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美两债指总体收窄 发债量陷入历史低谷
　　据NBER判断,美国最近一轮始于2007年12月的经济衰退已于2009年6月结束,共持续18个月,为1929 年以来美国发生的持续时间最长、最严重的经济衰退?美国第一季度GDP 增长终值下修至2.7% ,第二季度GDP 放缓至1.7% ,第三季度增速为2.5% ,二次衰退的可能性仍较小?美国经济复苏好于欧元区国家,通货膨胀率增速缓慢,通货紧缩风险仍然存在?目前产能利用率为75.2% ,低于长期均值80% ?房地产市场表现出复苏乏力,购房税收优惠已在今年4 月份到期,如果缺乏政府支出可能更加疲弱?美国面临严重的就业、“双赤字”和债务问题,失业率一度高达10% ,目前为9.8% ,成为经济复苏的障碍?美国主权评级在短期内保持稳定,长期降级可能性较大,美元贬值趋势难以改变?
　　在货币政策方面,美联储在2010年全年维持基准利率0-0.25%不变,仅在2 月18 日经济反弹时上调贴现率25个基点,从0.5% 提高到0.75% ?而后将到期的机构债务和机构抵押贷款支持证券再投资于长期国债,并推出二次量化宽松政策,在2011年6月前每月购买750亿美元的长期国债,总购买量达6000 亿美元,但二次QE效果必然弱于一次QE ?危机时期的一些特殊工具逐步停止使用,大部分短期流动性工具在今年2月份结束,贴现窗口的贷款期限从危机时的临时90天恢复至隔夜,在3月末结束购买1750亿美元机构、1.25万亿美元的抵押贷款支持债券以及3000亿美与国债,使美国的业持有超过1.1万亿美元的联储储备?
　　美联储从07年12月至2010年7月总共进行2.1万笔紧急借款项目,借款和注资金额达3.3万亿美元,频率超出以往判断?接受注资和借款的对象不仅包括美国金融机构,还包括其它美国工业公司如通用电气和卡特彼勒等,还资助东亚、欧洲和加拿大的美国子公司,如韩国发展银行、巴克莱、法国巴黎银行、瑞银集团和德意志银行都受益于特殊信用安排?美联储还通过资产支持证券商业票据货币市场共同流动性安排(AMLF) 辅助银行购买基金发行的资产支持型商业票据债券而注入流动性,最大收益人为Dreyfus和黑石集团?
　　在经济刺激政策方面,9月6日奥巴马提出针对失业问题、初期投资为500亿美元的基础设施建设计划,拟在未来六年铺设或翻修15 万英里公路、4000英里铁路以及150 英里机场跑道,安装新一代空中交通控制系统减少飞行时间和延迟,成立基建银行(Infrastructure Bank )负责管理100多个地区级和国家级基建工程的融资?9月8日,奥巴马宣布一项2000亿美元的企业减税提议,对购买拖拉机、风力发电机、电脑和太阳能电池板等设备的企业开支在报税时可以冲销资产?美国小企业法案已经生效,规定创建总额300 亿美元的贷款项目,并向小企业提供120亿美元的减税,向资产不超过100亿美元的银行提供300亿美元的贷款,鼓励面向小企业的贷款?12月17日,奥巴马将布什时期的减税法案和领取失业金延长2 年,既包括高收入阶层也包括中产阶级,雇员社会安全税减少2% ,还包括给予其它税收返还和降低房地产税率?对于企业,法案继续延长对公司商业投资的费用化会计处理,可以提高公司的利润,资本利得税较低鼓励公司进行更多高风险资产投资,法案总体相当于实施第二轮数量为1600亿美元的经济刺激措施?
　　综合以上宏观因素,2010 年巴克莱投资级债券指数和金融行业投资级债券指数总体收窄,目前收窄为07年11月份水平?截至12月14 日,巴克莱投资级债券信用指数收于148.16 基点,较日收窄8.67基点;金融行业投资级债券信用指数收于200.69 基点,较2009 年12 月31 日收窄25.22 基点?两指数最低收窄至4 月15 日的127.38 基点和168.04 基点,反映对美国经济复苏较欧元区复苏进程更有信心,但在6月11日,欧盟国家希腊、葡萄牙、西班牙等的债务危机和高盛信誉危机使两债券指数分别走宽至年内最高点182.21 和257.62 基点,随后由于美国金融改革法案不如想象中严格等因素,两指数缓慢收窄?
　　图表1: 2010年美国投资级债券和金融行业投资级债券信用指数 (bps)
　　图表2:从07年1月份美国投资级债券和金融行业投资级债券信用指数(bps)
　　年初投资级债券新发量呈现明显的季节性趋势,但欧洲主权债务危机使债券发行水平从4月至7月发行量急剧下降,据彭博数据,5月份美国投资级债券发行量陷入历史低谷,仅为257.69亿美元,与08年9月水平相当,美国高收益债券发行量也降至今年最低,同希腊援助扑朔迷离和高盛被SEC 起诉有关?从6月份开始逐渐反弹,但从10月份开始,发行量又开始萎靡不振?影响发债量的最主要原因是宏观经济政策预期主导投资者风险偏好,例如金融改革方案内容的不确定性、现有债券违约率下降、低利率无法满足投资者对回报率的需要等都会使发行量增加?值得关注的是9月份投资级债券发行量创新高,9月份历来是债券发行量较高的月份,而今年欧洲债务危机抑制部分债券发行,加之中期选举带来部分政策的不确定性,使一些融资计划提前?分别在9月份和11月份施行的两次量化宽松政策也是比较重要的因素,预计将使投资者实际到手的利息支付在远期缩水,另外的政治不稳定因素和节假日的到来打压债券发行量?
　　图表3:年投资级债券发行量及季节性特点
　　在布什减税法案经过国会通过后,经济学家将调高美国经济增长预期,穆迪预计明年实际GDP 将升至4% ,明年年末失业率降低至8.5% ,法国巴黎银行预计为2011 和2012 年GDP 增长率分别上调0.3% 和0.2% ?另一方面,该法案将使赤字继续恶化,国会预算办公室估计新增赤字8580亿美元,法国巴黎银行预计在两年后增加1万亿美元的赤字,年赤字占GDP比重分别为8.5%和6.9%?最后,穆迪警告如果减税法案永久化,将威胁美国的信用评级?
　　另外,由于低利率环境和政府为挽救市场流动性对“两房”的债券以及一些抵押支持型债券提供担保,压低这些债券的信用利差,摊薄机构抵押债券和政府机构债券的收益,改变了固定收益债券市场的结构?目前,固定收益债券市场广义由公司债券和政府相关债券组成,政府相关债券约占80%,公司债券市场规模很小仅占20%,机构抵押债券、美国国库券以及政府机构债券受政府干预影响、呈现相关性极强的趋势,与这三种债券相关性较低的公司债券成为更具吸引力的投资热点?
