&p&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-472badc590aada5d674205_b.jpg& data-caption=&& data-rawwidth=&580& data-rawheight=&72& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&580& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-472badc590aada5d674205_r.jpg&&&/figure&&p&每次地震之后，成都的微信朋友圈画风基本分为三种，第一种是“震感好强”风，第二种是“我怎么又没感觉到”风，第三种是截图晒防灾中心发来的地震预警信息。虽然三类人殊途同归最后都聚在了麻将桌上，但是无疑第三种人看起来是最屌的，毕竟别个可以说：我提前半分钟就知道地震了，但我就是懒得跑。这种豪迈社会感十足，连牌桌上诈和起来都显得很有底气。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-0f16e8b7b208b69d195d83da3fc7961d_b.jpg& data-caption=&& data-rawwidth=&450& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&450& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-0f16e8b7b208b69d195d83da3fc7961d_r.jpg&&&/figure&&p&△“渡边麻友”&/p&&p&当然说不跑的都是因为预警的震级不够大。就好像如果有人提前告诉你买的股票明天要跌0.01%，你恐怕也懒得出货，但是如果说得是明天要跌停，那你绝对就不会如此气定神闲了。而比起跌停来说，更恐怖的则是企业经营出现问题，面临破产的危险，这就不是亏10%那么简单了。而投资者对企业的经营情况本来就很难面面俱到，这样的信息不对称必然会导致投资者心中惴惴，甚至希望企业提供更高的回报来弥补这种不确定性。&/p&&p&从行为金融的角度来说，大部分投资者关心损失更胜过收益，因此从上世纪30年代开始，经济学家和业界人士就在不停地构建各种各样的风险预警模型来预测企业距离财务危机有多远，其中最著名的就是&b&Edward Altman&/b&在1968年构建的&b&Z-Score模型&/b&。当然，需要指出的是，它和统计里的标准分数法并不是一回事。&/p&&p&与之前用单一指标进行预警的方法不同，Z-Score模型是第一个多变量统计指标，它将财务分析方法和判别分析方法结合在一起，用来进行企业财务情况的测试。经过大量的实证分析和测试，Altman最终选择了5个比率，并预先规定了5个比率对企业破产的影响系数，依此来构建Z-Score指标。&/p&&p&式子中的第一个比率的分子其实就是企业的&b&净流动资产&/b&，这一比率可以用来表示企业资产的流动性和分布情况，比率越高就可以认为企业资产的流动性越强；而第二个比率则可以用来反映企业的&b&累积获利的水平和企业的发展阶段&/b&，初创企业的这一比率往往会比成熟企业更低，因为这类企业缺乏足够的利润积累能力和时间，这也是为什么初创企业破产的比例比成熟企业高，因此这一比率越高的企业也会有越高的抵抗破产风险的能力；第三个比率用来衡量企业的&b&盈利水平&/b&，即每一元的资产可以带来多高的收益，而这一比率越高的企业自然也会离破产越远；第四个比率是企业的&b&资本结构&/b&，当比率越高时意味着企业价值越大，越不容易出现资不抵债的问题；而最后一个比率就是&b&总资产周转率&/b&，它衡量了企业的运营能力，比率越高的企业有越强的资金周转能力。&/p&&p&很显然每一个比率值都衡量着企业在某一方面的经营能力，第一个和第四个比率可以用来分析企业的偿债能力，第二个和第三个比率可以用来比较企业的盈利能力，而最后一个比率衡量了企业运营能力，Altman在此基础上设计了每个比率不同的权重，用来表明各个指标对Z值的贡献度，Z值越高意味着企业越远离破产风险。其中在Altman看来，最重要的使得企业远离破产的因素是第三个因素，&b&也就是说企业想要远离破产，归根结底还是取决于企业的获利能力&/b&。&/p&&p&而经过Altman的经验分析，他给Z值设计了一个判断临界值：当计算出的Z大于2.675时，企业就没有破产风险，并且Z越高意味着企业经营情况越好；而Z小于1.81时，就面临着严重的财务问题，可能处在破产边缘；而如果Z处于两个值之间，则意味着企业处于“灰色地带”，经营并不稳定。&/p&&p&我们使用&b&倍发科技投资研究系统&/b&（Betalpha BAR 1.0）来构建一下Z-Score模型。我们使用BAR中的策略回测功能，按照Altman的模型参数设计，利用BAR中的各个财务指标的代码，分别测算Z值大于2.675和小于1.81的情况。回测范围是2012年以来的全部A股，换仓频率是每月一次。而从回测结果来看，Z值大于2.675的股票累积收益比小于1.81的股票要高出60.35%。&/p&&p&当然，从Z值的含义来看，计算值越高的企业应该有越好的经营情况，因此我们计算了各种成分股情况下的2012年以来的Z值情况，如下表所示：&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-4dcedcffbfb71_b.jpg& data-caption=&& data-rawwidth=&640& data-rawheight=&278& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&640& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-4dcedcffbfb71_r.jpg&&&/figure&&p&（数据来源：Wind）&/p&&p&显然不同指数的Z值情况存在差异。因此，我们基于计算结果，分别对2012年以来中证500成分股Z值平均值以上的股票进行分析，结果如下所示：&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-d65f586ad15ac8faa0ef423d951dbdf7_b.jpg& data-caption=&& data-rawwidth=&1008& data-rawheight=&567& data-thumbnail=&https://pic4.zhimg.com/v2-d65f586ad15ac8faa0ef423d951dbdf7_b.jpg& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1008& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-d65f586ad15ac8faa0ef423d951dbdf7_r.jpg&&&/figure&&p&显然，策略比基准指数要高出很多。而我们之所以没有选择沪深300和中证800进行回测的原因在于，这两个指数中包含大量的金融类企业，而Z值从指标设计的背景（Altman主要为制造类企业设计）到指标含义上都对金融类企业没有指示作用，因此各位在使用时也需要多注意这一点。&/p&&p&另外，值得强调的是，虽然Z-Score方法在各个国家的市场中都有着稳健的发挥，但对于不同的市场，临界值的取值范围是不一定的，本文使用的是Altman原文的参数设计方法，但在具体实践中，不同的研究者会采取不同的方式计算，各位也可以参考相应研究在BAR上进一步进行修改和研究。另外许多后续的研究也对Altman的方法进行了修改，在统计学和金融学后续研究基础上引入了很多新的指标设计，我们在后续研究中，也可以基于此进行进一步的修改和完善。&/p&&p&&b&策略使用的BAR系统代码：&/b&&/p&&p&1.2*((Current_Asset_Q-Current_Liability_Q)/Total_Asset_Q)+1.4*(Retained_Earning_Q/Total_Asset_Q)+3.3*(Pretax_Income_Q/Total_Asset_Q)+0.6*(Total_Equity_Q/Total_Liability_Q)+0.999*(Core_Revenue_Q/Total_Asset_Q)&1.81&/p&&p&即筛选上式算出来的Z值小于1.81的股票&/p&&p&&br&&/p&&p&【&b&文本首载于微信公众号“有金有险”】&/b&&/p&&p&&b&倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）：&/b&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//jinshuju.net/f/FL9di9& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&点击试用&/a&&/p&&p&风险管理工具 / 量化投资知识 / 金融大讲堂 微信公众号：&b&betalpha2015&/b&（或直接输入“&b&有金有险&/b&”）&/p&
每次地震之后，成都的微信朋友圈画风基本分为三种，第一种是“震感好强”风，第二种是“我怎么又没感觉到”风，第三种是截图晒防灾中心发来的地震预警信息。虽然三类人殊途同归最后都聚在了麻将桌上，但是无疑第三种人看起来是最屌的，毕竟别个可以说：我提…
有没有听说过甲女丙男困境？&br&&br&这里有我专门写过的一篇文章: &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//wuzhijian.blog.caixin.com/archives/171525& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&wuzhijian.blog.caixin.com&/span&&span class=&invisible&&/archives/171525&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&&br&希望对您有帮助。
有没有听说过甲女丙男困境？ 这里有我专门写过的一篇文章:
希望对您有帮助。
&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-a444a35ed75de4fefd37_b.jpg& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&440& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-a444a35ed75de4fefd37_r.jpg&&&/figure&&p&前一阵子，一位读者朋友给我发信，告诉我他的理财顾问向他推荐了一款名为“摩根全方位入息”的基金。这位读者不确定这个基金是否适合自己，因此想问问我的意见。&/p&&p&由于圣诞节和元旦放假，我一直到今天才有空看一下。我感觉像这位读者的问题，可能也代表了很多面临类似处境的其他读者，因此决定把对这款基金的分析和大家分享一下，希望可以帮助到更多的读者朋友们。&/p&&p&首先，我们应该研究一下该基金的投资策略。&/p&&p&【注：摩根全方位入息基金有不同的货币类别，本文以美元类别作为分析对象。】&/p&&p&根据该基金的官方网站的介绍，该基金主要通过投資那些可產生收益的股票、債券及其他證券組成的多元化投資組合，以期盡量提高收益回報。&/p&&p&也就是说，这是一个”高收益“（High Yield）基金。基金经理会试图通过投资那些收益率比较高的股票（比如分红率比较高的公司股票）和债券（比如垃圾债券），来谋求投资回报。根据其官网显示，过去1年该基金（美元）的年化派息率为4.76%（截至2018年1月）左右。由于目前美元的银行存款利率比较低（1%以下），因此该基金对一些投资者有吸引力。&/p&&p&问题在于，该基金获得比银行存款更高的派息的途径，是承担更大的投资风险。广大投资者，尤其是中国投资者，经常容易犯这样的错误。就是说，他们在选择投资产品时，眼睛里只盯着收益率，或者派息率，而浑然忘记了资本市场中”风险和收益匹配“的基本规律。&/p&&p&下面让我们来具体分析一下该基金是如何获得更高的派息率的。&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-6ba353b1af5ac2107163a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&972& data-rawheight=&540& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&972& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-6ba353b1af5ac2107163a_r.jpg&&&/figure&&p&上图显示的是该基金投资的标的资产的分类权重。我们可以看到，该基金的重仓主要集中在以下资产：&/p&&p&1）垃圾债券：26%。&/p&&p&垃圾债券，也被叫做高收益债券，指的是那些投资评级在BBB以下的债券。由于它们的风险比较高，投资评级比较低，因此派息也比较高。&/p&&p&2）股票：42%。包括全球股票、欧洲股票和新兴市场股票。