政支出仍有积极空间。
　　需引起重视的是，当前面临的困难与挑战也在增多。一是外部环境的不利因素增多，中美贸易战升级背景下，上半年净出口对增长的贡献率为-9.9%，拖累幅度较一季度扩大；二是信用环境整体收缩，表外信用扩张大幅缩水，导致M2与社融持续减速，6月末M2同比降至8%的历史最低，社融存量增速同比降至9.8%，首现个位数增长，部分企业、特别是中小民企陷入了资金困境，信用风险时有爆发；三是紧信用导致投资持续下滑，上半年同比增长6%为2000年以来最低水平，基建投资断崖式下滑，投资小幅回落；四是人民币汇率兑美元一度出现快速贬值。
　　为积极应对内外部风险，建议一是应合理推进产能高端化、库存合理化和杠杆适度化的“三化”政策，打好货币政策、财政政策和金融监管的组合拳；二是采取“降关税+降准+减税+加工资+扩大与产业升级相关投资+适当增加一二线城市住房供给”的政策组合，以对冲经济下行压力；三是充分发挥全国工商联独有优势，基于(,)的功能定位，构建新型信贷模式，有效破解民营企业融资难、融资贵难题。
　　一、全球宏观经济形势分析
　　1. 美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，与中国贸易摩擦升级
　　2. 欧元区经济上半年复苏动能减弱，下半年风险仍存
　　3. 日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续
　　4. 新兴经济体通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多
　　二、我国宏观经济形势分析
　　1. 二季度GDP小幅减速，经济增长动力转换显著
　　2. 工业生产季末回落显著，下半年压力有所加大
　　3. 投资增速逐月回落，下半年预计增长仍乏力
　　4. 房地产投资维持高增，下半年继续渐进回落
　　5. 社会消费品增速大幅回落，最终消费基础性作用继续增强
　　6. 上半年净出口拖累增长，未来仍有压力
　　7. 通胀保持温和水平，不会对货币政策产生掣肘
　　8. 新增信贷超预期，M2增速创历史最低
　　9. 人民币汇率大幅贬值，外汇储备小幅增加
　　10.财政运行状况总体良好
　　三、政策回顾与展望
　　1. 主要宏观政策回顾
　　2. 未来政策展望与建议
　　附：主要宏观经济及金融数据一览表
　　一、全球宏观经济形势分析
　　上半年全球经济复苏遭遇的干扰与困难增多，多数国家复苏放缓，全球整体通胀回升，货币政策边际收紧，贸易保护主义明显抬头。美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，推动贸易摩擦升级，增加了全球复苏的不稳定因素；欧洲经济复苏动能减弱，政治风波缓和，加息或将推迟；日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续；新兴经济体复苏分化，通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多。
整体看我国经济外部环境的不利因素增多，需要调整政策积极应对。
美国经济基本稳健，保持渐进加息节奏，与中国贸易摩擦升级
　　2018年一季度美国经济增速继续有所回落。2018年一季度美国实际GDP年化季调环比终值为2.0%，较前一季度下降0.9个百分点。其中，私人消费贡献了0.6个百分点，私人投资贡献了1.22个百分点，净出口拖累了0.04个百分点，政府支出贡献了0.22个百分点。一季度经济减速属常的季节性波动，在强劲的劳动力市场和减税政策推动下，预计二季度美国经济增长将显著提升。
2018年二季度美国经济总体稳健。生产端继续扩张。6月美国ISM制造业PMI为60.2%，连续22个月高于荣枯线；5月工业产出同比增长3.46%，较上月降低0.09个百分点。消费端信心增强。5月零售与食品服务销售同比增长5.87%，较上月上升1.09个百分点；6月密歇根消费者信心指数回升至98.2。进出口保持稳定。5月美国出口季调同比增长11.7%，较上月上升1.79个百分点，连续22个月保持出口同比正增长；进口季调同比增长8.29%，较上月上升0.3个百分点，连续20个月保持进口同比正增长；贸易逆差430.53亿美元，较上月减少30.28亿美元，对中国贸易逆差为331.87亿美元，较上月增加52.25亿美元。
通胀率上升显著。6月CPI同比上涨2.9%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.1%；核心CPI同比上涨2.3%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.2%；5月核心PCE价格指数同比上升2.25%。劳动力市场保持稳定。6月新增非农就业人口为21.3万人；失业率为4.0%，较上月上升0.2个百分点；劳动参与率为62.9%，较上月上升0.2个百分点。
7月5日，美联储公布6月货币政策会议纪要。纪要显示，美国经济已非常强健，通胀料将中期内持续处于2%这一联储对称目标水平，在明年或后年以前通胀处于或略高于预期的背景下，可能适合继续渐进加息。美联储官员普遍预计，最近的美国财政政策变化会在未来几年支持经济增长。少数官员担心财政政策目前并非处于可持续的轨道。大部分官员担心贸易政策的风险，担心不确定性和风险最终可能对商业信心和投资支出有负面影响。从6月会议纪要来看，美联储保持了渐进加息的态度，并暗示可能很快修改会后声明中“货币政策立场仍宽松”的措辞，声明偏鹰派。美国近期经济数据表现稳健，为美联储继续实施货币政策正常化提供了有利支撑。值得注意的是，此次美联储会议纪要中提到了美联储对于收益率曲线倒挂的担忧。近期美国国债收益率期限溢价呈现逐步收窄态势，2年期与10期国债收益率息差最小已缩窄至24bp，刷新11年来最低。收益率曲线趋平往往是经济疲软的警示，而收益率曲线倒挂则预示经济衰退的到来。近期美国的一项调查显示，多数经济学家认为由于美联储为避免美国经济过热而大幅收紧货币政策将导致本轮经济扩张在2020年结束。从目前的情况来看，美联储再加息一次即有可能导致长短期收益率曲线发生倒挂，这意味着货币政策收紧过快或将致使美国经济面临下滑挑战。
　　近期，中美贸易战加速升级。7月10日，美国贸易代表办公室发布了对2000亿美元来自中国的进口商品征收10%关税的商品清单；7月11日，商务部新闻发言人表示中国政府将不得不作出必要反制。鉴于11月美国国会将进行中期选举，不排除希望升级贸易战迫使中国就范，从而赢得选举利益的考量；但从征税产品清单来看，实现对中国的战略遏制仍是特朗普政府的根本目标。针对美国的贸易霸凌主义，除适当的反击外，中国必须内外兼修，在与美国进行双边和多边谈判，联合第三方维护自由贸易规则和多边贸易体制的同时，更要合理调整产业布局，加快推动自主创新和产业结构升级，进一步加快改革开放，改善国内有效供给和需求，提高经济发展质量，提升抵御国际风险的能力。美国经济基本稳健，仍保持既定加息节奏，与中国贸易摩擦升级。
欧元区经济上半年复苏动能减弱，下半年风险仍存
　　欧元区2018年一季度GDP季调环比折年增长1.5%，显著低于2017年四季度2.3%的增速，创2016年三季度以来新低。除和以外，欧洲主要国家GDP增速多数有所放缓：一季度GDP季调环比折年增长0.7%，较2017年四季度大幅下降2.2个百分点；增长1.2%，较2017年四季度大幅下降1.3个百分点；增长0.4%，较2017年四季度下降1.2个百分点；增长1.8%，较2017年四季度下降1.2个百分点；增长1.1%，较2017年四季度下降0.3个百分点；西班牙增长2.8%，较2017年四季度微升0.1个百分点；希腊增长3.1%，较2017年四季度大幅提高2.3个百分点。
