洪磊：深化基金业体制改革 充分发挥资本市场买方作用_网易新闻
洪磊：深化基金业体制改革 充分发挥资本市场买方作用
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中国证监会基金监管部副主任 洪磊(中国经济网记者朱丹 摄)
中国经济网北京11月11日讯 第七届中国证券市场年会(CMAC)今日在北京钓鱼台国宾馆举行，本届年会的主题为“站在新的历史起点”。第九、第十届全国人大常委会副委员长蒋正华发表讲话。&&&&以下为文字实录：&&&&各位领导、各位来宾，上午好！非常高兴参加第七届中国证券市场年会，今年年会的主题是站在历史的新起点上，这个主题正好反映了当前国内外经济形势的状况。目前发达国家债务危机此起彼伏，发展中国家通胀难消，世界面临二次探底的风险，全世界都在反思过去的发展模式世界经济格局面临重大重构。对我国来说，今年是“十二五”开局之年，同样也站在一个新的历史起点。虽然普遍预期我国还将有一个较高的经济发展速度，但是“十二五”期间我国更面临着经济结构转变以及经济增长方式转变的重任。国民经济体系如此，每个行业也如此。对于基金业来说，今年是我国基金业发展的13周年，同时也是开放式基金推出的10周年，基金业同样面临新的起点。看到过去成绩的同时，我们更需要从制度层面来深刻反思以及加以改革的必要性，以便促进行业可持续发展。下面就基金业的监管发展谈几点看法。&&&&第一，基金业规范发展，取得了举世瞩目的成绩。自1998年我国规范的证券投资基金发展以来，时间已经经过了13年，纵观基金业的发展历程，我国基金业总体发展速度是快的，在资本市场的影响也是与日俱增，占有举足轻重的地位。截至今年9月底，我国共有67家基金管理公司，管理着868只基金，基金总份额24455亿份，总金额21251亿元，基金持有市值占A股流通市值比重7.9%，总市值比重6%。开放式基金推出的十年中基金业经历了2001年—2005年的熊市，经历了2006年—2007年的牛市，也经历了2008年暴跌之后的持续振荡，经过市场波动洗礼，基金业保持相对稳定的发展态势和投资收益，十年间偏股型基金的规模由693亿增长到19977亿元，增加28倍。尽管08年市场大跌以来基金总规模有所下降，基金总份额保持稳定，并略有增长的态势。2011年三季度末基金总规模比2007年底增长14.12%，其中有一个点是超过了2007年底，2008年底整个基金行业货币市场基金冲规模的表现，很快回归常态。与此同时，基金业开放基金的十周年我们基金一共给投资人创造了绝对回报4700亿，剔除申购赎回费用，基金累计收益率33%，相对市场基准取得了年化7.2%的增长速度。我们在看到基金规模发展的同时，更重要的是看到基金制度建设的进步。一是我们建立完善了以证券投资基金法》为核心，十项部门规章为主体以及近百个规范文件相补充的证券监管法律体系，奠定了为投资者保护的法律基础。二是推进基金业对外开放，建立了以合资公司QFII、QDII以及境外分支机构为核心的对外发展格局，引进成熟市场的资产管理经验，提高基金公司的治理水平和内部管理水平。三是完善基金会计核算、证券估值和信息披露等工作，奠定了公平竞争以及市场外部约束的良好基础。四是建立了监管部门内部各部门分工协作反映迅速协调有序的监管体系，建设完成了高效的非现场监管体系，实现了基金公开数据、交易数据、销售数据的电子化分析处理。同时加强了基金违法违规行为的查处力度，维护了市场环境。可以说基金业是金融市场当中唯一没有发生系统性风险的行业。&&&&第二，当前基金业发展当中面临的压力和挑战。经历了2006年和2007年快速发展之后，2008年以来基金规模出现了年年徘徊的局面，行业发展遇到瓶颈，造成这种局面有着外部因素，资本市场下跌，基金缺乏挣钱效应，基金业面对其它投资理财产品和渠道的竞争，基金投资的不合理缺乏长期有效的资金等等。但是，在看到这些问题的同时，我们更要看到是基金业自身存在的问题。第一是现代基金公司管理治理架构难以适应行业持续发展的需要，现在的基金公司准入制度下，基金管理公司的股东主要是一些势力雄厚的金融机构和产业资本，他们对于资产管理行业受托人的义务、持有人利益优先等本质特征缺乏深度理解，在相关领域专业性不够，股东处于经济利益的考虑往往忽视投资人利益，没有充分考虑公司管理团队的合理诉求。基金管理公司的托管在股东不正确的业绩考核的压力下往往过分注重公司资产规模的增长，而不是站在提高公司长期投资业绩保护投资人利益上来考虑问题。在内外部的压力下基金经理为了提高基金的短期收益，无法正确遵循价值投资和长期投资理念，行业从业人员特别是投研人员合规意识有待进一步提高。二是基金投资者缺乏有效的投资服务，公募基金不同于对冲基金，对冲基金追求的是绝对收益，而公募基金追求的是相对收益，公募基金可以分散非系统性风险，但是无法规避由于经济周期波动等带来的一系列系统性风险，因此公募基金只是作为投资者投资理财工具，需要专业的投资顾问队伍为投资者进行配置服务。