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为什么说独角兽公司登陆A股CDR方式更合适 谁将尝鲜
作者：刘歆宇
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【为什么说独角兽公司登陆A股CDR方式更合适 谁将尝鲜】新经济“独角兽”的A股回归号角已经吹响，CDR这个大部分投资者较为陌生的名词，也在近日被炒得火热。
　　新经济“独角兽”的A股回归号角已经吹响，CDR这个大部分投资者较为陌生的名词，也在近日被炒得火热。
　　3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时，谈及海外新经济企业回归A股，是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。
　　到底什么是CDR？
　　CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。这是对那些已经在境外上市的公司来说，由它们拿出一部分已经发行的股票，托管在当地银行，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。
　　有投行人士对澎湃新闻记者解释：“投资者可以买卖的对象不是股票本身，而是这种凭证，而凭证用通俗的话来理解，其实就是证明你有资格购买这个股票。”
　　他补充介绍，对于国内市场来说，CDR还属于创新品种，之前并没有做过这类业务。
　　此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。有投行人士向澎湃新闻记者表示，监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。
　　上述投行人士透露，已经分别登陆美国股市和中国香港股市的“BATJ”(百度、阿里巴巴、腾讯、京东)四大巨头，是首批有望回归A股的独角兽。
　　不过，这位业内人士透露，对于独角兽们如何通过CDR方式回归A股，具体方案仍有待监管部门定夺，“目前还处于沟通阶段”。
　　对于投行业的从业人员来说，“大部分人应该都是还在摸索，毕竟之前也没玩过，而且目前也没有明确的政策或者法规出台，所以大家也都还在看”。
　　过去，大部分投资者常听说的中概股回归路径，通常是现在美股或港股市场进行私有化，然后退市，拆除VIE结构，再重新来A股上市。
　　相比这条传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的一个麻烦。
　　“CDR不改变上市公司主体结构，单纯是在境外，这里说的是相对于上市地的境外，也就是A股市场，发行存托凭证。相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构，这也就是为什么，大家都估计一旦成真，落实起来会很快。”另一位投行人士这样对澎湃新闻记者说道。
　　这位业内人士还透露，支持新经济企业上市计划名单中，除了第一类已经在境外上市的，包括BATJ在内的大型企业，还有一类，是还没有在境内外上市，但已经搭建了VIE架构的独角兽企业，其中，包括小米和滴滴。
　　“还有一个是可以明确的，蚂蚁金服不在其列，这次的政策并不支持金融类企业。”
　　可见的是，已有不少新经济企业对于登陆A股表达出了期待之情。
　　全国政协委员、百度董事长李彦宏在参加两会期间接受媒体采访时就表示，“归国上市一直是百度的梦想。”对此，百度不讲条件，时刻准备着。
　　全国政协委员、网易董事局主席兼首席执行官丁磊也表示，“当然会考虑(回归A股)。”
　　全国政协委员、搜狗总裁王小川则表示，有意愿回归A股，会跟着政策走。
　　不过，上述接受采访的投行人士提醒，即使政策风口把新经济的热度吹起，市场也需要面对实际问题，比如相关法律及政策的修订，对VIE结构的具体要求等，都是仍未解决的问题。
　　对此，监管层的表态倒是释放暖意。
　　全国政协委员、证监会副主席姜洋在3月6日接受媒体采访时，以“修路”比喻证监会当前的任务，“我们就按照政府工作报告抓紧修路。”
　　证监会副主席阎庆民3月6日下午也表示，今年证监会在支持“四新”企业上市制度上会有所创新。
(责任编辑：DF075)
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为什么说独角兽公司登陆A股CDR方式更合适，谁将尝鲜
【摘要】此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。有投行人士向澎湃新闻记者表示，监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。
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来源: 澎湃新闻 刘歆宇&&&