　　(一)金融业
　　美国银行业整体表现和未来信用展望保持负面,基本面在今年大部分时期较弱,主要的地区性银行信用评级展望为负面信用观察或者负面,业务较单一集中在传统的贷款业务,拥有更多商业房地产风险暴露,消费者业务继续出现损失?
　　美国大型金融机构第一季度财报基本全部实现利润,从今年年初开始实行的FAS 167新会计法则重新合并部分遗留的次贷资产到报表中,资产减记增多导致利润下滑,资本市场交易促进收入,美国银行、高盛、大摩、摩根大通和花旗的日交易收入基本没有亏损,反映风格偏向谨慎,风险管理水平提高,消费者信贷质量有所改善,但一些小型和地区性银行的商业房地产贷款还在恶化?第二季度被FDIC 保险的银行盈利创下2007年三季度以来最高,7830家商业银行和储蓄机构总利润达到216亿美元,去年同期为净亏损44亿美元,约有三分之二的银行盈利好于去年?第二季度财报正面因素包括一级核心资本金率和一级普通股资本金率均有提高,信贷质量持续改善和减记下降,加强零售业务发展和风险管理;负面消息是资本市场业务利润大幅削减,冲销率持续上升,减记同冲销速度相比偏慢,贷款投资组合更易受到经济周期影响?FDIC 保险银行第三季度末破产数量到达1993 年存贷危机的高点,第三季度共有41 家银行破产,使年度破产银行总数增至127家,同时问题银行名单扩充至552家?尽管如此,FDIC 仍然认为金融行业整体情况已经开始改善,总利润从去年同期的20 亿美元激增到145亿美元,低于上季度的214亿美元,未来前景乐观?两年内贷款投资组合规模持续下降即将见底,第三季度仅下降0.1% ,资产质量连续提高,贷款损失减记下降,并且自2006年以来第一次减少贷款损失准备金,预示着随着经济条件的改善,银行的惜贷情况已经开始有所松动?
　　今年投行业务的排名产生变化,据Dealogic 今年前九月高盛完成3920 亿美元的255 笔交易,保持美国和欧洲地区兼并和收购收入和数量的第一位,第二、三位分别为摩根大通和摩根斯坦利(3400 亿美元)?摩根大通在09 年荣登投行收入第一位,今年前九月以33 亿美元收入和7.7% 的市场份额保持第一位?美国银行从去年的第三位升至第二位,高盛以24 亿美元收入和5.7% 的市场份额排名滑落到第三位?排名前十的银行占投行总收入的50% ,其中的六家今年收入较往年减少,前九个月投行收入占银行总收入的51% 、为220 亿美元?
　　在金融业进一步企稳后,监管机构开始“秋后算账”,纽约州检察长库莫联手SEC 向八家大型银行和三家评级服务公司发出传票,这八家银行包括美国银行美林、摩根斯坦利、花旗、德意志银行、高盛、瑞银、瑞信和法国农业银行,涉嫌向评级机构标普、穆迪和惠誉提供抵押贷款衍生产品的虚假材料,误导评级公司高估评级结果?高盛最终和证监会就误导投资者的指控和解,摩根斯坦利也因为对消费者进行不恰当陈述而遭到美国联邦检察官的调查?
　　除此之外,今年还通过若干有关美国金融业法案和规定,对金融机构产生主要负面冲击?1 月12 日美国信用卡新规定生效,一方面将更好地保护消费者利益,另一方面对信用卡机构收入造成压力?1 月14 日奥巴马宣布欲对约50 家银行征收900 亿美元“金融危机责任金”(Financial Crisis Responsibility Fee),约征收10 年,主要由花旗、摩根大通、美国银行、高盛、摩根斯坦利和富国银行承担?为减少和避免5 月6 日美国市场在5 分钟内下跌10% 的类似情况的发生,美国证券交易委员会(SEC) 和美国金融业监管局(FINRA) 共同提出了一项“断路机制”,主要是在出现异常波动时暂停对标准普尔500 指数中的股票进行交易,缓冲对市场的影响和保护投资者?从明年1 月1 日起,由FDIC 保险的金融机构在发行资产支持型债券时,应保留5% 的信用风险,“两房”和吉利美发行的债券除外,银行需建立一年的储备资金来满足未来回购的需要,由至少5% 的住宅抵押贷款支持型证券的交易现金所得组成,这一规则将增加证券化产品的发行成本和有效性?
　　7 月21日奥巴马签署《多德-弗兰克华尔街改革和个人消费者保护法案》,主要分为十四章,具有全面性和突破性,强调监管金融业风险、增加透明度和建立应急机制等?穆迪以系统性支持减弱为由将十家美国大型地区银行放入负面信用观察名单,并将富国银行、美国银行和花旗集团信用评级展望从稳定降低为负面?倍受关注的沃尔克法则对私募和对冲基金投资做出让步,允许金额不超过基金总资本3% 和不超过银行一级资本金3% 的投资,并且有至少有5 年的过渡时间来实施?另一核心内容衍生产品交易更加透明,大多数场外衍生产品需经过受监管的第三方清算所或类似的电子系统,银行可以保留用于避险的自营交易和利率及互换交易?对于银行的零售业务,首先在美联储下设立消费者保护署负责编纂金融机构规章,其次美联储有权限制借记卡交易费用(商家支付给银行用于处理交易的费用)?在银行风险内控方面,法案规定大型银行有五年时间逐步淘汰将混合证券算作一级资本金的会计认定?法案还规定银行应持有打包及出售总债务的5% ,旨在通过利益挂钩使银行尽责?监管部门控制系统性风险主要通过建立金融稳定性监督委员会、建立破产清算机制和要求大型私募基金在美国证交会注册来实现?可以看出,美联储的权利和地位得到进一步扩展和加强,表现在确立对大型复杂银行和社区银行的监管,美联储主席作为金融稳定性监督委员会成员将参与制定规章,消费者保护署置于美联储管理之下?对评级机构的从宽处理令人失望,仅有的改革是在美国证交会研究后可设立一个整顿机构,在评级公司故意和不计后果操纵评级时准许投资者进行起诉?
　　继去年12 月份美国财政部拍卖摩根大通、第一资本公司和TCF 金融公司权证,今年年初拍卖美国银行、Washington Federal Inc. 、Texas Capital Bancshares Inc. 和Signature Bank 的权证?财政部与花旗集团达成出售24 亿股股票的协议,摩根斯坦利和其它13 家做市商收取费用收入4230 万美元,其中摩根斯坦利负责销售其中87% 、即21 亿股的股票,而财政部对花旗集团450 亿美元的投资共获利120 亿美元?
