新股又见1个涨停就开板 都有四个特征
来源：券商中国
作者：成真
　　离上市首日开板还有多远？一个涨停就开板，已成新股市场新常态…
　　开板最快新股来了，3月2日是(300741,)在创业板的第二天，然而涨停板并没有眷顾这只分叉而来的新股，在拿下首日涨停后就匆匆结束了A股上市涨停之旅。而且，华宝股份全天还是下跌的，收跌1.33%。
　　两三个涨停就开板，在新股市场早已见怪不怪。特别是进入2018年2月份以后，新股市场温度骤降，值得每位投资者警惕与关注：
　　1、十个交易日内，一个涨停就开板的队伍从无到有，并已迅速扩大至3只，分别是(603156,)、(603680,)、华宝股份。更重要的是，养元饮品当前面临的问题不再是涨停板的多少，而是何时破发。
　　2、一个涨停就开板新股呈现四大特征：发行价较高；初始市值较高；业绩出现下滑；上市前身负“槽点”。
　　3、破发行情开始加速，破发次新股已由2017年底的5只扩大至13只，重要的是，这些增加的破发均发生在今年2月份。
　　4、2月份上市的新股中，已开板新股平均涨停数仅为3.8个，最高涨停数也仅为6个，值得注意的是，2017年全年新股平均涨停数为10个。
　　一个涨停就开板新股都有四大特征
　　截至目前，已有3只新股出现一个涨停就开板的情况，分别是养元饮品、华宝股份、今创集团。具体来看，3只新股都有以下四大共同点：
　　发行价较高
　　统计数据显示，截至目前，2018年上市的新股中，发行价高于30元的新股仅4只，分别是养元饮品、(603871,)、华宝股份和今创集团，涨停数为1个、3个、1个和1个。
　　初始市值较高
　　数据显示，2018年上市新股中，初始市值（以发行价计算）最大的是养元饮品，超过了(601838,)、(002926,)等金融股，市值甚至是上述两只金融股的两倍。
　　华宝股份市值暂居第五位，初始市值为237.73亿元，仅次于华西证券。今创集团初始市值也高达137.3亿元。
　　业绩出现下滑
　　养元饮品2017预告显示，净利润下降17.53%-19.14%。
　　今创集团年报预告显示，2017年净利润下降5%至0%。
　　华宝股份也存在净利下滑的问题。数据显示，华宝股份已经连续三年处于净利、营收双下滑状态。
　　上市前都有"槽点"
　　养元饮品：
　　养元饮品的募资金额及用途槽点满满：34亿募资19亿打广告。养元饮品招股说明书显示，募集资金总额33.89亿元，募集资金净额32.66亿元，其中，用于品牌建设费用高达18.95亿元。
　　今创集团：
　　去年5月9日，今创集团一纸公告宣布暂缓IPO发行工作。公告显示，因发行人出现媒体质疑事项，公司与保荐机构（主承销商）协商，出于保护投资者权益的考虑，决定暂缓后续发行工作，暂停原计划在日举行的网上路演。中信建投将认真核查媒体质疑所涉事项。
　　此外还有一个细节，在今创集团上市之前，曾遭投资者弃购逾20万股新股。数据显示，网上投资者放弃认购19.58万股，弃购金额达639.97万元；网下投资者弃购7249股，弃购金额为23.7万元。
　　华宝股份：
　　1月10日，IPO发审会上唯一过会的“幸运儿”就是华宝股份。华宝股份是香港华宝国际分拆出来的香精板块，回A股上市，被市场分析认为具有风向标意义。
　　80%以上收入来自中国烟草公司，集中度较高，是华宝股份的一个“槽点”。
　　招股说明书显示，华宝股份的销售收入主要来源于食用香精收入，食用香精收入主要来源于对各省中烟公司及其下辖企业销售的烟草用香精收入。 各省中烟工业公司之间独立运营决策，但鉴于中国烟草总公司在工商登记上为各省中烟工业公司控股股东，因此，若将中国烟草总公司（国家烟草专卖局）所辖企业视为一个客户，报告期内，公司对其销售额占同期营业收入的比例分别为 85.37%、 81.72%、82.80%和 81.14%，集中度较高。
　　2月份新股平均涨停数仅为3.8个
　　率下降、两三个涨停就开板……每每持续一段时间后，就会有走弱的表现。然而，进入2018年2月后，新股市场温度骤降，各项数据均创下2016年以来的低值：
　　2月份上市的新股中，已开板新股平均涨停数仅为3.8个，这一数据在1月份还是7.7个，而且，在2017年的5个月份里，新股的平均涨停数都是两位数；
　　2月份上市的新股中，已开板新股最高涨停数仅为6个，这也是自2016年以来，单月上市新股最高涨停数唯一一次的个位数。
