人民币贬值压力再现。今年4月份以来，人民币对美元汇率已经贬值了3.4%。从6月19日起，人民币汇率指数从98.13的高点迅速回落至97.38，人民币贬值压力再度出现。回想起年的人民币贬值背景，当时中国经济基本面走弱，货币政策维持宽松；而美国经济稳健复苏，货币政策边际收紧。而本轮人民币汇率贬值的背景也有相似之处：国内经济在经历了周期性反弹后，再度开始走弱，货币政策趋于宽松，在美联储6月加息后，中国央行选择再次降准；而美国经济短期依然偏稳健，货币政策仍在紧缩路上。在中美基本面和货币政策出现背离的情况下，人民币汇率如何走？究竟海内外哪些因素导致了人民币本轮贬值再起？人民币会重演2015年那一波贬值压力吗？接下来我们具体看一下。
主因在于美元指数走强。二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和日本去年的强势复苏在今年则开始转弱。在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。美欧、美日的10年期国债的利差，较今年初分别扩大了60BP和50BP，美元资产的吸引力进一步增强，也推升美元走高。
国内经济走弱，中美货币分化。近期人民币汇率指数也出现下滑，且远期市场显示人民币对美元一直存在贬值压力，这说明除了美元指数走高，国内基本面的变化也导致人民币贬值压力增大。首先，在金融严监管和去杠杆的压力之下，社会融资增速大幅下降，增大经济下行压力，且在5月的数据中下行压力已经有所体现，基本面弱化对人民币汇率产生压力。其次，今年前5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了300多亿美元，未来随着贸易摩擦的进一步升温，在增加进口、出口受限的情况下，我国贸易顺差或将进一步收窄。一旦人民币形成贬值预期，未来结售汇有转为逆差的可能，增加汇率的贬值压力。最后，随着经济数据的走弱，国内货币政策宽松加码，而美联储年内还有两次加息，中美货币政策短期出现分化，中美利差逐步收窄至60多BP，对人民币汇率也会产生向下的压力。
贬值或将持续，压力整体可控。考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济下行，中美贸易摩擦的潜在威胁，货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然有贬值压力。但是和2015年相比，本轮贬值压力相对可控：第一，2014年主要货币均对美元大幅贬值的时候，只有人民币紧紧盯住美元，汇率缺乏弹性，导致积蓄已久的贬值压力在短期内集中释放，而本轮人民币汇率并没有积蓄贬值压力；第二，美国经济“一家独大”的局面很难长期维持，本轮美元指数上行幅度也会比较有限；第三，当前中国经济经历了去产能、去库存，新经济领域保持高增长，经济基本面与年相比要更好。但是人民币汇率波动对国内货币政策的约束相对有限：这一方面是因为人民币汇率定价更加市场化，而且中国是大国经济，未来的趋势也是汇率实现市场化定价，给予货币政策更大空间；另一方面是因为人民币去年以来对美元已经大幅升值，有一定的安全垫保护。但根据2015年的经验，人民币贬值在情绪上对国内资本市场、以及海外新兴市场带来的冲击却不容忽视，值得警惕。
1. 人民币贬值压力再现
今年4月份以来，人民币对美元汇率已经贬值了3.4%。不过4月以来人民币汇率指数整体还是走高的，CFETS人民币汇率指数从97以下升值到98以上。但是从6月19日起，人民币汇率指数出现大幅走弱，从98.13的高点迅速回落至97.38，人民币贬值压力再度出现。
回想起年的人民币贬值背景，当时中国经济基本面走弱，货币政策维持宽松；而美国经济稳健复苏，货币政策边际收紧；导致人民币对美元积聚的贬值压力集中释放。而本轮人民币汇率贬值的背景也有相似之处：国内经济在经历了周期性反弹后，再度开始走弱，国内货币政策趋于宽松，在美联储6月加息后，中国央行再次降准；而美国经济短期依然偏稳健，货币政策仍在紧缩路上。
那么在中美基本面和货币政策出现背离的情况下，人民币汇率如何走？究竟海内外因素发生了哪些变化，导致了人民币这一波贬值压力再起呢？人民币汇率会重演2015年那一波贬值压力吗？接下来我们具体看一下。