2018年二季度欧元区经济复苏动能减弱。生产端扩张趋势放缓。欧元区4、5、6月制造业PMI分别为56.2%、55.5%、54.9%，今年以来持续下滑，6月制造业PMI创18个月以来最低水平；服务业PMI分别为54.7%、53.8%、55.2%，在今年以来持续下滑的情况下于季末反弹，但仍整体低于一季度水平；4、5月工业产出同比增长1.7%和2.4%，整体低于一季度水平。消费增速放缓。4、5月份零售销售指数分别同比增长1.6%、1.4%，连续三个月下滑，整体低于一季度水平。4、5、6月份消费者信心指数分别为0.3、0.2、-0.5，整体低于一季度水平，6月消费者信心指数创8个月以来新低。进出口增速波动加剧。4、5月欧元区出口同比增速分别为8.2%和-0.9%，进口增速分别为8.3%和0.7%，整体高于一季度水平；4、5月分别实现贸易顺差166.9亿和165.1亿欧元。
通胀达到目标水平。4、5、6月欧元区调和CPI同比涨幅分别为1.3%、1.9%、2.0%，整体显著高于一季度水平。欧元区二季度通胀水平持续攀升主要受油价上涨影响，6月份CPI同比增速为16月以来首次达到欧央行2%的通胀目标；4、5、6月核心CPI同比涨幅分别为0.8%、1.1%、1.0%，整体较一季度水平略有下降。就业形势持续向好。4、5月欧元区失业率均为8.4%，为2008年12月以来最低水平。与去年同期相比，欧元区所有成员国失业率均有所下降，劳动力市场呈稳步复苏态势。
2018年上半年，欧元区政治风波暂时平息。受德国联合组阁谈判破裂、意大利组建新政府困难重重、西班牙前首相拉霍伊被罢免等事件影响，2018年上半年欧元区政治风险一度升温，引发市场忧虑情绪和金融震荡。所幸德国、意大利和西班牙均最终组阁成功，此前抱有疑欧情绪的意大利新政府也做出了将留在欧元区的承诺，欧元区政治风波暂时平息。欧债危机正式终结。6月22日，欧元区19个成员国财政部长就希腊债务危机救助计划最后阶段实施方案达成一致，欧盟和希腊与会代表一致认同希腊主权债务危机已至此结束，由此引发的欧债危机就此正式终结。欧美贸易摩擦聚焦汽车关税。7月2日，欧盟表示如果美国征收惩罚性汽车关税，则欧盟将和其他主要经济体一同对此展开反制措施。美国驻德国大使则向德国汽车业负责人表示，如果欧盟取消对美国汽车的关税，美国总统特朗普将暂停对从欧盟进口的汽车征收关税。6月货币政策会议纪要偏鸽派。6月货币政策会议纪要较6月会后的声明和行长讲话更偏鸽派，主要体现在两方面：购债方面，强调结束净资产购买遵循的是过去政策变化的可预测路径，而鉴于市场不确定性仍存，根据经济数据来决定何时结束QE是审慎之举；利率方面，指出保持利率指引的开放性特征非常重要，欧央行有关利率将保持在纪录低点至少持续至2019年夏季结束的政策，在提供精确性和灵活性之间取得了良好的平衡。这一措辞再次印证了欧央行不急于加息。
　　展望2018年下半年，欧元区政治风险仍存。尽管以意大利为代表的一些欧元区成员国政治危机短期内得到缓解，但其背后所展现出来的民粹主义蔓延、疑欧情绪增长、难民负担加剧以及政党间分歧加大等一系列在欧元区普遍存在的矛盾仍未得到根本性解决，加之意大利、西班牙等新政府政策仍具有较强不确定性、英国脱欧进程曲折而缓慢，因此欧元区政治风险仍存。财政机制改革困难重重。受限于统一的货币政策，欧元区成员国在应对外部风险时很大程度上只能依赖财政政策，并因此引发了高赤字、高债务等问题。尽管法国和德国已同意在2021年前设立欧元区统一财政预算，但该计划仍面临其他成员国的质疑与反对。欧元区财政机制改革进程缓慢，区域内经济不平衡和政策目标不一致问题或将引发更多风险与矛盾。贸易风险仍存。汽车关税在欧美贸易摩擦中具有举足轻重的低位，如果最终美国向欧盟进口汽车征收关税，则全球贸易争端将持续升级，最终导致投资进一步下滑，冲击实体经济。经济增长继续放缓。受上述负面因素影响，预计欧元区下半年经济增长前景将继续放缓。7月12日，欧盟下调欧元区2018年经济增长预测至2.1%，远低于3月预期值和去年增速2.3%。货币政策出现分歧。尽管6月货币政策会议纪要显示欧央行委员会一致支持6月货币政策决定和前瞻指引，但委员们的最新表态显示，委员会对2019年首次加息时点仍存分歧。部分委员认为2019年秋天才会加息，其他一些委员则预计最早加息时间可能为2019年7月。考虑到德拉吉任期将于2019年10月结束，而当前油价上行不断推升欧元区通胀，预计欧央行明年10月前加息概率较大。
日本经济景气度提升，增长动能仍存，货币宽松延续
　　一季度经济出现萎缩。由于资本支出下滑、私人消费疲弱和出口需求疲软，一季度日本经济环比下降0.2%，结束了近28年来连续8个季度的最长经济扩张期；同比增长0.9%，回落至近6个季度以来的最低水平。
　　二季度，在高度宽松的财政政策和货币政策支撑下，日本经济景气度提升，预计实际GDP增速将有所回升，但消费通胀仍低迷。生产端继续扩张。4、5、6月制造业PMI分别为53.8%、52.8%、53.0%，继续位于50%荣枯线以上，整体略低于一季度水平，但6月份已出现反弹；4、5月工业生产指数分别同比增长2.7%、4.2%，较一季度明显改善。消费疲弱。5月家庭月消费性支出实际同比下降1.4%，较上月下降0.1个百分点，连续四个月下滑；4月消费者信心指数仅为43.4%，较3月大幅下滑1个百分点，但5、6月又上升至44.1%，预示未来消费增速有望止跌回升。进出口增速双双反弹。4、5月出口同比增速分别为7.8%和8.1%，其中汽车和半导体等生产设备增长显著；在国际原油价格上涨带动下，进口增速由负转正，连续两个月上升，4、5月增速分别为6.0%和14.0%。完全就业状态继续保持，劳动者报酬稳定增长。4、5月份失业率分别为2.6%、2.3%，继续维持在低位；就业市场紧俏带动薪资上行，4、5月份家庭可支配收入同比分别增长4.6%、4.5%，较一季度提升显著。通胀低迷。4、5月CPI同比分别上涨0.6%、0.7%，核心CPI同比分别上涨0.7%、0.7%，较一季度明显降低，远低于日央行2%的目标，这主要是因为家庭和企业的通缩心态阻碍了长期通胀预期改善，以及非制造企业的生产率显著提高抑制了价格增长。
　　下半年日本经济增长动能仍存。一是随着企业利润与财务状况的持续改善，资本支出呈上升趋势；二是劳动力市场供求持续稳定收紧和安倍劳动力市场改革有利于增加劳动收入，改善内需；三是从日本银行公布的6月份“生活感受调查”结果来看，家庭消费支出有所增加，通缩心态逐步改变；四是日本积极调整对外战略，如全面致力于RCEP和日欧谈判，加之美元处于强势周期引发日元贬值、中国扩大对外开放和大幅下调关税，都将对日本外贸发展形成重要支撑。
　　强有力的宽松政策仍会持续。据日本央行预测，2018年实际GDP增速会继续超过潜在增速。随着产出缺口改善，企业倾向于逐渐提高工资和价格，通胀将加速升至2%。因此日央行会继续推进强有力的宽松政策，力求保持当前经济的良性循环，以实现2%的通胀目标。
新兴经济体通胀上升，货币宽松受限，面临挑战增多
　　2018年上半年，新兴经济体经济复苏遭遇挑战，一方面随着石油等价格走高，贸易保护主义抬头，新兴经济体复苏势头放缓而通胀有所提升；另一方面强势美元导致部分国家金融市场持续动荡，汇率贬值，资本外流。金砖国家国家中，经济增速加快，经济小幅改善，与经济复苏放缓。随着内外部环境的变化，未来新兴经济体货币政策宽松的空间进一步减小，印度已在6月加息，巴西、俄、南非难以进一步降息，各国亦存在财政与公共债务压力，经济增长面临的挑战增多。
