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股市里哪些“长跑冠军”会胜出?
　　本文来自“伦敦交易员”微信公众号，作者为郑恺、廖凌，原文标题为《如何"赌国运"――寻找股市里的"长跑冠军"》。本文提炼自(,)《"长跑冠军"系列报告》。　　各国股市中的"长跑冠军"可分为三类，稳定增长的必须消费品行业，顺应人口结构及经济转型的服务业，该国在全球分工中的优势行业。　　稳定增长的消费品　　1.1 概述　　在、日本、中都表现出长牛的特征，主要由于如下属性：　　需求弹性弱：　　受经济周期波动的影响较小，稳定，估值清晰；　　人口和收入：　　新兴消费群体的崛起和富裕人群的占比提高会引发消费升级；　　竞争格局优：　　行业集中度不断提升，大浪淘沙后龙头公司强者恒强。　　1.2 实例　　食品（图1）、医药（图2）、零售（图3）等行业是中穿越牛熊的"长跑冠军"　　日本 （图5、图6） 与韩国 （图7、图8） 股市也与美股的行业大势类似。　　若将投资周期拉长，消费行业有穿越牛熊的上涨潜力，适于中长线配置。　　1.3 Why？　　先以美国为例。　　美国在年迎来了消费股的第一轮“长牛”，这一时期恰好对应：　　I. 人均GDP突破5000美元，引发消费升级的S曲线效应；　　II. “婴儿潮”一代开始步入20-40岁的消费活跃期，人口结构拉动消费需求快速增长；　　III. 65-83年美国消费支出加速增长的同时，也孕育了如可口可乐、强生医药等全球性消费品牌，攫取全球化红利。　　美国是典型的消费驱动经济体。其消费占GDP的比重自70年代持续提升、目前接近70%，因此消费股长牛的结论也并不意外。　　　　不过，日本韩国也经历过消费快速增长阶段，但日、韩依然不是典型的消费主导型的经济体，两国消费占GDP比重稳定在50%左右。　　可见，三国消费股的共同"长牛"并不完全由消费在该国经济中的地位所决定的，而与消费品行业的内在属性有关。　　1.4 消费股的内在属性　　1.4.1. 穿越周期　　抗跌：　　经济周期起伏波动，而食品和医药等必需消费品需求弹性弱，受市场大跌的影响相对小；　　估值：　　业绩增长稳定的同时，也让其估值清晰合理，受到价值投资者的青睐；　　长期：　　必需消费品需求受制于人均可支配收入等长期因素，因此其业绩相较于市场整体有着更稳定的波动中枢，能享受经济长期增长的红利。1.4.2. 消费升级　　时机：　　从各国历史上看，人均GDP接近5000美元时会触发S曲线效应，人均消费在这一期间快速增长。　　需求：　　人口和收入是引导消费需求的长期因素。社会发展会改变不同阶层的消费偏好，比如说，富裕人群壮大、新兴消费者崛起、城镇化加速、老龄化加剧。　　创新：　　时代更迭不仅催生消费需求，也涌现出新的技术和模式，推动行业创新，如传统家电―&智能家电、传统零售―&零售。1.4.3. 强者恒强　　壁垒：　　消费行业竞品激烈，而消费者粘性又相对较强，品牌与品质于是至关重要。随着行业集中度不断提升，龙头公司的竞争格局得到优化。　　效益：　　龙头公司通过兼并收购不断提高市场集中度、通过广告投放锁定知名度，实现更高的定价权和更大的市场份额，收获“马太效应”。　　实例：　　经过大浪淘沙，可口可乐（图14-16）、强生医药、日本花王、日清食品（图17）等消费龙头强者恒强，在资本市场受到众多价值投资者的青睐，股价长牛。顺应产业结构变迁的服务业　　2.1 现象：　　发达经济体在工业化后期都出现过服务业快速发展、比重迅速提高的过程。　　2.2 理论：　　产业结构的巨大变迁似乎是一个必然的历史进程。　　