　　观察市场冷热，可以通过涨停数不足5个的新股数量判断。据中国记者统计，2017年12个月份中，仅4月份和9月份没有涨停数低于5个的新股。从涨停数低于5个的新股数量占比来看，2017年有两大峰值，分别是月份和11-12月份。
　　值得注意的是，进入2月份之后，新股的涨停数骤减：10只已开板新股中，有6只涨停数不足5个，占比高达60%。
　　破发行情正在加速
　　随着打新市场收益率的下降，次新股也出现持续调整。数据显示，截至去年年底，2016年以来上市的新股中，5只股票出现破发。这意味着，自2016年实施以来，新股破发行情终于来了。
　　值得注意的是，进入2018年之后，次新股破发行情开始加速。
　　据券商中国记者最新统计，破发次新股已由此前的5只扩大至13只，分别是(300569,)、(603858,)、(300583,)、(601163,)、(603218,)、(603768,)、(603586,)、(603727,)、(603661,)、(002852,)、(603358,)、(603878,)、(603920,)。
　　新股破发速度将被改写
　　近日，新股市场另一焦点在于，养元饮品再次给大家“补脑”：
　　下图是养元饮品上市十个交易日的K线图，上市第二天就直接以跌停收场，随后便是一路下行，截至3月2日，股价已经跌至80.89元，距离78.73元的发行价仅一步之遥。若养元饮品再跌2.8%，新股最快破发纪录将被改写。
　　据券商中国记者统计，自2016年新股申购新规实施以来，破发次新股共计13只，最快破发的次新股是恒林股份，耗时55个交易日。
　　值得注意的是，次新股破发时间都比较集中：
　　第一次集中破发主要是发生在2017年11月底和12月初，共有5只次新股破发；
　　第二次是发生在今年2月初，共有8只破发。
　　与之相对应的是，上述两个时间段正是次新股行情下挫之时。
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港股新股上市首日一定会上涨吗?港股的原始股股东所持有的上市后...
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港股上市首日不一定都上涨的，也有破发的，港股和内陆A股的发行机制不同：第1步：前期可行性研究
第2步：聘请中介机构（内地中小企业改组/改制并上市涉及的主要中介机构包括保荐人、主承销商和全球协调人、境内外会计师、评估师和律师、公关公司和收款银行等） 第3步：拟定重组股份制改制方案
第4步：向中国证监会递交股票发行及上市申请（仅限H股）
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　　炒股一般要看技术指标、K线、形态等，稳健型的投资者还要看财务状况、股东情况和企业优势、利润增长点等等。那么，所谓的空间又是指什么呢？　　股市投资中的空间，大致上可以分为两种，一种是股价运行的空间，另一种是行业成长性带来的投资价值的提升空间。经常能听到股民说：“这只股票的下跌空间不大，所以买进了”。其实这种观点是错误的，个股下跌空间是否大，不应该是买进的理由，那些有上涨空间的股票，才是我们追求的目标。那么，什么样的股票有上涨空间呢<span</span 　　在股价运行的空间方面，投资者首先要从涨升的节奏进行研判。如果个股的上升节奏非常单一，是一帆风顺式直线上涨的，反而不利于该股的持续性走高。如果个股的上升是保持着一波三折上升节奏的，中途不断出现一些震荡强势调整行情的，反而有利于个股行情的持续性发展。　　其次是从量能上进行研判，很多投资者误认为在涨升行情中成交量放得越大越好，这是不正确的。任何事情都要有度，如果量能过早或过度放大，就会使上攻动能被过度消耗，结果很容易造成个股行情难以持续。相反，如果成交量温和放大，量能就不会被过度消耗，个股后市仍具有上攻潜力。因此最理想的放量，是在行情启动初期，量能持续温和放大，但随着行情步入正常的上升通道后，量能却略有减少，并保持较长时间。　　最后是从热点对整个市场的作用来分析，有凝聚力的领头羊和龙头板块是涨升行情的发动机，从某种意义上而言，可以说有什么样的龙头股，就有什么样的上涨行情。凡是具有向纵深发展潜力、有号召力和便于大规模主流资金进出的龙头股，往往有持续上涨的潜力，因而具有更大的上涨空间。　　