　　年末,美国金融机构暴露出止赎问题,美国国会监管委员会(Congressional Oversight Panel) 警告处理止赎文件严重程度可能威胁到美国金融系统的健康,美国银行、富国银行和摩根大通审核几千份未经查证的止赎文件,并致力于修改止赎管理程序?美联储、货币监理署、美国储蓄监理局和联邦存款机构都在审查止赎流程,以期采取下一步监管行动,共和党参议员Brad Miller 等更致信财政部长盖特纳,提议对证券化贷款服务商进行压力测试?
　　(二)保险业
　　今年,美国保险业总体评级为负面,2 月份惠誉和穆迪调降一些保险公司的信用评级,保险业的复苏是不平稳和缓慢的?
　　在过去的一年半期间,寿险公司已经减记大量次贷风险资产,随着经济疲软,减记数量仍将保持较高水平,商业贷款和商业抵押支持证券刚开始恶化,表现在迟付、止赎、损失准备金的计提等?穆迪统计商业抵押贷款相关的资产占总资产的16%,损失可控,另外资产支持型证券和对冲基金相关的另类投资等也是减记主要来源?由于债券的信用利差收窄和股票市场回升,寿险公司投资组合的未实现损失减少,危机爆发以来贬值的债务资产解冻,公司可以更灵活出让资产加强流动性?可变年金结构和风险管理有一些变化,遗留的可变年金仍有随市场波动价格下行风险,新发年金担保收益下降、费用调升,监管要求更多储备,产品设计变得更加简单和更容易做避险交易?
　　在美国唯一独立保险评级公司Weiss Rating 调查的887 家人寿和年金保险公司中,80 家最优评级的保险商持有1.3 万亿美元资产,占行业总资产的26.6% ;评级最差的74 家保险公司仅持有行业总资产的0.5% ?2009 年整体行业利润达到211 亿美元,2008 年为亏损518 亿美元,原因是储备金减少450 亿美元,已实现投资亏损从08 年的505 亿美元减至287 亿美元?人寿保险和市场研究委员会的统计,2010 年上半年个人寿险的销售收入去年同比增加9% ,从下滑趋势温和复苏;集团寿险从09 年上半年的减少4% 转为盈利9% ,占寿险销售的绝大部分,主要原因是相对于低利率,寿险产品显得更具吸引力,尤其是在信用评级被提高之后?在股票市场的融资使寿险公司的资本充足性增加,整体投资收益改观?
　　图表4:部分资产超过100亿美元的人寿及年金保险公司的信用评级(单位:百万美元)
　　总资产
　　Teachers Ins & Annuity Asn of America
　　Northwestern Mutual Life Ins Co
　　166746.6
　　Massachusetts Mutual Life Ins Co
　　121329.3
　　Principal Life Ins Co
　　118786.3
　　New York Life Ins Co
　　117835.5
　　Pacific Life Ins Co
　　94738.5
　　New York Life Ins & Annuity Corp
　　88832.6
　　Allstate Life Ins Co
　　63008.5
　　State Farm Life Ins Co
　　47959.8
　　G uardian Life Ins Co of America
　　30895.2
　　Midland National Life Ins Co
　　26496.9
资料来源:彭博、中国银行
　　第三季度美国寿险公司利润、营收、保费收入保持增长势头,改变投资计划、重新设计较保守的产品和对产品再定价,投资损失和减值金额持续缩小,有利于积累资本金?股价上涨使市值增加,外部融资市场健康,金融灵活性增强,为部分公司的股票回购计划打基础?未来的风险集中在商业房地产贷款及相关投资,未实现损失数量排名前三位的公司分别为保诚金融公司、大都会寿险公司和林肯国家公司?
　　奥巴马3 月30 日签署医疗保险改革补充法案,标志着医改立法程序的最终完成?法案主要目的是实现全民皆保,消除对中低收入居民、中小企业员工和患急病重病居民的歧视,具体措施包括保险公司不能因病史拒绝病人购买保险的要求,对低收入的个人和家庭提供保险津贴,超过50 人以上的中小企业需为员工购买保险,通过建立各州医疗保险交易所,使小企业和个人可以在交易所里争取与大公司员工或政府雇员同等优惠的保险费率?虽然法案通过,但实施起来难度很大,无疑将损害保险公司利益,使其面临更严格的监管?法案中设定最低医疗损失比率(Minimum Medical Loss Ratio)——即保险公司每年必须支付理赔相关费用占保费的比率,如果低于监管比率,保险公司需要退回保费或降低第二年的保费,限制保险公司的利润?所幸新附加的基于市场份额的税率和高附加值保险税率分别在2014 和2018 年开始执行,保险公司有充足时间调整经营策略?
　　美国财险和灾害险公司目前处于进入成熟期,激烈的竞争挤压保费收入和利润?今年上半年多数财险和灾害险公司增持了股票市场投资,并提高股票回购?投资损失减少,25% 的投资放在相对安全的市政债券,具有广泛的地理分散性?三季度美国财险和灾害险公司利润比去年同期下降9% ,保费利润率受到抑制,投资收入缩水,行业竞争加剧抢夺收入空间,但灾害赔偿损失在可接受范围内?经营策略更为保守,表现在留存比率增加,持有大量现金,并进行股票回购和兼并收购交易?同寿险公司相比,问题资产如房地产相关投资比重很小,主要风险在于市政债券投资和灾害情况,市政债券分散性和评级都较好,不会造成很大影响?未来财险和灾害险公司在经济疲软的环境下盈利能力有限,总资本金逐渐提高,财务状况相对稳定?
　　继哈特福德集团在4月份回购34 亿美元的TARP 注资后,另一接受注资的保险公司林肯国民公司也计划通过发行股票和债券来回购9.5 亿美元的政府优先股,包括3.35 亿美元的普通股和7.5 亿美元的高级票据,另外发行5 亿美元的债务作为保险储备金,对公司的资本金充足性有所加强,公司已经降低可变年金的风险、重新定位一些产品,但哈特福德的盈利能力恢复缓慢,伴随更多投资损失和商业房地产资产减记?美国财政部已经出售哈特福德金融服务公司与林肯国民集团的认股权证,彻底摆脱政府的支持?