我们现在的销售渠道无法满足投资人的要求，也无法给投资者正确的投资理财教育，因此基金投资也表现出短期化非理性化趋势，虽然基金管理办法做了重大调整，但是这些办法要生效还要有待于时间。三是基金作为机构投资者的作用还没有充分发挥，从成熟市场的经验看，基金作为资本市场的买方其功能的发挥主要表现在三个阶段。第一阶段，当基金规模较小的时候基本和散户一样以博取利差作为自己的盈利模式。第二阶段，随着机构投资者的不断壮大，开始和承销商在IPO方面进行博弈，掌控IPO的定价权。第三阶段，随着市场效率的提高，套利越来越小，基金开始转为与上市公司的博弈。目前，我们基金作为我国资本市场最大的专业机构投资者，其功能的发挥主要还体现在第一阶段，参与定价和上市公司治理的功能方面还处在起步阶段，其资本市场买方的功能还需要进一步深化。&&&&第三，深化体制机制改革，促进基金业健康稳健发展。为促进基金业健康稳健发展，需要建立良好的外部体制和内部机制，从外部体制来讲，监管部门将继续贯彻执行加强监管放松管制的监管思路，其在政府监管、行业自律和市场约束这三者之间更多的发挥行业自律和市场约束的作用，监管部门将更多的精力放在公共服务设施建设，加强对市场参与主体行为监管和信心披露监管方面，加大对违规违法行为的查处力度，保障公平竞争和防范化解系统性风险等方面，努力创造一个公平有序的市场环境。从内部机制来讲，一方面基金管理公司应转变观念，建立自我约束机制，切实履行受托责人苦练内功、规范运作，不断提高核心竞争力。另一方面基金公司应该充分发挥资本市场机构投资者的积极作用，形成上市公司承销商与机构投资者之间相互博弈的市场化格局，促进资本市场买卖双方利益互赢共赢。具体来说监管部门将在以下几个方面发挥作用。&&&&一是进一步完善基金公司的治理结构，推动《证券投资基金法》的修改，放宽主要发行人的标准，促进竞争，将审核重点放在股东和高级管理人员的诚信记录和专业履历方面，允许私募基金在符合一定条件下管理公募业务。完善基金管理公司股权政策，形成多元化的股权结构，同时防范内部人员控制，建立长期激励约束机制，推动建立持有人、员工、股东利益有机统一，并以持有人利益优先为根本点和出发点的公司治理模式。&&&&二是进一步推进行政许可制度改革，尽量避免增加不必要的行政许可项目，简化行政许可程序，明确行政许可要求，实现行政许可公开透明高效。目前基金监管部已经正在尝试基金销售资格行政许可由审核制向注册制方面转变，目前基金销售机构的申请格式和内容基本与发达市场接轨。三是强化监管，维护公平秩序。坚守三条底线不动摇，严厉打击老鼠仓、非公平交易和各种形式的利益输送，着力加强非现场监管力度，提高通过分析交易数据和资金划转数据主动发现违法违规行为的能力，树立公众对行业的信心，强化基金销售监管，进一步贯彻销售原则，进一步规范基金销售原则，防止误导消费者加强诚信监管，增强基金合同对基金投资行为的约束力，充分保护投资者的合法权益。加大对基金违规违法的查处力度，加强对基金公司高级管理人员的追究力度，保持监管的威慑力。
&&&&四是推动基金充分发挥资本市场买方作用，通过综合的措施引导和督促基金更加关注上市公司的基本面，关注行业发展的趋势，关注优秀企业家，促进资本市场优化配置功能的发挥，通过基金充分行使定价权和投票权，在资本市场当中形成买方和卖方有效博弈的良好格局，促进上市公司战略和竞争优势的形成，促进上市公司为广大投资者创造价值。&&& 更多精彩内容请点击【中国经济网金融证券频道】（地址：http://finance.ce.cn/）
本文来源：中国经济网
责任编辑：王晓易_NE0011
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漫谈买方与卖方：如何成为一名合格的券商研究员
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一、买方研究特征
（1）内部性的研究，实话实说，追求真实、有效。
（2）目的单纯、明确：给投资业绩做贡献。公募追求相对收益，私募追求绝对收益。譬如我在易方达管研究时，就提出这样一个观点：没有产生投资贡献的研究不算研究成果。原来，在易方达年底考核里，占35%权重的就是有没有重仓股票的贡献。我04年进易方达，两年时间就可以做基金经理，很重要一点是我推荐了中集，给易方达作了很大的贡献。后来潘峰1年就做基金经理，因为他03、04年推荐了扬子石化，给易方达带来了很大的收益。易方达就是这样的买方文化，研究员的目的很单纯，就是找个股，找收益率高的股票，靠重仓股给基金带来好的收益。同样卖方的研究员若你们的研究不能为对你们有价值的客户产生研究贡献，可能是因为逻辑不深，也可能没有做到必要的营销；