除了股价的上涨空间以外，行业成长性带来的投资价值提升空间也是值得重视的，这是支持股价长期走好的基础条件。对于价值投资者来说，虽然有着各种各样的估值体系，都离不开行业的想象空间这一关键性要素。　　因为只有行业空间的不断拓展，才能够给行业内的企业提供一个份额不断增大的蛋糕，企业才可以获得迅速成长的空间。而对于一个空间相对有限的行业来说，相当于份额不变的蛋糕，那么，企业成长只能通过抢食别的企业蛋糕份额，最终引起价格战等现象，这样企业的成长性是很难持续的，而股价的提升也将是艰难的。　　行业的成长空间与行业所处生命周期息息相关，行业所处生命周期的位置，制约或决定着企业的生存和发展。例如：汽车诞生以前，欧美的马车制造业曾经是何等的辉煌，然而时至今日，连汽车业都已进入生命周期中的稳定期了。　　这说明，如果某个行业进入衰退期，则属于这个行业中的企业，不管其资产多么雄厚，经营管理能力多么强，都不能摆脱行业空间狭小的命运。另外，行业产品的市场需求情况也影响着行业空间，物以稀为贵，短缺产品的行业中最容易出黑马。　　总之，投资者需要通过行业空间来选择投资的方向、通过价格空间来选择买进的时机，这就是看空间炒股的最根本方法。
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买新股可能让你破产 给港股投资者的忠告
　　投资港股的人大都满怀希望进去，但多数人都交了惨重的学费。为什么比A股整体估值更低、机制更健全、市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱会更多、投资回报可能更差呢？　　投资香港股市的大陆人越来越多，有些人是冲着AH的价差或估值差去的，有些人是因为投资移民而被迫买的，也有人是冲着港股的T+0、不设涨跌幅限制、买空卖空、衍生品等去的。
　　投资港股的人大都满怀希望进去，但多数人都交了惨重的学费。为什么比A股整体估值更低、机制更健全、市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱会更多、投资回报可能更差呢？　　第一部分、投资港股与A股的几大不同点　　笔者曾在2009年满仓认购权证，在差不多翻倍的大牛行情下亏光，几欲跳楼自杀；也曾在2011年恒生指数下跌2成时亏损一半，直到今年才挽回全部损失重新盈利。笔者相信自己得到的教训，可以当成反面教材同大家做一些分享。　　查理·芒格曾说：如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。失败的经历，其实也有它的价值。　　笔者进入港股时，已经有3年的A股投资经历，年年都跑赢了沪指，为什么做港股反而遭受如此惨重的损失呢？笔者认为，自己的那点A股经验在一定程度上其实是起了负面作用的，因为港股与A股的投资至少有以下几大不同点：　　一、估值结构不同，港股市场相对更有效　　港股常常喜欢龙头企业，龙头股的市盈率通常比二、三线股市盈率要高，有些人看行业的龙头企业市盈率为15倍，而二、三线企业只有8倍，就舍龙头去追落后，结果是一直跑输大市。同样的，港股通常也喜欢成份股(恒指、国企、红筹三大成份股)，非成份股只有到了特定时期，比如重大事项或财报公布，机会才比成份股大。　　所以我们就能很好的解释，为什么香港股市的会比受青睐，为什么会一直AH倒挂，因为买港股要“成者为先”。　　笔者最初去港股市场的时候，第一只票就是看到A股8人民币，港股才5块多港币而买的，今天它的A股3.4元，港股3.8港币，差距虽然小了很多，但也仍然是H股比A低一成。之后又看到一大堆PE10倍以下，甚至5倍以下；PB1倍以下，甚至0.5以下的中小市值票，欣喜若狂，以为遍地都是金子，结果要么就是买了一年后毫无反映，白白浪费时间，要么就是PE从10倍跌到5倍，或者从5倍跌到3倍，低估仍然低估，甚至更加低估。　　而大盘股如腾讯，PE基本维持在40倍以上；，PE基本维持在30倍以上；现在PE40倍，动态PE明显比伊利还高；的PE也一直在30倍以上，这些大盘股无论是对比香港的中小盘股还是A股同行，长期以来估值都不低，并且在金融危机的2008年大熊市和2011年的小熊市里有相对较好的抗跌性，究其原因，笔者认为：　　1、从概率上看，大盘的成份股本身抵御风险的能力就比中小市值公司更强，有马太效应，所以买大盘股长期会更稳健；　　2、大盘本是欧美大行在研究、定价和买卖，由于欧美的经济增长速度和投资回报率远低于香港和大陆，所以他们的投资期望也要低些，倒过来就是PE能给得更高些。