　　美国国际集团整体经营好转,核心业务普通保险Chartis 营收提高,次贷亏损严重的金融服务部门扭亏为盈?AIG 一直在进行着艰难的重组和偿还政府注资,最初进行最大两笔资产出售,将友邦保险公司(AIA) 以355 亿美元出售给保诚集团,并以155 亿美元将其第二大的寿险公司——北美寿险公司出售给纽约大都会保险公司,包括68 亿美元现金和87 亿美元Metlife 的股权,占Metlife 股权总额的20% ,使AIG 成为Metlife 的第二大股东,交易在11 月1 日完成,回笼162 亿美元现金?友邦保险公司于10 月29 日在港交所上市,筹得现金205 亿美元?这两笔交易共筹资367 亿美元,将用于完全偿还纽约联储对AIG 的贷款和纽约联储持有AIG 子公司的部分优先股?6 月初保诚集团收购友邦保险的业内最大并购案由于价格过高而告吹,保诚的股东对于支付4.5 亿英镑的罚金和损失费用感到不满,主席韩伟民和首席执行官谭天忠遭到质询,由于哈维领导的美国国际集团董事会驳回首席执行官罗伯特的降价提议,主席哈维在7 月14 日辞职,由董事会另一成员米勒接替主席一职?8 月11 日国际租赁金融公司(International Lease Finance Corp) 发行44 亿美元债券,偿还纽约联储39.5 亿美元债务,将纽约联储借款本金余额减至150 亿美元,AIG 在纽约联储的信用额度从340 亿美元减至300 亿美元?AIG 将进行新的重组,首先使用财政部220 亿美元注资来回购纽约联储所持有的友邦保险和美国人寿保险的优先股,财政部将会有这部分的优先股利收入,计划重组将在2011 年第一季度完成?重组后财政部将持有92.1% 的AIG 股份,折合普通股16.6 亿股,价值695 亿美元,远高于目前的475 亿美元,纽约联储和财政部共投资于AIG1206 亿美元?最后,AIG 在11 月30 日发行20 亿美元的债券,其中5 亿美元在2014 年1 月份到期的债务收益率为3.65% ,较国债的信用利差为295 基点,另有15 亿美元在2020 年12 月份到期的债务收益率为6.4% ,信用利差为362.5 基点?发债本身反映AIG 具备在资本市场筹资的能力,在接管的同时力求独立经营,从认购情况来看,市场对AIG 信心有所提升,但投资者对重组的效果存在疑虑,因此AIG 发债的信用利差超出同评级的其它公司,使11 月30 日AIG 的CDS 信号利差从前日的236.9 基点走宽至247.9 基点,标普和穆迪给予AIG 此次新发债券的信用评级分别为BB+ 和B1 ?
　　(三)通讯业
　　2010 年初,美国司法部敦促联邦通信委员会重新分配频段给无线运营商,达到促进宽带服务和网络竞争的目的?由于新的无线应用程序和使用无线互联网服务的消费者增多,无线通信公司频段捉襟见肘,电视台、卫星通信公司和美国联邦政府机构成为无线网络公司抢夺频段的目标,最受关注的是电视台,用户仅占家庭总数的10% ?可能提出一项自愿计划,允许电视台通过拍卖的方式向政府或直接向无线通信公司出售手中多余的带宽,虽然这些频谱许可证是多年前美国联邦通信委员会免费发放给广播公司的,但拍卖价格可能高达数百万美元?
　　3 月份美国联邦通信委员会(下称FCC )推进了一项国家宽带计划,目标是在十年内向美国90% 的家庭提供高速网络,但对美国康卡斯特电讯公司官司的败诉使计划的推行出现难度?官司的起因是康卡斯特在向用户提供网络服务时,限制了BT 等一些网络功能下载,无论康卡斯特这一做法是否恰当,FCC 缺乏任何的法律依据来对宽带供应商实行更严格的监管,连带着FCC 提出的网络中立(Network Neutrality )计划也站不住脚?FCC 随即提出宽带互联网的第三种管制方式(A Third Way),改进后的法律框架区分出宽带服务中的通讯服务部分,重点在于仅对宽带接入服务进行限制,而不包括网络的服务和应用?如果新的法律架构获准,意味着将禁止不合理的服务差异,电话公司和有线电视公司的定价能力将受到损害、挤压一部分利润,而目前还没有很大影响?
　　随后美国联邦通信委员会(FCC )向国会正式提交一份期待已久的宽带升级计划,称为“连接美国:全国宽带计划”(Connecting America: The National Broadband Plan),包括几十项促进宽带发展的政策,希望将美国的宽带普及率从现在的65% 十年内提高到90%,到2020 年前为1 亿家庭接入100Mbps 宽带网络,为所有学校和图书馆接入1Gbps 宽带网络?计划还包括投资160 亿美元建设一个公共安全专用网络,建设针对低收入者的免费无线宽带网络,同时针对运营商的宽带连接速度和服务价格进行监测?FCC 要求广播电视公司和有线电视运营商开放一部分频谱给无线业务让路,对主动放弃部分频段的电视广播公司提供奖励和补贴,如果广播公司不放弃频段则将强制拍卖,使广播电视公司和有线电视运营商蒙受损失?对无线运营商Verizon 和AT&T 来说,花费很少的成本获取频谱,对发展智能手机终端业务具有正面影响,能够获取更多的客户,但面临几年内如何筹措资金改进设备来满足网速的需要,对公司经营决策有重大的影响,资金的使用会比较紧张,伴随债务和杠杆比率的增加?
　　美国联邦通讯委员会(FCC )在6 月17 日以三比二的投票结果批准将三种监管宽带的方式提交公众讨论,推进以“网络中立”概念监管康卡斯特、弗莱森、美国电报电话公司等宽带供应商?美国电报电话公司以23.5 亿美元现金收购弗莱森电讯公司频谱的交易获得FCC 批准并在近日完成,为公司新增160 万用户?交易关键作用是确保去年1 月弗莱森收购Alltel 通讯公司的交易不受反垄断法的限制,09 年1 月份弗莱森以59 亿美元和承担222 美元债务收购美国第五大电讯公司Alltel,电讯业重新洗牌,弗莱森成为美国第一大电讯公司, 其次是美国电报电话公司、Sprint 和T-Mobile?从战略上说,弗莱森和Alltel 使用的都是CDMA 网络,整合起来具有协同效益,主要定位在无线业务的发展?
　　无线网络的使用正趋于多元化,不仅使用手机上网的用户增加,而且更多的用户通过上网本和电子书等工具接入并订阅3G 网络计划,将迅速改变公司的整体盈利模型和经营策略?两家公司投入更多资金在改善网络质量方面,随着未来频谱的开放,可以更好地服务网络客户?穆迪预计无线通讯公司在2010 年行业收入增长4.5% ,未来对智能手机需求的增长引起新的价格战,网络数据提供较为稳定、覆盖面广的大型无线运营商更有优势?首先,手机上网尚存很大的利润空间,超过90% 的美国居民拥有手机,当中仅有30% 是拥有上网功能的智能手机,苹果、谷歌等智能手机受到消费者追捧?其次,美国电报电话公司、弗莱森电讯和Sprint 占整体无线行业收入的80% ?然后,今年两大无线运营商弗莱森和美国电报电话公司已经投入一笔资金,基本的硬件条件都已经具备,未来一年部分资本支出将投入在4G网络的建设方面,总体支出保持稳定,收入增长预期将使资本支出/ 收入比值下降?