2. &主因在于美元指数走强
二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。
2.1 经济美强欧弱，欧美预期调整
而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和日本去年的强势复苏在今年则开始转弱。今年以来发达经济体的经济表现与去年相比出现了扭转，18年1季度美国的GDP同比增速从2.6%继续回升到2.8%，而欧元区和日本的增速则分别从2.6%和1.9%回落到2.2%和1.1%。
发达经济体中，美国经济一枝独秀的现象在2季度可能仍将持续。欧元区今年放缓的趋势最为明显，PMI已从年初的60%逐月下降到55%，相当于16年末的水平，而美国的PMI虽然也似乎有见顶迹象，但仍维持在58%左右的较高位置。这一趋势的对比，改变了年初对欧洲经济支撑欧元强势的预期，2季度开始美元重拾升势，而欧元、日元开始下跌。
2.2 美国通胀升温，欧洲维持宽松
其次，在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济之外还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。二季度以来美国劳动力市场持续紧俏，4-5月失业率连续降至3.9%、3.8%，是十八年来的新低。劳动力市场充分就业、薪资水平温和提升，5月份非农企业员工时薪同比增速回升至2.7%，支撑了通胀预期的升温。
基于经济和通胀的改善，美联储的态度偏向鹰派。6月的FOMC会议上，美联储除了决定再度加息，还预测到年底的目标利率将达到2.4%，意味着年内很可能还会有两次加息，美联储主席鲍威尔也表示了对继续渐进加息的信心。
但另一边，欧央行6月的议息会议态度却偏向鸽派。欧央行在货币政策正常化上的态度本就比美联储更加谨慎，除了经济复苏减弱之外，欧洲还面临意大利民粹政府上台带来的政治风险。6月14日欧央行在议息会议上虽然决定10月起缩减购债规模、并于18年底退出QE，但同时还承诺保持目前利率水平不变至少到19年夏天，这说明欧洲的货币政策依然是宽松的。美、欧货币政策上释放的不同态度，使得欧央行宣布6月会议决议的当天欧元相对美元就大幅贬值了1.9%。
而受基本面和货币政策预期的支持，美债收益率明显上行，使得美元资产的吸引力增强。17年开始，美联储加息步伐加快，带来美债短端利率持续回升，在经济复苏支撑下，美债长端收益率也同步抬升，今年10年期美债的收益率接近3%。美欧、美日的10年期国债的利差，较今年初分别扩大了60BP和50BP，美元资产的吸引力进一步增强，推升美元走高。
3. &国内经济走弱，中美货币分化
近期人民币汇率指数也出现下滑，且远期市场显示人民币对美元一直存在贬值压力，这说明除了美元指数走高，国内基本面的变化也导致人民币贬值压力增大。
3.1 经济下行压力增大
在金融严监管和去杠杆的压力之下，社会融资增速大幅下降，增大经济下行压力。5月新增社融总量7608亿，创近22个月以来新低，社会融资规模存量增速继续降至10.3%。分项来看，5月非标融资继续减少了4200多亿，依然是社融增长的主要拖累。随着债务违约风险上升，债券融资规模也开始放缓，而这一趋势还会延续。
经济下行压力在5月的数据中已经有所体现。今年以来投资和消费数据双双下滑，5月份固定资产投资累计同比下滑至6.1%的历史低位，而限额以上零售总额同比更是大幅下降至5.5%。固定资产投资下滑与融资环境收紧相关，而前期居民过度举债也透支了居民消费增长的动力。
未来经济下行风险将持续加大，基本面弱化对人民币汇率产生压力。融资环境收紧，叠加贸易摩擦升温，预计下半年国内经济下行风险增大。经济基本面是人民币汇率稳定的基石，经济走弱将对汇率产生向下的压力。
3.2 国际收支或将转差
今年以来我国贸易顺差相比去年同期水平已经有所下降。前5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了300多亿美元。而当前中美贸易摩擦处于胶着状态，6月15日特朗普宣布对从中国进口的500亿美元商品加征25%的关税，在中国予以还击之后，美方又宣布可能进一步对亿美元的商品加征10%的关税。我国出口美国的商品占出口总规模的比重在18%左右，未来随着贸易摩擦的进一步升温，在增加进口、出口受限的情况下，我国贸易顺差或将进一步收窄。