&/p&&p&不管是股票也好，垃圾债券也好，以及该基金投资的其他资产（比如新兴市场债券），都属于风险比较高的资产类别，因此投资者需要做好基金净值上下波动的心理准备。&/p&&p&高收益（high yield）策略，是一个被很多投资者青睐的投资策略。众多投资者喜欢高收益策略的原因，可以归纳为以下几点：&/p&&p&1）从美国股市的历史来看，高分红率是公司质量高的体现。从法律层面来讲，公司没有义务派发任何股息，董事会也可以随时通过董事会决议减少或者中断派发股息。但是一个上市公司是否能够持续发放红利，在股市上是一种强烈的信号。&/p&&p&在70/80年代，有很多蓝筹股坚持派发比较高的红利，给投资者发出的信号就是：我公司的财务状况非常健康，购买我们公司的股票非常安全。因此有些年纪的投资者，形成了这样一种习惯性观念：即高分红的公司也是高质量的公司。&/p&&p&2）以美国历史上的股票投资回报来看，高分红股票（比如标准普尔红利贵族指数）的回报率确实高于大盘（标准普尔500指数）。背后的原因主要有两条：首先，历史上确实有一些更好的企业发放更高的红利。其次，高分红策略其实也是价值策略（value strategy），因为分红率高的条件之一是股价低（所以分红/股价更高）。以系统的方法坚持购买低价股票，确实可以获得超额回报。&/p&&p&但是，上面提到的这些情况到了90年代以后开始发生改变。如今上市的很多超级大公司，特别是科技类公司，发放的红利非常低（比如苹果，谷歌最近几年才开始分红，分红率低于2%），或者多年不发红利（比如亚马逊）。这个道理在中国的大型IT公司上面也是适用的（比如阿里巴巴、腾讯等）。&/p&&p&投资传奇巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦坚持不分红，其主要理由就是公司管理层（就是巴菲特和他的管理团队）能够更有效的使用公司多余的资金，同时分红还要上税，因此对投资者来说反而不划算。&/p&&p&在90年代以后出现的另一个变化，是越来越多的上市公司选择回购自家的股票（Buy Back）。从公司资本运作的角度来讲，分发红利，和回购股票，对于股东的效果是一样的（都是把公司多余的现金返还给股东），但是税收效果却不一样。由于公司分红需要上税，因此回购股票对于股东来说更加划算。&/p&&p&由于以上这些原因，广大投资者在考虑购买”高收益“类投资产品前，应该多学习，多研究，充分了解后再做决定。&/p&&p&下面再来谈谈该基金的收费。&/p&&p&笔者一贯强调，投资者在选购任何一款理财产品前，都应该像去菜场买菜的老太太那样，斤斤计较，货比三家。如果稍不留神，很有可能自己多年的辛苦积蓄，就在不知不觉之间被人忽悠走了。&/p&&p&根据该基金官网的信息披露，该基金的收费为：&/p&&p&认购费：5%（一次性）。【注：从不同渠道购买该基金，一般都会有一些认购费折扣。5%是最高的认购费。】&/p&&p&管理费：1.25%（每年）。&/p&&p&这个费用，可以说是相当的贵。为什么这么说呢？下面就来让我帮助大家分析一下。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-b8eb72e2_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&970& data-rawheight=&536& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&970& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-b8eb72e2_r.jpg&&&/figure&&p&该基金的投资基准，主要由四个指数组成。它们分别是：&/p&&p&1）Bloomberg Barclays Capital US Corp High Yield 2% Issuer Capped Index：40%&/p&&p&不懂英文的读者朋友不用太紧张。这是一个追踪美国公司垃圾债券的债券指数。&/p&&p&2）JPM EMBI Global TR：20%&/p&&p&这是全球新兴市场债券指数。&/p&&p&3）MSCI EM NR：15%&/p&&p&这是全球新兴市场股票指数。&/p&&p&4）MSCI World 100% Hdg NR：25%&/p&&p&这是全球（发达国家）股票指数（汇率对冲）。&/p&&p&为什么要研究该基金的基准呢？因为基于该投资基准，我们可以很容易复制该基金的投资策略。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c32daefe56be98_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&970& data-rawheight=&503& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&970& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c32daefe56be98_r.jpg&&&/figure&&p&在上图中，我列出了该基金基准包括的四个指数，以及追踪这些指数的ETF。根据这些权重去购买这四个指数基金（ETF），我们就可以复制该基金的投资策略。&/p&&p&用这些ETF复制该基金的投资策略的好处在于：&/p&&p&1）可以省好多钱。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-accbf7ca024b5fd5ad1065_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&972& data-rawheight=&538& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&972& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-accbf7ca024b5fd5ad1065_r.jpg&&&/figure&&p&假设我们投资100万人民币。仅仅通过上面提到的指数基金DIY方法，就可以节省：&/p&&p&&b&一次性申购费5万人民币。&/b&&/p&&p&&b&每年管理费8500人民币。&/b&&/p&&p&即使申购费打个折到2%，那也需要2万元！不管是2万，还是8500，都是不小的数额。希望我这篇文章可以帮助到更多的投资者省下不必要的开销。&/p&&p&2）投资业绩更好。&/p&&p&根据该基金官网数据显示，从该基金成立（2011/9）开始，截至2017年11月，基准（即上述四个指数）的投资总回报为66.4%，而基金的净回报（美元）为51.2%，基金的回报比基准落后15%左右。&/p&&p&大家可以简单算一下这笔账：从2011年9月到2017年11月，差不多6年2个月。基金的回报比基准差15%，也就是每年落后2.43%左右。如果自己通过DIY组合那些指数基金ETF，扣除ETF的费用（0.4%）和追踪误差（小于0.5%），还能比购买的基金回报好上1.5%（每年）左右。如果投资100万人民币，每年1.5%的投资差别，就相当于每年多出15000元。这可是实打实的真金白银。&/p&&p&包括巴菲特在内的很多投资传奇都曾经说过，”贵的东西更好“的规律，在金融投资中并不成立。事实上，在投资界，确实有”更便宜也更好“的投资产品。笔者在上面举得这个例子，就是对于”更便宜反而更好“的规律的最佳诠释。&/p&&p&值得一提的是，如果投资者真的想要复制该投资策略，还需要注意一些细节：&/p&&p&1）再平衡。投资者需要定期再平衡，以保持投资组合和基准相一致。&/p&&p&2）外汇对冲。如果投资者的投资主货币不是美元，而是诸如欧元、英镑、日元等其他货币，那么他可能需要进行外汇对冲。由于外汇对冲本身是一个比较复杂的问题，已经超出了本文的研究范围，因此我在这里就不再赘述了。有兴趣的朋友，可以搜索我之前写过的历史文章（百度或者谷歌搜索：伍治坚+”读者自己感兴趣的话题“）。&/p&&p&有些朋友可能会说，你说的这个方法太复杂了，我只是个金融小白，想要买一个高分红基金，不想自己动手那么麻烦，有什么选择么？&/p&&p&答案是肯定的。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-caa06ce55fabb94c1bff36_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&967& data-rawheight=&533& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&967& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-caa06ce55fabb94c1bff36_r.jpg&&&/figure&&p&上图列举了三个费率比较低的高收益ETF（多资产），其投资的策略和标的和本文一开始提到的摩根全方位入息基金是类似的，但是它们全都没有申购费，并且每年的管理费要低很多（大约是摩根全方位的一半左右）。这些产品适合比较“懒惰”，不想搞得太麻烦的投资者。&/p&&p&希望对大家有所帮助。&/p&&p&&b&【伍治坚的网络公开课&i&《小乌龟资产配置》&/i&预计在农历新年以后开播。如果您对课程有兴趣，或者对于课程的内容和形式有任何建议，请联系我们的公众号（woodsford）告诉我们。】&/b&&/p&&p&&b&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者。他的新书《投资丛林生存法则》将在月出版。&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-57eaabe42eaff475956efa4_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&750& data-rawheight=&217& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&750& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-57eaabe42eaff475956efa4_r.jpg&&&/figure&&p&数据来源：&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.hk.morningstar.com/ap/quicktake/overview.aspx%3FPerformanceId%3D0P0000TYLE& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://www.&/span&&span class=&visible&&hk.morningstar.com/ap/q&/span&&span class=&invisible&&uicktake/overview.aspx?PerformanceId=0P0000TYLE&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&&p&&a href=&https://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.jpmorganam.com.hk/jpm/am/zh/fund-report%3FfundId%3D218& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&https://www.&/span&&span class=&visible&&jpmorganam.com.hk/jpm/a&/span&&span class=&invisible&&m/zh/fund-report?fundId=218&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&&p&&/p&
前一阵子，一位读者朋友给我发信，告诉我他的理财顾问向他推荐了一款名为“摩根全方位入息”的基金。这位读者不确定这个基金是否适合自己，因此想问问我的意见。由于圣诞节和元旦放假，我一直到今天才有空看一下。我感觉像这位读者的问题，可能也代表了很多…