印度经济增长遭遇通胀和货币贬值，货币政策转向收紧。2018年一季度，印度GDP同比增长7.7%，较去年四季度提高0.7个百分点，为连续六个季度以来最高增速。二季度以来，制造业景气复苏。6月份制造业PMI为53.1，较上月提升0.9；5月工业生产指数同比上升3.2%，比上月下降1.6个百分点。服务业持续企稳。6月服务业PMI为52.6%，较上月上升3个百分点，重回50%荣枯线以上。贸易继续复苏。6月出口同比增长17.6%，较上月下降2.6个百分点；进口同比增加21.3%，较上月提高6.4个百分点。通胀略有下降。5月CPI同比上升4%，基本与上月持平，与上一季度相比有所下降。货币政策转向收紧。经济扩张，加之油价上涨，印度的通胀水平已经达到央行设定的中期目标；政府预算对农业、基建和社会领域的投资承诺，为中长期经济发展注入了动力，但也引发了对政府财政状况的担忧；美联储加息，美元走强，卢比对美元承压并大幅下跌，印度央行在6月选择加息。IMF最展望已经下调其经济增长预期，未来，上述国内和国际方面因素都将对中性的货币政策定位带来挑战。
　　巴西经济复苏放缓，持续罢工和政治不确定性制约未来增长。2018年一季度，巴西GDP同比上升1.2%，增幅较去年四季度下降0.9个百分点，但仍连续四个季度保持增长；环比增长0.5%，连续五个季度保持增长。二季度以来，生产端趋于疲软。6月制造业PMI为49.8，较上月回落0.9；6月服务业PMI为47%，较上月回落2.5个百分点。消费有所下滑。5月零售指数由4月的87.8增加至91.8；6月消费者信心指数由4月的88.1逐月降至81.8。通胀有所抬头。6月广义消费者物价指数同比增长4.4%，比上月提高1.5个百分点，为近12个月以来最高值；环比上升1.3%，为2016年1月份以来最高水平。大选不确定性较大，亟待推进国内改革。巴西经济存在诸多问题，财政赤字高、公共债务重，养老金改革阻力巨大，经济复苏缓慢、通胀有所抬头，汇率贬值，货币政策空间有限；IMF最新经济展望已下调其经济增长预期，展望下半年，制约巴西经济发展的主要因素是大选的不确定性和国内改革的推进程度。
　　俄罗斯经济小幅改善，内外部不利因素较多。2018年一季度，俄罗斯GDP同比增长1.3%，较去年四季度提高0.4个百分点，好于去年同期。二季度以来，制造业有所下滑。6月制造业PMI为49.5%，比上月回落0.3个百分点，连续两个月位于50%以下，为2016年7月以来最低值。消费端增长放缓。5月零售营业额指数同比增长2.4%，年初以来增长放缓。进出口增长放缓。5月出口同比上升29.2%，比上月大幅下降10.2个百分点；进口同比上升8.8%，增幅比上月下降5.8个百分点。通胀有所上行。6月CPI同比上升2.3%，比上月微降0.1个百分点，半年来基本保持稳定。货币状况已接近中性，内外部不利因素较多。目前，基准利率已降至7.25%，为2014年4月以来最低点，货币状况已接近中性，考虑到对通胀的影响、金融市场的波动以及卢布的弱势，近期不太可能再次下调关键利率。经济增速仍保持低位、经济结构调整尚未完成，美国新一轮制裁浪潮和地缘政治紧张局势升级，未来经济增长不利因素较多。
　　南非经济增长下滑，货币财政政策承压。2018年一季度，南非GDP同比增长0.8%，较去年四季度下降0.7个百分点，为连续5个季度以来首次低于1%。二季度以来，生产端景气下滑。6月PMI为44.8%，较上月大幅回落5个百分点；5月制造业生产指数同比上升1.4%，与上月相比由负转正。消费大幅下滑。4月零售销售同比上升0.5%，较上月下降4.1个百分点；6月份商业信心指数93.7，呈逐月下降态势。进出口有所改善。5月出口同比下降0.1%，前值-2.8%；进口同比上升3.8%，前值1.4%。通胀有所抬头。5月CPI同比上升4.3%，与上月基本持平，较一季度有所上升。货币政策艰难平衡，财政政策空间有限。货币政策方面，美国货币政策正常化和加息导致汇率持续走弱，国内经济复苏带动通胀上升，需要收紧货币政策，但可能抑制经济复苏；国内经济复苏尚未明确企稳，需要进一步降低利率，但可能推高通胀、助长汇率走弱；财政政策方面，南非公共债务占国民生产总值比重在过去十年来翻了一番，2017年末已达53%，债务缓冲工具几乎已经用尽，用于支持经济增长的财政空间十分有限，当务之急是在财政政策框架中设定实际支出上限或者债务规模上限。
　　二、我国宏观经济形势分析
　　上半年我国经济整体保持稳健。一是GDP同比增长6.8%，与去年全年持平，但二季度小幅降至6.7%；二是实体经济表现稳健，规模以上工业同比增长6.7%，工业企业利润、用电量均维持高增长；三是最终消费对GDP贡献率达78.5%，创历史新高，基础性作用增强，与社会消费品零售总额持续下滑相比，反映服务消费增速加快；四是通胀保持温和水平，居民收入与就业保持稳健；五是财政收入加快，财政支出仍有积极空间。
　　需引起重视的是，当前面临的困难与挑战也在增多。一是外部环境的不利因素增多，中美贸易战升级背景下，上半年净出口对增长的贡献率为-9.9%，拖累幅度较一季度扩大；二是信用环境整体收缩，表外信用扩张大幅缩水，导致M2与社融持续减速，6月末M2同比降至8%的历史最低，社融存量增速同比降至9.8%，首现个位数增长，部分企业、特别是中小民企陷入了资金困境，信用风险时有爆发；三是紧信用导致投资持续下滑，上半年同比增长6%为2000年以来最低水平，基建投资断崖式下滑，房地产投资小幅回落；四是人民币汇率兑美元一度出现快速贬值。
二季度GDP小幅减速，经济增长动力转换显著
　　2018年二季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期。上半年国内生产总值418961亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%。分产业看，第一产业增加值22087亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值169299亿元，增长6.1%；第三产业增加值227576亿元，增长7.6%。二季度GDP同比增长6.7%，较一季度放缓0.1个百分点，该增速与2016年的低谷位置持平，显示经济在经历了2017年的供给侧改革周期性反弹后开始进入下行区间。从环比看，二季度GDP经季节调整后环比增长1.8%，较上季度加快0.4个百分点，相当于年化增长7.39%。尽管环比数据较高，但近年来一季度季调环比均较低，导致二季度环比偏高，可能仍有季调不充分问题。
工业增速平稳，建筑与房地产业放缓，服务业提供支撑。分行业看，二季度农林渔牧业增加值实际同比增长3.4%，与一季度持平，但平减指数大幅下降3.9%，反映农业生产良好，供给充沛而但需求略有下降。工业同比增长6.4%，较上季度放缓0.1个百分点，建筑业同比增长4.0%，较上季度放缓1.4个百分点，主要源于房地产与基建投资回落。第三产业同比增长7.8%，较上季度加快0.3个百分点，占GDP比重进一步提升，达到52.3%，较去年同期上升0.26个百分点，成为支撑GDP增长的重要力量。从第三产业细分来看，批发零售、餐饮住宿有所减速，分别同比增长6.6%和6.8%，较上季度放缓，交通运输仓储邮政业（交运仓邮）同比增长8.1%，较上季度加快0.4个百分点。金融业增加值增速从历史低谷中回升，二季度同比增长4.3%，较一季度加快1.4个百分点，原因在于一方面二季度以来货币政策有所微调，表内信贷投放加快，另一方面去年同期金融业增加值基数也较低。不过当前在严监管背景下，货币政策边际放松效果并不大，表外业务仍在收缩，金融业仍处在低谷。房地产业增加值同比增长4.2%，较上季度回落0.5个百分点，趋势与建筑业相一致，强监管效果显现。信息软件服务业同比增长31.7%，较上季度进一步加快，租赁和商务服务同比增长9.4%，较上季度回落0.6个百分点。其他服务业同比增长5.7%，较上季度回落0.4个百分点。整体看，建筑业、房地产业、餐饮住宿、批发零售业增速回落，工业保持平稳，金融业低位回升。
