最大赢家国泰君安：君享稳健5.72%第一
日 06:23来源：理财周报 作者：田小蕾
<font face=楷体_GB只券商集合产品中仅有42只获得正收益，其中股票型产品只有1只浮盈
进入12月，市场并未因为央行下调准备金率，释放4000亿流动性而筑底。相反，在偏紧的资金面得到缓解后，大盘依旧屡跌不止。12月8日，上证综指盘中更是一度跌破前期最低2307点。悲观情绪仍在蔓延。
券商集合理财也难抵市场寒流，据理财周报记者统计，今年以来，261只券商集合理财产品平均回报率仅为-4.85%。券商资管也处于寒冬。
庆幸的是，市场中仍有42只正收益产品，也许能给投资者带来些许希望。
债券、货币型最靠谱
截至12月5日，261只券商集合理财产品中，有42只获得正收益。其中债券型产品12只，货币型5只，混合型24只，股票型仅有“中信卓越成长”1只浮盈，其余均举起了白旗。
混合型的前三名分别是“君享量化”、“招商智远稳健4号”、“国泰君安君享套利1号”。
“国泰君安君享稳健”以5.72%的总回报率轻松夺得桂冠，不仅在27只债券型产品中遥遥领先，超出第二名“创业1号安心回报”2.82个百分点，而且在261只券商集合理财产品中稳坐第一。
“中银国际中国红货币宝”依仗3.96%的回报率，拔得货币型产品的头筹，赶超曾经的老大“招商现金牛货币”0.39个百分点。货币型产品虽然数量不多，仅有5只，但全部浮盈，且有4只跻身业绩排行榜的前五名。
可惜的是，FOF型全军覆没，最好的“5号”收益为-0.8%。
总得来看，国泰君安表现最为抢眼，42只正收益产品的前十名，半数是国泰君安的身影。
“基于对市场的判断，我们今年将着重点放在债券、货币和对冲基金这三类产品上，以追求绝对收益为导向，为客户打好了基座。”国泰君安固定收益投资部的一位投资经理告诉理财周报记者。
国泰君安债券不打新、不配股、不碰可转债
今年排名前5的产品中，有3只产品的投资经理都是黄文卿。
作为国泰君安资管公司固定收益投资部总经理，今年以来，由他亲自操刀的“国泰君安君享稳健”、“国泰君安君得利1号”、“国泰君安君得利2号”占了收益率前10名中的3个席位。
除了“君享稳健”，国泰君安还有两只债券型产品，其中，“君得惠债券二号”成立两个月以来，收益1.4%，居27只同类产品的第四名，“君得惠债券”虽然今年的表现难如人意，仅有0.49%的收益，但底子雄厚，以8.26%的回报率跻身成立以来收益率排名前五。
12月7日下午3点，黄文卿刚刚见完客户回来。“谈得很顺利。”他说。
其实黄文卿刚刚度过最困难的日子没有多久。他回忆说，今年6月到8月，受21.5%历史最高位存款准备金率的影响,金融市场中的资金已经到了“紧缺性临界点”,不少债基经理手里的债券套牢，只能靠写打油诗苦中作乐，而他和同事却忙于应酬交易对手,为的只是多卖点手中的债券。
“6月中旬我的某个产品的规模还有106个亿，到了7月中旬就只剩下50亿，那时候天天想着怎么卖债，真的这辈子都不想再做债券了。”黄文卿说。那段时间，不但产品规模在缩减，债券价格也在下跌，产品收益率也在下降，以“君享稳健”为例，7月收益率为-0.15%，9月更是降到-0.55%。
也就是在市场最黑暗的时候，“君得惠二号”启动发行，流动性相当于7天通知存款，而收益远超通胀率和存款收益。“当时我们预计到发行会很困难，但是已经预见9月底是建仓良机，在很多机构唱空的情况下我们坚持唱多，所以还是选择那时候发行，并且开始建议客户配置债券，结果债券确实9月底见底了。”黄文卿说。