对此，给卖方建议：
1、深入研究，让自己的研究成果真正有价值；
2、珍惜自己的研究成果，把它销售给对你们真正有价值的客户。
国内券商中做得好：国金、中金，对自己的客户有很好的定位和分层。举例：我在易方达时，给国金的评价很高，为什么呢？09年年初，当时我们觉得银行股便宜，可以买，有天接到电话，是国金的研究员李伟奇。他当时还是一个默默无闻的小研究员，也从未跟我见过面，但他主动给我打电话推荐银行股。因他做了深入的研究，有其独特的逻辑思考，并能给我讲清楚，我觉得他挺有思想，仔细看了他的报告，当年易方达给予他很高的打分。
当时易方达有这样的制度：某个研究员在某个时期对我们贡献比较大，我们就要对他的研究成果予以激励。所以再次强调一要深入研究，二要真正有把握时，敢于大声讲出来。举个例子，潘峰当年刚入行一年多，买扬子石化，用自己的模型预测扬子石化03、04年会爆炸式增长，03年EPS会到6、7毛钱，但是卖方的研究报告，譬如中金预测EPS会是3毛，甚至扬子石化的董秘也认为6、7毛钱的EPS预测绝不可能。但是潘峰坚信自己的预测，结果当年业绩就是那么多，他一战成名。另外04年7月份，苏宁上市时，易方达重仓，到我离开时，股票涨了20倍。当时市场对苏宁盈利预测是1块2，我们的研究员预测是2块。所以开盘价30块，市场觉得很贵，我们觉得很便宜。
研究员有勇气的前提在于，上市前，我跟那个研究员在深圳约到苏宁老总，聊了一个多小时，以了解这个行业；其次找到承销的投行，了解到苏宁的报表里的其他业务收入，其实就是其他业务利润，不是市场说的造假，而是苏宁对其家电供货商议价能力强，有进场费，宣传费，上架费等体现的，实际就是主营业务利润。故我们对苏宁的盈利预测有把握。所以卖方的研究员对于自身认为有潜力的标的，要多投入精力，有确切的把握后，要有勇气说出你们的观点。举例两年内在资本市场上，入行虽短，但是影响力很大的成功的卖方研究员都能做到上述两点，如申万的童驯及国金的龚云华。再次强调，没有产生投资贡献的研究不算研究成果，对买方是这样，对卖方同样成立。
（3）评价更直接、客观，压力更大。买方研究员对情况变坏的时候会更敏锐一些，基金经理要更敏锐一些，私募要再敏锐一些。
二、做好卖方研究，研究员应具备什么素质
张龙概括：认真负责，细心；对数据敏锐，抓住微小的点；对于众人认为常识，却又讲不清的东西，加以研究，也许会有惊喜。我总结一下，最重要的是：
（1）要有怀疑精神，包括
1、怀疑别人：观察行业内做得好的藐视权威的人，都是本能的怀疑主义者。因为中国的资本市场无效，但它对绝大部分人有效，故根本就无权威，要敢于质疑。
2、要敢于怀疑自己，看错是难免的，要有勇气怀疑自己，要敢于并善于反省、否定自己。看错时不要让自己受到太大伤害，看对时要牢牢抱住头寸，获得应得的收益。对于任何一个研究员，要勇于否定自己，这一点尤为关键，尤其是看行业周期性比较强的研究员，行业变化大，一定要记得这点。
（2）承受压力的能力和对应的心理准备，在易方达，我们招研究员时，会充分警示职业压力。第一年，会让其去承受压力的极限，不给其转正，还要天天干活，到深更半夜，写报告。写出来，先小组讨论，不行的，退回去重写。受不了的，就走了，当时淘汰率估计有50%，留下来的承受压力的能力都很强。想干这行，都要有这个思想准备，要有承受压力的能力。因为在市场面前，每个人都很渺小，看错是不可避免的，在职业生涯的低迷期，会承受很大的压力，一定要挺住，受不了的时候，要再坚持一下，熬过去之后，都会再上一个台阶。我见到很多优秀的研究员，就是因为过不了这一关，很可惜，我在进易方达时一个同事，比我进易方达还早，是清华很优秀的学生，在易方达本来很受器重，因为买入一支重仓股，买入后，跌得很厉害，开始认为基本面没问题，跌20%之后，反映有问题了。在公司面临很大压力，再加上个人原因，就走掉了，如果他再坚持一下，肯定是易方达很有成就的基金经理。
（3）要有激情，一般来自于功利心。干我们这行要有一定的功利心，但也要真喜欢。
三、什么样的研究算比较好的研究即研究要达到什么样的层次和要求
第一层次，信息及时，准确
这是每个研究员必须达到的基本要求，研究的行业基本面的情况，发生的变化要及时、准确的获得。
第二层次，研究要深入，信息会有什么影响，到什么程度。
在及时了解某事实后，要对此事实有深入的研究和了解，例3月份时获知空调行业6月1号要实行新的能效标准，这是一个事件，这个事件之后会产生什么样的结果，影响会是什么程度。譬如一个影响是从来不打价格战的格力，为了处理掉旧能效标准的空调，要打价格战，结果上半年格力疯狂杀价甩货，深入分析的研究员应该看到这一点。
第三层次，前瞻性判断。