目前外汇储备、结售汇数据还相对稳定，但是数据反映存在滞后。今年外汇储备出现小幅下降，但是主要是美元升值、美债下跌等估值因素影响，而银行代客结售汇处于顺差状态，说明居民和企业换汇情绪并不强。结售汇顺差主要与2017年以来人民币对美元稳步升值密切相关，近期的人民币贬值预期对结售汇的影响还未在数据中显现。
一旦人民币形成贬值预期，未来结售汇有转为逆差的可能，增加汇率的贬值压力。从历史数据来看，一旦人民币对美元出现长期贬值预期，就会增加居民和企业的换汇冲动，导致结售汇从顺差转变为逆差，并进一步增加人民币的贬值压力。
3.3 中美利差收窄
随着经济数据的走弱，国内货币政策宽松力度逐步加码。5月经济数据较弱，6月央行再度宣布定向降准，国内货币政策向中性偏宽松回归。相比之下，美国通胀有望稳步回升，预计美联储年内还有两次加息，中美货币政策短期出现分化。
中美利差收窄。今年以来，我国10年期国债收益率持续下降，而美国10年期国债收益率不断走高，中美利差逐步收窄至60多BP，利差收窄对人民币汇率也会产生向下的压力。
4. &贬值或将持续，压力整体可控
预计年内人民币对美元仍将有一定幅度的贬值。考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济存在一定下行压力，中美贸易摩擦的潜在威胁，国内货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然存在一定的贬值压力。
但是和2015年相比，本轮贬值压力相对可控。第一，年人民币对美元大幅贬值背后，一个非常重要的原因是2014年主要货币均对美元大幅贬值的时候，只有人民币紧紧盯住美元，汇率缺乏弹性，导致积蓄已久的贬值压力在短期内集中释放。而本轮人民币汇率弹性大大增强，对美元指数调整反应及时，并没有积蓄贬值压力。第二，今年以来美国频频对其它经济体挑起贸易战，也逐渐招致反制措施，在全球经济高度一体化的背景下，美国经济“一家独大”的局面是很难长期维持的。且随着美联储加息对经济的紧缩效应日益显现，美国经济或逐步走弱，这就决定了本轮美元指数上行幅度也会比较有限。第三，当前中国经济经历了去产能、去库存，新经济领域保持高增长，经济基本面与年相比要更好，所以整体人民币对美元汇率的贬值压力会相对可控。年初以来，在主要货币中，人民币对美元汇率仍是比较稳定、甚至是偏强的。
人民币汇率波动对国内货币政策的约束相对有限。这一方面是因为人民币汇率定价更加市场化。2015年新一轮汇改以来，人民币不再仅仅单一盯住美元，而是还参考一篮子货币指数，定价机制整体是更加市场化的。而且中国是大国经济，未来的趋势也是汇率实现市场化定价，给予货币政策更大空间。另一方面是因为人民币去年以来对美元已经大幅升值，有一定的安全垫保护。从16年末至今年3月底，人民币对美元汇率从接近7.0升值到6.3以下，升值幅度高达10.8%。有这样的安全垫保护，人民币即使对美元有一定幅度的贬值，只要压力有限，也是政策层和市场可以接受的。事实上，无论是6月美联储加息后中国央行未跟随上调公开市场利率，还是6月再度定向降准，都反映了汇率当前并不是中国央行的主要考虑。
但是根据2015年的经验，人民币贬值在情绪上对国内资本市场、以及海外新兴市场带来的冲击却不容忽视，值得警惕。
文章来源：海通证券研究所
（官方订阅号：姜超宏观债券研究）
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每逢点位低至3000点，市场仿若有一种刀光剑影、大风萧萧的意味，投资者愁绪翻涌。但小安想说，很多事情要一分为二的看，千万不要慌了阵脚，乱了分寸，错了节奏。1小安采访到一位资深的客官，他说：“3000点总会回归。”话音刚落，他在上证综指的走势图上大笔一挥，画出笔直的3000点一线，“你瞧，以大的时间段计算，上证综指在2007年首次突破3000点之后，四次跌破3000点。”“下破3000点之后，市场会怎么走？第一种，继续寻底、反复磨底，然后震荡向上，重回3000点；第二种，横向震荡一段时日，迅速收复