著名的“配弟-”定理揭示了伴随经济进步而产生的劳动力结构演进的规律，即劳动力人口由农业转到制造业，再从制造业转向服务业。　　2.3 思路：　　而就业结构的变迁也会带来产值占比的变迁，这被认为是经济发展的一般规律。　　随着第三产业在经济比重中的提高，顺应了本国产业结构变迁的服务业也应跑赢大市。　　2.4 实例：　　进入80年代，美国、日本的工业化进程减速，第二产业占比开始快速下降、第三产业的占比明显上升，见下图。　　在服务业快速崛起时期（上图），美国和日本的支持与服务业、酒店、文娱、传媒教育等行业指数均长期跑赢市场（下图）。　　而在2000年之后，两国第三产业的占比趋于稳定，服务业股价的强势也随之结束。　　（美）（日）　　全球分工的关键角色　　第三类“长跑冠军”在不同国家的行业并不相同，但它们往往都是该国在全球分工中的优势行业，因要素禀赋或产业政策享受全球市场份额，从而在一国股市中“长牛”。　　以下是美日韩三国在全球分工中的关键板块，它们在股市中收获了"长牛表现"：　　美国：科技与军工　　日本：汽车、电器、机械　　韩国：电子与化工　　3.1 美国：科技与国防绝对优势，航空和能源有比较优势　　80年代以后的美国股市是一个长期牛市的格局，在1985年以后上涨了8倍。　　即使如此，IT科技（图18）和军工板块（图19）依然能长期跑赢大牛市，并产生了数倍于大市的超额收益。　　科技和军工在美股中的强势表现与其在美国经济中的地位有关。　　3.1.1. 科技&互联网　　自于1993年推行“信息高速公路计划”之后，科技行业成为美国经济的重要引擎，也在全球确立了绝对领先地位。　　不过，随后的科技互联网投资热潮逐步发酵为“科网泡沫”。　　2003年，美国从“科网泡沫” 中逐步恢复，重整后的科技行业再度出击。同时，立法者在多项重要法案中，再三确认科技创新对国家繁荣的战略意义。　　产业政策促使科研投资增速维持高位。2000年以来，美国研发支出占GDP的比重持续高于2.5%（图20）。在2015年的全球企业研发投入中，美国企业占比高达39%。　　雄厚的科研投入带动美国科技行业飞速发展，而其行业翘楚也成为美国科技行业指数走牛的重要推动力量（图18）。　　3.1.2. 国防军工　　"称霸全球"的军工产业是美国综合实力的体现，也是其全球战略的"大棒"。　　为保证军队的绝对实力，美国军事投入始终不菲。2000年以来，美国军费支出占财政支出的比重始终在15%以上，2015年的美国军费超全球总军费的三分之一，约为中国的4倍和的12倍。　　在与政府的互惠互动及市场化改革的推进下，美国军工企业竞争力不断增强，并积极拓展国际军备市场，通过军事出口维持美国（军事）在世界范围内的影响力。　　随着美国持续的军事扩张和不稳定的国际地缘政治，2000年以来美国军事出口呈增长态势，占世界军工出口的比重稳定在40%左右，在全球军售中处于绝对主导地位（图22）。　　3.1.3. 航空　　除了目前仍"绝对领先"的科技和国防，交通运输（航空）和石油化工也是美国的相对优势产业。　　美国的公共商运和私人飞行都很发达，因此航空业在基础设施、行业技术等方面均处于全球领先水平，对应的交运指数（权重是航空股）也走出"长牛"行情；　　3.1.4. 能源　　美国是世界上已探明石油储量最多的国家之一以及最大的能源消费国。　　上游能源的繁荣带动了石油化工产值占制造业的比重自87-11年持续上升，推升石化行业走出长牛行情。　　　　3.2 日本：“雁阵经济学”下的产业升级，凸显高端制造的比较优势　　80年代后期，日本泡沫破灭，实体经济严重衰退。自1989年高点暴跌80%。　　但从90年代起，以汽车、机械设备、电器、精密仪器为代表的日本高端制造业却逆势攀升，成为股市中的长跑冠军。　　