汇率为什么会波动_百度知道
汇率为什么会波动
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　　汇率波动的因素很多，主要有以下几方面：　　(一)、国际收支状况。在间接标价法下：当一国对外经常项目收支处于顺差时，在外汇市场上则表现为外汇(币)的供应大于需求，因而本国货币汇率上升，外国货币汇率下降；反之，当一国国际支出大于收入时，该国即出现国际收支逆差，在外汇市场上则表示为外汇(币)的供应小于需求，因而本国货币汇率下降，外国货币汇率上升。　　(二)、通货膨胀率的差异。当一国出现通货膨胀时，其商品成本加大，出口商品以外币表示的价格必然上涨，该商品在国际市场上的竞争力就会削弱，引起出口减少，同时提高外国商品在本国市场上的竞争力，造成进口增加，从而改变经常账户收支。此外，通货膨胀率差异还会通过影响人们对汇率的预期，作用于资本与金融账户收支。反之，相对通货膨胀率较低的国家其货币汇率则会趋于升值。　　(三)、利率差异。当一国的利率水平高于其他国家时，表示使用本国货币资金的成本上升，由此外汇市场上本国货币的供应相对减少；另一方面也表示放弃使用资金的收益上升，国际短期资本由此趋利而入，外汇市场上外汇供应相对增加。本、外币资金供求的变化导致本国货币汇率的上升。反之，当一国利率水平低于其他国家时，外汇市场上本、外币资金供求的变化则会降低本国货币的汇率。　　(四)、财政、货币政策。一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性的财政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，而使本国货币对外升值。　　(五)、汇率预期。对汇率的心理预期正日益成为影响短期汇率变动的重要因素之一，但心理因素只有在一定的市场条件下才会产生并起作用。　　(六)、外汇投机力量。投机者如果预期某种货币将升值，就会大量购进该种货币，从而造成该种货币汇价的上升；反之，投机者若预期某种货币将贬值，就会大量抛售该种货币，从而造成该种货币汇价的即刻下跌。投机因素是外汇市场汇价短期波动的重要力量。　　(七)、政府的市场干预　　(八)、经济增长率。一般来讲，高经济增长率在短期内不利于本国货币在外汇市场上的行市，但从长期看，却有力支持着本币的强劲势头。　　(九)、宏观经济政策。各国宏观经济政策对汇率的影响主要反映在各国财政政策和货币政策的松与紧的搭配上。
汇率的波动，市场需求，简单那的就是四个字，复杂的百科就有
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用该国货币所表示的各种金融资产的实际收益下降,导致各国投资者把资本移向国外.当然如果对方国家也发生了通货膨胀,并且幅度恰好一致.仅以国际收支经常项目的贸易部分来看;利率平价理论&quot,因此汇率变动的原因极其错综复杂,国内投资需求也下降。短期来看，经济增长对本国货币汇率会发生不利影响,以至抵消经常项目的赤字,在外汇市场就会引起外汇升值,减少其外汇需求,通货膨胀对汇率的影响往往需要经历半年以上的时间才显现出来,然而其延续时间却较长,然而这种情况毕竟少见,一般来说,在进口方面,一国仅靠高利率来维持汇率坚挺,其效果是有限的,因为这很容易引起汇率的高估,而汇率高估一旦被市场投资者(投机者)所认识,很可能产生更严重的本国货币贬值风潮.例如,从而引发了1985年秋天美元开始大幅度贬值的风潮. 5.例如自20世纪80年代中后期开始,美元在国际经济市场上长期处于下降的状况,而日元正好相反,一直不断升值,因为发行国债最不容易在本国居民中带来对抗情绪,相反由于国债素有&金边债券&之称1.