　　从三大需求贡献来看，消费成为拉动GDP的关键力量。上半年最终消费对GDP增长的贡献率为78.5%，较2017年同期大幅提升了15.1个百分点，创历史新高，拉动GDP同比增长5.3个百分点；资本形成总额对GDP增长的贡献率为31.4%，较2017年同期下降了1.3个百分点，拉动GDP同比增长2.1个百分点；货物和服务净出口对GDP增长的贡献率为-9.9%，连续第二个季度负增长，拉动GDP同比增长-0.7个百分点。如果剔除外需，2018年一季度内需GDP同比增长7.4%，而2017年全年仅为6.2%。可以说，在全球贸易摩擦加剧的情况下，内需尤其是消费再次扮演了拉动GDP增长的重要角色。
工业生产季末回落显著，下半年压力有所加大
　　上半年工业生产季末回落显著。1-6月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6.7%，增速较1-5月份和去年同期回落0.2个百分点，但较上年全年提高0.1个百分点。6月规模以上工业增速明显下滑。6月当月工业增加值同比增长6.0%，比5月份回落0.8个百分点，与3月份持平，为年内较低增速。从环比看，6月份，季调后规模以上工业增加值比上月增长0.36%，较上月回落0.19个百分点，为2015年8月以来的最低水平，与3月份持平。三大门类均有所下降：6月采矿业增加值同比增长6.1%，增速较上月下降0.3个百分点；制造业增长6.0%，较上月下降0.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.2%，较上月大幅回落3个百分点，成为拖累工业生产显著放缓的主要因素。
　　上游黑色金属与非金属矿物业保持高速增长，中游部分制造业增速持续减缓。6月份，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长，较5月份增加1个。其中，黑色金属冶炼和压延加工业以及非金属矿物制品业等上游高耗能行业增速分别为7.8%和3.7%，较上月提高0.4和1.1个百分点，分别为2015年3月和2017年7月以来最高水平。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业等中游制造业增速分别为0.7%、3.8%和10.9%，较上月下降1.8、2.6和2.6个百分点。月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.5%，增速比1-4月份加快1.5个百分点。5月份规模以上工业企业利润总额同比增长21.1%，虽较上月回落0.8个百分点，但仍为近年来较高水平，延续了快速增长的势头，主要源于工业产品价格涨幅回升以及成本下降推升利润率影响。
　　6月工业生产放缓主要受三方面因素影响。6月份工业增加值的显著回落，主要同三方面因素有关：一是从生产端看，高炉开工率、六大发电集团日均耗煤量以及汽车轮胎钢胎和半钢胎周平均开工率等高频指标均显示6月工业生产景气度下滑，6月发电量同比增速由上月的9.8%大幅降至6.7%，同时主要工业品产量增速普遍下滑，加之今年6月受端午假期影响较去年同期少两个工作日，整月有效生产时长较去年同期偏低，致使生产活动进一步放缓；二是从需求端看，内外需同时承压，进出口双双回落并低于预期。6月份出口（按人民币计）同比增长3.1%，不及预期值4%和前值3.2%，为2017年以来新低（2018年3月因春节错位因素造成的低位除外）。出口增速回落致使企业生产放缓，相应的出口交货值同比增长2.8%，较上月大幅回落4.1个百分点，创2016年12月以来最低水平。进口同比增长6%，远不及预期值12.6%和前值15.6%；三是继今年一季度末工业增加值同比增速大幅下滑后，二季度末再度出现显著回落，主要源于去年一季度和二季度均出现季末翘尾。2017年4月和5月工业增加值同比增速均仅为6.5%，但6月份受节假日和季末因素影响大幅跳升至7.6%，去年同期基数偏高在一定程度上导致今年6月工业增加值同比增速回落。
　　展望下半年，六大发电集团日均耗煤量和高炉开工率等高频数据均显示7月上旬工业生产活动仍未见加快，加之中美贸易战阴霾对贸易影响将逐步显现，秋冬季节能环保督查将进一步限制工业企业生产，预计下半年工业生产压力或有所加大。
投资增速逐月回落，下半年预计增长仍乏力
　　上半年投资增速逐月回落，6月回落幅度放缓。月份，全国固定资产投资（不含农户）297316亿元，同比增长6.0%，增速比1-5月份回落0.1个百分点，比2017年同期低2.6个百分点，已降至2000年以来的最低水平。从当月看，6月投资完成81273亿元，同比增长5.7%，增速比5月回升1.8个百分点；经季节调整后，6月环比增长0.48%，相当于折年后增长5.91%，高于5月的5.66%。上半年，投资增速从1-2月的7.9%逐月下滑至1-6月的6.0%，主要原因是金融强监管去杠杆效应与地方政府债务监管加强导致社融断崖式下滑，整体融资环境不断收紧。
　　分产业看，第一产业和第三产业投资增速逐月回落，第二产业增速在制造业回暖带动下持续回升。1-6月份，第一产业投资9872亿元，同比增长13.5%，增速比1-5月份回落1.7个百分点。第二产业投资109878亿元，增长3.8%，增速提高1.3个百分点。其中，工业投资同比增长3.9%，增速比1-5月份提高1.3个百分点；工业投资中，采矿业投资增速由负转正，微幅增长0.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资降幅小幅收窄0.5个百分点至10.3%，制造业投资增速继续改善至6.8%。第三产业投资177566亿元，增长6.8%，增速回落0.9个百分点。
　　从房地产、基建和制造业三大支柱来看，上半年投资增速下行主要受到基建投资超预期回落的拖累，而房地产开发投资维持高位为投资托底，制造业投资二季度来的显著回暖也是投资回落幅度收窄的重要支撑。具体来看，第三产业中的基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）上半年逐月下滑，已由1-2月的16.1%跌至1-6月的7.3%，远低于2017年近20%的增速。究其原因，一是2018年以来地方政府债务监管持续加码，中央经济工作会议明确的三大攻坚战中“防范化解重大风险”被放在首位，其中化解地方债务风险是2018年地方政府面临的一大重要任务，今年来高层发布多个文件剑指地方违规举债，并对多地债务违规问题作出处罚，近期进一步启动多部门参与的地方政府隐性债务排查，严监管下地方政府融资压力上升；二是财政部对PPP入库项目进行大清理，大量不规范、不合格的PPP项目被清退，对基建投资的负向冲击不容忽视；三是今年地方债到期量显著高于前两年，借新还旧压力加大；四是2017年上半年基建投资基数较高。
　　制造业投资一季度略有回落，二季度则逐月回暖，且回暖幅度逐渐加大，是上半年投资的一大亮点。1-6月制造业投资同比增长6.8%，比1-2月高2.5个百分点，也高于去年底的4.8%，已超过投资总体增速，达到2016年3月以来最高水平。制造业投资的复苏一是来自高技术制造业与高端制造业新动能的拉升，1-6月计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速由1-5月的14.6%继续升至19.7%，汽车制造业投资增速从7.4%上升至8.5%，专用设备制造业维持在10.3%；二是出口仍保持在较高水平的支撑；三是企业利润维持高位的带动。
　　房地产开发投资上半年保持10%左右的高增速，但已在逐月小幅放缓，是上半年投资的主要托底力量。1-6月房地产开发投资同比名义增长9.7%，增速比1-5月份进一步回落0.5个百分点，仍处于较高增长水平。