小盘股欧美机构不了解，难以覆盖，也不经济；　　3、中小市值公司，特别是民营企业或香港本土企业，出千、财报造假横行，笔者估计至少占了三分之一的比例，港交所是个盈利机构，根本不管这事，香港证监会则说自己忙不过来，所以最多就是抓个典型杀鸡骇猴，由于广大投资者难以区别老千和造假的公司，这就使得整个中小市值的非国企股估值明显被打低。　　若是市场认同公司出千或造假，那股价很快就会被打趴下，并且长期“严重低估”无法翻身，这和A股被质疑造假后股价还持续创新高完全不同，所以港股真不能贪便宜，没有金刚钻就不能去揽瓷器活；　　4、大市值股的研究跟踪比中小市值股方便，除外，绝大部分港股没有季报，很多中小市值公司平常对二级市场也不热心，所以买它们就像去澳门玩“百家乐”一样，只有一年2次的财报公告日才能揭开底牌知道大小，因为不确定而给它们低估值也可以理解；　　5、港股市场确实比A股要成熟有效，A股资金说话多，港股价值说话多，A股和创业板的估值现在就明显高过大盘股，严重畸形，主要原因是中小板和创业板资金好操纵股价些。　　二、供求关系不同，大部分港股的流动性远不如A股　　香港除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有时几天也没有一笔成交，这是港股与A股的重大不同点。A股你只要买进了，完全不用为卖出担心，上亿的股民盯着2500只票，标的严重供不应求，随便一只票都有上万的股东和多家机构覆盖。港股则不同，香港几百万股民有1500只股票，还有几千只牛熊窝轮期权。　　所以要是你“大量”买进了不活跃的股票，除了大股东外，也许你就是该股的唯一庄家，最后是想卖也没有人接盘。　　笔者以前买过好几只这样的小票，比如前年买过的，这公司业绩稳定，每年分红收益都有10%，市值不到2亿，比一个壳的价钱还低。曾经一个月只有3天有成交量，其余20天每天都是0成交。如果你判断准确并能长期持有若干年倒也没什么影响，若是把握不大或是需要调仓换出资金时，那真是要急死人。　　如前所述，香港的大盘股，基本是欧美大行在研究、定价和买卖，包括相关的衍生产品做市。而香港本土及内资机构大约在50亿-500亿的公司中有较好的定价权，低于50亿市值以下的上市公司机构就基本不再覆盖。　　所以市值小点的公司，你研究深入一点你就是评级人，比如以前就有好几个这样的小票，10-100亿的市值，有券商或基金关注到这些票时，他们都是问笔者要分析报告的。　　香港的衍生品成交额世界第一，比较活跃的是牛熊证和窝轮(权证)，喜欢以小博大的人，对小市值公司就不感兴趣了，这对投机资金的分流影响很大，一般能占到大市成交额的一成以上。　　并且小市值公司本身估值就低，又经常出老千造假，不到中报年报股价往往也没什么波动，所以造成小市值股票成交金额极小，一万块钱就可以拉一个板来，笔者就多次碰到自己或朋友用几万块钱搞了一二十个点涨跌的事。　　三、港股股价波动大，市场相对更规范　　由于港股实行T+0、不设涨跌幅限制、可以买空卖空等原因，导致股价的波动要比A股剧烈。在港股里，通常不存在A股普遍的“慢牛”与“阴跌”拉升或下跌形式，代之而起的是“疯牛”与“崩盘”式上升或下跌。对于趋势投资者来说，追涨杀跌可能是炒作港股的最佳方法。　　从价值投资的角度看，港股的内幕交易和操纵市场行为比A股要少，抓香港证券法的漏洞出老千和财报造假的违法行为不算。大部分港股在重大事项和财报公告前，股价往往没有异常现象，不像A股经常是见光死，这对大小股东来说都是公平的。　　笔者曾几次在财报公告前两天买入，财报公告当天股价翻倍。比如表行，它是卖瑞士手表的，产品销售、黄金和汇率变化等因素合起来影响，造成业绩波动很大。这个股票因为代码发音很难听，公司又极其不愿意接待二级市场的投资者，业绩比较难预测，所以被市场冷落，结果就导致财报公告时股价大起大落。　　这其实给了研究基本面的人很好的研究环境，你可以因为足够了解而选择在股价低估时且报表未公告前潜伏买入(一般是中小市值股我们才有这种研究优势)，甚至也可以在利好信息公告后开盘从容买入赚确定的钱，而利空信息公开后及时出局。由于机构一般也没有内幕消息，资金又大，进出肯定没普通投资者方便。　　