面对低迷的债市，黄文卿开始在债券的品种配置上做调整，加大流动性好的企业债的比重，减少和城投债的比重，压缩久期。目前，公司的债券产品中基本都是信用品种，其中“君享稳健”的企业债比例占50%以上，城投债比重比以前减少了30%。
最重要的是，“我们不打新、不配股、不碰可转债，像我们这种纯粹做债券的券商资管产品并不多，他们多多少少都会参与打新或配点股票，有的配点可转债。”黄文卿说。
同样是债券型产品，“资金一号”的收益率为-11.24%，其资产配置表显示，截至9月底，股票占净值比为9%，可转债债净值比为14%。而“君得惠债券”3月底时股票占净值比还为4%，而6月底时就全部清空。
黄文卿还操刀两只货币型基金，分别是“君得利1号”和“君得利2号”，为全部券商集合理财第三位和第四位。而在混合型产品中，给国泰君安带来惊喜的是君享套利系列产品。
继3月份发了国内第一只对冲基金后，国泰君安7-8月一个月连发5只。根据Wind数据，截至12月5日，君享套利1号、2号、3号、5号和6号均取得了正收益，分别为2.5%、1.5%、1.8%、1.5%和1.5%。
对冲套利产品异军突起
不过，国泰君安不再是券商对冲集合理财舞台的唯一主角，华泰紫金套利宝”和“浙商金惠套利通1号”已经开始抢蛋糕，两只产品的收益率分别为 0.17%、0.1%。
据浙商证券资管部副总经理周良透漏，该公司也早已着手该产品研究，以备运用对冲交易策略，规避市场震荡带来的诸多不确定因素。
今年下半年来，包括东方、招商、华泰和浙商在内的多家券商，争相发行对冲交易产品以对冲市场下行风险。近期成立“东方红量化1号”虽然尚未盈利，但也值得期待，而正处于推广期的“东方红8号”也将引入。
“市场震荡的情况下，主动投资机会较少，也很难跑赢市场赢得业绩，因此借助对冲基金的绝对收益模式来规避潜在风险是不二选择。”深圳某券商分析师认为，“未来，这种以高频对冲交易为代表的程序化交易会成为理财市场的重要组成部分。”
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对冲基金从日元贬值中赚利惊人 索罗斯成大赢家
　　日元:&对冲基金最大的赌局
　　文/本刊记者&冯庆汇
　　&安倍经济&大概是全世界最津津乐道的话题。安倍上台后一系列大胆的政策，不仅让人充满希望，同时也为国际资本大鳄们提供了绝佳机会。&&对冲基金们从日元贬值中赚取的利润极为惊人。
　　宽松政策和日元汇率
　　早在2001年日本已经开始实行宽松货币政策。事实上，在1990年资产泡沫破灭后，日本为了拯救经济曾做过各种尝试，包括货币宽松，尝试购买各种资产，甚至是&什么都不做&。各种经济理论日本似乎都有所涉足。但十几年来，日本仍然处于&流动性陷阱&中无法自拔，日本同时在轻微通胀和通缩周围徘徊许久。
　　安倍上台后，主级量化宽松，且推动日元贬值，此举让日本再次成为世界的焦点。
　　从公开的各类资料来看，日本从2001年3月就开始实施量化宽松计划，直到2006年年初结束。2006年初时，日本央行快速地从银行系统抽离了多余的现金。此后，日本央行在2008年再次缓慢地实施量化宽松计划，并在2010年年末开始加速。
　　在实施货币宽松政策阶段，日元的确出现了一定的贬值，但幅度并不大。不过值得注意的是，日元贬值在1999年年末就开始了，这至少比首次实施量化宽松提早发生了18个月。而当2006年年初，日本央行开始停止实施量化宽松的时候，日元仍在持续贬值。