　　民间投资回暖显著，持续高于投资总体增速。民间投资1-6月同比增长8.4%，增速比1-5月回升0.3个百分点；上半年增速持续高于8%，主要受制造业持续向好的提振。1-6月民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为62.1%，比1-5月份略降0.1个百分点，基本保持稳定。
　　展望下半年，投资增速下行压力仍大。其中，基建投资增速可能触底企稳，一方面，高质量发展阶段基建投资稳增长的作用将下降，增速不会大幅上升，下半年维持较低水平的概率较大。但另一方面，当前经济存在减速压力，且外部形势错综复杂，综合考虑下财政政策可能趋向更加积极，以应对需求下滑；同时今年上半年地方政府债券发行节奏慢于去年，下半年发行规模将扩大；加上PPP项目清理结束，合规项目加快落地，基建投资下半年资金来源可能改善，增速有望止跌企稳。制造业可能延续企稳回升，但存在不确定性，战略性、高技术制造业将继续带动制造业投资结构优化和动能提升，但中美贸易摩擦持续升级对制造业投资的负面冲击或将在下半年逐渐显现，成为影响制造业回暖进程的最大不确定因素，此外企业融资环境紧缩也是制造业投资意愿和能力的一大制约。
房地产投资维持高增，下半年继续渐进回落
　　上半年房地产开发投资增速维持高位。月份，全国房地产开发投资55531亿元，同比名义增长9.7%，增速比1-5月份回落0.5个百分点，比去年同期高1.2个百分点。上半年地产投资累计同比增速保持在10%左右的较高增长水平，主要原因是去年下半年土地成交高增带来的土地购置费递延支付效应。此外，部分热点城市销售继续高位运行一定程度上提振了投资需求；去库存政策导致部分城市库存降至历史低位，存在补库存需求带动。但随着土地购置费递延支付因素逐渐消退，地产投资增速二季度已连续回落至10%以下。
　　上半年地产销售呈现一季度回落、二季度回暖态势。商品房销售面积与销售额累计同比增速在前4个月逐月回落，5、6月则连续回升。其中，1-6月份，商品房销售面积同比增长3.3%，增速比1-5月份回升0.4个百分点，比去年同期仍低12.8个百分点，已连续2个月回升；商品房销售额增长13.2%，增速比1-5月份回升1.4个百分点，比去年同期仍低8.3个百分点。这表明在度、高密度房地产市场调控政策的压力下，商品房销售仍然出现升温，主要是受到部分热点二线城市和三四线城市楼市成交热度较高带动，原因在棚改货币化安置比例维持高位和人才引进政策带来的购房需求支撑。
　　上半年新开工和土地成交逐步回暖，到位资金增速则维持低位。具体来看，建设指标显著反弹，房屋新开工面积增速已由1-2月的2.9%反弹至1-6月的11.8%；施工面积增速也由1-2月的1.5%小幅回升至1-6月的2.5%，但仍远低于新开工面积增速。楼市销售回暖与补库存需求驱动下，房企开工有所加快。土地成交热度不低，本年购置土地面积累计同比增速由1-2月的下降1.2%回升至1-6月的增长7.2%；土地成交价款增速上半年持续位于高位，1-6月累计增长20.3%。上半年来土地成交热度较高，但不及去年下半年的火热程度。资金来源维持低位，上半年房地产开发资金来源累计增速持续位于低位，除1-4月达到5.1%外其余月份均位于5%以下区间。分项中，1-6月国内贷款增速已降至-7.9%，个人按揭贷款增速降至-4%，定金及预收款和自筹资金则仍居于高位，分别增长12.5%和9.7%，这表明当前房企外部融资困难，资金主要依赖于销售回款，但随着调控从严下销售下行，此类资金来源也将难以为继。
　　下半年房地产投资增速将继续回落。政策性住房建设、租赁住房建设与人才引进政策是下半年地产投资的重要支撑力量。但就整体环境而言，中央与地方均高度重视房地产调控，5月以来住建部约谈部分地方政府，7部委联合整治30个城市的房地产乱象，实施调控城市由一二线城市向三四线城市不断扩围，这预示着房地产销售反弹可持续性存疑；同时，开发商将继续面临趋严的资金约束，楼市销售位于低位、表外融资收紧和严控房地产信贷增长对房企从内部资金回笼、外部银行和非银行金融机构获取资金构成三重制约，重压之下房企融资形势严峻，融资成本陡增，这将构成下半年房地产开发投资的最大制约。综合来看，预计下半年房地产投资将处渐进回落通道。
社会消费品增速大幅回落，最终消费基础性作用继续增强
　　上半年消费增速较去年同期大幅回落。1-6月份，社会消费品零售总额180018亿元，同比增长9.4%，较去年同期增速大幅下滑1个百分点，究其原因，主要在于以下三点：一是在汽车类商品进口关税下调实施在即，部分居民推迟购买汽车行为，导致5月、6月汽车消费增速大幅下滑；二是高房价带来的挤出效应使城镇居民消费受到抑制；三是服务消费快速增长、医疗保健类消费强劲，但却无法完全从社会消费品零售总额中体现，该数据对总体消费的代表性有所下降。若扣除5月、6月汽车类商品销售短期因素的影响，上半年社会消费品零售总额增速为10%左右，继续保持较快增长势头。
　　6月社会消费品零售总额增速回升。6月份，社会消费品零售总额30842亿元，同比名义增长9.0%，较上月回升0.5个百分点，扣除价格因素实际增长7.0%，较上月回升0.2个百分点。其中，端午节假日移动带动餐饮收入同比增速较上月加快1.3个百分点；房地产市场显著回暖带动建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类商品增速分别较上月回升0.7、6.4和6.7个百分点。
　　消费基础性作用继续增强，升级势头明显。上半年，消费对经济增长的贡献率稳步提升，最终消费支出对经济增长的贡献率达到78.5%，较去年同期提高14.2个百分点，高于资本形成总额的贡献率47.1个百分点，消费基础性作用继续增强。这与上半年消费品零售增速大幅回落有所背离。究其原因，一是与社会消费品零售总额相比，政府购买汽车并不纳入最终消费，而是固定资本形成，所以汽车销售下滑对最终消费的影响更小。二是社会消费品零售总额并不包括服务消费，近年来服务消费的比重已高达50%左右，且增速加快，2018年上半年服务业生产指数同比增长8%，GDP中第三产业同比增长7.6%，均保持较快增长，在并入服务消费后，最终也会有所加快。三是最终消费还包括虚拟消费，即以实物形态获得的消费、农民自产自销(,)、自有住房、自我服务消费等。近年来农村消费增速显著快于城市，其中虚拟消费起到了很大作用。
　　消费将继续展现韧劲，发挥稳健托底作用。从不利因素看，今年上半年全国居民人均可支配收入累计同比增速已经回落至6.6%，低于GDP增速0.2个百分点，加之高房价带来的挤出效应，将制约居民消费增长。但另一方面，下半年多项密集释放，有利于增加居民收入、提高城乡居民消费能力、促进消费升级，从而带动消费增长。一是降低了1449个税目的日用消费品进口关税和汽车整车及零部件进口关税；二是正在加速推进，居民的税负压力将有所减小；三是商务部、发改委等部门将陆续出台多项政策，推动居民消费扩大升级、优化消费者体验。此外，随着消费区域结构逐步改善、城乡居民人均收入倍差逐步缩小，农村消费市场还有很大上升空间，从而为消费增长提供了稳定动力。综合考虑，预计下半年社会消费品零售总额增速较上半年小幅回升，保持9.8%左右的平稳较快增长，全年最终消费支出对经济增长的贡献率将稳定在70%左右。
上半年净出口拖累增长，未来仍有压力
　　中国6月进出口总值（按美元计）同比增长12.5%，低于上月的18.5%。其中，出口同比增长11.3%，略低于前值12.6%，高于预期值9.5%；进口同比增长14.1%，大幅低于前值26%，也低于预期值21.3%。由于进口增速的明显回落，6月实现贸易顺差416.1亿美元，创年内最高水平。