上期给大家说了说基金资产是如何运作的、基金分类有哪些，尤其着重介绍了容易被大众忽视的量化基金。有兴趣的朋友可以看看上篇文章：华泰柏瑞|高考只是过客，理财才是一生的必修课。今天给大家带来的基金投资重点知识是：如何Pick适合自己的基金？
选基金的方式有很多，看收益、看风险等级、看基金经理、看基金公司，这些套路想必大家都轻车熟路了，但是真正获得目标收益的有几人呢？应了那句话：知道那么多道理，但是还是过不好这一生（抓不住好基金）。其实这也不能怪大家，毕竟大家不都是专业投资者，也不可能将全部的时间拿
今天市场全面反弹，两市仅115只股票下跌，所有主要指数均迎来较大幅度反弹。上证综指涨2.17%，报2847.42点；深成指涨3.39%，报9379.47点；创业板指大涨4.08%，报1606.71点。一扫这个月连续的下跌阴霾，今日市场终于迎来了强势超跌反弹，结构上计算机、电子等科技股成为反弹急先锋，科技板块全线大涨，带动创业板指放量上穿10日均线，“抄底”情绪有所释放，热点题材表现突出，“工业互联网”、“芯片国产化”等概念再次受到市场追捧。除了科技股大放异彩以外，今日消费类、医药等行业的反弹力度
先说点感触，你天天花四个小时，来看盘吗？
我反正每天都要看盘，看了十几年，乐此不疲也好，有瘾难戒也罢，至少我觉得花了十几年的时间，基本上看懂了这个市场的赚钱方式，有的人靠拿好企业赚钱，有的人靠追涨停板赚钱，更多人是靠死扛来亏大钱，靠短平快追涨杀跌割肉来亏大钱，靠踩雷、靠融资、靠借钱来给股市送钱。
看盘这么多年我不仅了解了股市，更了解了自己，知己知彼后，也就知道了自己怎么样在股市里获取利润。
接下来，说说我目前的思路或想法吧。
我们目前的处境
先看看几组数据，明白我们目前的处境，下图
来源：闺蜜财经撰文：蜜姐最近两天，几乎快被金亚科技的消息刷屏了。6月27日凌晨1时许，深交所突然宣布，今日起，因涉嫌欺诈发行等犯罪问题被移送公安机关的金亚科技，将改名“*金亚”。同时，强制进入退市通道，并强调，创业板不接受公司股票重新上市的申请。而wind数据显示，截止日，金亚科技的股东户数为4.3万。从股市到互金平台，这个6月，似乎，忌投资。01民营企业家泡女明星必死？冯仑曾说过，“民营企业家泡女明星必死”，这话似乎又被金亚科技验证了。据媒体报道，这次金亚科技的财务造假等事宜
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本周贸易战对市场情绪的影响刚刚结束，又迎来了人民币汇率暴跌的利空，目前离岸和在岸汇率双双跌破6.61，刷新2017年12月以来的新低。对此市场反应迅速，接连向下调整，沪指跌破2800点，上证50开启补跌模式，盘中创2419点的新低。对于此次人民币贬值与美联储加息有直接关系，近期人民币贬值斜率较大的起始点也在此，基本属于被动式贬值。6月美国议息会议上美联储上调年内加息预期至4次，目前加息两次。此前，央行采取的是跟随策略，小幅加息0.5%，而此次6月份加息，央行并未跟随加息，反而定向降准和定向降息，
这个事件让股东在经济上是有损失的，对不起大家，我觉得也很愧疚。”中兴通讯董事长殷一民在2017年度股东大会现场如是说。在经历了长达两个半月70多天的“禁运令”后，中兴通讯在深圳总部召开了2017年度股东大会。中兴管理层对中兴通讯的现状和未来工作部署做了详细的介绍。殷一民在现场表示，“目前公司做了各种方案和预案，有一个T0的预案组，做了周密的公司恢复经营的预案，这是我们花了最大精力的事情。公司上下对于多长时间，达到拒绝令的停止激活，还是抱有很大的信心。”对于下一步工作，候选董事李步青在现场表示：（
何帆?中国人民大学重阳金融研究院副院长及首席经济学家近半月来，人民币贬值超过3%，这引起了人们对汇率问题的关注。尤其是伴随着7月5日开始实行降准的消息，市场上有个别声音认为央行是在“保房价弃汇率”。那么事情的真相是怎样呢？汇率下一步会如何发展呢？国家下一步的政策走向有什么可能？传统的经济学理论无助于我们准确把握汇率的本质，理论严重落后于现实。从汇率决定理论来看，经典的购买力平价论、利率平价论在解释汇率实际波动时都显得捉襟见肘。其中一个重要的原因是，全球联通的外汇市场时时刻刻都在交易