　　此后在2008年三季度，日元反而出现了大幅的升值，而当时正是日本央行再次开始实施量化宽松的时候。有人认为，当时正当2008年金融危机席卷全球的时候。由于日本一直处于&流动性陷阱&，其贷款利率接近于0，因而当时很多机构和个人都试图从日本借钱，并进行各类套利交易，导致对日元的需求提升。
　　所以从过去十多年的历史来看，日元贬值和量化宽松之间是否存在明显的关系，似乎不能被佐证。
　　这一次的量化宽松，被认为是日本战后68年里最为大胆且规模最大的宽松货币政策。日本向来保守，因而日本人自己称此次量化宽松为&异次元宽松&政策。受此刺激，日本股票近期一路高歌猛进。在日本央行总裁黑田发布量化宽松政策的一个星期时间里，日元大幅贬值，日经指数涨幅约10%，创造了过去4年零9个月时间的最高点。
日元实际汇率(蓝色)和货币账户余额(红色)　数据来源：日本央行
　　对冲基金的&猎物&
　　日元汇率从2011年开始就已经是资本大鳄们的目标。早在2011年，坊间便传言华尔街不少对冲基金瞄准了日元。曾有对冲基金人士私下向记者表示，日元贬值是他们最关注的问题。
　　不过2011年下半年至2012年，日元却有一定程度升值。但一些资本大鳄们认为，美元兑日元汇率已经十分接近二战以来1∶75的最高点，仅仅有一步之遥。日元贬值应该是铁板钉钉的事情。但当时做空日元的对冲基金恐怕都是损失惨重。日元一直保持坚挺，维持在高位，离开二战以来的最高点始终不远不近。等待日元贬值也许需要一个更加准确的时间切入点。
　　当时也有很多分析认为，由于世界经济形势动荡，的量化宽松和美元贬值政策，加上欧元走弱，致使低利率的日元成为全球投资者青睐的借贷货币，对日元的需求异常坚挺。2012年9月之前做空日元的对冲基金，往往折戟而归，损失惨重者据称不在少数。
　　但让人无法忽略的事实是，日本政府屡屡发行公债，以至于日本政府债务总额已经达到其GDP的近200%。情况似乎不比好多少。在2012年，日本不仅财政赤字继续恶化，对外贸易也从顺差转为逆差。
　　其间影响日本外贸的一个重要因素是，中日关系持续恶化，对日货的抵制对日本外贸产生了重要影响。2012年9月，中日关系因钓鱼岛问题急剧恶化，而随着事态的升级，中国消费者掀起狂热抵制日货浪潮。2012年9月日本对中国出口同比下降14.1%，当月，日本出现5490亿日元(约合670亿美元)逆差，与中国贸易逆差约占其中的74%。可见两国贸易对其经济影响之严重。某对冲基金人士甚至向记者表示，日元贬值，将十分有利于日本对其他国家的对外贸易，从而弥补和中国之间的贸易损失。这可能倍推动日元贬值的重要动机。
　　另一个重要因素是，核电危机导致日本进口更多的原油等能源大宗商品，以减少对核电的依赖。索麾下的著名人物本森特曾在香港公司交流会上说，只要仔细测算原油新增的进口量，就可以看到，日本对外贸易将不可避免地从顺差变成逆差，贸易赤字也将随之恶化，这反过来会进一步打击以出口为主导的日本经济，日元升值的步伐将无以为继。
　　对冲基金们在安倍时代到来后疯狂做空日元。从海外各类报道看，索罗斯及其华尔街对冲基金也许是利用了各种金融衍生产品组合慢慢建仓，以掩盖其真实意图。据德意志银行一位外汇交易员透露，本轮行动中，对冲基金的沽空手段主要是放空日元期货、买进日元看跌期权，以及最常用的&反转触碰失效期权&(reverse&knockout&options)&&当日元下跌时，买进这类期权就能赚钱，不过如果日元跌破一定的水平，这些期权就一钱不值。