　　6月出口好于预期，显示出口动力仍在。今年6月工作日同比去年少两个，经季调后的同比增速由上月的10.3%回升至12.4%，环比增速由-2.7%回升至5.7%，显示出口动力仍在。支撑出口的因素：一是全球经济景气度仍处于高位，6月摩根大通全球制造业PMI为53.0%，仅比上月略低0.1个百分点，美欧日的制造业PMI都在53%以上的水平；二是5、6月人民币兑美元贬值对出口产生了推动作用；三是6月是中美贸易摩擦落地前的最后窗口期，企业仍有加速出口的动力。
　　6月进口弱于预期，主要源于关税下调前企业推迟进口。5月31日，国务院关税税则委员会发布《关于降低日用消费品进口关税的公告》，决定7月1日起，降低部分进口日用消费品的最惠国税率，涉及1449个税目、70%以上的日用消费品。企业在关税落地之前推迟进口，是导致6月进口增速低于市场预期和前值的重要原因。如6月汽车进口额仅为19.7亿美元，较上月的44.7亿大幅收窄，是2010年2月以来的最低水平。值得关注的是，季调后6月进口同比增速由上月的20.9%回升至23.5%，环比增速由上月的0.1%回升至1.0%，显示内需并不弱。
　　上半年净出口继续拖累增长。由于进口名义增速大幅回落，6月份贸易顺差创年内新高。今年上半年贸易顺差累计值为1396.5亿美元，大幅低于去年同期的1775.4亿美元。根据GDP核算，上半年净出口对增长的贡献率为-9.9%，较一季度的-9.1%继续恶化。但需要强调的是，上半年出口同比增长12.8%，进口同比增长19.9%，均好于上年同期，整个贸易部门对增长的贡献应高于净出口。
　　下半年贸易部门压力仍将加大。7月6日，美国宣布对340亿美元的中国商品加征25%的关税，7月10日又拟对2000亿美元的中国商品征收10%的关税。贸易战正在加速升级。这将导致下半年的国际环境不确定因素明显增多。再加上全球复苏共振势头削弱，预计下半年出口增速将会明显回落。与此同时，以7月1日降低关税和11月的进口博览会为契机，我国进口规模将会持续扩大，预计下半年贸易顺差将会继续缩窄。
通胀保持温和水平，不会对货币政策产生掣肘
　　上半年CPI同比增长2.0%，较一季度放缓0.1个百分点，显示通胀压力有所减轻。从月度走势看，4、5、6月CPI分别同比增长1.8%、1.8%和1.9%，连续三个月保持在2%以下，通胀压力较一季度减小。从结构看，依旧形成食品弱、非食品强，消费品弱、服务品强的格局。剔除食品、能源价格后，二季度核心CPI也低于一季度，4、5、6月分别为2.0%、1.9%和1.9%，显示当前社会总需求保持平稳，通相对温和。
　　6月CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%，符合市场预期。从分项看，食品价格依然是CPI环比下降的主要因素，其中鲜果鲜菜受气候良好大量上市影响价格环比下跌，但猪肉价格连降3个月后小幅反弹，已逐步企稳，预计未来食品价格继续下降的空间有限。
　　非食品方面，药品价格上涨推动医疗价格环比上涨0.2%，随着《我不是药神》的热映，近来药品价格已受到社会广泛关注，而医疗保健类价格同比上涨5%，一直是近年来CPI八大类品种中涨幅最大的，后续相关平抑药价政策出台对CPI的影响值得关注。其它非食品中，交通价格上涨幅度最大，主要受国内调价影响；衣着价格季节性环比下降0.2%；居住、教育文化娱乐均环比上涨0.2%。上半年整体CPI同比上涨2.0%，较去年加快0.4个百分点，预计下半年通胀压力仍将保持温和水平。
上半年PPI同比上涨4.7%，较一季度显著上升1.6个百分点。一方面二季度以原油、金属为主的国际大宗商品价格整体呈现上升趋势，贸易保护主义也提高了全球商品流动的成本，带动商品上涨预期，并由此向国内传导；另一方面，国内供给侧结构性改革下工业企业产能利用率提升，上游工业企业需求仍较为旺盛。从结构看，目前价格上涨压力仍集中在产业链上游，有利于上游工业企业利润增长。同时，由于产业结构因素，PPI向下游传导并不明显，对整体通胀的影响有限，但下游工业企业利润空间将有所压缩。预计下半年PPI将出现冲高回落，与CPI差距呈缩小态势，整体通胀压力温和，暂不对货币政策边际宽松产生掣肘。
新增信贷超预期，M2增速创历史最低
　　6月新增信贷超预期增长。6月末，本外币贷款余额134.81万亿元，同比增长12.1%。6月末人民币贷款余额129.15万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.2个百分点。上半年人民币贷款增加9.03万亿元，同比多增1.06万亿元。6月份，人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元，超过市场预期。从支撑因素来看，随着货币政策向实体经济尤其是小微企业倾斜以及资管新规落地，企业融资需求更加倚重银行贷款，新增企业短期贷款接近2600亿元，环比增加超3000亿元，同时企业中长期贷款规模进入稳定增长周期，连续4个月保持超4000亿元规模。个人贷款方面，二季度我国部分城市房地产销售升温，6月新增个人中长期贷款环比增长近700亿元至4634亿元，为今年内仅次于1月的高点；基于扩大内需、消费升级的政策导向，同时结合6月电商大促活动，6月个人短期贷款保持稳健增长。此外，6月票据融资环比翻番、非银贷款环比增加1500亿元均对信贷形成强力拉动。整体来看，央行窗口指导叠加季节性因素是6月信贷超预期增加的根本原因。
　　6月新增社会融资规模不及预期。上半年社会融资规模增量累计为9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。其中，委托贷款减少8008亿元，同比多减1.4万亿元；贷款减少1863亿元，同比多减1.5万亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2717亿元，同比多减8388亿元；企业债券净融资1.02万亿元，同比多1.38万亿元；非金融企业境内股票融资2511亿元，同比少1799亿元。6月份社会融资规模增量为1.18万亿元，比上年同期少5902亿元。表外融资增量继续负增长对社融增量形成拖累，尤其是信托贷款负增长超1600亿元，委托贷款负增长近3700亿元，均创历史记录。值得关注的是，在近期债券市场风险频发的背景下，6月企业债券融资逆势增加，环比增幅超1700亿元。此外，6月股票融资环比大幅下滑至257亿元，为2015年11月以来的最低值，原因在于近期中美贸易摩擦升级以及股权质押风险和信用风险上升导致股市走势低迷。
6月M2增速创历史最低值。6月末，广义货币（M2）余额177.02万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点；狭义货币（M1）余额54.39万亿元，同比增长6.6%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低8.4个百分点；流通中货币（M0）余额6.96万亿元，同比增长3.9%。上半年净回笼现金1056亿元。虽然6月M2增.0%创历史最低记录，但主要源于高基数效应。从存款来看，6月居民及企业存款增长均在万亿元左右，财政拨付近7000亿元，与去年同期相比保持平稳态势。受资管新规及金融严监管影响，今年以来银行表外货币派生渠道受阻，但降准将会提高货币乘数，预计今年全年M2增速将略超8%。
　　整体来看，在货币政策及监管政策的共同作用下，社融呈现出“减表外、增表内”趋势，表内信贷投放则是“增短期、稳长期”，商业银行正力图在货币政策导向与风险偏好降低间维持平衡。由于强监管带来的信用环境收紧将加剧经济下行压力，预计央行下半年将继续通过货币政策边际放松予以对冲，以保证流动性合理充裕。