金评媒（http://www.jpm.cn）编者按：此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。有投行人士向澎湃新闻记者表示，监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。新经济“独角兽”的A股回归号角已经吹响，CDR这个大部分投资者较为陌生的名词，也在近日被炒得火热。3月6日，在参加政协经济界联组讨论后，证监会副主席阎庆民在接受媒体采访时，谈及海外新经济企业回归A股，是以IPO还是CDR的方式更合适，他回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。到底什么是CDR？CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。这是对那些已经在境外上市的公司来说，由它们拿出一部分已经发行的股票，托管在当地，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。有投行人士对澎湃新闻记者解释：“投资者可以买卖的对象不是股票本身，而是这种凭证，而凭证用通俗的话来理解，其实就是证明你有资格购买这个。”他补充介绍，对于国内市场来说，CDR还属于创新品种，之前并没有做过这类业务。此前，关于监管层支持新经济企业上市、欢迎独角兽回归A股的消息，引来市场热议。有投行人士向澎湃新闻记者表示，监管层已在近日向相关券商传达了资本市场助力中国新经济政策的大方向。而相关部门高层的频频公开讲话，也正印证了这一政策新方向正在不断被推进。上述投行人士透露，已经分别登陆美国股市和中国香港股市的“BATJ”（百度、、腾讯、京东）四大巨头，是首批有望回归A股的独角兽。不过，这位业内人士透露，对于独角兽们如何通过CDR方式回归A股，具体方案仍有待监管部门定夺，“目前还处于沟通阶段”。对于投行业的从业人员来说，“大部分人应该都是还在摸索，毕竟之前也没玩过，而且目前也没有明确的政策或者法规出台，所以大家也都还在看”。过去，大部分投资者常听说的中概股回归路径，通常是现在美股或港股市场进行私有化，然后退市，拆除VIE结构，再重新来A股上市。相比这条传统路径，CDR的好处在于，不用拆除VIE结构，省去了非常大的一个麻烦。“CDR不改变上市公司主体结构，单纯是在境外，这里说的是相对于上市地的境外，也就是A股市场，发行存托凭证。相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构，这也就是为什么，大家都估计一旦成真，落实起来会很快。”另一位投行人士这样对澎湃新闻记者说道。这位业内人士还透露，支持新经济企业上市计划名单中，除了第一类已经在境外上市的，包括BATJ在内的大型企业，还有一类，是还没有在境内外上市，但已经搭建了VIE架构的独角兽企业，其中，包括小米和滴滴。“还有一个是可以明确的，蚂蚁金服不在其列，这次的政策并不支持金融类企业。”可见的是，已有不少新经济企业对于登陆A股表达出了期待之情。全国政协委员、百度董事长李彦宏在参加两会期间接受媒体采访时就表示，“归国上市一直是百度的梦想。”对此，百度不讲条件，时刻准备着。全国政协委员、网易董事局主席兼首席执行官丁磊也表示，“当然会考虑（回归A股）。”全国政协委员、搜狗总裁王小川则表示，有意愿回归A股，会跟着政策走。不过，上述接受采访的投行人士提醒，即使政策风口把新经济的热度吹起，市场也需要面对实际问题，比如相关法律及政策的修订，对VIE结构的具体要求等，都是仍未解决的问题。对此，层的表态倒是释放暖意。全国政协委员、证监会副主席姜洋在3月6日接受媒体采访时，以“修路”比喻证监会当前的任务，“我们就按照政府工作报告抓紧修路。”证监会副主席阎庆民3月6日下午也表示，今年证监会在支持“四新”企业上市制度上会有所创新。（编辑：杨少康）
来源: 澎湃新闻 刘歆宇
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易凯资本王冉：独角兽CDR登陆A股是好事 创业者应保持清醒
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王冉认为，政策还有很大的不确定性。推动BATJ等巨型独角兽通过CDR登陆A股市场是好事，但投资机会并不完全平等。同时他还给正好卡在上市节骨眼，需要决定去哪儿的公司了几点建议
凤凰网科技讯 3月3日消息，近日，&推动BATJ等巨型独角兽通过CDR登陆A股市场&以及&允许四大新兴行业（生物科技、云计算、人工智能和高端制造）里的独角兽A股IPO即报即审&这两条新闻备受瞩目。刚刚，易凯资本有限公司CEO王冉在微博发表了自己的看法：王冉认为，政策还有很大的不确定性。推动BATJ等巨型独角兽通过CDR登陆A股市场是好事，但海外和国内股价存在差异，对国内投资者来说并不完全均等。同时他还给正好卡在上市节骨眼，需要决定去哪儿的公司了几点建议，并提醒创业者们应保持清醒。以下是王冉微博全文：【关于&独角兽&登陆A股市场】针对这两天传得沸沸扬扬的&推动BATJ等巨型独角兽通过CDR登陆A股市场&以及&允许四大新兴行业（生物科技、云计算、人工智能和高端制造）里的独角兽A股IPO即报即审&这两条新闻，简单说几句。1. 