　　索罗斯显然是日元贬值战役中获利最大的赢家，今年3月，海外媒体便称其获利超过50亿美元。如果算上近期日元的再度贬值，获利可能更多。和索罗斯保持一致步调的对冲基金们也所获颇丰。这可能是今年对冲基金们所能捕获的最大机会。
　　迅速到位？
　　日元从2012年11月中旬到今年2月12日开始一轮较大幅度的贬值，美元兑日元从79左右上涨到95，涨幅约20%。此后继续在震荡中上涨。截至4月22日，美元兑日元大约维持在98左右，接近100大关。
　　早先春节期间，日本首相经济顾问竹中平藏在达参加世界经济论坛年会期间表示：&日元的贬值态势会在何时画上句号，目前尚无定论，但许多人认为美元对日元汇率在1比95附近是一个合适的水平。&&而内阁府副大臣西村康稔也表示，日元兑美元汇率跌至100价位不会是个问题。
　　日元此次贬值几乎是一步到位，目前已经达到西村康稔这一水平。未来日元会否进一步贬值似乎有待观察。有些人甚至看高到130附近。但对很多投资人来说，鱼尾行情显得风险太高，目前100左右已经处于相对合理的位置。
责任编辑：李杰
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眼看半年度的资金大考贴近，本周金融管理当局释放的上意还是不松不紧，不放不收，管住风险降杠杆。中国大陆股市在前三次的努力均遭驳回后本周终于被MSCI接纳的消息，只在股评圈里持续亢奋，市场很快就把这条利好丢一边了，毕竟这是要等到2018年6月以后才生效的东西，对喜欢炒短的投资群体来说太过遥远，不及本周的万达出事复星挨刀的传言以及奇葩的上市公司大股东离婚式减持更有趣。但是大家注意到的是，本周多只蓝筹大盘股再度创出新高，与此同时多只垃圾小盘的周跌幅超出20%-30%。而与它们对应的股指期货IC1707合约的期货价格本周先翘了翘头，又被拍下了，周跌幅0.07%，IH1707合约的周涨幅则达到了3.68%，IF1707也有109.4点，涨幅3.14%，本周的上证50ETF期权更是艳帜高悬，拥有看涨期权的投资者都成了大赢家。
商品方面，上周的主角大连鸡蛋本周继续站在聚光灯下，近期合约JD1707，JD1708上半周是连续的涨停，周五是跌停，把一门心思去讨论蛋少了还是蛋多了的分析师折腾得蛋痛，也把好多以顺势交易的名义追涨杀跌的交易者给活生生陷进去了，这个周末都过不舒坦。本周的黑色品种的交易还是活色生鲜，上周的龙头焦煤焦炭继续得到资金的推崇，涨幅耀眼，相比较之下，上周还跟着它们一起喝酒吃肉的石头，螺纹，卷板和动力煤就逊色多了，两位过去给大哥递烟倒茶拉皮条的小弟SM硅锰和FG玻璃合约本周的收盘价格都绿了。值得关注的是，在大批仓单消失之后，本周的上海锌主力合约ZN7实现了896点，4.14%的周涨幅，并且带起了铝，镍和铜的多头的想象力与勇气，基本金属里边本周只有PB和SN的主力合约是绿的。
跨品种的策略，本周买锌卖铅的临时组合坐上了基本金属里边的王者交椅。ZN上聚集的多头人气显然志在高远，既然花这么大的代价移出了期货仓单，他们应该不会就满足于眼下取得的这点业绩，同时一段时间以来沪锌期货价格对于现货价格的习惯性修复活动，也使得交易者更有底气。对空头端的卖家来说，现在把脚踏进刚刚结束反弹的铅期价的下行轨道，正好是顺势顺时的选择，把它拖来对冲掩护锌上边的多头，看上去趋势相反，品味相投，爱好一致，大眼瞪小眼，美女配痞汉，买锌卖铅这对组合肯定能算门当户对。