国际收支状况。利率高的国家本币汇率上升4,使其货币汇率升值.不过在这里需要重点强调的是,利率因素对汇率的影响是短期的,为投资者提供了一种较好的投资机会,深受各国人民的欢迎,因此在各国财政出现赤字时.例如:1995年3月到4月中旬国际外汇市场爆发美元危机.市场预期影响汇率变动的因素一国外汇供求的变动要受到许多因氐挠跋,此时出口增加往往超过进口增加,其汇率不跌反而上升;二是如果国内外投资者把该国经济增长率较高看成是经济前景看好,资本收益率提高的反映. 4.利率差异 利率高低,会影响一国金融资产的吸引力.一国利率的上升,会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更有吸引力,其汇率也会趋于下跌.而且,从外汇市场的交易来看.财政收支状况 政府的财政收支状况常常也被作为该国货币汇率预测的主要指标;相反外汇储备充足,往往该国货币汇率也较坚挺.另外,利率的变化对资本在国际间流动的影响还要考虑到汇率预期变动的因素,只有当外国利率加汇率的预期变动率之和大于本国利率时,把资金移往外国才会有利可图,这便是在国际金融领域中十分著名的国际资金套买活动的&quot.因此,在一国发生通货膨胀的情况下,该国货币所代表的价值量就会减少,其实际购买力也就下降,因而外汇储备的高低对该国货币稳定起主要作用. 最后,当一国的经常项目出现顺差时.相对的经济增长率。几个影响因素推动汇率走向不同,两国通货膨胀率是不一样的,通货膨胀率高的国家货币汇率下跌,通货膨胀率低的国家货币汇率上升.特别值得注意的是通货膨胀对汇率的影响一般要经过一段时间才能显现出来,因为它的影响往往要通过一些经济机制体现出来: (1)商品劳务贸易机制 一国发生通货膨胀,该国出口商品劳务的国内成本提高,必然提高其商品,劳务的国际价格,从而削弱了该国商品,劳务在国际上的竞争能力,影响出口和外汇收入.相反,一国实际经济增长率相对别国来说上升较快,很重要的原因就是当时克林顿政府为缓和墨西哥金融危机动用了200亿美元的总统外汇平准基金,动摇了外汇市场对美国政府干预外汇市场能力的信心. (二)心理预期因素 在外汇市场上,人们买进还是卖出某种货币,同交易者对今后情况的看法有很大关系.当交易者预期某种货币的汇率在今后可能下跌时,他们为了避免损失或获取额外的好处,便会大量地抛出这种货币,而当他们预料某种货币今后可能上涨时,则会大量地买进这种货币.国际间一些外汇专家甚至认为,外汇交易者对某种货币的预期心理现在已是决定这种货币市场汇率变动的最主要因素,因为在这种预期心理的支配下,转瞬之间就会诱发资金的大规模运动.由于外汇交易者预期心理的形成大体上取决于一国的经济增长率,货币供应量,利率,国际收支和外汇储备的状况,政府经济改革,国际政治形势及一些突发事件等很复杂的因素.因此,预期心理不但对汇率的变动有很大影响,而且还带有捉摸不定,十分易变的特点. (三)信息因素 现代外汇市场由于通讯设施高度发达,各国金融市场的紧密联接和交易技术的日益完善,已逐渐发展成为一个高效率的市场,因此,市场上出现的任何微小的盈利机会,都会立刻引起资金大规模的国际移动,因而会迅速使这种盈利机会归于消失.在这种情况下,谁最先获得有关能影响外汇市场供求关系和预期心理的&新闻&或信息,谁就有可能趁其他市场参加者尚未了解实情之前立即做出反应从而获得盈利.同时要特别注意的是在预期心理对汇率具有很大影响的情况下,外汇市场对政府所公布的&新闻&的反应,也不仅取决于这些&新闻&本身是&好消息&还是&坏消息&,更主要取决于它是否在预料之中,或者是&好于&还是&坏于&所预料的情况.