&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-fa37bd478ed77bffb34145_b.jpg& data-rawwidth=&1910& data-rawheight=&1000& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1910& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-fa37bd478ed77bffb34145_r.jpg&&&/figure&在我和投资者们的沟通过程中，我发现有很多朋友对于指数基金（ETF）非常感兴趣。因此他们十分希望我可以分享一些在国内可以投资的ETF。今天这篇文章就来说说这个问题。&p&截止号，在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的ETF共有140个（含货币基金ETF）。其中在上海证券交易所上市的有92个，交易代码都以51开头。在深圳证券交易所上市的ETF共有48个，交易代码都以15开头。以2016年年底的价格估算，所有的ETF所占的市值大约为3400亿人民币左右。如果去除货币基金，剩下的ETF总共大约为120个，市值总和在2000亿人民币左右。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-8edd5d3ee13dc517d39200c_b.png& data-rawwidth=&728& data-rawheight=&554& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&728& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-8edd5d3ee13dc517d39200c_r.jpg&&&/figure&从ETF的数量分布来看，上海证券交易所和深圳证券交易所上市的绝大部分ETF都是股票型ETF，占到所有ETF的80%左右。在余下的20%的ETF中，主要由货币基金，债券ETF和大宗商品ETF组成。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-e0c80f10f734163fedcbdab_b.png& data-rawwidth=&731& data-rawheight=&551& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&731& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-e0c80f10f734163fedcbdab_r.jpg&&&/figure&如果以市值作为衡量标准，在上证和深证上市的ETF主要以股票型ETF和货币基金ETF为主。大宗商品类和债券类ETF占有的市值都非常小，低于5%。&/p&&p&货币基金型ETF属于一个比较模糊的概念。因为有一些规模非常大的货币基金（比如天弘的余额宝）并没有被归类为ETF，但它提供的投资功能和货币基金型ETF几乎是一模一样的。因此在接下来的章节中，我主要针对股票，债券和大宗商品ETF进行进一步的分析。&/p&&p&&b&国内股票ETF&/b&&/p&&p&截止2016年年底，管理规模超过100亿人民币的股票ETF共有7个。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-ac70ba1bfeddc1_b.png& data-rawwidth=&1046& data-rawheight=&280& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1046& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-ac70ba1bfeddc1_r.jpg&&&/figure&&p&如上图所示，目前规模最大的股票型ETF是华夏上证50ETF（510050），管理规模（截止2016年年底）接近300亿人民币。其他一些规模比较大的股票型ETF有沪深300ETF，上证180ETF和中证500ETF。所有这些ETF（除510810以外）的&b&管理费为每年0.5%，外加0.1%的托管费，其总费率为0.6%&/b&。一般来说，ETF没有认购费。&/p&&p&有些朋友可能会问，这些不同的指数之间有什么区别？买哪个指数ETF更好？在这里稍微向大家做一下知识普及。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-1f75e873a575aa7aa97578_b.png& data-rawwidth=&1421& data-rawheight=&187& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1421& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-1f75e873a575aa7aa97578_r.jpg&&&/figure&&p&上表显示的是中国股市中最常见的几个指数。指数的名称中含有该指数包含的成员的数量。比如上证50指数，选取的是上海证券交易所上市值和交易量最大的50支股票。而上证180指数，则是上证50指数的扩大版：将50支股票的范围扩大到了180支股票。&/p&&p&沪深300指数涵盖的范围更广，同时包括了上海证券交易所和深圳证券交易所上300支市值和交易量最大的股票。中证500指数选取的则是排名介于301-800之间的A股股票（排名的规则有些小复杂，包括市值，流动性等一系列考量）。如果将沪深300指数加上中证500指数，我们就可以得到中证800指数。&/p&&p&由于这些指数选取的成员不同，因此其代表的主要行业也有很大不同。从上表中我们可以看到，上证50指数主要是金融指数，其中银行和非银行金融企业的市值占到65%左右。相对来讲，沪深300指数的行业分布更广。而由于中证500指数选取的是中小盘股，因此其行业分布更加偏向于医药生物，房地产，计算机等，而不像前面提到的那几个集中于金融行业的大指数。&/p&&br&&p&既然这些指数涵盖的投资范围都不太相同，那么我们应该选取哪个指数ETF作为我们投资的对象呢？要回答这个问题，我们可以从下面几个角度来考虑。&/p&&p&首先，尽管这几个指数都不太相同，但由于他们都是市值加权型股票指数，其回报的相关程度是很高的。&br&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-f17fcede07f95aa04c7b8bf4e3fc706d_b.png& data-rawwidth=&653& data-rawheight=&178& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&653& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-f17fcede07f95aa04c7b8bf4e3fc706d_r.jpg&&&/figure&上表显示的是这四大指数在过去十年中日回报之间的相关系数。我们可以看到，这四大指数中的&b&前三大（上证50，上证180和沪深300）指数之间的相关系数都很高，非常接近1&/b&。这其中的主要原因在于，这三大指数涵盖的股票都是沪深两市上市值最大的那些公司，指数间的涵盖面高度重合，因此价格波动幅度十分接近。&/p&&p&和三大指数回报有显著差别的是中证500指数。这一情况的主要原因在于该指数选取的是中型规模的股票，因此和前三大股票指数没有重合面。如果投资者想要较全面地覆盖中国股市，比较好的选择是购买一个沪深300指数ETF+一个中证500指数ETF。这种组合可以覆盖几乎所有的大公司和中型公司。当然，如果想要再进一步的延伸去包括小型股票，那么也可以考虑加入中小板ETF和创业板ETF。&/p&&p&下图显示的是四大指数在过去十年的历史回报（不包括红利）表现。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-dca786c1113abf_b.png& data-rawwidth=&783& data-rawheight=&557& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&783& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-dca786c1113abf_r.jpg&&&/figure&以过去十年的历史来看，代表中型股票的中证500指数波动率最大，回报最好。代表蓝筹股的上证50指数回报最低。同时我们可以看到，上证50，上证180和沪深300这三大指数的回报情况非常接近，区别不大。但是中证500指数（上图紫线）从2009年开始经历了一拨非常明显的触底反弹，在2015年上半年的大牛市中表现十分抢眼。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-e0fcb856b79ed61b62ba7f000b49782f_b.png& data-rawwidth=&912& data-rawheight=&663& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&912& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-e0fcb856b79ed61b62ba7f000b49782f_r.jpg&&&/figure&&p&纵观过去十年，&b&中证500指数的年回报为12%左右，是四大指数中最好的。其他三个指数的年回报在2%-4%左右&/b&。&/p&&p&从理论上来说，股票的市值越小，其风险就越高。如果市场是有效的，那么风险和回报成正比，因此坚持投资小股票就能够获得超额回报。这也是为什么小型因子（Small Minus Big）在法码和弗兰奇教授提出的三因子模型中占有一席之地的重要原因。&br&&/p&&p&但是值得一提的是，这种小规模带来的超额回报，指的只是长期投资维度下的平均回报。如果我们把长期的投资维度切割成不同的时段，就会发现在不同时期，风水轮流转，小型股票和大型股票的表现各领风骚。在某一阶段小型股票的表现更好，而在另一个阶段则相反。过去十年中国的中型和小型股票表现更好，并不能代表未来十年投资这些股票能够继续获得更好的回报。&/p&&br&&p&这些指数的回报表现相差这么大，也告诉我们一个很重要的道理，即当我们在衡量一个股票基金的表现时，需要首先选对基准。举个例子来说，如果一个股票基金经理选取的股票都是中型，甚至是小型股票，那么他/她管理的基金战胜沪深300指数并不值得大惊小怪。对于这位基金经理来说，一个更合适的基准可能是中证500指数，或者中小板指数（如果他选取的股票来自中小板）。只有用合适的指数去衡量一个基金经理的历史表现，才可能得出比较客观的结论。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-0469bcbaa953b350fc2a_b.png& data-rawwidth=&698& data-rawheight=&218& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&698& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-0469bcbaa953b350fc2a_r.jpg&&&/figure&现在回到本章的中心，股票型ETF。在我看来，普通投资者只需要在上面的几个ETF中选取适合自己的投资标的就足够了。在大股票领域，0330都可以考虑。如果想要覆盖中型股票，那么可以加上510500。有些投资者可能还想涵盖更多的小股票，那么也可以考虑9915。值得一提的是，小股票由于市值小，流动性差，因此买进卖出的交易成本也会比较高。追踪小股票的中小板ETF和创业板ETF的市值都要远远小于主板ETF，也就是说投资这些ETF带有更高的投资风险。&/p&&p&&b&海外股票ETF&/b&&/p&&p&在股票型ETF中，有一些ETF追踪的指数是海外的股票指数，比如美国纳斯达克指数，香港恒生指数等等。对于海外市场感兴趣的朋友们，可以关注一下这些ETF。&/p&&p&在国内上市的海外股票指数ETF不多，主要集中于美国和香港股市指数。&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-2a2fe508e519fdd7acdce_b.png& data-rawwidth=&686& data-rawheight=&311& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&686& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-2a2fe508e519fdd7acdce_r.jpg&&&/figure&&p&上表列举了一些在国内上市的比较主要的海外市场ETF。我们可以看到，其中只有510900的规模还可以（95亿左右）。两支追踪港股恒生指数的ETF（3660）的规模也还不错（20亿左右），剩下的几个美股和德国股票ETF的规模就非常小了。&/p&&p&海外市场ETF不受国内投资者待见可能有以下几个原因。首先是所谓的“主场效应（home bias）”。国内投资者对于海外市场不太熟悉，因此在投资海外股票前肯定会缩手缩脚。其次，这些ETF和海外可以购买的ETF相比，费率相差太大。举个例子来说，追踪纳斯达克指数的159941的年费率为0.8%（管理费）+0.25%（托管费），总共1.05%。而同样追踪纳斯达克指数的QQQ，其每年的费率为0.2%，并且其流动性要高得多（市值大约为430亿美元）。同样一个指数产品，中国ETF的费率为美国ETF的5倍多。它不受投资者欢迎也算情理之中。&/p&&p&&b&其他股票ETF&/b&&/p&&p&除了上面两种“宽基”ETF之外，国内上市的ETF还有一些其他类型，包括：风格ETF（比如成长ETF，价值ETF等），行业ETF（比如消费类ETF，金融地产类ETF等），主题ETF（比如治理ETF，龙头ETF等），策略ETF（比如基本面ETF，等权重ETF等）。由于这些ETF非本文要讨论的重点，我就不再展开了。对于普通大众投资者而言，上文提到的“宽基”ETF应该足够了。&/p&&p&&b&债券型ETF&/b&&br&&/p&&p&说完了股票型ETF，下面再来说说债券型ETF。