靴子还没落地，没落地就可能还会有调整，甚至是思路上的调整。2. 对于BATJ这样已经在海外上市的公司来说，能早一点通过CDR登陆A股肯定是好事，因为拿出来做CDR的比例不会太高，A股一抄股价一定远远高于海外，而两个市场之间又缺乏抹平价差的合法套利机制，因此反过来会有助于提振海外股价（海外发行的部分是大头）。因此，让国人享受均等投资机会的背后，要么机会并不完全均等（存在明显价差），要么均等的同时还能薅一把海外的羊毛（其实越来越多也是国人的钱）。3. 对还没上市的公司来说，如果你盘子还不大（譬如说低于100亿人民币），这些就当热闹看，别让朋友圈和微博上的喧嚣影响你的心情和上市时间表，更不要影响你在业务上的聚焦。一级市场不缺钱，估值也不抠，当务之急还是把业务做大，业务不做大去哪儿上市都意义不大。4. 如果正好卡在上市的节骨眼，需要决定去哪儿，总的建议是：1）先看业务：看你的业务是不是全球业务，未来面对的是不是全球市场，如果是，坚定不移选则先在海外上市再回A股，或者如果规模盘子足够大也可以考虑海外和A股同时挂牌；未来先海外再A股一定会比先A股再海外容易。如果你的业务在可预期的未来主要还是面向中国市场，再看2）盈利：如果没有规模盈利，除非盘面足够大（至少一级市场估值达到几十亿美元的量级），否则还是先海外上了再说，短中期内通过CDR登陆A股比干等证券法修订更可期待；如果已经有规模盈利或者虽然没有规模盈利但是盘面足够大，最后再看3）产业导向：如果你符合传说中的&四大产业&或者至少能和&脱虚向实&以及&前沿科技&的大方向沾上边，那么可以考虑&先A股再海外&；如果不符合，可以在A股干等碰运气也可以转身海外，怎么选取决于上市这事有多急。5. 随着一批新经济的佼佼者通过CDR回归A股，A股的审美一定会发生变化。至少两个方面的变化可以预期，一个是对新经济的理解以及甄别优劣新经济公司的能力会提升，一个是对市盈率的迷信会降低。这两个变化相辅相成。未来不要求A股上市的新经济公司和高科技公司必须有盈利应该是大势所趋，但是过程不会一夜之间一纸公文那么简单，至少马上召开的今年两会在这方面不太可能有实质性的突破，对此创业者们应该保持清醒。
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6问6答，告诉你突然爆红的CDR到底咋回事
文章来源：财富号，东方财富网旗下财经自媒体平台
关于CDR，我们先来看看背景资料。高层发声1.国务院总理李克强：支持优质创新型企业上市融资。 2.证监会副主席姜洋：证监会会出台措施支持新经济企业上市。 3.证监会副主席阎庆民：证监会对新经济企业上市制度改革有很多创新。 4.深交所总经理王建军：腾讯没在深交所上市，我们一直在反思制度问题，将对“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道。“真诚地邀请新经济企业能够留在境内，也真心地欢迎新经济企业来深交所。”企业家表态A.腾讯马化腾：条件成熟会考虑回A股上市。 B.百度李彦宏：归国上市一直是百度的梦想。百度时刻准备着。 C.京东刘强东：只要制度允许，我们非常愿意回来A股。 D.网易丁磊：网易将寻求在中国上市，没有计划剥离其他业务。 E.搜狗王小川：有意愿回归A股，会跟着政策走。一边是高层对独角兽企业表示欢迎，另一边是企业发声愿意回归或者愿意直接在A股上市。那么问题来了，这些独角兽企业如果注册地不在国内，又如何实现在国内上市呢？ 对于上述已经在海外上市的企业，以前有一种常用的方式，即可以像360那样，先在海外私有化退市、拆除VIE架构，再回A股IPO或借壳，但这种方式流程繁琐，耗时长，且仍需遵守A股的IPO或借壳重组规则。
而如果能用另一种方式，直接发CDR，对于很多中概公司或者尚未上市的独角兽公司而言，则将非常简单，且不折腾。 证监会副主席阎庆民就表示，对于海外新经济企业回归A股，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。
1& &什么是CDR 先说说什么是DR，即Depository Receipts，存托凭证，是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。 按其发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，比如美国（America）的存托凭证就叫ADR，欧洲（European）的叫EDR，咱中国（Chinese）的自然就叫CDR咯。
2& &CDR有什么优点？ 可以在基本不改变现行法律框架的基础上，实现境外上市公司回归A股。 鉴于中国目前的法律框架及相关规定，注册地在海外的公司并不能直接在A股上市。而若采取CDR的方式，则相对方便很多，上市手续简单，发行成本低。
3& &DR是主流的上市方式吗？ 还算常见吧，比如BAJ在美国上市都是发行ADR的方式。多数中概公司都是以发行存托凭证（DR）的方式在美股上市。 当前在美国上市的知名中概公司中，多数注册地并非在美国，很多是在开曼群岛等第三地，百度、阿里、京东、网易、新东方、携程网等都是这种情形。根据美国有关证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，注册地不在美国的企业，就只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。 所以，这些公司在美股市场都是通过发行ADR的方式实现上市，而非直接发行普通股。