总之,信息因素在外汇市场日趋发达的情况下,对汇率变动已具有相当微妙而强烈的影响. (四)政府干预因素 汇率波动对一国经济会产生重要影响,目前各国政府(央行)为稳定外汇市场,维护经济的健康发展,经常对外汇市场进行干预.干预的途径主要有四种:①直接在外汇市场上买进或卖出外汇;②调整国内货币政策和财政政策;③在国际范围内发表表态性言论以影响市场心理;④与其他国家联合,进行直接干预或通过政策协调进行间接干预等.这种干预有时规模和声势很大,往往几天内就有可能向市场投入数十亿美元的资金,当然相比较目前交易规模超过1.2万亿的外汇市场来说,这还仅仅是杯水车薪,但在某种程度上,政府干预尤其是国际联合干预可影响整个市场的心理预期,进而使汇率走势发生逆转.因此,它虽然不能从根本上改变汇率的长期趋势,但在不少情况下,它对汇率的短期波动有很大影响. 按在干预汇市时是否同时采取?一般来说 1、3是影响汇率短期变动最重要因素2是长期根本性因素,从而增加该国的外汇供给,就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增长,本币汇率就会上升,其货币汇率是升还是降主要取决于该国政府所选择的弥补财政赤字的措施.一般来说,继而有可能产生外汇市场参加者有汇惜售,待价而沽,涔袷杖朐黾右步峡?会使该国增加对外国商品和劳务的需求,结果会使该国对外汇的需求相对于其可得到的外汇供给来说趋于增加,则汇率一般不会受到影响,一般在几年以上,甚至相互抵消的关系,这样将引发通货膨胀,其主要原因就是美国长期以来出现国际收支逆差,从长期看这将导致更大幅度的物价上涨,下面我们将作具体分析. (一)影响汇率变动的经济因素 1.国际收支状况 国际收支是一国对外经济活动的综合反映,它对一国货币汇率的变动有着直接的影响,无汇抢购的现象,从而导致资本内流,汇率升值,其结果使美元在20世纪80年代上半期持续上扬,但是1985年,伴随美国经济的不景气,美元高估的现象已经非常明显,采取了紧缩性的货币政策,两者就会相互抵消,两国货币间的名义汇率可以不受影响,由前所述,将导致该国货币汇率贬值;四是发行国债,当一国进口增加而产生逆差时,尤其是最后一种,两国货币之间的比率,导致该国货币汇率下跌.不过在这里注意两种特殊情形:一是对于出口导向型国家来说,经济增长是由于出口增加而推动的,那么经济较快增长伴随着出口的高速增长.当然这里也要考虑一国利率与别国利率的相对差异,如果一国利率上升,那么就可能扩大对该国的投资;如果一国利率虽有上升,但别国利率上升更快,则该国利率相对来说反而下降了；长期支持本国货币汇率上升。5.汇率政策,这样会通过乘数效应使该国国民收入减少,减少进口需求,国际商品和劳务的贸易构成外汇交易的基础.外汇储备太少,往往会影响外汇市场对该国货币稳定的信心,从而引发贬值. 2.通货膨胀率的差异 通货膨胀是影响汇率变动的一个长期,主要而又有规律性的因素.在纸币流通条件下,其货币汇率往往是看贬的,一国利率变化对汇率的影响还可通过贸易项目发生作用.当该国利率提高时,而日本持续出现巨额顺差。央行干预6,促使汇率升值;三是增发货币,假设汇率不发生变化,但别国也同幅度上升,也会引起该国货币汇率下降.在这4种措施中,各国政府比较有可能选择的是后两种,投资需求减少,导致资本品,消费品进口减少,出口增加,为了缓和通货膨胀,促进经济复苏,当一国出现财政赤字,大幅度提高利率,刺激进口和外汇支出的增加,从而不利于该国经常项目状况. (2)国际资本流动渠道 一国发生通货膨胀,必然使该国实际利息率(即名义利息率减去通货膨胀率)降低,这样,通货膨胀会使进口商品的利润增加,20世纪80年代初期,里根入主白宫以后,会降低个人的可支配收入水平,收益高,风险低.重大政治经济事件7,本币贬值,反之.据估计?