3.2.1. 理论-&实践　　1978年，经济学家提出“边际产业扩张理论”，对日本产业政策产生重要影响。他认为：对外直接投资与国际贸易是互补关系，而不是替代关系。　　在他的 “雁阵经济学”指引下，日本将失去比较优势的低端产业向他国转移、国内集中资源发展技术密集型的高端制造业，并通过对外直接投资实现优势行业的海外扩张。　　3.2.2. 汽车　　汽车工业在70年代便已成为日本三大支柱产业之一，并自此一直对日本经济作出巨大贡献。　　自60年代，日本通过高关税和资本管制为本国汽车工业营造保护性的贸易环境，并政策鼓励汽车行业投资。1968年，日本汽车产量超过西德跃居世界第二位，供应量占全球需求的30%。　　80年代起，欧美对日贸易限制升级，日本汽车行业加大对外直接投资，变商品输出为资本输出。、日产、、等纷纷在海外建厂，使日本汽车的国际份额继续提高。　　从90年代后期，日本汽车出口量及出口额均常年保持在10%以上的增速，运输设备产业占制造业的比重快速上升 （图30），进一步巩固了日本汽车行业在国民经济的支柱性地位，其股价也长期跑赢大市 （图31）。　　3.2.3. 机械　　作为另一支柱产业，机械工业也是日本的主要出口部门，依靠全球需求带动行业龙头的高增长。　　日本机械行业的出口竞争力自70年代就开始显现，随着80年代对外直接投资的扩张步伐达到巅峰，出口增速连续数年保持在10%以上。　　通用及电气机械占日本制造业产值的比重自80年的19%持续上升至90年代的28%，并维持在高位 （图32）。　　小松制作所和大金工业等机械巨头公司在全球收获良好的赞誉，股价也跑赢大市 （图33）。　　　　3.2.4. 电器与精密仪器　　以索尼、松下、佳能、尼康为代表的电器与精密仪器也是日本的优势产业。　　日本通过研发补贴、税收倾斜、技术引进等产业政策对技术密集环节进行扶持，从而带动该行业在国内快速发展、在全球走在前列。　　不过，日本电器板块在全球市场中受到了来自韩国、中国等后起之秀的竞争压迫，在2000年后增速放缓、占制造业的比重开始下降 （图34），同时在股市中也结束了持续13年的"长牛"态势 （图35）。　　3.3 韩国：战略培育电子、化工行业　　韩国在70年代、80年代先后确立了“重化学工业”和“科技立国”战略，从劳动密集型向资本、技术密集型转型，在全球分工中形成以电子、化工为代表的优势产业。　　而对应行业在股市中也有长牛表现――虽然韩国电子股随美国“科网泡沫”大涨后向下调整，但很快便再次走出上涨趋势，直到最新仍在屡创新高 （图36）；　　同为优势产业的化工业， 90年代以来其股价更是一路攀升 （图37）。　　3.3.1. 电子　　80年代起，韩国实施了以鼓励技术开发为目的的“新科技革命”政策，提高研发经费占GDP比重至2%左右。　　自90年代，韩国进一步确立“科技立国”战略，以技术带动行业长期增长，巩固在全球分工中的领先地位。　　韩国在半导体、屏幕、智能手机等领域主导着若干关键技术，其DRAM产品工艺持续领跑全球，做到全球产量最高、技术最先进。　　电子行业的产值在韩国全体制造业中占比的持续上升印证了其强势地位 （图40）。韩国电子产品广泛渗透至海外市场，自90年代起韩国半导体产品的出口额大幅攀升 （图41）。　　3.3.2. 化工　　韩国的石化产业发展至今已成为规模极大的产业，是全球重要的石油加工基地。作为资源禀赋并不优势的国家，韩国成为石化强国与其产业战略有关。　　1973年，韩国提出《重化工业计划》扶持石化产业。80年代起，在“出口导向” 政策下，重化学工业逐渐由进口替代发展为出口主导部门，年出口额持续攀升，目前占出口额比重超过10% （下图）。