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ef89fe0ff068b29d892a_b.png& data-rawwidth=&1041& data-rawheight=&187& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1041& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-ef89fe0ff068b29d892a_r.jpg&&&/figure&在国内上市的债券ETF非常少，主要就是上面表中的四个ETF。其中规模比较大的是亿左右），其他三个债券ETF的规模都很小，不到10亿。这四支ETF中，两支追踪国债指数（9926），另外两支追踪企业债指数（1210）。&/p&&p&规模最大的511220追踪的指数是上证可质押城投债指数，简称沪质城投。该指数的样本由沪市剩余期限1年以上、债项评级为投资级以上、符合中国证券登记结算公司对可质押债券要求的城投类债券样本组成，为债券投资者提供新的投资标的。城投债，又称“准市政债”，是由地方投融资平台作为主体发行的企业债，主业多为地方基础设施建设或公益性项目。&/p&&p&上证企债30指数是从上海证券交易所市场挑选30只质地好、规模大、流动性强的企业债券组成样本。其中有相当一部分是房地产公司的企业债（比如恒大，万达等）。目的是为投资者提供收益超过国债利息回报的企业债投资标的。&/p&&p&9926追踪的都是剩余期限4到7年的国债，区别在于511010的样本来自于上海证券交易所上市的国债。&br&&/p&&br&&p&总体来说，目前中国市场上可供选择的债券ETF非常有限。相对于公募债券基金来说，债券ETF有一定的费率优势（大约比公募债券基金每年的费率便宜0.2%-0.4%左右），但是选择面要狭窄很多，流动性也不够好（因为规模不够大）。眺望未来，在债券ETF这个市场，产品供应商有很大的创新空间。&/p&&p&&b&大宗商品ETF&/b&&/p&&p&最后和大家讲讲国内的大宗商品ETF。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ec485f1eb004b9c14e683d89d42ac816_b.png& data-rawwidth=&1241& data-rawheight=&187& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1241& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-ec485f1eb004b9c14e683d89d42ac816_r.jpg&&&/figure&目前上市的大宗商品ETF主要有四支，都是黄金ETF（如上图所示）。四支ETF的费率一样，追踪的指数都是上海黄金交易所的黄金现货价格。从规模来看，518880的规模最大（65亿左右），因此流动性也最好。如果投资者对于投资黄金感兴趣，可以考虑购买这支ETF。&/p&&p&&b&总结&/b&&/p&&p&对于很多投资者来说，ETF是一个比较新的投资品种。ETF的好处是它能够像股票那样被随时买卖，同时可以帮助投资者以比较低廉的价格达到多元分散的指数投资目的。随着国内投资者的金融教育程度的提高，国内的ETF市场也会遵循国外市场的规律，被越来越多的投资者认可。&/p&&p&要想把涉及到ETF的所有问题在一篇文章中讲清楚是不现实的。本篇文章的主要目的是对金融小白做一些科普性质的资料介绍。希望对大家有所帮助。&/p&&p&&b&伍治坚是五福资本的创始人。他是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在京东，淘宝或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。读者朋友也可以点击这里购买本书：&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//product.dangdang.com/.html& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&product.dangdang.com/24&/span&&span class=&invisible&&169820.html&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/b&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-52d0cf05dd172bfe9cfa_b.png& data-rawwidth=&748& data-rawheight=&361& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&748& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-52d0cf05dd172bfe9cfa_r.jpg&&&/figure&
在我和投资者们的沟通过程中，我发现有很多朋友对于指数基金（ETF）非常感兴趣。因此他们十分希望我可以分享一些在国内可以投资的ETF。今天这篇文章就来说说这个问题。截止号，在中国上海证券交易所和深圳证券交易所上市的ETF共有140个（含货币…
&p&美国税改的优点人民日报4月28日就有总结，引用来不做赘述。因为是税务从业，站在税收的角度从两个方面分析下美国通过的减税法案对我国减税计划影响--------&b&促进中国税收改革提速&/b&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//world.people.com.cn/GB/n1//c8.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&美国税改，谁是赢家（经济透视）--国际--人民网&/a&&/p&&blockquote&&b&一则吸引美企扎根美国。&/b&仅企业所得税率从35%左右降至15%上下，就将使美企税负大大低于经合组织国家约25%的平均水平，而降低的部分可转换为企业的利润。据美国布鲁金斯学会与城市研究所联办的税收政策中心测算，今年美国企业盈利预期将增加1080亿美元，明年将增2150亿美元。此外，15%的税率已接近部分避税天堂，加上美国经济体量庞大带来的规模效应，有望使实体经济步入良性循环。美国税收基金会测算，在最佳状态，税改将整体使美国内生产总值增加6.9至8.2个百分点，新增就业岗位200万个。&br&&br&&b&二则牵动企业流入或回流美国。&/b&虽然美国政府表示会对在海外留置利润不归的美企征税，但已有透露表示，方案中的税率将是带有优惠性质的低税率。据估计，美国企业离岸利润留存约2.6万亿美元。如此一来，苹果等海外存利、持现企业，面临着诸如欧盟等地的额外征税重压和美国的优惠低税率该何去何从，可想而知。&br&&br&&b&三则笼络民众。&/b&美个税约占国税总额的70%，若各项税改方案均能落实，自然使税基缩小、税款降低。美民众对联邦政府支持率也会随之上升，有利特朗普续推新政。&/blockquote&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-7cb27f097b03e53d37e044_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&720& data-rawheight=&411& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&720& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-7cb27f097b03e53d37e044_r.jpg&&&/figure&&p&此次美国减税法案的通过，对于中国的影响可谓巨大！！当然不会是某些微信公众号上的企业外流、寒冬已至等等如何，完全是“带血的混沌好不好吃”不懂经济、税收的键盘侠们的小软文。&/p&&p&&br&&/p&&p&首先，佩服美帝的税改是&b&“真金白银”真刀真枪的改革&/b&，不跟你玩数字游戏，就是简单粗暴&/p&&p&企业所得的税率降！个税税负 降了！还有遗产税等等&/p&&p&&br&&/p&&p&反观中国四年来推进的税改---营改增&/p&&p&&b&两年累计减税超过万亿！&/b&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.gov.cn/xinwen//content_5237931.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&全面推开营改增试点累计减税超万亿元_滚动新闻_中国政府网&/a&&/p&&blockquote&国家税务总局7日发布的数据显示，全面推开营改增试点作为供给侧结构性改革和财税改革的重头戏，减税效应持续释放。2016年5月至2017年9月，已&b&累计减税10639亿元，&/b&其中，月减税4889亿元，今年1—9月减税5750亿元。&/blockquote&&p&&b&麦当劳增值税税负不到1%&/b&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.tax.sh.gov.cn/pub/ssxc/mtzx/579.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&中国税务报：政策红利是保障 应势而变早安排 麦当劳营改增减税4.5亿元&/a&&/p&&blockquote&不到一年，税负由全面推开营改增试点前的&b&4.9%降至2016年底的0.6%&/b&，减税金额达4.5亿元&/blockquote&&p&说实话，iPhoneX的价格哪怕降个几十块，或者培根蔬菜双层牛堡降个几毛钱都是营改增的税改成效&/p&&p&可是.......&/p&&p&&b&iPhoneX依旧8999元
双层牛堡依旧21元起/&/b&&/p&&p&&b&( ╯□╰ )&/b&&/p&&p&营改增的减税效应肯定是有滴，但是减税的红包很大一部分转化为了企业资本，也就有了4月份坐拥9个处室部门的&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.chinatax.gov.cn/n8/index.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&国家税务总局-国际税司&/a&司长廖体忠的论断&/p&&blockquote&国家税务总局国际税务司司长廖体忠在接受媒体采访时表示，美国税收制度改革固然是美国的主权行为，但是在经济全球化的时代，主权政策是有溢出效应的，也要考虑了其他国家的感受。我们旗帜鲜明地反对收税竞争。&/blockquote&&p&因此，美国减税法案通过&b&，即税改对我国冲击最大的就是可能会蚕食部分企业“营改增的红利”，通过资本转移等手段对我国BEPS框架形成冲击&/b&&/p&&p&既然有消极的影响，同时税改也为我国带来了积极的促进作用，太平洋那边减税这么猛，中国内部的舆论肯定也有相似的呼声，美国税改带给我们最大的冲击&/p&&p&&b&“必然会加快我国的减税降负进程”&/b&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-d945abc78d79efb9ccbe1e_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&282& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&&b&第一.就是加快增值税简并税率&/b&&/p&&p&9月28日&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.gov.cn/premier//content_5228300.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&李克强主持召开营改增工作座谈会_总理_中国政府网&/a&&/p&&blockquote&&b&四是抓紧推进增值税制度后续改革。&/b&研究完善&b&增值税标准税率&/b&，&b&优化税率结构&/b&，适&b&时将目前的税率进一步简并&/b&，抓紧研究制定进一步降低制造业增值税税负的办法，更好发挥税收促发展、调结构作用。&/blockquote&&p&9月28日召开的营改增会议中释放了两个增值税强减税信号，即增值税立法过程中研究确认增值税标准税率，将目前的17%、11%、6%简并。7月份实施的13%降11%只是对税率结构进行了微调，下一步配合立法的标准税率、以及简并三档税率才是中国增值税全面减负的重头戏。假如标准税率是11%的话，这个减税不比美帝差。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-acb7ab3b7_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&401& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&&b&第二.“工资薪金”个人所得税优化&/b&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//finance.ifeng.com/a/66984_0.