四、港股的投机性要比A股大，而且品种很多　　港股市场以机构为主，参与正股投机的散户不多，大多是买来做中长期持有的，那些投机者通常参与窝轮、牛熊证之类的品种。每只正股的窝轮和牛熊证有很多只，通常每个蓝筹股都有几十至一二百只的窝轮。牛熊证更是实行“即时死亡”制度，即所谓的打靶，也就是说，你要是运气不好，被点杀了，就算之后股价逆转也与你无关，你可能一分钱都拿不回来。　　窝轮方面笔者有发言权，2009年底港股就因满仓认购权证而亏光账户，有关笔者2009年亏光的详情，现在回想起来仍然感慨万千。年笔者港股收益的波幅可以简单列几段，入市后一周亏60%，8个月后从最低位上涨16倍，然后一周跌75%，再二个月涨500%(此时盈利已近10倍)，最后2个月亏光，账户结余200港币。　　2009年炒窝轮失败在经济上的损失远不如思想上的挫败来得绝望，那段时间是笔者人生以来最低迷的时期。港股投资(投机)之所以惨败，简单来说，就是觉得自己剩余的时间和机会已经不多，想和时间赛跑，把过去落后的追回来，结果欲速则不达。　　所以听巴菲特的话没错，有能力的人不需要用这个收费的杠杆，没有能力的人用杠杆放大去投机，结果只会更惨。　　搞牛熊证和窝轮，基本就是在和大行对赌，在绝大部分时间里平均胜算几乎为0，如果去看看的年报和《泥鸽靶》这本书，相信感触会很深的。　　当然，衍生产品也并不全是毒药，用得好确实是可以以小博大的，更多的时候它其实充当了一个套利的工具，所以关键在于你怎么对待它。就象鸦片，它也是可以做为药品的。　　典型的例子是Option即期权，通过买卖CALL和PUT而与正股相配合是可以无风险套利的。比较常见的做法之一是卖PUT，比如巴菲特和段永平都这么干。　　卖PUT的意思，就是你创设并卖出一个未来的沽出权利给对手，比如Facebook在20美元的时候你认为它有价值，那么当时你可以卖出一个半年的PUT给别人，如果半年后FB跌到20美元以下，比如18块，你必须以20美元的价格买入对手的股票。由于你在卖这个PUT时，会先收取2美元左右的手续费，所以实际上你的成本只有18美元，并没有亏钱。　　反过来，如果FB的股价在半年后涨到20美元以上，那么因为对手不会以20美元的低价格卖给你，所以你那2美元的手续费就白赚了，半年有10%的无风险收益率也很好。　　对于资金量大的机构投资者，投行甚至可以为你量身定做衍生产品，比如前些年史玉柱与投行签的期权协议等等。　　五、港股财报披露比A股差　　香港市场是很奇怪的，除创业板外，大部分公司不披露季报，这既和A股不同，也和美股不同，比较规范的是台湾，它们要求上市公司按月披露营运信息。　　香港的会计年度划分时间也很自由，不像A股必须以12月31日为年结日，这方面香港和美国比较类似，由上市公司自行定会计年度区间，港股多数是12月31号和3月31号为会计年度截止日。这里有个好处，就是我们研究财报的工作可以适当分散。　　港股财报最大的特点就是外观花花绿绿煞是好看，像安利芳的年报那真是堪比《花花公子》，但多数公司披露的信息内容简单粗糙，对比A股是非常明显的，基本上很多公司是只要满足了港交所和证监会的最低披露要求就算完成任务了。　　比如年报里的现金流量表，经营活动就没有主表，用附表替代了，而中报干脆只列只个大数。报表附注更是简单，很多会计项目上市公司想披露明细就披露，不想披露你啥也看不到，主要的附注也可能因为完全没有明细展开或说明而看不出个所以然来。加上中外会计准则略有区别，以及香港公司的会计科目名称和归类相对自由，这让很多朋友看起财报来吃力不讨好。　　我们对比和它大陆的大陆全资子公司南京雨润的年报就能看得很清楚，上市公司雨润食品的会计报表部分才70页纸，但子公司南京雨润的报表部分有107页纸，很多的会计科目，大陆子公司的披露要详细得多，香港上市公司往往是一笔带过。　　不过事物都是两面的，你刚刚开始看港股的财报时吃力不讨好，能获得的信息少，那别人看财报时其实也一样的。由于内幕交易控制得比较好，所以对机构来说其实也差不多。　　这样，如果你能多花些时间去研究分析财报，去公司和行业网站及同行里多搜集信息，再配合一些草根调研，那么你就可能会成为对这个公司掌握信息最多的人，从而获得信息的差额优势和超额的投资收益。　　第二部分、港股花样繁多的资本运作手段　　一、买新股可能让你破产　　香港市场比较成熟，资本运作手段很多，远比A股要复杂。