图38：韩国化学品出口占比持续上升　　危机期间，通过产业整合，韩国化工业提高了产业集中度和纵向整合度。2016年，韩国共有四家企业进入世界化工50强，其产业竞争力可见一斑。　　　　3.4 小结　　共同特征：　　I. 通过挖掘要素禀赋，确立国际分工中的比较优势，支持有利于本国长期发展的优势产业；　　II. 这些优势产业逐步积聚起规模效应和技术壁垒，通过直接出口或对外投资占领全球市场份额，在成为该国支柱产业的同时也实现股价“长牛”。　　美国：　　I. 自二战后确立了全球霸主地位，要素禀赋集中在技术和资本；　　II. 因此，美国的优势产业包括技术密集型的科技行业和资本密集型的国防与重工。　　日韩：　　I. 由进口替代到出口导向，通过出口和对外投资支撑优势产业的长期发展；　　II. 重视技术引进和研发，由低端的劳动密集型向资本密集型、技术密集型升级；　　III. 国内优势产业发展成有国际竞争力的出口主导行业，增长的全球市场份额也体现在股价上。　　4. 海外经验-&中国"长牛"股　　从上述海外经验来看，一个能长期跑赢大市的板块通常为以下三类之一：　　I. 业绩稳定增长、估值清晰合理的消费业；　　II. 顺应了本国产业结构变迁的服务业；　　III. 全球分工中的关键角色，享受市场份额红利。I. 消费品　　传统消费行业在A股同样有着优异的长牛表现 （图44、45），不过也多为机构重仓股。　　机会：未来消费行业可挖掘的投资机会，可能存在于三四线城市消费升级受益的细分领域。　　II. 服务业　　目前中国正在经历服务业快速崛起的进程，第三产业占比已超过第二产业且快速提升（图46），这恰巧对应着美日两国80-90年代服务业提速发展、股价随之映射的时期。　　机会：目前中国实体经济的产业结构变迁并未体现在股市上，非银行类服务业占A股市值的比重甚至在下降。借鉴美日经验，服务业也可以深挖细分领域，有望诞生未来的长牛股。III. 特征三　　从“全球分工的优势行业”来看，我们认为可以沿着“进口替代”和“制造业全球化”两条线索进行：　　机会一：技术革新+成本优势，推动进口替代加速，汽车、半导体、化工等优势产业初步形成；　　机会二："一带一路"等政策契机下，高铁和工程机械等国内寡头有望收获全球市场份额。
（责任编辑： HN666）
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&导弹兵王&被聘为&客座教授& 他可否胜任？
10:05:07   发布（作）者：    来源：    点击：
核心提要：　　九月，八一勋章得到者、践行强军目的榜样士官、导弹兵王王忠心被火箭军士官学校聘请为客座教授。一名士官可否胜任军校教授岗位？其实，火箭军士官学校首次聘请士官担当客座教授，中间另有一段插曲。请关注今
　　军事频道中国军情栏目编辑为您整理的《&导弹兵王&被聘为&客座教授& 他可否胜任？》内容，欢迎大家关注!
　　九月，&八一勋章&得到者、&践行强军目的榜样士官&、&导弹兵王&王忠心被火箭军士官学校聘请为&客座教授&。一名士官可否胜任军校&教授&岗位？其实，火箭军士官学校首次聘请士官担当&客座教授&，中间另有一段插曲。请关注今天出版的《解放军报》的报道：&导弹兵王&被聘为&客座教授&　　&& 火箭军士官学校着眼能打胜仗选聘士官教员的一段经历　　■喻华刚 段得成　　~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
　　“&导弹兵王&被聘为&客座教授& 他可否胜任？”是由编辑为您整理的军事频道相关精彩文章，希望对您有所帮助，更多信息查找请关注启悟在线中国军情栏目!