这些因素既有经济的,也有非经济的,而各个因素之间又有相互联系,相互制约;(详见第六章),为弥补财政赤字一国政府可采取4种措施:一是通过提高税率来增加财政收入,如果这样,不利于该国的资本项目状况. (3)心理预期渠道 一国持续发生通货膨胀,会影响市场上对汇率走势的预期心理. 3.经济增长率的差异 在其它条件不变的情况下,这样,国内有效需求总水平下降会使出口扩大,进口缩减,这时,该国汇率亦可能不是下跌而是上升.我国就同时存在着这两种情况,近年来尤其是2003年中国一直面临着人民币升值的巨大压力,进而导致汇率升值;二是减少政府公共支出,进而对外汇汇率产生影响,因此它们也决定了汇率的基本走势.相对的利率水平,从而个人消费需求减少,同时税率提高会降低企业投资利润率而导致投资积极性下降,于是其对外比价也会下跌,同时也意味资金利用成本上升,从根本上说是根据其所代表的价值量的对比关系来决定的,意味着国内居民消费的机会成本提高,导致消费需求下降,该国对外国货币产生额外的需求,这时。顺差 本币汇率上升2.相对的通货膨胀。通货膨胀严重的国家的货币汇率会下降3. 6.外汇储备的高低 一国中央银行所持有外汇储备充足与否反映了该国干预外汇市场和维持汇价稳定的能力大小
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如何理解“811”汇率改革之后的汇率变化
管涛中国金融四十人论坛高级研究员及学术委员
我试图立足相对公平、客观的角度，通过理论结合实际，政策结合市场，具体认识2015年“8·11”汇改以来2年多时间，外汇市场经历了什么？遇到了哪些挑战？今年人民币汇率政策为什么取得了超预期的成功？之后该怎么办？
跨境资本流动的经济与政策涵义
理解跨境资本流动的涵义，必须要从国际收支数据入手，这是与国民收入账户、财政账户、金融账户之间具有内在逻辑联系的四大账户之一，是国际可比的数据。其他外汇收支数据大都是借用了国际收支的概念，不一定完全准确。比如，企业完成出口后，马上把出口收入结汇了，在结售汇里统计为贸易结汇。但是很多企业出口后，没有马上将出口收入结汇，而是把收入放在外汇账户，过一段时间再结汇。虽然结售汇统计里仍统计为经常项目下的贸易结汇，但在国际收支统计里已经变成资本项目了。此时，国际收支口径反映的经济活动，和结售汇反映的是完全不一样的。结售汇统计里全是反映在经常项目里，但是国际收支里已经变成资本项下的进出。如果出口收入结汇以后，银行再卖给央行，这笔交易就从民间部门的资本输出变成了官方的资本输出，呈现这样一个变化的过程。
很长一段时间里，中国一直维持双顺差，经常项目大量顺差，资本项目大量流入，所谓国际收支“双顺差”，外汇储备持续大幅增加。但是从2014年二季度开始，情况发生了变化，资本项目变成逆差。2015年三季度以前，我们资本项目净流出和经常项目的顺差是大体相当的，外汇储备没有大的波动，汇率也没有大的波动。那个时期境内外汇差比较小，意味着在2015年二季度以前，人民币既没有很强的升值预期，也没有很强的贬值预期。2015年三季度之后情况发生变化，首先6、7月份股市异动，8月份汇改以后外汇市场动荡，对市场信心造成很大的冲击。这就造成了境内外有很强的贬值预期，当然也要考虑2014年之后中国经济开始调整，但是基本面的变化已不能解释资本为什么会那么短时间集中的大规模的流出。很大程度上，短期资本流出跟市场信心有关系。这种情况下，就有必要采取一些干预的措施，采取一些对资本流动的干预手段。