　　(中国银行提供)
　　在货币政策方面,美联储在2010年全年维持基准利率0-0.25%不变,仅在2 月18 日经济反弹时上调贴现率25个基点,从0.5% 提高到0.75% ?而后将到期的机构债务和机构抵押贷款支持证券再投资于长期国债,并推出二次量化宽松政策,在2011年6月前每月购买750亿美元的长期国债,总购买量达6000 亿美元,但二次QE效果必然弱于一次QE ?危机时期的一些特殊工具逐步停止使用,大部分短期流动性工具在今年2月份结束,贴现窗口的贷款期限从危机时的临时90天恢复至隔夜,在3月末结束购买1750亿美元机构、1.25万亿美元的抵押贷款支持债券以及3000亿美与国债,使美国的业持有超过1.1万亿美元的联储储备?
　　美联储从07年12月至2010年7月总共进行2.1万笔紧急借款项目,借款和注资金额达3.3万亿美元,频率超出以往判断?接受注资和借款的对象不仅包括美国金融机构,还包括其它美国工业公司如通用电气和卡特彼勒等,还资助东亚、欧洲和加拿大的美国子公司,如韩国发展银行、巴克莱、法国巴黎银行、瑞银集团和德意志银行都受益于特殊信用安排?美联储还通过资产支持证券商业票据货币市场共同流动性安排(AMLF) 辅助银行购买基金发行的资产支持型商业票据债券而注入流动性,最大收益人为Dreyfus和黑石集团?
　　在经济刺激政策方面,9月6日奥巴马提出针对失业问题、初期投资为500亿美元的基础设施建设计划,拟在未来六年铺设或翻修15 万英里公路、4000英里铁路以及150 英里机场跑道,安装新一代空中交通控制系统减少飞行时间和延迟,成立基建银行(Infrastructure Bank )负责管理100多个地区级和国家级基建工程的融资?9月8日,奥巴马宣布一项2000亿美元的企业减税提议,对购买拖拉机、风力发电机、电脑和太阳能电池板等设备的企业开支在报税时可以冲销资产?美国小企业法案已经生效,规定创建总额300 亿美元的贷款项目,并向小企业提供120亿美元的减税,向资产不超过100亿美元的银行提供300亿美元的贷款,鼓励面向小企业的贷款?12月17日,奥巴马将布什时期的减税法案和领取失业金延长2 年,既包括高收入阶层也包括中产阶级,雇员社会安全税减少2% ,还包括给予其它税收返还和降低房地产税率?对于企业,法案继续延长对公司商业投资的费用化会计处理,可以提高公司的利润,资本利得税较低鼓励公司进行更多高风险资产投资,法案总体相当于实施第二轮数量为1600亿美元的经济刺激措施?
　　综合以上宏观因素,2010 年巴克莱投资级债券指数和金融行业投资级债券指数总体收窄,目前收窄为07年11月份水平?截至12月14 日,巴克莱投资级债券信用指数收于148.16 基点,较日收窄8.67基点;金融行业投资级债券信用指数收于200.69 基点,较2009 年12 月31 日收窄25.22 基点?两指数最低收窄至4 月15 日的127.38 基点和168.04 基点,反映对美国经济复苏较欧元区复苏进程更有信心,但在6月11日,欧盟国家希腊、葡萄牙、西班牙等的债务危机和高盛信誉危机使两债券指数分别走宽至年内最高点182.21 和257.62 基点,随后由于美国金融改革法案不如想象中严格等因素,两指数缓慢收窄?
　　图表1: 2010年美国投资级债券和金融行业投资级债券信用指数 (bps)
　　图表2:从07年1月份美国投资级债券和金融行业投资级债券信用指数(bps)
　　年初投资级债券新发量呈现明显的季节性趋势,但欧洲主权债务危机使债券发行水平从4月至7月发行量急剧下降,据彭博数据,5月份美国投资级债券发行量陷入历史低谷,仅为257.69亿美元,与08年9月水平相当,美国高收益债券发行量也降至今年最低,同希腊援助扑朔迷离和高盛被SEC 起诉有关?从6月份开始逐渐反弹,但从10月份开始,发行量又开始萎靡不振?影响发债量的最主要原因是宏观经济政策预期主导投资者风险偏好,例如金融改革方案内容的不确定性、现有债券违约率下降、低利率无法满足投资者对回报率的需要等都会使发行量增加?值得关注的是9月份投资级债券发行量创新高,9月份历来是债券发行量较高的月份,而今年欧洲债务危机抑制部分债券发行,加之中期选举带来部分政策的不确定性,使一些融资计划提前?分别在9月份和11月份施行的两次量化宽松政策也是比较重要的因素,预计将使投资者实际到手的利息支付在远期缩水,另外的政治不稳定因素和节假日的到来打压债券发行量?
　　图表3:年投资级债券发行量及季节性特点
　　在布什减税法案经过国会通过后,经济学家将调高美国经济增长预期,穆迪预计明年实际GDP 将升至4% ,明年年末失业率降低至8.5% ,法国巴黎银行预计为2011 和2012 年GDP 增长率分别上调0.3% 和0.2% ?另一方面,该法案将使赤字继续恶化,国会预算办公室估计新增赤字8580亿美元,法国巴黎银行预计在两年后增加1万亿美元的赤字,年赤字占GDP比重分别为8.5%和6.9%?最后,穆迪警告如果减税法案永久化,将威胁美国的信用评级?
　　另外,由于低利率环境和政府为挽救市场流动性对“两房”的债券以及一些抵押支持型债券提供担保,压低这些债券的信用利差,摊薄机构抵押债券和政府机构债券的收益,改变了固定收益债券市场的结构?目前,固定收益债券市场广义由公司债券和政府相关债券组成,政府相关债券约占80%,公司债券市场规模很小仅占20%,机构抵押债券、美国国库券以及政府机构债券受政府干预影响、呈现相关性极强的趋势,与这三种债券相关性较低的公司债券成为更具吸引力的投资热点?
　　(一)金融业
　　美国银行业整体表现和未来信用展望保持负面,基本面在今年大部分时期较弱,主要的地区性银行信用评级展望为负面信用观察或者负面,业务较单一集中在传统的贷款业务,拥有更多商业房地产风险暴露,消费者业务继续出现损失?