这是最重要也是最难的，绝大部分研究都是事后解释，没有前瞻性判断。中国有句古话：早知三天事，富贵一万年，若你能比别人前瞻性看一点点，收益率是极大的，但是做到这一点也是极难的。我认为绝大部分，至少80%的研究员在自己的职业生涯中，达不到这个层面，如果你有信心达到这个层面，你就是这个市场上最牛的极少部分人之一。
三点中，第三点最难，需要天赋，跟性格也有关系，但是前两个是可以通过后天的勤奋努力及良好的工作习惯做到的。举例，信息要及时准确，要涨电价了，今天下午，电力股立马就涨上来了，作为研究员，要弄清楚，是涨销售电价，还是上网电价；是涨销售电价中的居民电价还是工业电价，起码要把信息准确表达出来，然后会有什么深入影响，要做进一步分析，最难的是前瞻性判断，这个后面会对产业链有什么深入的影响。
要做到这些，尤其是第二点，出现一个变量，如何有深入理解，并更进一步有前瞻性判断，在于研究员平时的积累，对于所研究行业结构、格局的积累，所研究公司的内部结构、资产负债表结构的积累。举例，我问你们，同样是汽车产业链，汽车制造和零部件里的福耀玻璃，他们的行业特点，或者公司特点有什么区别？显然福耀，做玻璃，资产结构更重，当行业需求不好的时候，它有可能亏损，甚至可能亏现金流。但是汽车不一样，虽然我们认为汽车的资产结构也比较重，但是跟福耀，在程度上是不一样的。有了这个理解，08年行业最差的时候，你有可能就敢在最底部买，当汽车销售数据稍微有点转好的时候，你就敢买汽车股。因为你知道它的资产结构决定了其最坏的情况下也不会亏现金流。不会亏现金流，当它跌到一倍PB的时候，肯定是可以买的。这些结论之所以敢下，基于你对他的资产结构、资产状况的理解，这个需要很长时间的积累。建议把看的行业公司，大的的资产负债表打出来，经常翻阅，慢慢，对这个行业就会多一些理解。
四、做研究容易犯的错误
1、大家从学校出来，容易带着美好的愿望看企业，把自己希望企业变成什么样当成它未来的事实。这一点上市公司的董事长最容易这样，尤其是民营企业的董事长，出于对企业的热爱，也善于发布煽动性的言论，让人对这个公司很有信心。当时我们在易方达，浙江一个半导体相关的IT企业，每次去开股东大会，见一下董事长，回来都会很有信心，结果买进去，业绩出来时就不行了，股票跌的一塌糊涂。大家作为研究机构，对此最好冷眼旁观。我自己也曾犯过这个错误，作为基金经理时，还是会犯这样的错误，举个具体的例子， 06年我买江淮汽车，基于其过往良好业绩，加上对中国自主品牌的美好愿望，认为江淮上轿车项目也会成功，重仓。结果轿车投入很大，但见不了效益，适逢原来赚钱的商务车遭遇行业价格战，主业盈利受影响，江淮涨了一波后狠跌。不过犯错误，仔细思考，也会有收获。09年年初，江淮业绩还很差的时候，汽车需求复苏，基于我认识到江淮轿车这一块投入已经很多，果断买入，获利颇丰。所以尽量少犯错误，但是一旦犯了，及时总结，后面也会有很大的收获。
2、重视外部变量，忽略内部变量，就是看钢铁的看宏观，看船运的看钢铁，看港口的看船运，好像自己的行业研究要靠外部变量决定。虽然外部变量很重要，但是内部变量更重要。譬如中国的外贸出口03年到07年一直很好，但中集的投资大的机会就在03年与04年，因为是否有投资机会取决于其行业本身内部变量。若只看外部变量影响， 03、04年钢价大涨，会认为是对集装箱行业的负面变量，如果你只看到这一点，就会把握不了这个投资机会。更重要的是集装箱行业本身的竞争格局，当时，钢材供给紧张，形成供给壁垒，只有集装箱行业的龙头企业可以拿到钢材，在资源的获取上形成壁垒，这样中集可以漫天要价。所以决定主要投资机会的，核心不是外部变量，还是内部变量。再问大家一个问题，今年上半年，消费品行业哪个子行业量的增长最快？汽车，百分之四十几，之后是空调，百分之四十，之后是洗衣机。但是你若年初预见到空调消费量上升，上半年若买空调，会亏百分之二三十。增长这么大，还会亏损，是因为新的能效标准的出台，决定行业内部格局会改变，一个从来不打价格战的企业开始疯狂杀价。所以大家做研究的要经常的仔细的想想你所研究的行业里边的格局的改变。再举个例子，不知道各位这几年怎么看风电设备行业，08、09、10年，风电装机快速、大量增长，超出事先市场上最乐观的预期，但是基于这个数据投资也是赚不到钱的。金风，这么不错的公司，08年上市后，从最低点，涨了一波之后，后来一直是跌的，根本没涨起来。为什么呢？行业需求很好啊，核心问题在于行业内部竞争格局发生改变了，越来越多的竞争者进入这个行当做。这种背景下，即使它短期的盈利增长非常好，估值一定要砍下来，股价不可能有很好的表现。可能两三年之后，金风就亏损了，因为行业竞争格局改变了，这种改变比外部变量远远来的重要。其实重视外部变量，忽略内部变量，这是偷懒的表现，作为研究员，应深入研究所负责的行业内部格局的改变，因为其影响是深刻且长久的。
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1 Q：易方达一直拿很多重卡的股票，其他汽车行业的股票一直进进出出，基本逻辑是什么？