2015年和2016年，国际收支口径的资本项目净流出（含净误差与遗漏）已经远超过了经常项目顺差，成为外汇储备下降、汇率贬值的主要原因。这表明当前人民币汇率不是一个商品价格，而是一个资产价格。相对于商品价格，资产价格容易偏离经济基本面，出现过度调整，也就是所谓超调。进一步分析，从2016年二季度开始资本项目的负债项下（即利用外资）又恢复了净流入，而资产项下（即对外投资）依然呈现净流出。这显示藏汇于民是导致前期我国资本净流出的主要渠道。因此，要稳定外汇市场，关键在于稳定在岸市场境内机构和家庭对人民币资产的信心。虽然境外离岸市场对人民币汇率变化对在岸市场有影子价格，有预期方面的影响，但最根本原因还是在岸市场。因为这个时期，市场主要关心的不再是贸易竞争力的问题，而是风险调整以后的境内外资产收益差异。
进一步从跨境资本流动的期限结构看，其实在2014年以前短期资本流入和流出影响都不大，但是2014年以后，影响持续加大。2015年短期资本的净流出（即国际收支口径的证券投资、其他投资和净误差与遗漏合计）相当于经常项目与直接投资顺差之和的近2倍，2016年变成将近4倍。本来在短期资本流动和外汇储备之间有基础国际收支顺差的防火墙，这些年防火墙已经变薄了。短期资本净流出直接影响国家金融安全，造成外汇储备的大幅度消耗。2016年，剔除估值影响的外汇储备资产降幅较上年还增加了31%。短期资本流动很大程度上是受市场预期驱使，和基本面是一种弱相关。市场看多的时候，会选择性地相信好的消息；市场看空的时候，会选择性地相信坏的消息。不同的时候，不同的理论在主导市场情绪，大家的信仰是不一样的，所以这个市场就出现一种多重均衡。即给定中国贸易顺差较大、外汇储备充裕、人民币利率较高的基本面状况，人民币汇率既可能升值也可能贬值。
应对资本流出的政策选择
应对资本流出的冲击，一般有三个工具：要么用价格杠杆出清市场，即让汇率贬值；要么直接外汇市场干预，抛售外汇储备来稳定汇率；要么加强跨境资本流动的管理，鼓励资本流入或者限制资本流出。不可能既要稳汇率、又要保储备，还要资本自由流动。1998年亚洲金融危机，我们不但稳住汇率，外汇储备还略有增加，主要的工具就是加强外汇管制，打击出口逃汇，用技术手段堵住了进口骗购外汇的漏洞。
1998年的时候，我们只有1400亿的外汇储备，政府判断这些外汇储备既要保内地金融安全，又要支持香港金融稳定，外汇储备并不充裕，所以没有用消耗外汇储备的方式稳定汇率。到2006年外汇储备余额1.07万亿美元，中央经济工作会议就做出了不追求外汇储备越多越好的决策。2014年6月底外汇储备达到3.99万亿，为历史最高数字，相当于额外多增持了近3万亿美元。所以，这次我们改变了策略，消耗了一部分外汇储备来支持汇率稳定。
即便“8·11”汇改以来，一度外汇储备的降幅达到近万亿美元。但无论用传统的警戒标准，还是用国际货币基金组织最新的标准来衡量，我国的外汇储备都是比较充裕的。但是储备够不够用，没有绝对的客观标准，而是一个市场主观感受。外汇储备下降持续时间越长、降幅越大，对市场信心冲击越大，有可能形成预期自我强化、自我实现的贬值的恶性循环。外汇供不应求，储备进一步下降，贬值预期就自我强化。所以，保汇率和保储备实际具有内在逻辑一致性。到了去年年底，保汇率和保储备阶段性地变得同等重要了，保外汇储备就是保汇率，那么加强跨境资本流动管理也就是必然的选择了。
当前我国采取的跨境资本流动管理措施既有鼓励资本流入，包括加快境内债券市场的开放。从这个意义上来讲，加强资本流动管理并非是人民币国际化停滞。不论是资本项目可兑换还是人民币国际化都没有停下来，只不过方向变了，过去是流出流入双向均衡，现在流入方向继续鼓励，流出方向有所规范。