　　美国大型金融机构第一季度财报基本全部实现利润,从今年年初开始实行的FAS 167新会计法则重新合并部分遗留的次贷资产到报表中,资产减记增多导致利润下滑,资本市场交易促进收入,美国银行、高盛、大摩、摩根大通和花旗的日交易收入基本没有亏损,反映风格偏向谨慎,风险管理水平提高,消费者信贷质量有所改善,但一些小型和地区性银行的商业房地产贷款还在恶化?第二季度被FDIC 保险的银行盈利创下2007年三季度以来最高,7830家商业银行和储蓄机构总利润达到216亿美元,去年同期为净亏损44亿美元,约有三分之二的银行盈利好于去年?第二季度财报正面因素包括一级核心资本金率和一级普通股资本金率均有提高,信贷质量持续改善和减记下降,加强零售业务发展和风险管理;负面消息是资本市场业务利润大幅削减,冲销率持续上升,减记同冲销速度相比偏慢,贷款投资组合更易受到经济周期影响?FDIC 保险银行第三季度末破产数量到达1993 年存贷危机的高点,第三季度共有41 家银行破产,使年度破产银行总数增至127家,同时问题银行名单扩充至552家?尽管如此,FDIC 仍然认为金融行业整体情况已经开始改善,总利润从去年同期的20 亿美元激增到145亿美元,低于上季度的214亿美元,未来前景乐观?两年内贷款投资组合规模持续下降即将见底,第三季度仅下降0.1% ,资产质量连续提高,贷款损失减记下降,并且自2006年以来第一次减少贷款损失准备金,预示着随着经济条件的改善,银行的惜贷情况已经开始有所松动?
　　今年投行业务的排名产生变化,据Dealogic 今年前九月高盛完成3920 亿美元的255 笔交易,保持美国和欧洲地区兼并和收购收入和数量的第一位,第二、三位分别为摩根大通和摩根斯坦利(3400 亿美元)?摩根大通在09 年荣登投行收入第一位,今年前九月以33 亿美元收入和7.7% 的市场份额保持第一位?美国银行从去年的第三位升至第二位,高盛以24 亿美元收入和5.7% 的市场份额排名滑落到第三位?排名前十的银行占投行总收入的50% ,其中的六家今年收入较往年减少,前九个月投行收入占银行总收入的51% 、为220 亿美元?
　　在金融业进一步企稳后,监管机构开始“秋后算账”,纽约州检察长库莫联手SEC 向八家大型银行和三家评级服务公司发出传票,这八家银行包括美国银行美林、摩根斯坦利、花旗、德意志银行、高盛、瑞银、瑞信和法国农业银行,涉嫌向评级机构标普、穆迪和惠誉提供抵押贷款衍生产品的虚假材料,误导评级公司高估评级结果?高盛最终和证监会就误导投资者的指控和解,摩根斯坦利也因为对消费者进行不恰当陈述而遭到美国联邦检察官的调查?
　　除此之外,今年还通过若干有关美国金融业法案和规定,对金融机构产生主要负面冲击?1 月12 日美国信用卡新规定生效,一方面将更好地保护消费者利益,另一方面对信用卡机构收入造成压力?1 月14 日奥巴马宣布欲对约50 家银行征收900 亿美元“金融危机责任金”(Financial Crisis Responsibility Fee),约征收10 年,主要由花旗、摩根大通、美国银行、高盛、摩根斯坦利和富国银行承担?为减少和避免5 月6 日美国市场在5 分钟内下跌10% 的类似情况的发生,美国证券交易委员会(SEC) 和美国金融业监管局(FINRA) 共同提出了一项“断路机制”,主要是在出现异常波动时暂停对标准普尔500 指数中的股票进行交易,缓冲对市场的影响和保护投资者?从明年1 月1 日起,由FDIC 保险的金融机构在发行资产支持型债券时,应保留5% 的信用风险,“两房”和吉利美发行的债券除外,银行需建立一年的储备资金来满足未来回购的需要,由至少5% 的住宅抵押贷款支持型证券的交易现金所得组成,这一规则将增加证券化产品的发行成本和有效性?
　　7 月21日奥巴马签署《多德-弗兰克华尔街改革和个人消费者保护法案》,主要分为十四章,具有全面性和突破性,强调监管金融业风险、增加透明度和建立应急机制等?穆迪以系统性支持减弱为由将十家美国大型地区银行放入负面信用观察名单,并将富国银行、美国银行和花旗集团信用评级展望从稳定降低为负面?倍受关注的沃尔克法则对私募和对冲基金投资做出让步,允许金额不超过基金总资本3% 和不超过银行一级资本金3% 的投资,并且有至少有5 年的过渡时间来实施?另一核心内容衍生产品交易更加透明,大多数场外衍生产品需经过受监管的第三方清算所或类似的电子系统,银行可以保留用于避险的自营交易和利率及互换交易?对于银行的零售业务,首先在美联储下设立消费者保护署负责编纂金融机构规章,其次美联储有权限制借记卡交易费用(商家支付给银行用于处理交易的费用)?在银行风险内控方面,法案规定大型银行有五年时间逐步淘汰将混合证券算作一级资本金的会计认定?法案还规定银行应持有打包及出售总债务的5% ,旨在通过利益挂钩使银行尽责?监管部门控制系统性风险主要通过建立金融稳定性监督委员会、建立破产清算机制和要求大型私募基金在美国证交会注册来实现?可以看出,美联储的权利和地位得到进一步扩展和加强,表现在确立对大型复杂银行和社区银行的监管,美联储主席作为金融稳定性监督委员会成员将参与制定规章,消费者保护署置于美联储管理之下?对评级机构的从宽处理令人失望,仅有的改革是在美国证交会研究后可设立一个整顿机构,在评级公司故意和不计后果操纵评级时准许投资者进行起诉?
　　继去年12 月份美国财政部拍卖摩根大通、第一资本公司和TCF 金融公司权证,今年年初拍卖美国银行、Washington Federal Inc. 、Texas Capital Bancshares Inc. 和Signature Bank 的权证?财政部与花旗集团达成出售24 亿股股票的协议,摩根斯坦利和其它13 家做市商收取费用收入4230 万美元,其中摩根斯坦利负责销售其中87% 、即21 亿股的股票,而财政部对花旗集团450 亿美元的投资共获利120 亿美元?
　　年末,美国金融机构暴露出止赎问题,美国国会监管委员会(Congressional Oversight Panel) 警告处理止赎文件严重程度可能威胁到美国金融系统的健康,美国银行、富国银行和摩根大通审核几千份未经查证的止赎文件,并致力于修改止赎管理程序?美联储、货币监理署、美国储蓄监理局和联邦存款机构都在审查止赎流程,以期采取下一步监管行动,共和党参议员Brad Miller 等更致信财政部长盖特纳,提议对证券化贷款服务商进行压力测试?