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&个税改革？财政部部长肖捷“剧透”&/a&&/p&&blockquote&建立综合与分类相结合的个人所得税制度，&b&优化税率结构&/b&，完善税前扣除，规范和强化税基&/blockquote&&p&伴随着营改增后地税部门管理的第一大税种 个人所得税月份完成个人所得税入库10250亿元，个人所得税的“高速增长”必然会将个税减负的日程提到快车道上&/p&&p&主要就是三个方面的改革，将分类征收的个税进行合并，进而提高个税免征额，同时优化个税税率结构，全面实现个人所得税的减负。&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.gov.cn/xinwen//content_5238844.htm& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&财政部公布2017年10月财政收支情况_部门政务_中国政府网&/a&&/p&&blockquote&4.个人所得税877亿元，同比增长23.8%。&/blockquote&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-26bb61db9cf2aabe6d28d65_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&920& data-rawheight=&189& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&920& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-26bb61db9cf2aabe6d28d65_r.jpg&&&/figure&&p&&b&最后科普回答中有说增税的错误观点&/b&&/p&&p&&b&第一 遗产税的开征&/b&&/p&&p&&b&遗产税五年内不会提上议程&/b&，回答里有说开征遗产税的就是瞎扯淡&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//szs.mof.gov.cn/jytafwgk_jytafwgk/2017zxwytafwgk/6094.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&财政部关于政协十二届全国委员会第五次会议第0107号（财税金融类018号）提案答复的函&/a&&/p&&blockquote&段祺华委员：&br&&br&　　您提出的关于遗产税法律法规修改的提案收悉，现答复如下：&br&&br&　　&b&我国目前并未开征遗产税&/b&，也从未发布遗产税相关条例或条例草案。提案中提到的“2004年、2010年版《中华人民共和国遗产税暂行条例（草案）》”来源未知。&br&。。。。。。。。。。。&br&　下一步，我们将继续跟踪国际上遗产税的发展趋势，进一步研究遗产税有关问题。&br&&br&　　感谢您对财政工作的关心和支持，欢迎再提宝贵意见。&br&&br&　　 　　财政部&br&&br&　　日&/blockquote&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-ab2af25e4a_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&600& data-rawheight=&337& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&600& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-ab2af25e4a_r.jpg&&&/figure&&p&&b&第二 水资源税&/b&&/p&&p&作为同车辆购置税、环保税以及资源税一样，都是清费立税的一个项目之一，只是将有环保或者相关部门开征的行政事业收费转化成了税收。水资源税的开征对居民用水成本的变动木有任何影响，&/p&&p&&b&第三 即将到来的房地产税&/b&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.jlonline.com/a//040K3W02016.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&扬州现“史上最牛纳税人”一人缴纳2.1亿元个税-金陵热线&/a&&/p&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//news.ifeng.com/a/70608_0.shtml& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&【新观察】男子拿出70多套豪宅，全部公证到老婆一人名下！只求不离婚…&/a&&/p&&blockquote&日前，杭州某公证处迎来一对夫妻，&br&&br&老公将夫妻俩名下70多套豪宅&br&&br&统统归属到老婆一人名下，&br&&br&自己一分钱也捞不着&/blockquote&&p&不知道看到这样新闻的我们作何感想，混知乎的各位亲还在为第一套房子每月给银行月供时，有的土豪们把房子当作了爱情，以前没有人治他，不出两年税务部门重拳出击，帮你稳一二线的房价、将三四五六线的房价，不相信的话拭目以待。&/p&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-ee503ca66b1ae66812ac_b.jpg& data-caption=&& data-size=&normal& data-rawwidth=&1024& data-rawheight=&300& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1024& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-ee503ca66b1ae66812ac_r.jpg&&&/figure&
美国税改的优点人民日报4月28日就有总结，引用来不做赘述。因为是税务从业，站在税收的角度从两个方面分析下美国通过的减税法案对我国减税计划影响--------促进中国税收改革提速一则吸引美企扎根美国。仅企业…
&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-3fce386c8a58a229c860_b.jpg& data-rawwidth=&1217& data-rawheight=&498& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&1217& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-3fce386c8a58a229c860_r.jpg&&&/figure&前些日子，一位投资者朋友告诉我，香港恒生银行销售人员向他推销一款基金，让我帮他看一下。&p&这款基金的名字叫做惠理大中华高收益债券基金。该基金在恒生银行基金超级市场网站上有相关信息，其网址在本文最末数据来源下面。下面我们就来分析一下。&/p&&p&首先我们需要了解一下惠理这家公司的信息。惠理的英文名字叫做Value Partners，是在香港证券交易所上市的一家基金公司，其公司代码为806 HK。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-69ade3bf0e203ac417414f_b.png& data-rawwidth=&799& data-rawheight=&360& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&799& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-69ade3bf0e203ac417414f_r.jpg&&&/figure&&p&根据惠理最新公布的年报数据显示，截止2016年年底，&b&该公司管理的资产额为132亿美元，比上年度（2015年）下降15%&/b&。公司在2016年年度的利润为1.37亿港币，比上年度（2015年）下降49.7%。公司盈利大幅下降的一个主要原因是公司收取的业绩分成（Performance fee）有大幅度下降。业绩分成下降，最可能的原因是该公司管理的某支基金表现不好，因此没有收到业绩分成。至于是哪个基金，并非本文的重点，因此我在这里不再展开。&/p&&p&为什么这些信息很重要？因为我们在分析某个基金公司时，不能只看他们管理的一支基金。很多大型的基金公司，管理的基金数量少则几十个， 多达上百个。从基金经理角度来看，他们当然会选择那些表现好的基金去向投资者推销。在这种情况下，进入我们投资者眼帘的，都是那些被挑选过的“选美冠军”，而那些表现差的基金就被大家忽略了。这就容易产生投资者被误导的可能性。&/p&&p&问题在于，很多基金公司既发公募又发私募，而私募产品由于没有信息披露要求，公众很难拿到这些基金的信息。在这种信息不对称的情况下，我们就更加需要小心谨慎，从蛛丝马迹中去推断某家基金公司的真实投资和经营状况。&/p&&p&接下来我们看一下这款基金，大中华高收益债券基金的具体信息。根据恒生银行基金超市网站上显示的信息，截止日，该基金的资产规模为26亿美元左右。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-8d54dc749_b.png& data-rawwidth=&456& data-rawheight=&350& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&456& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-8d54dc749_r.jpg&&&/figure&在刚刚过去的2016年，该基金表现非常抢眼，其净值上升了16%。这可能也是这个基金引起了这位投资者朋友注意的原因之一。如果我们纵观过去4年，该基金在2012年（+12%）和2016年（+16%）表现比较出色，但是在年表现平平，其回报分别为1.2%，1.1%和5.9%。&/p&&p&在研究一个基金时，投资者们最需要关心的重要问题之一，就是该基金的投资标的是什么。根据该基金的介绍材料显示，惠理大中华高收益债券基金主要投资位于大中华地区内的固定和浮动利率债券，以及其他债务证券（包括可换股债券）。也就是说，&b&这是一个主要投资中国（包括香港地区）的垃圾债券基金&/b&。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-4bd157a92defad08945e_b.png& data-rawwidth=&611& data-rawheight=&175& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&611& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-4bd157a92defad08945e_r.jpg&&&/figure&从上图的基金信贷素质分布我们可以看到，该基金购买的绝大部分债券都在BB和B以下，符合垃圾债券基金的特点。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-c196cf6a4faa589c1ea6c8b2593482ab_b.png& data-rawwidth=&567& data-rawheight=&432& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&567& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-c196cf6a4faa589c1ea6c8b2593482ab_r.jpg&&&/figure&从该基金购买的债券的公司行业分布来看，房地产行业占到了一半左右。也就是说，该基金购买的主要是中国的房地产企业发行的美元垃圾债。那么显然的，该基金的表现很大程度上会受到这些房地产企业股价的影响。&/p&&p&长期读本专栏的朋友们都知道，我反复强调的最重要的投资原则之一就是“控制成本”。下面让我们来研究一下这支垃圾债券的费率情况。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-fc98ac601f11a5b57ba6_b.png& data-rawwidth=&449& data-rawheight=&203& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&449& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-fc98ac601f11a5b57ba6_r.jpg&&&/figure&从上面的信息栏我们可以看到，该基金有高达5%的申购费（如果申购额大的话，可能会有折扣），1%的转换手续费，以及每年1.5%的管理费。如果加上该基金的托管费，那么每年的总费率（除申购费外）为1.67%。上面显示的历史业绩，不包括认购费，因此并不是投资者能够拿到手的净回报。&/p&&p&从资产配置角度来看，本专栏不建议投资者去购买垃圾债券。主要原因在于，垃圾债券承担了和公司股票相似的风险，其回报却不如股票。关于这个问题，本专栏的历史文章《公司债券是否值得投资？》（&a href=&https://zhuanlan.zhihu.com/p/& class=&internal&&&span class=&invisible&&https://&/span&&span class=&visible&&zhuanlan.zhihu.com/p/21&/span&&span class=&invisible&&818489&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&）中有更为详细的分析。&/p&&p&当然，也有一些投资者说，我就是喜欢垃圾债券。如果真的想要买亚洲公司发行的美元垃圾债，投资者也可以关心一下ETF市场。大致来说，ETF没有申购费，每年的管理费更低，其投资组合也更加多元分散，因此和主动型债券基金相比有不少优势。&/p&&p&举例来说，贝莱德安硕就发行了一个亚洲美元垃圾债券ETF，叫做iShares Barclays USD Asia High Yield Bond Index