　 A：基本逻辑是这个产业链是中国在全球比较有竞争力的一个行业，这是由历史原因造成的，且该行业竞争格局非常稳定，中期内应该没有什么大的变化。但是是否应该一直拿着，我有不同意见，我认为应该高涨时卖出，低迷时买入。在汽车行业中，重卡是能够长期为股东创造财富的子行业，举例，轿车是基本不为股东创造财富的，股价一直波动，都是博弈。但是重卡这样，这是历史形成的，国家从奥地利战略性引进斯太尔平台，进行大量投入，使这个平台在中国的产业配套相当成熟，能做出这个档次上全球性价比最高的重卡产品。沃尔沃、奔驰来中国，只能做价格贵一倍的档次很高的产品，而不能在这个档次上跟中国竞争。并且在这个平台上中国重汽、潍柴有如此大的量，而在制造业，规模代表成本优势，新进入者想要有这样的规模，是很难的，所以行业进入壁垒很高，所以行业竞争格局很稳定，所以长期该行业是值得投的。一个竞争格局很稳定的行业，就应该多关注外部变量。总的来说，这个行业长期是值得看、能为股东创造现金流的。
2 Q：一般竞争格局很稳定，其盈利增长也会很稳定的，另外潍柴老总个人魅力很大，易方达是不是受其影响？
A：基本是这样，但潍柴上半年盈利增长超过其量的增长，原因在于垄断。潍柴跟博世形成某种产业链的垄断，对于业绩增长会有贡献。在投资上，高利润都是垄断带来的。周期性行业管理层是重要，但是没那么重要，大家不要为管理层付太高的溢价。这一点，我是有深刻教训的。这个教训来自于中集，它的管理层非常市场化，我很认同，我要长期投资，但是其实对于这种行业的投资，管理层根本不重要。在周期性行业中，管理层对利润增长的边际效应是很小的，主要是赚周期的钱。当周期不行的时候，管理层再优秀，也没用。新入行的研究员，很容易成为管理层的粉丝，认同他们，从而认同这个企业。
3 Q：梁博士，您在清华读财务管理，这个专业背景对投资，对行业理解是不是特别有帮助。
A：肯定有帮助，但是我觉得更主要的是独立思考，其次有讨论的氛围。这点我给安信研究所提个建议，讨论很重要。我们在易方达，大家写报告，上投研会讨论时，大家都很认真，年轻的研究员会很有压力。我觉得一个机构要创造讨论的文化，倡导民主的投研文化，在会议室里，对事不对人，不分权威和职位，这对研究员的更快成长是很重要的。易方达提基金经理都很快，因为其讨论文化能够让研究员快速学习其他行业，了解其他的业务形式。
4 Q：我们现在新入职的研究员很多是从其原先行业中招过来的，他们有什么优缺点，容易犯什么错误？
A：他们的优势是有行业经验，好处很多，但同样也会成为弱势，容易以专家自居，譬如认为某行业自己看过，不可能有什么机会，但要注意到行业是时刻变化的，尤其是有重大的行业结构改变的时候要有开放的心态。并且这个行业是年轻人的行业，我们每一个人都会受到年轻人的挑战，所以老研究员都会面临一定的压力。
5 QTMT怎么看？中长期有投资价值的标的都在美股，但是我们绝大部分时间都在看A股，对这个行业的研究员有什么建议？
一、忠实你的产业判断，坚持你的观点，不是进入这个行业，就是要推出股票。一般的卖方研究容易把一个研究员训练成推股票的机器。你这个行业，需要你出手的时候可能两年就一次。行业判断正是你们的价值所在，要坚持。
二、多看多研究，适当的时候出手就行了。当你确有把握的时候，声音一定要大，不需要天天喊。05年，我们易方达给一个卖方研究员打分很高，因为他打电话让我卖出中兴通讯。所以记住，卖出的建议同样重要，看看重仓股，让基金经理卖出股票、提示风险同样有价值。
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机构投资者中的买方和卖方具体是什么意思
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买方：需要买进才能持有就是买方。卖方：持有需要抛出就是卖方。期货交易简易知识：一、什么是期货所谓期货，顾名思义，就是规定未来一定时期交货的商品，但实际上是一种可以反复转让、反复买卖的标准化合同。二、什么是期货交易期货交易是以保证金为基础，在期货交易所内买卖各种商品标准化合同的交易方式。三、期货交易的经济功能发现价格、回避风险、投资工具。四、期货交易的目的套期保值或投机取利。五、期货交易的特点1、商品合约化：期货交易是合约的买卖，双方在成交时并非凭现货，而是通过既定的标准化合约成交，实物商品不直接进出期货市场。2、合约标准化：期货合约是标准化合约，其唯一的变量就是价格，其它要素如：数量、质量、交货时间和地点都由交易所统一规定。3、资金杠杆化：期货交易是以5－10％的保证金作为担保进行交易，因此具有以小博大的杠杆作用。4、交易公开化：期货交易是在公开场合（交易所内）自由竞价进行，不是私下成交的。