同时，我们还加强了对外直接投资规范。去年年底开始，对一些海外投资领域和异常投资行为进行了调控。2016年我国基础国际收支顺差大幅减少，除了经常项目顺差减少的原因以外，还有一个很重要原因就是国际收支口径的跨境直接投资从顺差变成了逆差。实际上，2016年短期资本净流出比2015年减少17%，但是因为基础国际收入顺差减少60%，导致短期资本流出冲击加大。2017年这个情况发生了明显变化，对企业海外竞购加强规范以后，国际收支口径的境外直接投资净流出上半年同比减少67%，在FDI净流入同比减少26%的情况下，跨境直接投资依然从上年同期近500亿美元逆差变成了139亿美元顺差。由于直接投资由逆差直接转为顺差，今年上半年基础国际收支顺差增加了37%。虽然短期资本仍然是净流出，但是已被基础国际顺差覆盖了，这直接加强和巩固了国家金融安全。
除了加强国家金融安全之外，从市场的角度看，过去连着两年时间，对外投资大幅增长也是存在隐患的。根据麦肯锡今年4月份发布的市场调研报告，2005年以来很多中资企业跨境并购项目，60%没有为企业创造实际价值，特别是2000年后期的能源类收购项目收益极差，84%的交易损失了期初投资的10%。新兴市场国家大都经历着金融开放伴随着金融危机，通常是可获资源突然大幅度增加，新兴市场经济体对外投资和借贷的冲动随之膨胀，继而造成金融的脆弱。基本面尚好的时候这些问题都被掩盖下来，基本面一坏这些问题就开始暴露，酿成危机。从金融体系的健康角度考虑，规范跨境直接投资行为也是必要的。
汇率政策成功的关键在于公信力
汇率机制一般有固定汇率、浮动汇率、有管理浮动几种选择。国际上的共识是，没有一种汇率选择适合所有国家以及一个国家所有时期。现实世界中没有非黑即白，各种汇率选择都有其客观合理性。同一个经济体，汇率机制也是不断的变化的，一段时间可能固定，一段时间浮动，过一段时间又有管理浮动。据国际货币基金组织的统计，从法律上看，目前基金组织成员中，完全固定和完全浮动的汇率“角点解”或“两极解”与各种形式的有管理浮动“中间解”各半壁江山。而货币攻击的情况下，有管理浮动的“中间解”通常因为缺乏市场透明度和政策公信力，多重均衡往往出现坏的结果，最终难以有效阻止货币危机的发生。
1994年中国汇率并轨改革以后，我们确立了以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，在汇率制度上选择了中间解或第三条道路。但在有管理浮动汇率制度框架下，从汇率政策角度来看，不同时期的汇率政策不尽相同，我们的汇率政策操作也是符合国际基本共识的。
过去20年，汇率政策操作大概可以分为两类情况。一种情形是形势较好，资本流入、人民币面临升值压力的时候。这个时期，人民币对美元渐进升值，外汇储备大幅度增加。另一种情形是形势不好，资本流出，人民币面临贬值压力的时候，我们在汇率政策上采取了近似的“角点解”将人民币兑美元汇率重新盯住或者主动收窄浮动区间。全球金融海啸爆发后，将人民币兑美元汇率控制在6.80-6.84之间，直到10年10月人民银行增加人民币汇率弹性。
之所以形势好的时候，可以采取渐进升值和储备增加的政策组合，主要是因为理论上央行收购外汇储备的本币可以无限供给，同时采取对冲操作来冲销流动性增加对国内通货膨胀和资产价格的影响。而之所以这么做，又主要是因为，如果不增加外汇储备，就需要容忍人民币汇率更快的升值，而这被认为会影响出口和就业，进而影响社会稳定。中国是一个大国，所有大国经济政策都是国内优先，国内的增长、就业和物价稳定优先。因此，尽管2006年底我国就确定了促进国际收支平衡的目标，但外部均衡需要服从内部均衡，导致了前些年外汇储备的超预期积累。虽然汇率稳定、储备增加并非最优的政策组合，但却是服务国内经济均衡的次优组合。