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24小时排行榜直击2017股东大会：巴菲特为何说中国股市像&赌场&
5月6日，一年一度的巴菲特股东大会在美国奥马哈举行，将近5万名投资者从全球各地赶来参加这场“朝圣”。外界传闻，这或许是8月即将年满87岁的沃伦·巴菲特和现年93岁的查理·芒格最后一次亲自参加股东大会。
现年87岁的董事会主席沃伦·巴菲特和他一生的灵魂伙伴--93岁的副主席查理·芒格在长达5个小时的现场问答中，条理清晰、风趣幽默地上演他们独有的美式“二人转”，讨论对市场和经济的看法，回答投资者关于公司、个股和政治的问题。
那么，在现场今天巴菲特和他的朋友们都聊了些什么，【精英说】带你一探究竟？
投资会犯错 承认对亚马逊判断失误
巴菲特并非从投资生涯的一开始便是受到上帝眷顾的宠儿，哪怕是驰骋市场数十年后的今天，巴菲特依旧在错误中不断学习，比如最近他就改变了对科技股的态度。
巴菲特在股东大会上承认自己对亚马逊的判断有误，其坦言，没有预料到亚马逊发展得这么好，会像现在这样取得巨大的成功。亚马逊包括云方面的业务，都具有很大潜力。巴菲特说，当我们打造零售帝国的时候，发现亚马逊会带来颠覆性的变化，而自己确实低估了亚马逊CEO杰夫·贝佐斯的才华，不仅是他的远见卓识，还有执行力。
在公开表示意识到错失了亚马逊的同时，巴菲特对苹果公司的不断大举进仓证明其调整速度很快。就评估苹果公司的能力而言，巴菲特称，自己不会假装“像对科技很感兴趣的15岁孩子那么懂”，但他也许对消费者行为具有很好的判断。他称：“我对科技没有实质的了解。”
年亚马逊股票大涨
巴菲特认为，虽然自己并不使用iPhone，但苹果销售的不单是手机概念，更是一种“非常具有黏性的产品”。他对苹果很有信心还表现在，此前曾公开澄清，伯克希尔买入苹果股票是他本人的决定，而非如市场猜测般由其副手之一“擅作主张”。
苹果公司股价近日来屡创历史新高，5月9日单日涨幅0.64%，报153.99美元，市值达到8029亿美元，年初至今累计涨幅超过30%，市值稳居全球上市公司第一。
未来接班人或来自伯克希尔
巴菲特今日表示：“有很大可能他的接班人将来自在伯克希尔工作过一段时间的人。”此前，他曾多次强调这一点。他表示，接班人可能在他活着的时候就接任CEO一职。
巴菲特在会上盛赞Ajit Jain。Jain在上世纪八十年代中期将伯克希尔的一家子公司变成了一个商业巨人，为伯克希尔创造了数十亿美元。
一直以来，关注巴菲特的投资者都认为，这位印度出生的伯克希尔再保险执行官将成为巴菲特下台后伯克希尔首席执行官的首选。到2017年5月为止，对Jain的支持和赞誉并没有降温。
此外，在回答有关投资经理Ted Weschler和Todd Combs的问题时，巴菲特先生借此机会向他们表示赞赏。
巴菲特说，他们每个人都为伯克希尔管理约100亿美元的投资。他表示，管理100亿美元，比管理10-20亿美元要困难得多。但是，他们在管理可上市交易的证券方面做得很好，“我如果去管理，赚的钱并不会比他们赚的要多”。
中国股市有时像“赌场”
被问及中国股市的相关问题，巴菲特和芒格也提出了“中国股市不应只有投机”的忠告。
巴菲特认为，投机投资的可能性一直都存在，当投机投资变得非常不加控制的时候，就像现在，人们正通过投机变得异常兴奋。他进一步剖析人性称，人生来存在赌性，如果有很容易的赚钱机会一定冲上前去，过一段时间觉得赚够了，会自主进入“自满区间”，即进入自己的舒适区。因此，巴菲特建议投资者，要将一件事持之以恒地做下去，长期做投资，市场一定会慢慢指导你下一步该怎么做。