人民币汇率大幅贬值，外汇储备小幅增加
　　6月人民币兑美元汇率大幅走弱。6月末，人民币兑美元中间价为6.6166，较上月末下调2022bp，在岸即期汇率贬值2236bp至6.6246，离岸即期汇率贬值2263bp至6.6353。自6月中旬以来，在美元指数并未表现强劲的情况下，人民币汇率持续下跌，可视为一轮补跌行为。其触发因素包括：一是美联储货币政策收紧，而我国货币政策趋于边际放松，资金面的宽松使得我国国债利率持续下降，中美10年期国债利率收窄至约66bp，较6月初下降7bp；二是中美贸易摩擦呈逐步升级态势，货物贸易顺差存在下降预期，经济运行的不确定性因素增速。在上述因素的作用下，人民币极易形成下跌惯性，进而出现超跌。而一旦人民币单向贬值预期强化，下跌通道打开，将迫使央行再度动用逆周期因子以及资本管制等工具干预汇率市场，人民币汇率市场化改革将因此受阻。因此，在人民币汇率基本回复至均衡水平之际，央行官员出面稳定市场情绪。7月3日，央行行长与国家外汇管理局局长均发言力挺人民币汇率稳定。从效果来看，此次央行官员表态立竿见影，有效稳定了市场情绪，及时遏止了人民币顺势下滑的趋势。值得注意的是，近期市场有观点认为由于央行在汇率下跌接近6.7时发声，因此猜测6.7为官方汇率底线。实际上，央行在各种场合曾多次提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，“合理均衡水平”的要义在于汇率在充分反映经济基本面以及外汇供求关系的基础上保持双向浮动，而不应将其简单理解为汇率波动区间的绝对化。在有效遏止人民币超跌趋势后，下一阶段人民币汇率波动将回归理性。短期来看，美国经济稳健向好，对美元指数形成支撑，因此，人民币兑美元汇率将在现有相对水平上维持双向波动态势，同时不排除若美元指数强势上行人民币相应贬值的可能。
　　6月末，我国外汇储备为31121亿美元，较上月小幅增加15亿美元，结束了连续两个月下跌的势头。在国际金融市场波动加大的情况下，我国外汇储备仍然小幅增加，表明市场情绪较为平稳，跨境资金流动保持基本稳定。汇率因素方面，6月美元指数上涨0.6%，升值幅度较上月大幅回落，主要货币兑美元贬值，其中欧元、英镑、日元分别兑美元贬值0.1%、0.6%、1.7%，导致我国外汇储备中非美元计价部分折算成美元计价后形成估值损失；利率因素方面，6月美国、日本10年期国债收益率微幅上升，欧盟10年期国债收益率大幅下降，总体来看使得外汇储备账面价值增加；结售汇方面，尽管6月人民币兑美元汇率大幅贬值3.5%，但5月银行结售汇顺差继续扩大至194亿美元，银行代客结售汇顺差更是达到225亿美元，均创下2014年4月以来的最大顺差，对外汇储备规模形成重要支撑。展望未来，一方面，近期中美贸易争端持续升级不利于出口创汇，外部环境不确定性上升使得人民币兑美元汇率双向波动加大；另一方面，对外开放水平持续提高会带动出口增长，国内经济韧性逐渐增强决定了人民币不存在大幅贬值的可能。在两方面因素综合作用下，我国跨境资本流动和外汇供求将更趋合理均衡，外汇储备规模会有双向变化，但总体保持稳定。
财政运行状况总体良好
　　6月财政收入增速大幅下滑，财政支出大幅回升。6月份，全国一般公共预算收入17680亿元，同比增长3.5%，增速较上月大幅回落6.2个百分点，主要原因有三：一是减税降费政策效应逐步显现，直接造成财政收入减收；二是受7月1日起汽车整车和零部件及部分日用消费品进口关税税率大幅下降政策预期影响，相关产品的进口和消费有所延后，造成6月份进口环节税收、车辆购置税、国内消费税由前5月两位数增长转为同比下降；三是今年6月份较上年少2个工作日。6月份，全国一般公共预算支出28897亿元，同比增长7%，增速较上月大幅回升6.5个百分点，这主要因为受部分支出错月的影响，地方一般公共预算支出增速较上月大幅提高7.4个百分点。
　　上半年财政收入总体保持较快增长，非税收入同比下降。1-6月累计，全国一般公共预算收入104331亿元，同比增长10.6%，增速较去年同期加快0.8个百分点，保持平稳较快增长。其中，税收收入同比增长14.4%，增速较去年同期加快3.5个百分点，延续去年以来的较快增长势头，与经济运行密切相关的主要税种均保持较快增长，经济结构优化的带动作用进一步显现；非税收入同比下降10.8%，增速较去年同期下降15.2个百分点，占一般公共预算收入的比重较去年全年下降4.1个百分点，财政收入的质量和结构不断改善。
　　上半年财政支出进度总体加快，各项重点支出得到有效保障。1-6月累计，全国一般公共预算支出111592亿元，同比增长7.8%，为年初预算的53.2%，较去年同期进度加快0.1个百分点。财政资金主要用于支持供给侧结构性改革、脱贫攻坚、生态环保、教育、科技创新、社保、医疗等重点领域和项目，支出的公共性和普惠性不断提高，结构不断优化，加快补齐全面小康短板。
　　地方债市场化水平进一步提高。上半年，地方政府债券共计发行1.41万亿元（含定向承销方式），平均发行利率为3.98%，较国债高42个基点，较去年高3个基点，基本反映市场实际供求关系，市场化定价机制对地方政府债券发行利率走势的作用不断增强。随着地方债券发行定价市场化水平不断提高，债券市场投资者对地方债券的认可度逐步提升，投资需求增加，上半年地方债券平均投标倍数为2.56倍，较去年平均水平增加0.68倍。
　　下半年，随着各项减税降费政策落到实处，加之中美贸易不稳定性不确定性增加，会对财政收入带来减收影响，但改革红利的进一步释放，有助于经济发展质量、效率、动力稳步提升，将为财政增收提供有力支撑。
　　综合考虑，预计下半年财政收入增速将有所放缓，继续保持平稳。
　　三、政策回顾与展望
主要宏观政策回顾
　　一是切实落实新发展理念，增强发展创新力。6月12至14日，国家主席习近平在山东省考察时强调，推动高质量发展，关键是要按照新发展理念的要求，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革；农业大省的责任首先是维护国家粮食安全，要把粮食生产抓紧抓好，把农业结构调活调优，把农民增收夯实夯牢，把脱贫攻坚战打好打赢，扎实实施乡村振兴战略；增进民生福祉是发展的根本目的，要多谋民生之利、多解民生之忧，在发展中补齐民生短板、促进社会公平正义，要坚持以人民为中心的发展思想，扭住人民群众最关心的问题，扎扎实实把民生工作做好。
　　二是加快新旧动能转换，增强发展内生动力。6月11日至12日，国务院总理李克强在湖南考察时强调，要加大对农业的投入和扶持，加强基础设施建设，适度规模经营，提高产品质量，提高种粮收益，调动种粮积极性；围绕加快新旧动能转换、促进经济转型升级，推动产业合理有序转移，创造良好营商环境，激发市场活力；积极发展开放共享包容的工业平台，汇聚人才和创意，使大中小企业各展所长、融通发展；中国将进一步扩大开放，对各国发展先进制造业持开放态度，欢迎外商来华兴业，加强国际合作；要发展“互联网+民生”，积极培育和引导新业态健康发展，拓展就业岗位，满足消费升级需求。
　　三是致力于央企降杠杆、减负债、控风险。6月7日，证券时报消息称，目前国务院国资委已经制定了中央企业降杠杆、减负债、控风险的指导意见，并明确到2020年前中央企业的平均资产负债率要再下降2个百分点。对于本轮来说，央企、国企去杠杆始终是一个绕不开的待解决问题。随着改革的进一步推进，去年央企、国企去杠杆已然取得一定成效。截至3月份，央企平均资产负债率65.9%，较年初下降0.4个百分点，大多数企业的资产负债率比年初有所下降，近三分之一企业资产负债率比年初下降超过1个百分点。