　　(二)保险业
　　今年,美国保险业总体评级为负面,2 月份惠誉和穆迪调降一些保险公司的信用评级,保险业的复苏是不平稳和缓慢的?
　　在过去的一年半期间,寿险公司已经减记大量次贷风险资产,随着经济疲软,减记数量仍将保持较高水平,商业贷款和商业抵押支持证券刚开始恶化,表现在迟付、止赎、损失准备金的计提等?穆迪统计商业抵押贷款相关的资产占总资产的16%,损失可控,另外资产支持型证券和对冲基金相关的另类投资等也是减记主要来源?由于债券的信用利差收窄和股票市场回升,寿险公司投资组合的未实现损失减少,危机爆发以来贬值的债务资产解冻,公司可以更灵活出让资产加强流动性?可变年金结构和风险管理有一些变化,遗留的可变年金仍有随市场波动价格下行风险,新发年金担保收益下降、费用调升,监管要求更多储备,产品设计变得更加简单和更容易做避险交易?
　　在美国唯一独立保险评级公司Weiss Rating 调查的887 家人寿和年金保险公司中,80 家最优评级的保险商持有1.3 万亿美元资产,占行业总资产的26.6% ;评级最差的74 家保险公司仅持有行业总资产的0.5% ?2009 年整体行业利润达到211 亿美元,2008 年为亏损518 亿美元,原因是储备金减少450 亿美元,已实现投资亏损从08 年的505 亿美元减至287 亿美元?人寿保险和市场研究委员会的统计,2010 年上半年个人寿险的销售收入去年同比增加9% ,从下滑趋势温和复苏;集团寿险从09 年上半年的减少4% 转为盈利9% ,占寿险销售的绝大部分,主要原因是相对于低利率,寿险产品显得更具吸引力,尤其是在信用评级被提高之后?在股票市场的融资使寿险公司的资本充足性增加,整体投资收益改观?
　　图表4:部分资产超过100亿美元的人寿及年金保险公司的信用评级(单位:百万美元)
　　总资产
　　Teachers Ins & Annuity Asn of America
　　Northwestern Mutual Life Ins Co
　　166746.6
　　Massachusetts Mutual Life Ins Co
　　121329.3
　　Principal Life Ins Co
　　118786.3
　　New York Life Ins Co
　　117835.5
　　Pacific Life Ins Co
　　94738.5
　　New York Life Ins & Annuity Corp
　　88832.6
　　Allstate Life Ins Co
　　63008.5
　　State Farm Life Ins Co
　　47959.8
　　G uardian Life Ins Co of America
　　30895.2
　　Midland National Life Ins Co
　　26496.9
资料来源:彭博、中国银行
　　第三季度美国寿险公司利润、营收、保费收入保持增长势头,改变投资计划、重新设计较保守的产品和对产品再定价,投资损失和减值金额持续缩小,有利于积累资本金?股价上涨使市值增加,外部融资市场健康,金融灵活性增强,为部分公司的股票回购计划打基础?未来的风险集中在商业房地产贷款及相关投资,未实现损失数量排名前三位的公司分别为保诚金融公司、大都会寿险公司和林肯国家公司?
　　奥巴马3 月30 日签署医疗保险改革补充法案,标志着医改立法程序的最终完成?法案主要目的是实现全民皆保,消除对中低收入居民、中小企业员工和患急病重病居民的歧视,具体措施包括保险公司不能因病史拒绝病人购买保险的要求,对低收入的个人和家庭提供保险津贴,超过50 人以上的中小企业需为员工购买保险,通过建立各州医疗保险交易所,使小企业和个人可以在交易所里争取与大公司员工或政府雇员同等优惠的保险费率?虽然法案通过,但实施起来难度很大,无疑将损害保险公司利益,使其面临更严格的监管?法案中设定最低医疗损失比率(Minimum Medical Loss Ratio)——即保险公司每年必须支付理赔相关费用占保费的比率,如果低于监管比率,保险公司需要退回保费或降低第二年的保费,限制保险公司的利润?所幸新附加的基于市场份额的税率和高附加值保险税率分别在2014 和2018 年开始执行,保险公司有充足时间调整经营策略?
　　美国财险和灾害险公司目前处于进入成熟期,激烈的竞争挤压保费收入和利润?今年上半年多数财险和灾害险公司增持了股票市场投资,并提高股票回购?投资损失减少,25% 的投资放在相对安全的市政债券,具有广泛的地理分散性?三季度美国财险和灾害险公司利润比去年同期下降9% ,保费利润率受到抑制,投资收入缩水,行业竞争加剧抢夺收入空间,但灾害赔偿损失在可接受范围内?经营策略更为保守,表现在留存比率增加,持有大量现金,并进行股票回购和兼并收购交易?同寿险公司相比,问题资产如房地产相关投资比重很小,主要风险在于市政债券投资和灾害情况,市政债券分散性和评级都较好,不会造成很大影响?未来财险和灾害险公司在经济疲软的环境下盈利能力有限,总资本金逐渐提高,财务状况相对稳定?
　　继哈特福德集团在4月份回购34 亿美元的TARP 注资后,另一接受注资的保险公司林肯国民公司也计划通过发行股票和债券来回购9.5 亿美元的政府优先股,包括3.35 亿美元的普通股和7.5 亿美元的高级票据,另外发行5 亿美元的债务作为保险储备金,对公司的资本金充足性有所加强,公司已经降低可变年金的风险、重新定位一些产品,但哈特福德的盈利能力恢复缓慢,伴随更多投资损失和商业房地产资产减记?美国财政部已经出售哈特福德金融服务公司与林肯国民集团的认股权证,彻底摆脱政府的支持?