比如新股上市可以不融资而挂牌上市，融资的股票，所谓的国际战略配售，实际的投资人有可能就是我们这种中小投资人。笔者曾参与过不对外公开发行股票的，是经纪人私下通知的，当时感觉那股票比较热，结果开盘就赚了一倍多。有些不热门的股票，经纪会说只需认购一手就返现金一千几百或送Iphone之类，这种情况基本不可能亏钱。　　而一些参与认购的基础投资者，有些可能真是战略投资入股，有些则可能是和大股东私下协议做托的，比如经常性中地雷的某女股神就是一例。又因为港股IPO经常是包销，包销商不遗余力的托市是必然的，所以不能认为有战略投资人助兴就是这票安全值买，这里边水很深，关键还是自己得对公司的估值能有把握。　　在A股但凡打新股，鲜有赔钱的，主要是炒新热潮高中签率太低。港股一般会保证每人中一手，所以如果觉得票不错，那可以开多些户头去申购(同一个人可以在不同的券商开很多个账户)。但香港的新股开盘是完全可能破发的，不像A股几乎包赚钱，所以打新前的基本面分析很重要，然后决入的资金及孖展比率，用心做的话收益会很不错。　　打新股进行孖展是很正常的事，但有时候因为你分析公司有误，比如基本面并不好估值不便宜，市场申购的金额少，那就可能会让你以自有资金几倍的比例抽中新股，当开盘那天股价大跌时，你会损失惨重，所以在香港打新股是可能打到破产的。　　新股开盘后，有经验的投资者一般都是立即抛售套现，不论盈亏多少。因为据统计，香港的新股在一年半截内大部分会跌破发行价，不少公司股价会腰斩。而民营企业，三年内中地雷的概率高得惊人，笔者曾经吃过大亏。　　比如2010年上市的思嘉集团，当初是承销上市的，招商的股友在招商证券持续不断的看多宣传下，不少人都买了。笔者最初很排斥思嘉，因为它盈利能力太强，而核心竞争力始终无法分析清楚，加上它是新股，并且是福建股(福建公司中地雷的概率相对很高，其次是东北股，这个不是地区歧视，确实是统计结果).　　但后来上公司网站看了《思嘉慧报》，加上天天看到别人讨论，态度慢慢改变了，从怀疑转为看多买入，之后在独董辞职、大二股东减持的利空消息下仍然坚持持有，最后业绩下滑，市场重新解读为诚信问题，两者结合，造成了股价双杀！还好当时买得少成本低，在年报后果断割肉出局，只亏了2成。现在这股票已经因财报问题而停牌，股价从当初的6块多跌到了停牌前的1.37元。　　笔者认识一个某证券公司的网友，他重仓买了1000多万，以前3块左右时还常打电话问怎么办，跌破2块的最近一年已经没听到他的消息，最近问他，说在1.8元割肉了。　　笔者还中过的地雷，这公司是2010年底上市的，从2块钱跌到2012年的8毛钱时，因为岁宝百货就在深圳，心想这公司看得见摸得着，股价也腰斩了，觉得便宜就投机买一点，结果第三天就停牌了，之后换了核数师，原因是大股东挪用现金，收入和利润倒是没有做假。直到去年底它才复盘，复盘当天赶紧在集合竞价时全抛了，亏损30%，还好只有一成多仓，若不果断割肉会更惨，这票现价只有0.37元。　　所以得坚持一条原则，上市没超过3年的民营港股，坚决不能碰。　　二、和就像剪羊毛　　港股有一个惯例，就是每年年报后，董事会都会提请股东大会审议批准董事会在来年适当的时候可增发不超过20%的新股而不需要再开股东大会。这样，大股东完全可以在股价低迷时再打个8折配售20%的新股给所谓的独立第三方，实际上这些人是不是独立的呢？　　也有临时公告向全体股东增发或向特定投资人增发的，向全体股东增发时，经常会大幅折价，相当于强制小股东去购买，因为不买的话除权损失很大，这个时候股价往往会暴跌。比如2010年底曾巨幅折让82%增发50%的新股，股价立马就暴跌了一半，到今天股价不到2成了，志高空调在业内也是有头有脸的知名企业啊。　　笔者所指的配股是老股东向特定投资人折价出售旧股，一般是通过投行或券商代销。大股东或二股东配股基本代表了他们不看好公司发展，改善生活之类的借口难以信服，这些股份毫无疑问是会转到小股东手里来的。　　比如，大股东一边拉抬股价一边配售旧股，累计套现了近100亿元，尽管这票没有增发，但实际上这100亿就是小股东掏了腰包。雨润食品的大股东则是一边高位增发一边配售旧股，累计套现了50亿，类似的案例非常多。　　三、CB(即可转换债券)是搅肉机　　CB一般是两种，一是借壳上市时或老千股发行天量的低价CB，把股价拉抬上去后行权换股然后转给代销商，最后慢慢散货给小股东，坑人无数；二是真实的融资需求，既有债券的保底收益又有可能转股的超额利润。　　