5、交割票据化：期货交割就是卖方交付仓单，买方交付付款凭证的过程，两者均是法律认可受之保护的商业票据。六、期货交易的运行机制1、竞价制：期货市场是一个规范化的市场，按照“价格优先、时间优先、数量优先”的原则公开竞价成交。2、保证金制：保证金是期货交易所结算部门的一种财力保证，分初始保证金和追加保证金。初始保证金一般仅占成额的5－10％，这个比例一般与交易风险保持一致，以保证合约的履行。客户出现虚亏，需交纳追加保证金。3、每日结算制：期货交易实行逐日盯市结算和无负债制度。即根据每日的成交、平仓、持仓及盈亏情况，按照规定追收保证金，从而保证百分之百的合同履约率。4、对冲制：对冲即做与原来成交合品种、数量相同而方向相反的买卖，从而了结原来合约的履约责任。对冲的过程实质就是转手的过程。5、交割制：交割的实质就是把期货市场和现货市场结合起来，到最后交易日之前如不将原合约对冲即应交收实物。交割实行票据交换制，规定交割程序，由卖方提供仓单，买方提供付款凭证。卖方会员获取仓单的方法：一是购买交易所指定的定点仓库的仓单；二是将自己的货物事先运抵定点仓库，由其验收后开具仓单；三是在交易所仓单拍卖会上购买仓单。6、头寸限制：即指买卖期货合约数量的限制。简言之就是规定“有多少钱就最多能做多少钱的买卖”。7、价幅限制：即在前一个交易日结算价的基础上上下浮动一个范围，交易者当天只能在这个价格范围内交易。七、谁可以进行期货交易参与期货交易者可以分成两大类，一类称为套期保值者，另一类称为风险投资者。套期保值者主要是利用期货交易来转移现货交易的风险，从而达到减少成本、稳定利润的目的，在时机较好时也会利用实物商品买卖作为“后盾”进行投机获利。风险投资者则主要利用期货交易作为一种类似股票、房地产的投资手段，以追求高利润。套期保值的参与者可各行业的商品生产者、营销者、加工者、进出口商、债权者和债务者。生产者：商品生产需要一个周期，此间价格的变动会影响生产者的利润。在生产周期内参与期货交易，可以将利润事先固定，若时机选择得当，不仅可以稳定利润，还可以获得一笔额外收入。营销者：商品从购入到售出需要一段时间，进行期货交易既可灵活地选择购入和售出时机，减少仓储费用，又可为库存商品进行保值。加工者：从购买原料到实际使用需要一段时间，从原料投入到制成产品出售又需要一段时间，无论是原料价格还是制成品价格发生不利变动都会带来不必要的损失，因此明智的加工者需要参加两类套期保值，即原料的买空套期保值和制成品的卖空套期保值，既可以为所购原料和将来售出的制成品保值，又可灵活选择原料购入或制成品售出时机，减少两者的库存费用。进口出商：从交货到提货需要一段时间，且付款一般发生币种间兑换问题，货价或汇率的不利变动都会带来不必要的损失。虽然在国际贸易中制定了许多回避风险的措施，如离岸价、到岸价等。但它们很难完全达到目的，且需要反复谈判，费时费力。而同时参加货物和外汇套期保值，既可以稳定利润，也可以少费口第三者舌。债仅者和债务者：无论是债主还是欠债人，在债款借出到偿还期间，若利率发生波动，两者之一就会遭受一定损失。若借债和还债还要发生币种兑换，汇率的波动也会使两者之一蒙受额外损失。为了回避这些风险，最好的选择是参加金融套期保值。风险投资参与者众多，任何一个有资本而又想追求高回报率者都可参与期货交易的风险投资，只不过实力雄厚者可直接参与，资金不足者需参加某项基金来间接参与而已。参与期货交易，您会发现它比投资房地产业和股票业更具吸引力，但同时也提醒您注意，参与期货交易更应具备风险意识，做好必要的必理准备期货交易的基本概念：----佣金 交易所对交易者证收的手续费.在美国按一个合同的一轮交易计算佣金,从设立交易到了结交易叫做一轮.佣金数额一般为成交额的1-2%.----合同单位 期货合同规定的一个合同的标准商品数量.交易者只按合同个数买卖,一般一个单位的合同称为一手.各商品交易所的合同单位有所不同,如郑州商品交易所规定每10吨为一合同单位.--- 履约保证金 履约保证金是买卖双方确保履约的一种财力担保.期货市场的交易者在进行交易时必须存入一定数额的履约保证金,保证金数额由提供合约交易的交易所制定,其金额通常为合约总值的5-18%,当然,经幻商或委托经纪商还会自选制定额外保证金,这种额外保证金数额不会低于交易所规定的水平.另外,保证金水平还受市场交易风险大小珠影响,在波动较大的市场中通常要付较多的保证金.同时,对套期保值和投机交易的保证金要也有所不同,一般前者所收保证金相对低此.保证金又分为初始保证金和追加保证金.初始保证金是交易者按规定在交易前交纳的保证金.因价格变化,交易者所受的帐面损失从保证金中扣除,从而引起保证金下降,当降至保证金下限时(交易所一般者规定有保证金下限),经纪有就要求该交易者再交一部分保证金,以便使帐户达到初始保证金的水平,这个追加的部分,就叫做追加保证金.----多头、空头 买进期货合约者称为多头,卖出期货合约者称为空头.