ETF，基金代码为O9P。&/p&&p&该ETF的资产规模为6300万美元左右，主要投资亚洲地区的美元垃圾债。&b&其总费率为每年0.5%，比上面提到的大中华高收益债券基金便宜70%。&/b&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-4a5e12ce564d_b.png& data-rawwidth=&702& data-rawheight=&411& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&702& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-4a5e12ce564d_r.jpg&&&/figure&从投资国别覆盖范围来看，该ETF购买的绝大部分公司，也位于中国（包括香港），和大中华高收益债券基金非常类似。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-358d879c195da7b9fec5d7_b.png& data-rawwidth=&714& data-rawheight=&488& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&714& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-358d879c195da7b9fec5d7_r.jpg&&&/figure&&p&该ETF和大中华高收益债券基金的一大区别在于投资的行业范围。上文提到过，大中华高收益债券中有差不多一半资金投资于房地产企业，而该ETF中最大的行业比重是工业（Industrial）。&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/v2-54dc352d8bdba25e32cef4_b.png& data-rawwidth=&718& data-rawheight=&514& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&718& data-original=&https://pic1.zhimg.com/v2-54dc352d8bdba25e32cef4_r.jpg&&&/figure&上表列出的是过去5年亚洲美元垃圾债券ETF（O9P）和大中华高收益债券基金的历史业绩对比。我们可以看到，两个基金的业绩互有胜负：在某些年份ETF的表现比较好，而在另外一些年份（比如2016年）则是大中华基金的业绩表现比较好。如果综合看年两个基金的业绩对比，ETF的业绩要更好一些。当然这其中有一个很重要的原因，那就是ETF在2012年的表现特别好。&/p&&p&在对基金进行甄选和分析时，本专栏反复强调几个重要原则。首先是“控制成本”。从短期来看，基金的业绩受到基金费用的影响不一定大。但是如果把投资维度拉长到5年，甚至10年，那么基金的收费对于投资者的业绩会造成决定性的影响。&/p&&p&以上文举的ETF和基金为例，基金的费率每年比ETF高出1.1%左右。我们假设投资亚洲美元垃圾债券可以获得每年7%的回报，来分析一下成本对于投资者回报的影响。注意，这个7%的年回报估计是比较高的，但我们为了说明这个问题，暂且假定年回报为7%。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-62c2ae4bf24a1d26c5badf5b11716d7d_b.png& data-rawwidth=&636& data-rawheight=&398& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&636& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-62c2ae4bf24a1d26c5badf5b11716d7d_r.jpg&&&/figure&&p&上图中的蓝线，假定每年回报7%，在十年以后，100块钱会变成200块左右。也就是说，10年后，投资回报为100%。&/p&&p&上图中的黄线，由于在费用上省了1.1%，因此每年的回报为8.1%左右。在10年后，100块的投资会变成218块。购买ETF的投资者，在十年后比基金投资者的回报高出了10%。&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/v2-c84a8ccb466f9d374bff5ab3a36c55b5_b.png& data-rawwidth=&636& data-rawheight=&398& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&636& data-original=&https://pic2.zhimg.com/v2-c84a8ccb466f9d374bff5ab3a36c55b5_r.jpg&&&/figure&&p&现在我们把基金的申购费（5%）算上，那么在主动型基金中投100块的话，一上来就要被扣掉5块钱，这样在10年之后，投资者大约可以拿到186块钱。&b&购买ETF的投资者，在十年后比基金投资者的回报高出17%。&/b&&/p&&p&很多投资者在选购基金时，往往受到该基金在过去1-2年的业绩回报的影响。上文中提到的大中华高收益债券基金可能也属于这种情况：由于该基金在2016年表现抢眼，因此受到了很多投资者的关注。但是有很多证据表明，投资者顺着基金过去几年的业绩去挑基金，到后来失望的概率会很高。&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/v2-2af30da893061bba4adc683bb5968c83_b.png& data-rawwidth=&737& data-rawheight=&481& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&737& data-original=&https://pic4.zhimg.com/v2-2af30da893061bba4adc683bb5968c83_r.jpg&&&/figure&比如上图来自晨星的数据显示，在2005年年底表现最好的20个公募基金，在接下来的十年（）中，&b&只有7支的回报好于平均数。&/b&顺着基金过去几年的业绩去买，并不是一个靠谱的选基策略。&/p&&p&特别是那些获过奖的明星基金经理，在获奖以后，其表现往往差强人意，让投资者失望。&br&&/p&&p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-b15d77d2dd741c13aaf2_b.png& data-rawwidth=&718& data-rawheight=&504& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&718& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-b15d77d2dd741c13aaf2_r.jpg&&&/figure&上图显示的是年每一年晨星评出的年度最佳基金（上图空心圆圈）。我们可以看到，这些基金在获奖后两年内，其业绩迅速回归平均，不复“当年之勇”，有些年份的明星基金甚至掉入表现最差的基金行列（比如2009年）。因此投资者如果顺着表现最佳的那些基金去购买的话，他/她最后失望的可能性会很高。&/p&&p&控制成本，不要被短期的业绩影响，建立一套适合自己的投资系统，长期坚持，这才是投资者获得长期稳定投资回报的正道。&/p&&p&&b&伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝，亚马逊中国或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。或者也可以点击这里购买本书：&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//product.dangdang.com/.html& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://&/span&&span class=&visible&&product.dangdang.com/24&/span&&span class=&invisible&&169820.html&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/b&&br&&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd7ada6ee191dd647b9a85aa_b.png& data-rawwidth=&746& data-rawheight=&359& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&746& data-original=&https://pic3.zhimg.com/v2-fd7ada6ee191dd647b9a85aa_r.jpg&&&/figure&&p&数据来源：&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//www.blackrock.com/sg/en/products/251722/ishares-barclays-usd-asia-high-yield-bond-index-etf& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&https://www.&/span&&span class=&visible&&blackrock.com/sg/en/pro&/span&&span class=&invisible&&ducts/251722/ishares-barclays-usd-asia-high-yield-bond-index-etf&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&br&&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=https%3A//bank.hangseng.com/1/2/fundsupermart/schi/fund/fundinfo%3FfundCode%3DU44482& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&https://&/span&&span class=&visible&&bank.hangseng.com/1/2/f&/span&&span class=&invisible&&undsupermart/schi/fund/fundinfo?fundCode=U44482&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&&p&&a href=&http://link.zhihu.com/?target=http%3A//www.wsj.com/graphics/passive-investing-five-charts/& class=& external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&&span class=&invisible&&http://www.&/span&&span class=&visible&&wsj.com/graphics/passiv&/span&&span class=&invisible&&e-investing-five-charts/&/span&&span class=&ellipsis&&&/span&&/a&&/p&
前些日子，一位投资者朋友告诉我，香港恒生银行销售人员向他推销一款基金，让我帮他看一下。这款基金的名字叫做惠理大中华高收益债券基金。该基金在恒生银行基金超级市场网站上有相关信息，其网址在本文最末数据来源下面。下面我们就来分析一下。首先我们需…