但香港的CB似乎可以随意修改行权价格，比如向TPG发的CB，去年就趁着增发无耻的大幅下调了行权价格，这种行为就是出老千。基本上，港股凡有CB的，都不是什么好现象。　　有CB的股票笔者中过地雷，它是中国绿色食品，大约在两年多前，出年报的前一天买入中国绿色食品，看它估值低，也有分红，想投机一把，结果晚上公告说年报要推迟几天出，第二天股价暴跌40%，最后财报出来并没有任何异常，但股价却再也没回上去。　　中国绿色食品的报表上，常年趴着上十亿的现金，它除了CB外，并无贷款，而且的利息率以前是很低的，所以看似不是大借大贷问题。　　去年中它终于出公告说原本即将到期的13.5亿人民币可转债无力偿付，建议先付尾数，其余10亿展期3年，并大幅上浮，结果不但这个可转债跌到50块以下，股价更是从以前最高的10多块钱跌到了现在的9毛钱。　　不过，如果你对公司和CB足够了解，也还是有套利机会的。就拿中国绿色食品的这个CB来说，它到期后上市公司无力偿还，提议债权人展期，从而导致CB价格从106块跌到45块。由于上市公司并无银行贷款，业务也还是有相当比例是真实的，大股东显然不愿意放弃上市公司这个平台而违约清算，当时先是拉了沱牌酒的一个子公司进来定向增发，收的资金可以先付CB中的25块钱，同时也上调了CB并下调了CB转股价格，并分三年还本付息。　　那么这个CB在45元买入其实是非常便宜的，投资者完全可以将CB换成股票然后折价抛掉而获得一些利润，可以说是一个无风险的套利。　　中国绿色食品的CB在新加坡交易，关注的人极少，基本是欧美机构在定价，由于欧美机构对中国的企业并不了解，很多时候只是因为看好中国或看好某个行业而分散配置一点，占基金仓位一般都很低，经常不到1%，所以一有风吹草动，这些基金往往都是无条件斩仓出局，这就导致CB的价格有时像股票一样大幅波动。　　由于债券的受偿权利在股票之前，所以实际风险是要小很多的。大陆人由于关注这些产品少，券商又没有公开的报价和宣传资料，同时单笔交易一般在100万港币以上，所以交投很不活跃，也因此存在投资的机会。　　四、优先股的转换危机　　似乎香港的优先股都是为转股而设的，一般是在借壳上市或收购时配套发行，类似CB。也有还比较靠谱的优先股，比如，由于当初中集借壳介入时发行了大量的优先股，为了保证25%的流通盘比例，中集安瑞科近两年一路上涨而中集一路将优先股转换成普通同时配售套现，可股价至今涨势不止，原因是中集安瑞科的业绩确实不错。　　五、回购也可能是象征性的　　每年年报后，董事会都会提请股东大会审议批准董事会在来年适当的时候回购不超过10%的股本而不需要再开股东大会。一般来说，回购股票都有利于提高老股东的每股收益，也是维持二级市场价格的利好行为。但很多时候，公司其实只是象征性的回购一点股票，做市值维护，以便大股东之后减持套现或增发新股，所以这个也还得具体分析。　　六、私有化会终止长期持股计划　　一说到私有化退市，我们就能联想到阿里巴巴，这个神一样的公司最近为了选择在香港或美国上市而花招频频。目前A股市场除了少量吸收合并退市情况外，还没有出现过大股东全额收购股权从而私有化退市的案例，但港股市场上，每年都有好多宗。　　比如当年的阿里巴巴，这个公司2007年以13.5元，超过100倍的PE上市，上市时味道做得很足，就如同现在频频出手收购概念公司造势一样，当时市场关注的是它的高成长，所以开盘价高达30元，250倍的PE.5年过去了，尽管阿里巴巴的利润翻了一倍，公司经营也很健康，但股价却一路下滑到6块多钱，投资者损失惨重。　　如果我们坚持价值投资长期持有，甚至越跌越买，以为业绩增长最终会带动股价上升，那你就错了。为什么呢？因为大股东并不怕股价下跌，它甚至喜欢下跌，去年2月，在股价极度低迷的情况下，大股东提出全盘私有化并退市。　　香港市场经常会玩这种游戏，市道好时高价IPO，市道差时低价私有化，上市公司被大股东玩波段游戏。所以，就算是报表数据良好，价格低廉，小股东也是可能没法将价值变现的。　　A股尽管整体估值处于历史低位，但还没有私有化案例出现，这也证明了绝大部分A股的估值其实仍然不够吸引力。未来A股在全面做空机制形成后，加上改为注册制使得容量不断扩大估值下降，可能会出现私有化案例。　　第三部分、与完善的沽空机制　　一、融资买入　　在香港，融资融券最初是一种自发的市场行为，后来一直到80年代才形成统一规定。