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今天，A股市场再次开启暴跌模式，上证综指一度逼近2800点大关，在炎热的天气里唱了一首“凉凉”。昨晚海外市场也不好过，标普500下跌1.37%，富时100下跌2.24%，德国DAX下跌2.46%，全球接连上演“萝卜蹲”。另一方面，今日美元兑人民币突破了6.55的重要关口，汇率市场亦是一副“死给你看”的表现。全球股市大跌与人民币加速贬值，两者同时出现只是巧合吗？如果不是，那“股汇双杀”何时才会停止呢？目前来看，“股汇双杀”并非巧合，而其好转或已不远。美国加息是“罪魁”。今年以来，美国经济一枝独秀，
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提起投资，大家最常谈的莫过于股票。那么股票投资的收益来源是什么？为什么大家经常说股票投资，而不说股票投机？这回我们来对股票的投资收益来源进行分解。首先，股票代表了对公司的部分所有权，即股权，而股票区别于股权的地方在于其可以在股票市场自由交易流通。因此，很自然的，我们可以把股票价格分解成公司盈利和市盈率，把股票收益分解成分红收益与股价收益，而股价收益分解成盈利变化和估值变化。用简单公司来表达：P（股价） = PE（市盈率） * E（盈利）假设从时间0到时间1，股票收益为：R01（股票收益）=
逆向策略、左侧投资之所以这么多年来一直盛行于市场，就是因为越是在极端行情下，那些睿智的投资者们总是能保持理智，不为洒了的牛奶而哭泣，而是保持冷静与理智。他们或坚持长期投资的理念，不为短期波动所动，或抓住机遇，一举吹响反攻的号角。目前上证综指回到了3000点以下，很多朋友不开心，因为仓位比较重，但我们觉得你应该乐观，因为可能数年一遇的机会又已经到来。我们先反思一下大多数人股票或者基金投资的失败原因，千万不要在底部区域割肉、然后在顶部区域买回来，上图比较抽象，我们直接看公开的基金申购与赎回数据，是最
提到投资，我们经常提到另一个词，就是风险。什么是投资风险？风险是我们对未来投资的结果的不确定性。比如我们买了一只股票，不知道明天涨还是跌，这就是种不确定性。我们常说股票的风险比债券高，比货币基金高，因为波动更大，真的是这样吗？我想，这要从不同期限去看。读霍华德马克思的《投资最重要的事》，对于其中关于波动的观点非常认同。波动不是风险，1、从短期看，波动近似描述了风险，因为短期证券价格波动随机性较大，从统计上可以被波动率描述其幅度大致范围；2、从长期看，波动跟风险没有任何关系。真正的风险是资金永久的
资本市场有一句投资谚语叫“牛市买老基金，熊市买新基金”，这并不是说新基金和老基金投资能力有好坏之分，只不过在不同的投资时点，“轻装上阵”和“重型机甲”的新老基金对应着不同的投资优势。通常来说，在单边上涨的行情中，老基金大都配置完成、仓位较高，能同步跟随市场迅猛上冲；而新基金因为需要1-6个月的建仓期，资金得不到充分利用，收益表现低于同类老基，甚至“追涨”过程中成为老基金的“抬轿人”。相反地，在“弱市震荡”行情下，老基金因为“船大难掉头”更易受伤，新基金则因为建仓缓冲期处于较低仓位，使得有充分时间
6月26日，最近5年公募基金关注度最高的基金经理任泽松，正式从中邮基金离职，他在中邮基金的一段崛起和塌陷的公募生涯由此画上句号。做一个小结，也希望能够引起大家的思考，公募需要什么样的基金经理？来源：维基揭秘
作者：柯智华1如果评选知名度最高的基金经理，排在任泽松前面的或许只有王亚伟。2013年到2015年，任泽松因为每个年度排名前列的业绩，被市场反复报道和追捧；2016年到其离职前，任泽松又因为近乎排名垫底的业绩，被市场反复报道和质疑，这其中还穿插着不断的踩雷报道，如乐视、尔康制药等
人弃我取，人取我予；别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。这些都是股神巴菲特的投资名言，也是每一位小散烂熟于心的投资警言。然而，理解很容易，难就难在知行合一。
但其实咱们生活中也同样面临着许多选择？公交等了半天还没来，继续等or打车？几千块的手机都买了，要不要买几块钱的保险？办了年卡，自己又不想去怎么办？