1概述&h2&&strong&尽职调查概念&/strong&&/h2&&p&&strong&1、概念&/strong&&br&&/p&&p&&strong&尽职调查又称谨慎性调查，&/strong&&/p&&p&&strong&是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。&/strong&&/p&&p&财务尽职调查即由财务专业人员针对目标企业与投资有关财务状况的审阅、分析、核查等专业调查。&br&&/p&&p&&strong&2、种类&/strong&&br&&/p&&p&&strong&尽职调查的种类包括四类：&/strong&&/p&&p&&strong&■法律尽职调查　&strong&■&/strong&&/strong&&strong&财务尽职调查&/strong&&/p&&p&&strong&&strong&■&/strong&业务尽职调查　&strong&■&/strong&·&/strong&&strong&其他尽职调查&/strong&&/p&&h2&&strong&尽职调查的目的&/strong&&/h2&&p&&strong&尽职调查就是要搞清楚：&/strong&&br&&/p&&p&&strong&1、他是谁？&/strong&即交易对手实际控制人的底细和管理团队&br&&/p&&p&&strong&2、他在做什么？&/strong&即产品或服务的类别和市场竞争力&/p&&p&&strong&3、他做得如何？&/strong&即经营数据和财务数据收集，尤其是财务报表反映的财务状况、经营成果、现金流量及纵向、横向（同业）比较&/p&&p&&strong&4、别人如何看？&/strong&包括银行同业和竞争对手的态度&/p&&p&&strong&5、我们如何做？&/strong&在了解客户的基础上进行客户价值分析，用经验和获得的信息设计授信方案和控制措施，把交流变成可行的交易。&/p&&br&&p&简言之，即做好股东背景和管控结构、行业和产品、经营和财务数据、同业态度的调查，提供我们的做法。&/p&&h2&&strong&尽职调查框架&/strong&&/h2&&br&&h2&&strong&财务顾问尽职调查的关注要点&/strong&&/h2&&p&&strong&1、业务&/strong&&/p&&p&（1）行业/企业的业务模型、盈利模式&/p&&p&（2）标的企业的竞争优势&/p&&p&（3）协同效应，以及未来潜在的整合成本和整合风险&/p&&p&&strong&【Tips】&/strong&&/p&&ul&&li&&p&&strong&在做企业尽职调查时，可以以估值模型为线索进行调查；&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&不要忽视目标公司董事会会议记录以及决策等法律文件，里面会包含公司业务的信息，特别是公司战略。&/strong&&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&2、财务&/strong&&/p&&p&（1）历史数据的真实性、可靠性&/p&&p&（2）预测财务数据偏于保守？偏于乐观？预测的依据是什么？&/p&&p&（3）是否有表外负债？&/p&&p&（4）内控制度的健全性（审计师的内控审计报告）&/p&&p&（5）税务问题（除公司自身税务情况外，还需关注收购方案所涉及的税务问题）&/p&&p&&strong&【Tips】&/strong&&/p&&p&&strong&在做财务尽职调查时，需与审计师充分沟通，并且与业务尽职调查紧密联系。&/strong&&/p&&p&&strong&3、法律&/strong&&br&&/p&&p&（1）公司自身的法律情况：重大诉讼和法律纠纷、房产土地的权属问题等&/p&&p&（2）交易所涉及的法律问题：股权结构（类别股权安排，优先股东、期权等问题）、行业监管规定、交易涉及的其他监管规则等。&/p&&p&&strong&【Tips】&/strong&&/p&&p&&strong&法律尽职调查可以分为两部分，一部分是公司本身的法律情况，需要依赖律师去尽职调查，投行需要关注未来的风险所在；另一部分是交易所涉及的法律问题，此部分投行要充分组织和积极参与讨论，具体的工作可以以律师为主。&/strong&&/p&&p&&strong&4、人力资源&/strong&&br&&/p&&p&（1）管理层聘用和留任问题&/p&&p&（2）工会问题&/p&&p&（3）离退、内退人员负担及养老金问题&/p&&p&&strong&【Tips】&/strong&&/p&&p&&strong&人事的问题对于收购后的成功整合非常重要，不容忽视；投行需要起牵头作用，具体的工作由适当的中介机构承担。&/strong&&/p&&p&&strong&5、其他&/strong&&br&&/p&&p&（1）是否有历史遗留问题？比如一厂多制等&/p&&p&（2）是否存在大股东占用资金、重大同业竞争等问题&/p&&p&&strong&【Tips】&/strong&&/p&&p&&strong&应当根据相关监管规则及实际案例，制定并不断完善“检查事项清单”，逐项确认。&/strong&&/p&&h2&&strong&财务尽职调查与审计的区别&/strong&&/h2&&p&财务尽职调查&/p&&p&审计&/p&&p&1）内容包括：&/p&&p&
i) 财务报表的评析&/p&&p&
ii)提示买方注意或在交易之前必须处理的事项&/p&&p&
iii)建议需要买方与卖方谈判的事项&/p&&p&
iv)没有审计意见或审阅意见&/p&&p&1）出具审计报告，对财务报表是否真实与公允发表审计意见&/p&&p&2）财务报表主要包括资产负债表、损益表、现金流量表以及附注，不须要财务报表的评析&/p&&p&2）一般情况下不须要进行任何系统测试、审查凭证或发询证函，也不须进行存货盘点，仅须询问，作出分析及作出有限度查阅&/p&&p&2）须要进行各种审核工作，包括系统测试、审查验证、寄询证函、存货盘点、询问和分析等&/p&&p&3）强调报告内容仅基本上是根据口头查询获得，并未进行任何审计或验证，因此内容的可靠性不及审计&/p&&p&3）审计报告必须出具是否“真实与公允”的意见，可靠性应比尽职调查高&/p&&p&4）基本上是聘请独立的专业机构进行，也可以不聘请专业机构，由投资者的财务人员进行&/p&&p&4）必须聘请专业的审计机构进行&/p&&p&5）工作量较小&/p&&p&5）工作量较大&/p&&p&6）一般情况下专业机构会要求聘请方（即买方（投资者））给予承诺，对尽职调查过程中专业机构因非故意的失误所承担的赔偿责任给予补偿&/p&&p&6）专业机构责任由有关法律、审计准则规定，不会要求被审计企业或其股东对专业机构因审计的失误所承担的赔偿责任给予补偿&/p&&h2&&strong&全面尽职调查团队的组成&/strong&&/h2&&br&2调查程序&h2&&strong&调查的基本原则&/strong&&/h2&&p&&strong&1、独立性原则：&/strong&项目财务专业人员应服务于项目组，但在业务上向主&/p&&br&&p&管部门负责，确保独立性；保持客观态度。&/p&&p&&strong&2、谨慎性原则：&/strong&调查过程的谨慎；计划、工作底稿及报告的复核。&/p&&p&&strong&3、全面性原则：&/strong&财务调查要涵盖企业有关财务管理和会计核算的全面内容。&/p&&p&&strong&4、重要性原则：&/strong&针对不同行业、不同企业要依照风险水平重点调查。&/p&&h2&&strong&基本方法&/strong&&/h2&&p&&strong&1、审阅：&/strong&通过财务报表及其他法律、财务、业务资料审阅，发现关键及重大财务因素。&/p&&p&&strong&2、分析性程序：&/strong&对各种渠道取得资料的分析，发现异常及重大问题。如趋势分析、结构分析等。&br&&/p&&p&&strong&3、访谈：&/strong&与企业内部各层级、各职能人员，以及中介机构的充分沟通。&/p&&p&&strong&4、小组内部沟通&/strong&：调查小组成员来自不同背景及专业，其相互沟通也是达成调查目的的方法。&/p&&p&如：在进行某企业基本情况的调查中，财务调查人员查阅了目标企业的营业执照及验资报告，注册资金为3600万元，但通过与律师的沟通，得知该企业在工商登记的注册资本仅1000万元。&br&&/p&&p&又如：与业务调查人员沟通对应收账款的信息、设备利用的信息等等。&/p&&p&&strong&财务尽职调查方法&/strong&&/p&&p&&strong&望、闻、问、切&/strong&&br&&/p&&ul&&li&&p&&strong&望：&/strong&看生产的的饱满程度，商品的装卸，厂区工作的有序，办公区人员的工作情况，工位的饱满度等。&/p&&/li&&li&&p&&strong&闻：&/strong&感受厂区员工的工作情绪，厂区办公区的卫生整洁程度，各类公示牌，走廊宣传栏的更新频率，张贴的内容，员工接触时的精神面貌等。&/p&&/li&&li&&p&&strong&问：&/strong&是否能清晰地表达出企业经营发展的历史，市场定位，战略和发展的吻合度，战略目标的包容度和完成度。&/p&&/li&&li&&p&&strong&切：&/strong&现金流量的结构分析，流量对战略的支持满足度，现金流量的弹性。&/p&&/li&&/ul&&h2&&strong&调查对象&/strong&&/h2&&p&&strong&尽职调查的要决：魔鬼往往藏在细节处&/strong&&br&&/p&&br&&ul&&li&&p&&strong&见过90%以上股东和管理层&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&坚持8点钟到公司&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&到过至少7个部门&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&在企业连续呆过6天&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&对企业的团队、管理、技术、市场、财务5个要素进行过详细调查&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&与至少公司的4客户面谈过&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&调查3个以上的同类企业或竞争对手&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&有不少于20个关键问题&/strong&&/p&&/li&&li&&p&&strong&至少与公司的普通员吃过1次饭&/strong&&/p&&/li&&/ul&3调查内容&h2&&strong&会计主体概况&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&取得营业执照、验资报告、章程、组织架构图&/p&&/li&&li&&p&了解会计主体全称、成立时间、注册资本、股东、投入资本的形式、性质、主营业务等&/p&&/li&&li&&p&了解目标企业历史沿革&/p&&/li&&li&&p&对会计主体的详细了解应包括目标企业本部以及所有具控制权的公司，并对关联方作适当了解&/p&&/li&&li&&p&对目标企业的组织、分工及管理制度进行了解，对内部控制初步评价&/p&&/li&&/ul&&h2&&strong&财务组织&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&财务组织结构（含具控制力的公司）&/p&&/li&&li&&p&财务管理模式（子公司财务负责人的任免、奖惩、子公司财务报告体制）&/p&&/li&&li&&p&财务人员结构（年龄、职称、学历）&/p&&/li&&li&&p&会计电算化程度、企业管理系统的应用情况&/p&&/li&&/ul&&h2&&strong&薪酬、税费及会计政策&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&薪资的计算方法，特别关注变动工资的计算依据和方法；&/p&&/li&&li&&p&缴纳“四金”的政策及情况；&/p&&/li&&li&&p&福利政策。&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&会计政策&/strong&&/p&&ul&&li&&p&目标企业现行会计政策；&/p&&/li&&li&&p&近3年会计政策的重大变化；&/p&&/li&&li&&p&与我们的差异，以及可能造成的影响（量化）；&/p&&/li&&li&&p&现行会计报表的合并原则及范围；&/p&&/li&&li&&p&接受外部审计的的政策，及近3年会计师事务所名单；&/p&&/li&&li&&p&近3年审计报告的披露。&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&税费政策&/strong&&/p&&ul&&li&&p&现行税费种类、税费率、计算基数、收缴部门；&/p&&/li&&li&&p&税收优惠政策；&/p&&/li&&li&&p&税收减免/负担；&/p&&/li&&li&&p&关联交易的税收政策；&/p&&/li&&li&&p&集团公司中管理费、资金占用费的税收政策；&/p&&/li&&li&&p&税收汇算清缴情况；&/p&&/li&&li&&p&并购后税费政策的变化情况。