注册地在美国的公司，比如苹果，发行的就是普通股。
4& &DR和普通股票怎样联系起来？ 为使DR能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在DR与普通股票之间规定一个兑换比例。 在美股上市的很多中概公司ADR与普通股之间的兑换比例是1:1。比如1份阿里巴巴ADR就相当1股阿里巴巴股票。
但也有很多公司的ADR与普通股并非1:1的换算比例，如1份百度的ADR仅相当于0.1股百度股票。
而1份京东的ADR则相当于2股京东普通股。
1份网易的ADR则相当于25股网易股票。
5& &DR与股票的兑换比例可否调整？ 可以。调整兑换比例的动作有些类似于股票市场上的拆股或并股操作，之前美股市场有很多案例。 如网易就曾调整过其ADR和普通股的兑换比例。 日，网易将其美国存托凭证(ADR)与网易股票的兑换比率，由每股ADR代表100股普通股调整为每股ADR代表25股普通股。
6& &哪些有望首批“吃螃蟹”？ 据财新网报道，第一批入围 CDR（可转换股票存托凭证）名单已出炉，共有 8 家企业，除了 BAT，还有京东、携程、 微博、网易以及香港上市的舜宇光学。 ※文章编辑自 证券时报 介绍： 国鹏资本由具备丰富海内外投资经验和产业背景的精英团队领衔组建，以“全球视野，聚焦中国，行业导向，价值优先”为投资理念，致力于打造私募股权、产业基金、财务顾问、国际业务、金融租赁、银行、证券等金融业务全牌照的一体化平台。
理念： 国鹏资本秉承"国之栋梁 民之鲲鹏"的企业精神，有志成为国家的栋梁企业、成为带领人民群众实现财富快速增长的鲲鹏。
成绩： 为响应资本大时代的来临，国鹏资本半年内基金管理规模增长近50亿元。
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　　“BATJ回归之梦”越来越具象。今年两会期间，在回答记者提出的“海外上市的新经济企业回归A股，适合IPO还是CDR的方式”的问题时，中国证监会副主席阎庆民表示，CDR的方式更合适。
　　业内人士认为，通过这种已成为国际惯例的做法，可避免一些法律原则上的不适用情况，从操作成本、时间成本看，新经济企业以CDR方式回归A股更具可操作性。
　　要说清什么是CDR，就得先说说DR。存托凭证（Depository Receipts，简称DR），是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生工具。存托凭证是这样产生的：某家公司为使其股票在外国流通，将一定数额股票委托某家中间机构（通常为银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所交易。
　　之前，经常被提及的是ADR（美国存托凭证），如今被提上日程的CDR（中国存托凭证）是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在A股市场上市、以人民币交易结算、供境内投资者买卖的投资凭证。
　　业界预测，最可能率先回归A股的新经济企业主要包括两类：一是已在境外上市的、拥有超大市值的企业；二是尚未在境内外上市，但已搭建VIE架构的“独角兽公司”。对这两类企业来说，采取CDR模式可谓多方共赢。
　　首先，发行CDR可以推进股票市场发展，加快我国资本市场国际化进程。CDR作为一种金融创新品种，通过它的发行可以加强我国资本市场与境外市场的交流与合作，提高我国资本市场监管水平及国际知名度，使之逐步与国际接轨。“BATJ”回归A股的一重意义，就是利用好境外比较规范的公司治理环境，给内地企业树立榜样。存托凭证形式让监管部门能够根据市场形势直接控制公司融资规模，而不是像新股发行一样依照项目资金需求决定融资额多寡。
　　其次，发行CDR为我国境外上市公司内地融资提供方便。当前境外公司、特别是在境外上市的中国企业，通过发行CDR可大大节约时间成本、资金成本，实现在内地市场直接融资。与直接到A股市场发行股份不同，境内市场交易的存托凭证只是海外市场既有股份的延伸，对于境外市场投资者而言，这不是新增股份发行，对原始股东权益不会出现摊薄作用。
　　最后，发行CDR可以拓宽投资渠道，优化投资组合。能够获准发行CDR的公司一般为境外优质上市公司，有较大投资价值，可以丰富投资者证券投资组合标的。与其挖空心思昼夜颠倒炒美股，投资者不如在习惯的交易时段参与CDR，让更多国内投资者分享海外上市的新经济企业快速成长带来的收益。
　　需要指出的是，上述安排还需在技术环节上进一步细化。由于目前A股仍是个以散户为主的市场，可以预见，初期CDR比例不会太高，定价也可能与境外市场有差异，加强投资者教育十分必要。（记者 殷鹏）
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