相对性效应，盈利和损失不过是你自己的猜想罢了。传统经济学的决策理论中，做一个投资决定很简单：你觉得股票赚了，那就卖呗！但如果你遇到了这种情况：
假设你手中持有的一只股票，成本价是10块，
2800点还是破了，今天A股市场的换手率（剔除限售股）进一步萎缩至0.78%，到底谁在做空A股？当前的A股市场，越来越像一座“围城”：海外资金不惧人民币汇率贬值在加速北上，国内的普通投资人则在悲观情绪中举步不前，而在机构资金活跃的ETF市场，6月以来场内交易份额再度增加了57亿份。据wind数据统计，截至，今年以来沪港通北上资金累计净流入832.85亿元，较去年底增加了42.58%，其中5月份净流入508.51亿元，6月以来净流入144.33亿元；全市场147只ETF基金的场
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姜超：美国加息中国降准 人民币怎么走
　　美国加息中国降准：人民币怎么走？――对近期人民币走势的分析（海通宏观姜超、梁中华、李金柳、宋潇）
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　　主因在于美元指数走强。二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和去年的强势复苏在今年则开始转弱。在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。美欧、美日的10年期国债的利差，较今年初分别扩大了60BP和50BP，美元资产的吸引力进一步增强，也推升美元走高。
　　国内经济走弱，中美货币分化。近期人民币汇率指数也出现下滑，且远期市场显示人民币对美元一直存在贬值压力，这说明除了美元指数走高，国内基本面的变化也导致人民币贬值压力增大。首先，在金融严监管和去杠杆的压力之下，社会融资增速大幅下降，增大经济下行压力，且在5月的数据中下行压力已经有所体现，基本面弱化对人民币汇率产生压力。其次，今年前5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了300多亿美元，未来随着贸易摩擦的进一步升温，在增加进口、出口受限的情况下，我国贸易顺差或将进一步收窄。一旦人民币形成贬值预期，未来结售汇有转为逆差的可能，增加汇率的贬值压力。最后，随着经济数据的走弱，国内货币政策宽松加码，而美联储年内还有两次加息，中美货币政策短期出现分化，中美利差逐步收窄至60多BP，对人民币汇率也会产生向下的压力。
　　贬值或将持续，压力整体可控。考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济下行，中美贸易摩擦的潜在威胁，货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然有贬值压力。但是和2015年相比，本轮贬值压力相对可控：第一，2014年主要货币均对美元大幅贬值的时候，只有人民币紧紧盯住美元，汇率缺乏弹性，导致积蓄已久的贬值压力在短期内集中释放，而本轮人民币汇率并没有积蓄贬值压力；第二，美国经济“一家独大”的局面很难长期维持，本轮美元指数上行幅度也会比较有限；第三，当前中国经济经历了去产能、去库存，领域保持高增长，经济基本面与年相比要更好。但是人民币汇率波动对国内货币政策的约束相对有限：这一方面是因为人民币汇率定价更加市场化，而且中国是大国经济，未来的趋势也是汇率实现市场化定价，给予货币政策更大空间；另一方面是因为人民币去年以来对美元已经大幅升值，有一定的安全垫保护。但根据2015年的经验，人民币贬值在情绪上对国内资本市场、以及海外带来的冲击却不容忽视，值得警惕。
　　1. 人民币贬值压力再现
　　今年4月份以来，人民币对美元汇率已经贬值了3.4%。不过4月以来人民币汇率指数整体还是走高的，CFETS人民币汇率指数从97以下升值到98以上。但是从6月19日起，人民币汇率指数出现大幅走弱，从98.13的高点迅速回落至97.38，人民币贬值压力再度出现。