　　美国国际集团整体经营好转,核心业务普通保险Chartis 营收提高,次贷亏损严重的金融服务部门扭亏为盈?AIG 一直在进行着艰难的重组和偿还政府注资,最初进行最大两笔资产出售,将友邦保险公司(AIA) 以355 亿美元出售给保诚集团,并以155 亿美元将其第二大的寿险公司——北美寿险公司出售给纽约大都会保险公司,包括68 亿美元现金和87 亿美元Metlife 的股权,占Metlife 股权总额的20% ,使AIG 成为Metlife 的第二大股东,交易在11 月1 日完成,回笼162 亿美元现金?友邦保险公司于10 月29 日在港交所上市,筹得现金205 亿美元?这两笔交易共筹资367 亿美元,将用于完全偿还纽约联储对AIG 的贷款和纽约联储持有AIG 子公司的部分优先股?6 月初保诚集团收购友邦保险的业内最大并购案由于价格过高而告吹,保诚的股东对于支付4.5 亿英镑的罚金和损失费用感到不满,主席韩伟民和首席执行官谭天忠遭到质询,由于哈维领导的美国国际集团董事会驳回首席执行官罗伯特的降价提议,主席哈维在7 月14 日辞职,由董事会另一成员米勒接替主席一职?8 月11 日国际租赁金融公司(International Lease Finance Corp) 发行44 亿美元债券,偿还纽约联储39.5 亿美元债务,将纽约联储借款本金余额减至150 亿美元,AIG 在纽约联储的信用额度从340 亿美元减至300 亿美元?AIG 将进行新的重组,首先使用财政部220 亿美元注资来回购纽约联储所持有的友邦保险和美国人寿保险的优先股,财政部将会有这部分的优先股利收入,计划重组将在2011 年第一季度完成?重组后财政部将持有92.1% 的AIG 股份,折合普通股16.6 亿股,价值695 亿美元,远高于目前的475 亿美元,纽约联储和财政部共投资于AIG1206 亿美元?最后,AIG 在11 月30 日发行20 亿美元的债券,其中5 亿美元在2014 年1 月份到期的债务收益率为3.65% ,较国债的信用利差为295 基点,另有15 亿美元在2020 年12 月份到期的债务收益率为6.4% ,信用利差为362.5 基点?发债本身反映AIG 具备在资本市场筹资的能力,在接管的同时力求独立经营,从认购情况来看,市场对AIG 信心有所提升,但投资者对重组的效果存在疑虑,因此AIG 发债的信用利差超出同评级的其它公司,使11 月30 日AIG 的CDS 信号利差从前日的236.9 基点走宽至247.9 基点,标普和穆迪给予AIG 此次新发债券的信用评级分别为BB+ 和B1 ?
　　(三)通讯业
　　2010 年初,美国司法部敦促联邦通信委员会重新分配频段给无线运营商,达到促进宽带服务和网络竞争的目的?由于新的无线应用程序和使用无线互联网服务的消费者增多,无线通信公司频段捉襟见肘,电视台、卫星通信公司和美国联邦政府机构成为无线网络公司抢夺频段的目标,最受关注的是电视台,用户仅占家庭总数的10% ?可能提出一项自愿计划,允许电视台通过拍卖的方式向政府或直接向无线通信公司出售手中多余的带宽,虽然这些频谱许可证是多年前美国联邦通信委员会免费发放给广播公司的,但拍卖价格可能高达数百万美元?
　　3 月份美国联邦通信委员会(下称FCC )推进了一项国家宽带计划,目标是在十年内向美国90% 的家庭提供高速网络,但对美国康卡斯特电讯公司官司的败诉使计划的推行出现难度?官司的起因是康卡斯特在向用户提供网络服务时,限制了BT 等一些网络功能下载,无论康卡斯特这一做法是否恰当,FCC 缺乏任何的法律依据来对宽带供应商实行更严格的监管,连带着FCC 提出的网络中立(Network Neutrality )计划也站不住脚?FCC 随即提出宽带互联网的第三种管制方式(A Third Way),改进后的法律框架区分出宽带服务中的通讯服务部分,重点在于仅对宽带接入服务进行限制,而不包括网络的服务和应用?如果新的法律架构获准,意味着将禁止不合理的服务差异,电话公司和有线电视公司的定价能力将受到损害、挤压一部分利润,而目前还没有很大影响?
　　随后美国联邦通信委员会(FCC )向国会正式提交一份期待已久的宽带升级计划,称为“连接美国:全国宽带计划”(Connecting America: The National Broadband Plan),包括几十项促进宽带发展的政策,希望将美国的宽带普及率从现在的65% 十年内提高到90%,到2020 年前为1 亿家庭接入100Mbps 宽带网络,为所有学校和图书馆接入1Gbps 宽带网络?计划还包括投资160 亿美元建设一个公共安全专用网络,建设针对低收入者的免费无线宽带网络,同时针对运营商的宽带连接速度和服务价格进行监测?FCC 要求广播电视公司和有线电视运营商开放一部分频谱给无线业务让路,对主动放弃部分频段的电视广播公司提供奖励和补贴,如果广播公司不放弃频段则将强制拍卖,使广播电视公司和有线电视运营商蒙受损失?对无线运营商Verizon 和AT&T 来说,花费很少的成本获取频谱,对发展智能手机终端业务具有正面影响,能够获取更多的客户,但面临几年内如何筹措资金改进设备来满足网速的需要,对公司经营决策有重大的影响,资金的使用会比较紧张,伴随债务和杠杆比率的增加?
　　美国联邦通讯委员会(FCC )在6 月17 日以三比二的投票结果批准将三种监管宽带的方式提交公众讨论,推进以“网络中立”概念监管康卡斯特、弗莱森、美国电报电话公司等宽带供应商?美国电报电话公司以23.5 亿美元现金收购弗莱森电讯公司频谱的交易获得FCC 批准并在近日完成,为公司新增160 万用户?交易关键作用是确保去年1 月弗莱森收购Alltel 通讯公司的交易不受反垄断法的限制,09 年1 月份弗莱森以59 亿美元和承担222 美元债务收购美国第五大电讯公司Alltel,电讯业重新洗牌,弗莱森成为美国第一大电讯公司, 其次是美国电报电话公司、Sprint 和T-Mobile?从战略上说,弗莱森和Alltel 使用的都是CDMA 网络,整合起来具有协同效益,主要定位在无线业务的发展?
　　无线网络的使用正趋于多元化,不仅使用手机上网的用户增加,而且更多的用户通过上网本和电子书等工具接入并订阅3G 网络计划,将迅速改变公司的整体盈利模型和经营策略?两家公司投入更多资金在改善网络质量方面,随着未来频谱的开放,可以更好地服务网络客户?穆迪预计无线通讯公司在2010 年行业收入增长4.5% ,未来对智能手机需求的增长引起新的价格战,网络数据提供较为稳定、覆盖面广的大型无线运营商更有优势?首先,手机上网尚存很大的利润空间,超过90% 的美国居民拥有手机,当中仅有30% 是拥有上网功能的智能手机,苹果、谷歌等智能手机受到消费者追捧?其次,美国电报电话公司、弗莱森电讯和Sprint 占整体无线行业收入的80% ?然后,今年两大无线运营商弗莱森和美国电报电话公司已经投入一笔资金,基本的硬件条件都已经具备,未来一年部分资本支出将投入在4G网络的建设方面,总体支出保持稳定,收入增长预期将使资本支出/ 收入比值下降?
　　(中国银行提供)
责任编辑：山晓倩
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