----经纪人 为期货交易者执行交易指令的公司或个人,一般获得交易者支付的佣金.----结算保证金 结算保证金是结算会员公司履行其客户未结算的合约所必需的财务保证.结算保证金水平由交易结算所董事会根据结算所保证会委员会所提建议而定,它有别于履约保证金,履约保证金存放于经纪人处,而结算保证金则存放于票据交换所.----最小价位 在某一合约交易中所允许的最小价格变动量,也称为最小价格波动.--- 按市价买(卖)指令 这是客户向经纪人发出的一种交易指令.当经纪人接到这一指令时,随即按有利于客户的市场价格水平买进或卖出.客户所发出的这一指令,仅指定所希望买(卖)的合约张数和交割月份,并不指明价格水平,其价格由经纪人按市场价格以最利于客户的价格买进或卖出.----限价指令 客户发出这一指令后,经纪人必须按限定的价格水准为客户买卖.----执行或作废指令 指该指令必须立即执行,否则作废.----停止价指令 是一种当市场价格达到某一既定水平时才予执行的指令.停止指令一般用于对冲在手合约,来减少损失或保证既得利益.例如,某客户买进一张10万元的长期国库券期货合约,为防止债券价格下跌带来的损失,客户可发出一个有9.6万元价格卖出的停止指令,若当市场价格跌至9.6万元时,经纪人便自动为客户对冲其合约,了结交易.----停止限价指令 该指令发出后,经纪人必须在某一具体价格水平或等这一价格水平再次出现时立即执行,如果市场价未能恢复到停止限价水平,该指令则不予执行.----限时指令 是指在某一指定时间内必须执行的指令.限时指令有几种形式,如&当日有限指令&,是指必须在某一交易日开盘期间内按照既定价格执行,按照规定,如在此期间内未予执行,该指令则自动作废.另一种指令为&开放性&或&撤销前一直有效指令&,这种指令可以在客户取消这一指令前或合约到期前的任何一个交易日内执行.还有的限时指令规定只可在开盘时或收盘时予以执行.另外,有的限时指令是在某日的某一特定时间内执行,否则作废.期货交易规则期货市场作为发达的信用经济运行方式之一，必须具备一整套规范制度。这是期货交易正常运转的前提条件。期货交易规则有广义和狭义之分，广义的期货交易规则包括期货市场管理的一切法律、法规、交易所章程及规则。狭义的期货交易规则仅指期货交易所制定的经过国家监管部门审核批准的《期货交易规则》及以此为基础产生的各种细则、办法、规定。所有的期货交易所都应根据国家有关法律、条例制定自己的期货交易规则。交易规则应以交易所为中心明确全部交易规范，这实际上是交易所与其会员单位（客户）以及交易所会员单位（客户）之间签订的一种共同契约。期货交易规则应包括开市、闭市、报价、成交、记录、停板、交易的结算和保证、交割、纠纷处理及违约处罚等内容。期货交易规则仍然是一种总的规定，根据业务管理的需要，交易所又制定了各种细则 和管理办法，如交割细则，套期保值管理规定，定点仓库管理规定，仓单管理办法等。值得一提的是，期货合约也是规则的组成部分。制定期货交易规则的目的是为了维持正常交易秩序，保护平等竞争，惩罚违约、制止垄断、操纵市场等不正当的交易行为。期货结算期货市场的组织结构是由交易所、会员、客户逐级构成的，是个分层化的市场结构。只有会员才能进场交易，交易所必须对会员的资信负责；非会员的客户必须通过会员代理进行交易，会员是代理交易的主体，对其所代理的交易负全部责任，所以会 员必须控制好所有客户的资金风险，如果因客户违约造成损失而不能履行赔偿责任时，会员必须代为履行赔偿责任并保留追偿的权利。与期货市场多层次组织结构相对应，结算管理体系也是分层次的。首先是交易所结算机构对会员公司的结算，这是第一级结算；其次是会员经纪公司对其代理的客户进行结算，称为第二级结算。最终，将逐笔交易风险分级对应到每个市场参与者身上。一、 期货结算概念一般地说，期货交易是由交易所的结算部门或独立的结算机构来进行结算的，在交易所内达成的交易，只有经结算机构进行处理后才算最终达成，也才能得到财务担保， 因此期货结算是期货交易最基本特征之一。（一） 期货交易结算概念结算是指交易所结算机构或结算公司对会员和对客户的交易盈亏进行计算，计算的结果作为收取交易保证金或追加保证金的依据。因此结算是指对期货交易市场的各个环节进行的清算，既包括了交易所对会员的结算，同是也包含会员经纪公司对其代理客户进行的交易盈亏的计算，其计算结果将被记入客户的保证金帐户中。（二） 期货交易的结算方式在期货市场中，了结一笔期货交易的方式有三种：对冲平仓、实物交割和现金交割。相应地也有三种结算方式。1.对冲平仓。对冲平仓是指期货交易最主要的了结方式，期货交易上的绝大多数合约都是通过这一方式进行了结的。结算结果：盈或亏=（卖出价-买入价）*合约张数*合约单位-手续费或=（买入价-卖出价）*合约张数*合约单位-手续费2.