　　回想起年的人民币贬值背景，当时中国经济基本面走弱，货币政策维持宽松；而美国经济稳健复苏，货币政策边际收紧；导致人民币对美元积聚的贬值压力集中释放。而本轮人民币汇率贬值的背景也有相似之处：国内经济在经历了周期性反弹后，再度开始走弱，国内货币政策趋于宽松，在美联储6月加息后，中国央行再次降准；而美国经济短期依然偏稳健，货币政策仍在紧缩路上。
　　那么在中美基本面和货币政策出现背离的情况下，人民币汇率如何走？究竟海内外因素发生了哪些变化，导致了人民币这一波贬值压力再起呢？人民币汇率会重演2015年那一波贬值压力吗？接下来我们具体看一下。
2. 主因在于美元指数走强
　　二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。
　　2.1 经济美强欧弱，欧美预期调整
　　而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和日本去年的强势复苏在今年则开始转弱。今年以来发达经济体的经济表现与去年相比出现了扭转，18年1季度美国的GDP同比增速从2.6%继续回升到2.8%，而欧元区和日本的增速则分别从2.6%和1.9%回落到2.2%和1.1%。
发达经济体中，美国经济一枝独秀的现象在2季度可能仍将持续。欧元区今年放缓的趋势最为明显，PMI已从年初的60%逐月下降到55%，相当于16年末的水平，而美国的PMI虽然也似乎有见顶迹象，但仍维持在58%左右的较高位置。这一趋势的对比，改变了年初对欧洲经济支撑欧元强势的预期，2季度开始美元重拾升势，而欧元、日元开始下跌。
2.2 美国通胀升温，欧洲维持宽松
　　其次，在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济之外还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。二季度以来美国劳动力市场持续紧俏，4-5月失业率连续降至3.9%、3.8%，是十八年来的新低。劳动力市场充分就业、薪资水平温和提升，5月份非农企业员工时薪同比增速回升至2.7%，支撑了通胀预期的升温。
基于经济和通胀的改善，美联储的态度偏向鹰派。6月的FOMC会议上，美联储除了决定再度加息，还预测到年底的目标利率将达到2.4%，意味着年内很可能还会有两次加息，美联储主席鲍威尔也表示了对继续渐进加息的信心。
但另一边，欧央行6月的议息会议态度却偏向鸽派。欧央行在货币政策正常化上的态度本就比美联储更加谨慎，除了经济复苏减弱之外，欧洲还面临民粹政府上台带来的政治风险。6月14日欧央行在议息会议上虽然决定10月起缩减购债规模、并于18年底退出QE，但同时还承诺保持目前利率水平不变至少到19年夏天，这说明欧洲的货币政策依然是宽松的。美、欧货币政策上释放的不同态度，使得欧央行宣布6月会议决议的当天欧元相对美元就大幅贬值了1.9%。
　　而受基本面和货币政策预期的支持，美债收益率明显上行，使得美元资产的吸引力增强。17年开始，美联储加息步伐加快，带来美债短端利率持续回升，在经济复苏支撑下，美债长端收益率也同步抬升，今年10年期美债的收益率接近3%。美欧、美日的10年期国债的利差，较今年初分别扩大了60BP和50BP，美元资产的吸引力进一步增强，推升美元走高。
3. 国内经济走弱，中美货币分化
　　近期人民币汇率指数也出现下滑，且远期市场显示人民币对美元一直存在贬值压力，这说明除了美元指数走高，国内基本面的变化也导致人民币贬值压力增大。
　　3.1 经济下行压力增大
　　在金融严监管和去杠杆的压力之下，社会融资增速大幅下降，增大经济下行压力。5月新增社融总量7608亿，创近22个月以来新低，社会融资规模存量增速继续降至10.3%。分项来看，5月非标融资继续减少了4200多亿，依然是社融增长的主要拖累。随着债务违约风险上升，债券融资规模也开始放缓，而这一趋势还会延续。
　　经济下行压力在5月的数据中已经有所体现。今年以来投资和消费数据双双下滑，5月份固定资产投资累计同比下滑至6.1%的历史低位，而限额以上零售总额同比更是大幅下降至5.5%。固定资产投资下滑与融资环境收紧相关，而前期居民过度举债也透支了居民的动力。