芒格亦同意巴菲特的观点，他认为，中国现在作为一个比较新兴的市场，正出现全民参与股市的情况，因此中国可能会面临更多关于“市场趋于投机化”的麻烦。“我认为投机是一个不太聪明的做法，需要非常多的运气才能做成这件事。”
巴菲特称，中国市场其实一直有像赌场的这种特性，是新兴市会让人们变得更投机。当人们看到周围的人富起来，就都想投入其中投机赚钱。他们会更愿意去投机而不是心平静气进行长期平稳的投资。而当市场变得很热时，很多的新发股票都涨的很好，很多人都会被吸引进来开始投机，进行赌博。
为此，巴菲特表示，人们喜欢赌博，喜欢行动，如果他们觉得很容易赚钱的话，他们都会冲上去，过一段时间他们会觉得我们已经赚得够多了，会开始自满，进入自己的一个自我舒适区，一旦市场发生变化他们无法预知或进行防卫。我觉得还是要继续进行投资，市场长期是会满足你的。我们知道市场长期内会慢慢指导你下一步应该怎样做。因此，正是基于在巴菲特的眼中中国股市更象是一个“赌场”，所以巴菲特没有来到A股市场进行赌博。
其次，在巴菲特的合伙人芒格看来，尽管中国股票比美国股票便宜，尽管芒格认为中国拥有光明的未来，但芒格同时也表示，中国股市会经历“成长的烦恼”。芒格认为，中国可能会面临更多关于“市场趋于投机化”的麻烦。芒格称，“我认为投机是一个不太聪明的做法，需要非常多的运气才能做成这件事。当然，投机会带给投资者更多的机会，如果市场有很强的投机性，并带有很强的不确定性，这意味着将会进入比较困难的经济环境。正因为中国股市会经历“成长的烦恼”，面临着“市场趋于投机化”的麻烦，而在这样的市场里投资“需要非常多的运气才做得成”，所以巴菲特与芒格对A股市场选择了不参与的做法。
与此同时巴菲特表示，中国有很多有潜力的行业领域，如果遇到价值相符的中国企业，会继续投资。比如之前的中国石油(7.52 +1.08%,买入)还有现在的比亚迪，我们就会去投资。因此，根据巴菲特的这个说法，巴菲特至今没有投资A股市场，显然是由于A股市场没有与巴菲特的估值相符的企业出现。
推崇价值投资的炒股策略
对于如何跳脱投机的误区，可以从巴菲特价值投资理念中找到答案。价值投资，简单来讲就是对自己投资的公司抱有强烈信心，并坚持长期持有。比较典型的是，巴菲特自1988年买入可口可乐股票后，就一直持有这家公司的股票。今年股东大会上，巴菲特说道，“我们买美联航、可口可乐，并不是他们不会面临问题，而是觉得他们有强劲的长期发展势头，也喜欢他们的财政政策。我们买了很多这样的公司，要看他们相对竞争优势在哪里，是不是长期良好运作。
对于个股的选择，巴菲特总结了三个要点：其一，大概5到20年时间里，他们会不会还具备当下的竞争优势；其二，这家公司有没有值得信任的领导层和优秀的企业文化；其三，价格方面也会加以考量。
而对于如何选行业，巴菲特表示他对于任何行业都有兴趣，关键在于了解相关行业的公司及其产品，并有效长期预估消费者行为趋势。具体行业来看，巴菲特与芒格谈到，人工智能将大大减少雇佣员工数量，对整个社会来说是好事；航空公司虽然是比较难运作的公司类型之一，但在未来五到十年的时间里，将有更多人支持航空公司；而在能源领域，煤的使用率越来越低，而太阳能和风能方面还有很大投资空间。
回顾巴菲特在今年致股东的信，信中谈到“每隔大约十年时间，经济环境就会出现恶化。但随之而来是挣钱的良机。你们应该牢记两点：首先，大范围的恐慌是投资者的朋友，因为它会提供物美价廉的资产；其次，个人恐慌是你的敌人，这是毫无必要的。避开高的成本和不必要成本，持有许多大型、适当筹资的企业股票，并坐等较长一段时间的投资者们将必定能够获得不错的收益。”
本文综合编辑自 第一财经日报、金融界、华尔街见闻中国日报中文网
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