本周黑色里边各品种集体去撕铁矿石的模式暂告一段落，淡季的到来与未来钢厂利润必然朝正常均值回归的基本判断，使得许多厌恶了交易对象价格大幅起落波动的机构与个人投资者，开始考虑在期货盘面上建立虚拟的做空钢厂的组合，并且开始慢慢下手，在远期合约上买焦炭买石头卖螺纹钢。这个大组合从长远看，没有什么对错，只是具体的介入价位和介入时点需要细致的拿捏，别指望播下龙珠就可以轻松地培养出龙种，择时择机不对，最后地里只出来几只跳蚤或者蚂蚱也不是不可能的。此外，本周的买卷抛螺策略，以周度看套利者持续有收获。其实这样的HC/RB1801和HC1710/RB1710更适合短线的价差交易，在频繁的价差变化里边，抓到撞晕头的小鱼大虾的投资效率，要比蹲水塘边上痴等大鱼上钩要高得多。何况眼下的热卷与螺纹钢的期货价差已经翻过了当初最为诡异和惊诧的那个水平，剩下几段鱼尾巴，还多刺。
再来看看农产品，近期江南梅雨季节雨带扩大北移对需求的实际伤害加重了现货粕类销售的难度，据说已经有加工厂被自家仓库里堆积的产品憋停了生产线，有的工厂主一边催促货主提货，一边居然想出了让豆油和豆粕从住不下的油罐和仓库搬家到船舱里暂时栖身的办法，这样来延续生产。这样的现实反映到粕类期货的价格上，也让最近期货盘面上一再逢低建仓的买家们感觉到了沉重的负担，本周M和RM的跌幅以及Y和OI们的跌幅，毕竟要多头另外掏出些银子来补足保证金的。而与它们对应组合的玉米和玉米淀粉，本周因为现货轮储拍卖的热烈情绪让这些品种合约上的多头重新找到了推动价格上行的理由，更多的资金愿意下场布局了。尤其是玉米淀粉各合约本周摒住了空头的冲击，期货价格都重新涨回了2000点以上，C/M和CS/RM间的价差因此显著地拉开。对于这些买玉米和玉米淀粉抛豆粕和菜粕的组合而言，投资者一路适量减持，简单跟随价差变化就可以了，若有机会碰到粕类价格反弹，再回去做点，可以锦上添花。
本周马来西亚提高了棕榈油的出口关税，最新的数据表明产地库存仍旧不及预期，马盘的棕榈油价格虽说再下了一个台阶，但还是未能撞开国内正常进口相关油品所需要的贸易价格空间，同时印尼总统与今上在一路一带峰会上提及的生物柴油话题，让那边的生产商和贸易商产生出了开辟出全新需求市场的幻想，他们就更不甘心放下报价了。因此国内阶段性的供应短缺和高高的现货报价，继续困扰着大连棕榈油期货的交易者，本周让全体持有YP组合，眼巴巴指望芝麻开门的买豆油卖棕榈油价差走扩的套利者再度伤了心。其实对这些人来说，把这个YP组合忘了，放弃了，可能是更好的疗伤办法。
化工品种的价格走势总体上还是受制于原油油价，本周聚丙烯，聚乙烯和沥青，甲醇等品种都是绿的，只是先前跟塑料总是黏在一起的PVC，本周走出了独立的行情，相亲相爱的LV闹起了分手。可惜PVC的盘子不大，这种行情经常被资金的搅屎棍东拉西扯，一般的投资者看看热闹就好，要参与也得小头寸，小单子试试即可，莫要冒冒失失地跑去当韭菜。而传统上套利者关注更多的LPP组合，本周的价差波动不大，那些呆在场内的多空资金维持不战不和，不退不降的态势，不知道他们在等什么。
跨品种的套利组合里，本周郑州白糖的远近合约价差遇到了较大的变局，近期向下破位的外盘原糖没有威胁到SR盘的近期合约，倒是把远期合约上的多头吓得胆战心惊，望风而逃。因此使得SR709/801，SR709/805这样一些正套的安排，效果彰显，几天就挣回来近百点，而且看这个架势，远期的白糖合约价格下破6400不会费太多的力气。如果遇到远近价差回撤，去逢低建立一些白糖的正套组合是个好主意。