　　未来经济下行风险将持续加大，基本面弱化对人民币汇率产生压力。融资环境收紧，叠加贸易摩擦升温，预计下半年国内经济下行风险增大。经济基本面是人民币汇率稳定的基石，经济走弱将对汇率产生向下的压力。
3.2 国际收支或将转差
　　今年以来我国贸易顺差相比去年同期水平已经有所下降。前5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了300多亿美元。而当前中美贸易摩擦处于胶着状态，6月15日宣布对从中国进口的500亿美元商品加征25%的关税，在中国予以还击之后，美方又宣布可能进一步对亿美元的商品加征10%的关税。我国出口美国的商品占出口总规模的比重在18%左右，未来随着贸易摩擦的进一步升温，在增加进口、出口受限的情况下，我国贸易顺差或将进一步收窄。
　　目前外汇储备、结售汇数据还相对稳定，但是数据反映存在滞后。今年外汇储备出现小幅下降，但是主要是美元升值、美债下跌等估值因素影响，而银行代客结售汇处于顺差状态，说明居民和企业换汇情绪并不强。结售汇顺差主要与2017年以来人民币对美元稳步升值密切相关，近期的人民币贬值预期对结售汇的影响还未在数据中显现。
　　一旦人民币形成贬值预期，未来结售汇有转为逆差的可能，增加汇率的贬值压力。从历史数据来看，一旦人民币对美元出现长期贬值预期，就会增加居民和企业的换汇冲动，导致结售汇从顺差转变为逆差，并进一步增加人民币的贬值压力。
3.3 中美利差收窄
　　随着经济数据的走弱，国内货币政策宽松力度逐步加码。5月经济数据较弱，6月央行再度宣布定向降准，国内货币政策向中性偏宽松回归。相比之下，美国通胀有望稳步回升，预计美联储年内还有两次加息，中美货币政策短期出现分化。
　　中美利差收窄。今年以来，我国10年期国债收益率持续下降，而美国10年期国债收益率不断走高，中美利差逐步收窄至60多BP，利差收窄对人民币汇率也会产生向下的压力。
4. 贬值或将持续，压力整体可控
　　预计年内人民币对美元仍将有一定幅度的贬值。考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济存在一定下行压力，中美贸易摩擦的潜在威胁，国内货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然存在一定的贬值压力。
　　但是和2015年相比，本轮贬值压力相对可控。第一，年人民币对美元大幅贬值背后，一个非常重要的原因是2014年主要货币均对美元大幅贬值的时候，只有人民币紧紧盯住美元，汇率缺乏弹性，导致积蓄已久的贬值压力在短期内集中释放。而本轮人民币汇率弹性大大增强，对美元指数调整反应及时，并没有积蓄贬值压力。第二，今年以来美国频频对其它经济体挑起贸易战，也逐渐招致反制措施，在全球经济高度一体化的背景下，美国经济“一家独大”的局面是很难长期维持的。且随着美联储加息对经济的紧缩效应日益显现，美国经济或逐步走弱，这就决定了本轮美元指数上行幅度也会比较有限。第三，当前中国经济经历了去产能、去库存，新经济领域保持高增长，经济基本面与年相比要更好，所以整体人民币对美元汇率的贬值压力会相对可控。年初以来，在主要货币中，人民币对美元汇率仍是比较稳定、甚至是偏强的。
人民币汇率波动对国内货币政策的约束相对有限。这一方面是因为人民币汇率定价更加市场化。2015年新一轮汇改以来，人民币不再仅仅单一盯住美元，而是还参考一篮子货币指数，定价机制整体是更加市场化的。而且中国是大国经济，未来的趋势也是汇率实现市场化定价，给予货币政策更大空间。另一方面是因为人民币去年以来对美元已经大幅升值，有一定的安全垫保护。从16年末至今年3月底，人民币对美元汇率从接近7.0升值到6.3以下，升值幅度高达10.8%。有这样的安全垫保护，人民币即使对美元有一定幅度的贬值，只要压力有限，也是政策层和市场可以接受的。事实上，无论是6月美联储加息后中国央行未跟随上调公开市场利率，还是6月再度定向降准，都反映了汇率当前并不是中国央行的主要考虑。
　　但是根据2015年的经验，人民币贬值在情绪上对国内资本市场、以及海外新兴市场带来的冲击却不容忽视，值得警惕。
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