　　四是新版负面清单公布，22领域推出重大开放举措。6月28日，国家发展改革委、商务部联合发布了《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》（以下简称2018年版负面清单），自日起施行。2018年版负面清单，大幅度放宽市场准入，清单长度由63条减至48条，在银行、汽车、铁路干线网、电网、加油站等22个领域推出一系列重大开放措施。2018年版负面清单的主要特点：一是全方位推进开放，二是大幅精简负面清单，三是对部分领域开放作出整体安排。
　　五是开展房地产市场乱象治理专项行动。6月28日，住房和城乡建设部网站消息称，住建部会同中宣部、公安部、司法部、总局、市场监管总局、银保监会等部委联合印发了《关于在部分城市先行开展打击侵害群众利益违法违规行为治理房地产市场乱象专项行动的通知》，决定于2018年7月初至12月底，在北京、上海等30个城市先行开展治理房地产市场乱象专项行动。打击重点包括投机炒房、房地产“黑中介”、违法违规房地产开发企业和虚假房地产广告等四个方面。
　　六是运用定向降准等工具支持小微企业。国务院总理李克强6月20日主持召开国务院常务会议，部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本。具体措施包括：增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率，完善考核机制；提高小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，规定国家融资担保基金支持小微企业融资的担保金额最低占比；禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力；将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围等。
　　此外，个人所得税法修正案草案提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，此次修改是个税法自1980年出台以来的第七次大修，多项内容迎来重大变化。
未来政策展望与建议
　　2018年以来我国经济面临的内外部不确定性增加，外部中美贸易战升级，内部金融去杠杆背景下部分企业、特别是中小民企陷入了资金困境。建议一是应合理推进产能高端化、库存合理化和杠杆适度化的“三化”政策，打好货币政策、财政政策和金融监管的组合拳。二是采取“降关税+降准+减税+加工资+扩大与产业升级相关投资+适当增加一二线城市住房供给”的政策组合，以对冲经济下行压力。三是充分发挥全国工商联独有优势，基于民生银行的功能定位，构建新型信贷模式，有效破解民营企业融资难、融资贵难题。
　　合理推进产能高端化、库存合理化和杠杆适度化的“三化”政策。面对贸易摩擦加剧、资本流出与金融市场动荡等不利的外部环境，我国经济出现了投资消费下滑、信用违约频发、金融市场低迷等问题。为有效应对内外部风险，应从供给侧入手，合理推进产能高端化、库存合理化和杠杆适度化的“三化”政策。在产能方面，在去产能的同时，应积极扩大高端产能投资，以高端产能替代低端无效产能，从而推升新一轮的设备投资周期，扩大内需；在库存方面，应鼓励企业将库存保持在合理区间，避免库存过低引发的供给不足和价格上涨，建立长效和预期稳定的供给机制；在杠杆方面，应有序控制杠杆，保持适度杠杆率，允许杠杆在一定程度内发挥提升资金效率的作用。
　　发挥全国工商联独有优势，基于民生银行的功能定位，构建新型信贷模式，有效破解民营企业融资难、融资贵难题。一是借鉴“滴滴打车”原理，由全国工商联牵头，会同民生银行等符合条件的银行及有关民企入股，打造一个“滴滴融资”平台，实现资金供给端与资金需求端多对多实时有效对接。二是加快研究“修建”一条能够将央行放出的“水”，直接引到民营企业“田”里的主管道。其中，放水方式可以是专项降准或专项再贷款，传导的桥梁、主渠道是民生银行等符合条件的银行，总转运站是全国工商联，分渠道是4.6万家商会，最后流到千家万户民营企业。三是为防控风险，积极研究发展“信用保证”产品，有效破解担保抵押难问题。
　　继续推进积极的财政政策，深化个税制度改革，合并省级及省级以下国税地税机构，防范外债风险。一是扩大技术先进型服务企业所得税优惠政策的范围。自日起，对经认定的技术先进型服务企业（服务贸易类），减按15%的税率征收企业所得税。服务贸易类技术先进型服务企业的业务领域范围可分为以下四类：计算机和信息服务类，包括信息系统集成服务、数据服务；研究开发和技术服务类，包括研究和实验开发服务、工业设计服务、知识产权跨境许可与转让；文化技术服务类，包括文化产品数字制作及相关服务、文化产品的对外翻译配音及制作服务；中医药医疗服务类，包括中医药医疗保健及相关服务。二是修改个人所得税法。个人所得税法迎来自1980年出台以后的第七次大修，这是对个税制度一次比较全面的改革，包括完善有关纳税人的规定、对部分劳动性所得实行综合征税、优化调整税率结构、提高综合所得基本减除费用标准、设立专项附加扣除、增加反避税条款六项内容，有利于完善直接税体系、维护国家税收权益、促进经济稳定增长、实现社会公平正义。三是扎实推进国税地税机构合并。为确保改革圆满完成，税务总局在坚持以目标和问题为导向、“瘦身”与“健身”相结合、稳妥有序分步推进三项原则的基础上，构建了“改革方案+配套办法+操作文件”3个层面的制度体系，制定了一揽子改革事项的任务台账和路线图、时间表，按照总体上比部委层面稍后一些、比地方机构改革稍前一些的进度安排，将改革分为统一思想保稳定、顶层设计定方案、动员部署鼓干劲、改好省局树样板、市县推进全覆盖、总结经验找差距、优化完善再升级7个阶段进行。四是完善企业外债备案登记管理。为优化境外发债主体结构、加强企业境外发债风险防控、完善部门之间外债管理协调配合机制，财政部、发改委下发通知，要求企业依托自身资信状况制定外债本息偿付计划，严禁与政府信用挂钩的误导性宣传，对涉及地方政府违法违规融资和担保的企业、承销机构、会计师事务所、律师事务所等主体及其主要负责人，将加大惩处问责力度。
　　货币政策方面，政策基调略有调整，未来将更多以结构性定向宽松手段缓解信用风险担忧、引导资金脱虚向实、支持调结构和促改革。央行货币政策委员会6月27日召开的第二季度例会指出，管好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。从“管住”货币供给总闸门到“管好”货币供给总闸门、从维护流动性“合理稳定”到保持流动性“合理充裕”的措辞变化，表明货币政策思路正在发生微妙调整――在国内外经济形势不确定性上升的情况下，货币政策未来将更加灵活有度，着力寻求稳增长、防风险和去杠杆之间的平衡。在工具选择上，近期央行两度通过定向降准实现结构性宽松。4月17日，央行宣布定向降准100bp，配合置换未到期MLF和促进小微贷款投放的操作；6月24日，央行宣布对国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城商行、非县域农商行、外资银行等定向降准50bp，其中针对国有行与股份行降准释放5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，针对其他银行降准释放2000亿元，用于促进小微信贷投放。从政策走向来看，由于强监管带来的信用环境收紧将加剧经济下行压力，预计央行下半年将继续实施结构性定向宽松政策，一方面为去杠杆营造适合的货币金融环境，另一方面对实体经济中的薄弱环节给予更多流动性支持。
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（责任编辑：何一华 HN110）
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