&/p&&/li&&/ul&&h2&&strong&会计报表（损益表、资产负债表、现金流量表）&/strong&&/h2&&p&&strong&损益表（一）&/strong&&/p&&p&销售收入及成本&br&&/p&&ul&&li&&p&近3~10年销售收入、销售量、单位售价、单位成本、毛利率的变化趋势&/p&&/li&&li&&p&近3~10年产品结构变化趋势&/p&&/li&&li&&p&企业大客户的变化及销售收入集中度&/p&&/li&&li&&p&关联交易与非关联交易的区别及对利润的影响&/p&&/li&&li&&p&成本结构、发现关键成本因素，并就其对成本变化的影响作分析&/p&&/li&&li&&p&对以上各因素的重大变化寻找合理的解释&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&损益表（二）&/strong&&/p&&p&期间费用&/p&&ul&&li&&p&近5~10年费用总额、费用水平趋势，并分析了解原因&/p&&/li&&li&&p&企业主要费用，如人工成本、折旧等的变化&/p&&/li&&li&&p&其他业务利润&/p&&/li&&li&&p&了解是否存在稳定的其他业务收入来源，以及近3~5年数据&/p&&/li&&li&&p&投资收益&/p&&/li&&li&&p&近年对外投资情况，及各项投资的报酬率&/p&&/li&&li&&p&营业外收支&/p&&/li&&li&&p&有无异常情况&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&损益表（三）&/strong&&/p&&p&对未来损益影响因素的研判&/p&&ul&&li&&p&销售收入&/p&&/li&&li&&p&销售成本&/p&&/li&&li&&p&期间费用&/p&&/li&&li&&p&其他业务利润&/p&&/li&&li&&p&税收&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&对收入的核查&/strong&&/p&&p&真实的收入需具备以下几个基本要点：&/p&&ol&&li&&p&要有购销合同&/p&&/li&&li&&p&要有发票(增值税、营业税发票等)&/p&&/li&&li&&p&要有资金回款&/p&&/li&&li&&p&要有验收或运费单据&/p&&/li&&li&&p&要有纳税申报表&/p&&/li&&li&&p&要缴纳相应的税款&/p&&/li&&/ol&&p&&strong&对成本的核查&/strong&&/p&&p&真实的成本需具备以下几个基本要点：&/p&&ol&&li&&p&要有配比的原材料购进和消耗(含包装物)；&/p&&/li&&li&&p&购进原材料需开有增值税发票；&/p&&/li&&li&&p&对重要和紧俏的原材料需预付款；&/p&&/li&&li&&p&购销业务付款周期正常；&/p&&/li&&li&&p&要有仓管签字的有数量金额的入库单据；&/p&&/li&&/ol&&p&&strong&对生产能力的核查&/strong&&/p&&p&产能真实性需具备以下几个基本要点：&/p&&ol&&li&&p&新建项目需按时建设完工&/p&&/li&&li&&p&能正常全面生产&/p&&/li&&li&&p&对生产线产能的核查&/p&&/li&&li&&p&对耗能的核查（耗煤、耗水、耗电，分月）&/p&&/li&&li&&p&对仓储和运输能力的核查&/p&&/li&&li&&p&寻找其他与产能相配比的资料（发动机、镁）&/p&&/li&&/ol&&p&&strong&资产负债表（一）&/strong&&/p&&p&货币资金&/p&&ul&&li&&p&可用资金、冻结资金&/p&&/li&&/ul&&p&应收账款&br&&/p&&ul&&li&&p&是否可能被高估（特别关注内部应收账款）&/p&&/li&&li&&p&账龄分析、逾期账款及坏账分析&/p&&/li&&li&&p&近年变化趋势分析及原因&/p&&/li&&li&&p&大客户应收账款分析&/p&&/li&&li&&p&大额应收账款，可调阅销售合同&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&资产负债表（二）&/strong&&br&&/p&&p&其他应收款&/p&&ul&&li&&p&账龄、坏账及费用性借款分析&/p&&/li&&li&&p&大额款项的合同、协议&/p&&/li&&li&&p&是否有对外投资？委托理财？大额对外借款？&/p&&/li&&/ul&&p&存货&br&&/p&&ul&&li&&p&查阅最近一次盘点记录&/p&&/li&&li&&p&存货分类及趋势变化&/p&&/li&&li&&p&关注发出商品、分期付款发出商品&/p&&/li&&li&&p&存货的滞销、残损&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&资产负债表（三）&/strong&&br&&/p&&p&长期投资&/p&&ul&&li&&p&控股企业验证其投资比例及应占有的权益&/p&&/li&&li&&p&参股企业了解其投资资料&/p&&/li&&li&&p&投资的背景及可控制力（特别是国有企业）&/p&&/li&&/ul&&br&&p&固定资产&/p&&ul&&li&&p&固定资产分类&/p&&/li&&li&&p&在用、停用、残损、无用的固定资产（可与设备管理部门核对资料）&/p&&/li&&li&&p&生产经营用和非生产经营用的区分&/p&&/li&&li&&p&设计生产能力与实际生产能力比较，以及原因分析&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&资产负债表（四）&/strong&&br&&/p&&p&在建工程&/p&&ul&&li&&p&工程项目预算、完工程度&/p&&/li&&li&&p&是否存在停工工程&/p&&/li&&li&&p&工程项目的用途&/p&&/li&&/ul&&p&无形资产&br&&/p&&ul&&li&&p&无形资产的种类及取得途径&/p&&/li&&li&&p&无形资产的寿命&/p&&/li&&li&&p&计价依据（关注土地使用权）&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&strong&资产负债表（五）&/strong&&/p&&p&借款&/p&&ul&&li&&p&债权人、借款性质、借款条件&/p&&/li&&li&&p&是否正常偿还利息&/p&&/li&&li&&p&是否可以豁免或债务重组（关注由资产管理公司接管的银行债权）&/p&&/li&&/ul&&p&应付账款&br&&/p&&ul&&li&&p&业务趋势与应付账款的趋势比较，了解是否具有足够的买方信用&/p&&/li&&li&&p&应付账款账龄分析&/p&&/li&&li&&p&预估材料款是否适当&/p&&/li&&/ul&&p&&strong&资产负债表（六）&/strong&&br&&/p&&p&资本公积&/p&&ul&&li&&p&形成原因&/p&&/li&&/ul&&p&未分配利润&br&&/p&&ul&&li&&p&历年利润及分配&/p&&/li&&/ul&&p&资产负债结构分析&br&&/p&&p&资产质量分析&br&&/p&&p&&strong&现金流量表&/strong&&br&&/p&&p&历年现金流量情况及主要因素分析&/p&&ul&&li&&p&特别关注经营净现金流&/p&&/li&&li&&p&经营净现金流是否能满足融资活动的利息支出净额&/p&&/li&&li&&p&结合资产负债表及利润表，寻找除销售收入以外是否还存在主要的经营资金来源，对经营净现金流的贡献如何&/p&&/li&&/ul&&br&&p&&strong&对现金流的核查&/strong&&/p&&p&正常的资金往来结算有如下特点：&/p&&ol&&li&&p&如果是收货款，客户大部分会采用票据背书结算方式；&/p&&/li&&li&&p&货款收款日期无规律性，金额零散；&/p&&/li&&li&&p&资金到帐后在银行帐户会有正常的停留；&/p&&/li&&li&&p&支付货款日期无规律性，金额零散，有付款依据；&/p&&/li&&li&&p&资金每一笔流转均会在银行对账单上反映。&/p&&/li&&/ol&&p&&strong&案例见图表说明&/strong&&/p&&br&&p&其他情况下资金舞弊：&/p&&ol&&li&&p&定期存单质押问题&/p&&/li&&li&&p&票据背书贴现问题&/p&&/li&&li&&p&踩准会计时点挪用资金问题&/p&&/li&&/ol&&h2&&strong&表外项目&/strong&&/h2&对外担保已抵押资产贴现合作意向未执行完毕的合同银行授信额度诉讼其他&p&&strong&不同企业的财务风险&/strong&&br&&/p&&p&目标企业可以分为：上市公司、国有企业、合资企业、民营企业、集体企业等等。&/p&&br&&p&目标企业因为其投资者或实际控制者的背景不同，其财务风险的表现也会不一样。&/p&4调查报告&h2&&strong&财务尽职调查报告标准&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&财务尽职调查后应提交书面报告；&/p&&/li&&li&&p&负责财务尽职调查的部门必须建立质量控制程序，财务尽职调查报告完成后必须按质量控制程序进行审核，最终由部门主管批准后方可以报送项目组；&/p&&/li&&li&&p&报告总结（结论）须经项目组讨论通过，如存在不同意见，财务尽职调查报告也应向决策者汇报。&/p&&/li&&/ul&&br&&h2&&strong&尽职调查报告的注意事项&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&财务尽职调查后应提交书面报告；&br&&/p&&/li&&li&&p&负责财务尽职调查的部门必须建立质量控制程序，财务尽职调查报告完成后必须按质量控制程序进行审核，最终由部门主管批准后方可以报送项目组；&/p&&/li&&li&&p&报告总结（结论）须经项目组讨论通过，如存在不同意见，财务尽职调查报告也应向决策者汇报。&/p&&br&&/li&&/ul&&p&&strong&尽职调查报告的参考格式&/strong&&/p&&br&&h2&&strong&有效报告的技巧&/strong&&/h2&&ul&&li&&p&达到财务尽职调查目的，适当表达意见和建议；&/p&&/li&&li&&p&使用适当的标题；&/p&&/li&&li&&p&运用图表，如曲线图、比较表、图案等；&/p&&/li&&li&&p&用图框、下划线、斜体字、加粗以示重点；&/p&&/li&&li&&p&词句尽量短小、简单，段落也应短小；&/p&&/li&&li&&p&表达内容量化。&/p&&/li&&/ul&
1概述尽职调查概念1、概念 尽职调查又称谨慎性调查，是指投资人在与目标企业达成初步合作意向后，经协商一致，投资人对目标企业一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动。财务尽职调查即由财务专业人员针对目标企业与投资有关财务状况…
我来答一下吧，这是一篇我在公众号里写过的文章，是专门讲基金定投的，我认为干货还蛮多，希望大家能学到点知识，以下为正文：&br&&br&&strong&基金定投，全称为基金定时定额投资，据调研报告称其在美国已经占到了基金投资的39%，然而在中国却仅占10%不到&/strong&，为何成熟资本市场的美国老百姓更喜欢进行基金定投，而中国人却鲜有关注？从根源上来讲，我认为是中国人赌性较重，喜欢赚快钱，其次金融市场知识、体系尚不发达的中国要熟悉这个新玩意也需要一个过程。其实基金定投可是理财的神器之一，集储蓄、保值、升值、流动性于一体，欲成为理财达人的话不可不学。&br&&br&本文上半篇主要讲基金定投的原理、优缺点以及购买方法，下半篇讲如何选定投基金的品种以及投资策略。&br&&br&基金定投是一种小白理财方式，其关键在于需要间隔一个周期投资一次定额资金，为什么好呢？因为以固定金额投资，低价位就会购入更多份额，高价位就自然购入较少份额，以此降低平均持仓成本，等到价格回归到中高位时将其卖出赚取利润。我们看案例1，如下图，&strong&小明在1月到4月开始定投，每个月固定投资600元基金，1月份单价为30元，2月份涨到60元，3月份又跌回30元，4月份继续下跌跌到15元，5月份涨回30元再将份额全部卖出&/strong&，我们来计算一下小明的这次投资的盈亏情况： &br&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/245ebc0f0e1bba882b0f9a_b.png& data-rawwidth=&390& data-rawheight=&204& class=&content_image& width=&390&&&/figure&&br&&br&根据金额/单价=份额计算，每次投资600元，那么1月买入20份份额，2月买入&strong&10份份额&/strong&，3月又买入20份份额，4月买入&strong&40份份额&/strong&，总共即买入90份份额，平均单位价格为.7元，在5月以30元卖出，共获得2700元资金，相比总投资额2400元要多出300元，收益率共12.5%。&strong&股市虽然经历了一轮波峰和波谷后回到了原价，但投资者却获得了盈利，核心原理就是利用高价买入份额少，低价买入份额多，在经历市场波动后通过摊低单位成本，再在市场回暖时以中高价位售出从而