实物交割在期货交易中，虽然利用实物交割方式平仓了结的交易很少，只占合约总数的1—3%，然而正是由于期货交易的买卖双方可以进行实物交割，这一做法确保了期货价格真实地反映出所交易商品实际现货价格，为套期保值者参与期货交易提供了可能。因此，实物交割是非常重要的。结算结果：卖方将货物提单和销售发票通过交易所结算部门或结算公司交给买方，同时收取全部货款。3.现金结算。只是很少量的期货合约到期时采取现金清算而不是实物交割。二、期货市场的结算体系（一） 分级、分层的结算管理体系1.交易所与会员的结算。 2.会员经纪公司与非会员经纪公司的结算。 3.经纪公司和其代理的客户的结算。（二） 期货交易结算流程与结算体系相配套，期货交易的结算流程则分为交易所结算机构与会员的一级结算，会员经纪公司与客户（或非会员经纪公司）的二级结算。三、 期货交易所的结算期货交易所的结算机构是期货市场的一个重要组成部分。它有二种存在方式，即独立的结算所和交易所的结算部。其主要功能是保证期货市场的正常运营和市场的健全性。交易所结算部是商品期货交易所的附属机构，交易所结算制度的执行机构。它负责结算所有会员单位的交易帐户，清算每日交易，收取交易保证金（履约保证金）和追加保证金，管理监督交割和报告交易数据。期货交易所结算部门的作用：1.计算期货交易的盈亏期货交易者的交易完成之后，所有的成交信息都汇总至交易所结算部，结算部在核对的基础上，进行结算，计算出每个会员的盈亏情况，并反映在会员的保证金帐户中。交易结算实行每日无负债结算制度，当天的交易结果当天清算完成。2.充当交易对手，担保交易履约交易所结算部对所有期货合约交易者起着第三方的作用，即结算部对每一个卖方会员来讲是买方，而对每一个买方会员来讲是卖方。对于交易所结算部本身来说，它每天的盈亏都是平衡的，这样，交易者都只与交易所结算部发生业务关系，期货交易的买卖双方不为对方负有财务责任，而只对交易所结算部负责。由于期货买卖双方可以不必考虑交易对手是否履约而随意买卖合约，而作为交易对手第三方的交易所结算机构承担了保证使每笔交易按期履约的全部责任，从而简化了结算手续，促进了交易，提高了交易效率。3.管理会员资金，控制市场风险交易所结算机构管理所有会员的基础保证金、交易保证金，以确保所有期货交易得以履行，保证期货市场的健全性和财务完整性。各交易所结算机构都实行严格的结算保证金和每日无负债结算制度。交易所制定了最低保证金标准，会员公司或其客户成交结算一张合约必须向交易所结算机构交纳最低保证金。同时，为了保证会员经纪公司的利益，经纪公司向其客户征收的保证金一般要高于交易所对会员收取的保证金水平。这样，有了一系列严格的制度和程序，保证了期货市场的正常运转，防止造成巨额亏空和清算的混乱。我国的期货市场在经历了几次大的风波事件之后，各交易所都意识到加强结算制度和管理监控力度是控制期货交易风险的关键。4.监管期货交易的实物交割交易所一般不负责实际商品交割的全过程，而只是为需要交割现货的买卖双方制定交割细则，负责相应的帐目往来划转，在期货交易中，所有合约都必须通过对冲或进行实物交割来平仓了结。期货交割（一） 交割的概念商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，一是对冲平仓；二是实物交割。实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。因此，期货交割是指期货交易的买卖双方于合约到期时，对各自持有的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了结其期货交易的行为。（二） 交割的作用尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，然而正是实物交割和这种潜在可能性，使得期货价格变动与相关现货价格变动具有同步性，并随着合约到期日的临近而逐步趋近。实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，但在期货交易中发生的实物交割则是期货交易的延续，它处于期货市场与现货市场的交接点，是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，所以，期货交易中的实物交割是期货市场存在的基础，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提。
你需要买进才能持有就是买方持有需要抛出就是卖方
那这个角色是可以转换的是吗？也就是投资银行这些机构不一定就是卖方那个，基金公司也不一定是一直是买方，看它到底是需要买进还是需要卖出？
嗯，差不多就是这个意思吧
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