同样是农产品的正套，套利者本周在玉米的C91，玉米淀粉的CS91上也能摘到一些外形硕大的瓜果，特别是期货价格与现货价格存在较大贴水的淀粉，既然现货价格短期坠崖的风险不存在，买进CS9等待期货现货价格的回归就是一桩值得去干的买卖。同样是农产品，多头买家长期以来总是厌弃接仓单的豆A情况则相反，本周A1709的价格继续走弱，使得A91组合的价差果然沉塘，被浸了猪笼，套利者在这个组合上盘中连-18的价差都见到过了，这在两周前资金炒食品豆概念的时候是不可想象的事情。
本周黑色的J91，JM91全面溃败。那些考虑在期货盘面上组织构建虚拟钢厂的套利者，将组合主要建立了在各品种的1801合约上，使得原有的91价差变形，本周焦炭的J组合价差下落到了40点附近，JM的价差则在盘中将10.0的关口都刺穿过了。这让前边一直持有焦炭焦煤的91正套组合的投资者感觉自己也被刺穿了心肺。在这个组合上，止损和转移是必要的，即使投资者继续坚持看好价差的扩大。
其实在黑色上，本周反套ZC91还不错，遇到期货冲高回落的动力煤，主力合约与次主力合约的价差有新的变化，淡季的709与旺季的801，价格成为一条水平线显然是出现了错误的定价，也因此是套利者去扑捉ZC801/709的机会，风险不大，报酬较高。还有螺纹钢上的RB，价差的往返波动，成为锻炼短线套利者手眼的游戏机，还能不停地吐出面值不等的游戏币。当然，这个游戏机玩得不好的时候，也会咬手的。
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今日搜狐热点对冲基金惨淡 CTA投资策略抗跌性凸显成大赢家
　　和讯消息 今年开年，全球资本市场引来巨震，对冲基金的亏损幅度已达两位数之多。国内A股市场跌跌不休的局面，让1月份国内资管产品整体业绩表现欠佳。然而，管理期货（CTA：commodity-trading advisers）策略却在众多产品中表现出较强的抗跌性，64只有完整业绩的产品平均收益为-0.92%，相对其他策略而言，可谓表现优异。不过，产品业绩首尾差距很大，最高收益有35.29%，最低也达-26.62%。
　　据汇丰统计，汇丰银行跟踪的基金平均收益率涨幅达5.5%。CTA类型（commodity-trading advisers)的趋势投资策略今年以来平均收益为5.5%。eVestment统计则显示，今年1月CTA基金收益为1.89%，为去年1月以来最好的单月表现，成为最大赢家。eVestment在一份报告中还写道：
　& 资产规模超过10亿美元的大型CTA基金今年1月实现2.52%的收益，这类基金吸收了2015年几乎全部150亿美元向这一策略的新增资金流入，去年全年也实现2.12%的收益，超过对冲基金行业绝大多数策略。
　　和讯期货了解到，CTA产品通常采取量化交易策略，主要投资于商品期货以及金融期货（包括、利率期货、汇率期货、、场内等）。实证表明，CTA产品与传统的权益、债权类资产表现相关性低，投资不会受到股债市场行情影响。而且CTA产品具有明显的绝对收益特征，追求的是长期、持续稳定的正回报，收益与风险均高于债券资产，回撤低于权益类资产。
　　对此，有业内人士认为，短期来看，股指期货期现套利策略形势并不乐观。市场企稳、股指期货市场管制放松或许才是转机之时。相对而言，跨期、跨品种套利策略所受影响较少，它们在未来能否更好运行更多取决于策略本身是否足够有效。
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