所谓融资，在香港通常称为“孖展”，取的是美国对此业务的叫法“Margin”的谐音，即客户以自有证券做抵押通过证券公司等借入资金购买股票或申购新股；所谓融券，也称卖空，即客户向证券公司借入股票后卖出，并在规定的时间内将所借股票买回还给证券公司。　　在香港市场操作孖展业务，投资者根据需要在选定的证券公司开设孖展账户(账户)，超出自有本金的部分由证券公司或银行以客户帐户上的证券作抵押提供融资支付。　　一般来说，哪些股票可以进行孖展交易，会由证券公司根据自己的判断来决定，而孖展比例(孖展融资额占购买证券所需全部金额的比例)亦会不断调整，例如40%的孖展比例，即你买入10000元市值的股票，自有资金必须为6000元，孖展融资4000元，由此资金杠杆为1.5倍。　　一般来说交易软件上可以看到比例值，资金较大的专业投资者，可融资标的和融资比例都可以直接和券商谈条件。　　投资者开设孖展账户，可以博取更高的投资收益，但同时，也会杠杆放大风险。另外，证券公司也可以将孖展账户内的股票，不经客户同意而出借给融券做空的人，这极大的方便了借货做空。　　二、融券做空　　A股现在虽然也有融券业务，但沽空机制并不完整，一是开户券商能借货的比例很低，多数时候根本没货可以借，既不能直接向其他股东借，也不能让券商直接从开保证金账户的客户里划走；二是平仓方式单一，无法场外交易平仓；三是内地监管层有对造假的包庇、对泡沫的容忍和对沽空的罪恶态度。　　在香港的融券交易中，卖空的基本都是蓝筹股，开户也比较麻烦，得特别申请并经香港税务局审批，前后历时一个月。买卖时首先需要向证券公司或是股票经纪人借入股票，在市场上卖出，然后在约定的时间内从市场上买回股票还给证券公司或是经纪人。　　此外，在融券交易中，通常还会涉及第三方，因为证券公司或是经纪人如果自己手中并没有股票，就需要向其它证券公司或是等借入股票，并转借给客户，这之间的借贷利率完全是双方协商的，不同时间不同的股票可能借贷利率都不一样，一般要比按揭贷款利率高4-5个百分点不等。　　笔者没有直接参与过融券做空，但曾有几次因为分析财务造假而和做空机构有“亲密接触”。实际上机构做空多数时候并不是因为财务造假，而是公司出现业绩下滑的拐点时，业绩和估值双杀出现前进行的战略沽空，比如今年的。如果是发现财务造假而做空，那么：　　做空首先要评估一下大股东的实力，一般来说，严重做假的公司都是民企，而国企特别是央企，没有严重做假的动机，最多是为了政绩做短期平滑，或是资金挪用，多数是不作为窝里斗无效率。民企的老板如果实力雄厚，那他可能在短期内托住股价，这对做空应该会很不利；　　二是做空时机的选择，最好是在业务和市场的拐点处爆料，因为做假的证据掌握在做空者手中，你可以等待和选择在任何时点曝光。做空时，你应该要先借入股票谈妥条款之类的，时间就是金钱，选时不好逆大势而为的话，风险可能是无穷的；　　三是做空的证据要硬，让大股东和其他利益相关人没有反驳的余地。多数时候我们都是怀疑人家做假，我们可以选择回避它，因为我们不是公司内部的人，很难得到确凿的证据。但你要做空的话，没有证据就不行，不但起不到震憾效果，还容易被公司反咬一口。　　毕竟你是希望股价下跌的，下跌得原有的小股东抛掉手中的股票，而一般人都会有禀赋效应，宁愿做斯德哥尔摩症患者，也不会轻易认错割肉出局；　　四是选择的标的要适合平仓，因为你先借货卖掉后，最终你总是得买回来还货平仓的。所以如果大股东持股比例过高，那你在二级市场上就很难买回足够的货而股价不上涨。　　如果想场外交易平仓，特别是股价长期停牌的那种，因为借货是要付利息的，所以最好是选股东中有大私募的股票，若是公募，人家可能不收表现提成费，所以公募宁可硬撑着让账面好看些也不愿意折价卖股套现止损，这就使得沽空方无法买回股票平仓，不能平仓你就得不停的付利息。　　完善的沽空机制，长期有利于多空力量的平衡，但短期会加剧市场的波动。港股没有ST和强制退市制度，但因为被质疑造假而停牌甚至清盘退市的事件时有发生。一旦长期停牌甚至退市，投资者可能血本无归。　　综上所述，投资港股虽然有很多的机会，但也会面对更大的风险，A股市场相对比较单纯，投资者应该多了解两地市场的差异，以避开港股市场里的各种陷阱。　　 (责任编辑：DF101)
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