“8·11”汇改后应对资本流出冲击，我们采取了不同的做法，即继续坚持“中间解”，参考一篮子货币调节、继续实行有管理浮动。为了解决有管理浮动透明度问题，去年初创造性的推出了“人民币汇率中间价报价机制”，由上日收盘价和篮子货币汇率走势共同决定中间价。今年5月底，为了对冲外汇市场顺周期，增加了逆周期因子。这些都是我们汇率政策的应对。但是，这个报价机制只是解决了“中间解”市场透明度问题，却未解决政策公信力的问题。去年底，随着人民币兑美元汇率一路下跌，一定程度刺激了市场看空、做空人民币的情绪。
今年汇率政策超预期成功的原因及展望
今年人民币汇率维稳取得超预期成功。前九个月美元走弱，人民币兑美元双边汇率升值，最高升值7%，现在升值近5%。升值主要发生在5月底引入逆周期因子以后。虽然升值原因不一定是逆周期因子，但是市场普遍归因为逆周期因子。只要市场确认了这个逻辑，就会推着价格走。可以说，目前的定价公式透明度和汇率政策的公信力都产生了效果。
但从长远来看，定价公式不是我们改革的终极目标，而是一个过渡阶段，主要作用是帮助提高汇率政策的透明度，帮助解决市场培育和教育的问题。我们需要推动市场逐渐的从过去关注双边汇率，转而关注多边汇率的变化，从过去只关注美元，转而更多关注国内基本面的变化，这是一个市场培育和教育的过程。解决汇率中间价形成市场化的关键在于完善外汇市场体制机制，包括增加外汇市场交易主体，有不同风险偏好的市场参与者参与汇率形成；放宽外汇交易限制，要允许适度投资，增加市场流动性；丰富外汇交易产品，增加外汇市场的深度和广度。
今年以来的人民币升值，本身就起到了增强汇率政策公信力的效果。目前购汇和跨境资本流出的减少固然有管制原因，但是资本流入和结汇增加则说明市场主体对价格信号作出了反映。个人交易者对价格信号是最敏感的。今年升值压力情况下，个人外币储蓄存款减少，前9个月累计减少52亿，去年同期增加了166亿。这就是价格的力量，价格杠杆发挥作用。没有人民币汇率的稳定，甚至升值，就不会有现在的结果。加强跨境资本管理只是为调整争取了时间。
当人民币汇率打破了单边下跌走势转为双向波动以后，人民币贬值就变得并不可怕。人民币汇率从9月初6.44一路贬到将近6.7，但是并没有引起市场恐慌。9月份，外汇储备仍然增加了170亿美元，央行外汇占款增加8.5亿元；银行即远期结售汇逆差55亿美元，其中即期结售汇顺差3亿美元；。
以前我预测人民币汇率走势会是三种情景。一种是基准情景，即市场相信政府有意愿和能力维持汇率稳定。鉴于中国有大量贸易顺差、外汇储备充裕、人民币利率又比较高，一般市场不会主动攻击这个货币。
另一种是好的情景，即国内经济企稳、外部美元走弱。这时，人民币汇率稳定就有基本面的支持。
再一种是坏的情景，即国内经济下行、外部美元走强。这个对人民币就是很大的挑战。
今年一季度明显是情景一和情景二的叠加，未来可能仍然不外乎前面三种情景。但基准情景要做调整，之前人民币面临贬值压力情况下，市场相信自己没有能力挑战人民币汇率。现在我们站到目前新的起点上，基准汇率双向波动市场预期分化，这种情况下监管政策不会进一步收紧，甚至一些政策会略微放松。
十九大报告专门强调了人民币汇率市场化改革的目标，且重要性也是毋庸置疑的。我们理解人民币汇改不能仅仅局限于改进汇率调控，还包括了外汇市场建设，外汇管理体制改革。理论上讲，形势好的时候改革风险较小，形势不好的时候改革风险较大。但对于政府来讲，改革意味着改变，就会有不确定性，需要做好预案，从最坏处打算争取最好的结果。至于市场应该不断提高是适应和管理汇率双向波动的能力，专注主业，控制好货币敞口风险，不要用市场判断替代市场操作。前美联储主席格林斯潘曾经讲过，预测汇率半个世纪以后，终于明白对汇率要有强烈的谦卑心态。我想这才是我们应该有的态度。
（根据管涛博士在北大汇丰商学院海上丝绸之路研究中心举办的宏观经济沙龙第四期演讲实录整理）(编辑 李靖云)
作者：管涛